电子：议价能力提升，消费电子进入盈利能力改善周期.pdf

证券研究报告行业研究 电子 电子 1 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 议价能力提升，消费电子进入盈利能力改善周期 增持 （ 维持 ） 投资要点 前言 ： 手机创新不断， BOM 成本持续上升，行业最赚钱的是三星， OLED屏和存储芯片供不应求，手机大部分成本的上升是这两部分的贡献，同时也对其他零组件的价格造成挤压，影响了其他供应商盈利能力。我们认为，未来一年将看到这个格局大幅缓解。 屏和存储持续涨价，延长了换机周期，挤压了其他组件利润 ： 手机的售价提升延长了消费者换机周期，根源在于屏、存储等涨价以及其他零组件创新使得成本不断增加，而屏和存储的涨价甚至挤压了其他组件的价格。 我们认为屏和存储将进入降价周期 ： 通过产能分析，我们认为未来一年屏和存储将进入降价周期，最近的产品价格也提供了部分验证。屏和存储降价后国内消费电子企业盈利 能力有望增强，同时，手机品牌也将通过提升整机性价比来提振销量。 创新依旧是消费电子主轴 ： 消费电子 依旧创新纷呈， 我们认为 这些值得期待 ： 1）三摄和 3D Sensing； 2） 屏和指纹识别等 。我们坚定看好下半年消费电子的复苏行情，首推光学创新，重点 关注 水晶光电、欧菲 科技和舜宇光学，消费电子行业的立讯精密、信维通信、顺络电子我们也坚定 推荐。 风险提示： 全球智能机销量下滑；存储、屏等价格继续上涨； 3D Sensing、Notch 屏、 光学 /超声波指纹 等 渗透 缓慢 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、电子：屏和存储进入降价周期，手机厂利润空间改善2018-06-03 2、电子：存储景气还能持续多久 2018-05-27 3、电子：看好射频半导体国产化机会 2018-05-20 Table_Author 2018 年 06 月 05 日 证券分析师 谢恒 执业证号： S0600518020001 021-60199793 xiehdwzq -9%0%9%17%26%34%2017-06 2017-10 2018-02电子 沪深 300 2 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 智能机销量增长为何停滞？从 iPhone X 的成本拆分说起 . 6 1.1. iPhone X 成本拆分：屏、存储、新应用占比较大 . 6 1.2. 重要零部件涨价叠加应用创新，智能机成本承压 . 7 1.3. 成本压力传递拉长换机周期，终端销量增长停滞 . 9 1.4. 屏、存储涨价也挤压了其他零组件厂商的利润 . 10 2. 议价能力提升，消费电子进入盈利能力改善周期 . 13 2.1. 存储、屏价格开始下降，将进入降价周期 . 13 2.1.1. DRAM 涨幅趋缓，景气高点将在 19 年到来 . 14 2.1.2. NAND 降价已经启动，未来两年持续承压 . 21 2.1.3. LCD 价格持续下滑， OLED 放量后价格有望回归合理区间 . 28 2.2. 消费电子盈利能力有望改善，同时受益性价比提升对销量的提振 . 29 3. 创新依旧是消费电子主轴，注重实用创新带来的体验改善 . 31 3.1. 光学：三摄和 3D Sensing 将成为升级重点 . 31 3.2. 屏：全面屏、折叠屏推动屏幕持续升级 . 33 3.2.1. 从 Notch 屏到挖孔屏，追求 100%的极致屏占比 . 33 3.2.2. 折叠屏 19 年有望推出，继续推动显示行业变革 . 36 3.3. 光学、超声波指纹：与屏幕完美融合，引领新一轮指纹识别潮流 . 38 4. 投资建议 . 42 5. 风险提示 . 42 3 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 图 1： iPhone X 成本拆分 . 6 图 2： iPhone X 屏幕、结构件、摄像头、存储成本增加较多 . 7 图 3： 16 年下半年 a-Si 面板大幅涨价（单位：美元） . 7 图 4： 16 年下半年 LTPS 价格出现上涨（单位：美元） . 7 图 5： OLED 屏相对 LCD 屏价格仍然十分昂贵（单位：美元） . 8 图 6：部分 DRAM、 NAND 价格 16 年 6 月以来大幅上涨 . 8 图 7：全球智能机 ASP 大幅提升 . 9 图 8： iPhoneX 带动苹果 手机 ASP 大幅提升 . 9 图 9：中国手机市场用户换机周期变长（单位：月） . 9 图 10： 2017 年全球智能机出货量首次下滑 . 10 图 11：全球 智能手机销售额继续增长 . 10 图 12： 17 年 Q2 开始重要手机零部件供应商利润增速放缓 . 11 图 13：苹果公司营业利润率维持稳定 . 11 图 14：三星手机业务 营业利润率维持稳定 . 12 图 15：三星存储业务利润暴增 . 12 图 16：海力士存储业务利润暴增 . 12 图 17：美光存储业务利润暴增 . 13 图 18：三星手机面板业务利润 大幅增长 . 13 图 19： 16、 17 年主要手机、面板、存储厂营业利润对比 . 13 图 20： 17 年三星、海力士、美光占 DRAM 市场 96%以上份额 . 14 图 21： 17-19 年全球 DRAM 维持较大资本开支 . 14 图 22： 三星 Pyeongtaek 厂贡献主要新增晶圆产能（单位：千片） . 15 图 23：海力士主要在无锡扩产（单位：千片） . 16 图 24：美光 DRAM 晶圆产能整体维持稳定（单位：千片） . 16 图 25：三星贡献主要新增晶圆产能（单位：千片） . 16 图 26： DRAM 工艺向 1x nm 过渡 . 17 图 27： 25nm 的 DRAM Die 表面 . 17 图 28： 1X nm 的 DRAM Die 表面 . 17 图 29：工艺升级带来单元间距缩小 . 18 图 30：工艺升级带来裸晶尺寸缩小、位元密度增加 . 18 图 31： 18 年 DRAM 产能增速将达到 23.4%（单位：百万 GB） . 18 图 32： 17 年数据处理、手机、消费类应用占据主要需求 . 19 图 33：各品牌旗舰机型入门款的 DRAM 容量 . 19 图 34： 18 年 DRAM 需求增速将达到 22.8%（单位：百万 GB） . 20 图 35： DRAM 的供需矛盾将在 19 年缓解（单位：百万 GB） . 20 图 36： 18 年 DRAM 涨幅有望趋缓 . 21 图 37： 17 年东芝 /西数、三星、美光、海力士占 NAND 98%份额 . 21 图 38： 17 年全球 NAND 资本开支大幅增长 . 22 图 39：三星在西安和 Pyeongtaek 扩产（单位：千片） . 22 图 40：东芝 /西数新产能由 Fab2、 6 提供（单位：千片） . 22 图 41：海力士新增产能将由 M14 提供（单位：千片） . 23 图 42：英特尔大连厂产能持续释放（单位：千片） . 23 4 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 43：各 NAND Flash 厂商技术演进路线 . 23 图 44： NAND 制程向多层 3D NAND 发展 . 24 图 45： 2D NAND 和 3D NAND 的区别 . 24 图 46： 64 层 NAND 每片 Wafer 产出 Die 数量大幅增加 . 24 图 47： 18 年 NAND 产能增速将达到 43.3%（单位：百万 GB） . 25 图 48：数据处理、手机、消费类应用占据主要需求 . 25 图 49：各品牌旗舰机型入门款的 NAND 容量变化 . 26 图 50： SSD 在消费类 PC 市场渗透率 18 年继续提升 . 26 图 51： 18 年 NAND 需求增速将达到 39%（单位：百万 GB） . 26 图 52： NAND 产能将供过于求（单位：百万 GB） . 27 图 53： 18、 19 两年 NAND Flash 价格持续承压 . 27 图 54：中小尺寸 LCD 面板价格迎来持续下滑（单位：美元） . 28 图 55：扩产后 LTPS 产能充足（单位：万平米） . 28 图 56： a-Si 产能有望维持稳定（单位：万平米） . 28 图 57： OLED 屏产能有望快速释放（单位：千平米） . 29 图 58： LCD iPhone 有望采用 LG 的 MLCD 屏幕 . 30 图 59： LCDiPhone 有望提供多种配色 . 30 图 60： 18 年苹果三款新机配置谍照 . 30 图 61：三星 S9+的可变光圈摄像头模组 . 31 图 62：华为 P20 Pro 的三摄模组 . 31 图 63： P20 Pro 采用了现有手机市场中最大的 CMOS 影像传感器 . 32 图 64：苹果在 iPhone X 上首次使用结构光 . 32 图 65： OPPO 发布的 3D 解决方案 . 32 图 66：小米 8 探索版采用结构光 . 33 图 67：华硕 Zenfone AR 采用 TOF 技术 . 33 图 68：高刷新频率在滚动显示上更具优势 . 34 图 69： iPhone 的屏幕升级路线 . 34 图 70： 18 年 Notch 屏渗透率将达到 28% . 35 图 71：普通 屏和三代全面屏设计比较 . 35 图 72：三星“挖孔屏”专利 . 36 图 73：三星 2014 年被曝光的折叠屏原型产品 . 36 图 74：苹果 、 MOTO、华为的折叠屏专利 . 37 图 75：三星折叠屏专利 . 37 图 76：三星在 19 年 CES 有望推出折叠屏手机 Galaxy X . 37 图 77：光学指纹结构和具体工作原理 . 38 图 78： vivo X21 采用光学指纹 . 39 图 79： vivo X21 光学指纹模块 . 39 图 80： vivo X21 拿下 3000-4000 价位销量第一 . 39 图 81：超声波指纹结构和具体工作原理 . 40 图 82：乐视后置超声波指纹识别 . 40 图 83：小米 5S 的无孔超声波指纹识别 . 40 图 84：高通新一代超声波指纹识别方案 . 41 图 85：高通联合 vivo 发布屏下超声波指纹方案 . 41 图 86：荣耀 10 的超声波指纹识别 . 41 5 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 87：超声波指纹芯片结构 . 41 6 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 智能机销量增长为何停滞？ 从 iPhone X 的成本拆分说起 1.1. iPhone X 成本拆分： 屏、存储 、新应用 占比较大 苹果 17 年发布了 十周年机型 iPhone X， 除了众多创新让人耳目一新之外 ， 高昂的价格也让人颇为震撼 ： 8388 元起步，相比上一代 6388 元足足提升了 2000 元 。 根据 IHS 数据， iPhone X 物料成本合计 370.25 美元， 其中屏幕、结构件、摄像头 （包含 3D 摄像头） 、存储器占据了主要的成本，合计比例高达 69.2%。 图 1： iPhone X 成本拆分 数据来源： IHS， 东吴证券研究所 相比于前几代产品 ， iPhone X 物料成本的大幅上升， 主要 由 创新 应用 增加 、 零组件 升级以及 价格上涨引起： 1） 新增 3D sensing、无线充电应用， 3D 摄像头和无线充电模组提升 20 美金左右的成本； 2） 屏幕由 LTPS 升级为柔性 OLED，价格从 52.5美金增加至 110 美金 ，同时 不锈钢中框 的使用 大幅增加结构件的成本 ； 3） 存储器、被动元件等价格上涨 进一步加大了物料成本的压力 。 7 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 2： iPhone X 屏幕、结构件、摄像头、存储 成本增加较多 数据来源： IHS， 东吴证券研究所 1.2. 重要零部件 涨价 叠加 应用 创新 ， 智能机成本承压 安卓机型在 3D Sensing 和无线充电 等创新应用 方面 略滞后于苹果， 但 零组件升级以及涨 价 同样 给成本带来 了较大的 压力。 屏幕方面 ， 由于三星、 LG 等大厂逐渐关停 a-Si 产线，以及京东方、深天马等 a-Si产能持续向专业显示转移，中小尺寸 a-Si 面板出现较大供给缺口，根据群智咨询数据， 2016 年下半年 5 寸 a-Si 模组价格上涨 35%以上 ， 部分需求向 LTPS 转移后 LTPS模组价格上涨幅度也在 10%以上。 图 3： 16 年下半年 a-Si 面板大幅涨价 （单位：美元） 图 4： 16 年下半年 LTPS 价格出现上涨 （单位：美元） 数据来源： 群智咨询， 东吴证券研究所 数据来源： 群智咨询， 东吴证券研究所 35% 11% 8 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 如果升级为 OLED 屏 ， 价格上升则更为明显， 根据 IHS 数据，三星的柔性 OLED屏价格在 110 美金左右，刚性 OLED 屏价格在 40 美金左右 ，屏幕成本的上升已经成为整机成本 增加 的 最 主要原因 之一 。 图 5： OLED 屏相对 LCD 屏价格仍然十分昂贵 （单位：美元） 数据来源： IHS， 东吴证券研究所 存储领域也是如此， NAND Flash 方面 ，由于三星、美光等大厂从 2D NAND 向3D NAND 制程转移 ， NAND Flash 产能出现较大缺口 ， 从 2016 年 6 月开始 部分产品一年内涨价幅度高达 54%； DRAM 方面 ， 由于 下游服务器等需求旺盛 ， 而 三星 、 海力士 、 美光等大厂 并未 大幅 增加产能 ， 较大供需缺口下 部分 DRAM 的 ASP 一年内涨幅超过 84%。 图 6： 部分 DRAM、 NAND 价格 16 年 6 月以来 大幅上涨 数据来源： IC insights， 东吴证券研究所 9 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 经历 2016 年以来 这轮缺货引起 的涨价 后 ， 大部分零组件价格都处于高位 ， 同时叠加产品升级和创新应用的增加， 带动手机 ASP 快速提升 。 根据 GFK 数据， 2017年第四季度全球智能机 ASP 已经达到 394 美元， 同比增加 52 美元 ； 增长最为 显著的要数 iPhone， 在 iPhone X 带动下 ， 苹果手机 2017 年第四季度 ASP 高达 796 美金，同比大幅 增加 102 美金。 图 7： 全球智能机 ASP 大幅提升 图 8： iPhoneX 带动苹果手机 ASP 大幅提升 数据来源： GFK， 东吴证券研究所 数据来源： Wind 资讯， 东吴证券研究所 1.3. 成本压力传递 拉长 换机周期 ， 终端销量增长停滞 零组件涨价传递到终端， 消费者 并不会简单地为手机提价买单， 即使是 产品 升级 和 创新应用引起的价格提升，消费者也是三思而后行 。通常来说， 围绕光学的 升级、 创新消费者更容易接受，而 结构件升级 、 成本大幅提升下的屏幕升级吸引力并不强。 根据赛诺数据， 中国 手机市场 用户换机周期从 2016 年第二季度开始持续拉长，2016 年第二季度为 19 个月， 2017 年 第 三季度 拉长为 22.9 个月。 图 9： 中国手机市场用户换机周期变长 （单位：月） 数据来源： 赛诺， 东吴证券研究所 10 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 相比中国市场 ， 全球手机 市场 用户的换机周期 稍短一些 ， 不过也从 2016 年的 18个月 延长 至 2017 年的 22 个月。 换机周期 延长 后 ， 全球智能机 出货量 受到影响 ， 根据 IDC 数据 ， 2017 年全球智能机出货量 14.6 亿 部 ，首次出现同比下滑。 图 10： 2017 年全球智能机 出货量 首次下滑 数据来源： IDC， 东吴证券研究所 1.4. 屏、存储涨价也挤压了 其他 零组件 厂商 的 利润 2016 年全球智能机出货量小幅增长，整体销售规模却有略有下滑，相比之下，2017 年智能机出货量虽然略微下滑，但是得益于 ASP 的大幅提升，根据 IDC 数据，整体销售规模仍然有 10.2%的同比增速，达到 4585 亿美元，并且在未来五年将保持4.6%的复合增速 。 图 11： 全球智能手机销售额继续增长 数据来源： IDC， 东吴证券研究所