交通运输行业2020年年报及2021年一季报总结.pdf

证券研究报告 交通运输行业 2020年年报及 2021年一季报总结 分析师： 张晓云 S0190514070002 王品辉 S0190514060002 王春 环 S0190515060003 吉理 S0190516070003 孙修远 S0190518070002 郭军 S01905200700062021年 5月 6日 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 交通运输行业总体运行情况 2 2020全年，交通运输 A股上市公司整体收入下滑 15.0%，净利润下降 25.8%，主要由于公共卫生事件冲击，公 路、航空、机场等行业受到影响较大，航运、物流收入维持正增长。从单季度来看， 2020年 Q3行业归母净利 润 288亿，环比大幅改善，客运、货运需求持续复苏。 2020年 Q4受海航大亏影响，全行业亏损 195亿元。 2021一季度，全行业实现净利润 234亿元，较去年同期大幅回升，但不及 19年同期水平。展望二季度，随国内 需求逐步正常化，高速、铁路等板块将持续复苏和环比改善。民航业需求逐渐恢复，国内业务重回正增长，盈 利拐点即将到来。 4406 5001 4145 5582 5087 5629 8660 7612 5212 6537 7358 8426 7378 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 交通运输行业单季度营业收入（亿元） 316 258 342 126 379 311 388 202 (84) 103 288 (195) 234 (300) (200) (100) 0 100 200 300 400 500 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 交通运输行业单季度归母净利润（亿元）交通运输行业单季度营业收入（亿元） 交通运输行业单季度归母净利润（亿元） 航空业 21Q1净利润 -172亿， 20Q4净利润 -587亿 （其中海航亏损 523亿） 机场业 21Q1净润利 -5亿， 20Q4净利润 -3亿 航运业 21Q1净利润 176亿， 20Q4净利润 55亿 交通运输行业总体运行情况 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 港口业 21Q1净利润 81亿， 20Q4净利润 52亿 3 97 5 95 (69) 95 (6) 104 (29) (211) (179) (36) (587) (172) (700) (600) (500) (400) (300) (200) (100) 0 100 200 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 航空运输业单季度归母净利润（亿元） 17 16 17 15 19 18 17 17 (1) (6) (3) (3)(5) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 机场业单季度归母净利润（亿元） 7 2 18 22 25 16 20 62 33 61 54 55 176 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 航运业单季度归母净利润（亿元） 44 51 48 78 64 89 68 5754 76 76 52 81 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 港口业单季度归母净利润（亿元） 铁路运输业 21Q1净利润 40亿， 20Q4净利润 40亿 公路行业 21Q1净利润 68亿， 20Q4净利润 68亿 物流行业 21Q1净利润 45亿， 20Q4净利润 176亿 交通运输行业总体运行情况 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 47 45 45 24 45 46 42 16 26 32 43 40 40 0 10 20 30 40 50 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 铁路运输业单季度归母净利润（亿元） 55 80 60 54 73 76 68 46 (26) 32 86 68 68 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 高速公路行业单季度归母净利润（亿元） 48 55 56 (5) 49 70 65 33 43 84 65 176 45 (50) 0 50 100 150 200 Q1 Q2 Q3 Q4 18年 19年 20年 21年 物流行业单季度归母净利润（亿元） 行业展望 运力剪刀差 +枢纽机场运能集中投放，十四五是春秋航空、华夏航空、吉祥航空等高运营水平民营航企的黄金期。展 望 2021 年，疫情扭转 +需求改善 +供给萎缩将迎来航空行业拐点。而当前时点，五一假期开始到国庆假期结束将是 航空数据环比持续超预期的阶段，建议二三季度强配航空板块，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。 关注资产负债表良好、监管放松下有望量价齐升的民营优质航企（春秋航空、华夏航空）；关注受益离岛免税高速增 长，渠道价值显现的美兰空港。关注顺周期板块高弹性机会（吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、中远海 控）；关注高端电商增速有望持续超预期，成本端持续改善，后续有望进入供应链 3.0 阶段的顺丰控股；关注运营能 力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团（招商公路、京沪高铁、山东高速、宁沪高速）；关 注供应链公司高业绩弹性、估值修复投资机会（华贸物流、物产中大、建发股份、东百集团）。 航空机场板块： 国际航线有望逐步放开，边际定价策略下后疫情阶段国内客流加速恢复。下一轮航空高景气周期已经 吹响号角。航空作为高端可选消费 +财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失；而 未来几年原有航企运力增速断崖，航空 板块短期不景气导致产业资本 对航空业投资下降， 供需剪刀差即将到来，预计 2021年 2季度将见到行业第三个拐点。从 2008-19年美国航空经验来看，股价比盈利先行，盈利比需求先行（股价 2009年启动至 2019年翻了 10倍，盈利 2010年启动开启了 10年高景气，需求 2012年才恢复至 2008年水平，供给出清 +结构优化成关键）。 航空机场板块是为数不多仍在低位的核心资产，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。 21年将是下一轮航空周期的起点，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。 品种推荐：春秋航空、华夏航空、 美兰空港； 品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场、首都机场。 5 行业展望 公路铁路板块： 中国无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现。经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长 及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版 收费公路管理条 例 更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。 建议关注近期大幅提高分红率、业绩出现向上拐点、股息 率较高的山东高速；高派息政策，业绩稳定增长的宁沪高速；以及股息率有望超 6%的粤高速。 快递板块： 高端电商需求高增长的仍会持续，短期监管加强有利于龙头公司盈利恢复。贸易电商化、物流快递化的趋 势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片的、个性化，即快递越来越强调服务。虽然电商快 递竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点。电商快递领域处于龙头厮杀的最后阶段， “剩者为王”或将越来越近。高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒，有望向超级平台进阶。 顺丰 控股有望进入发展的 3.0新阶段，即以干线运力和网络是基本盘， toB业务和 toC业务协同发展。 1.0是普通商务件快递， 2.0是切入消费品快递领域， 3.0是干线扩容，供应链 /合同物流和快递带动量能和成本的双改善。服务业的龙头可能是 下一个资本市场抱团的新方向，顺丰控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张，成本端持续改善，有望独占 高端快递红利。 顺丰将是服务业绝对龙头，建议重视。本次顺丰控股要约收购嘉里物流 51.8%股权，战略意义重大。 自主可控的国际网络在疫情间的华为事件后，显得尤为重要。顺丰获得了亚洲多个国家市场排名第一的行业地位及非 常成熟的合同物流客户、流程及人员。相对于已经建立起非常高护城河的传统时效业务，供应链和国际业务是顺丰面 向未来但是能力仍需要大力加强的板块，海外巨头的发展经验也证明借助资本运作可实现多元化布局的跨越式发展 。 6 行业展望 航运板块： 外贸集运市场，短期看，若海外疫情得到控制，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平难以长 时间维持， 2021 年集运市场可能呈现前高后低的走势，但总体仍将处于较好水平；中长期看，若集运公司能 够理性订造新船，行业供给增速将趋缓，集中度提升带来市场结构改善，在需求正常的情况下，行业中长期趋 势向上，建议择机配置中远海控 ；内贸集运市场，内贸集装箱物流市场发展前景良好，中谷物流是领先的内贸 集装箱物流服务商，行业地位领先，具备较强的竞争优势，中长期发展前景向好；油运，短期，疫情导致行业 需求下降，短期运价承压，中期行业供给端优化空间较大，若需求端恢复正常，周期上行的概率较大。投资者 可关注中远海能、招商轮船。 供应链板块： 看好华贸物流、建发股份、厦门国贸、物产中大等头部大宗商品供应链服务企业的中长期投资价 值。 （ 1）中国是大宗商品的消费大国和进口大国，从而为大宗商品供应链服务提供了广阔的市场空间。近年 来，上游大宗商品生产企业盈利状况和竞争格局的改善，客观上为向供应链环节释放更多利润创造了前提，此 外产业集中度的提升将带动供应链服务行业集中度的快速提升，头部供应链企业有望依托更大的竞争优势获得 更高的市场份额；（ 2）上述头部企业经营稳健，历史业绩优势，在周期波动中维持增长趋势，经历疫情冲击， 业绩仍有不同程度增长；（ 3）普通低估值，高分红，股息率可观，具备较好的安全边际。 风险提示： 汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全 事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战。 7 航运港口 2020年报及 2021年一季报总结 9 航运 2020年及 2021Q1运营情况 干散货： BDI指数 2020年同比下降 21%， 2021Q1同比增长 194% 集运： CCFI综合指数 2020年同比增长 19%， 2021Q1同比增长 112% 新加坡 380cst燃油价格 2020年同比下降 11%， 2021Q1同比下降 6%（ 2020开始为低硫油价格） 油轮： VLCC中东 -中国航线日租金 2020年同比上升 23%， 2021Q1同比下降 99% 数据来源： WIND， Clarksons、兴业证券经济与金融研究院整理 798 995 2030 1562 592 783 1522 1361 1739 0 400 800 1 , 2 0 0 1 , 6 0 0 2 , 0 0 0 2 , 4 0 0 Q1 Q2 Q3 Q4 19 年 20 年 21 年 B D I 2 . 8 1 . 3 2 . 6 9 . 2 7 . 5 9 . 0 1 . 8 1 . 0 0 . 1 0 2 4 6 8 10 Q1 Q2 Q3 Q4 19 年 20 年 21 年 V L CC - T D 3 C T CE （万美元 / 天） 420 424 447 377 511 273 339 361 479 0 100 200 300 400 500 600 Q1 Q2 Q3 Q4 19 年 20 年 21 年 新加坡 3 8 0 c s t 燃油价 ( 美元 / 吨）新加坡 燃油价 美元 吨） 852 804 822 819 919 854 910 1250 1952 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 Q1 Q2 Q3 Q4 19 年 20 年 21 年 CCF I 综合指数 港口 2020年及 2021Q1运营情况 2020年沿海港口货物吞吐量同比增长 3.2%，增速同比下降 1.1个百分点；沿海港口集装箱吞吐量同比增长 1.5%，增 速同比下降 2.4个百分点； 2020Q1沿海港口货物吞吐量同比增长 14.3%，增速同比提升 18.2个百分点；沿海港口集装箱吞吐量同比增长 18.3%， 增速同比提升 26.6个百分点。 10 沿海港口货物吞吐量 2020年同比增长 3.2%， 2021Q1同比增长 14.3% 沿海港口集装箱吞吐量 2020年同比增长 1.5%， 2021Q1同比增长 18.3% 数据来源： WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源： WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 - 10% - 5% 0% 5% 10% 15% 20% 2018 -2 2018 -4 2018 -6 2018 -8 2018 -10 2018 -12 2019 -2 2019 -4 2019 -6 2019 -8 2019 -10 2019 -12 2020 -2 2020 -4 2020 -6 2020 -8 2020 -10 2020 -12 2021 -2 沿海港口货物吞吐量累计增速 - 15% - 10% - 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018 -2 2018 -4 2018 -6 2018 -8 2018 -10 2018 -12 2019 -2 2019 -4 2019 -6 2019 -8 2019 -10 2019 -12 2020 -2 2020 -4 2020 -6 2020 -8 2020 -10 2020 -12 2021 -2 沿海港口集装箱吞吐量累计增速 11 重点公司 2020年及 2021Q1表现 航运： 集运： 2020年上半年受疫情影响集运货量下滑，但主要集运公司通过闲置运力削减供给，运价反而 小幅上升， 2020下半年中国疫情得到控制而海外疫情反复，一方面中国出口持续强劲增长，另一方 面海外运输环节效率明显下降，港口拥堵及空箱不足导致集运有效供给下降，运价持续大幅上涨。 2021年一季度中国出口依旧强劲，集运有效供给未能恢复，运价继续大幅上涨。中远海控 2020年上 半年归母净利润 11亿元， 2020Q3开始业绩逐季爆发， 2020Q3、 2020Q4、 2021Q1归母净利润分别 为 27、 61、 155亿元。 2020年全年归母净利润大幅增长， 2021Q1归母净利润水平达到上市以来的 历史高位，仅次于 2007Q4的 176亿元。 油运： 2020年上半年受疫情及沙特原油价格战影响，原油价格阶段性呈现远期大幅升水结构，大幅 刺激海上储油需求， VLCC日租金大幅上涨，一度突破历史高位，随着 OPEC达成大幅减产的协议，原 油远期大幅升水的结构消除，同时运输需求大幅下降， 2020下半年 VLCC日租金又持续大幅回落，一 度降至负值。 2021年一季度，由于 OPEC未恢复产量， VLCC市场依旧极度低迷。招商轮船、中远海 能 2020年上半年业绩爆发，但 2020年下半年又大幅下降， 2020全年整体同比仍大幅增长，但 2021Q1同比大幅下降。 12 重点公司 2020年及 2021Q1表现 港口： 受疫情影响， 2020年港口行业货量呈现前低后高的走势，全年沿海港口货物吞吐量及集装箱吞吐量 同比小幅增长，增速同比小幅下降。上港集团、招商港口和重庆港九归母净利润同比有一定下降，其 余港口归母净利润同比有一定增长，多数为小个位数增长。 2020年申万港口行业归母净利润同比下 降 3.7%，若剔除上港集团、招商港口和重庆港九，同比增长 4%。 2020Q1沿海港口货量同比大幅增长，除北部湾港、重庆港九归母净利润同比有一定下降，其余大部 分港口归母净利润同比大幅增长。 2020Q1申万港口行业归母净利润同比增长大幅增长 59%。 13 重点公司 2020年及 2021Q1表现 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 上市公司 公司代码 2020收入增速 2020归母净利润增速 2021Q1收入增速 2021Q1归母净利润增速 是否超预期 预 2021Q2归母净利润增速 预计 2021H2归母净利润增速 EPS（元） 21E 22E 23E 中远海控 601919 +13% +47% +80% +5201% 是 +1732% +2624% 2.45 1.15 1.22 中远海能 600026 +18% +450% -24% -46% 否 -85% -77% 0.19 0.39 0.48 招商轮船 601872 -3% +44% -25% -70% 否 -78% -74% 0.23 0.39 0.48 航运港口 2021Q2趋势判断 14 油运： OPEC会议决定 4月维持减产， 5月开始逐步小福提升产量，预计 2021Q2油运市场依旧低迷，市场 回暖需要 OPEC的产量明显恢复。 集运：中国出口依旧强劲，而海外港口拥堵及空箱不足依旧未能有效解决， 3月底的苏伊士运河拥堵事件 导致部分船期受到影响，预计影响会持续一两个月，加剧了 2021Q2有效供给的不足，预计 2021Q2集运 市场依旧高度景气。 港口：预计 2021Q2中国进出口依旧强劲，沿海港口货量继续维持较高增长。 航运板块： 外贸集运市场， 短期看，若海外疫情得到控制，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平难以 长时间维持， 2021 年集运市场可能呈现前高后低的走势，但总体仍将处于较好水平；中长期看，若集运公 司能够理性订造新船，行业供给增速将趋缓，集中度提升带来市场结构改善，在需求正常的情况下，行业中 长期趋势向上，投资者可关注 中远海控 ； 油运， 短期，疫情导致行业需求下降，短期运价承压，中期行业供 给端优化空间较大，若需求端恢复正常，周期上行的概率较大。投资者可关注 中远海能、招商轮船 。 航空机场 2020年报及 2021年一季报总结 航空板块 2020年及 21年 Q1基本情况：国内客流恢复强劲 2020年二季度开始，随着国内疫情得到控制，国内民航需求加速恢复。 三季度国内民航客流恢复至 19年 8成以上， 20年国庆起降国 内客流实现同比增长。 2020年四季度和 21年一季度受疫情和防疫政策影响较大 。 20年四季度由于国内多地再次发生疫情，国内客流恢复基本陷入停滞， Q4 客流较 Q3环比基本持平。 Q1就地过年政策对春运尤其是春运前期民航国内客流受疫情影响较大，春运期间（ 1月 28日 -3月 8日），民 航共运送旅客 3539万人次，较 2020年春运同期下降 7.78%，较 2019年春运同期下降 51.44%。尽管春运后半程国内客流快速恢复， 21年一季度民航总客流较 19年同比仍下滑 36%，国内客流同比下滑约 3成。 2021年 3月以来国内客流加速恢复，五一小长假国内客流较 19年大幅增长，暑运国内客流有望创新高。 3月国内航线完成旅客运输量 4768.3万人次，已超过 2019年同期水平；五一小长假期间民航总客流量较 19年基本持平，预计国内客流同比增幅约已超 10%，随着 国内出行需求的持续释放，暑运国内客流有望创新高，同时收益水平有望持续改善。 16 1.61 1.61 1.75 1.63 0.74 0.73 1.33 1.37 1.02 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020 2021 1.43 1.43 1.56 1.45 0.66 0.73 1.33 1.37 1.02 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020 2021 2019-2021年民航客流量（亿人次） 2019-2021年民航国内客流量（亿人次）2019-2021民航客流量（亿人次） 2019-2021国内民航客流量（亿人次） 受到民航局“五个一”和海外疫情影响，民航国际和地区客流持续位于低位， 客流情况不足正常情况下 5%。 随着疫苗屏障的逐步建立，未来出入境和国际航线的政策有望迎来政策拐点。 随着国内和海外发达国家疫苗接 种进度的不断推进，国际航线逐步放开、国际交流恢复是必然趋势。截至 2021年 5月 3日，国内 31个省（自治区、 直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗 27990.5万剂次。尽管近期印度等国家新冠疫情新一轮 爆发，全球整体恢复有所波折，但是 疫情防控和疫苗接种较好的国家、地区率先放开的节奏和方向不会改变。 近期民航局已经对国际定期客运航班熔断措施进行调整，同时福建将于 5月 10日零时起实施台胞来闽入境检疫便 利通道措施试点工作，未来出入境和国际航线的政策有望迎来更多调整。 17 航空板块 2020年及 21年 Q1基本情况：国际航线有望迎来政策拐点 每百人疫苗接种数（次 /百人） 七日滚动平均新增确诊病例数（人）每百人疫苗接种数（次 /百人） 七日滚动平均新增确诊病例数（人） 重点公司分析及盈利预测 18 20年 1-4季度 春秋航空分别 实现归母净利润 -2.27、 -1.81、 2.59、 -4.40亿元，四季度扣除对春秋航空日本 长期股权投资确认投资亏损及计提减值事项影响后，实现归母净利润 2.92亿元， 19年四季度归母净利润为 1.2亿元， 20年四季度经营业绩同比大幅增长，低油价、客收降幅收窄以及非油成本同比下滑是四季度经 营利润大幅增长的主要原因。 2021年一季度春秋航空实现营业收入 22.23亿元，下滑 6.75%，归母净利润 亏损 2.85亿元， 20年同期亏损为 2.27亿元，亏损扩大 0.58亿元， 石家庄基地受疫情影响较大是公司一季度 亏损同比扩大的主要原因。 2020年华夏航空实现营业收入 47.28亿元，同比下滑 12.56%；实现归母净利润 6.13亿元，同比增长 22.03%；在行业受疫情影响较大的情况下，公司 2020年业绩逆势增长，其中 20年第四季度实现归母净利 润 4.4亿元，同比增长 223%，环比增长 170%。 主要是由于航班量的恢复、资产处置收益及补贴收入增厚 四季度业绩。 上海机场 2020年 Q4净亏损 5.3亿元， Q3净亏损 4.4亿元，业绩基本符合预期。 新免税合同下，免税收入的 恢复主要取决于国际客流的恢复，短期具有不确定性。上海机场仍然是未来整个免税渠道中离境或离岛旅 客流量最大而且资源最稀缺的口岸。疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价 值。目前上海机场高峰小时容量已经提升至 80架次，未来正常化后有望开启新的航空产能利用率提升周期。 从免税业务的发展来看，新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大，租金恢复将快于客 流恢复；进入恢复阶段后，日上实际承担的单位旅客费用降低，从机场长期发展的角度看，在渠道竞争加 剧的情况，有利于维增强机场渠道竞争力。 中国国航 21年一季度归母净利润亏损 62亿元，基本符合预期，亏损同比扩大主要受一季度疫情影响和投资 损失拖累。 重点公司分析及盈利预测 19 说明： 21年归母净利润同比基数除上海机场外都为负数，计算方法为 -（ abs(21q1)/abs(20q1)-1） 上市公司 公司代码 20年收入增速 20年归母净利润 增速 21Q1收入增速 21Q1归母净利润增速 是否超预期 EPS（元） 21E 22E 23E 中国国航 601111 -49.0% -324.8% -15.5% -29.2% 否 -0.5 0.48 0.67 东方航空 600115 -51.5% -470.4% -13.3% 3.3% 否 -0.15 0.28 0.34 南方航空 600029 -40.0% -509.0% 0.5% 23.9% 否 -0.06 0.32 0.64 春秋航空 601021 -36.7% -132.0% -6.8% -25.3% Q4业绩经营超预期 1.01 2.69 3.23 吉祥航空 603885 -39.7% -147.6% 3.2% 43.4% Q4业绩超预期 0.22 0.99 1.22 华夏航空 002928 -12.6% 22.0% 4.8% 50.1% Q4业绩超预期 0.78 0.95 1.17 上海机场 600009 -60.7% -125.2% -47.1% -641.6% 否 0.19 1.3 2.28 白云机场 600004 -33.6% -125.0% -9.8% -145.6% 否 0.2 0.42 0.66 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 快递 &供应链 2020年报及 2021年一季报总结 21 数据来源： Wind，国家邮政局，兴业证券经济与金融研究院整理 各类型规模以上快递业务增速 地区 2016 2017 2018 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020 2021Q1 业务量 合计 51.37% 28.04% 26.60% 22.47% 28.39% 27.57% 22.80% 25.27% 3.16% 36.75% 37.87% 38.73% 31.22% 75.02% 同城 37.45% 25.01% 23.14% -0.18% -0.16% -4.37% -7.00% -3.29% -7.06% 25.83% 18.30% 2.70% 10.22% 26.00% 异地 56.64% 28.91% 27.46% 30.30% 36.73% 36.90% 30.85% 33.67% 5.50% 39.28% 42.14% 46.13% 35.87% 85.99% 国际 44.16% 31.64% 34.30% 8.93% 34.14% 39.16% 36.63% 29.95% 9.51% 30.72% 33.18% 32.85% 27.69% 67.02% 收入 合计 43.51% 24.72% 21.81% 21.36% 25.80% 24.85% 24.26% 24.17% -0.58% 23.52% 21.37% 21.09% 17.30% 45.87% 同城 40.49% 30.30% 23.46% -14.10% -15.92% -18.94% -19.21% -17.22% -7.91% 10.56% 6.23% -1.35% 2.05% 14.14% 异地 38.76% 19.72% 23.50% 25.97% 30.43% 29.38% 23.17% 27.07% -0.77% 18.01% 16.88% 21.27% 14.85% 43.62% 国际 16.07% 23.64% 10.43% 10.53% 25.03% 29.42% 45.41% 28.02% 6.23% 62.10% 51.18% 46.93% 43.10% 71.29% 单价 合计 -5.20% -2.59% -3.78% -0.90% -2.02% -2.13% 1.19% -0.87% -3.63% -9.67% -11.97% -12.72% -10.61% -16.65% 同城 2.21% 4.23% 0.26% -13.94% -15.79% -15.23% -13.13% -14.41% -0.91% -12.14% -10.21% -3.94% -7.40% -9.42% 异地 -11.42% -7.13% -3.11% -3.32% -4.61% -5.49% -5.87% -4.94% -5.95% -15.28% -17.77% -17.01% -15.47% -22.78% 国际 -19.49% -6.08% -17.78% 1.47% -6.79% -7.00% 6.42% -1.49% -3.00% 24.00% 13.52% 10.60% 12.07% 2.56% 快递板块： 20年以价换量为主， 21Q1延续高增长态势 快递行业 2020年维持高速增长，价格竞争激烈， 21Q1低基数下迎来高增长。 2020年规模以上快递业务收入 8795.4亿元，同比增长 17.30%，业务量 833.58亿 件，同比增长 31.22%。 2020Q1-Q4规模以上业务收入同比增速分别为 -0.58%、 23.52%、 21.37%、 21.09%，业务量同比增速分别为 3.16%、 36.75%、 37.87%、 38.73%。 21Q1规模以上业务收入 2237.7亿元，同比增长 45.87%，业务量 219.31亿件，同比增长 75.02%。 同城件 2020年增速止跌回升， 2021Q1低基数下迎来高增长。 2020年同城件收入增速 2.05%，业务量增速 10.22%，均价增速 -7.40%。 2020Q1-Q4同城件收入 同比增速分别为 -7.91%、 10.56%、 6.23%、 -1.35%，业务量同比增速分别为 -7.06%、 25.83%、 18.30%、 2.70%，均价同比增速分别为 -0.91%、 -12.14%、 - 10.21%、 -3.94%。 2021Q1同城件收入增速 14.14%，业务量增速 26.00%，均价增速 -9.42%。 异地件 2020年疫情缓和后，业务量快速增长，但价格竞争激烈， 2021Q1延续高增长态势，价格竞争环比改善。 2020年异地件收入增速 14.85%，业务量增速 35.87%，均价增速 -15.47%。 2020Q1-Q4异地件收入同比增速分别为 -0.77%、 18.01%、 16.88%、 21.27%，业务量同比增速分别为 5.50%、 39.28%、 42.14%、 46.13%，均价同比增速分别为 -5.95%、 -15.28%、 -17.77%、 -17.01%。 2021Q1异地件收入增速 43.62%，业务量增速 85.99%，均价增速 -22.78%。 国际件 2020年防疫等需求推动市场量价同增， 2021Q1延续高增长态势。 2020年国际件收入增速 43.10%，业务量增速 27.69%，均价增速 12.07%。 2020Q1- Q4收入同比增速分别为 6.23%、 62.10%、 51.18%、 46.93%，业务量同比增速分别为 9.51%、 30.72%、 33.18%、 32.85%，均价同比增速分别为 -3.00%、 24.00%、 13.52%、 10.60%。 2021Q1国际件收入增速 71.29%，业务量增速 67.02%，均价增速 2.56%。 22 数据来源：公司公告、国家邮政局、兴业证券经济与金融研究院整理 快递企业历年业务量（亿件）及增速（ %） 企业 项目 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020 2020增量 2021Q1 中通 业务量 18 30 45 62 85 121 24 46 46 54 170 49 增速 62.2% 52.7% 38.0% 37.0% 42.2% 4.9% 47.9% 51.2% 46.5% 40.3% 市场份额 13.0% 14.3% 14.4% 15.5% 16.8% 19.1% 19.0% 21.5% 20.8% 19.9% 20.4% 24.6% 韵达 业务量 16 21 32 47 70 100 19 37 40 45 142 42 36 增速 36.5% 35.9% 50.8% 46.9% 48.1% 43.4% 7.1% 45.9% 54.4% 46.5% 41.4% 88.6% 市场份额 11.2% 10.3% 10.3% 11.8% 13.8% 15.8% 15.2% 17.4% 18.0% 16.7% 17.0% 21.1% 16.4% 圆通 业务量 19 30 45 51 67 91 17 33 34 43 126 35 31 增速 44.7% 63.2% 47.1% 13.5% 31.7% 36.7% 0.5% 52.5% 43.3% 46.7% 38.8% 88.9% 市场份额 13.3% 14.7% 14.3% 12.6% 13.2% 14.3% 13.3% 15.3% 15.1% 16.0% 15.2% 17.6% 14.3% 百世 业务量 7 14 22 38 55 76 13 23 24 26 85 9 增速 128.2% 90.6% 54.4% 74.1% 45.0% 38.5% -1.9% 19.3% 24.8% 6.0% 12.7% 市场份额 5.3% 6.8% 6.9% 9.4% 10.8% 11.9% 10.5% 10.7% 10.6% 9.5% 10.2% 4.5% 9.6% 申通 业务量 23 26 33 39 51 74 11 24 24 29 86 12 21 增速 56.6% 11.3% 26.9% 19.6% 31.1% 44.2% -12.4% 38.4% 19.6% 23.3% 19.6% 91.0% 市场份额 16.5% 12.4% 10.4% 9.7% 10.1% 11.6% 8.9% 11.2% 10.9% 10.5% 10.6% 6.0% 9.8% 顺丰 业务量 16 20 26 31 39 48 17 19 20 25 81 33 25 增速 46.8% 22.3% 31.0% 18.3% 26.8% 25.1% 77.1% 85.3% 64.7% 56.0% 68.4% 44.1% 市场份额 11.5% 9.5% 8.2% 7.6% 7.6% 7.6% 13.7% 9.1% 9.1% 9.1% 9.8% 16.6% 11.3% 行业 业务量 140 207 313 401 507 635 125 214 223 272 834 199 219增速 51.9% 48.1% 51.3% 28.1% 26.6% 25.3% 3.2% 36.8% 37.9% 38.7% 31.2% 75.0% CR4 54.4% 51.7% 49.3% 49.7% 54.6% 61.1% 61.2% 65.5% 64.8% 63.1% 63.2% 69.3% CR6 71.0% 68.0% 64.5% 66.7% 72.4% 80.4% 80.7% 85.2% 84.5% 81.7% 83.2% 90.4% 快递板块：快递行业呈现龙头企业份额集中趋势 快递板块： 行业 政策有望改善竞争态势， 盈利拐点或将在年内出现 23 23 经历了 2020年二三季度的激烈价格竞争后， 20Q4旺季来临后行业价格竞争趋缓，并基本延续至 21Q1。激烈的价格竞争对通达 系的业绩造成了较大的压力，仅圆通依赖自有机队和国际业务实现业绩正增长。顺丰 20年受益于中高端线上消费渗透率提升等 趋势，业绩迎来快速增长，但 21Q1网络建设及融合、春节成本提升等原因致短期亏损，具有一定偶然性，预计二季度随着公司 投资节奏调整、临时外协成本回归常态，盈利会明显边际改善，但全年仍要关注传统时效件业务需求端的变化。 浙江省快递业促进条例 (草案起草稿 ) 发布，行业价格监管政策或对行业价格竞争态势有所改善，特别是以补贴方式进行的价 格竞争，行业盈利拐点或将在年内出现。总体上竞争强度减弱有利于龙头企业利用历史沉淀的资源、能力缓慢扩大竞争优势和市 场份额。 上市公司 公司代码 20年收入增速 20年净利润增速 20Q1净利润增速 20Q2净利润增速 20Q3净利润增速