光伏行业2020年报及2021年一季报总结.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 【川财研究】钢铁行业周报：钢铁产能置换新规发布 （ 20180114） 新 能 源 成 两 会 关 键 词 ， 电 动 车 渗 透 率 快 速 提 升 2020 量价齐升， 2021 分化初现 证券 研究报告 所属 部门 行业公司部 报告 类别 行业 深度 所属行业 电力设备与新能源 报告时间 2021/05/07 分析师 黄博 证书编号： S1100519090001 张天楠 证书编号： S1100520070001 联系人 陈思同 证书编号： S1100120070004 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号 中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大 厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610041 光伏行业 2020 年报 及 2021 年一季 报 总结 （ 20210507） 核心观点 2020 年 CC 光伏指数跑赢沪深 300 指数 143.72 个百分点，超额收益显著， 2021 年一季度回调。 2020 年年报及 2021 年一季报已披露完毕，我们对光伏行业的 整体情况及细分行业进行分析，选取了具有代表性的光伏行业上市公司 31 家， 并以这 31 家公司为成分股创建 CC 光伏指数（流通股本加权平均）。 2020 年， CC 光伏板块上涨 169.23%，跑赢沪深 300 指数 143.72 个百分点； 2021 年一季 度， CC 光伏板块下跌 15.85%，跑输沪深 300 指数 11.69 个百分点。 2020 年行业整体量价齐升，辅材、设备板块净利增速 居前。 2020 年， CC 光伏 板块实现营业收入合计 3516.04 亿元，同比增长 27.2%；实现归属母公司股东 净利润 300.96 亿元，同比增长 33.72%；实现毛利 778.46 亿元，行业毛利率 22.14%。 2020 年，辅材板块实现营业收入 286.09 亿元，同比增长 19.68%；实 现 归属母公司股东 净利润 43.34 亿元，同比增长 98.76%；毛利润 91.66 亿元， 毛利率 32.04%，毛利率在各细分行业中处于较高水平。光伏设备板块包括电池 片设备供应商及硅片设备供应商， 2020 年板块实现营业收入 152.84 亿元，同 比增长 61.86%；实现 归属母公司股东 净利润 27.63 亿元，同比增长 52.01%；光 伏设备行业毛利润 49.39 亿元，毛利率 32.31%，毛利率在各细分行业中处于最 高水平。 2021Q1 业绩同比高增 ，制造板块盈利分化显著 。 2021 年一季度， CC 光伏板块 实现营业收入合计 944.54 亿元，同比增长 52.90%；实现归属母公司股东净利 润 111.02 亿元，同比增长 111.67%；实现毛利 212.08 亿元，行业毛利率 22.46%。 光伏制造板块中，各企业盈利分化显著， 2021 年一季度，制造板块实现营业收 入 679.56 亿元，同比增长 49.63%； 实现 归属母公司股东 净利润 67.83 亿元， 同比增长 86.73%。其中 ，硅料企业通威股份以及硅片企业京运通、 中环股份 一 季度归属母公司股东净利润增速超 100%，光伏一体化企业隆基股份、晶澳科技、 东方日升以及电池片企业爱旭股份盈利表现相对偏弱。 投资建议 建议关注行业竞争格局较好和景气度较高的环节。推荐 4 条主线：（ 1）我们认 为，硅料高价位将维持 1-2 年，预计 2021、 2022 年硅料企业将取的良好的业 绩表现，建议关注：通威股份。（ 2）建议关注具有全球竞争力的光伏一体化企 业：隆基股份、晶澳科技。（ 3）建议关注市占率高、行业竞争格局较好的辅材 企业：福斯特。（ 4）建议关注逆变器头部企业：阳光电源、固德威。 风险提示： 宏观经济超预期波动风险；政策风险； 消纳能力不足 风险。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 2/23 正文 目录 一、光伏行业 2020年报及 2021 年一季报总结 . 4 1.1 2020 年行业涨幅居前， 2021 年一季度显著回调 . 4 1.2 受益行业高景气， 2020年营收、净利高速增长 . 7 1.3 2021 年一季度业绩同比高增，制造板块盈利分化显著 . 11 1.4 盈利能力增强，费用率下降 . 14 二、行业数据库 . 19 三、投资建议 . 21 风险提示 . 22 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 3/23 图表目录 2020年 CC光伏指数跑赢沪深 300指数 143.72个百分点 . 4 2020年 CC光伏指数涨跌幅排名 . 5 2021年一季度 CC光伏指数跑输沪深 300指数 11.69个百分点 . 5 2021年一季度 CC光伏指数涨跌幅排名 . 6 2020年光伏板块涨幅前 5 . 6 2020年光伏板块跌幅前 5 . 6 2021年一季度光伏板块涨幅前 5 . 7 2021年一季度光伏板块跌幅前 5 . 7 光伏行业资产负债率 . 14 光伏行业销售净利率 . 15 光伏 行业销售毛利率 . 15 光伏行业总资产周转率 . 16 光伏行业应收账款周转率 . 16 光伏行业管理费用率 . 16 光伏行业销售费用转率 . 16 光伏行业财务费用率 . 17 光伏行业经营活动现金流量净额 . 17 光伏行业投资活动现金流量净额 . 17 光伏行业筹资活动现金流量净额 . 17 硅料价格走势 . 19 硅片价格走势 . 19 电池片价格走势 . 20 组件价格走势 . 20 光伏玻璃价格走势 . 20 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 4/23 一、 光伏行业 2020 年报及 2021 年一季报总结 1.1 2020 年 行业 涨幅居前， 2021 年一季度显著回调 2020 年年报及 2021 年一季报已披露完毕，我们对光伏行业的整体情况及细 分行业进行分析，选取了具有代表性的光伏行业上市公司 31 家，并以这 31 家 公司 为成分股创建 CC 光伏指数 （流通股本加权平均） 。 表格 1： 光伏各细分行业标的 行业 股票名称 股票代码 行业 股票名称 股票代码 制造 通威股份 600438.SH 电站 清源股份 603628.SH 特变电工 600089.SH 林洋能源 601222.SH 隆基股份 601012.SH 太阳能 000591.SZ 中环股份 002129.SZ 吉电股份 000875.SZ 京运通 601908.SH 晶科科技 601778.SH 爱旭股份 600732.SH 协鑫集成 002506.SZ 晶澳科技 002459.SZ 逆变器 阳光电源 300274.SZ 东方日升 300118.SZ 固德威 688390.SH 天合光能 688599.SH 锦浪科技 300763.SZ 中来股份 300393.SZ 上能电气 300827.SZ 辅材 福莱特 601865.SH 设备 晶盛机电 300316.SZ 南玻 A 000012.SZ 捷佳伟创 300724.SZ 亚玛顿 002623.SZ 迈为股份 300751.SZ 福斯特 603806.SH 上机数控 603185.SH 海优新材 688680.SH 帝尔激光 300776.SZ 金辰股份 603396.SH 资料来源： wind，川财证券研究所 2020 年， CC 光伏板块上涨 169.23%， 跑赢 沪深 300 指数 143.72 个百分点， 涨幅超过电力设备与新能源行业平均水平 85.62 个百分点，高于排名第一位 的食品饮料板块 77.91 个百分点。 2020 年 CC 光伏指数跑赢沪深 300 指数 143.72 个百分点 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 5/23 资料来源： wind， 川财证券研究所 2020 年 CC 光伏指数 涨跌幅 排名 资料来源： wind， 川财证券研究所 ，单位： % 2021 年一季度， CC 光伏板块下跌 15.85%，跑输沪深 300 指数 11.69 个百分 点，电力设备与新能源板块下跌 6.02%， CC 光伏板块跑输电力设备与新能源 行业平均 9.83 个百分点。 2021 年一季度 CC 光伏指数跑输沪深 300 指数 11.69 个百分点 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 6/23 资料来源： wind， 川财证券研究所 2021 年一季度 CC 光伏指数 涨跌幅 排名 资料来源： wind， 川财证券研究所 ，单位： % 2020 年 CC 光伏板块涨幅前五的标的分别为上机数控、阳光电源、锦浪科技、 迈为股份、捷佳伟创，涨幅分别为 620%、 589%、 516%、 381%、 285%，跌幅前五 的股票中，仅有协鑫集成下跌，跌幅为 28%，其余 4 只标的均上涨， 分别 为晶 科科技、清源股份、天合光能、吉电股份，涨幅分别为 16%、 34%、 35%、 36%。 2020 年光伏 板块 涨幅前 5 2020 年光伏 板块 跌幅前 5 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 7/23 资料来源： wind，川财证券研究所，单位： % 资料来源： wind，川财证券研究所 ，单位： % 2021 年一季度 CC 光伏板块涨幅前五的标的分别为吉电股份、中环股份、特变 电工、晶盛机电、锦浪科技，涨幅分别为 16%、 11%、 10%、 10%、 1%，跌幅前五 的 标的 分别为 东方日升、海优新材、中来股份、福莱特、金辰股份，跌幅分别 为 49%、 47%、 39%、 33%、 31%。 2021 年一季度光伏 板块 涨幅前 5 2021 年一季度光伏 板块 跌幅前 5 资料来源： wind，川财证券研究所，单位： % 资料来源： wind，川财证券研究所，单位： % 1.2 受益行业高景气， 2020 年 营收、净利高速增长 2020 年， CC 光伏板块实现营业收入合计 3516.04 亿元，同比增长 27.2%； 实 现归属母公司股东净利润 300.96 亿元，同比增长 33.72%；实现毛利 778.46 亿 元，行业毛利率 22.14%。 据统计， 2020 年， 31 家光伏标的中， 1 家企业亏损， 3 家企业营业收入同比 负增长， 5 家企业归属母公司股东净利润同比负增长； 8 家企业营收增速在 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 8/23 0-20%之间， 1 家企业归属母公司股东净利润增速在 0-20%之间； 9 家企业营 收增速在 20-50%之间， 11 家企业 归属母公司股东 净利润增速在 20-50%之 间； 11 家企业营收同比增速超 50%， 14 家企业 归属母公司股东 净利润同比增 速超 50%。 25 家企业 归属母公司股东 净利润增速超过 20%，占比 80.65%。 表格 2： 光伏板块 2020 年整体情况 公司数量 营业收入 归属母公司股东 净利润 同比增长 0-20% 8 1 同比增长 20-50% 9 11 同比增长 50%以上 11 14 同比负增长 3 5 亏损 - 1 资料来源： wind， 川财证券研究所 具体到各板块和公司来看，光伏行业中制造板块价值量最大， 2020 年，制造板 块实现营业收入 2521.39 亿元，同比增长 29.4%，占比 71.71%；实现 归属母公 司股东 净利润 199.80 亿元，同比增长 35.05%，占比 66.39%；制造行业实现毛 利润 484.73亿元，行业毛利率 19.23%，毛利率在各细分行业中处于较低水平。 辅材板块包括光伏胶膜和光伏玻璃公司， 2020 年板块实现营业收入 286.09 亿 元，同比增长 19.68%；实现 归属母公司股东 净利润 43.34亿元，同比增长 98.76%； 辅材行业毛利润 91.66 亿元，毛利率 32.04%，毛利率在各细分行业中处于较 高水平。 电站板块为光伏电站运营公司， 2020 年板块实现营业收入 316.09 亿元，同比 减少 1.84%；实现 归属母公司股东 净利润 4.09 亿元，同比减少 83.69%；电站 行业毛利润 92.99 亿元，毛利率 29.42%，毛利率在各细分行业中处于较高水 平。 逆变器板块为光伏逆变器生产商， 2020 年板块 实现营业收入 239.63 亿元，同 比增长 49.67%；实现 归属母公司股东 净利润 26.10 亿元，同比增长 116.47%； 逆变器行业毛利润 59.68 亿元，毛利率 24.91%，毛利率在各细分行业中处于 中等水平。 光伏设备板块包括电池片设备供应商及硅片设备供应商， 2020 年板块实现营 业收入 152.84 亿元，同比增长 61.86%；实现 归属母公司股东 净利润 27.63 亿 元，同比增长 52.01%；光伏设备行业毛利润 49.39 亿元，毛利率 32.31%，毛 利率在各细分行业中处于最高水平。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 9/23 表格 3： 光伏子板块 2020 年收入、利润、毛利 板块 营业 总收入 收入 增速 归属母 公司股 东 净利润 归属母公司 股东 净利增速 毛利润 毛利率 制造 2521.39 29.40% 199.80 35.05% 484.73 19.23% 辅材 286.09 19.68% 43.34 98.76% 91.66 32.04% 电站 316.09 -1.84% 4.09 -83.69% 92.99 29.42% 逆变器 239.63 49.67% 26.10 116.47% 59.68 24.91% 设备 152.84 61.86% 27.63 52.01% 49.39 32.31% 光伏板块 3516.04 27.20% 300.96 33.72% 778.46 22.14% 资料来源： wind，川财证券研究所，单位：亿元 从营收增速来看，光伏设备板块营收增速最大，受益下游光伏产业景气投产， 光伏设备企业取得较好收入表现，光伏设备板块中，营收和 归属母公司股东 净 利润增速最高的是上机数控， 2020 年，上机数控营业收入 30.11 亿元，同比增 长 273.48%， 归属母公司股东 净利润 5.31 亿元，同比增长 186.72%。 从 归属母公司股东 净利润增速来看，辅材和逆变器板块增速最大，逆变器板块 实现 归属母公司股东 净利润增速 116.47%，其中阳光电源、固德威、锦浪科技 的 归属母公司股东 净利润分别增长 118.96%、 153.16%、 151.30%， 2020 年受益 光伏行业景气上行及我国逆变器企业在国内外市占率的快速提升，逆变器生产 企业取得较好的业绩表现。辅材方面， 2020 年光伏行业景气度高企，辅材行业 量价齐升。 2016 年以来，玻璃供给控制严格，光伏玻璃作为玻璃制造在光伏特 定应用领域的分支，也被纳入供给侧改革政策范围， 2020 年，光伏行业装机需 求在下半年集中爆发，伴随着双玻渗透率的提升，光伏玻璃价格持续上涨，行 业量价齐升。胶膜方面，受益装机需求提升和胶膜行业的“一超双强”的良好 竞争格局，胶膜取得良好业绩表现。 从毛利率来看，辅材及设备板块毛利率最高，辅材板块毛利 率 32.04%，光伏设 备板块毛利率 32.31%。辅材行业中，光伏玻璃产能逐渐放开， 2020 年 12 月， 工信部发布公告，公开征求对水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿） 的意见，光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案，预计行业供给 将趋于宽松，行业毛利率存在下行压力。胶膜方面，行业呈现“一超双强”格 局，其中，福斯特在行业中市占率常年维持在 50%，公司在行业中具有定价权， 福斯特利用自身在行业中的定价权将行业毛利率稳定在 20%左右，竞争对手扩 产和新进入动力不强，行业竞争格局稳定。 2020 年福斯特毛利率 28.36%，海 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 10/23 优新材毛利率 24.17%，我们预计未来胶膜行业毛利率将从 2020 年高位有所下 降，行业头部企业福斯特 2020 年 28.36%毛利率处较高水平，公司或有下调行 业毛利率的可能。 表格 4： 光伏板块 2020 年收入、利润、毛利汇总 板块 营业收入 收入增速 归属母公司股 东 净利润 归属母公司股东 净利润增速 毛利 毛利率 通威股份 442.00 17.69% 36.08 36.95% 75.52 17.09% 特变电工 441.66 19.27% 24.87 23.21% 90.88 20.61% 隆基股份 545.83 65.92% 85.52 61.99% 134.38 24.62% 中环股份 190.57 12.85% 10.89 20.51% 35.93 18.85% 京运通 40.56 97.15% 4.40 67.09% 13.21 32.58% 爱旭股份 96.64 59.23% 8.05 37.63% 14.39 14.90% 晶澳科技 258.47 22.17% 15.07 20.34% 42.29 16.36% 东方日升 160.63 11.52% 1.65 -83.02% 21.93 13.65% 天合光能 294.18 26.14% 12.29 91.90% 46.99 15.97% 中来股份 50.85 46.21% 0.97 -60.26% 9.20 18.10% 制造合计 2521.39 29.40% 199.80 35.05% 484.73 19.23% 福莱特 62.60 30.24% 16.29 127.09% 29.14 46.54% 南玻 A 106.71 1.90% 7.79 45.28% 32.27 30.24% 亚玛顿 18.03 52.22% 1.38 241.93% 2.88 15.96% 福斯特 83.93 31.59% 15.65 63.52% 23.80 28.36% 海优新材 14.81 39.30% 2.23 233.78% 3.58 24.17% 辅材合计 286.09 19.68% 43.34 98.76% 91.66 32.04% 清源股份 9.00 -27.97% 0.68 221.63% 2.26 25.07% 林洋能源 57.99 72.63% 9.97 42.37% 20.40 35.19% 太阳能 53.05 5.87% 10.28 12.86% 25.69 48.42% 吉电股份 100.60 17.64% 4.78 174.83% 22.90 22.76% 晶科科技 35.88 -32.88% 4.76 -34.20% 16.21 45.20% 协鑫集成 59.57 -31.40% -26.38 -4849.18% 5.53 9.29% 电站合计 316.09 -1.84% 4.09 -83.69% 92.99 29.42% 阳光电源 192.86 48.31% 19.54 118.96% 44.49 23.07% 固德威 15.89 68.09% 2.60 153.16% 5.98 37.60% 锦浪科技 20.84 82.98% 3.18 151.30% 6.63 31.82% 上能电气 10.04 8.82% 0.77 -7.62% 2.58 25.74% 逆变器合计 239.63 49.67% 26.10 116.47% 59.68 24.91% 晶盛机电 38.11 22.54% 8.58 34.64% 13.95 36.60% 捷佳伟创 40.44 60.03% 5.23 36.95% 10.69 26.43% 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 11/23 迈为股份 22.85 58.96% 3.94 59.34% 7.78 34.02% 上机数控 30.11 273.48% 5.31 186.72% 8.27 27.47% 帝尔激光 10.72 53.19% 3.73 22.28% 4.99 46.54% 金辰股份 10.61 23.05% 0.83 37.28% 3.71 35.01% 设备合计 152.84 61.86% 27.63 52.01% 49.39 32.31% 光伏板块合计 3516.04 27.20% 300.96 33.72% 778.46 22.14% 资料来源： wind，川财证券研究所，单位：亿元 1.3 2021 年一季度 业绩 同比高增，制造板块盈利分化显著 2021年一季度， CC光伏板块实现营业收入合计 944.54亿元，同比增长 52.90%； 实现归属母公司股东净利润 111.02 亿元，同比增长 111.67%；实现毛利 212.08 亿元，行业毛利率 22.46%。 据统计， 2021 年一季度， 31 家光伏标的中， 2 家企业亏损， 2 家企业营业收 入同比负增长， 4 家企业归属母公司股东净利润同比负增长； 3 家企业营收增 速在 0-20%之间， 1 家企业归属母公司股东净利润增速在 0-20%之间； 5 家企 业营收增速在 20-50%之间， 4 家企业 归属母公司股东 净利润增速在 20-50%之 间； 21 家企业营收同比增速超 50%， 22 家企业 归属母公司股东 净利润同比增 速超 50%。 26 家企业 归属母公司股东 净利润增速超过 20%，占比 83.87%。 表格 5： 光伏板块 2021Q1 整体情况 公司数量 营业收入 归属母公司股东 净利润 同比增长 0-20% 3 1 同比增长 20-50% 5 4 同比增长 50%以上 21 22 同比负增长 2 4 亏损 - 2 资料来源： wind， 川财证券研究所 2021 年一季度，制造板块实现营业收入 679.56 亿元，同比增长 49.63%，占比 71.95%；实现 归属母公司股东 净利润 67.83亿元，同比增长 86.73%，占比 61.10%； 制造行业实现毛利润 125.42 亿元，行业毛利率 18.46%，毛利率在各细分行业 中处于较低水平。 一季度，制造板块盈利分化显著，硅料企业通威股份以及硅 片企业京运通、 中环股份 一季度归属母公司股东净利润增速超 100%，光伏一体 化企业隆基股份、晶澳科技、东方日升以及电池片企业爱旭股份盈利表现相对 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 12/23 偏弱。 辅材板块包括光伏胶膜和光伏玻璃公司， 2021 年一季度， 板块实现营业收入 90.16 亿元，同比增长 81.02%；实现 归属母公司股东 净利润 20.28 亿元，同比 增长 295.07%辅材行业毛利润 33.24 亿 元，毛利率 36.87%，毛利率在各细分行 业中处于较高水平。 电站板块为光伏电站运营公司， 2021 年一季度， 板块实现营业收入 80.19 亿 元，同比 增长 23.28%；实现 归属母公司股东 净利润 6.86亿元，同比 增长 75.76%； 电站行业毛利润 23.93 亿元，毛利率 29.84%，毛利率在各细分行业中处于较 高水平。 逆变器板块为光伏逆变器生产商， 2021 年一季度， 板块实现营业收入 45.68 亿 元，同比增长 85.95%；实现 归属母公司股东 净利润 5.78亿元，同比增长 110.78%； 逆变器行业毛利润 13.96 亿元，毛利率 30.57%，毛利率在各细分行业中处于 中等水平。 光伏设备板块包括电池片设备供应商及硅片设备供应商， 2021 年一季度， 板块 实现营业收入 48.95 元，同比增长 102.59%；实现 归属母公司股东 净利润 10.28 亿元，同比增长 136.38%；光伏设备行业毛利润 15.53 亿元，毛利率 31.72%， 毛利率在各细分行业中处于最高水平。 表格 6： 光伏子板块 2020Q1 收入 、利润、毛利 板块 营业 总收入 收入 增速 归属母公 司股东 净利润 归属母公司 股东 净利增速 毛利润 毛利率 制造 679.56 49.63% 67.83 86.73% 125.42 18.46% 辅材 90.16 81.02% 20.28 295.07% 33.24 36.87% 电站 80.19 23.28% 6.86 75.76% 23.93 29.84% 逆变器 45.68 85.95% 5.78 110.78% 13.96 30.57% 设备 48.95 102.59% 10.28 136.38% 15.53 31.72% 光伏板块 944.54 52.90% 111.02 111.67% 212.08 22.46% 资料来源： wind，川财证券研究所，单位：亿元 2021 年一季度光伏各细分行业 营收、 归属母公司股东 净利润 增速明显高于 2020 年全年，主要是由于 2020 年受疫情影响，公司经营受到负面影响，且一 季度为光伏装机淡季数据基数较小。 从营收增速来看，光伏设备板块营收增速最大，受益下游光伏产业景气投产， 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 13/23 光伏设备企业取得较好收入表现，光伏设备板块中，营收和 归属母公司股东 净 利润增速最高的是上机数控， 2020 年，上机数控营业收入 30.11 亿元，同比增 长 273.48%， 归属母公司股东 净利润 5.31 亿元，同比增长 186.72%。 上机数控 为光伏金刚线切片机头部企业，近年逐渐切入硅片领域， 2021 年一季度，下游 硅片环节扩产进程持续推进，受益硅片环节良好的竞争格局，上游硅料涨价顺 利传导至下游，公司盈利空间并未受到挤压。 从 归属母公司股东 净利润增速来看，辅材板块增速最大， 其中，南玻 A 归属 母公司股东 净利润同比增长 415.17%，福莱特 归属母公司股东 净利润同比增 长 289.38%， 一季度光伏玻璃均价仍维持较高水平，毛利率较高的双玻占比 不断提升，光伏玻璃行业量价齐升。 2021 年 3 月 末 ， 由于组件大幅减产，组 件辅材以及电池片企业面临较大库存压力，半年以来一路维持高位的玻璃因 库存压力大幅降价， 3.2mm 厚度的玻璃四月价格由先前的每平方米 38-40 元 人民币上直接降至 28 元人民币，单月降幅超过 25%，光伏玻璃企业收益或受 较大影响。 从毛利率来看， 2021 年一季度，依然是 辅材及设备板块毛利率最高，辅材板块 毛利率 36.87%，光伏设备板块毛利率 31.72%。辅材行业中， 南玻 A 和海优新 材毛利率相较 2020 年出现明显上涨，其他企业毛利率均有所下降。 表格 7： 光伏板块 2021Q1 收入、利润、毛利汇总 板块 营业收入 收入增速 归属母公司股 东 净利润 归属母公司股东 净利增速 毛利润 毛利率 通威股份 106.18 35.69% 8.47 145.99% 22.03 20.75% 特变电工 94.55 19.68% 21.19 414.62% 21.62 22.91% 隆基股份 158.54 84.36% 25.02 34.24% 36.80 23.21% 中环股份 74.63 65.23% 5.41 114.58% 15.18 20.34% 京运通 10.96 50.58% 2.17 157.49% 4.34 39.62% 爱旭股份 30.07 64.09% 1.01 25.70% 2.92 9.71% 晶澳科技 69.56 51.52% 1.57 -45.11% 7.50 10.78% 东方日升 38.54 11.44% 0.56 -68.28% 3.64 9.44% 天合光能 85.22 54.86% 2.30 50.50% 10.46 12.27% 中来股份 11.31 144.66% 0.12 161.26% 0.93 8.26% 制造合计 679.56 49.63% 67.83 86.73% 125.42 18.46% 福莱特 20.57 70.95% 8.38 289.38% 11.98 58.24% 南玻 A 30.07 73.41% 5.73 415.17% 11.22 37.31% 亚玛顿 5.77 96.68% 0.46 245.10% 0.79 13.71% 福斯特 28.14 86.51% 4.95 219.70% 8.15 28.97% 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 14/23 海优新材 5.61 132.55% 0.75 305.88% 1.10 19.60% 辅材合计 90.16 81.02% 20.28 295.07% 33.24 36.87% 清源股份 2.03 12.81% 0.10 149.20% 0.58 28.30% 林洋能源 9.56 38.96% 1.72 30.93% 3.89 40.74% 太阳能 15.72 54.97% 2.79 80.11% 6.02 38.30% 吉电股份 35.10 40.81% 4.26 61.55% 9.80 27.92% 晶科科技 7.06 -0.24% -1.11 -356.34% 2.50 35.44% 协鑫集成 10.72 -24.61% -0.90 35.54% 1.14 10.65% 电站合计 80.19 23.28% 6.86 75.76% 23.93 29.84% 阳光电源 33.47 81.24% 3.87 142.45% 9.89 29.56% 固德威 4.45 99.57% 0.70 86.40% 1.68 37.81% 锦浪科技 6.17 119.04% 1.06 81.29% 1.99 32.22% 上能电气 1.60 51.54% 0.16 -17.33% 0.40 25.09% 逆变器合计 45.68 85.95% 5.78 110.78% 13.96 30.57% 晶盛机电 9.12 27.37% 2.82 109.71% 3.32 36.35% 捷佳伟创 11.77 138.22% 2.11 145.60% 3.41 28.97% 迈为股份 6.32 54.58% 1.20 85.07% 2.41 38.21% 上机数控 16.09 268.69% 3.15 402.17% 4.27 26.54% 帝尔激光 2.74 36.27% 0.74 2.69% 1.11 40.42% 金辰股份 2.91 82.15% 0.26 73.63% 1.01 34.70% 设备合计 48.95 102.59% 10.28 136.38% 15.53 31.72% 光伏板块合计 944.54 52.90% 111.02 111.67% 212.08 22.46% 资料来源： wind，川财证券研究所，单位：亿元 1.4 盈利能力增强，费用率下降 选取光伏行业中价值量较大的制造、辅材和设备环节，分析各环节财务状况和 经营成果。 截至 2021 年一季度末，光伏行业整体资产负债率 57.3%，其中，制造板块资 产负债率较高为 57.88%；光伏设备板块资产负债率为 50.28%；辅材板块资产 负债率处于较低水平且近 2 年出现明显降低，截至 2021 年一季度末，辅材板 块资产负债率为 32.02%， 其中， 福斯特、海优新材资产负债率分别为 21.96%、 24.86%，光伏玻璃标的资产负债率相对较高，福莱特为 30.92%。 光伏行业资产负债率 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 15/23 资料来源： wind， 川财证券研究所 从行业盈利能力来看， 2020 年，光伏行业整体销售净利率 9.11%，销售毛利 率 22.14%。 2016-2021Q1，光伏设备板块销售净利率和销售毛利率明显高于 其他细分板块， 2020 年 ，光伏设备板块销售净利率 18.01%，高于光伏行业整 体 8.9 个百分点， 销售毛利率 32.31%，高于光伏行业整体 10.17 个百分点。 2020 年，辅材板块盈利能力明显增强，行业迎量价齐升， 2020 年，光伏行业 装机需求在下半年集中爆发，伴随着双玻渗透率的提升，光伏玻璃价格持续 上涨；胶膜方面，受益装机需求提升和胶膜行业的“一超双强”的良好竞争 格局，胶膜取得良好业绩表现。制造板块销售净利率常年维持在 9%左右，销 售毛利率常年维持在 20%左右 。具体到公司来看，制造板块中隆基股份凭借 其良好的成本管控能力和供应链管理能力取得了明显高于同行业的盈利成 果， 2020 年，隆基股份销售毛利率 24.62%，销售净利率 15.93%。 光伏行业销售净利率 光伏行业销售毛利率 资料来源： wind，川财证券研究所 资料来源： wind，川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 16/23 从行业营运能力来看， 2020 年，光伏行业整体总资产周转率 0.51，应收账款 周转率 4.64；其中，光伏设备板块总资产周转率和应收账款周转率与行业基 本持平；制造和辅材板块的总资产周转率、应收装换周转率高于行业平均。 2020 年，辅材板块总资产周转率 0.65，应收账款周转率 5.90；制造板块总 资产周转率 0.59，应收账款周转率 7.02。 辅材板块中，福斯特总资产周转率 0.85，海优新材总资产周转率 1.15，显著高于辅材板块其他公司。光伏设备 板块中，上机数控总资产周转率 0.79，应收转款周转率 10.89，显著高于光 伏设备板块其他公司。 光伏行业总资产周转率 光伏行业应收账款周转率 资料来源： wind，川财证券研究所 资料来源： wind，川财证券研究所 从费用管控能力来看，近年来，光伏各个细分子行业的管理费用率和销售费 用率均有所下降，管理费用率方面， 2020 年各个细分子行业的管理费用率在 3.5%左右，制造环节，隆基股份管理费用率 3.60%，显著低于制造板块其他 公司；辅材环节，福斯特管理费用率 5.39%，显著低于辅材板块其他公司； 光伏设备环节，上机数控管理费用率 6.35%，显著低于设备板块其他公司。 销售费用率方面， 2020 年，各个行业销售费用率均出现明显下降，主要原因 在于 2020 年各家公司销售费用相较 2019 年未出现明显增加， 2020 年光伏行 业景气度上行，光伏行业公司销售收入 上升明显。 光伏行业管理费用率 光伏行业销售费用转率 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页的 重要 声明 17/23 资料来源： wind，川财证券研究所 资料来源： wind，川财证券研究所 财务费用率方面，各行业分化较大。 2020 年，光伏行业整体财务费用率 2.91%， 其中制造板块财务费用率 2.21%，辅材板块财务费用率 1.49%，设备板块财务 费用率 0.41%，均低于行业整体财务费用率。电站板块财务费用率高达 12.36%， 远高于行业平均财务费用率水平。 光伏行业财务费用率 光伏行业经营活动现金流量净额 资料来源： wi