建材行业2020年报&2021一季报总结.pdf

建材行业 ： 关注 低估值 和竣工回暖受 益板块 2020年报 &2021一 季报总结 民生证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 分析师 ：杨侃 执业证号： S0100516120001 2021年 05月 10日 风险提示： 地产开工数据下滑，基建加码节奏较慢，房地产竣工端回暖 速度慢，坤彩科技萃取法钛白粉产能投产速度慢 建材行业 /深度报告 推荐 推荐评级 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 目录 2 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年，建材全行业业绩概况 2020年 ：受疫情影响， 全行业营收及归母净利润增速略有下降，但韧性十足 营业收入： 受疫情影响， 2020年，建材行业实现营业收入 6739亿元，同比增长 8.6%，增速较 2019年下降近 6个百分点 ，但仍保持中速增长，韧性十足。 归母净利润： 2020年，建材全行业实现归母净利润 797亿元，同比增长 11.2%，增速较 2019年下降 6个百分点。 图表：营业收入及增速 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收，亿元 同比（右轴）， % 图表：归母净利润及增速 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 3 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年 ： ROE及销售毛利率均略有下降，但仍处于较高位置 ROE&销售毛利率： 2020年，建材行业净资产收益率（ ROE）为 16.3%，较 2019年下降 0.4个百分点；销售毛利率为 27.3%，较 2019年下降 2.4个百分点。二者虽有下降，但仍处于 6年内的高位处。 资产负债率： 2020年，建材全行业资产负债率为 45.7%，低于 2019年的 49.1%。 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE， % 销售毛利率， % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产负债率， % 2020年，建材全行业业绩概况 4 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021Q1， 建材全行业业绩概况 2021年 Q1：受去年一季度低基数影响， 全行业 营收及归母净利润高增速 营业收入 ： 2021年 Q1， 建材行业实现营业 收入 1370亿 元，同比 增长 58%，增速较 2020年 Q1上升 近 81个 百分点 ，增长强 劲，主要系 去年一季度疫情影响后基数低。 归母净利润 ： 2021年 Q1 ， 建材全行业实现归母净 利润 130亿 元，同比 增长 94%，增速 较 2020年 Q1上升 132个 百分点。 图表：营业收入及增速 图表：归母净利润及增速 -40 -20 0 20 40 60 80 0 500 1000 1500 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营收，亿元 同比（右轴）， % -100 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120 140 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 5 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021年 Q1： ROE&销售毛利率变化不大，负债率略有改善 ROE&销售毛利率： 2021Q1，建材行业净资产收益率（ ROE）为 2.4%，较 2020年 Q1上升 0.9个百分点 ；销售毛利率为 25% ，较 2020年 Q1下降 3个百分点。 资产 负债率： 2021Q1， 建材全行业资产负债率为 45%，低于 2021年 Q1的 49%，负债率得以改善 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 2021Q1， 建材全行业业绩概况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 ROE， % 销售毛利率， % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 资产负债率， % 6 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年， 水泥子行业业绩概况 2020年 :水泥行业营收增长 9.5%，归母净利润增长 0.3% 营业收入： 2020年，水泥子行业实现营业收入 4427亿元，同比增长 9.5%，增速较 2019年下降 6.6个百分点，依旧保持 较高增速。 归母净利润： 2020年，水泥子行业实现归母净利润 587亿元，同比增长 0.3%，增速较 2019年下降 18.1个百分点，降幅 较大。 图表：营业收入及增速 图表：归母净利润及增速 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收，亿元 同比（右轴）， % -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 0 100 200 300 400 500 600 700 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 7 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年： ROE及销售毛利率下降，资产负债率改善 ROE&销售毛利率： 2020年，水泥子行业净资产收益率（ ROE）为 17.6%，较 2019年下降 2.4个百分点；销售毛利率为 28.0%，较 2019年下降 4.7个百分点。 资产负债率： 2020年，水泥子行业资产负债率为 45.6%，低于 2019年的 49.5%，负债率略有改善。 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE， % 销售毛利率， % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产负债率， % 2020年， 水泥子行业业绩概况 8 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021Q1， 水泥子行业业绩概况 2021Q1:水泥行业营收 增长 56%，归母净利润 增长 33% 营业收入： 2021年 Q1， 水泥子行业实现营业 收入 836亿 元，同比 增长 56%，增速较 2020年 Q1上升 80个 百分点。 归母净利润： 2021年 Q1， 水泥子行业实现归母净 利润 78亿 元，同比 增长 33%，增速 较 2020年 Q1上升 67个 百分点 ， 增 幅 较大。 图表：营业收入及增速 图表：归母净利润及增速 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营收，亿元 同比（右轴）， % -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 -20 0 20 40 60 80 100 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 9 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020Q1： ROE及销售毛利率下降，资产负债率改善 ROE&销售毛利率： 2021Q1， 水泥子行业净资产收益率（ ROE） 为 2.19%，较 2020Q1上升 0.33个 百分点；销售毛利率 为 24%， 较 2020Q1下降 7个百分点。 资产负债率 ： 2021Q1， 水 泥子行业资产负债率为 45%， 低于 2020Q1的 49%，负债率略有改善。 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 2021Q1， 水泥子行业业绩概况 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 ROE， % 销售毛利率， % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 资产负债率， % 10 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 水泥板块上市公司业绩情况 公司 20年净利（百万元） 19年净利（百万元） YOY(%) 21Q1净利（百万元） 20Q1净利（百万元） YOY(%) 海螺水泥 35,129.7 33,592.8 4.6 4,913.3 5,808.6 18.2 华新水泥 5,630.6 6,342.3 -11.2 354.1 734.3 107.3 华新 B股 5,630.6 6,342.3 -11.2 354.1 734.3 107.3 冀东水泥 2,850.0 2,700.6 5.5 -281.0 -51.5 81.7 金隅集团 2,843.8 3,693.6 -23.0 136.7 221.0 61.6 上峰水泥 2,025.8 2,331.5 -13.1 336.2 354.5 5.4 塔牌集团 1,782.2 1,733.5 2.8 323.4 351.7 8.8 天山股份 1,516.3 1,635.8 -7.3 -29.8 87.5 393.6 万年青 1,480.6 1,369.0 8.2 252.1 324.8 28.8 祁连山 1,437.1 1,234.1 16.4 12.6 46.8 273.1 宁夏建材 964.9 768.9 25.5 -17.0 1.7 110.3 四川双马 888.8 728.7 22.0 133.1 203.9 53.2 尖峰集团 584.4 724.7 -19.4 122.7 88.8 -27.6 金圆股份 474.5 503.3 -5.7 -23.1 -19.1 17.2 西藏天路 436.8 433.6 0.7 -53.1 -42.5 19.8 福建水泥 277.9 466.9 -40.5 75.1 40.8 -45.7 青松建化 252.4 220.5 14.5 -75.5 -60.4 20.0 亚泰集团 137.2 53.5 156.6 -273.7 -262.0 4.3 博闻科技 23.6 7.1 230.2 3.8 11.7 208.9 2020年净利增 速： 2020年， 水泥板块净利 增速最高的为 博闻科技的 230.2%。 2021Q1净利增 速： 2021Q1， 水泥板块净利 增速最高的为 天山股份的 393.6%。 资料来源： Wind，民生证券研究院 图表：水泥 子行业上市公司业绩情况 11 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年：玻璃行业盈利大幅增长 营业收入： 2020年，玻璃子行业实现营业 收入 407.2亿 元，同比增长 7.1%，增速较 2019年下降 2.4个百分点。 归母净利润： 2020年，玻璃子行业实现归母净利润 50.8亿元，同比增长 82.9%，增速较 2019年增长 64.5个百分点，盈 利大幅增长。 图表：营业收入及增速 图表：归母净利润及增速 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收，亿元 同比（右轴）， % -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 0 10 20 30 40 50 60 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 2020年， 玻璃子行业业绩概况 12 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年 ： ROE及销售毛利率下降，资产负债率改善 ROE&销售毛利率： 2020年，玻璃子行业净资产收益率（ ROE）为 13.9%，较 2019年上升 5.4个百分点；销售毛利率为 31.8%，较 2019年上升 6.0个百分点。 资产负债率： 2020年，水泥子行业资产负债率为 43.0%，低于 2019年的 48.2%，近 6年负债率持续改善。 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE， % 销售毛利率， % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产负债率， % 2020年， 玻璃子行业业绩概况 13 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021Q1： 玻璃行业盈利大幅增长 营业收入： 2021Q1， 玻璃子行业实现营业 收入 119亿 元，同比 增长 80%，增速较 2020年 Q1上升 97个 百分点。 归母净利润： 2021Q1， 玻璃子行业实现归母净 利润 29亿 元，同比 增长 489%，增速 较 2020年 Q1增长 497个 百分点，盈利 大幅增长。 图表：营业收入及增速 图表：归母净利润及增速 2021Q1， 玻璃子行业业绩概况 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 120 140 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营收，亿元 同比（右轴）， % -100 0 100 200 300 400 500 600 0 5 10 15 20 25 30 35 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 14 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020Q1： ROE及销售毛利率大幅提升，资产负债率改善 ROE&销售毛利率： 2021Q1， 玻璃子行业净资产收益率（ ROE） 为 7%，较 2020Q1上升 6个 百分点；销售毛利率 为 41%， 较 2020Q1上升 12个 百分点； ROE和毛利率均大幅增长。 资产负债率： 2021年 Q1， 水泥子行业资产负债率为 40%， 低于 2020Q1的 50%，负债率进一步改善 。 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 2021Q1， 玻璃子行业业绩概况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 ROE， % 销售毛利率， % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 资产负债率， % 15 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 玻璃板块上市公司业绩情况 公司 20年净利（百万元） 19年净利（百万元） YOY(%) 21Q1净利（百万元） 20Q1净利（百万元） YOY(%) 旗滨集团 1,825.4 1,346.4 35.6 160.6 880.1 448.1 福莱特 1,628.8 717.2 127.1 215.2 837.8 289.4 南玻 A 779.3 536.4 45.3 111.3 573.3 415.2 南玻 B 779.3 536.4 45.3 111.3 573.3 415.2 金晶科技 330.9 98.4 236.2 29.7 355.4 1,096.9 洛阳玻璃 327.4 54.0 506.2 3.1 140.7 4,478.7 耀皮玻璃 179.3 208.5 -14.0 -25.3 46.5 283.6 耀皮 B股 179.3 208.5 -14.0 -25.3 46.5 283.6 亚玛顿 137.7 -97.1 241.9 13.4 46.1 245.1 金刚玻璃 -131.1 -88.2 -48.6 -18.8 0.4 102.0 2020年净利增速： 2020年，玻璃板块净利增速最高的为洛阳玻璃的 506.2%。 2021Q1净利增速： 2021Q1，玻璃板块净利增速最高的为洛阳玻璃的 4478.7%。 图表：玻璃子行业上市公司业绩情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 16 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年：其他建材行业盈利大幅增长 营业收入： 2020年，玻璃子行业实现营业收入 1904亿元，同比增长 6.8%，增速较 2019年下降 5.2个百分点。 归母净利润： 2020年，玻璃子行业实现归母净利润 158.6亿 元，同比增长 53.4%，增速较 2019年增长 44.4个百分点， 盈利大幅增长。 图表：营业收入及增速 图表：归母净利润及增速 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营收，亿元 同比（右轴）， % -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2015 2016 2017 2018 2019 2020 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 2020年，其他建材子行业 业绩概况 17 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2020年 ： ROE及销售毛利率上升，资产负债率改善 ROE&销售毛利率： 2020年，其他建材子行业净资产收益率（ ROE）为 13.6%，较 2019年上升 4.4个百分点；销售毛利率 为 24.6%，较 2019年上升 1.5个百分点。 资产负债率： 2020年，其他建材子行业资产负债率为 46.7%，低于 2019年的 47.8%。 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROE， % 销售毛利率， % 43% 44% 45% 46% 47% 48% 49% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产负债率， % 2020年，其他建材子行业 业绩概况 18 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021Q1： 其他建材行业盈利大幅增长 营业收入： 2021Q1， 玻璃子行业实现营业 收入 415亿 元，同比 增长 58%，增速较 2020年 Q1上升 79个 百分点。 归母净利润： 2021Q1， 玻璃子行业实现归母净 利润 23亿 元，同比 增长 640%，增速较 2020年 Q1增长 716个 百分点，盈利 大幅增长。 图表：营业收入及增速 图表：归母净利润及增速 2021Q1， 其他建材子行业 业绩概况 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 营收，亿元 同比（右轴）， % -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 0 5 10 15 20 25 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 归母净利润，亿元 同比（右轴）， % 19 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2021Q1： ROE及销售毛利率上升，资产负债率改善 ROE&销售毛利率： 2021Q1， 其他建材子行业净资产收益率（ ROE） 为 2%，较 2020年 Q1上升 2个 百分点；销售毛利率 为 23%， 较 2020年 Q1上升 2个 百分点。 资产负债率 ： 2021Q1 ， 其他建材子行业资产负债率 为 45%， 低于 2020年 Q1的 47%。 图表： ROE&销售毛利率 图表：资产负债率 2021年 Q1， 其他建材子行业 业绩概况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 ROE， % 销售毛利率， % 42% 43% 43% 44% 44% 45% 45% 46% 46% 47% 47% 48% 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 资产负债率， % 20 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 其他建材板块上市公司业绩情况 公司 20年净利（百万元） 19年净利（百万元） YOY(%) 21Q1净利（百万元） 20Q1净利（百万元） YOY(%) *ST雅博 -34.0 -318.0 89.3 -6.9 -4.0 -70.3 北京利尔 453.3 415.9 9.0 111.5 96.9 15.1 北新建材 2859.9 441.1 548.3 522.0 33.2 1468.4 帝欧家居 566.6 566.0 0.1 75.7 50.5 49.8 东方雨虹 3388.9 2065.9 64.0 296.3 131.1 126.1 东宏股份 318.5 201.4 58.2 42.2 35.5 18.9 东鹏控股 851.9 794.4 7.2 52.0 -109.3 147.5 法狮龙 64.2 84.7 -24.2 10.1 1.3 708.2 顾地科技 -249.0 10.7 -2431.9 -25.3 -35.1 28.0 海螺型材 32.4 11.6 179.0 -28.2 -36.0 21.7 海南发展 149.6 51.2 192.0 20.5 6.7 206.6 海南瑞泽 41.4 -411.9 110.1 2.5 -15.2 116.4 韩建河山 28.5 -67.0 142.5 -8.0 -22.6 64.8 华达新材 275.2 191.3 43.9 48.1 20.8 131.1 华立股份 34.0 93.8 -63.8 9.3 -20.0 146.6 坚朗五金 817.2 439.3 86.0 42.7 8.3 415.7 嘉寓股份 80.8 25.5 216.6 -18.0 -41.3 56.4 开尔新材 75.0 57.9 29.6 -11.6 47.5 -124.5 凯伦股份 278.6 135.4 105.7 54.2 26.5 104.0 科顺股份 890.3 363.4 145.0 165.5 29.4 463.2 垒知集团 372.5 402.4 -7.5 72.2 52.9 36.4 丽岛新材 114.8 115.6 -0.8 35.6 10.1 252.6 龙泉股份 -90.1 7.2 -1352.3 2.3 -49.5 104.6 鲁阳节能 370.3 340.3 8.8 113.7 40.8 178.9 图表：其他建材子行业上市公司业绩情况 2020年净利增 速： 2020年， 其他建材板块 净利增速最高 的为北新建材 的 548.3%。 2021Q1净利增 速： 2021Q1， 其他建材板块 净利增速最高 的为北新建材 的 1468.4%。 资料来源： Wind，民 生证券研究院 21 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 其他建材板块上市公司业绩情况 公司 20年净利（百万元） 19年净利（百万元） YOY(%) 21Q1净利（百万元） 20Q1净利（百万元） YOY(%) 蒙娜丽莎 566.4 432.7 30.9 47.1 39.6 18.9 纳川股份 48.2 237.2 -79.7 0.2 4.0 -94.0 濮耐股份 300.1 252.3 19.0 78.6 76.4 2.9 青龙管业 167.5 156.8 6.8 5.9 -34.7 117.0 瑞泰科技 27.7 25.6 8.2 14.2 -9.6 248.0 三和管桩 330.6 154.1 114.6 33.4 -10.3 424.0 三圣股份 73.4 124.8 -41.2 25.4 20.3 25.1 深天地 A -8.0 50.8 -115.7 4.2 -11.5 136.2 四川金顶 38.2 39.3 -2.7 20.5 2.2 827.7 四方新材 243.7 233.0 4.6 40.3 22.9 76.0 ST罗普 26.9 49.0 -45.2 0.9 -25.0 103.8 兔宝宝 402.7 394.3 2.1 102.8 -28.3 462.9 万邦德 284.9 157.0 -3.3 27.6 47.8 -42.3 万里石 12.1 -35.0 134.5 24.0 1.9 1139.2 伟星新材 1192.6 983.2 21.3 112.8 86.1 31.0 西部建设 784.2 660.7 18.7 99.6 -109.1 191.3 雄塑科技 212.5 233.8 -9.1 43.8 30.0 46.2 旭杰科技 19.7 15.6 26.4 3.9 0.1 3665.1 扬子新材 -120.8 -317.6 62.0 3.2 -11.5 128.3 永高股份 769.6 513.7 49.8 75.1 37.9 98.3 友邦吊顶 83.6 96.5 -13.4 9.8 -20.8 147.3 悦心健康 57.2 37.9 51.0 -11.5 -19.1 39.5 正源股份 -768.5 22.0 -3591.2 -14.2 -35.6 60.1 中铁装配 14.1 67.3 -79.1 1.6 1.9 -17.8 图表：其他建材子行业上市公司业绩情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 22 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 目录 23 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 行业观点：水泥 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 需求 ,万吨 同比增速， % 快速增长期 平台期 水泥需求：长期来看，水泥需求已进入平台期 水泥表观需求量：长期来看，水泥需求已进入平台期，未来需求增速预计在 5%以下。 我国的水泥表观需求量从 1999 年以来经历了快速增长期和高位平台期两个阶段：快速增长期 （ 1999-2014） 的年化复合增速超 10%，峰值 24.8亿吨 出现在 2014年；之后水泥总需求进入高位平台期 （ 2015-2020） ， 每年需求在 22-24亿吨 ， 未来需求增速预计在 5%以 下。 图表： 1999-2020年水泥表观需求量及增速 资料来源： Wind，民生证券研究院 24 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 行业观点：水泥 水泥价格：水泥价格高位波动；华东 &中南水泥高于其他区域 全国水泥均价：水泥均价进入新平台期，价格维持在高位且波动不大。 2014年至今，我国水泥变化可分为三阶段， 第一阶段（ 2014.1-2016.7），受供给端产能过剩和需求端疲软影响，水泥均价波动向下；第二阶段（ 2016.8- 2019.1），受错峰限产 +产能置换等供给侧改革影响，水泥价格逐步上升；第三阶段（ 2019.2至今），错峰限产常态 化，水泥价格进入新平台期，稳定在高位 。 分区域水泥均价：华东和中南地区需求较为旺盛，水泥价格高于其他区域。 图表：全国水泥均价（元 / 吨） 0 100 200 300 400 500 600 2014- 01 2014- 05 2014- 09 2015- 01 2015- 05 2015- 09 2016- 01 2016- 05 2016- 09 2017- 01 2017- 05 2017- 09 2018- 01 2018- 05 2018- 09 2019- 01 2019- 05 2019- 09 2020- 01 2020- 05 2020- 09 2021- 01 平均价 :P.O42.5散装 :全国平均 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 2019- 01- 04 2019- 03- 04 2019- 05- 04 2019- 07- 04 2019- 09- 04 2019- 11- 04 2020- 01- 04 2020- 03- 04 2020- 05- 04 2020- 07- 04 2020- 09- 04 2020- 11- 04 2021- 01- 04 2021- 03- 04 2021- 05- 04 华北 华东 西南 东北 中南 西北 图表：分区域水泥均价（元 /吨） 25 资料来源： Wind，民生证券 研究院 资料 来源： Wind， 民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 行业观点：水泥 下游需求：地产和基地回暖 房地产固定资产投资完成额累计同比：受去年疫情导致的低基数影响， 2021年 2月至 3月，房地产投资完成额累计同 比均超 20%； 基础设施固定资产投资完成额累计同比：受去年疫情导致的低基数影响， 2021年 2月至 3月，基础设施投资完成额累 计同比均超 20%。 图表 ：房地产和基建投资完成额累计同比， % 资料来源： Wind，民生证券研究院 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2004- 02 2004- 07 2004- 12 2005- 05 2005- 10 2006- 03 2006- 08 2007- 01 2007- 06 2007- 11 2008- 04 2008- 09 2009- 02 2009- 07 2009- 12 2010- 05 2010- 10 2011- 03 2011- 08 2012- 01 2012- 06 2012- 11 2013- 04 2013- 09 2014- 02 2014- 07 2014- 12 2015- 05 2015- 10 2016- 03 2016- 08 2017- 01 2017- 06 2017- 11 2018- 04 2018- 09 2019- 02 2019- 07 2019- 12 2020- 05 2020- 10 2021- 03 固定资产投资完成额 :房地产业 :累计同比 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 :累计同比 26 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 个股观点：水泥板块 一、投资主线： 在需求处于平台期，且错峰限产常态化和产能置换并举的背景下， 2021年，我 们建议关注水泥板块的结构性机会，推荐以下两条投资主线： （ 1）供给侧改革下，水泥价格维持在高位叠加整体需求低迷，具有低成本优势的龙头的高盈利 性仍可保证，建议关注低成本的行业领军者 海螺水泥 ； （ 2）全国整体水泥需求不振的情况下，在国家大战略下重点区域的水泥需求仍将保持旺盛，建 筑关注深度受益粤港澳大湾区建设带来的强劲需求的 塔牌集团 。 二、具体个股： 1、海螺水泥：行业领军者，低生产成本 +低费用率 核心业务： 2020年，公司水泥熟料自产销量 3.25亿吨，同比增长 0.7%； 2019年全国累计水泥产量 23.8亿吨，同比增 长 2.0%；公司销量市占率为 13.7%。 业绩与估值： 2020年归母净利 351亿，预计 2021-2023年 379亿， 406亿和 431亿元，对应 PE分别为 7.0， 6.6和 6.2。 推荐逻辑： 1）国内水泥领军企业，未来持续受益供给收缩及基建回暖。 2）海螺核心竞争力是生产低成本和低费用 率。实现水泥吨成本 178元 /吨大幅低于行业水平（ 208元 /吨）。费用端其 6.0%的费用率远低于平均水平 12.6%。 27 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读