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行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券 研究报告 2021 年 05 月 11 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518110002 吴鑫涛 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 煤 炭 开 采 - 行 业 研 究 周 报 :20210507：一周煤炭动向：供需偏 紧，涨势依旧 2021-05-09 2 煤炭开采 -行业研究周报 :20210430 一周煤炭动向：需求强劲，下游补库支 撑煤价高位运行 2021-05-02 3 煤炭开采 -行业研究周报 :20210423 一周煤炭动向：月末供给趋紧，短期煤 价或将维持强势 2021-04-24 行业走势图 20 年年报 &21 年一季报总结：板块业绩持续改善，高 景气度下看好煤炭板块估值修复 1. 截至 2021 年 4 月 30 日，煤炭板块涨幅超过上证指数，扭转 2020 年一 直弱于上证指数的态势。 2. 需求拉动，动力煤板块业绩显著改善。 2020 年 ，动力煤板块实现煤炭销 量 12.81 亿吨，同比增长 6.74%。煤炭售价均价 455.13 元 /吨，降幅达 3.34%。 全年来看煤炭销量增长动力强劲，在销售均价较大幅度降低下仍然使营业收 入达到 8458.84 亿元，同比增长 4.11%。 2021 年一季度， 煤炭板块实现销量 3.11 亿吨，同比增长 16.24%。销售均价 475.07 元 /吨，同比增长 14.00%。价 量齐升，使营业收入达 2277.76 亿元，同比增长 26.37%。 3. 量价齐升，炼焦煤板块营收改善。 2020 年 ，炼焦煤板块总销量约 18805.31 万吨，同比上升 7.78%；平均售价约 602.01 元 /吨，同比下降 7.34%。在售价 大幅走低的情形下，炼焦煤板块公司营业收入为 2069.02 亿元，同比下降 5.79%。 2021 年一季度 ，炼焦煤板块销量为 0.31 亿吨，同比增长 9.46%；销 售均价为 645.48 元 /吨，同比增长 14.20%。推动营业收入上涨至 565.20 亿 元，同比增幅为 20.14%。 4. 价量并增，焦炭板块营收逐步增长。 2020 年 ，焦炭板块总销量约 2168.90 万吨，同 比减少 3.75%；平均售价约 1853.45 元 /吨，同比下降 1.43%。导致 板块公司营业收入为 541.09 亿元，同比下降 6.10%。 2021 年一季度 ，焦炭 板块销售量同比增加 29.29%；平均售价约 2247.99 元 /吨，同比上涨 21.29%。 影响叠加使得板块公司营业收入为 183.98 亿元，同比上升 74.91%。 5. 从煤炭行业整体的短期偿债能力来看，煤炭行业及其子板块的速动比率 呈现出上涨趋势。 2016 年煤炭行业整体的速动比率为 0.6411，到 2021 年 第一季度末增长为 0.8640，涨幅为 0.22 个百分点。 从 煤炭行业整体的资产 结构来看，煤炭行业及其子板块的资产负债率呈现出持续下降的走势。 2016 年煤炭行业整体的资产负债率为 52.13%，到 2021 年第一季度末下降至 48.71%，降幅为 3.42 个百分点。 6. 2021Q1 煤炭板块基金重仓持股市值 147.25 亿，重仓比例 0.27%。 横向 比较，煤炭板块重仓比例在中信一级行业中排名 27。纵向来看，在 2020 年 上半年出现明显下降，从 Q1 的 0.27%降至 Q3 的 0.10%，自 2020 年 Q4 后， 煤炭板块持股市值占基金总市值比重有明显回升， 2021 年一季度重仓比例 抬升 0.13 个百分点至 0.27% 7. 供需偏紧，煤炭价格有望维持高位。动力煤方面 ，供给端，受安全检查、 煤管票限制以及环保监督力度加强，供给端产量难以完全释放，将仍然延续 偏紧状态。需求端，根据有关部门预测，南方将在 5 月份全面入汛。水电开 始发力，但随着社会用电量逐年提升，即使水电具有一定挤出效应，但火电 增发也将是必然。电厂在夏季用电高峰的补库需求将支撑煤价维持高位。 炼 焦煤方面 ，供给端，受安全检查影响，国内供给难以大幅提升。进口端，澳 洲煤炭进口时间延续冰封状态，整体供应局势难以缓解。需求端，焦企开工 率逐渐提升，且下游库存 有所下降，预计补库需求逐步提升，短期内炼焦煤 价格将持续高位运行。 焦炭方面 ，供给端有望延续偏紧态势。需求端，进入 5 月后，随着雨季来临以及气温升高影响基建，终端用钢需求或将有所放缓。 但在目前钢厂开工率不断上升，且库存处于低位的情况下，钢厂补库行为或 将支撑焦炭偏强运行。 投资建议 ： 动力煤板块 重点推荐中国神华和陕西煤业，建议关注兖州煤业。 炼焦煤板块 重点推荐山西焦煤，建议关注平煤股份和永泰能源。 焦炭板块 建 议关注金能科技和中国旭阳集团。 风险 提示 ： 宏观经济不及预期；行业发展不及预期；煤炭价格不及预期等 -4% 4% 12% 20% 28% 36% 44% 52% 2020-05 2020-09 2021-01 煤炭开采 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 煤炭板块市场行情：煤炭走势扭转，整体表现强于上证指数 . 4 2. 20 年煤炭板块经营情况 . 4 2.1. 动力煤板块年度总结：营收增速放缓，需求拉动板块业绩不断改善 . 4 2.2. 炼焦煤板块年度总结：成本攀升，炼焦煤板块毛利率同比下降 . 5 2.3. 焦炭板块年度总结：成本控制得益，焦炭板块业绩基本持平 . 7 3. 21 年一季度煤炭板块经营情况 . 8 3.1. 动力煤板块一季报总结：需求拉动，动力煤板块业绩显著改善 . 8 3.2. 炼焦煤一季报总结：量价齐升，炼焦煤板块营收改善 . 9 3.3. 焦炭板块一季报总结：价量并增，焦炭板块营收逐步增长 . 9 4. 煤 炭企业偿债能力情况：煤炭板块偿债能力整体有所提升 . 12 5. 煤炭板块基金持仓情况 . 14 5.1. 板块总体情况：比重提升，煤炭板块重仓市值呈 U 字形发展趋势 . 14 5.2. 子版块分析 . 15 5.3. 个股分析 . 16 6. 煤炭价格未来展望 . 17 6.1. 动力煤：供需持续偏紧，价格保有上涨区间 . 17 6.2. 炼焦煤：澳煤进口限制，支撑价位高位运行 . 19 6.3. 焦炭：短期供需局面仍然紧张，价格将偏强运行 . 20 7. 重点上市公司 . 22 7.1. 中国神华 . 22 7.2. 陕西煤业 . 23 7.3. 山西焦煤 . 23 图表目录 图 1：上证指数、煤炭板块与子板块行情走势 . 4 图 2：动力煤年度营业收入及增速 . 4 图 3：动力煤单季度营业收入及增速 . 4 图 4：动力煤年度毛利率 . 5 图 5：动力煤单季度毛利率 . 5 图 6：动力煤年度归母净利润及增速 . 5 图 7：炼焦煤年度归母净利润及增速 . 6 图 8：炼焦煤单季度归母净利润及增速 . 6 图 9：焦炭一季度营业收入及增速 . 10 图 10：焦炭一季度营业成本及增速 . 10 图 11：焦炭一季度毛利率 . 10 图 12：焦炭一季度归母净利润及增速 . 10 图 13：煤炭及子板块速动比率走势 . 12 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：煤炭及子板块资产负债率走势 . 13 图 15：重点公司速动比率历年走势 . 14 图 16：重点公司资产负债率历年走势 . 14 图 17： 2021Q1 中信一级板块 重仓比例（ %） . 15 图 18：煤炭板块重仓持股总市值及重仓比例 . 15 图 19：子版块重仓比例 . 16 图 20：子版块重仓总额比例 . 16 图 21：秦皇岛港动力煤价格 . 17 图 22：煤炭产量 . 17 图 23：水库流量（立方米 /秒） . 18 图 24：全国最高气温（摄氏度） . 18 图 25：炼焦煤价格（元 /吨） . 19 图 26：炼焦煤进口量及同比 . 20 图 27：焦企开工率及库存 . 20 图 28：焦炭价格（元 /吨） . 21 图 29：焦企开工率 . 21 图 30：焦炭可用天数及高炉开工率 . 21 图 31：中国神华营业收入及增速 . 22 图 32：中国神华归母净利润及增速 . 22 图 33：陕西煤业营业收入及增速 . 23 图 34：陕西煤业归母净利润及增速 . 23 图 35：山西焦煤营业收入及增速 . 24 图 36：山西焦煤归母净利润及增速 . 24 表 1： 2020 年煤炭板块经营数据 . 10 表 2： 2021Q1 煤炭板块经营数据 . 11 表 3：十大重仓股 . 16 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 煤炭板块市场行情：煤炭走势扭转，整体表现强于上证指数 截至 2021 年 4 月 30 日，煤炭板块涨幅超过上证指数，扭转 2020 年一直弱于上证指数的 态势。 板块整体涨幅超过上证指数，动力煤板块与煤炭板块行情走势相仿，趋近上证指数； 焦炭板块行情走势明显强于上证指数。目前，上证指数较 2020 年初增长 11.72%，而煤炭 板块整体上涨 14.03%。其中焦炭整体表现最好，较年初大幅上涨 22.14%；动力煤板块上涨 13.51%。 图 1：上证指数、煤炭板块与子板块行情走势 资料来源： Wind，天风证券研究所 2. 20 年煤炭板块经营情况 2.1. 动力煤板块年度总结：营收增速放缓，需求拉动板块业绩不断改善 受疫情影响，动力煤板块全年营业收入增加，但整体增速放缓。 2020 年，动力煤板块实 现煤炭销量 12.81 亿吨，同比增长 6.74%。煤炭售价均价 455.13 元 /吨，降幅达 3.34%。在 售价走低的情形下，销量增长拉动营业收入上升至 8458.84 亿元，同比增长 4.11%。随着国 内疫情逐渐得到有效控制，各终端需求进一步释放，全年内各季度营业收入同比增长，营 收不断提高。 图 2：动力煤年度营业收入及增速 图 3：动力煤单季度营业收入及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 受营业成本增长影响， 2020 年毛利率有所下滑。 2020 年动力煤板块营业收入同比增长 4.11%，而营业成本同比增加 7.88%，导致毛利润为 2230.24 亿元，同比下降 6.31%；毛利率 下降 4.80 个百分点。 图 4：动力煤年度毛利率 图 5：动力煤单季度毛利率 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 营业成本快速增长和毛利率水平下降，导致 2020 年动力煤板块归母净利润下降。 2020 年 动力煤板块营业成本增加 7.88%，毛利率减少 4.80 个百分点，导致归母净利润降至 730.25 亿元，降幅为 7.72%。 图 6：动力煤年度归母净利润及增速 图 7：动力煤单季度归母净利润及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2.2. 炼焦煤板块年度总结：成本攀升，炼焦煤板块毛利率同比下降 2020 年炼焦煤板块全年营业收入下降，同比有所收缩。 2020 年炼焦煤板块全年营业收入 下降，同比有所收缩。 2020 年炼焦煤板块总销量约 1.85 亿吨，同比上升 7.78%；平均售价 约 623.61 元 /吨，同比下降 5.56%。在售价大幅走低的情形下，炼焦煤板块公司营业收入为 2069.02 亿元，同比下降 5.79%。 图 8：炼焦煤年度营业收入及增速 图 9：炼焦煤单季度营业收入及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2020 年炼焦煤板块营业收入下滑，导致毛利率有所下滑。 2020 年炼焦煤板块营业收入同 比下降 5.79%，略大于营业成本同比下降幅度 5.09%。毛利率下降 1.70 个百分点，使毛利润 为 1199.05 亿元，同比下降 9.45%。 图 10：炼焦煤毛利率 图 11： 炼焦煤 单季度毛利率 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 毛利率水平下降导致 2020 年炼焦煤板块归母净利润下降。 本文选用中信三级行业分类作 为划分标准，其中炼焦煤板块纳入永泰能源公司，该公司因债务重组收益同比增加， 导致 四季度归母净利润由三季度的 0.96 增 加至 42.86 亿元 。为反映普遍情况，且考虑其归母净 利润额小，剔除该公司四季度异常变动情况。得出 2020 年炼焦煤板块营业收入下滑幅度 为 5.79%，营业成本增加 13.69%，毛利率减少 1.70 个百分点，归母净利润下滑至 112.01 亿 元，降幅为 8.04%。 图 7：炼焦煤年度归母净利润及增速 图 8：炼焦煤单季度归母净利润及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2.3. 焦炭板块年度总结：成本控制得益，焦炭板块业绩基本持平 疫情影响下，焦炭板块 2020 全年营业收入下降，但各季度营收情况不断好转。 2020 年焦 炭板块总销量约 2168.90 万吨，同比减少 3.75%；平均售价约 1853.45 元 /吨，同比下降 1.43%。 导致板块公司营业收入为 541.09 亿元，同比下降 6.10%。 图 14：焦炭营业收入及增速 图 15：焦炭单季度营业收入及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 受营业成本下滑影响， 2020 年焦炭板块毛利润略有增幅，基本持平于 2019 年。 营业成 本控制有效，同比下滑 6.79%，在营收下滑的情形下提升毛利润水平至 73.24 亿元，同比上 涨 1.45%，板块毛利率增加 0.90 个百分点。 图 16：焦炭年度毛利率 图 17：焦炭分季度毛利润 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 得益于营业成本控制下毛利率水平提升，焦炭板块归母净利润同比增幅大。 2020 年焦炭 板块营业成本下降 6.79%，毛利率上涨 0.90 个百分点，导致板块归母净利润为 34.31 亿元， 同比增加 14.32%。 图 18：焦炭年度归母净利润及增速 图 19：焦炭单季度归母净利润及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 3. 21 年一季度煤炭板块经营情况 3.1. 动力煤板块一季报总结：需求拉动，动力煤板块业绩显著改善 动力煤板块 2021 年一季度营业收入同比有所改善。 2021 年一季度动力煤板块实现煤炭销 量 3.11 亿吨，同比增长 16.24%。销售均价 475.07 元 /吨，同比增长 14.00%。价量齐升，使 营业收入达 2277.76 亿元，同比增长 26.37%。 图 20：动力煤一季度营业收入及增速 图 21：动力煤一季度营业成本及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2021 年一季度动力煤板块营业收入同比增长 26.37%，营业成本同比增加 26.23%，毛利率 增加 1.13 个百分点，使得导致毛利润为 631.83 亿元，同比上升 26.73%。 图 22：动力煤一季度毛利率 图 23：动力煤一季度归母净利润及增速 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 营业收入与毛利率水平上升，导致一季度动力煤板块归母净利润有所改善。 2021 年一季 度，动力煤板块营业收入增加 26.37%，略涨于营业成本增幅 26.23%，毛利率增加 1.13 个百 分点，导致归母净利润升至 246.74 亿元，同比增幅为 48.11%。 3.2. 炼焦煤一季报总结：量价齐升，炼焦煤板块营收改善 2021 年一季度炼焦煤板块营业收入有所改善，同比增加。 一季度内板块煤炭销量为 0.31 亿吨，同比增长 9.46%；销售均价为 645.48 元 /吨，同比增长 7.04%。推动营业收入上涨至 565.20 亿元，同比增幅为 20.14%。 图 24：炼焦煤一季度营业收入及增速 图 25：炼焦煤一季度营业成本及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2021 年一季度炼焦煤板块营业收入同比增长 20.14%，高于营业成本 13.69%的增幅，推高 毛利润至 156.26 亿元，同比上升 41.13%；毛利率为 26.82%，增加 3.89 个百分点。 图 26：炼焦煤一季度毛利率 图 27：炼焦煤一季度归母净利润及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 营业收入大幅增加带动毛利润上升，一季度炼焦煤板块归母净利润增幅明显。 2021 年一 季度，炼焦煤板块营业收入增加 20.14%，毛利率同比增加 3.89 个百分点，导致板块归母净 利润上升至 54.56 亿元，同比增加 81.46%。 3.3. 焦炭板块一季报总结：价量并增，焦炭板块营收逐步增长 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 外部环境提振，焦炭板块一季度营业收入迅速增长。 2021 年一季度板块煤炭销量增长；平 均售价约 2247.99 元 /吨，同比上涨 21.29%。影响叠加使得板块公司营业收入为 183.98 亿 元，同比上升 74.91%。 图 9：焦炭一季度营业收入及增速 图 10：焦炭一季度营业成本及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 一季度焦炭板块毛利率猛增，在 2020 年基础上进一步显著提升。 2021 年焦炭板块营业收 入同比上升 74.91%，营业成本增幅为 53.47%。 毛利率增加 8.75 个百分点， 推动 毛利润同比 上涨 281.40%，为 37.74 亿元。 图 11：焦炭一季度毛利率 图 12：焦炭 一季度归母净利润及增速 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 由于营业收入和毛利率水平的上涨，焦炭板块一季度净利润向上向好。 2021 年一季度营 业收入同比增长 74.91%，毛利率增加 8.75 个百分点，使净利润为 24.41 亿元，同比增长 985.92%。 表 1： 2020 年煤炭板块经营数据 公司 销量（万吨） 同比 均价（元 / 吨） 同比 煤炭收入 （亿元） 同比 归母净利润 （亿元） 同比 动力煤 靖远煤电 881.53 -0.51% 302.70 -13.95% 26.68 -14.39% 4.45 -14.31% *ST 平能 513.89 -6.82% 306.25 -2.97% 15.74 -9.59% -7.61 -874.91% 露天煤业 4585.03 -0.49% 143.64 5.78% 65.86 5.27% 20.71 -16.04% 郑州煤电 716.00 0.56% 543 -2.16% 23.75 -17.92% -9.44 -2.68% 兖州煤业 14761.90 17.54% 470.45 -11.90% 694.47 3.40% 71.22 -28.20% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 安源煤业 155.03 -18.36% 698.27 -3.37% 14.49 -17.23% -2.23 -1273.84% ST 大有 1240.82 -6.13% 368.87 27.08% 45.77 19.29% -10.36 -1447.40% 上海能源 635.91 24.50% 741.89 -25.69% 47.18 -7.49% 6.68 16.35% 山煤国际 9225.19 -14.27% 378.90 -84.44% 349.54 -5.88% 8.27 -29.52% 淮河能源 13.37 1.18% 4.75 -45.98% 恒源煤电 732.57 -12.48% 614.00 -7.40% 44.98 -18.96% 7.73 -31.49% 晋控煤业 2741.29 -2.79% 379.89 -0.96% 104.14 -3.72% 8.76 -2.42% 中国神华 44640.00 -0.20% 425.69 -4.75% 1900.29 -3.70% 391.70 -9.43% 陕西煤业 24160.50 35.36% 363.45 -5.22% 920.38 30.34% 148.83 27.85% 中煤能源 11105.00 8.90% 443.00 -8.80% 1138.97 9.00% 59.04 4.90% 新集能源 1575.46 -1.47% 336.73 -10.68% 53.05 -12.00% 8.47 47.05% 兰花科创 892.97 6.20% 465.36 -14.44% 41.56 -9.14% 3.75 -43.47% 华阳股份 8192.00 8.53% 356.98 11.99% 292.45 -4.49% 15.05 -11.51% 昊华能源 1309.54 -10.31% 274.70 -13.45% 35.97 -21.69% 0.48 -83.53% 炼焦煤 冀中能源 2909.39 0.51% 531.68 -12.52% 155.93 -12.84% 7.86 0.34% 山西焦煤 2838.00 -1.73% 624.74 -8.32% 177.30 -9.90% 19.56 -7.54% 永泰能源 1032.80 12.06% 550.35 -12.64% 56.84 -211.00% 44.85 3099.33% 盘江股份 1036.26 26.86% 600.05 -20.84% 62.18 -13.28% 8.62 -28.85% 淮北矿业 2117.22 -0.24% 941.18 -6.18% 199.27 -6.40% 34.68 -4.48% 开滦股份 23.27 10.79 -6.19% 平煤股份 3151.58 23.42% 669.06 -10.43% 210.86 -2.88% 13.88 20.31% 潞安环能 4847.00 10.03% 465.10 -13.50% 236.85 -4.82% 19.31 -18.81% 辽宁能源 574.03 0.96% 549.82 -11.92% 31.56 -11.07% -4.67 -1881.86% 焦炭 美锦能源 560.45 -8.42% 2195.44 -0.64% 123.04 -9.01% 7.05 -26.28% ST 安泰 228.55 -1.90% 1580.29 -3.05% 36.12 -4.89% 3.33 -27.13% ST 云维 64.89 -21.46% 759.16 -18.90% 4.93 36.31% 0.16 27.27% 山西焦化 0.00 0.00% 0.00 0.00% 70.67 7.00% 10.97 131.40% 云煤能源 214.92 0.38% 1698.36 -22.70% 36.50 -12.25% 0.59 -75.40% 宝泰隆 127.04 6.06% 1596.46 -3.93% 20.28 1.89% 0.54 -23.94% 陕西黑猫 461.79 -5.09% 1615.58 -0.87% 74.61 -4.68% 2.78 866.05% 金能科技 176.43 -16.96% 2031.88 5.00% 35.85 -12.81% 8.89 16.64% 资料来源： wind， 天风证券研究所 表 2： 2021Q1 煤炭板块经营数据 公司 销量（万吨） 同比 均价（元 / 吨） 同比 煤炭收入 （亿元） 同比 归母净利润 （亿元） 同比 动力煤 靖远煤电 254.12 3.39% 1.61 8.74% *ST 平能 120.8 3.75% 325 5.82% 3.93 9.79% -1.08 -4.04% 露天煤业 10.11 2.91% 郑州煤电 168.43 19.92% 436.12 25.99% 7.35 51.08% -0.32 78.25% 兖州煤业 2630.8 -26.73% 565.03 12.91% 148.65 -17.27% 22.51 30.19% 安源煤业 38.48 6.92% 770.13 4.82% 2.96 12.08% -0.22 71.05% ST 大有 289.53 -9.75% 429.28 13.75% 12.43 2.66% 1.34 266.86% 上海能源 160.02 13.06% 689.73 -19.41% 11.04 -8.90% 1.92 -15.86% 山煤国际 2221.3 -2.44% 415.46 27.66% 92.29 24.55% 3.19 55.61% 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 淮河能源 1.77 175.41% 恒源煤电 194.44 11.53% 716.22 13.35% 13.93 26.67% 2.48 24.15% 晋控煤业 5.05 73.11% 中国神华 11540 17.30% 475 16.10% 563.23 37.10% 116.11 18.40% 陕西煤业 7299.53 56.99% 447.69 16.32% 326.79 82.61% 33.71 43.36% 中煤能源 2858 15.10% 511 8.70% 145.9 25.00% 35.09 441.14% 新集能源 462.51 48.00% 513.48 16.82% 23.75 72.89% 4.85 1295.01% 兰花科创 205.2 13.41% 605.17 20.83% 12.42 37.03% 2.27 320.26% 华阳股份 2346 14.22% 434.49 13.59% 101.93 29.74% 4.62 22.41% 昊华能源 345.88 54.88% 362.26 -1.48% 12.53 52.59% 1.72 586.98% 炼焦煤 冀中能源 1.61 -29.17% 山西焦煤 9.10 49.35% 永泰能源 266.13 21.41% 499.73 9.38% 13.3 32.80% 2.08 642.16% 盘江股份 254.2 22.54% 649.13 2.89% 16.5 26.07% 2.07 55.23% 淮北矿业 461.7 12.55% 710.52 1.15% 32.8 13.85% 11.94 44.09% 开滦股份 47.99 -5.57% 1224.97 0.27% 5.88 -5.31% 6.06 86.88% 平煤股份 814.29 -1.61% 733.26 12.44% 59.71 10.63% 5.45 80.49% 潞安环能 1143 18.81% 566.37 9.66% 65.11 30.36% 15.87 126.23% 辽宁能源 113.16 -27.04% 603.3 6.79% 6.83 -22.09% 145.27 -3.42% 焦炭 美锦能源 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00% 1181.31 14.00% ST 安泰 53.45 9.78% 2146 39.27% 11.47 52.93% 2975.62 5.97% ST 云维 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00% -45.39 0.13% 山西焦化 81.17 25.66% 2092.11 36.87% 16.98 72.00% 350.19 14.48% 云煤能源 46.94 -2.31% 2325.1 32.73% 10.91 29.66% 2180.20 1.08% 宝泰隆 28.71 1.61% 2159.06 29.27% 6.2 31.36% 594.89 0.90% 陕西黑猫 160.87 91.72% 2222.74 41.53% 35.76 171.35% 967.80 8.64% 金能科技 51.86 -3.40% 2654.85 37.34% 13.77 32.67% 100.13 11.27% 资料来源： wind， 天风证券研究所 4. 煤炭企业偿债能力情况：煤炭板块偿债能力整体有所提升 从煤炭行业整体的短期偿债能力来看，煤炭行业及其子板块的速动比率呈现出上涨趋势。 2016 年煤炭行业整体的速动比率为 0.6411，到 2021 年第一季度末增长为 0.8640，涨幅为 0.2229。但从逐年的变化来看，煤炭行业及其子板块的速动比率在 2018 年至 2019 年间有 不同程度的下降，其下降原因可能归结于在去杠杆的政策背景下，全行业积极减少自身的 长期借款数额，而为了维持正常经营选择提高了流动负债的数额及比例，从而导致速动比 率在短期内下降比较明显。但是从速动比率长期的走势来看，煤炭行业及其子板块对自身 短期偿债能力的控制呈现出优化的趋势，煤炭行业整体的短期偿债能力有所提高。 分板块看，动力煤板块速动比率比煤炭行业整体水平高出 0.1370。 在 2021 年一季度末期， 煤炭行业的子板块中动力煤板块的速动比率为 1.0010，比煤炭行业整体水平高出 0.1370； 炼焦煤板块的速动比率 为 0.6093，比煤炭行业整体水平低 0.2547；焦炭板块的速动比率为 0.5974，比煤炭行业整体水平低 0.2666。 图 13：煤炭及子板块速动比率走势 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源： Wind，天风证券研究所 从煤炭行业整体的资产结构来看，煤炭行业及其子板块的资产负债率呈现出持续下降的走 势。 主要由于国家自 2016 年起推行的去杠杆政策。 2016 年煤炭行业整体的资产负债率为 52.13%，到 2021 年第一季度末下降至 48.71%，降幅为 3.42 个百分点，表明煤炭行业及其 子板块的财务风险得到比较好的控制，有效保障了长期偿债能力。 分板块看，动力煤和焦炭板块的资产负债率低于行业整体水平。 在 2021 年一季度末期， 煤炭行业的子板块中动力煤板块的资产负债率为 45.48%，比煤炭行业整体水平低 3.23 个百 分点；炼焦煤板块的资产负债率为 60.23%，高出煤炭行业整体水平 11.52 个百分点；焦炭 板块的资产负债率为 47.38%，比煤炭行业整体水平低 1.33 个百分点。 图 14：煤炭及子板块资产负债率走势 资料来源： Wind，天风证券研究所 从重点公司的偿债能力来看，中国神华与陕西煤业的速动比率自 2016 年以来呈现出持续 上涨的趋势，且始终高于行业平均水平。 中国神华的速动比率自 2016 年的 1.0707 上升至 2021Q1 的 2.3651，涨幅为 1.2944；陕西煤业的速动比率自 2016 年的 0.6682 增长为 2021Q1 的 1.5204，涨幅为 0.8522。两公司速动比率的数值与增幅均高于行业平均水平，体现出两 公司短期偿债能力均较为优秀。而山西焦煤的速动比率则略低于行业平均水平，总体呈现 出较平稳的趋势，但在近两年内有所下降，自 2019 年的 0.5407 下降至 2021Q1 的 0.4412， 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 降幅为 0.0995。 图 15：重点公司速动比率历年走势 资料来源： Wind，天风证券研究所 重点公司的资产结构显示，中国神华与陕西煤业的资产负债率自 2016 年以来呈现出持续 下降的趋势，且绝大多数时间低于行业平均水平 。体现出两家公司有较好的负债管理水平， 且承担偏低的财务风险，长期偿债能力比较优秀。具体到单家公司，中国神华的资产负债 率从 2016 年的 33.54%下降至 2021Q1 的 24.72%，下降了 8.82 个百分点，陕西煤业的资产 负债率自 2016 年的 52.43%下降至 2021Q1 的 36.88%，下降了 15.55 个百分点。而山西焦 煤的资产负债率从 2016 年的 64.03%上升为 2021Q1 的 67.53%， 提高了 3.5 个百分点，且始 终高于行业平均资产负债率。 图 16：重点公司资产负债率历年走势 资料来源： Wind，天风证券研究所 5. 煤炭板块基金持仓情况 5.1. 板块总体情况：比重提升，煤炭板块重仓市值呈 U 字形发展趋势 2021Q1 煤炭板块基金重仓持股市值 147.25 亿，重仓比例 0.27%。 横向比较，煤炭板块重 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 仓比例在中信一级行业中排名 27。纵向来看，在 2020 年上半年出现明显下降，从 Q1 的 0.27%降至 Q3 的 0.10%，自 2020 年 Q4 后，煤炭板块重仓持股市值占基金总市值比重有明 显回升， 2021 年一季度重仓比例抬升 0.13 个百分点至 0.27%，重仓持股总额从 2020Q4 的 74.53 亿元抬升至 147.26 亿元，同比增长幅度高达 97.59%。 图 17： 2021Q1 中信一级板块重仓比例（ %） 资料来源： wind，天风证券研究所 图 18：煤炭板块重仓持股总市值及重仓比例 资料来源： wind，天风证券研究所 5.2. 子版块分析 分板块看，动力煤、焦炭重仓比例提升，炼焦煤持仓结构趋稳。 动力煤、焦炭以及炼焦煤 2021Q1 基金重仓持仓比例分别为 0.17%、 0.05%及 0.02%。从煤炭板块重仓内部结构来看， 焦炭板块重仓总额比例自 2020Q1 以来持续抬升，动力煤重仓总额比例自 2020 以来持续 下降。截止 2021Q1 动力煤、焦炭以及炼焦煤重仓总额占比分别为 72.1%（ YoY -20.5%）、 20.6%（ YoY+18.9%）以及 7.3%（ YoY 1.7%），其中焦炭提升幅度最大。 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 食 品 饮 料 医 药 电 子 计 算 机 电 力 设 备 及 新 能 源 银 行 非 银 金 融 家 电 基 础 化 工 机 械 消 费 者 服 务 国 防 军 工 有 色 金 属 房 地 产 汽 车 餐 饮 旅 游 建 材 传 媒 交 通 运 输 轻 工 制 造 石 油 石 化 农 林 牧 渔 通 信 电 子 元 器 件 电 力 及 公 用 事 业 纺 织 服 装 煤 炭 钢 铁 商 贸 零 售 综 合 电 力 设 备 综 合 金 融 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 重仓持股总市值（亿元） 持股市值占基金股票投资市值比 (%) 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 图
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