上市银行2020年报专题：从银行年报看债市风云变化.pdf

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 从银行年报看债市风云变化 证券 研究报告 2021 年 05 月 10 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090003 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519080002 许锐翔 联系人 近期 报告 1 固定收益：制造业投资能回升么？ -利率债市场周报（ 2021-05-09） 2021-05-09 2 固定收益：各等级行业利差涨跌互 现 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪 （ 2021-05-09） 2021-05-09 3 固定收益：固定收益专题 -城投报 表分析 2021-05-09 上市 银行 2020 年报专题 摘要： 商业银行年报与半年报对比，有如下情况： 资产方面， 2020 年下半年商业银行继续扩表，加大贷款投放力度，其中个 人贷款（主要是个人住房贷款、个人经营贷和其他）为主要贡献，这很大 程度上得益于应对疫情的政策刺激与地产偏好有关。 虽然商业银行资产端中证券投资（包含标准化债券和资管产品）占比下降， 但在资管新规过渡期临近之下商业银行继续推进转型和整改，资管产品投 资占比下降，而标准化债券占比实际上有所提升。 负债方面， 商业银行计息负债中存款占比环比有所下降（但同比仍有提升）， 这与 2020 年下半年央行压降结构性存款规模有关，而商业银行通过发行同 业存单、向央行借入 MLF 等补充负债。 此外， 生息资产收益率 保持平稳， 负债成本 率下降 ， 商业银行 净息差小幅 提升 。其中，计息负债成本率下降与压降结构性存款等高成本存款、高成 本同业负债的到期以及主动负债期限缩短等因素相关。而在政策利率维持 不变之下， 商业银行贷款收益率 基本持平。 从银行报表分析， 在政策利率维持平稳的背景下，从配置结构考虑，毕竟 商业银行总体负债成本相较 2020 年下半年没有进一步上升，利率债表内性 价比能够继续维持，这可能是今年相对于去年最大的利好。 当然， 对债市而言， 结构因素只是一个方面，大方向还是要观察央行的态 度和行为， 我们 继续 强调今年宏观 环境 的 复杂性 ， 预计二季度利率 整体维 持 区间 震荡 ， 还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。 风险 提示 ： 逆周期政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变 化。 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资产规模继续扩张，增速上行 . 4 2. 资产配置：继续增加贷款投放力度 . 5 3. 贷款投向：企业贷款和票据贴现占比回落，个贷占比提升 . 6 4. 证券投资：标准化债券比重提升，资管产品比重下降 . 8 5. 银行非保本理财：规模继续增长，但结构分化明显，净值化转型继续推进 . 10 6. 负债结构：存款占比下降 . 11 7. 净息差：生息资产收益率保持平稳 ，负债成本率下降，净息差小幅提升 . 12 8. 监管指标：资本充足率整体改善，流动性压力分化 . 15 9. 小结 . 17 图表目录 图 1：银行资产增速先上后下 . 4 图 2：上市银行资产规模增速 . 4 图 3：银行整体资产配置变化 . 5 图 4：国有行资产配置变化 . 5 图 5：股份行资产配置变化 . 5 图 6：城商行资产配置变化 . 5 图 7：农商行资产配置变化 . 5 图 8：企业贷款占比整体下降 . 6 图 9：个人贷款占比提升 . 6 图 10：票据贴现占比整体回落 . 6 图 11： 2020 年新增贷款同比变化 . 6 图 12：个人贷款结构 . 7 图 13：上市银行对公贷款的行业分布占比 . 7 图 14：不同类型商业银行债券投资占比 . 8 图 15：国有行继续减少资管产品投 资 . 8 图 16：上市银行债券结构环比变动（ 20Q4-20Q2） . 9 图 17：上市银行债券结构同比变动（ 20Q4-19Q4） . 9 图 18：上市银行资管产品投资结构环比变动（ 20Q4-20Q2） . 9 图 19：上市银行资管产品投资结构同比变动（ 20Q4-19Q4） . 9 图 20：上市银行非保本理财规模变化 . 10 图 21：上市银行净值型理财占比 . 10 图 22：国有行计息负债结构变化 . 11 图 23：股份行计息负债结构变化 . 11 图 24：城商行计息负债结构变化 . 11 图 25：农商行计息负债结构变化 . 11 图 26：上市银行同业负债（含同业存单）占比 . 12 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 27：商业银行净息差变化（银保监会口径） . 12 图 28：上市银行净息差变化 . 12 图 29：上市银行生息资产收益率变化（分主体） . 12 图 30：上市银行计息负债成本率变化（分主体） . 12 图 31：上市银行计息负债成本率变化（分负债类别） . 13 图 32：结构性存款规模变化 . 13 图 33：同业存单净融资 . 13 图 34：同业存单发行与净融资 . 13 图 35：同业存单发行利率 . 14 图 36：同业存单发行结构（分期限） . 14 图 37：上市银行生息资产收益率变化（分资产类别） . 14 图 38：贷款利率（央行口径） . 14 图 39：商业银行资本充足率变化（银保监会口径） . 15 图 40：各类银行资本充足率变化（银保监会口径） . 15 图 41：商业银行净利润 . 15 图 42：永续债和二级资本债发行规模 . 15 图 43：上市银行资本充足率 . 15 图 44：上市银行一级资本充足率 . 16 图 45：上市银行核心一级资本充足率 . 16 图 46： LCR（ %） . 17 图 47：流动性比例 . 17 图 48：贷款和债券比价（扣除资本占用和税收后收益率） . 18 表 1：上市银行对公贷款行业分布（亿元） . 8 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2020 年 上市银行年报 已经 披露完毕， 本 文 根据 上市银行年报对 商业银行资产配置、 负债成 本 、 监管指标等方面进行简要分析。 需要注意的是， 如无特殊 说明，本文所提到的规模、 增速、占比等指标变化均指与 2020 年中报时的对比。 1. 资产规模 继续 扩张，增速 上行 伴随着经济基本面逐步回归 常态， 2020 年末银行资产规模增速上升至 11.5%，较 2019 年 末（ 9.1%）及 2020 年 6 月（ 11%）均有所提升。其中，股份行资产规模增速最高。 图 1： 银行资产增速 先上后下 资料来源： Wind， 天风证券研究所 分银行类型来看， 2020 年 各 类银行 资产规模增速 主要集中在 5%-20%的区间， 我们统计的 54 家上市银行 中仅有锦州银行 的 资产规模 同比 出现 负增长 ， 有 6 家银行（民生银行、甘肃 银行、哈尔滨银行、盛京银行、江西银行、天津银行） 资产规模增速低于 5%，有 4 家银行 （ 宁波银行、青岛银行、泸州银行、渤海银行 ）资产规模增速超过 20%。 图 2： 上市银行资产规模增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 资产配置： 继续 增加 贷款 投放力度 在 经济复苏以及 政策引导之下， 2020 年年 上市 银行资产端进一步 增加 贷款 投放力度，贷款 占比继续提升（ 54.06%） ，对比之下 证券投资（含债券） 比重有所下降。 在央行打击资金空转套利以及利率中枢整体上行的背景下，商业银行从 2020 年上半年的 加杠杆转向下半年的去杠杆， 同业投资 占比回落。 另外， 现金占比 环比有小幅提升（同比仍有回落） 。 图 3： 银行整体资产配置 变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 分银行类别来看： 贷款方面， 2020 年 各类商业银行的贷款占比均有不同程度提升。 证券投资方面，国有行、股份行和城商行证券投资占比有所下降，而农商行该分项占比环 比有所提升。 同业投资方面， 除了 股份行同业投资占比有小幅提升，国有行、城商行和农商行该分项占 比均有下滑。 现金方面，国有行、城商行和农商行现金占比均有提高，而股份行则基本持平。 图 4： 国有行资产配置变化 图 5： 股份行资产配置变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 6： 城商行资产配置变化 图 7： 农商行资产配置变化 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 下面我们主要围绕贷款和 证券投资 两个 主要 科目，对银行的资产配置作进一步分析 。 3. 贷款投向 ： 企业贷款和票据贴现占比 回落，个贷占比提升 从贷款类型来看， 2020 年上半年企业贷款和票据贴现占比提升，这主要与疫情下政策引导 银行加大实体企业信贷投放力度以及银行通过 短贷和 票据贴现满足企业应急性资金需求 有关。而 2020 年 下半年 企业贷款（主要是企业短贷）和票据贴现占比出现回落，这 部分 归咎于 政策退出。 相比之下，个人贷款占比有所上升，这在一定程度上与 疫情消退和 经济恢复背景下 消费和 购房需求回暖有关。 图 8： 企业 贷款占比 整体 下降 图 9： 个人 贷款占比 提升 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 10： 票据贴现占比 整体 回落 图 11： 2020 年新增贷款同比变化 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 具体到 个人 贷款 ： 各类商业银行的个人住房 贷款的占比 有所 提升，这与去年下半年房地产市场回暖 表现 相符。 值得注意的是，普惠小微贷款等通常会计入个人经营贷或者其他分项当中（不同银行的做 法不同），如果将这两项合计来看，其占比无论同比还是环比均有所提升。 图 12： 个人贷款结构 资料来源： Wind， 天风证券研究所 从 对公贷款的 行业分布来看 ： 与 2020 年上半年相比，下半年新增贷款主要流向了 交通运输 /仓储和邮政业 ， 租赁 /商业服 务业与贸易业 ， 批发和零售业 ， 水利 /环境和公共设施管理业 等，这与实体经济逐步回暖相 符。 不过，房地产业、建筑业和制造业规模环比有所下降，其中房地产业和建筑业主要和严监 管有关，制造业则可能与政策退出有关 （ 上半年 满足企业应急性资金需求 的 短贷和票据贴 现等规模 大幅提升，下半年有所下降 ） 。 图 13： 上市银行对公贷款 的 行业分布 占比 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源： Wind， 天风证券研究所 表 1： 上市银行 对公 贷款行业分布（亿元） 2020H2 2020H1 2019H2 2019H1 2020H2 同 比新增 2020H2 环 比新增 制造业 109886 111749 101005 101787 8882 -1862 批发和零售业 47057 44742 41080 42213 5977 2315 交通运输、仓储和邮政业 104615 98442 91712 86498 12902 6172 房地产业 77637 78174 70248 67861 7390 -537 电力、热力、燃气及水生产和供应业 49387 47101 45383 45270 4003 2285 建筑业 29702 30926 27353 27978 2349 -1224 采矿业 15634 15943 15519 16115 115 -309 信息传输、软件和信息技术服务业 2989 2691 2642 2675 347 299 住宿和餐饮业 1335 1254 1193 1193 142 81 农、林、牧、渔业 3009 2862 2728 2635 281 148 金融业 24886 25369 23467 22345 1420 -483 水利、环境和公共设施管理业 53895 50848 44204 43028 9692 3047 租赁、商业服务业与贸易业 109233 105517 94087 88785 15145 3716 资料来源： Wind， 天风证券研究所 4. 证券 投资 ： 标准化 债券 比重提升， 资管产品 比重下降 本报告中的 证券投资 主要包括两类 ：一是 直接 的 、 标准化 的 债券投资， 二是 对 资管产品 投 资（如公募基金、理财、 资管计划 、 ABS 等，统称结构化 主体 ） 。 整体来看 ， 商业 银行 资产端中的 标准化债券 占比整体提升，而 资管产品投资占比 均有所 下 降 。 图 14： 不同类型 商业银行 债券投资 占比 图 15： 国有 行 继续 减少 资管产品投资 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 标准化 债券配置方面， 商业银行整体增持 政府债 券 （这与去年下半年政府债券放量发行有 关） ，减持 金融债券 （包含同业存单） 和企业债券 。 图 16： 上市银行债券结构环比变动 （ 20Q4-20Q2） 图 17： 上市银行债券结构同比变动（ 20Q4-19Q4） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资管产品 方面， 公募基金 和 ABS 的 占比有所提升 ， 而商业银行继续 减持理财 、 资管、信托 产品 ，这可能与资管新规过渡期临近商业银行进行转型调整有关。 图 18： 上市银行资管产品投资结构环比变动 （ 20Q4-20Q2） 图 19： 上市银行资管产品投资结构 同 比变动 （ 20Q4-19Q4） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 5. 银行 非保本 理财 ： 规模 继续增长 ，但结构分化明显 ，净值化转 型继续推进 上市银行 年报 显示 2020 年上市商业银行非保本理财规模 同比和环比均有所 提升，但结构 分化明显。 在 公布 2020 年 年报 数据的 54 家 上市商业 银行当中， 有 12 家非保本理财规模同比下降， 有 16 家环比规模下降，有 9 家同比和环比均有下降（主要是股份行和城商行）。 图 20： 上市银行非保本理财规模变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 由于资管新规过渡期将于 2021 年底到期，因而 2020 年各家上市商业银行非保本理财产品 净值化转型仍在继续推进。其中，股份行和城商行净值化转型程度最高，更有少数商业银 行已经完全转型完毕。 此外，绝大部分商业银行净值化理财占比较 2019 年底和 2020 年 6 月有所提升，只有极少 数几家银行出现回落，结合年报和中报来看，这 可能 是因为这些银行将部分净值化理财产 品归入到理财子公司中所致。 图 21： 上市银行 净值型理财占比 资料来源： Wind， 天风证券研究所 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 6. 负债结构 ：存款占比 下降 吸收存款 ： 2020 年上市商业银行 计息负债中 存款占比 环比有所下降（但同比仍有提升） ， 这与 2020 年下半年央行压降结构性存款规模有关 。 应付债券（包含同业存单）： 2020 年上市商业银行 计息负债中应付债券 占比 环比有所提升 （但同比仍有回落），这主要是因为结构性存款压降之下商业银行选择通过发行同业存单 主动补充负债 。 向央行借款： 2020 年上市商业银行计息负债中向央行借款占比 有所上升（同比环比皆如此） ， 这应该也是和商业银行整体缺存款有关 ，另外央行也通过超额续作 MLF 来为商业银行补充 中期资金 （ 8-12 月皆如此） 。 同业负债 （不含同业存单） ： 2020 年上市商业银行计息负债中同业负债占比 环比有所抬升 （但同比仍有下滑） 。 图 22： 国有行 计息负债结构变化 图 23： 股份行 计息负债结构变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 24： 城商行 计息负债结构变化 图 25： 农商行 计息负债结构变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 如果 将同业存单包括进同业负债， 环比来看同业负债占比的变化 有所 分化： 统计的 54 家商业银行当中，有 28 家同业负债占比提升， 26 家下降。 大中型银行同业负债占比普遍上升，中小银行则普遍下降。可见在 2020 年下半年结 构性存款压降的背景下，中小银行补充负债的压力确实有所提升。 仅有锦州银行同业负债占比超过 1/3。 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图 26： 上市银行同业负债 （含同业存单） 占比 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注 ： （同业存放 +同业拆入 +卖出回购 +同业存单） /总负债 ， 测算值与监管口径可能有偏差 ，仅观察变化趋势。 7. 净息差： 生息资产收益率 保持平稳， 负债成本 率下降 ，净息差 小幅提升 上市 银行 整体 净息差 环比小幅提升 。 伴随着经济基本面逐步回归常态，市场利率回升， 2020 年商业银行净息差 较上半年 有小幅提升，但仍不及 2019 年的水平。 图 27： 商业银行净息差变化 （银保监会口径） 图 28： 上市银行净息差变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 生息资产收益率 保持平稳，而 计息 负债成本 率 有所下行 ， 因而净息差有所提升 。 分主体来看 ： 股份行和城商行的 生息资产收益率 上行，而国有行、农商行则有所下行，这 主要是因为其贷款收益率仍有下降。 另外，各类商业银行计息负债成本率都有不同程度的 降低，其中农商行降幅最小，股份行降幅最大。 图 29： 上市银行 生息资产收益率变化 （分主体） 图 30： 上市银行计息负债成本率变化 （分主体） 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 计息负债各分项收益率均有所下行 。 存款利率下行主要与监管部门 要求压降结构性存款、 存款靠档计息产品 等高 成本 存款有关 ， 部分银行在年报中也有提及 。 不过同时， 与 2020 年下半年市场利率中枢明显上行不同的是， 商业银行债券和同业负债 成本率较 2019 年和 2020 年上半年仍在下降 ，这与一般认知不相符。结合数据，我们认为 可能有两方面原因： 一是高成本负债的到期。 上市商业银行年报中计息负债各分项的成本率是报告期 存续负债 的平均值 ，不仅取决于新发行规模和利率，也取决于到期情况。 2019 年下半年发行的同业 存单中 1 年期的占比和发行利率较高，这部分相对高成本负债在 2020 年下半年的集中到 期无疑会减轻银行负债成本压力。 二是负债期限缩短。 虽然去年下半年同业存单发行 和净融资 规模较大，但事实上整体负债 期限却有所缩短， 1 年期同业存单发行占比 明显低于 2019 年和 2020 年上半年。 图 31： 上市银行计息负债成本率变化（分负债类别） 图 32： 结构性存款 规模变化 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 33： 同业存单净融资 图 34： 同业存单发行与净融资 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 35： 同业存单 发行利率 图 36： 同业存单发行结构（分期限） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 分资产类别来看：贷款和存放央行收益率基本持平，而证券投资和同业投资收益率则有所 回落。 贷款收益率基本持平 是两方面因素共同作用的结果：一是 2020 年下半年政策利率 MLF 利 率和 LPR 均维持不变，故贷款利率难以下行；二是政策仍在积极引导降成本，包括压降高 成本的结构性存款为资产端的贷款成本下降腾出空间，因而贷款利率也难以上行。 证券投资和同业投资收益率 环比 回落 ， 这部分主要反映了去年下半年的市场情况 。 图 37： 上市银行生息资产收益率变化（分资产类别） 图 38： 贷款利率（央行口径） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 8. 监管指标 ：资本充足率 整体 改善 ， 流动性 压力 分化 2020 年下半年商业银行资本充足率指标 较上半年 均有不同程度的改善，一级资本和核心一 级资本充足率 均 有所提升 ，但核心一级资本充足率仍未回到疫情前的水平。 资本充足率指标改善的原因一方面是 2020 年下半年商业银行利润增长（虽然同比仍为负 值，但是降幅已经较上半年有所收窄），能够 通过利润留存 内源 地 补资本；另一方面是商 业银行通过永续债 （补充一级资本） 、优先股 （补充一级资本） 、二级资本债等工具外源性 补资本。 图 39： 商业银行资本充足率变化 （银保监会口径） 图 40： 各类银行资本充足率变化 （银保监会口径） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 41： 商业银行 净利润 图 42： 永续债和二级资本债发行规模 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 不过， 具体到上市银行， 我们 可以发现 不同商业银行 资本充足率 指标 有所分化，出现改善 的主要是国有行和部分股份行， 而 出现恶化 的主要是城商行和农商行 ，可见部分中小银行 在补资本方面仍面临一定压力。 图 43： 上市银行资本充足率 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 44： 上市银行一级资本充足率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 45： 上市银行核心一级资本充足率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 流动性监管指标方面， 银行整体 LCR 指标 （监管要求为 100%） 整体 有所提升，但银行间 分化较为明显。 图 46： LCR（ %） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 流动性比例方面， 商业银行流动性风险管理办法 1规定 流动性比例的最低监管标准为不 低于 25%，目前各类型银行流动性比例指标均远超监管要求。不过不同类型银行仍出现分 化，国有行和城商行流动性比例整体上升，股份行和农商行则下降。 图 47： 流动性比例 资料来源： Wind， 天风证券研究所 9. 小结 商业银行年报与半年报对比，有如下情况： 资产方面， 2020 年下半年商业银行继续扩表，加大贷款投放力度，其中个人贷款（主要是 个人住房贷款、个人经营贷和其他）为主要贡献，这很大程度上得益于 应对疫情的政策刺 激与地产偏好有关 。 1 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 虽然商业银行资产端中证券投资（包含标准化 债券 和资管产品）占比下降，但在资管新规 过渡期临近之下商业银行继续推进转型和整改，资管产品投资占比下降，而标准化 债券 占 比实际上有所提升。 负债方面， 商业银行计息负债中存款占比环比有所下降（但同比仍有提升），这与 2020 年 下半年央行压降结构性存款规模有关， 而商业银行通过发行同业存单、向央行 借 入 MLF 等 补充负债。 此外， 生息资产收益率 保持平稳， 负债成本 率下降 ， 商业银行 净息差小幅提升 。其中，计 息负债成本率下降与压降结构性存款等高成本存款、高成本同业 负债 的到期以及主动负债 期限缩短等因素相关。而在政策利率维持不变之下， 商业银行贷款收益率 基本持平。 从银行报表分析， 在政策利率维持平稳的背景下， 从配置结构考虑，毕竟商业银行总体负 债成本相较 2020 年下半年没有进一步上升，利率债表内 性价比能够继续维持 ，这可能是 今年相对于去年最大的利好。 当然， 对债市而言， 结构因素只是一个方面，大方向还是要观察央行的态度和行为， 我们 继续 强调今年宏观 环境 的 复杂性 ， 预计二季度利率 整体维持 区间 震荡 ， 还是建议按照票息 的安全边际进行市场操作，不急不躁。 图 48： 贷款和债券比价 （ 扣除资本占用和税收后收益率 ） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 固定收益 |固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：