2021年春秋航空能否展翅翱翔.pdf

1 2021 LeadLeo 2021年 春秋航空能否展翅翱翔 2021 Can Spring Airlines Keep Flying 2021年春秋航空翼広急上昇 短报告标签：低成本、渠道下沉、疫苗护照 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等 ）均 系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者 除外 ）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自 复制 、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反 上述 约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施，追究相关人员 责任 的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院” 或“ 头豹” 的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机 构，也未授权或聘 用其 他任 何第 三方 代表 头豹 研究 院开 展商 业活 动。 报告主要作者：陆淦 2021/04 2021 LeadLeo 行业峰会策划、奖项评选、行业 白皮书等服务 头豹研究院简介 头豹是国内领先的原创行企研究内容平台和新型企业服务提供商。围绕“协助企业加速资本价值的挖掘、提升、传播”这一核心目标，头豹打 造了一系列产品及解决方案，包括：数据库服务、行企研报服务、微估值及微尽调自动化产品、财务顾问服务、PR及IR服务，以及其他企业 为基础，利用大数据、区块链和人工智能等技术，围绕产业焦点、热点问题，基于丰富案例和海量数据，通过开放合作的增长咨询服务 等 头豹致力于以优质商业资源共享研究平台，汇集各界智慧，推动产业健康、有序、可持续发展 300+ 50万+ 合作专家 2万+ 注册机构用户 公司目标客户群体 覆盖率高，PE/VC、 投行覆盖率达80% 资深分析师 和研究员 5,000+ 细分行业 深入研究 原创内容 100万+ 行研数据元素 企业服务 为企业提供定制化报告服务、管理 咨询、战略调整等服务 提供行业分析师外派驻场服务，平台数据库、 报告库及内部研究团队提供技术支持服务 地方产业规划，园区企业孵化服务 云研究院服务 行业排名、展会宣传 园区规划、产业规划 四大核心服务2021 LeadLeo 1、头豹科技创新网()：PC端阅读全行业、千本研报 2、头豹小程序：微信小程序搜索“头豹”、手机扫上方二维码阅读研报 图说 表说 专家说 数说 3、行业精英交流分享群：邀请制，请添加右下侧头豹研究院分析师微信 详情咨询 研报阅读渠道 扫一扫 实名认证行业专家身份4 摘要 春秋航空引领中国低成本航空 发展 2021年1月30日，春秋航空发布2020年度业绩预亏公告，预计2020年年度归属于 上市公司股东的净利润为-5.4亿元到-6.3亿元，其长期股权投资确认投资亏损事 项给春秋航空带来巨大冲击，对春秋航空年度合并报表净利润金额的影响为-7.0 亿元到-7.3亿元。受新冠疫情影响，居民旅行的需求大幅下降，乘飞机出行意愿 随之降低，而旅游业的低迷导致航空公司客流量呈断崖式下降。此外，国际长途 飞行是众多大型航空公司重要的业绩来源。严峻的疫情形势使各国家对国际航线 的监管愈发严格，国际航线面临停飞窘境，航空行业发展雪上加霜。但疫情无法 动摇航空运输业的根基，黑天鹅事件在航空行业指数的历史增长中影响有限，航 空运输行业与以GDP增速为代表的宏观经济情况关联程度更高。待经济恢复之时， 春秋航空能否展翅翱翔？ 1.新一线城市及其他城市机场旅客吞吐量占比持续走高 航空渠道及市场存在下沉趋势，一线城市机场旅客吞吐量占比自43.0%减少 至20.7%，新一线城市及其他城市机场旅客吞吐量占比持续走高。随中国城 市化率不断推进，未来一线城市以外的航空需求将显著增加，而此类航空 受众因收入等因素对机票价格敏感程度高，更易成为低成本航空的稳定客 源，低成本航空蓄势待发。 2.低成本航空颇具潜力 低成本航空公司舱位单一，且客舱座椅密度大，可容纳更多乘客，显著提 升飞机运输能力，同一时间段内可比常规航空创造更多收入，进而提升低 成本航空公司运营能力。低成本航空以线上直销机票取代分销模式以节省 销售费用，此外精简人员配置保持低“人机比”，使管理费用占总成本的2%， 低于常规航空的4%，低成本航空在期间费用方面领先于常规航空。 3.春秋航空优势明显 春秋航空坚持理性扩张，保持高客座率并重视飞行员储备及培养，其在保 证安全的前提下延长时段，提升飞机日利用率与可用座位公里，可更大程 度摊薄单位固定成本。春秋航空控股股东为上海春秋国际旅行社，其股权 结构优异，帮助整合行业上下游资源，节约成本，构筑护城河，使集团价 值最大化5 2021 LeadLeo 名词解释 - 11 低成本航空综述 - 12 前言 - 13 周转量 - 14 吞吐量 - 15 发展历程及政策解析 - 16 前景 - 17 人均乘机次数 - 18 对比 - 19 春秋航空综述 - 20 概况 - 21 基地分布 - 22 股权 - 23 可用座位公里对比 - 24 成本 - 25 春秋航空驱动因素 - 26 政治因素 - 27 经济因素 - 28 社会因素 - 29 技术因素 - 30 上市低成本航空对比 - 31 战略定位 - 32 旅客周转量 - 33 目录 CONTENTS6 2021 LeadLeo 机队运营 - 34 杜邦分析 - 35 疫苗护照 - 36 春秋航空总结 - 38 方法论 - 40 法律声明 - 41 目录 CONTENTS7 2021 LeadLeo Terms - 11 Low cost aviation overview - 12 Preface - 13 Turnover - 14 Throughout Capacity - 15 Development History and Policy Analysis - 16 Outlook - 17 Number of Flights Per Capita - 18 Contradistinction - 19 Spring Airlines Overview - 20 Overview - 21 Base Distribution - 22 Equity - 23 ASK Comparison - 24 Cost - 25 Spring Airlines Driving Factors - 26 Politics - 27 Economic - 28 Society - 29 Technology - 30 Comparison of Listed Low-cost Airlines - 31 Strategic Positioning - 32 Passenger Turnover - 33 目录 CONTENTS8 2021 LeadLeo Fleet Operations - 34 DuPont Analysis - 35 Vaccine Passport - 36 Recap - 38 Methodology - 40 Legal Notices - 41 目录 CONTENTS9 2021 LeadLeo 图1 中国航空行业指数，截至2021年4月7日 - 13 图2 中国旅客周转量占比分布，1978-2019年 - 14 图3 中国机场旅客吞吐量占比分布，2008-2020年 - 15 图4 中国低成本航空发展历程及政策解析 - 16 图5 低成本航空市场份额，2017-2019年 - 17 图6 中国游客人次，2014-2020年 - 17 图7 中国人均乘机次数，2013-2019 - 18 图8 2019年各国家人均乘机次数与人均GDP散点图 - 18 图9 低成本航空与常规航空对比 - 19 图10 中国低成本航空公司概况对比 - 21 图11 春秋航空基地分布图，截至2020年4月 - 22 图12 春秋航空股权结构，截至2021年4月 - 23 图13 2019年春秋航空与东方航空、中国国际航空前十大基地可用座位公里对比 - 24 图14 航空运输业成本曲线图 - 25 图15 春秋航空政治驱动因素 - 27 图16 春秋航空经济驱动因素 - 28 图17 春秋航空社会驱动因素 - 29 图18 春秋航空技术驱动因素 - 30 图19 春秋航空与华夏航空、吉祥航空战略定位对比 - 32 图20 春秋航空与吉祥航空、华夏航空旅客周转量对比，2006-2018年 - 33 图21 春秋航空与华夏航空、吉祥航空净增加机队数对比，2017-2019年 - 34 图22 春秋航空与华夏航空、吉祥航空ASK同比增速对比，2015-2019年 - 34 图23 春秋航空与华夏航空、吉祥航空杜邦分析对比，2015-2019 - 35 图表目录 List of Figures and Tables10 2021 LeadLeo 图24 各主体“疫苗护照”对比 - 37 图25 春秋航空总结 - 39 图表目录 List of Figures and Tables11 2021 LeadLeo 旅客周转量：反映一定时期内旅客运输工作总量的指标。是运送旅客人数与运送距离的乘积，以人公里（或人海里）为计算单位，是旅客运输计 划的主要指标之一。 旅客吞吐量：指报告期内经由水路、航空等乘船（飞机）进、出港区范围的旅客数量，是港口行业重要统计指标。 可用座位公里（ASK）：Available Seat Kilometer，可供销售的座位数航段距离，反应航空公司的产能。 期望边际座位收益（EMSR）：Expected Marginal Seat Revenue，指根据收益管理系统中多航段座位分配的特点，建立了分离航班的多航段座位 优化分配模型。 名词解释12 2021 LeadLeo 低成本航 空综述 春秋航空 综述 低成本航 空对比 疫苗护照 春秋航空能否展翅翱翔 01 02 04 05 春秋航空 驱动因素 总结 03 0613 2021 LeadLeo 来源：雪球，Wind，头豹研究院编辑整理 中国航空行业指数，截至2021年4月7日 头豹洞察 低成本航空综述前言 受新冠疫情影响，航空公司客流量呈断崖式下降，但黑天鹅事件在航空行业指数的历史增长中影响有限， 航空运输行业与宏观经济情况关联程度更高 受新冠疫情影响，居民旅行的需求大幅下降， 乘飞机出行意愿随之降低，而旅游业的低迷导 致航空公司客流量呈断崖式下降。此外，国际 长途飞行是众多大型航空公司重要的业绩来源。 严峻的疫情形势使各国家对国际航线的监管愈 发严格，国际航线面临停飞窘境，航空行业发 展雪上加霜 从新冠病毒被发现到疫苗面世，中国政府正鼓 励全民接种，中国已进入“后疫情”时代，但资 本市场依然存在对航空运输业顺利复苏的怀疑 态度。航空行业指数可体现航空运输业的景气 程度，类比历史非典疫情，自2002年11月非典 首发于广东顺德至2003年8月中国非典病例清 零，航空行业指数曾在一定范围内波动，但疫 情无法动摇航空运输业的根基，黑天鹅事件在 航空行业指数的历史增长中影响有限，航空运 输行业与以GDP增速为代表的宏观经济情况关 联程度更高，2021年航空行业指数尚未达到历 史高位，布局航空运输业的时机或已来临 时间 事件 2002年11月 非典首发于广东顺德 2002年12月 首例报告病例确诊于 河源 2003年3月 疫情扩散，世卫组织 发出全球警告 2003年4月 非典疫情迅速扩散 2003年5月 新增非典病例数量快 速下降 2003年8月 中国非典零病例 2007年中国GDP同比增速14.2%，在1999-2020 年之间居首位，2008年1月2日，航空行业指数 达到历史最高值7,549.2点 非典疫情 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 7.7% 8.5% 8.3% 9.1% 10.0% 10.1% 11.4% 12.7% 14.2% 9.7% 9.4% 10.6% 9.5% 7.9% 7.8% 7.3% 6.9% 6.7% 6.9% 6.6% 6.1% 2.3% GDP增速14 2021 LeadLeo 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 铁路旅客周转量 公路旅客周转量 水运旅客周转量 民航旅客周转量 来源：雪球，Choice，头豹研究院编辑整理 中国旅客周转量占比分布，1978-2019年 头豹洞察 低成本航空综述周转量 中国民航旅客周转量自1978年的27.9亿人公里增长至2019年的11,705.3亿人公里，其占比持续增加，航 空运输业未来发展潜力巨大 中国自1978年实行改革开放 政策，各生产要素及价格逐 步走向市场化，铁路、公路、 水路及民航旅客周转量占比 分布如左图所示，中国民航 旅客周转量自1978年的27.9 亿人公里增长至2019 年 的 11,705.3亿人公里，CAGR高 达15.9% 较低的事故率、较短的旅程 时间和及舒适的旅行体验使 得航空运输业迅猛发展，民 航旅客周转量大幅增长，中 国高铁“八纵八横”的发展对 乘飞机出行需求的替代有限， 而航空是远距离出行方式的 首选，持续抢占其他交通出 行方式的周转量份额，未来 发展潜力巨大 中国民航旅客周转量自1978年的27.9亿人公里增长至2019年 的11,705.3亿人公里，CAGR高达15.9%，2020年受新冠疫情影 响民航旅客周转量绝对值水平降低，但份额仍继续扩大 单位：亿人公里15 2021 LeadLeo 32.1% 32.3% 32.7% 32.9% 34.0% 34.5% 35.5% 36.9% 38.5% 38.9% 39.8% 40.6% 42.5% 44.1% 45.2% 48.4% 24.9% 25.7% 26.9% 27.2% 28.2% 27.7% 28.0% 28.1% 28.2% 29.0% 29.2% 29.7% 29.7% 29.2% 29.0% 30.8% 43.0% 42.0% 40.4% 39.9% 37.8% 37.8% 36.5% 35.1% 33.3% 32.1% 31.1% 29.8% 27.8% 26.7% 25.8% 20.7% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 新一线城市机场 其他城市机场 一线城市机场 来源：中国民用航空局，第一财经，Choice，头豹研究院编辑整理 中国机场旅客吞吐量占比分布，2008-2020年 头豹洞察 低成本航空综述吞吐量 新一线城市及其他城市机场旅客吞吐量占比持续走高，一线城市以外的航空受众更易成为低成本航空的 稳定客源，低成本航空蓄势待发 一线城市机场包括北京首都、 上海浦东、上海虹桥、广州 白云和深圳宝安，新一线城 市机场包括成都双流、杭州 萧山、重庆江北、武汉天河、 西安咸阳、南京禄口、天津 滨海、长沙黄花、郑州新郑、 沈阳桃仙、青岛流亭、宁波 栎社和无锡硕放 航空渠道及市场存在下沉趋 势，一线城市机场旅客吞吐 量占比自43.0%减少至20.7%， 新一线城市及其他城市机场 旅客吞吐量占比持续走高。 随中国城市化率不断推进， 未来一线城市以外的航空需 求将显著增加，而此类航空 受众因收入等因素对机票价 格敏感程度高，更易成为低 成本航空的稳定客源 一线城市机场旅客吞吐量占比自43.0%减少至20.716 2021 LeadLeo 来源：国务院，发改委，中国民用航空局，招商证券，头豹研究院编辑整理 中国低成本航空发展历程及政策解析 头豹洞察 低成本航空综述发展历程及政策解析 中国低成本航空发展坎坷，其现有牌照珍贵，与竞争日渐白热化的常规航空领域相比，低成本航空优势 独到，市场份额有望进一步扩大 中国低成本航空发展坎坷， 1997年放松价格管制，航空 公司间恶性低价竞争，导致 其亏损严重，1998年全行业 亏损24.4亿元，为解决困境 民航局发布政策限制低票价 竞争，低成本航空严重受限。 2005年，国务院鼓励成立民 营航空公司，民营资本为航 空运输业带来差异定价的机 遇。2007年起，民航局不断 提高新成立航空公司门槛， 现有牌照愈发珍贵。2014年 票价管制放开，低成本航空 迅速成长。2020年外商投资 航空公司被准入市场，常规 航空领域竞争白热化，赛道 与差异化竞争尤为重要，低 成本航空优势独到，市场份 额不断扩大 01 01 1999年，民航局发布 关于加强民航国内航 线票价管理，制止低价 竟销行为的通知 解决民航业全面亏 损困境 航空公司不得进行 折扣销售 低成本航空亦受到 限制 限制低价 02 02 2005年，国务院与民航 局发布国内投资民用 航空业规定（试行） 航空差异定价的机 遇到来 国际鼓励民营资本 投资航空业，低成 本及民营航空得以 进入市场 鼓励民营 03 03 2007年，民航局发布 关于调控航班总量、 航空运输市场准入和运 力增长的通知 民航局三年内暂停 受理新航空公司 2010年伊春空难后 继续暂停受理新设 航空公司，并进一 步提高门槛 限制民营 04 04 2014年，民航局发布 关于促进低成本航空 发展的指导意见 民航局首次对促进 低成本航空产业发 展正式发文 票价管制放开，提 升低成本航空公司 的竞争力 价格改革 05 05 2020年，发改委发布 外商投资准入特别管 理措施（负面清单） 外商投资民航业的 政策和营商环境更 加公平、透明、可 预期 低成本航空与外商 差异化竞争 分化竞争17 2021 LeadLeo 来源：亚太航空中心，国家统计局，春秋航空年报，招商证券，头豹研究院编辑整理 低成本航空综述前景 2019年中国地区低成本航空市场份额仅占10.1%，与全球主流水平相去甚远，低成本航空发展上限高，而 不同类型旅客对机票价格敏感程度不同，机票需求结构存在差异，长期利好低成本航空 2017年到2019年全球、亚太地区及中国地区低成本航空市场份额如上图，2019年 全球低成本航空市场份额约32.9%，亚太地区低成本航空市场占比29.7%，接近全球 水平，但中国地区低成本航空市场份额仅占10.1% 乘飞机出行可节省时间，快捷性优于其他交通方式，而低成本航空具备价格优势， 可充分吸纳价格敏感型乘客，中国整体航空市场中低成本航空占比与全球其他地 区差距大，其发展上限高，新一线城市及其他城市机场旅客吞吐量占比持续走高， 航空渠道及市场下沉将给低成本航空带来发展机遇 中国游客人次从2014年的36.1亿人次增长至2019年的60.1亿人次，年复合增长率 为10.7%，受新冠疫情影响，2020年游客人次锐减至28.8亿人次 中国居民消费不断升级，旅游、探亲等因私出行成航空需求新的增长点，乘机旅 客的票价敏感性增强。随着经济发展以及人均可支配收入水平的提升，恩格尔系 数下降，居民将更多收入用于旅游娱乐、交通出行等用途，故因私出行比例持续 提升。商务出行旅客价格敏感度低，对时间要求严格，而因私出行旅客更注重性 价比，愿意为机票价格牺牲时间，机票需求结构的差异利好低成本航空 低成本航空市场份额，2017-2019年 中国游客人次，2014-2020年 单位：亿人次 31.4% 32.5% 32.9% 26.9% 28.8% 29.7% 9.3% 9.7% 10.1% 2017 2018 2019 全球 亚太 中国 36.1 40.0 44.4 50.0 55.4 60.1 28.8 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR：10.718 2021 LeadLeo 中国, 0.47 全球, 0.57 日本, 1.03 法国, 1.06 德国, 1.32 韩国, 1.79 英国, 2.13 加拿大, 2.48 澳大利亚, 3.03 美国, 2.82 R=0.6881 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 00 . 511 . 522 . 533 . 5 来源：国家统计局，世界银行，头豹研究院编辑整理 低成本航空综述人均乘机次数 中国人均乘机次数由2013年的0.26次增长至2019年的0.47次，仍低于全球平均水平，未来人均乘机次数 将随人均GDP增长，为低成本航空的发展打下坚实基础 中国人均乘机次数由2013年的0.26次增长至2019年的0.47次，年复合增长率为 10.4%，根据2018年发布的新时代民航强国建设行动纲要，中国民航局等部门 预计2035年中国人均航空出行次数将超过1次，增长空间超过50% 中国人均乘机次数稳步增加的背后是民航旅客运输量及周转量的增加，居民对乘 飞机出行的需求持续上升 大量中小城市居民的消费能力已提高至可承受相对成本较高、速度较快的航空运 输的水平，而其中绝对成本较低的低成本航空则更受到青睐 2019年各国家人均乘机次数与GDP散点图如上，人均乘机次数与GDP显著正相关， R=0.69，中国人均乘机次数0.47次低于全球平均水平0.57次 截至2021年，中国已成为仅次于美国的全球第二大经济体，而按购买力平价计 算已超越美国成为全球第一大经济体，但人均GDP仍有巨大增长空间。得益于中 国稳健的社会体系、安全的生活环境和高效的政策治理，人均GDP有望进入全球 前列，未来人均乘机次数将随人均GDP增长，其带来航空运输市场的增量将为低 成本航空的发展打下坚实基础 中国人均乘机次数，2013-2019 2019年各国家人均乘机次数与人均GDP散点图 单位：美元（纵轴） 次/年（横轴） 纵轴为人均GDP，横轴为人均乘机次数 0.26 0.29 0.32 0.35 0.40 0.44 0.47 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 单位：次 CAGR：10.419 2021 LeadLeo 机票售价 机队组成 客舱布局 座椅密度 飞机利用率 航线网络 起降机场 销售模式 管理费用 低成本航空 价格接近其 它非航空交 通方式，较 低廉 机型单一 单一舱位 高 11-12小时 中短途及点 对点航线 以二、三类 机场为主 以线上直销 为主 占总成本约 2% 常规航空 价格显著高 于其它非航 空方式 机型多样 梯度舱位 低 9-10小时 中长途及枢 纽航线 以一类机场 为主 以线下代理 和营业部销 售为主 占总成本约 4% 来源：招商证券，头豹研究院编辑整理 低成本航空综述对比 相较于常规航空，低成本航空在售价、机队组成、客舱布局、座椅密度、飞机利用率、销售模式和管理 费用等多方面具备优势 将低成本航空与常规航空分多个维度对比，低成本航空机票售价更低，其价格接近其它非航空交通方式，低廉的价格将刺激价格敏感型乘客更频繁地选择乘飞机出行，而 常规航空机票价格显著高于其它非航空方式，部分乘客的需求或被高铁替代 低成本航空公司机队构成单一，而单一化的机型配置有利于通过批量采购的方式降低飞机的购置成本，同时亦可减少备用航材（发动机等）的种类及数量、降低维修难度 及成本、大幅削减飞行员培训成本 低成本航空公司仓位单一，且客舱座椅密度大，其飞机可容纳更多乘客，显著提升飞机运输能力，同一时间段内可比常规航空创造更多收入，进而提升低成本航空公司运 营能力。低成本航空单架飞机利用率为11-12小时，高于常规航空约2小时；低成本航空以线上直销机票取代分销模式以节省销售费用，此外精简人员配置保持低“人机比”， 使管理费用占总成本的2%，低于常规航空的4%，低成本航空在控制期间费用方面领先于常规航空 低成本航空与常规航空对比20 2021 LeadLeo 低成本航 空综述 春秋航空 综述 低成本航 空对比 疫苗护照 春秋航空能否展翅翱翔 01 02 04 05 春秋航空 驱动因素 总结 03 0621 2021 LeadLeo 公司名称 2018年在役机队数量 主要机型 转型低成本航空时间 首都航空 纯空客机队，A320占比50% 2014年 春秋航空 全部为空客A320 2005年成立即为低成本航空 祥鹏航空 多数为波音737 2016年 联合航空 全部为波音737 2014年 华夏航空 庞巴迪CRJ900NG和空客A320双机型 2014年 成都航空 多数为空客A320 2014年 西部航空 多数为空客A320 2013年 幸福航空 25架新舟60，1架波音737 2014年 九元航空 全部为波音737 2014年成立即为低成本航空 乌鲁木齐航空 多数为波音737 2017年 贵州航空 全部为巴西航空工业ERJ 2015年 来源：Wind，招商证券，头豹研究院编辑整理 中国低成本航空公司概况对比 头豹洞察 春秋航空综述概况 春秋航空是中国历史最悠久的低成本航空公司，对自身定位精准，截至2020年6月，其在役机队数量居 中国低成本航空公司首位 中国低成本航空公司2018年 在役机队数量中首都航空排 名第一，春秋航空排名第二， 其余低成本航空公司在役机 队数量首都航空及春秋航空 相差甚远。截至2020年6月， 首都航空在役机队数量已增 至88，而春秋航空在役机队 数量增加至96，超越首都航 空成为低成本航空中在役机 队数量最多的航空公司 中国低成本航空公司机队机 型单一，多为空客或波音公 司的某类机型，其中春秋航 空在役机队全部为安全性更 高的空客机队，且机型为 A320；此外，与其他低成本 航空公司不同，春秋航空自 2005年成立以来即将自身准 确定位为低成本航空公司 9 16 17 26 32 43 44 49 54 81 85 d795af0022 2021 LeadLeo 表示枢纽圈 来源：春秋航空年报，头豹研究院编辑整理 春秋航空基地分布图，截至2020年4月 头豹洞察 春秋航空综述基地分布 春秋航空以上海虹桥机场和浦东机场作为枢纽基地，挖掘市场潜力需求，在中国及国际地区建立多处基 地，可辐射华东、华南、华北、西北、东北亚和东南亚多个枢纽圈，为进一步扩张奠定坚实基础 春秋航空以上海虹桥机场和 浦东机场作为枢纽基地，辐 射华东地区，有利于持续发 展航空运输业务，上海独特 的地理位置优势也为进一步 扩张奠定坚实基础 春秋航空贯彻差异化竞争策 略，挖掘市场潜力需求，在 中国各区域设立基地，包括 以上海基地为核心，扬州泰 州和宁波为支撑的华东枢纽， 以深圳为核心、揭阳为支撑 的华南机场枢纽，以石家庄 机场为核心的华北机场枢纽， 以沈阳机场为核心的东北枢 纽，和以西安为核心、兰州 为支撑的西北枢纽。国际基 地则辐射东南亚和东北亚， 充分满足中国游客旅行及“一 带一路”发展的需求 上海浦东机场 上海虹桥机场 扬州泰州机场 宁波栎社机场 深圳宝安机场 揭阳潮汕机场 石家庄正定机场 沈阳桃仙机场 兰州中川机场 西安咸阳机场 泰国曼谷机场 日本大阪机场 韩国济州机场 东南亚 西北 华北 华东 华南 东北亚23 2021 LeadLeo 来源：天眼查，头豹研究院编辑整理 春秋航空股权结构，截至2021年4月 头豹洞察 春秋航空综述股权 春秋航空控股股东为上海春秋国际旅行社，其股权结构优异，帮助整合行业上下游资源，节约成本，构 筑护城河，使集团价值最大化 春秋航空股权结构优异，其 控股股东为上海春秋国际旅 行社（集团）有限公司，业 务覆盖出境游，周边游，景 点门票等，可整合下游资源， 与春秋航空机票产品打包出 售，增加春秋航空客源 春秋航空控股子公司业务布 局完善，与集团运营的各个 环节密切相关，包括基地建 设、飞行员及空乘培训、航 空件维修及零部件制造、提 供应收账款融资、提供航空 地面服务、提供应收账款融 资、建设和维护IT系统、购 买租赁财产等 春秋航空整合行业上下游资 源，节约成本，构筑护城河， 使集团价值最大化 上海春秋国际旅行社 （集团）有限公司 上海春秋包机旅行社有 限公司 上海春翔投资有限公司 上海春翼投资有限公司 上海春秋置业有限 公司 上海春秋飞行培训 有限公司 上海商旅通商务服 务有限公司 春秋航空飞机工程 扬州有限公司 春融（天津）商业 保理公司有限公司 上海春华航空地面 服务有限公司 上海春秋航空科技 有限公司 春秋融资租赁（上 海）有限公司 春秋航空股份有限公司 55.0% 3.7% 2.6% 1.6% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 75.0% 商业地产开发及物业管理 提供飞行员及空乘培训 提供预付卡及集团支付 航空件维修及零部件制造 为集团提供应收账款融资 提供航空地面服务 为集团建设和维护IT系统 为集团购买租赁财产24 2021 LeadLeo 上海浦东 16.0% 上海浦东 18.4% 北京首都 24.0% 上海虹桥 7.5% 上海虹桥 6.2% 深圳宝安 6.3% 石家庄正定 5.3% 昆明长水 5.6% 成都双流 5.7% 泰国曼谷 4.1% 西安咸阳 4.7% 上海浦东 3.3% 深圳宝安 3.3% 北京首都 4.1% 广州白云 2.9% 广州白云 2.9% 南京禄口 2.8% 杭州萧山 2.4% 扬州泰州 2.9% 成都双流 2.2% 重庆江北 2.2% 宁波栎社 2.9% 广州白云 2.2% 昆明长水 1.8% 兰州中川 2.8% 青岛流亭 1.5% 天津滨海 1.5% 沈阳桃仙 2.8% 武汉天河 1.4% 德国法兰克福 1.3% 其它 49.3% 其它 50.9% 其它 48.5% 来源：CAPA，中金公司，头豹研究院编辑整理 2019年春秋航空与东方航空、中国国际航空前十大基地可用座位公里对比 头豹洞察 春秋航空综述可用座位公里对比 春秋航空坚持市场下沉，培育二三线城市出行需求，布局长远，注重错位竞争，提升市场份额后将给自 身带来更强的定价能力 可用座位公里反映航空公司 的产能，是其可产生的最大 经济效益。可用座位公里越 大，说明航空公司拥有的航 线与运力资源越充裕。航空 运输行业中，可用座位公里 大的公司业绩增长快。对比 春秋航空与东方航空、中国 国际航空的前十大基地可用 座位公里可知，春秋航空坚 持市场下沉，培育二三线城 市出行需求，布局长远，除 在上海地区与东方航空高可 用座位公里基地重合度高以 外，独辟蹊径进行市场拓展 春秋航空注重错位竞争，提 升市场份额后将给自身带来 更强的定价能力25 2021 LeadLeo 单架飞机开始盈利，视 客座率情况增加飞机数 量，利用规模效应 充分利用EMSR模型进行 价格歧视，获取最大化 利润 单架飞机起飞获得的收 入刚好能覆盖当前旅客 产生的增量成本 来源：春秋航空年报，头豹研究院编辑整理 航空运输业成本曲线图 头豹洞察 春秋航空综述成本 航空运输业属重资产强周期行业，春秋航空成本曲线相对行业成本曲线顺时针转动，更早完成变动成本 覆盖，建立自身优势 航空运输业属重资产强周期 行业，其固定成本高，航空 公司收益愈早覆盖变动成本 愈能尽早建立优势，根据客 座率扩张机队，随后进行精 细收益管理 春秋航空以电子商务直销为 主要销售渠道，通过销售特 价机票等各类促销优惠活动 和积极推广移动互联网销售， 有效降低其销售代理费用； 春秋航空通过最大程度地利 用第三方服务商的资源与服 务及一体化系统，有效降低 管理费用；销售费用及管理 费用的“两低”使得单一旅客 增量成本降低，春秋航空成 本曲线相对行业成本曲线顺 时针转动，更早完成变动成 本覆盖，建立自身优势 总成本 总周转量 新进 入者 收益覆盖 变动成本 收益覆盖 所有成本 精细收 益管理 固定成本 低 高 高 电子商务直销 特 价 机 票 移 动 互 联 网 推 广 降 低 销 售 费 用 外 包 服 务 联 动 一 体 化 系 统 控 制 降 低 管 理 费 用 单一旅客增量成本降低 春秋航空成本曲线26 2021 LeadLeo 低成本航 空综述 春秋航空 综述 低成本航 空对比 疫苗护照 春秋航空能否展翅翱翔 01 02 04 05 春秋航空 驱动因素 总结 03 0627 2021 LeadLeo 来源：头豹研究院编辑整理 春秋航空政治驱动因素 头豹洞察 春秋航空驱动因素政治因素 春秋航空相较常规航空公司在能源消耗、资源占用、给低收入人群提供充分的出行方式等方面具备优势， 利于社会福利，政府有动力给予低成本航空公司政策扶持 对比美国航空运输业顺利的 市场化之路，中国航空业市 场化存在差异化需求，变化 亦更加广泛和剧烈 春秋航空作为低成本航空， 虽具备一定范围的定价权， 但飞行员离职赔偿远低于培 养费用，飞行员成本对其经 营影响巨大 春秋航空相较常规航空公司 在能源消耗、资源占用、给 低收入人群提供充分的出行 方式等方面具备优势，利于 社会福利，政府有动力给予 低成本航空公司政策扶持， 关于促进低成本航空发展 的指导意见给予春秋航空 良好的法律环境，为其后期 发展奠定基础 政治因素 经济因素 社会因素 技术因素 计划经济 市场经济 国家体制 民航局独家经营 40余家航空公司 争夺市场 经营模式 1978年民航客运 量231万 2020年民航客运 量4.2亿 客运总量 政府主导票价 限制垄断定价 定价模式 政策环境放松 实际经营门槛高企 飞行员流动限制 人才成本上扬 航空巨头垄断市场 实力强劲的新进入 者参与竞争 降低价格提升服务 航空公司经营主观 性增强 政策打破垄断 公平竞争 市场自由 政策打破垄断 公平竞争 市场自由 存在进入机会 飞行员管理等 离职赔偿远低于培养费用 具体变化 美国 中国28 2021 LeadLeo 5,565.7 6,217.8 7,036.5 7,889.7 8,520.2 1,716.8 2,160.4 2,476.5 2,822.6 3,185.1 7,282.6 8,378.1 9,513.0 10,712.3 11,705.3 2015 2016 2017 2018 2019 国内航线旅客周转量 国际航线旅客周转量 来源：国家统计局，中国民航局，头豹研究院编辑整理 春秋航空经济驱动因素 头豹洞察 春秋航空驱动因素经济因素 居民收入水平提高，消费理念和财富结构发生变化，中国旅游市场迅速增长，春秋航空作为低成本航空 公司的优势逐渐凸显 居民收入水平提高，消费理 念和财富结构发生变化，中 国旅游市场迅速增长。航空 出行作为最高效便捷的旅游 交通出行方式，旅游业的发 展使得乘客对其需求量大幅 提升，航空运输行业迎来绝 佳发展契机 中国游客由2014年的36.1亿 人次增长至2019年60.1亿人 次，中国民航国内航线旅客 周转量年复合增长率为11.2%， 国际航线旅客周转量年复合 增长率为16.7%，国际旅客增 长迅猛，春秋航空基地布局 完善，抢占国际客流能力强， 其低票价可赢得广阔的旅游 市场，未来春秋航空在旅游 业市占率将不断提高 政治因素 经济因素 社会因素 技术因素 中国民航旅客周转量，2015-2019 2014年中国游客 36.1亿人次 2019年中国游客 60.1亿人次 居民收入水 平提高，消 费理念和财 富结构发生 变化，中国 旅游市场迅 速增长 CAGR：10.7% 旅游业发 展刺 激民航旅客周转量增 长 单位：亿人公里29 2021 LeadLeo 883.0 877.8 914.5 946.6 975.4 985.5 1,009.1 1,024.6 1,