食品饮料行业2021年中期策略报告(1).pdf

华安证券食品饮料：文献 执业证书号： S0010520060002 2021-05 华安证券研究所 食品饮料行业 2021年中期策略报告： 升级驱动，结构为王 证券研究报告 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 2 核心资产：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、双汇发展、金龙鱼、中 炬高新；建议关注：伊利股份、汤臣倍健、海天味业、绝味食品、安井食品、安琪酵母、 巴比食品 高潜资产：三只松鼠、良品铺子，建议关注：张裕 经济持续复苏，消费升级趋势不改行业 展望： 子行业： 白 酒：升级驱动，价格抬升，结构转变 厨房食品：工业化进程催生结构性机遇 肉制品：享受成本红利，推进结构升级 乳制品：原奶价格上行周期，龙头乳企受益 休闲食品：行业高景气，竞争新变局 选股策略： 小结：升级驱动，结构为王 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 3 目录 、1、 市场回顾：板块涨幅回落， PE依旧领跑 2、行业展望：经济持续复苏，升级趋势不改 3、子行业分析：升级驱动，结构为王 4、重点公司 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 4 注：行情数据截止至 21年 4月 30日 资料来源： Wind，华安证券研究所 各子行业 2021年 1月 -4月相对沪深 300涨幅 行情回顾： 2021年至今行业下跌 2.1%，酒类仍有相对收益 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 -2% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 钢 铁 有 色 金 属 煤 炭 建 材 银 行 基 础 化 工 医 药 轻 工 制 造 石 油 石 化 消 费 者 服 务 纺 织 服 装 建 筑 电 力 及 公 用 事 业 电 力 设 备 及 新 能 源 农 林 牧 渔 机 械 交 通 运 输 食 品 饮 料 商 贸 零 售 综 合 电 子 房 地 产 传 媒 汽 车 家 电 计 算 机 通 信 非 银 行 金 融 国 防 军 工 石 油 石 化 食品饮料行业 2021年 1月 -4月下跌 2.1%，排名靠后 1.45% -2.91% -7.16%-8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 酒类 饮料 食品 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 5 注：从左到右为 2017-2020年 12月 31日板块整体 PE，及 2021年 5月 11日预测 PE 资料来源： Wind，华安证券研究所 好东西自然好价格：食品饮料 PE渐领跑 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 6 基金持仓：食品饮料整体持仓回落，仍是基金配置主流 资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 白酒持仓仍处于历史较高水平， 2021Q1白酒持股总市值占基金重仓股总市值的比例为 12.35%，环比小幅下滑 2.78pct。 食品股持仓下滑， 2021Q1食品饮料持股总市值占基金重仓股总市值的比例为 13.48%，环比下降 5.06pct。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 20 15/ 12 /1 20 16/ 3/1 20 16/ 6/1 20 16/ 9/1 20 16/ 12 /1 20 17/ 3/1 20 17/ 6/1 20 17/ 9/1 20 17/ 12 /1 20 18/ 3/1 20 18/ 6/1 20 18/ 9/1 20 18/ 12 /1 20 19/ 3/1 20 19/ 6/1 20 19/ 9/1 20 19/ 12 /1 20 20/ 3/1 20 20/ 6/1 20 20/ 9/1 20 20/ 12 /1 20 21/ 3/1 食品饮料配置比例（左轴） 沪深 300 食品饮料（中信） 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 7 目录 、1、 市场回顾：板块涨幅回落， PE依旧领跑 2、行业展望：经济持续复苏，消费升级趋势不改 3、子行业分析：升级驱动，结构为王 4、重点公司 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 8社零快速回暖，消费者信心指数反弹 疫情导致社零增速探底， 2020年 8月以来社零增速转正， 8、 9月分别为 0.5%、 3.3%， 2021年 3月快速回升至 34%。 消费者信心指数在 20年 6月探底后逐步回升至疫情前水平。 继上市公司年报一季报披露后，我们认为 Q2消费预计进一步回暖，全年继续向好。 社零触底后快速回升 消费者信心指数探底反弹 资料来源： Wind，华安证券研究所资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 34% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20 16 -10 20 16 -12 20 17 -02 20 17 -04 20 17 -06 20 17 -08 20 17 -10 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 社会消费品零售总额 :当月同比 100 105 110 115 120 125 130 135 20 19 -01 20 19 -02 20 19 -03 20 19 -04 20 19 -05 20 19 -06 20 19 -07 20 19 -08 20 19 -09 20 19 -10 20 19 -11 20 19 -12 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 消费者信心指数 (月 ) 消费者满意指数 (月 ) 消费者预期指数 (月 ) 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 9餐饮收入大幅提升，烟酒消费提速 20年 9月餐饮收入同比 -3%，限额以上同比 +2% 社零餐饮同比大幅回升 92%，限额以上恢复更快，同比回升 115%，反应疫情后消费升级趋势不变，韧性更强。 疫情后烟酒消费提速， 21年 3月同比提升 47%，反应刚性基础消费韧性强。 烟酒零售额同比快速提升 资料来源： Wind，华安证券研究所资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 92% 115% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 20 16 -07 20 16 -09 20 16 -11 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 社零餐饮收入：当月同比 限额以上餐饮收入：当月同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20 16 -02 20 16 -04 20 16 -06 20 16 -08 20 16 -10 20 16 -12 20 17 -02 20 17 -04 20 17 -06 20 17 -08 20 17 -10 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 烟酒零售额：当月同比 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 10 必选消费品韧性凸显：在上年同期低基数下，乳制品同比增长 29%，肉制品同比增长 19%。 可选消费品反弹更高： 2021年 3月，白酒同比增长 23%，啤酒同比增长 51%，软饮料同比增长 33%。 2021年细分行业受基数影响增速或分化，消费升级趋势不变，整体在低基数下有望延续高增长。 必选韧性强，可选反弹更高 必选消费品韧性凸显 可选消费品反弹更高 资料来源： Wind，华安证券研究所 资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 白酒 啤酒 软饮料 -37% -27% -17% -7% 3% 13% 23% 33% 2019 -11 2019 -12 2020 -01 2020 -02 2020 -03 2020 -04 2020 -05 2020 -06 2020 -07 2020 -08 2020 -09 2020 -10 2020 -11 2020 -12 2021 -01 2021 -02 2021 -03 乳制品 酱油 肉制品 速冻食品 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 11 社保基金收支差额继续扩大，居民得到较好社会保障下延续较高消费意愿。 居民可投资资产持续提升，财富效应推动消费升级。 社保收支差额继续扩大，消费者整体更富裕 社保基金收支差额扩大利于居民收入改善 财富效应保障必选消费自由，同时助推可选消费升级 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 居民可投资资产 (亿元 ) 资料来源： Wind，华安证券研究所 资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 社保基金支出 社保基金收入 (扣除财政补贴 ) 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 12人口结构剧变，新趋势或再加速 资料来源： Wind，华安证券研究所 80 78 77 72 79 105 120 100 99 123 119 95 78 71 46 29 18 9 3 1 0 20 40 60 80 100 120 140 0-4 岁 5-9 岁 10 -14 岁 15 -19 岁 20 -24 岁 25 -29 岁 30 -34 岁 35 -39 岁 40 -44 岁 45 -49 岁 50 -54 岁 55 -59 岁 60 -64 岁 65 -69 岁 70 -74 岁 75 -79 岁 80 -84 岁 85 -89 岁 90 -94 岁 95 岁 + 人数 (百万人 ) 劳动人口数量下降趋势是持续的 20-30岁人口持续下行， 35-60岁人口缓慢增长 结婚登记自 2013年起呈逐年下降态势 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20 00 20 01 20 02 20 03 20 03 20 04 20 05 20 06 20 06 20 07 20 08 20 09 20 09 20 10 20 11 20 12 20 12 20 13 20 14 20 15 20 15 20 16 20 17 20 18 20 18 20 19 18岁大学生率 18岁大学生率持续提升，消费者偏好正剧变 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20-30岁人口增速 35-60岁人口 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 婚姻登记数 婚姻登记同比 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 13 目录 、1、 市场回顾：板块涨幅回落， PE依旧领跑 2、行业展望：经济持续复苏，消费升级趋势不改 3、子行业分析：升级驱动，结构为王 4、重点公司 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 14 白酒：价格抬升，结构转变 价格 2015 2021 销量 茅台、五粮液持续打开价 格天花板 次高端量价齐升式加速扩 容 部分需求上移，承接消费 升级，总量相对稳定 除光瓶酒外，低端盒装酒 萎缩明显 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 15白酒：价格 -行业天花板持续打开 资料来源： Wind，华安证券研究所 20年茅台一批价持续上行 20年五粮液一批价稳步上行 高端：茅台批价受拆箱政策影响，整箱大幅上涨至 3200元上方，散瓶位于 2400元上方，酒厂通过控制标准瓶供给、抬高 非标产品拿货等方式仍在挺价；五粮液厂家话语权明显增强，批价稳步上行至 1000元关口。 次高端：疫情后消费升级加速，短期低基数下迎来业绩弹性，中期预计酒企间分化。 资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 11 2 12 6 20 9 30 2 31 6 33 0 41 3 51 1 52 5 60 8 62 3 70 6 72 0 80 3 81 7 83 0 91 4 92 8 10 12 10 26 11 09 11 23 12 07 12 21 12 31 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 0 200 400 600 800 1000 1200 11 2 12 6 20 9 30 2 31 6 33 0 41 3 51 1 52 5 60 8 62 3 70 6 72 0 80 3 81 7 83 0 91 4 92 8 10 12 10 26 11 09 11 23 12 07 12 21 12 31 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 16白酒：高端酒稳增长，次高端高增但存分化 资料来源：华安证券研究所整理 2021年预判： 高端：量价稳健增长，竞争格局仍优 次高端：恢复性扩容，竞争加剧 次高端以下：淘汰赛，优中选优 1000元 +： 10%+，价格贡献更多 700-1000元： 20-30%，消费升新晋价格带，量价各半 200-700元： 10-20%，消费升级主力价格带，结构升级 价增为主 100-200元：（ -5%） -（ +5%），量减价平 100元以下：总量下降，价增 +集中度提升，高线光品酒 结构性增长 白酒消费延续结构升级 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 17 白酒：消费升级带动地方酒结构升级 消费升级带动地方酒结构升级。 受益于消费升级，地产酒次高端价格带快速增长，为酒企贡献核心收入与利润增量。 资料来源： Wind，华安证券研究所整理，数据均为 2020年，拆分为预估值 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 酒企 洋河股份 山西汾酒 古井贡酒 今世缘 品牌 梦之蓝 天之蓝 海之蓝 双沟 老名酒 青花汾 巴拿马、老白 汾 玻汾 系列酒 古 8及以上 古 5、献礼 版 老名酒 黄鹤楼 特 A+ 特 A 其他类 价位 5001000元 + 300元 100150元 100600元 100元以下 3501000元 + 100300元 40元 100元以下 2001000元 + 100200元 100元以下 多价位覆 盖 3001000元 + 150300元 150元以下 规模 77亿 35亿 53亿 20亿 25亿 40亿 45亿 40亿 10亿 35亿 50亿 10亿 8亿 30亿 15亿 5亿 增速 -2% -16% -12% 0% -10% 45% 7% 21% -37% 10% -3% -4% -55% 13% -2% -20% 占比 35% 17% 25% 10% 12% 30% 32% 30% 8% 31% 47% 17% 5% 60% 30% 10% 打法 一商为主、多商帮衬深度分销，分品牌、分区域、分渠道招商 深度分销，小商制招商，华东、华南空白市场招商汇量 深度分销，成熟市场及新市场推行平台公司，运作古 8 以上次高端产品 重点聚焦团购核心消费者培育 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 18白酒：次高端及以上快速扩容， 200元以下分化加剧 20年高端白酒保持双位数增长 次高端白酒分化显著 产品偏次高端以下公司收入整体承压 低端白酒份额快速向高线光瓶酒集中 资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 高端茅五国营收增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 青花汾 剑南春 古 8以上 梦之蓝 舍得 水井坊 2020年次高端产品增速 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 金种子酒 金徽酒 老白干酒 海之蓝 迎驾贡酒 口子窖 伊力特 青青稞酒 2020年营收增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2016 2017 2018 2019 2020 牛栏山 玻汾 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 19白酒：酱酒热持续发展，高利润下渠道推力十足 2020年酱酒产能 60万千升 /收入 1550亿元 /利润 630亿元，分别同增 9%/14%/14.5%，分别占白酒行业 8%、 26%、 40%，酱酒 热仍处于核心高速发展阶段。 酱酒渠道以团购为主，价格体系透明度较低，渠道利差显著高于浓香、清香型白酒主要产品，渠道推力充分。 酱香型白酒渠道利差显著高于浓香型、清香型近两年酱酒行业规模及占比持续快速增长 资料来源： Wind，华安证券研究所资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 14% 12% 12% 15% 14% 15% 15% 22% 24% 27% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 白酒行业销售收入（亿元） 酱酒销售收入（亿元） 占比 12% 8% 10% 15% 25% 40% 100% 150% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 五粮液 国窖 洋河 汾酒 习酒 国台 茅台系列酒 飞天茅台 浓香 清香 酱香 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 20白酒：酱酒热快速演进，品牌集中仍是大趋势 我们将酱酒热发展分为四阶段： 1）“茅台热”驱动； 2）“渠道热”驱动； 3）“消费者”驱动； 4）品类 +品质 +品牌 共振。 目前已向消费者自发驱动转变、进入第三阶段，最终大概率仍会进入第四阶段，由品类 +品质 +品牌共振，向品牌 集中，故我们认为长期茅台、郎酒、习酒仍是收割者。 前五大酱酒品牌市场份额逐年上升酱酒热驱动因素快速演进 资料来源： Wind，华安证券研究所资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 72% 76% 80% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2018 2019 2020 贵州茅台 贵州习酒 四川郎酒 国台酒业 金沙酒业 前五大品牌占比 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 21 白酒：千元价格带有望持续受益于茅台红利 近 4年茅台实际开瓶率下降，增量需求让渡五国及千元新高端。 2H16以来，受益于茅台一批价由 800元大幅上行至 3,000 元上方，白酒千元新高端价位涌现出包括洋河 M9 手工班、今世缘 V9、汾酒青花 30复兴版、酒鬼酒内参、古井年三十、 老白干 1915、青花郎、习酒君品、国台十五年等在内的一批新选手，我们认为核心原因是茅台开瓶下降，显著让渡出增 量需求。 近年千元高端各品牌百花齐放茅台开瓶量下滑为五粮液国窖及地产酒高端产品提供需求增量 资料来源： Wind，华安证券研究所资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2.2 1.95 1.6 1.5 1.35 1.3 1.5 2 2.4 2.60.5 0.65 0.7 0.85 0.87 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016 2017 2018 2019 2020E 茅台送礼 茅台金融属性、囤积收藏 茅台开瓶量 五粮液 国窖 1573 洋河 M9手工班 国缘 V9 酒鬼内参 青花郎 习酒君品 国台十五年 老白干 1915 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 茅台 五粮液 国窖 洋河 M9手工班 国缘 V9 酒鬼内参 习酒君品 青花郎 国台十五年 +龙酒 老白干 1915 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 22 厨房食品：家庭规模缩小，生活节奏加快，工业化加快 我国家庭规模不断减小 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 2000 2005 2010 2015 2020 传统的大家庭共餐模式逐渐式微，更倾向于无复杂烹饪流程及烹饪技巧的速食烹饪。 我国家庭户均人口 持续 减少至 2019年的 2.92人。结婚年龄的推迟，不婚率和离婚率的提高，低生育率及寿命的延长，是造成户均人口数量下降的主要原因。 生活节奏加快 挤占年轻人的 做饭 /吃饭时间，方便食品、预制菜肴的渗透率 有望提升 。 艾瑞调研数据显示， 90后每月在家做饭 少于 3次的比重是其他年龄段的 2倍以上。方便食品、预制菜肴节省采购、备菜、烹饪时间，越来越受年轻消费者青睐。 年轻消费者每月在家做饭次数少于三次的比例逐渐升高（ 2018年） 资料来源：艾瑞咨询，华安证券研究所（ 注： TGI指数 = 目标群体中具有某一 特征的群体所占比例 /总体中具有相同特征的群体所占比例 *标准数 100， TGI值 越高代表该群体特征越明显。 n = 1,490） 0 60 120 180 70后 80后 90后 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 23厨房食品：烘焙行业持续快增，粮油食品持续升级 面包在日本家庭主食消费的占比持续增长（单位：日元 /年） 消费者购买粮油食品的第一考虑因素排序 资料来源：日本统计局，华安证券研究所 资料来源：香港贸发局，华安证券研究所（注：调查范围为北京、上海、广州、 成都、武汉、沈阳、南京、哈尔滨、 苏州、烟台十大城市的 2,400 名消费者， 2017年 10月） 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 30,310 25,424 22,672 19,374 22,906 23,957 23,524 25,213 15,150 15,000 14,345 14,148 3,464 4,318 3,937 4,241 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2003 2008 2013 2018 大米 面包 面条 其他谷物 0% 5% 10% 15% 20% 25% 品牌口碑 原料成分 口感口味 有机无添加 产地来源 生产日期和保质期 品质认证 健康 价格 包装设计 /小包装 /方便卫生 营养 新产品 /新口味 烘焙食品在主食版图中开疆拓土，米饭等传统主食被部分替代。 面包等烘焙食品长期作为一种零食、补充食品存在，但正逐渐 出现在正餐中。例如，面包因为食用便捷成为早餐新宠。同时，由于西式饮食文化的渗透，人们在午餐和晚餐中选择汉堡、三 明治等食物的比例也在增加。 消费者对粮油食品的品质和功能提出更高要求，较少关注价格因素，为产品升级提供良好契机。 消费者购买粮油食品的主要考 虑因素包括品牌、原料、口感、有机无添加、产地来源等，且愿意支付溢价。 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 24 “三高一低” (高房租、高人力、高原材料和低毛利 )限制餐饮企业盈利，中央厨房实现降本增效。 中央厨房集中加工配送与及 标准化的烹制程序有助缩减门店后厨面积、精简运营与后厨人员、提升门店运营效率。从而 代替餐厅完成最前端的采购和供应 商管理， 达到降本增效的目的。 餐饮连锁化发展趋势下， B2B供应服务存在机遇。 连锁模式下资金雄厚、品牌认知度高、食品安全管控严格等特征将推动餐饮企 业向连锁经营发展，下游需求的集中化反向推动供应的集中化，连锁餐饮企业迫切需要系统全面的供应服务，具备规模优势的 厨房食品企业存在发展机遇。 厨房食品：餐饮供应链重构，工业化是大风口 我国连锁餐饮市场规模较快增长 资料来源：欧睿，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 连锁餐饮市场规模（百万美元） yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 正餐 火锅 快餐小吃 团餐 西餐休闲餐、日料 原材料成本 房租及物业成本 人力成本 能源成本 各项税费 不同餐饮企业成本占比结构 资料来源：中国饭店协会，华安证券研究所 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 25 屠宰：行业上下游大变革，集中度或跨越式发展 生猪价格下行，定点屠宰量回升 ： 21年 3月全国定点屠宰量为 1,509万头，同比提升 28.8%。 行业大变革，新前景或就在眼前 ：非洲猪瘟威胁下， 行业监管力度大增，私屠滥宰治理力度史无前例；且生猪养殖行业 集中度出现跳跃式上升， 随着生猪数量快速回升，屠宰行业集中度提升面临历史性机遇。大型企业或可实现量利齐升， 龙头规模效应的优势将得到更好的体现。 资料来源： Wind，华安证券研究所 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 生猪定点屠宰企业屠宰量 同比增速（右轴） 定点屠宰量同比增速由负转正 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 26 肉制品：享受成本红利，推进结构升级 猪 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上 ; 公司评级体系 买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300指数。 证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 华安研究 拓展投资价值 47 谢谢！