新能源汽车行业2021年中期策略报告.pdf

证券研究 本报告 由 华创证券有限责任公司 编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或 询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读 PPT后部分的分析师声明及免责声明。 新能源汽车行业 2021年中期策略报告 景气高企，守正出奇 彭广春 S1450520080006 联络手机 : +86-18721058698 邮箱： 投资建议：守正（守住核心标的），出奇（出击低谷标的） 守正： 坚守新能源汽车主线， 2020年全球新能源车渗透率在 5%以内，在碳中和背景下，未来发展空间巨大！强烈推荐新能源汽车产业链 中的龙头标的： 宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、天赐材料、璞泰来。 出奇： 锂电池产业链持续供需紧平衡，关注产能持续扩张的低估值二线动力电池标的，强烈推荐： 欣旺达、孚能科技、鹏辉能源。 建议关注：容百科技、中伟股份、天奈科技、天华超净。 风险提示： 终端需求不及预期，产能释放不及预期。 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 3 0 0 7 5 0 . S Z 宁德时代 8 , 5 5 6 3 6 7 . 2 8 5 5 . 8 3 1 0 0 . 0 0 1 4 0 . 0 0 2 1 1 . 0 0 2 . 4 8 4 . 2 9 6 . 0 1 9 . 0 6 146 86 61 41 强推 3 0 0 0 1 4 . S Z 亿纬锂能 1 , 6 0 9 8 5 . 1 7 1 6 . 5 2 3 2 . 0 0 4 5 . 0 0 6 0 . 0 0 0 . 8 9 1 . 6 9 2 . 3 8 3 . 1 8 93 50 36 27 强推 0 0 2 8 1 2 . S Z 恩捷股份 1 , 1 5 2 1 2 9 . 7 3 1 1 . 1 6 2 1 . 0 1 2 8 . 0 1 3 7 . 2 0 1 . 3 4 2 . 3 7 3 . 1 6 4 . 1 9 111 55 41 31 强推 0 0 2 7 0 9 . S Z 天赐材料 578 6 2 . 3 0 5 . 3 3 6 . 0 5 8 . 5 1 1 1 . 0 2 0 . 9 8 1 . 1 1 1 . 5 6 2 . 0 2 106 56 40 31 强推 6 0 3 6 5 9 . S H 璞泰来 541 7 7 . 8 4 6 . 6 8 1 3 . 2 0 1 7 . 2 0 2 1 . 4 0 1 . 5 2 2 . 6 6 3 . 4 7 4 . 3 1 84 29 22 18 强推 3 0 0 2 0 7 . S Z 欣旺达 319 2 0 . 2 4 8 . 0 2 1 2 . 8 0 1 6 . 9 0 2 1 . 1 0 0 . 5 2 0 . 8 1 1 . 0 7 1 . 3 4 60 25 19 15 强推 6 8 8 5 6 7 . S H 孚能科技 282 2 6 . 3 8 - 3 . 3 1 1 . 7 3 6 . 1 9 9 . 1 3 - 0 . 3 5 0 . 1 6 0 . 5 8 0 . 8 5 - 1 4 8 163 46 31 强推 3 0 0 4 3 8 . S Z 鹏辉能源 71 1 6 . 9 1 0 . 5 3 3 . 5 0 5 . 0 0 6 . 0 0 0 . 1 3 0 . 8 3 1 . 1 9 1 . 4 3 207 20 14 12 强推 3 0 0 0 7 3 . S Z 当升科技 207 4 5 . 7 3 3 . 8 5 6 . 0 5 8 . 5 1 1 1 . 0 2 0 . 8 8 1 . 3 3 1 . 8 8 2 . 4 3 74 34 24 19 强推 6 8 8 0 0 5 . S H 容百科技 303 6 7 . 7 7 2 . 1 3 5 . 8 4 9 . 3 9 1 3 . 2 7 0 . 4 8 1 . 3 1 2 . 1 0 2 . 9 7 107 52 32 23 未覆盖 3 0 0 9 1 9 . S Z 中伟股份 550 9 6 . 5 1 4 . 2 0 9 . 5 6 1 4 . 1 0 1 9 . 6 1 0 . 8 2 1 . 6 8 2 . 4 7 3 . 4 4 111 58 39 28 未覆盖 6 8 8 1 1 6 . S H 天奈科技 155 6 6 . 8 8 1 . 0 7 2 . 3 2 4 . 0 6 6 . 4 4 0 . 4 6 1 . 0 0 1 . 7 5 2 . 7 8 134 67 38 24 未覆盖 3 0 0 3 9 0 . S Z 天华超净 165 2 8 . 3 1 2 . 8 6 4 . 4 0 6 . 6 2 8 . 6 1 0 . 5 2 0 . 7 5 1 . 1 4 1 . 4 8 47 38 25 19 未覆盖 投资建议 5 / 7 收盘市值 （亿元） 归母净利润（亿元） 证券代码 标的 5 / 7 收盘股价 （元） EP S （元） P E（ 倍） 注：容百科技、中伟股份、天奈科技、天华超净、天赐材料、孚能科技为 2021-2023年预测为 WIND一致预期 数据来源： WIND，华创证券预测 CONTENTS 目录 新能源汽车：政策 +供给双驱动，行业持续高景气 锂电池：“新三化” 头部集中化、材料体系分化、全球化 锂电材料：头部效应显著，一体化已成趋势 投资建议：守正（守住核心标的），出奇（出击低估标的） SECTION 新能源汽车 政策 +供给双驱动，行业持续高 景气 1 行业基本面持续强劲，目前处于估值消化阶段 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 股价涨幅（ %） 蔚来 小鹏 理想 特斯拉 比亚迪 2020年涨 幅 2021年至 今涨幅 2020年至 今涨幅 2021Q1 国内销量 2020年国 内销量 特斯拉 743% -4% 709% 69,280 137,459 蔚来 1112% -20% 870% 20,060 43,728 小鹏 102% -29% 44% 13,340 24,579 理想 75% -32% 19% 12,579 32,624 比亚迪 308% -18% 233% 54,751(EV+PHEV) 183,229（ EV+PHEV) 比亚迪 小鹏 理想 特斯拉 蔚来 20212020 数据来源：乘联会， WIND，华创证券 全球新能源车共振， 2021年有望突破 500万辆 137 240 700 1400 136 200 600 1200 60 150 450 208 227 324 530 1500 3200 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2018 2019 2020 2021E 2025E 2030E 全球 新能源车销量（万） 中国新能源车销量（万） 欧洲新能源车销量（万） 美国新能源车销量（万） 其他新能源车销量（万） 渗透率 2018 2019 2020 2021.1-2 2021E 2025E 2030E 中国 4.5% 4.7% 5.4% 7.3% 10% 25% 50% 欧洲 1.9% 2.7% 8.2% 13.5% 15% 30% 60% 美国 2.0% 1.9% 2.2% 2.5% 4% 10% 30% 其他 0.3% 0.7% 0.9% 0.3% 1.1% 1.9% 5.6% 全球 2.2% 2.5% 4.2% 4.6% 6.6% 16.7% 35.6% 预计 2025年全球新能源 车销量 1500万，全球渗 透率将超 16%， 2021-25 年 CAGR 36%。 预计 2030年全球新能源车 销量 2580万，渗透率将超 35%， 2026-30年 CAGR 16%。 数据来源：乘联会， AECA， ANL，华创证券预测 全球产业政策助推新能源汽车行业持续发展 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 中国 欧洲 美国 国家补贴（ 23年退出） 双积分政策 各地方政府补贴、路权优先政策 欧盟碳排放政策（ 20年开始考核趋严） 欧洲各国新能源车财税补贴政策 联邦政府给予新能源车抵税、补贴及路权优先政策、加州 ZEV政策 绿色能源法案 “ 3060”碳达峰、碳中和政策 CAF与 GHG碳排放政策 重返 巴黎协定 退出 巴黎协定 数据来源：工信部， EEA，华创证券 国内：国补延续两年，地方政府频繁刺激需求 国补政策持续支撑。 新能源车的补贴延长两年至 2022年，原则上 2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡 20%、 30%；公用领域 用车 2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%，奠定今后两年相对稳定的政策环境。 地方政策频繁刺激需求。 各省市包括一线城市深圳、上海、广州、北京，以及杭州、长沙、武汉等皆通过一系列地方政策刺激新能源车销 量增长。上海于 2020年 10月 24日发布了更加严苛的外地牌照机动车限行政策，在沪牌月度中标率仅为 10%的情况下，部分潜在购车者势 必会将注意力转移到绿牌上，而随着五一小长假后政策的进一步收紧，后续上海对绿牌需求将持续高增。 数据来源： CATARC，工信部，华创证券 国内：双积分标准趋严，未来接力补贴政策 双积分标准趋严，未来接力补贴政策。 2020年 6月，工信部正式发布新版双积分政策，提出对具备节能减排优势的车型给予核算优惠、调 整新能源积分考核指标等措施，不断鼓励推广节能技术，促进车企健康协调发展。新版双积分政策已于 2021年 1月 1日起正式施行，双积 分政策有望接入中央与地方补贴政策，成为未来 5年新能源汽车发展的重要政策推手。 比亚迪、新势力和上通五为主要油耗正积分贡献者。 2020年，比亚迪、特斯拉和上汽通用五菱分列油耗正积分前三，三大新势力悉数进 入前十。上通五仅依靠 17万台 BEV便实现了 93万台车辆完全“转正” 。 合资车企为油耗负积分重灾区。 排名油耗积分倒数 40名中，有 23家合资企业，其中大众和通用由于产量较多，产生的负分也较多；日系 的日产、本田都是在 -30万的规模；自主品牌里面，吉利、长安、奇瑞的油耗负积分问题也比较突出，整车企业电气化转型刻不容缓。 0 200000 400000 600000 800000 1000000 小鹏汽车 威马汽车 奇瑞新能源 北京汽车 理想汽车 广汽乘用车 安徽江淮 上通五 特斯拉 比亚迪 2020年油耗正积分 TOP10 -1200000 -1000000 -800000 -600000 -400000 -200000 0 东风汽车 奇瑞汽车 一汽集团 北京奔驰 重庆长安 浙江吉利 上汽大众 浙江豪情 上汽通用 一汽大众 2020年油耗负积分 TOP10 数据来源：工信部，华创证券 国内：产销持续超预期，行业维持高景气 3月产销持续超预期，行业持续高景气。 3月我国新能源汽车产销分别为 21.6万 /22.6万辆，环比 +75%/+106%，同比 +247%/+239%， 同比持续高增， 21Q1合计产销分别为 53.3万 /51.5万辆，同比 +319%/+280%。分车型看， 3月新能源乘用车销售 21.2万辆，环比翻倍， 同比 +250%，其中 EV销量为 17.6万辆，环比 +98%，同比 +265%， PHEV销量为 3.6万辆，环比 +110%，同比 +192%，商用车销量 1.4万 辆，环比 +287%，同比 +127%。 爆款效应集中，特斯拉 +自主 +新势力占据 21Q1销量排名前 15名。 Mini EV以 7.2万的销量排名第一， Model 3销量 5.3万排名第二，新势 力中有 4家车企的 5款车型进入到前 15名，自主品牌中比亚迪汉、欧拉黑猫、埃安 S、奇瑞 eQ等也都名列前茅， CR15占比达 54%，爆款效 应显著。 226,100 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 国内月度新能源车销量 2021 2020 2019 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 哪吒 V 蔚来 EC6 科莱威 小鹏 P7 蔚来 ES6 荣威 eRX5 奔奔 EV 理想 ONE 奇瑞 eQ Aion S Model Y 欧拉黑猫 比亚迪汉 Model 3 宏光 MINI EV 21Q1国内新能源车销量排行 数据来源：乘联会，华创证券 国内：优质供给爆发，上海车展造势 优质供给爆发，政策驱动销量时代已成过去。 本次上海车展上市车型共有 77款，其中首发 60款、全球首发 47款。 2020年下半年，在特斯 拉、新势力以及自主品牌的爆款车型的带动下，国内新能源车销量同比增速由负转正，在国补逐渐退坡的背景下，补贴驱动销量的时代已 经过去，取而代之的是需求的驱动，背后则是一款款爆款产品的推出。 上海车展深化“电动智能“，消费者教育更进一步。 此次上海车展是新冠肺炎疫情以来全球第一个如期举办的国际 A级车展， 电动智能汽 车成为车展的主角， 5G通信、人工智能等新技术的融合应用，让汽车呈现智能化、网络化和平台化的发展特征。随着特斯拉和新势力在 2020年的爆发，合资和自主品牌车企也相继推出各自电动化转型后的首款车型，包括吉利极氪 001、上汽智己 L7、福特电马、凯迪拉克 Lyriq、北汽极狐 S等诸多车型的推出，也预示着各品牌宣告开始进入“电动智能”时代。 65 51 74 77 2018 2019 2020 2021 历年新能源车投放数量 数据来源：历年上海车展，华创证券 国内：预计 2021年新能源车销量 240万辆 预计 2021年新能源车销量 240万，其中乘用车 220万，商用车 20万。 数据来源：乘联会，中汽协、华创证券预测 2020年 2 0 2 1 年预测 2 1 - 2 0 年增量 2020年 2 0 2 1 年预测 2 1 - 2 0 年增量 宏光M i n i EV 119,255 400,000 280,745 M O D EL 3 123,069 34,000 ( 89,069) 欧拉黑猫 46,774 100,000 53,226 M O D EL 3 15,000 136,000 121,000 长安奔奔 11,228 80,000 68,772 M O D EL Y 0 180,000 180,000 奇瑞Eq 38,249 80,000 41,751 理想O N E 32,624 50,000 17,376 其他 102,523 100,000 ( 2,523) 小鹏P 7 15,315 30,000 14,685 3 1 8 , 0 2 9 7 6 0 , 0 0 0 4 4 1 , 9 7 1 蔚来ES 6、EC 6 26,131 70,000 43,869 比亚迪e 2 19,616 10,000 ( 9,616) 比亚迪汉 28,773 100,000 71,227 哪吒V 3,033 40,000 36,967 其他 91,010 100,000 8,990 欧拉好猫 2,016 25,000 22,984 3 3 1 , 9 2 2 7 0 0 , 0 0 0 3 6 8 , 0 7 8 比亚迪元 16,074 10,000 ( 6,074) 宝马5系 23,471 30,000 6,529 其他 38,991 25,000 ( 13,991) 蔚来ES 8 10,861 30,000 19,139 7 9 , 7 3 0 1 1 0 , 0 0 0 3 0 , 2 7 0 其他 8,628 20,000 11,372 A I O N S 45,626 80,000 34,374 4 2 , 9 6 0 8 0 , 0 0 0 3 7 , 0 4 0 比亚迪秦P L U S EV 41,621 50,000 8,379 120,000 200,000 80,000 比亚迪秦P L U S D M I 0 150,000 150,000 1 , 2 8 7 , 9 9 8 2 , 4 0 0 , 0 0 0 1 , 1 1 2 , 0 0 2 名爵EZS 23,984 20,000 ( 3,984) 威马EX 5 22,236 30,000 7,764 其他 261,890 220,000 ( 41,890) 3 9 5 , 3 5 7 5 5 0 , 0 0 0 1 5 4 , 6 4 3 总计 商用车（客车+ 专用车） 总计 B 总计 C 级别 车型 销量 A 0 0 总计 A0 总计 A 总计 级别 车型 销量 欧洲：各国电动化政策持续加码是重要助推器 欧洲各国财税补贴激励政策方式多样。 主要有： 1、购车补贴，如法国、德国； 2、减免购置税、增值税、注册税、进口税等税收照顾； 3、为电动汽车使用放开特权，如挪威、德国等； 4、加大对充电桩的建设力度，如德国、英国等。 疫情之后，电动化政策持续加码。 为加快疫情之后复工复产的脚步，结合疫情之后经济复苏的需要，包括法国、德国、荷兰、英国、奥地 利、希腊等在内的多个欧洲国家已在原有政策基础上增加了新的针对新能源车的激励政策，政策落地后有望实现新能源车的经济性和渗透 率进一步提升。 2020年 9月 30日，为确保 2050年实现“碳中和”，欧委会提出拟将 2030年温室气体阶段性减排目标比例从此前的 40%提 升至 55%。 数据来源：欧盟官网，各国政府官网，华创证券 欧洲：产销持续高增，电动之势如破竹 欧洲销量持续高增。 欧洲三月电动车销量为 22.8万辆，同比增长 169%，市占率 16%。其中 BEV销量超过 10.8万辆，同比翻倍，市占率 7.6%， PHEV销量接近 12万辆，同比增长 264%，市占率 8.4%。 21Q1欧洲电动车销量 45.7万辆，同比翻倍，市占率 15%，其中 BEV为 20 万辆，市占率 6.6%， PHEV为 25.7万辆，市占率 8.4%。 21Q1销量 Model 3一马当先， 2-15位分布均匀。 21Q1 Model 3在欧洲共交付 3.12万台，占比 6.8%，排名 2-15位的车型销量均在 8500- 13000台之间，分布较为均匀，占比均在 2%左右，其中德系车 5款（大众、奔驰和宝马）、法系车 4款（雷诺、标致）、韩系车 2款（起亚 现代）、瑞典系 2款（沃尔沃）、美系车一款（福特）。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 欧洲季度新能源车销量 纯电 BEV 插混 PHEV YOY% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 雷诺 Captur PHEV 梅赛德斯 GLC300e/de 大众 e-UP！ 福特 Kuga PHEV 宝马 X1 PHEV 沃尔沃 XC60 PHEV 标致 3008 PHEV 起亚 Niro EV 标致 208 EV 宝马 3-series PHEV 现代 Kona EV 大众 ID.3 雷诺 ZOE 沃尔沃 XC40 PHEV 特斯拉 Model 3 欧洲 21Q1销量排行 数据来源：各国汽车协会官网， AECA，华创证券 美国：拜登政府上台，利好政策不断 拜登政府回调 21年碳排放社会成本至 51美元 /吨。 根据美 国白宫消息， 2月 26日，美国政府将恢复奥巴马时期制定 的碳排放社会成本指数至 51美元 /吨，取代了特朗普时期 的低至 1美元 /吨。 美国推出 8年 1740亿美元计划支持电动车行业发展。 根据 美国白宫消息， 3月 31日，拜登政府出台了为期八年，耗 资 2.3万亿美元的 美国就业计划 ，在该计划中将会拨出 1740亿美元作为激励计划来支持美国的电动汽车行业，其 中 1000亿美元将作为消费者退税优惠，并拿出 150亿美元 来建设 50万个新的电动汽车充电桩。 数据来源：白宫官网 美国： 21Q1销量创新高，特斯拉占 7成份额 3月销量创新高。 美国 3月新能源车销量达 5万台，创下月度新高，同比增长 161%，环比增长 27.6%。 21Q1合计销售 12.5万辆，同比增长 48.5%，渗透率 3.3%，同比提升 1个百分点。 特斯拉占据美国电动车市场 70%份额。 21Q1 Model Y在美销量达到 4.8万台， Model 3达到 2.7万台，两者合计占比近 7成，然后 Model Y的热销影响了 Model 3的销量， 21Q1 Model 3销量同比下降了 50%以上。排名第三是雪佛兰 Bolt，销量接近 1万台，福特电马排名第 四。 0 10000 20000 30000 40000 50000 大众 e-golf 宝马 i3 大众 ID.4 Model S Model X 保时捷 Taycan 日产 Leaf 奥迪 e-tron 福特电马 雪佛兰 Bolt Model 3 Model Y 美国 21Q1电动车销量排名 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 美国新能源车月度销量 2019 2020 2021 数据来源： ANL，华创证券 SECTION 锂电池 迎接“新三化”：头部集中化、全球化、材料体系分化 2 头部集中化：宁德时代 21Q1全球市占率提升至 3成以上 宁德时代 21Q1全球市占率已超 3成。 大幅度提升主要是由于： 1）国产特斯拉大面积切换磷酸铁锂电池版本， 21Q1 宁德在国产 Model 3上的装机份额提升到 54.7%，削弱了 LGC的份额； 2） 21Q1国内新势力销量环比 20Q4仅下滑 10%，国内整体销量环比下滑 15%，同期欧洲电动车销量环比下跌 23%，此消彼长下宁德时代市 场份额进一步提升。 头部电池企业份额进一步提升。 全球动力电池企业 CR3在 21Q1达到了 68.8%， CR5已超 8成，市场集中度进一步提升。 排名 企业 2018 2019 2020 2021Q1 1 宁德时代 23.4 32.5 34.3 15.1 2 LGC 7.5 12.3 33.5 9.8 3 松下 21.3 28.1 26.5 8 4 比亚迪 11.8 11.1 9.6 3.2 5 三星 SDI 3.5 4.2 8.2 2.5 6 SKI 0.8 1.9 7.7 2.4 7 中航锂电 0.7 1.5 3.4 1.3 8 AESC 3.7 3.9 3.8 1 9 国轩高科 3.2 3.2 2.5 0.9 10 PEVE 1.9 2.2 2 0.6 其他 22.2 15.7 11.2 3.0 总计（ GWh） 100 116.6 142.7 47.8 YOY 16.6% 22.4% 122.3% 排名 企业 2018 2019 2020 2021Q1 1 宁德时代 23.4% 27.9% 24.0% 31.6% 2 LGC 7.5% 10.5% 23.5% 20.5% 3 松下 21.3% 24.1% 18.6% 16.7% 4 比亚迪 11.8% 9.5% 6.7% 6.7% 5 三星 SDI 3.5% 3.6% 5.7% 5.2% 6 SKI 0.8% 1.6% 5.4% 5.0% 7 中航锂电 0.7% 1.3% 2.4% 2.7% 8 AESC 3.7% 3.3% 2.7% 2.1% 9 国轩高科 3.2% 2.7% 1.8% 1.9% 10 PEVE 1.9% 1.9% 1.4% 1.3% 其他 22.2% 13.5% 7.8% 6.3% CR3 56.5% 62.5% 66.1% 68.8% CR5 67.7% 75.6% 78.6% 80.8% 数据来源： GGII，华创证券 全球前十企业动力电池装机量 全球动力电池装机量格局 动力电池全球化：国产电池逐步外供，欧洲产能释放在即 动力电池企业 2021预计海外出货（ GWh） 海外出货客户 宁德时代 15-20 大众、 PSA、戴姆勒、宝马、现代起亚、丰田等 亿纬锂能 7-8 现代起亚、戴姆勒等 孚能科技 1-2 戴姆勒 欣旺达 1-2 雷诺日产 蜂巢能源 1-2 PSA 注：以上仅统计了乘用车的 BEV/PHEV电池需求 动力电池企业 工厂地点 一期 /远期产能（ GWh） 一期投产时间 宁德时代 德国图林根 14/100 2022年 比亚迪 待定 - /34 待定 蜂巢能源 德国萨尔州 - /24 2023年 孚能科技 德国萨克森 -安哈尔特州 16/16 2022年 数据来源：各公司公告， CIC energiGUNE，华创证券 国内电池厂 21年海外乘用车装机预测 国内电池厂欧洲产能布局 21年动力电池需求预测：全球 245GWh，国内 113GWh 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 324 530 730 960 1237 1500 64% 38% 32% 29% 21% 143 245 360 505 688 879 71% 47% 40% 36% 28% 137 240 325 425 562 700 76% 35% 31% 32% 25% 66 113 163 226 314 412 72% 44% 39% 39% 31% E V （万辆） 100 195 275 370 505 640 E V 单车电池容量（K W h ） 48 45 48 51 54 57 E V 电池需求（G W h ） 48 87 131 187 270 362 P H E V （万辆） 25 25 25 25 25 25 P H E V 单车电池容量（K W h ） 20 20 22 24 26 28 P H E V 电池需求（G W h ） 5 5 6 6 7 7 E V （万辆） 5 8 8 8 8 8 E V 单车电池容量（K W h ） 170 180 190 200 210 220 E V 电池需求（G W h ） 9 14 14 15 16 17 P H E V （万辆） 0 1 1 1 1 1 P H E V 单车电池容量（K W h ） 50 50 50 50 50 50 P H E V 电池需求（G W h ） 0 . 2 0 . 3 0 . 3 0 . 3 0 . 3 0 . 3 E V （万辆） 7 12 17 22 24 27 E V 单车电池容量（K W h ） 60 60 70 80 90 100 E V 电池需求（G W h ） 4 7 12 18 22 27 Y OY 乘用车 国内新能源乘用车销量（万辆） Y OY Y OY 动力电池需求（G W h ） 全球新能源车销量（万辆） Y OY 动力电池需求（G W h ） 商用车 EV P H E V EV （客车） P H E V （客车） EV （专用 车） 数据来源：各国汽车协会官网，华创证券测算 21年动力电池需求预测：全球 245GWh，国内 113GWh 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 187 290 405 535 675 800 55% 40% 32% 26% 19% 77 132 198 279 374 466 70% 50% 41% 34% 25% E V （万辆） 73 120 180 250 330 400 E V 单车电池容量（K W h ） 55 58 61 64 67 70 E V 电池需求（G W h ） 40 70 110 160 221 280 P H E V （万辆） 62 80 110 140 170 200 P H E V 单车电池容量（K W h ） 20 20 22 24 26 28 P H E V 电池需求（G W h ） 12 16 24 34 44 56 E V （万辆） 26 50 70 95 120 140 E V 单车电池容量（K W h ） 55 58 61 64 67 70 E V 电池需求（G W h ） 14 29 43 61 80 98 P H E V （万辆） 6 10 10 10 10 10 P H E V 单车电池容量（K W h ） 20 20 22 24 26 28 P H E V 电池需求（G W h ） 1 2 2 2 3 3 E V （万辆） 15 25 28 31 34 37 E V 单车电池容量（K W h ） 55 58 61 64 67 70 E V 电池需求（G W h ） 8 15 17 20 23 26 P H E V （万辆） 5 5 7 9 11 13 P H E V 单车电池容量（K W h ） 20 20 22 24 26 28 P H E V 电池需求（G W h ） 1 1 2 2 3 4 海外新能源乘用车销量（万辆） 动力电池需求（G W h ） 欧洲 Y OY Y OY EV P H E V 其他 地区 EV P H E V EV P H E V 美国 数据来源：各国汽车协会官网，华创证券预测 材料体系分化：铁锂和三元交替领先 2017年起，国补引入能量密度参数， 对于电动车所搭载的电池能量密度越高，所获得的补贴也将越多，市场开始由铁锂往三元方向切 换。 2020年下半年起，补贴退坡 +爆款车型上市大卖，电池安全性问题再次被重视，市场开始由三元往铁锂方向切换。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 国内磷酸铁锂和三元装机量占比 磷酸铁锂 三元 2017年起 ，国补引入能量密度参数， 对 于电动车所搭载的电池能量密度越高， 所获得的补贴也将越多， 市场开始由铁 锂往三元方向切换。 2016年以前，新能源车主要为 toB 和 toG端的需求，搭载磷酸铁锂电 池为主 2020年下半年起，以比亚迪汉、 宏光 Mini EV为代表的搭载磷酸铁 锂电池的车型上市并大卖，带动 磷酸铁锂装机量占比持续提升。 2020年 4月，宁德时代曾毓 群在交大校庆上讲话时表示 未来将加大磷酸铁锂电池的 投入。 随着国产 Model 3搭载 磷酸铁锂电池 占比逐步提 升，将带动铁 锂占比提升。 数据来源： GGII，华创证券 材料体系分化：高续航需求带动高镍三元脱颖而出 2020年，国内高镍三元市占率达到 21.9%，相比于 2019年几乎 翻一番，这一方面得益于宁德时代高镍三元电池在海外市场的 铺开，另一方面得益于国产特斯拉 Model 3上市热销。 高端外资品牌和新势力对高镍电池的接受度较高。 据不完全统 计，本次上海车展上有超过 40款中高端新能源车型已经搭载或 者计划搭载高镍电池，其中近 20款来自外资或合资品牌。 数据来源：汽车之家， GGII，鑫锣锂电，华创证券 NCM111 7% NCM523 61% NCM622 19% NCM811 11% NCA 2% NCM111 4% NCM523 53%NCM62220% NCM811 22% NCA 1% 2019 2020年国内三元市场格局 大众 ID4福特野马 奔驰 EQS奔驰 EQC 红旗 EHS-9 奔驰 EQB 奔驰 EQA 宝马 iX3 宝马 iX 奥迪 e-tron 大众 ID4X 极狐 S 智己 L7 哪吒 U PRO 起亚 EV6 部分搭载高镍三元电池的车型 SECTION 锂电材料 供给紧平衡，有效产能为王 3 补库 +超预期需求带动正极和电解液产业链价格上升 20Q4起，随着国内电动车需求回暖，上游原材料需求猛增，叠加年底补库以及 21年强劲的排产预示订单，上游原材料供给持续紧张。 其中，正极和电解液受上游原材料影响价格持续上升。正极上游碳酸锂价格持续走高，带动正极价格会暖，而 6F供给有限，在需求持续增 加的背景下， 6F价格一路走高，目前报价 22万元 /吨，带动电解液价格走高。 而负极和隔膜成本构成中主要为设备、人工和能耗，原材料占比较低。目前负极和隔膜均处于紧平衡状态，两者价格保持稳定。 数据来源： SMM， WIND，华创证券 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 6 11 16 21 26 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 价格 :六氟磷酸锂（左） 价格 :电解液 :高电压 :4.35V（右） 3 6 9 12 15 18 20/10 20/11 20/12 21/1 21/2 21/3 21/4 电池级碳酸锂 NCM523正极 磷酸铁锂（动力型） NCM523前驱体（单晶） 正极：上游原材料涨价， 20Q4开始加速上涨 负极：行业产能充足，价格略有上涨，整体保持稳定 隔膜： 20年至今处于紧平衡的状态，价格保持稳定 电解液 &6F：下游产能释放慢， 20H2开始持续上涨 3 4 5 6 7 8 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 天然石墨（中端） 天然石墨（高端） 人造石墨（高端） 人造石墨（中端） 1.5 2.5 3.5 4.5 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 湿法涂覆基膜（ 5m+2m） 湿法涂覆基膜（ 7m+2m） 湿法涂覆基膜（ 9m+3m） 三元前驱体：行业格局逐渐清晰，纷纷布局上游镍资源 产量集中度进一步提升。 2020年，三元前驱体产量主要为中伟股份、湖南邦普、格林美、华友钴业， CR4占比达 61%，较 2020的 CR4提 升 3pcts，市场集中度进一步提升。 头部厂商持续扩产。 根据公司公告，预计 2022年，头部四大厂商三元前驱体产能将接近 100万吨， 2年 CAGR达到 50%。 三元前驱体资源属性逐步加强。 格林美、华友钴业与青山集团合作，布局上游印尼镍资源，而中伟股份与青山实业签订高冰镍的供货协议， 保证上游原材料供应。 数据来源： GGII，华创证券 中伟 18% 格林美 22% 邦普 11% 华友钴业 7% 其他 42% 中伟 22% 格林美 12% 邦普 16%华友钴业 11% 其他 39% 2019 2020年国内三元前驱体市场格局 单位：万吨 2020 2021E 2022E 中伟股份 11 19 30 格林美 13 20 30 湖南邦普 8 12 20 华友钴业 10 12 15 总计 42 63 95 三元前驱体厂商扩产情况 三元正极：格局较为分散，高镍趋势加强 市场格局较为分散： 2020年国内三元正极材料市场份额前五合计为 52%，相比于 2019年减少 2pcts，厦钨新能以及贵州振华掉出前 5，取 而代之的是当升科技和湖南杉杉。 高镍趋势加强。 容百以 14%市占率排名第一，主要由于深度绑定宁德时代叠加高镍三元的需求增加，但和其他厂商的差距较少。随着市场 对高续航里