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nullnullnullnullnullnullnullnullnull纺织服装和化妆品行业研究报告 核心观点 核心观点 纺织服装行业和化妆品行业行情估值与业绩回顾： 2020年 A股纺织服装行业行情较弱、涨幅排名 倒数第 4；港股纺织服装龙头表现出色，估值抬升； A股化妆品行业涨幅靓丽，估值多处于高位。 业绩方面 20Q1为低谷，品牌服饰行业收入端二季度以来逐步修复、前三季度同比下降 16%、但 利润压力仍较大；纺织制造行业收入和利润均承压，前三季度收入同比降 18%，四季度随着订单 回暖或迎来改善；化妆品行业景气依旧、自疫情影响中恢复较快，前三季度收入同比增 11%。 纺织服装行业零售端已底部回升、 20年 8月单月增长转正、全年累计同比下降 7%。行业变化： 1） 竞争环境方面，多个国际品牌退出中国，国潮风靡，利好本土品牌崛起； 2）供应链方面，品牌 自我革新加速、推进柔性供应链建设，另外阿里等平台介入服装产业将提升行业总体效率、促进 良性竞争； 3）渠道方面，行业积极拥抱直播电商新玩法，疫情加速推进线上线下打通成为大势 所趋，线下预计逐步淡化开店、强调单店； 4）产品方面，疫情影响和去库存背景下不乏品牌提 价、彰显产品力和定价能力。 化妆品行业总体景气、预计未来仍可双位数增长，线上持续 40%左右的高增长，集中趋势抬头； 渠道方面，线上成为必争之地、国际品牌投入加大、双十一榜单继续领先、行业竞争加剧；品类 方面，彩妆渗透率提升，市场更加细分、功能性品牌涌现、医美更加普及，均带来细分性机会。 分析案例完美日记，作为快速崛起的国产彩妆集团，大手笔投入促业务迅速扩大，成功经验总结 为：品牌定位精准，快速研发产品、上新多、联名和宣传到位；把握社交电商机遇。 纺织服装行业关注 3条主线： 1）消费复苏中景气赛道运动服饰的头部品牌安踏体育、李宁以及 上游核心供应商申洲国际； 2）线下边际改善主线滔搏、海澜之家、森马服饰； 3）纺织制造龙 头、 21年订单景气度回升的申洲国际、百隆东方。化妆品行业推荐品牌商珀莱雅、贝泰妮，制 造商青松股份、华熙生物。 风险分析：国内外疫情影响超预期；终端消费疲软；行业竞争加剧；汇率波动；棉价波动；中美 贸易摩擦发酵等贸易环境变化。 目 录 1 行情估值与业绩回顾 2 年度投资策略：柳暗花明，千帆竞发 3 投资建议和重点 推荐公司 4 风险分析 纺织服装行业 A股纺织服装行业： 20年全年下跌 7.08%，当前估值 高于历史平均； 港股纺织服装行业：龙头公司跑赢指数，估值逐步拔高。 1.1 行情与估值 A股纺织服装行业及子行业 PE走势 注：截止日期为 2021年 2月 24日 港股代表公司 PE走势 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 9 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 纺织服装 纺织制造 服装家纺 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 9 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 安踏体育 李宁 申洲国际 波司登 滔搏 注：截止日期为 2021年 2月 24日 化妆品行业 A股化妆品行业 20年全年上涨 300%， 多家公司涨幅靓丽 。 经历 2020年一波上涨行情后 ， 多数化妆品行业上市 公司当前估值 处于较高 水位 ， 高于历史平均水平 ， 其中以原料及制造商公司估值提升幅度为最高 。 1.1 行情与估值 美 妆品牌商公司 PE 原料及制造商公司 PE 代运营公司 PE 个护公司 PE 注：截止日期为 2021年 2 月 24日 注：截止日期为 2021年 2 月 24日 注：截止日期为 2021年 2 月 24日 注：截止日期为 2021年 2 月 24日 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 20 40 60 80 100 120 2019 - 01 - 02 2020 - 01 - 02 2021 - 01 - 02 丸美股份 上海家化 珀莱雅 御家汇 (右轴 ) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 爱美客 华熙生物 青松股份 0 20 40 60 80 100 120 140 2 0 1 9 /1 1 /6 2 0 1 9 /1 2 /6 2 0 2 0 /1 /6 2 0 2 0 /2 /6 2 0 2 0 /3 /6 2 0 2 0 /4 /6 2 0 2 0 /5 /6 2 0 2 0 /6 /6 2 0 2 0 /7 /6 2 0 2 0 /8 /6 2 0 2 0 /9 /6 2 0 2 0 /1 0 /6 2 0 2 0 /1 1 /6 2 0 2 0 /1 2 /6 2 0 2 1 /1 /6 2 0 2 1 /2 /6 丽人丽妆 壹网壹创 0 50 100 150 200 250 300 名臣健康 拉芳家化 品牌服饰行业 A股品牌服饰行业 36家公司： 20年 19月营业收入同比降 15.79%， Q1/Q2/Q3 分别同比 -29.62%/-9.27%/-7%， 二三季度降幅收窄；归母净利润同比降 65.55%， 利润方面压力仍较大 。 1.2 行业业绩回顾 A股品牌服饰行业上市公司营业收入 和归母净利润累计同比增速（ %） - 1 0 0 . 0 0 % - 8 0 . 0 0 % - 6 0 . 0 0 % - 4 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 2017A 2018A 2019A 2 0 2 0 . 1 3 2 0 2 0 . 1 6 2 0 2 0 . 1 9 营业收入 Y O Y 归母净利润 Y O Y - 1 0 0 . 0 0 % - 8 0 . 0 0 % - 6 0 . 0 0 % - 4 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 2017A 2018A 2019A 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 单季度收入 Y O Y 单季度归母净利润 Y O Y A股品牌服饰行业上市公司营业收入 和归母净利润单季度同比增速（ %） 品牌服饰行业 分子行业来看 ， 高端服饰 、 家纺 、 内衣 前三季度收入累计降幅相对较小 、 单三季度较早恢复正增长 。 另外 ， 港股运动服饰龙头 复苏明显 ， 零售好转 快于服装总体 ， 三季度开始多家运动服饰公司主品牌收入实现正增长 。 1.2 行业业绩回顾 A股品牌服饰行业分子行业营业收入同比增速（ %） 累计口径 单季度口径 合计 大众服饰 高端服饰 户外 家纺 内衣 童装 箱包 鞋类 运动服饰 （贵人鸟） 品牌服饰行业 分子行业来看 ， 高端服饰 、 家纺 、 内衣 前三季度收入累计降幅相对较小 、 单三季度较早恢复正增长 。 另外 ， 港股运动服饰龙头 复苏明显 ， 零售好转 快于服装总体 ， 三季度开始多家运动服饰公司主品牌收入实现正增长 。 1.2 行业业绩回顾 港股运动服饰代表公司各季度运营情况 注：黄色底色表示疫情后出现明显改善，如止跌回升或增速明显提升 公司 分类 安踏体育 安踏品牌 增长低双位数 增长中双位数 增长中双位数 增长高双位数 下滑 下滑低单位数 增长低单位数 增长低单位 数 品牌 增长 增长 下滑中单位数 增长低双位数 增长 增长 其他品牌 包含 合计增长 包含 合计增长 增长 增长 下滑高单位数 增长 增长 增长 李宁 总零售（不含 低段 增长 低段 增长 低段 增长 中段 增长 高段 下滑 中单位数下滑 中单位数增长 线下 高段增长 低段增长 高段增长 中段增长 低段下滑 低段下滑 低单位数下降 线下：零售 低段增长 高个位数增长 中段增长 高段增长 中段下滑 低段下滑 持平 线下：批发 低段增长 中段增长 中段增长 低段增长 高段下滑 高单位数下滑 低单位数下降 电商 低段增长 高段增长 低段增长 低段增长 低段增长 高段增长 低段增长 特步国际 特步主品牌 增长超过 增长超过 增长约 增长超过 下降 低单位数下降 中单位数增长 高单位数增 长 品牌服饰行业 行业毛利率总体稳定、归母净利率同比下降； 存货和应收账款 20Q1以来逐季改善、但 19月同比仍偏高。 1.2 行业业绩回顾 A股品牌服饰行业累计毛 利率和归母净利率（ %） A股品牌服饰行业分子行业 2020年存货周转天数环比 改善情况（天） 0 . 0 0 % 5 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 2 5 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 3 5 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 4 5 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 毛利率 % 归母净利率 % 0 . 0 0 5 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 5 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 2 5 0 . 0 0 3 0 0 . 0 0 3 5 0 . 0 0 存货周转天数 应收账款周转天数 ( 2 0 0 . 0 0 ) ( 1 5 0 . 0 0 ) ( 1 0 0 . 0 0 ) ( 5 0 . 0 0 ) 0 . 0 0 5 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 5 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 2 5 0 . 0 0 一季报环比 19 年报 中报环比一季报 三季报环比中报 A股品牌服饰行业 存货和 应收账款周转天数（天） 纺织制造行业 A股品牌服饰行业 36家公司： 20年 19月营业收入同比降 18.08%， Q1/Q2/Q3 分别同比 -26.67%/-16.31%/-11.66%， 二三季度降幅略收窄；归母净利润同比 降 50.97%， 利润方面仍承压 。 分子行业来看 ， 产业用纺织品因疫情背景下国内外防护用品需求大增 、 业绩表 现突出 。 1.2 行业业绩回顾 A股纺织制造行业累计营业收入和归母 净利润同比增速（ %） A股纺织制造行业分子行业累计营业收入同 比增速（ %） - 7 0 . 0 0 % - 6 0 . 0 0 % - 5 0 . 0 0 % - 4 0 . 0 0 % - 3 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % - 1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 2017A 2018A 2019A 2 0 2 0 . 1 3 2 0 2 0 . 1 6 2 0 2 0 . 1 9 营业收入 Y O Y 归母净利润 Y O Y - 8 0 . 0 0 % - 6 0 . 0 0 % - 4 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 8 0 . 0 0 % 1 0 0 . 0 0 % 1 2 0 . 0 0 % 2017A 2018A 2019A 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 化妆品行业 A股化妆品行业 11家上市公司： 20年前三季度营业收入同比增 11.12%， 归母净利润同比增长 3.57%。 分季度来看 ， Q1收入增长 1.46%， Q2开始回升至双位数增长 ， 收入恢复 较快；利润表现弱于收入 。 A股化妆品行业累计营业收入和归母净 利润同比增速（ %） - 3 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % - 1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 2018 2019 2 0 2 0 . 1 3 2 0 2 0 . 1 6 2 0 2 0 . 1 9 营业收入 y o y 归母净利润 y o y - 3 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % - 1 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 2018 全年 2019 全年 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 单季度收入 y o y ( % ) 单季度归母净利润 y o y ( % ) A股化妆品行业单季度营业收入和归母 净利润同比增速（ %） 1.2 行业业绩回顾 化妆品行业 分子行业来看 ， 原料和制造商收入几乎未受疫情影响 、 保持高速增长 ， 2020年前三季度收入同比增长 33.56%；品牌商 、 代运营商 、 个护在 20Q2 开始好转 、 单二季度增速表现已恢复至 19年全年水平；个护止跌回升 。 A股化妆品行业分子行业营业收入累计 同比增速（ %） A股化妆品行业分子行业归母净利润累 计同比增速（ %） 1.2 行业业绩回顾 - 4 0 . 0 0 % - 2 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 8 0 . 0 0 % 1 0 0 . 0 0 % 2018 2019 2 0 2 0 . 1 3 2 0 2 0 . 1 6 2 0 2 0 . 1 9 合计 品牌商 原料和制造商 代运营 个护 - 1 0 0 . 0 0 % - 5 0 . 0 0 % 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 1 0 0 . 0 0 % 1 5 0 . 0 0 % 2018 2019 2 0 2 0 . 1 3 2 0 2 0 . 1 6 2 0 2 0 . 1 9 合计 品牌商 原料和制造商 代运营 个护 2 年度投资策略：柳暗花明，千帆竞发 2.1 消费背景 2.2 品牌服饰行业：底部回升，升级提效、自我革新方可脱颖而出 2.3 纺织制造行业：度过低谷、初现改善 2.4 化妆品行业：朝阳行业、千帆竞发 消费客群机会 90后 /00后消费意愿强、逐步成为网购 主力； 下沉市场空间大、客群画像复杂 多样。 2.1 消费背景 2021年消费市场几大趋势 展望 资料来源： 2020年中国消费市 场发展报告 95后成为网购主力 资料来源：艾瑞咨询 2021 年消费市场展望 新消费引领国内大循环 高性价比 消费持续回归 银发 消费市场不断扩大 国货品牌 成为消费时尚 社交互动 消费需求凸显 绿色健康 消费备受关注 个性定制 消费加速普及 下沉市场消费者分类 资料来源： 下沉市场再出发 2020下沉市场新消费研究报告 约 1/4 电商 用户为 95 后 6 3 .9 % 的 受访 95 后 每天 使用 电商平台 10% 的受 访 95 后 每 天 都网购 下单 消费企业经营思路转变 2.1 消费背景 代表 DTC品牌布局介绍 资料来源： 新营销 2020：变革与趋势 角色 代表品牌 布局 原生 品牌 销售：自建官网电商与线下店 传播：社交媒体与创始人博客网站 运营：建设品牌大使社群、网红店粉红体验 销售：线上自营官网电商，入驻电商平台 传播：社交媒体用萌宠内容吸引宠物爱好者 运营：打造 宠物乐园 销售：自营官网电商，自建线下门店 传播：借助社区健身 口碑传播 运营：建设线下瑜伽体验展示厅提供瑜伽体验 传统品牌转向 销售：自建官网电商和 销售 传播：社交媒体宣传新品 运营：建立 会员制 联合利华 孵化品牌：护肤品牌 ，特色是个性化定制和按月订购收购品牌：收购男性护理品 品牌 宝洁 孵化品牌：宝洁的构思工作室 联合 推出 美妆品牌 收购品牌：女性护理品牌 ；头发护理品牌 欧莱雅 推出产品：家用染发产品 定制护发配方，订阅制直接销售 DTC 渠道社交化 Nike品牌分业务收入同比增速（ %） - 15% - 10% - 5% 0% 5% 10% 15% 20% N I K E 品牌 D T C N I K E 品牌 N I K E 品牌经销 FY 2 0 1 8 FY 2 0 1 9 F Y 2 0 2 0 资料来源： 新营销 2020：变革与趋势 行业零售数据呈逐季修复趋势 一季度受疫情影响纺织服装 、 针纺织品零售额同比下滑 32%， 二季度以来 降幅收窄 、 8月开始增长转正 、 10月单月增速提升至 10%以上 。 20年全年累计下滑 6.6%， 即零售已经恢复至去年同期的 90%以上 。 社消总额和服装鞋帽针纺织品类零售额 当月同比增速（ %） 社消总额和服装鞋帽针纺织品类零售额 累计同比增速（ %） 2.2 品牌服饰行业 ： 底部回升 ， 升级提效 、 自我革新方可脱颖而出 - 4 0 . 0 0 - 3 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 社会消费品零售总额 : 当月同比 零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 当月同比 - 3 5 . 0 0 - 3 0 . 0 0 - 2 5 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 5 . 0 0 - 1 0 . 0 0 - 5 . 0 0 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 社会消费品零售总额 : 累计同比 零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 累计同比 竞争环境变化：国潮风靡和本土品牌崛起 多个国外品牌往往出现水土不服现象 ， 国产品牌本土化优势将得以凸显 。 电商平台亦在不断扶持国货 、 对其赋能 、 激活销售 ， 帮助国货品牌进行全 链路升级 、 提高品牌竞争力 。 近年来退出中国市场的代表性国外服饰品牌 资料来源：华丽志，光大证券研究所整理 国家 所属集团 品牌 类型 退出时间 英国 快时尚 年 月 英国 快时尚 年 月 美国 快时尚 美国 快时尚 日本 、 、 等七个品牌 中档 西班牙 的线下门店 快时尚 年中 电商巨头对国货的扶持与运营典型动作 促进品牌的整体销售 提升品牌综合竞争力 手机淘宝 新国货计划： 年助力百余个国产 品牌年销售额超 亿； 百万国货商家出海海外 帮助千个品牌与知名 跨 界合作； 打造千个超级工厂 ， 加速 品牌化升级； 为老字号开辟绿色通道 ， 推动老字号焕新 拼多多 上海老字号新电商计划： 投入百亿营销资源及 亿定向现金补贴； 助力老字号品牌扩大市 场份额 ， 重回一线品牌 阵列 数字化指导：新品牌实验 室进入品牌生产一线 ， 配 合优化仓储 、 物流 、 库存 等环节； 优化运营：通过订单数据 指导企业降低生产库存压 力 ， 提升周转 京东 千亿计划： 让地方性品牌走向全国 ， 让中国品牌走向全球； 让老字号品牌成为新网 红 发挥线上企业技术和数据 等方面优势 ， 赋能品牌企 业 ， 助力他们提升数字化 能力 2.2 品牌服饰行业 ： 底部回升 ， 升级提效 、 自我革新方可脱颖而出 供应链变化：品牌自我革新加速，平台介入提升行业总体效率 品牌商注重继续推进柔性供应链 ， 降低首单订货 （ 期货 ） 占比 、 提高补单 （ 现货 ） 占比 。 疫情亦推动线上线下一盘货加速实现 ， 前后端 、 全渠道间数据和流程打通 。 太平鸟 TOC企划三阶段 太平鸟存货周转天数同比变 化（天） - 4 0 . 0 0 - 3 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 34% 38% 23% 26% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 太平鸟女装 太平鸟男装 森马 巴拉巴拉 商场同款占比 % 代表品牌天猫旗舰店中商场 同款宝贝数量占比（ %） 资料来源：品牌天猫旗舰店，光 大证券研究所统计，统计日期为 2020年 12月 22日 2.2 品牌服饰行业 ： 底部回升 ， 升级提效 、 自我革新方可脱颖而出 供应链变化：品牌自我革新加速，平台介入提升行业总体效率 从外部环境角度 ， 阿里等第三方平台介入服装行业供应链 、 推行 C2M， 加 速上游生产端整合和提效 。 平台将赋能中小规模的品牌商和制造商 ， 促其打破规模门槛 、 实现小单和 快单生产 ， 对存量品牌而言将加速行业良性竞争 。 阿里巴巴重构服装行业供应链示意 资料来源： 解读中国互联网：局部领先、 快进的数字化发展 （ BCG&阿里研究院） 阿里巴巴重构服装行业供应链实现多方 共赢 资料来源： 解读中国互联网：局部领先、 快进的数字化发展 （ BCG&阿里研究院） 2.2 品牌服饰行业 ： 底部回升 ， 升级提效 、 自我革新方可脱颖而出 渠道变化：拥抱直播新玩法，线上线下打通大势所趋 20年线上渠道为增长重要贡献 。 线上渗透率预计持续提升，并且是拓展下 沉市场的有效途径之一；线上线下打通、强化 DTC布局正成为趋势。 直播电商发展如火如荼，兼具品牌宣传和卖货等多种功能。服饰品牌商应 加强电商思维、积极求变求快，贴近消费者、拥抱新趋势。 服装类总体和网上零售额累计同比（ %） 直播电商快速增长，服饰为主力品类 资料来源：贝恩公司 2020年中国 购物者报告系列二 不同类目自播发展趋势 资料来源：阿里妈妈 2.2 品牌服饰行业 ： 底部回升 ， 升级提效 、 自我革新方可脱颖而出 - 4 0 . 0 0 - 3 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 零售额 : 服装鞋帽针纺织品类 : 累计同比 社会消费品零售总额 : 网上商品零售额 : 穿 : 累计同比 渠道变化：拥抱直播新玩法，线上线下打通大势所趋 线下渠道 20年疫情导致行业性的开店扩张意愿减弱，直营店占比多有提升。 21年关注线下渠道的改善和修复、新渠道购物中心和奥莱的布局。 长期来看预计行业将逐步淡化开店、更为强化单店。 代表品牌服饰公司门店数变 化（家） 资料来源：各公司公告 安踏体育 2020年门店数变 化（家） 资料来源：安踏体育公司公告 代表品牌服饰公司直营店数 量占比变化（ PCT） 资料来源：各公司公告 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2 0 2 0 / 9 / 3 0 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2020E- 2 . 5 0 % - 2 . 0 0 % - 1 . 5 0 % - 1 . 0 0 % - 0 . 5 0 % 0 . 0 0 % 0 . 5 0 % 1 . 0 0 % 1 . 5 0 % 2 . 0 0 % 2 . 5 0 % 中报较年初 三季报较中报 2.2 品牌服饰行业 ： 底部回升 ， 升级提效 、 自我革新方可脱颖而出 产品：关注产品力和定价能力 20年应对疫情、消化库存突增压力的行业背景下，部分品牌通过优化产品结构、 开发适销新品等策略维持 ASP稳定（甚至有提升）。 未来线上 ASP提升仍将成为趋势、与线下价差缩小，主要系：线上品宣意义加 强，新品占比提升；线上线下一盘货推进；大促冲量策略淡化、折扣控制加强。 代表国内品牌线上平均零售价同比变 化（ %） 资料来源：同花顺 代表国外品牌线上平均零售价同比变 化（ %） 资料来源：同花顺 - 2 5 . 0 0 % - 5 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % 3 5 . 0 0 % 5 5 . 0 0 % 7 5 . 0 0 % 9 5 . 0 0 % 1 1 5 . 0 0 % 李宁 安踏 斐乐 波司登 - 2 5 . 0 0 % - 5 . 0 0 % 1 5 . 0 0 % 3 5 . 0 0 % 5 5 . 0 0 % 7 5 . 0 0 % 9 5 . 0 0 % 1 1 5 . 0 0 % 阿迪达斯 优衣库 2.2 品牌服饰行业 ： 底部回升 ， 升级提效 、 自我革新方可脱颖而出 出口：口罩等防疫用品需求促纺织大增，服装出口现转机 20年二季度以来由于国外疫情影响致口罩等防疫物资需求大增；服装出 口 8月以来单月增长转正、实现低个位数增长，全年累计下滑 6.4%。 出口方面未来需关注海外疫情控制进展和需求恢复情况，另外贸易环境 变化亦需重视，关注中美贸易谈判进展。 我国纺织和服装出口金额当月同比 增速（ %） 我国纺织和服装出口金额累计同比 增速（ %） 2.3 纺织制造行业 ：度过 低谷、初现改善 - 8 0 . 0 0 - 6 0 . 0 0 - 4 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 0 . 0 0 2 0 . 0 0 4 0 . 0 0 6 0 . 0 0 8 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 纺织纱线、织物及制品出口当月同比 服装及衣着附件出口当月同比 - 3 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 2019 -05 2019 -06 2019 -07 2019 -08 2019 -09 2019 -10 2019 -11 2019 -12 2020 -01 2020 -02 2020 -03 2020 -04 2020 -05 2020 -06 2020 -07 2020 -08 2020 -09 2020 -10 2020 -11 2020 -12 纺织纱线、织物及制品出口累计同比 服装及衣着附件出口累计同比 棉价：经过低谷呈现回升，纺织行业 21年预计边际改善 20年棉价有所修复 ， 内棉 、 外棉 20年全年分别上涨 10%、 9%。 21年以来随着全球需求复苏 、 产业链补库存 、 大宗商品普涨等推进 ， 棉价出现 快速上涨；行业预计底部回升 ， 需求的改善斜率仍受制于疫情控制进展 、 海外 需求变化 、 贸易环境变化 。 2019年至今中国棉花现货价格走势 注：截至 2021年 2月 23日 2.3 纺织制造行业：度过低谷、初现改善 注：截至 2021年 2月 22日 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 6 , 0 0 0 1 8 , 0 0 0 2018 - 12 - 25 2019 - 12 - 25 2020 - 12 - 25 中国棉花 328 价格指数（元 /吨） 0 20 40 60 80 100 120 2018 - 12 - 31 2019 - 12 - 31 2020 - 12 - 31 C o t l o o k : A 指数（美分 /磅） 2019年至今国外棉花现货价格走势 行业总览：总体景气、线上持续高增长，集中趋势抬头 20142019年我国化妆品行业规模 CAGR为 10%、 其中 20172019年提速至 10%以上 ， 欧睿预计 20192024年仍 将保持 11%左右的年复合增长 ， 行业保持 了较高的景气度 。 线上增速持续较高 ， 2019年以来淘 系化妆品增速保持了近 40%的水平 。 我国化妆品行业规模及同比增速（ %） 资料来源： Euromonitor 我国化妆品行业零售额及淘系零售额 同比增速（ %） 2.4.1 化妆品行业： 行业景气度高、竞争格局变化快，新机会涌现 资料来源： Wind，第三方数据库抓取的淘 宝、天猫等平台公开数据 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 中国美妆个护行业规模（亿元） 同比增速（ % ） 1 2 . 6 % 9 . 5 % 3 7 . 3 % 3 8 . 0 % 0 . 0 % 5 . 0 % 1 0 . 0 % 1 5 . 0 % 2 0 . 0 % 2 5 . 0 % 3 0 . 0 % 3 5 . 0 % 4 0 . 0 % 2019 年 2020 年 化妆品零售额同比增速 淘系化妆品零售额同比增速 行业总览：总体景气、线上持续高增长，集中趋势抬头 我国人均化妆品消费 金额偏低 ， 19年不到 50美元 ， 美日韩分别为我国的 5.7/6.2/5.2倍 。 从集中度而言 ， 20102017年行业总体集中度呈现下降 ， 但在 2019年出现 再次集中趋势 ， 头部品牌份额有所 提升 ， 19年品牌 CR10为 20.2%。 我国与其他国家人均化妆品消费金额 对比 资料来源： Euromonitor 我国化妆品行业集中度（ %） 资料来源： Euromonitor 4 9 . 6 3 0 8 . 3 2 5 6 . 3 2 8 2 . 9 0 . 0 % 1 . 0 % 2 . 0 % 3 . 0 % 4 . 0 % 5 . 0 % 6 . 0 % 7 . 0 % 8 . 0 % 0 . 0 5 0 . 0 1 0 0 . 0 1 5 0 . 0 2 0 0 . 0 2 5 0 . 0 3 0 0 . 0 3 5 0 . 0 中国 日本 韩国 美国 2019 年人均消费额（美元） 2 0 1 4 2 0 1 9 年 C A G R % 0 5 10 15 20 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 C R 1 0 CR5 最大值 2.4.1 化妆品行业： 行业景气度高、竞争格局变化快，新机会涌现 请务必参阅正文之后的重要声明 行业总览：总体景气、线上持续高增长，集中趋势抬头 从短期疫情影响而言 ， 化妆品行业景气度相对较高 、 零售受疫情冲击影响 小 、 恢复快于社会消费品总体 。 一季度在疫情影响下化妆品零售额同比下滑 13.2%（ 社零总体降幅 -19%） ， 恢复早于社零总体 、 4月单月增长转正 。 20年全年增长 9.5%。 26 社消总额和化妆品类零售额累计同比 增速（ %） 资料来源： Wind 社消总额和化妆品类零售额单月同比 增速（ %） 资料来源： Wind 2.4.1 化妆品行业： 行业景气度高、竞争格局变化快，新机会涌现 - 3 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 社会消费品零售总额 : 当月同比 零售额 : 化妆品类 :当月同比 - 2 5 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 5 . 0 0 - 1 0 . 0 0 - 5 . 0 0 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 社会消费品零售总额 : 累计同比 零售额 : 化妆品类 :累计同比 请务必参阅正文之后的重要声明 渠道：线上持续成为必争之地、国际品牌线上投入加大 线上 ASP同比持续提升 ， 消费者选择在大促中购买高价产品的趋势愈发明显 ， 11月的单月平均 ASP持续高于全年 。 20年以来多数国外龙头品牌跑赢行业增速 、 份额进一步提升 。 27 不同化妆品品类淘系平台平均销售 价格（元） 资料来源：第三方数据库抓取的淘宝、天猫 等平台公开数据 2020年 111月代表国外品牌天猫旗 舰店销售额同比增速（ %） 0 . 0 0 2 0 . 0 0 4 0 . 0 0 6 0 . 0 0 8 0 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 2 0 . 0 0 1 4 0 . 0 0 1 6 0 . 0 0 1 8 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 2018 年 11 月 18 年全年 2019 年 11 月 19 年全年 2020 年 11 月 美妆护肤 香水彩妆 美发护发 0 . 0 % 2 0 . 0 % 4 0 . 0 % 6 0 . 0 % 8 0 . 0 % 1 0 0 . 0 % 1 2 0 . 0 % 1 4 0 . 0 % 1 6 0 . 0 % 化妆品 淘系销 售额累 计同比 增速 3 9 .5 % 资料来源：第三方数据库抓取的淘宝、天猫 等平台公开数据 2.4.1 化妆品行业： 行业景气度高、竞争格局变化快，新机会涌现 请务必参阅正文之后的重要声明 渠道：线上持续成为必争之地、国际品牌线上投入加大 从历年双十一大促榜单来看 ， 国外龙头品牌已后来居上实现霸榜 、 头部地 位加强 ， 国内品牌更迭较快 ， 传统品牌面临不利局面 、 但新锐品牌 （ 如薇 诺娜 ） 异军突起 。 28 天猫双十一美妆品类销售排行榜 资料来源：亿邦动力网、天下网商等，光大证券研究所整理 品牌排名 百雀羚 百雀羚 百雀羚 兰蔻 欧莱雅 雅诗兰黛 韩束 欧莱雅 自然堂 玉兰油 兰蔻 欧莱雅 自然堂 兰蔻 欧莱雅 雅诗兰黛 兰蔻 玉兰油 一叶子 雅诗兰黛 雅诗兰黛 玉兰油 后 欧莱雅 自然堂 玉兰油 阿芙 雅诗兰黛 玉兰油 百雀羚 自然堂 兰蔻 韩束 欧莱雅 自然堂 百雀羚 雪花秀 御泥坊 佰草集 一叶子 后 资生堂 雅诗兰黛 玉兰油 悦诗风吟 薇诺娜 完美日记 薇诺娜 膜法世家 兰蔻 资生堂 悦诗风吟 薇诺娜 海蓝之谜 2.4.1 化妆品行业： 行业景气度高、竞争格局变化快，新机会涌现 请务必参阅正文之后的重要声明 品类：彩妆渗透率提升，市场细分、功能性品牌涌现 彩妆品类渗透率不断提升 ， 预计彩妆占比将自 2019年的 20.6%提升至 2025年 的 25.8%。 护肤品类的发展则走向成熟 ， 消费者更加理性 、 “ 对症下药 ” 、 重视成分 /配 方 /功效 ， 温和抗敏的皮肤学级化妆品 、 clean beauty等概念走红 。 29 美妆及细分品类零售额同比 增速（ %） 资料来源：逸仙电商招股说明书， CIC 美妆中彩妆品类占比（ %） 资料来源：逸仙电商招股说明书， CIC - 5 . 0 % 0 . 0 % 5 . 0 % 1 0 . 0 % 1 5 . 0 % 2 0 . 0 % 2 5 . 0 % 3 0 . 0 % 合计 彩妆 护肤 0 . 0 % 5 . 0 % 1 0 . 0 % 1 5 . 0 % 2 0 . 0 % 2 5 . 0 % 3 0 . 0 % 彩妆占比 % 美妆中皮肤学级化妆品增 速及占比（ %） 资料来源： Euromonitor 2.4.1 化妆品行业： 行业景气度高、竞争格局变化快，新机会涌现 0 . 0 % 0 . 5 % 1 . 0 % 1 . 5 % 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 皮肤学级 Y O Y 美妆个护总体 Y O Y 皮肤学级化妆品渗透率 % （右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 医美行业：发展早期、潜力较大，消费属性加强 医美行业 20162020年行业 CAGR达 28.7%， 预计至 2023年仍将保持 15.2% 的年复合增长 。 医美行业具有客单价高 、 粘性和复购率高的特殊 属性 ， 在我国尚处于发展 初期 、 正走向大众化 。 轻医美 /微整形项目流行等趋势带来行业发展机遇 。 部分医美企业更加贴近 C端 、 发展壮大自有品牌 ， 但需关注制造商转型为品 牌
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