机械行业2021年中期投资策略：沐浴制造复苏布局产业成长.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略 报 告 证券研究报告 industryId 机械设备 investSuggestion 推荐 ( 维持 ) 重点公司 重点公司 评级 恒立液压 买入 三一重工 审慎增持 中联重科 审慎增持 杭可科技 审慎增持 迈为股份 审慎增持 晶盛机电 审慎增持 华峰测控 审慎增持 克来机电 审慎增持 华测检测 审慎增持 捷昌驱动 审慎增持 兆威机电 审慎增持 锐科激光 审慎增持 relatedReport 相关报告 机械行业 2020 年报及 2021 一季报总结：业绩成长受益制 造业景气复苏，重视高成长赛 道投资机会 2021-05-06 机械行业 2021 年投资策略： 关注基建景气周期，理性看多 新兴装备 2020-11-11 机械行业 2020 三季报总结： 机械行业景气延续，新兴设备 可圈可点 2020-11-02 emailAuthor 分析师： 石康 S1220517040001 李博彦 S0190519080005 研究助理： 李雅哲 投资要点 summary 宏观格局向荣，国内制造业复苏深化。 1）自 2020 年 3 月起至今制造业 PMI 已保持 14 个月位于荣枯线之上，生产、新订单 PMI 在疫情后率先恢复， 2021 年以来出口链反弹明显。 2）工程师红利释放背景下，人才高端化与产业升级 化相适应，教育结构与产业层次相衔接，制造业高端化乃时势使然。 3）制造 业研发费用加计扣除比例提高，引导企业加码研发投入。 4）钢材等大宗商品 涨价对机械行业成本端造成短期冲击，但从长期来看， 弱势 产能出清将促进 行业集中度提升，利好龙头厂商长期成长。 投资主线之一（周期调节）： 基建 投资 托底需求 ，出口有望超预期 。 工程机械： 1）旺季 提前致挖机销量增速放缓，出口边际改善。 2）国内市场 具 备 长期韧性，竞争 格局进一步优化 。 3） 出口 规模逐步 扩大 ， 龙头有望突出重 围。 推荐： 三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密，关注： 建设机械 。 轨交设备： 1）铁路固定资产投资显著修复，有望持续高位运行 。 2）城轨建设 保持高 增长态势，行业景气度更高。关注：交控科技、中国中车、中铁工业。 油服装备： 1）页岩气开发景气上行，压裂设备需求扩增。 2）海外换新、页岩 油开发加速设备市场成长。推荐：杰瑞股份。 投资主线之二（产业升级）：产业迭代贯穿设备成长，审慎判断技术变革 。 光伏 设备： 1）看好 HJT 技术渗透推进，关注中试线成本数据。 2）大硅片趋 势确定，衍生设备技改需求。推荐：迈为股份、晶盛机电，关注：帝尔激光、 金辰股份、上机数控。 锂电设备： 1）绑定主流产业链的锂电设备厂商将获得优势闭环下的迭代增益。 2）关注业绩释放确定性，兼顾利润率、信用风险甄选投资标的。推荐：杭可 科技，关注：先导智能。 半导体设备： 1）国内半导体产业正处于产能转移历史机遇，需防范产业链脱 钩风险。 2）关键工艺设备自给率低下，是国产替代的战术重心。 3）相对成熟 的工艺环节将率先受益国产替代进程。推荐：华峰测控，关注： 中微公司、北 方华创 、 至纯科技 。 工业机器人： 1）具有核心零部件自主研制能力的本体商将有望利用其成本优 势，更快跨过盈亏平衡点。 2）深耕大行业空间、高壁垒行业有望获得更好业 绩水平。推荐：克来机电 、 埃斯顿 ， 关注：拓斯达。 激光设备： 1）技术进步 +价格下沉，新兴应用场景逐步打开 。 2）原材料自制 率逐步提升，新品成功验证并实现放量，国产份额持续扩大。推荐：锐科激 光；关注：柏楚电子 、 联赢激光。 检验检测： 1）中国检测行业市场规模千亿级，行业保持高速增长 。 2）综合性 检测龙头外延内生双轮驱动，成长确定性更高。推荐：华测检测、广电计量， 关注：苏试试验、安车检测。 投资主线之三（消费升级）：人均可支配收入推动消费升级，优选成长确定 性较高赛道。 消费 升级： 1）欧美消费升级进行时，高成长优质赛道 。 2）利润率短期受多重 因素压制，但不可持续。推荐：兆威机电 、捷昌驱动 ， 关注：春风动力、八方 股份、石头科技。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变动风险，下游采购不及预期，行业竞争加 剧，国产化进度不及预期。 title 机械行业 2021 年 中期 投资策略： 沐浴制造 复苏，布局产业成长 createTime1 2021 年 06 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、制造业复苏深化，高端制造价值凸显 . - 7 - 1.1、宏观格局向荣，国内制造业复苏深化 . - 7 - 1.2、工程师红利孕育产业升级，政策指引加码研发投入 . - 8 - 1.3、原材料涨价检验企业经营质地，看好龙头长期成长 . - 10 - 1.4、把握三条投资主线：周期调节、产业升级、消费升级 . - 12 - 1.4.1、周期调节：基建投资托底需求，出口有望超预期 . - 12 - 1.4.2、产业升级：产业迭代贯穿设备成长，审慎判断技术变革 . - 12 - 1.4.3、消费升级：人均可支配收入推动消费升级，优选成长确定性较高赛道 . - 14 - 1.5、机械行业市值、估值维持中游，细分板块表现分化 . - 14 - 2、工程机械：挖掘机销量增速放缓，出口改善龙头企业有望突出重 围 . - 17 - 2.1、 2021年挖掘机销量增速放缓，出口边际改善 . - 17 - 2.2、国内市场：需求长期具备韧性，竞争格局进一步优化 . - 19 - 2.3、海外市场：出口规模继续扩张，龙头企业有望突出重围 . - 20 - 2.4、液压件加速国产化替代 . - 22 - 3、锂电设备：把握利润率、信用风险甄选优质标的 . - 24 - 3.1、全球电动化趋势不变，锂电市场集中度提升 . - 24 - 3.2、国内锂电产能投建加速，绑定核心供应链的设备商受益成长 . - 27 - 3.3、关注业绩释放确定性，理性看多锂电设备龙头 . - 31 - 4、光伏设备： HJT 引领光伏产业链的耦合技术迭代 . - 33 - 4.1、国内市场逆境翻转，产能投建纷至沓来 . - 33 - 4.2、看好 HJT 技术渗透推进，关注中试线成本数据 . - 36 - 4.3、大硅片趋势确定，衍生设备技改需求 . - 38 - 5、半导体设备：重视 “核心 +成熟 ”工艺的国产替代机会 . - 42 - 5.1、中国大陆成为全球最大设备市场，国产设备迎来关键发展机遇 . - 42 - 5.2、核心工艺设备呈寡头垄断，成熟工艺有望率先受益国产替代 . - 44 - 5.3、资本化 +政府补贴维系企业成长，大基金二期全面进入投资阶段 . - 46 - 6、工业机器人：关注本体自制率、集成商所属行业成长空间 . - 48 - 6.1、全球市场拐点已现，国内机器人市场强劲复苏 . - 48 - 6.2、掌握核心零部件技术的本土品牌有望成本突围 . - 50 - 6.3、看好深耕大空间、高壁垒行业的自动化系统集成商 . - 51 - 7、检验检测： “提质增效 ”叠加 “外延内生 ”，行业保持高速增长 . - 53 - 7.1、朝着市场化、集约化趋势发展，十四五有望延续高增长态势 . - 53 - 7.2、外延内生双轮驱动，提质增效进行时 . - 54 - 8、消费升级：欧美消费升级进行时，高成长优质赛道 . - 57 - 8.1、人均可支配收入增长推动消费升级，市场空间广阔 . - 57 - 8.2、行业持续保持高增长，利润率有望逐季改善 . - 59 - 9、激光装备：需求与供给共振，迎接龙头业绩拐点 . - 61 - 9.1、需求端：技术进步 +价格下沉，激光加工向高端制造渗透加速 . - 61 - 9.2、供给端：国产份额持续提升，新兴产品多点开花 . - 63 - 9.3、龙头兼具技术、规模优势，迎接业绩向上拐点 . - 64 - 10、油服装备：关注非常规油气开发的结构性机会 . - 66 - 10.1、 “油稳气增 ”态势维持，油气自给率处于高位 . - 66 - 10.2、页岩气开发景气上行，压裂设备需求扩增 . - 68 - 10.3、海外换新、页岩油开发加速设备市场成长，民营龙头技术领先 . - 70 - 11、轨交设备：铁路固定资产投资高位运行，城轨建设高景气延续 . - 72 - 12、重点标的 . - 74 - 12.1、恒立液压：引领液压件国产化替代，穿越周期实现持续增长 . - 74 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 12.2、三一重工：工程机械行业龙头，国际化助力持续增长 . - 74 - 12.3、中联重科：工程机械后周期龙头，多点开花收获成长空间 . - 75 - 12.4、杭可科技：锂电后段设备龙头，受益下游产能扩增 . - 76 - 12.5、迈为股份： HJT时代大有可为，有望成为专用自动化平台 . - 77 - 12.6、晶盛机电：铢积寸累试远航，黄晶航道欲破浪 . - 77 - 12.7、华峰测控：深耕 ATE 领域 30年，横向切入 SoC 拓展经营版图 . - 78 - 12.8、克来机电：自动化业务稳扎稳打，新能源相关业务添翼 . - 79 - 12.9、华测检测： “外延内生 ”双轮驱动，民营检测旗帜标 杆 . - 80 - 12.10、捷昌驱动：深耕线性驱动二十载，多场景应用市场广阔 . - 81 - 12.11、兆威机电：通用零部件市场空间广阔，消费升级助力高成长 . - 82 - 12.12、锐科激光：产品矩阵渐次发力，龙头迎接 “质 ”“量 ”齐升 . - 83 - 13、重点公司估值 . - 84 - 14、风险提示 . - 84 - 图 1、国内生产总值（ GDP）、制造业生产总值（制造业 GDP）及增速 . - 7 - 图 2、制造业 PMI、生产 PMI、新订单 PMI及新出口 PMI . - 7 - 图 3、至少接种一针新冠疫苗比例前 10国家（ %） . - 8 - 图 4、完全接种新冠疫苗比例前 10国家（ %） . - 8 - 图 5、 历次人口普查总人数及年均增长率 . - 9 - 图 6、 历次人口普查年龄分布 . - 9 - 图 7、 历次人口普查中每十万人教育程度分布 . - 9 - 图 8、 2011-2021.05钢材综合价格指数及主力品种价格指数 . - 10 - 图 9、 2020年 11 月以来各阶段钢材价格涨幅 . - 10 - 图 10、申万一级行业涨跌幅比较 . - 15 - 图 11、机械（申万）各细分板块区间涨跌幅比较 . - 15 - 图 12、申万一级行业市值比较（万亿元）（ 2021.04.30） . - 16 - 图 13、申万一级行业市盈率比较（ 2021.04.30） . - 16 - 图 14、机械板块（申万一级）、上证指数 PE-TTM估值对比 . - 16 - 图 15、 2000-2020 年我国挖掘机销量及同比增速 . - 17 - 图 16、 2020.01-2021.05我国挖掘机行业销量及同比增速 . - 18 - 图 17、 2017-2021.05小松挖机中国地区 开工小时数 . - 18 - 图 18、 2009-2021Q1 我国汽车起重机销量及同比增速 . - 18 - 图 19、 2009-2021.02我国履带起重机销量及同比增速 . - 18 - 图 20、 2009-2020 年我国混凝土泵车销量及同比增速 . - 18 - 图 21、 2009-2020 年我国混凝土搅拌车销量及同比增速 . - 18 - 图 22、 2000-2020 年国产、欧美、日系、韩系厂商挖机行业市场份额 . - 19 - 图 23、 2007-2020 年我国工程机械出口金额及同比增速 . - 21 - 图 24、 2007-2021.05我国挖掘机出口销量及同比增速 . - 21 - 图 25、 2009-2020 年三一重工海外业务收入、增速及占比 . - 22 - 图 26、 2009-2020 年中联重科海外业务收入、增 速及占比 . - 22 - 图 27、 2014-2020 年恒立液压、艾迪精密液压件营业收入（亿元） . - 22 - 图 28、我国新能源汽车产量及同比增速 . - 24 - 图 29、我国新能源汽车销量及同比增速 . - 24 - 图 30、我国动力电池产量及同比增速 . - 24 - 图 31、我国动力电池装机 量及同比增速 . - 24 - 图 32、 2020 年全球动力锂电装机 TOP10 . - 26 - 图 33、 2020 年我国动力锂电装机 TOP10 . - 26 - 图 34、宁德时代装机量及市场份额 . - 26 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 图 35、比亚迪装机量及市场份额 . - 26 - 图 36、实现装车配套的国内动力电池企业数量 . - 27 - 图 37、 2019、 2020、 2021Q1我国动力锂电厂商装机集中度 . - 27 - 图 38、 锂电设备公司的毛利率、净利率 . - 31 - 图 39、 2020 年锂电设备公司的信用减值损失 . - 31 - 图 40、 全球光伏新增装机量及预测 . - 33 - 图 41、我国新增光伏装机量及预测 . - 33 - 图 42、 多种电池技术的转换效率及预测 . - 37 - 图 43、 光伏硅片尺寸示意图 . - 38 - 图 44、 不同尺寸硅片的市占率及预测 . - 40 - 图 45、 硅片生产成本结构（截至 2020 年底） . - 40 - 图 46、不同尺寸下光伏电池、组件成本对比 . - 40 - 图 47、 全国硅片产量及预测 . - 40 - 图 48、不同类型硅片占比及预测 . - 40 - 图 49、 全球半导体设备销售额（亿美元）及增速 . - 42 - 图 50、 中国大陆半导体设备销售额及增速 . - 42 - 图 51、 北美半导体设备制造商出货额 . - 42 - 图 52、 AMAT 单季营收及同比增速 . - 42 - 图 53、 LAM单季营收及同比增速 . - 43 - 图 54、 ASML 单季营收及同比增速 . - 43 - 图 55、 2017-2020 年全球晶圆厂建设 (右轴 )及设备投资（左轴）情况 . - 43 - 图 56、中国大陆半导体设备市场的全球占比 . - 43 - 图 57、 12英寸 Fab厂产能及数量分布 . - 43 - 图 58、 2020 年全 球半导体设备厂商市场份额 . - 44 - 图 59、半导体设备细分领域厂商市场份额 . - 45 - 图 60、国产半导体设备销售额（亿元） . - 45 - 图 61、 2019、 2020半导体设备公司的研发投入 . - 46 - 图 62、 2019、 2020半导体设备公司的政府补助 . - 46 - 图 63、全球工业机器人累计装机量及增速 . - 48 - 图 64、全球各地区工业机器人累计装机量 (万台 ) . - 48 - 图 65、全球工业机器人新增销量及增速 . - 48 - 图 66、全球工业机器人下游应用需求占比 . - 48 - 图 67、全球工业机器人应用工况需求占比 . - 49 - 图 68、全球各地区工业机器人新增装机量 (万台 ) . - 49 - 图 69、 20152025中国工业机器人各机种增长率 . - 49 - 图 70、 20152025中国工业机器人市场销售规模 . - 49 - 图 71、我国工业机器人单月产量增速与制造业 PMI对比 . - 50 - 图 72、我国工业机器人累计产量及增速 . - 50 - 图 73、我国工业机器人使用密度变化情况 . - 50 - 图 74、 2019 年各国及地区工业机器人使用密度对比（台 /万人） . - 50 - 图 75、我国工业机器人市场格局（ 2020） . - 51 - 图 76、我国机器 人伺服系统市场格局（ 2019） . - 51 - 图 77、我国机器人与智能制造行业企业数量（家）、工业机器人制造企业数量（家） . - 52 - 图 78、 中国检验检测市场规模及同比增速 . - 53 - 图 79、 中国检验检测机构数及同比增速 . - 53 - 图 80、 检验检测公司的营业收入及同比增速 . - 54 - 图 81、 检验检测公司的归母净利润及同比增速 . - 54 - 图 82、 检验检测公司的净利率及同比增减 . - 54 - 图 83、 检验检测公司的资本开支及同比增速 . - 54 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 图 84、欧盟、美国及中国 GDP同比增速（ %） . - 57 - 图 85、欧盟、美国及中国人均居民最终消费支出（万美元） . - 57 - 图 86、全球线性驱动市场规模 . - 58 - 图 87、全球线性驱动市场份额变化 . - 58 - 图 88、全球及美国升降办公桌用线性驱动系统市场规模测算 . - 58 - 图 89、我国电动医疗 /养老床用线性驱动系统市场空间测算 . - 58 - 图 90、 消费升级公司的营业收入及同比增速 . - 59 - 图 91、 消费升级公司的归母净利润及同比增速 . - 59 - 图 92、 消费升级公司的毛利率、净利率 . - 60 - 图 93、 消费升级公司的期间费率及研发费率 . - 60 - 图 94、 激光产业 链条 . - 61 - 图 95、 国内各功率主流光纤激光器降价趋势明显 . - 62 - 图 96、 20182021E 中国光纤激光器出货量（台） . - 62 - 图 97、中国激光设备市场销售收入及同比增速 . - 62 - 图 98、中国激光设备各应用领域收入（亿元） . - 62 - 图 99、 2020 年中国工业激光设备营收占比 . - 62 - 图 100、国内光纤激光器市场规模及同比增速 . - 62 - 图 101、 2016-2021Q1 锐科激光、 IPG 营收增速 . - 63 - 图 102、 2019 年国内光纤激光器市场份额 . - 63 - 图 103、 2020 年国内光纤激光器市场份额 . - 63 - 图 104、 国产激光器产品矩阵渐趋完善，覆盖切割、焊接、清洗、打标等应用场景 . - 64 - 图 105、 20162021Q1锐科激光、 IPG净利率 . - 65 - 图 106、我国原油消费量、原油产量 . - 66 - 图 107、我国原油进口量、自给率 . - 66 - 图 108、我国天然气消费量、天然气产量 . - 66 - 图 109、我 国天然气进口量、自给率 . - 66 - 图 110、近十年中石油各版块资本支出与国际油价的相关性 . - 67 - 图 111、近十年中石化各版块资本支出与国际油价的相关性 . - 67 - 图 112、我国页岩气探明地质储量 . - 69 - 图 113、 20142019 年我国天然气产量构成 . - 69 - 图 114、我国页岩气大气田的探明储量 . - 69 - 图 115、近五年我国页岩气产量 . - 69 - 图 116、中美页岩气平均单井综合成本比较 . - 70 - 图 117、杰瑞股份、石化机械的毛利率、净利率 . - 70 - 图 118、 2000-2020年美国页岩气产量及增速 . - 71 - 图 119、全国 铁路固定资产投资额 . - 72 - 图 120、 全国新建铁路投产里程及新增高铁里程 . - 72 - 图 121、 2010-2020年全国轨道交通运营线路里程及新增里程 . - 73 - 表 1、制造业企业研发费用加计扣除政策计算方式变化 . - 9 - 表 2、 2019、 2020 年重点估值标的原材料占总成本的比例 . - 11 - 表 3、 2021年全球工程机械制造企业排名 . - 21 - 表 4、欧洲主要国家新能源车政策 . - 25 - 表 5、 2020-2025年动力锂电产能建设与设备投入预测 . - 28 - 表 6、 2020年至今宁德时代设备订单、合同统计 . - 29 - 表 7、 2020年光伏补贴政策及 2019年政策对比 . - 34 - 表 8、光伏制造行业规范条件对光伏制造企业及项目产品的要求 . - 34 - 表 9、 2019年以来电池环节主要厂商扩产计划 . - 35 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 表 10、 2019 年以来组件环节主要厂商扩产计划 . - 35 - 表 11、 HJT产线各工艺设备的竞争格局 . - 37 - 表 12、 2019 年以来硅片环节主要厂商扩产计划 . - 39 - 表 13、 2015-2020 年广电计量与华测检测相关数据对比 . - 55 - 表 14、国产激光器厂商逐步实现原材料端自制和国产化 . - 64 - 表 15、近期国家能源安全政策梳理 . - 68 - 表 16、重点公司估值表（ 2021.06.11） . - 84 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 1、 制造业复苏 深化，高端 制造 价值凸显 1.1、 宏观格局向荣，国内制造业复苏深化 2020 年 我国国内生产总值 （ GDP） 101.60 万亿元 ， 同比 增长 2.3%；制造业 生产 总值 （制造业 GDP） 26.59 万亿元 ， 同比 增长 2.3%。 从增速变化来看， 2020 年 GDP增速 较 2019年 下降 3.7个 百分点 ， 制造业 GDP增速同比下降 2.3个 百分点。 分季度 来看， 2020年 Q1经济活动受疫情 影响 较大， 单 季度 GDP为 20.57万亿元 ， 同比下降 6.8%； 二季度起国内 经济 活动有序 复苏， Q2、 Q3、 Q4 分别 实现 GDP 24.90、 26.50、 29.63万亿元 ， 分别 同比 增长 3.2%、 4.9%、 6.5%。 2020 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4制造业 GDP 分别 为 5.28、 6.80、 6.83、 7.69万亿元 ， 分别 同比变化 -10.2%、 +4.4%、 +6.1%、 +7.3%。 2021 年 Q1实现 GDP 为 24.93 万 亿元 ， 同比 增长 18.3%； 制造业 GDP 为 6.85万亿元， 同比增长 26.8%；基数效应造成同比增速偏高 。 制造业 PMI 连续 15 个月 站上荣枯线 。 2020 年 初在 疫情 影响 下， 2 月 制造业 PMI 值 录得 历史 新低值 35.7，随后制造业 迅速复苏， 自 2020 年 3 月 起 至今 已保持 15 个月位于 荣枯线之上 。从 生产、 新订单 、 出口 情况 观察 ，生产、新订单 PMI在疫 情 后 率先 恢复，是拉动 制造 经济 复苏 的主要原因 。 图 1、 国内生产总值（ GDP）、制造业生产总值（制造业 GDP）及增速 资料来源： Wind， 国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 图 2、 制造业 PMI、生产 PMI、新订单 PMI 及新出口 PMI 资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 制造业 GDP（现价）（万亿元，左轴） GDP总额（现价）（万亿元，左轴） 制造业 GDP增速（不变价）（ %，右轴） GDP总额增速（不变价）（ %，右轴） 20 25 30 35 40 45 50 55 60 20 11 -01 20 11 -05 20 11 -09 20 12 -01 20 12 -05 20 12 -09 20 13 -01 20 13 -05 20 13 -09 20 14 -01 20 14 -05 20 14 -09 20 15 -01 20 15 -05 20 15 -09 20 16 -01 20 16 -05 20 16 -09 20 17 -01 20 17 -05 20 17 -09 20 18 -01 20 18 -05 20 18 -09 20 19 -01 20 19 -05 20 19 -09 20 20 -01 20 20 -05 20 20 -09 20 21 -01 20 21 -05 制造业 PMI PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 制造业 出口边际改善 ，关注出口链反弹机会 。 2020年 海外疫情控制不利， 短期内 新出口订单 PMI拖累整体表现 ，但在长期看好出口链复苏对国内制造业的正向激 励。 截至 6月 1日 ， 至少 接种一针新冠疫苗 比例 排名前 三的 国家为：以色列 （ 62.7%） 、 英国 （ 58.0%） 和 巴林（ 56.3%） ； 完全接种新冠疫苗比例排名前三的国家为： 以 色列 （ 59.3%） 、巴林 （ 46.9%） 和智利 （ 41.9%） 。 2021 年 以来， 除 2 月份出口 PMI出现 季节性回落 外 ， 其余 月份制造业 出口 PMI均处于 扩张 区间 。 图 3、至少接种一针新冠疫苗比例 前 10 国家 （ %） 图 4、 完全接种 新冠疫苗比例 前 10 国家 （ %） 资料来源： Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Our World in Data，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、 工程师红利 孕育 产业升级 ，政策指引 加码研发投入 劳动 年龄 人口 同比下降 3%， 人均 可支配 收入复合增速 7%，人口红利 逐渐减弱 。 根据 国家 统计局公布 的 第七次全国 人口 普查 数据 ， 2020 年 全国 人口 共 14.12 亿人 ， 相比 2010 年第 六次人口普查结果增长 5.38%， 年均 增长率 0.53%，人口 增速 自 1982年 第三次 人口 普查以来 逐次 降低 。从劳动年龄人口占比看， 2020 年 我国 劳动 年龄 人口 占比 68.55%，相比第六次人口普查 结果 下降 5.98 个 百分点 ； 从 劳动年龄 人口数 看， 2020 年 劳动年龄人口总数 9.68 亿人 ， 相比 第六次人口普查 结果 下降 3.08%。 2020 年我国 人均可支配年收入 32189 元， 2013-2020年 可支配收入年均复 合增速 7.35%。 人口红利 曾经是我国 经济快速 发展的优势 ， 逐渐消失的人口 红利 如今又成为亟需应对的关键课题。 我国 大专及 以上人 口 占比 提升 6.5 个 百分点 ， 工程师 红利 孕育 产业升级 。 我国 教 育 结构 向 高学历迈进， 大专 及 以上人才占比 递进增长 。 根据 第七次人口普查结果， 2020 年 每十万人 中 大专 及以上人口占比 15.47%，相比 第六次 普查结果增加 6.54 个 百分点。 工程师红利释放背景下，人才高端化与产业升级化相适应，教育结构 与产业层次相衔接， 制造业高端化乃时势使然 。 0 10 20 30 40 50 60 70 以色列 英国 巴林 智利 匈牙利 乌拉圭 美国 德国 意大利 西班牙 0 10 20 30 40 50 60 70 以色列 巴林 智利 美国 匈牙利 卡塔尔 英国 乌拉圭 意大利 德国 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 图 5、 历次人口 普查总人数及年均增长率 图 6、 历次 人口普查年龄分布 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 7、 历次人口普查 中 每 十万人 教育 程度分布 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、 制造业企业 研发 费用 加计扣除政策 计算方式变化 研发 支出 计入 方式 加计扣除 比例 政策变化前 计算方式 政策变化 后 计算方式 变化 前后对 税后 利润的增厚 计入 研发费用 100% 所得税 =（ 利润 总额 -研发费用*75%） *所得税率 所得税 =（ 利润 总额 -研发费用*100%） *所得税率 研发 费用 *25%*所得税率 计入 无形资产 200% 所得税 =（ 利润 总额 -计入 无形 资产的研发支出 *175%） *所得税率 所得税 =（ 利润 总额 -计入 无形 资产 的研发支出 *200%） *所 得税率 计入 无形资产的研发 支出 *25%*所得税率 资料来源： 财政部 ，兴业证券经济与金融研究院整理 制造业研发费用加计扣除比例提高， 鼓励企业加码研发投入 。 2021 年 3 月 24 日 国务院 常务 会议决定 ， 2021 年 1月 1日起将制造业企业研发费用加计扣除比例由 75%提高至 100%；通过 实施这项政策，预计可在去年减税超过 3600亿元基础上， 今年再为 制造业 企业新增减税 800 亿元。 3月 31 日财政部 、税务总局 发布关于 进一步 完善 研发 费用 税前 加计扣除 政策 的公告 ， 制造业企业开展研发活动中实 际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础 上，自 2021年 1月 1 日起，再按照实际发生额的 100%在税前加计扣除；形成无 形资产的，自 2021 年 1月 1 日起，按照无形资产成本的 200%在税前摊销。 政策 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1953年 一普 1964年 二普 1982年 三普 1990年 四普 2000年 五普 2010年 六普 2020年 七普 总人数（亿人，左轴） 年均增长率（ %，右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1953年 一普 1964年 二普 1982年 三普 1990年 四普 2000年 五普 2010年 六普 2020年 七普 0-14岁 15-64岁 65岁以上 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 2 4 6 8 10 1964年 二普 1982年 三普 1990年 四普 2000年 五普 2010年 六普 2020年 七普 小学 初中 高中和中专 大专及以上 大专及以上占比（ %，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 变化 意在鼓励制造企业加码研发 投入，新政对企业的利润端增厚 =研发 费用 （或 计 入无形资产的研发支出 ） *25%*所得税率 。 1.3、 原材料涨价检验 企业 经营质地 ，看好龙头长期成长 钢材等大宗商品涨价对机械行业成本端造成一定冲击 。 近期 全球 疫苗接种快速推 进，经济回升预期拉动全球需求预期回暖 ， 供需错配 及 流动性 宽松 推动 下， 近期 铁矿石、动力煤、焦炭、螺纹钢等大宗商品出现快速上涨 ，对制造业成本端造成 冲击。以机械设备的关键材料钢材为例 ， 2020年 11 月 1日 至 2020年 12 月 31 日， 钢材 综合 价格 指数 从 108.94 涨至 124.52， 涨幅 14.66%， 2020 年 12月 31日 至 2021 年 5 月 14 日 ，钢材 综合 价格 指数 从 124.52迅速涨至 174.81， 涨幅达 40.39%。 从 主力钢材品种 来看 ，热轧卷板、 螺纹钢涨幅居前， 2020 年 11 月 至今涨幅 分别 高 达 60.98%、 57.31%。 图 8、 2011-2021.05 钢材 综合 价格 指数 及 主力 品种 价格指数 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 图 9、 2020 年 11 月 以来 各阶段 钢材价格涨幅 资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 0 50 100 150 200 201 1-01- 07 201 1-04- 07 201 1-07- 07 201 1-10- 07 201 2-01- 07 201 2-04- 07 201 2-07- 07 201 2-10- 07 20 13- 01 -07 201 3-04- 07 201 3-07- 07 201 3-10- 07 201 4-01- 07 201 4-04- 07 201 4-07- 07 201 4-10- 07 201 5-01- 07 201 5-04- 07 201 5-07- 07 201 5-10- 07 20 16- 01 -07 201 6-04- 07 201 6-07- 07 201 6-10- 07 201 7-01- 07 201 7-04- 07 20 17- 07 -07 201 7-10- 07 201 8-01- 07 20 18- 04 -07 201 8-07- 07 201 8-10- 07 201 9-01- 07 201 9-04- 07 201 9-07- 07 201 9-10- 07 202 0-01- 07 202 0-04- 07 202 0-07- 07 202 0-10- 07 202 1-01- 07 202 1-04- 07 钢材综合价格指数 钢材价格指数 :长材 钢材价格指数 :板材 钢材价格指数 :螺纹钢 钢材价格指数 :热轧卷板 钢材价格指数 :冷轧薄板 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 钢材价格指数 :冷轧薄板 钢材价格指数 :热轧卷板 钢材价格指数 :螺纹钢 钢材价格指数 :板材 钢材价格指数 :长材 钢材综合价格指数 2020.11.01-2020.12.31 2020.12.31-2020.05.14 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业投资策略报告 原材料涨价检验 企业 经营质地 ，行业集中度有望获得提升 。 制造装备行业位于产 业链中游，经营体量较大的 龙头厂商， 对外拥有更强的上下游议价能力，对内存 在 规模摊薄、 费用管控 的灵活运营手段。 按 机械行业三条投资主线 分类 来看，以 工程机械为代表 周期调节 方向，大宗商品对成本端影响较大， 5 月下旬开始龙头 厂商普遍采用 涨价 方式向下游转移成本压力 ；对于产业升级方向， 在 光伏 设备 、 锂电 设备 、半导体 设备等专用 设备 的 成本 结构中，大宗商品材料占比相对 较低 ， 而 半导体等国产替代 逻辑驱动的成长方向 对 原材料 成本变动 的 敏感度更 低 。 对于 消费升级方向，成本压力向 C端转移 压力较 B端更轻 。 钢材等大宗商品涨价对机 械行业成本端 造成 短期 冲击 ；但 从长期来看 ， 弱势 产能出清 将 促进 行业集中度提 升，利好龙头 厂商长期 成长。 表 2、 2019、 2020 年 重点估值标的原材料占总成本的比例 代码 公司 2019 年原材料占总成本的比例 2020 年原材料占总成本的比例 600031.SH 三一重工 90.78% 90.28% 000157.SZ 中联重科 95.28% 93.67% 601100.SH 恒立液压 65.23% 67.42% 603638.SH 艾迪精密 70.06% 70.99% 600984.SH 建设机械 20.40% 19.43% 603338.SH 浙江鼎力 90.74% 91.40% 300751.SZ 迈为股份 64.61% 79.67% 300316