河北城投平台梳理（下）：邯郸、唐山、石家庄平台深度挖掘.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在河北城投平台梳理（上）中，对河北 11 个地级市经济、财政、债务数 据进行了梳理。 本篇 着手微观，关注 存续城投 债最集中的 唐山、邯郸和石家庄 3 市 ， 对城市基本面和 主要平台的业务分工、政府支持、债务结构等进行详细梳理。 邯郸：四省交汇处，煤钢产区，债务率居中，关注 3 家市级平台。 （ 1） 邯郸 处 冀 晋鲁豫 四省 交界，为中国著名的煤和铁矿石产区。 近两年 GDP 增速高于全 国， 2020 年人均可支配收入相当于全国的 83.6%。 邯郸财政收入中土地出让收 入占比较高， 财政自给率 不高 。 债务水平 省内居中 ， 负债率（不考虑隐债）为 24.7%、窄口径债务率（不考虑隐债）为 311.7%。（ 2） 目前邯郸市有存续债的 城投平台共有 4 家 ，其中 3 家市级平台 余额较高。 业务方面， 邯郸交建、邯郸城 发公益性较强 ， 邯郸建投收入来源更多元化， 其 同时 从事 产业投资 ， 2019 年智 能制造、商品销售 收入各占 39.5%、 35.4%。 股权结构方面 ， 邯郸交建、邯郸城 发、邯郸建投分别由邯郸市交通运输局、邯郸市建设局、邯郸市国资委 100%控 股。 政府支持方面， 从 评级报告披露 来看， 邯郸城发累计获得政府资产注入金额 最高 ；政府补助方面， 2017-2019 年邯郸城发 获得的政府补助金额最高 ，其次是 邯郸交建 。 债务结构方面 ， 邯郸 3 家市级平台短期债务占比均不高 。 非标 融资 较 少， 三家平台各有 10 亿元左右的非标，各占有息负债的 4.8%、 13.4%、 10.9%。 唐山：港口优势，人均收入水平高， 部分平台非标占比较高。（ 1）唐山 处 渤海 湾中心地带 ， 具有天然港口优势，是华北地区重要对外开放口岸 。 近两年 GDP 增速、人均可支配收入高于全国。财政收入中税收收入占比较高，财政自给率一 般， 2020 年为 55.2%。 债务水平省内居中 ， 负债率（不考虑隐债）为 25.6%、 窄口径债务率（不考虑隐债）为 363.4%。（ 2） 目前 唐山 有存续债的城投平台共 有 6 家 ，我们讨论 4 家存续债余额在 20 亿以上的平台。 从业务来看 ， 通顺交投、 乐亭城投收入公益性较强，曹妃甸国控、唐山金控 业务相对 更多元， 曹妃甸国控 有较多的商品贸易收入，唐山金控有一定比例的胶粘剂业务收入。 股权结构方面， 曹妃甸国控、通 顺交投均由唐山市国资委 100%持股，唐山金控由唐山市国资委 控股 98.5%，乐亭城投由乐亭县国资委 100%持股 。外部支持方面， 4 家平台均 获一定的政府资产注入； 2017-2019 年，曹妃甸国控累计获得的政府补助金额最 高。从 债务结构来看，唐山金控 短期债务占比 相对较高， 为 48.8%，其他 3 家均 在 35%以下； 通顺交投非标融资占比较高 ， 为 57.5%； 曹妃甸国控、唐山金控 、 乐亭城投 分别为 15.7%、 13.9%、 8.5%。 石家庄：河北省会，债务率较优， 3 家市级平台公益性均较高 。 （ 1） 石家庄为 河北省省会，京津冀地区重要的中心城市之一 。近两年 GDP 增速高于全国，人 均可支配收入基本与全国持平。财政收入中土地出让收入占比较高， 2019 年 土 地出让收入占综合财力的 45.8%。 债务率处于省内较优水平， 负债率（不考虑隐 债）为 26.2%，窄口径债务率（不考虑隐债）为 257.3%。 （ 2）石家庄市有存续 债的城投平台共有 3 家，公益性业务占比均较高。 股权 结构 方面，石家庄国控、 滹沱投资均由市财政局 100%控股， 裕峰公司 由 市交通运输局 100%控股。 外部 支持来看， 石家庄国控获 资产注入集中于 2011-2012 年， 裕峰公司 多次获得政府 高速公路资产注入。 政府补助方面， 2017-2019 年 石家庄国控累计获得的 补助金 额最高。 从有息负债构成看， 3 家城投平台短期债务占比均不高 。裕峰公司非标 占比相对较高，为 29.0%，其余两家均在 20%以下。 风险提示： 数据统计可能存在不完整性，城投融资政策调整超预期 等 Table_Tit le 2021 年 6 月 4 日 河北城投 平台 梳理（ 下 ） ： 邯郸、唐山、石家庄 平台深度挖掘 Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 报告联系人 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（ 上 ） 2020-05-31 2 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 邯郸：四省交界，煤钢产区，债务率居中，关注 3 家市级平台 . 4 1.1. 邯郸经济、财政、债务情况 . 4 1.2. 邯郸市城投平台梳理 . 5 1.2.1. 城投平台业务分工 . 6 1.2.2. 城投平台股权结构 . 7 1.2.3. 城投平台外部支持 . 7 1.2.4. 城投平台债务结构 . 8 2. 唐山：港口优势，人均收入水平高，曹妃甸国控存续债余额居首 . 9 2.1. 唐山市经济、财政、债务情况 . 9 2.2. 唐山市城投平台比较分析 . 10 2.2.1. 城投平台业务分工 . 10 2.2.2. 城投平台股权结构 .11 2.2.3. 城投平台外部支持 . 12 2.2.4. 城投平台债务结构 . 14 3. 石家庄：河北省会，债务率较优， 3 家市级平台公益性均较高 . 15 3.1. 石家庄经济、财政、债务情况 . 15 3.2. 石家庄市城投平台比较分析 . 16 3.2.1. 城投平台业务分工 . 16 3.2.2. 城投平台股权结构 . 17 3.2.3. 城投平台外部支持 . 18 3.2.4. 城投平台债务结构 . 19 图表目录 图 1：河北 11 个地级市城投债余额分布（截止 2021-6-1，亿元） . 4 图 2：邯郸地处冀、晋、鲁、豫四省交界处 . 4 图 3：邯郸交建营业收入结构（亿元） . 6 图 4：邯郸城发营业收入结构（亿元） . 6 图 5：邯郸建投营业收入结构（亿元） . 6 图 6：邯郸市三个市级平台股权结构 . 7 图 7：邯郸市 3 家市级平台有息负债规模及结构（亿元） . 8 图 8：邯郸市 3 家 市级平台融资渠道（亿元） . 8 图 9：唐山地处渤海湾中心地带 . 9 图 10：曹妃甸国控营业收入结构（亿元） .11 图 11：唐山金控营业收入结构（亿元） .11 图 12：通顺交投各路段通行费收入（亿元） .11 图 13：乐亭城投营业收入结构（亿元） .11 图 14：曹妃甸国控、唐山金控股权结构 . 12 图 15：通顺交投、乐亭城投股权结构 . 12 图 16：唐山市 4 家城投平台有息负 债规模及结构（亿元） . 14 图 17：唐山市 4 家城投平台融资渠道（亿元） . 14 图 18：石家庄位于河北省中南部 . 15 图 19：石国控营业收入结构（亿元） . 17 图 20：裕峰公司营业收入结构（亿元） . 17 3 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 21：滹沱投资营业收入结构（亿元） . 17 图 22：石家庄市三个城投平台股权结构 . 18 图 23：石家庄市 3 家城投平台 有息负债规模及结构（亿元） . 19 图 24：石家庄市 3 家城投平台融资渠道（亿元） . 19 表 1：邯郸市经济、财政、债务指标一览 . 5 表 2：邯郸市有存续债的城投平台基本情况 . 5 表 3：邯郸市主要城投平台业务分工 . 6 表 4：邯郸交建近年资产注入情况梳理 . 7 表 5：邯郸城发近年资产注入情况梳理 . 7 表 6：邯郸建投近年资产注入情况梳 理 . 8 表 7：邯郸三家市级平台所获政府补助情况（亿元） . 8 表 8：唐山市经济、财政、债务指标一览 . 10 表 9：唐山市有存续债的城投平台基本情况 . 10 表 10：唐山市主要城投平台业务分工 .11 表 11：曹妃甸国控近年资产注入情 况梳理 . 13 表 12：唐山金控近年资产注入情况梳理 . 13 表 13：通顺交投近年资产注入情况梳理 . 13 表 14：乐亭城投近年资产注入情况梳理 . 13 表 15：唐山市主要平台 2017-2019 年获政府补助情况（亿元） . 13 表 16：石家庄市经济、财政、债务指标一览 . 16 表 17：石家庄市有存续债的城投平台基本情况 . 16 表 18：石家庄市主要城投平台业务分工 . 17 表 19：石家庄国控近年获得资 产注入情况梳理 . 18 表 20： 裕峰公司近年获得 资产注入情况梳理 . 18 表 21：滹沱投资近年获得资产注入情况梳理 . 18 表 22：石家庄 3 家市级平 台所获政府补助情况（亿元） . 19 4 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 5 月 31 日发布的报告河北城投平台梳理（上）中，对河北 11 个地级市经 济、财政、债务数据进行了 详细 梳理。 本篇报告着手微观，关注河北 存续 城投 债最集中的三 个城市唐山、邯郸和石家庄， 对城市基本面和市内主要平台的业务分工、政府支持、债务结 构等进行详细分析。 图 1： 河北 11 个 地级市城投债余额分布（ 截止 2021-6-1， 亿元） 资料来源： Wind,安信证券研究中心 1. 邯郸 ： 四省交界，煤钢产区，债务率居中，关注 3 家市级平台 1.1. 邯郸经济、财政、债务情况 邯郸处 冀 晋鲁豫 四省 交界，为中国著名的煤和铁矿石产区。 邯郸市地处河北省最南部， 与晋、 鲁、豫接壤， 总面积 1.2 万平方公里， 2019 年末 常住总人口 954.97 万人，下辖 18 个县（市、 区） ，其中有 2 个经济开发区（ 邯郸经济技术开发区、邯郸冀南新区 ） 。邯郸是中国著名的煤 和铁矿石产区，也是小麦、棉花、玉米等主要农产品产区 ，区域内的代表企业有煤炭企业冀 中峰峰、钢铁企业邯钢集团等。 图 2： 邯郸 地处冀、 晋、鲁、豫四省交界处 资料来源： 百度地图，安信证 券研究中心 近两年 GDP增速高于全国，人均收入水平 尚 不高。 2019-2020 年，邯郸市 GDP 总值为 3486.0 亿元、 3636.6 亿元 ，同比分别增长 7.2%、 4.3%，增速高于全国 。 产业结构 2018 年以来切 换为“三二一” ， 2020 年 三产 占比为 10.4： 43.2： 46.4。 2020 年 人均可支配收入 为 26919.0 0 50 100 150 200 250 300 350 唐 山 市 邯 郸 市 石 家 庄 市 张 家 口 市 邢 台 市 沧 州 市 秦 皇 岛 市 承 德 市 保 定 市 衡 水 市 廊 坊 市 市级平台 区县平台 5 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 元， 相当于全国的 83.6%。 财政收入中土地出让收入占比较高，财政自给率偏低。 2018-2020 年，邯郸分别实现一般公 共预算收入 243.4 亿元 、 262.1 亿 元 、 287.8 亿元， 分别同比增长 10.6%、 7.7%、 9.8%； 2020 年税收收入占比 65.2%。 2018-2020 年，财政自给率分别为 38.9%、 37.7%、 36.5%。 2018-2020 年，国有土地出让收入占综合财力（一般公共预算 +政府性基金 +国有资本经营，不考虑转移 支付）的 34.1%、 42.6%、 46.9%。 债务水平省内居中。 根据河北省 2020 年地方 政府 债务限额及余额预算情况表，截至 2020 年底，邯郸市政府债务限额 1067.7 亿元， 预计 政府债务余额 897.1 亿元 ，其中一般债务余 额 454.8 亿元 ，专项债务余额 442.3 亿元 。 负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 24.7%、 窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 311.7%，均处于省内中游水 平。 表 1： 邯郸市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 955.0 - 常住人口城镇化率 （ %） 58.2% - GDP（亿元） 3486.0 3636.6 GDP 实际增速（ %） 7.20 4.30 人均 GDP（元） 36546.0 - 人均可支配收入（元） 25371.0 26919.0 三产占比（ %） 9.8:44.6:45.6 10.4:43.2:46.4 规模以上工业增加值同比（ %） 7.10 6.30 全社会固定资产投资增速（ %） 7.10 4.00 房地产开发投资增速（ %） 8.60 11.70 财政 一般公共预算收入（亿元） 262.1 287.8 税收收入（亿元） 181.5 187.7 上级补助收入（亿元） 344.2 - 政府性基金预算收入（亿元） 251.0 320.1 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） 219.9 287.0 国有资本经营预算收入（亿元） 2.8 4.5 债务 债务限额（亿元） 554.3 1067.7 债务余额（亿元） 436.6 897.1 负债率（债务余额 /GDP） 12.5% 24.7% 负债率省内排名 6/11（由高到低） 7/11（由高到低） 债务率（窄口径，债务余额 /一般公共预算） 166.6% 311.7% 债务率省内排名 6/11（由高到低） 6/11（由高到低） 资料来源：邯郸市国民经济与社会发展统计公报，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 1.2. 邯郸市城投平台 梳理 目前邯郸市 有存续债的城投平台共有 4 家 、存续债总金额 239.2 亿元（截至 2021-6-1）。重 点 关注 3 家市级 平台 ，邯郸交建、邯郸城发 和 邯郸城投 ， 存续债均在 80 亿以上 ； 1 家区县 级 平台 河北中岳 存续债较少 ， 目前 仅余 4.8 亿项目收益债券 。 表 2：邯郸市 有存续债的城投平台基本情况 发行人 简称 城投层级 主体 评级 债券余额 （截至 2021-6-1，亿元） 总资产 （ 2020，亿元） 总负债 （ 2020，亿元） 有息负债(2020，亿元） 邯郸交建 市级 AA 96.0 343.0 235.7 214.9 邯郸城发 市级 AA+ 70.8 445.1 210.0 97.4 邯郸建投 市级 AA+ 67.6 291.5 168.6 85.2 河北中岳 区县级 AA 4.8 106.0 50.4 9.2 资料来源： Wind，安信证券研究中心 6 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.1. 城投平台业务分工 三家市级平台中， 邯郸交建、邯郸城发公益性业务收入占比更高，邯郸建投收入来源更多元 化。 邯郸交建 主要负责 市辖区内高速公路、国有干线收费公路、客运场站等交通基础设施的建设 和运营，现有资产主要包括青兰高速邯郸段、邯大高速、武涉公路、汽车客运东站等， 营业 收入较依赖于通行费 ， 2020 年占比 98.3%。 邯郸城发 由邯郸市建设局发起设立， 主要 承担邯郸市主城区及东区的城市基础设施建设（城 市道路、桥梁、隧道、地下管网、公园等公益性项目）、土地开发整理等， 营业收入 主要来 自棚改项目和城市基础设施政府回购 ， 2020 年合计占 91.4%。 邯郸建投 主要负责 邯郸市及磁县基础设施投融资建设、基础产业高新技术产业投资 等， 营收 来源比邯郸交建和邯郸城发多元化， 2019 年智能制造、商品销售 收入各占 39.5%、 35.4%。 表 3：邯郸市 主要城投平台业务分工 简称 平台 职能 邯郸交建 邯郸重要的交通基础设施建设和运营主体 。主要负责河北省邯郸市辖区内高速公路、国有干 线收费公路、客运场站等交通基础设施的建设和运营。 现有资产 主要 包括 青兰高速邯郸段 、 邯大高速 、武涉公路、汽车客运东站等。 邯郸城发 邯郸市重要的城市基础设施建设主体，主要承担邯郸市主城区及东区的城市基础设施 建设 （城 市道路、桥梁、隧道、地下管网、公园等公益性项目） 、 土地开发整理、国有资产的投资运营 管理等职能。 邯郸建投 邯郸市 及磁县 基础设施投融资建设 、基础产业高新技术产业投资 。 营业收入主要来自工程代建、商品销售及智能制造业务。 资料来源： 评级报告 ，安信证券研究中心 图 3： 邯郸交建营业收入结构 （ 亿元 ） 图 4： 邯郸城发 营业 收入结构 （亿元） 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 图 5： 邯郸建投营业收入结构（亿元） 资料来源： 公司年报 ,安信证券研究中心 备注： 2020 年数据未披露 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2019 2020 通行费 酒店 商品房销售 场站 0 5 10 15 2019 2020 棚改项目 城市基础设施政府回购 资金占用费 房地产销售业务 代理服务费 水电费 租赁 安装工程 绿化工程 市政工程 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018 2019 工程代建 商品销售 智能制造 供热服务 挂牌服务费 其他收入 7 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2.2. 城投平台 股权结构 邯郸交建、邯郸城发、邯郸建投分别由邯郸市交通运输局、邯郸市建设局、邯郸市国资委 100% 控股。（ 1） 邯郸交建 2009 年根据 邯郸市政府 200984 号 、 由邯郸市交通运输局出资成立， 目前 由邯郸市交通投资集团有限公司 100%持股 ， 实际控制人为 邯郸市交通运输局 ；（ 2） 邯 郸城发 2003 年根据 邯郸市 国资委 20032 号 、 由 邯郸市建设局出资成立 ， 目前 邯郸市建设 局为公司唯一股东及实际控制人 ；（ 3） 邯郸建投 1994 年根据邯郸 市政府 199463 号 、 由邯 郸市计划委员会（现为邯郸市发改委）出资 成立 ， 2014 年出资人由邯郸市发改委变更为邯 郸市财政局， 2018 年 又 变更为邯郸市国资委。 目前邯郸市国资委为公司唯一股东及实际控 制人。 图 6： 邯郸市三个市级平台股权结构 资料来源：债券募集说明书、安信证券研究中心 1.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 从 评级报告披露 的资产注入情况来看， 邯郸城发累计获得政府资产注入金额最高。 （ 1） 邯郸 交建 2011 年、 2013 年、 2015 年各获得评估价值 0.6 亿元、 11.0 亿元、 7.6 亿元的土地划入 公司，计入资本公积； （ 2） 邯郸城发 截至 2019 年底，邯郸建设局划入公司的土地资产账面 价值为 117.5 亿元，体现在存货及资本公积科目中。 同时 2019 年 9 月 30 日，曲周县财政局 将曲周县广厦城乡建设投资有限公司 100%股权划转至公司，增加资本公积 6.8 亿元； （ 3） 邯郸建投 2018 年末 获得 河北中岳城市建设投资有限公司 100%股权无偿 划转，增加 57.87 亿元的资本公积。 表 4： 邯郸交建 近年 资产注入情况 梳理 时间 注入方 注入资产 2011 年 邯郸市交通运输局 评估价值 0.55 亿的客运东站土地 ，计入资本公积 2013 年 邯郸市交通运输局 评估价值 11.03 亿元的客运枢纽规划用地，计入资本公积 2015 年 邯郸市政府 将客运枢纽地块中的商业部分进行土地变性，变为商业出让地，公司缴纳土 地出让金，市财政扣除必要提留、税费后，以客运枢纽专项资金的方式全额 补贴给公司。公司累计缴纳土地出让金 7.27 亿元，获得返还 7.19 亿元。 2015 年 邯郸市政府 评估价值 7.59 亿元的高铁站前广场（占地面积 220 亩）的土地划入公司，计入资本公积 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 表 5： 邯郸城发 近年 资产注入情况 梳理 时间 注入方 注入资产 截至 2019 年 邯郸建设局 划入公司的土地资产账面价值为 117.54 亿元，体现在存货及资本公积科目中 2019 年 曲周县财政局 将曲周县广厦城乡建设投资有限公司 100%股权划转至公司，增加资本公积 6.75 亿元 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 8 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 6： 邯郸建 投 近年 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2018 年 磁县国有资产管理局 河北中岳城市建设 投资有限公司的 100%股权无偿划转给邯郸建投，公司据此增加 57.87 亿元资本公积 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 （ 2） 政府补助 2017-2019 年， 3 家市级平台中 ,邯郸城发累计获得的政府补助金额最高。（ 1）邯郸交建 2017-2018 年 获得邯郸市交通运输局拨付的补贴 3 亿元、 3 亿元，均计入其他收益 ； 2019 年 邯郸市交通运输局向公司拨付运营补贴 2.5 亿元和财政贴息 2 亿元； （ 2）邯郸城发 2017-2019 年 获得专项补助资金 2.36 亿元、 4.62 亿元和 5.68 亿元， 计入 营业外收入 ； （ 3） 邯郸建投 2017-2019 年获得 1.0 亿元、 1.3 亿元、 4.99 亿元政府补助并计入其他收益 。 表 7： 邯郸 三家市级平台所获政府补助情况 （亿元） 时间 2017 2018 2019 邯郸交建 3 3 4.5 邯郸城发 2.36 4.62 5.68 邯郸建投 1.0 1.3 4.99 资料来源：评级报告、安信证券研究中心 （ 3） 政府债务臵换 邯郸城发 2017-2018 年 分别获得政府性债务臵换资金 7.6 亿元、 24.8 亿元，用于冲减公司营 收政府款项 ； 邯郸 建投 在 2016 年河北省财政厅将公司所属的中国银行河北分行中 /长期人民 币借款债务臵换为政府债券 。 1.2.4. 城投平台债务结构 3家市级平台短期债务占比均不高。 邯郸交建、邯郸城发、邯郸建投有息负债规模分别为 224.5 亿元、 105.7 亿元、 98.2 亿元（受制信息披露有限，邯郸交建、邯郸城发数据截止 2020/9/30， 邯郸建投截止 2020/12/31，下同），短期有息负债占比为 4.2%、 31.8%、 13.3%。 从融资渠道看，直接融资均为 3 家平台的第一大融资来源 ，非标占比不高 。 邯郸交建、邯郸 城发、邯郸建投 债券融资占比为 48.1%、 49.5%、 56.9%，三家平台各有 10 亿元左右的非标， 各占有息负债的 4.8%、 13.4%、 10.9%。 图 7： 邯郸市 3 家市级平台有息负债规模及结构（亿元） 图 8： 邯郸市 3 家市级平台融资渠道（亿元） 资料来源： 公司年报 、募集说明书 ,安信证券研究中心 备注： 邯郸交建、邯郸城发数据截止 2020/9/30，邯郸建投截止 2020/12/31 资料来源： 公司年报 、募集说明书 ,安信证券研究中心 备注： 邯郸交建、邯郸城发数据截止 2020/9/30，邯郸建投截止 2020/12/31 0 50 100 150 200 250 邯郸交建 邯郸城发 邯郸建投 短期有息负债 长期有息负债 0% 20% 40% 60% 80% 100% 邯郸交建 邯郸城发 邯郸建投 银行贷款 债券 非标 9 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 唐山 ：港口优势，人均收入水平高， 曹妃甸国控存续债余额居首 2.1. 唐山市 经济、财政、债务情况 唐山 处 渤海湾中心地带 ， 具有天然港口优势，是华北地区重要对外开放口岸 。 唐山 市地处河 北省 东北 部， 东隔滦河与秦皇岛市相望，西邻天津市， 南邻渤海 ，总面积 1.3 万平方公里， 2019 年末常住总人口 796.4 万人，下辖 18 个县（市、区），其中有 3 个经济开发区（ 海港 经济开发区、高新技术产业开发区、芦台经济技术开发区 ） 和 1 个管理区（汉沽管理区） 。 唐山是华北地区经济发展和对外开放的重要窗口，依托天然的地理位臵优势和自然资源，形 成以钢铁、能源、装备、化工和建材五大主导产业 ，区域内的代表企业有 港口企业 唐山港集 团、 石油企业开滦能源 等。 图 9： 唐山地处渤海湾中心地带 资料来源： 百度地图，安信证 券研究中心 近两年 GDP 增速 、人均可支配收入高于全国 。 2019-2020 年， 唐山 市 GDP 总值为 6890.0 亿元、 6890.0 亿元，同比分别增长 9.4%、 4.7%，增速高于全国。产业结构 仍以第二产业为 主 ， 2020 年三产占比为 8.2： 53.2： 38.6。 2020 年人均可支配收入为 34870.0 元，相当于 全国的 1.1 倍 。 财政收入中 税收收入占比较高，财政自给率一般 。 2018-2020 年， 唐山 分别实现一般公共预 算收入 432.4 亿元、 465.3 亿元、 507.1 亿元，分别同比增长 13.7%、 7.6%、 9.0%； 2020 年税收收入占比 64.1%。 2018-2020 年，财政自给率分别为 53.5%、 58.4%、 55.2%。 2018-2019 年，国有土地出让收入占综合财力（一般公共预算 +政府性基金 +国有资本经营 ，不考虑转移 支付）的 36.1%、 39.7%。 债务水平省内居中。 根据河北省 2020 年地方政府债务限额及余额预算情况表，截至 2020 年底， 唐山 市政府债务限额 2108.7 亿元， 政府债务余额 1843.0 亿元，其中一般债务余额 1023.8 亿元，专项债务余额 819.2 亿元 。负债率（债务余额 /GDP,不考虑隐债）为 25.6%， 处于省内中游水平； 窄口径债务率（债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债）为 363.4%， 均处于省内 偏高 水平。 10 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 8： 唐山 市经济、财政、债务指标一览 指标 2019 年 2020 年 经济 常住人口（万人） 796.4 - 常住人口城镇化率 64.32 - GDP（亿元） 6890.0 7210.9 GDP 实际增速（ %） 9.4 4.7 人均 GDP（元） 86667 - 人均可支配收入（元） 33080 34871 三产占比 7.7:52.4:39.9 8.2:53.2:38.6 规模以上工业增加值同比（ %） 8.7 8.5 全社会固定资产投资增速（ %） 10.1 4.4 房地产开发投资增速（ %） 0.5 15.9 财政 一般公共预算收入（亿元） 465.3 507.1 税收收入（亿元） 325.2 325.2 上级补助收入（亿元） - - 政府性基金预算收入（亿元） 382 498.5 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） 337 - 国有资本经营预算收入（亿元） 1.8 3.6 债务 债务限额 1460.3 2108.7 债务余额 1208.8 1842.99 负债率（债务余额 /GDP） 17.5% 25.6% 负债率省内排名 4/11（由高到低） 6/11（由高到低） 债务率（窄口径，债务余额 /一般公共预算） 259.8% 363.4% 债务率省内排名 2/11（由高到低） 3/11（由高到低） 资料来源： 唐山 市国民经济与社会发展统计公报，安信证券研究中心 备注：债务未考虑隐性负债 2.2. 唐山 市城投平台比较分析 目前 唐山 市有存续债的城投平台共有 6 家 、存续债总金额 302.7 亿元（截至 2021-6-1）。重 点 关注 4 家平台 ， 曹妃甸国控、唐山金控、通顺交投和乐亭城投 ， 存续债规模分别为 140.9 亿 、 91.8 亿 、 28.0 亿 、 25.0 亿 。 其余两家曹妃甸投资和新城投集团存续债较少，分别剩余 12 亿和 5 亿中期票据 。 表 9： 唐山 市 有存续债的城投平台基本情况 发行人 简称 城投层级 主体 评级 债券余额 （截至 2021-6-1，亿元） 总资产 （ 2020，亿元） 总负债 （ 2020，亿元） 有息负债(2020，亿元） 曹妃甸国控 区县级 AA+ 140.9 1487.3 767.5 522.5 唐山金控 地级市 AA 91.8 285.5 142.1 112.3 通顺交投 市级 AA 28.0 291.2 97.1 68.0 乐亭城投 区县级 AA 25.0 152.6 50.5 31.0 曹妃甸投资 区县级 AA+ 12.0 1055.5 550.8 273.7 新城投集团 市级 AA+ 5.0 597.6 371.3 208.9 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2.2.1. 城投平台业务分工 四 家 城投 平台中， 通顺 交投 、 乐亭城投 收入公益性较强 ，曹妃甸国控、唐山金控收入来源 相 对 更多元，曹妃甸国控有较多的商品贸易收入，唐山金控有 一定比例的 胶粘剂业务收入 。 曹妃甸国控 主要 从事围海造地及土地开发、港口业务、土地运营和基础设施建设业务 。 近年 来围海造地收入占比减少，大宗商品收入不断上升 。 2020 年 大宗商品贸易业务（包括钢铁、 煤炭、焦炭等）和码头运营业务收入 占比 42.0%、 24.1%。 唐山金控 主要从事唐山国际旅游岛土地整理与旅游资源开发、胶粘剂生产销售等业务 ， 胶粘 剂业务主要由收购 的 上市公司康达新材运营。 营业收入主要来自 胶粘剂销售和土地使用权转 让 ， 2020 年 各 占 57.4%、 31.4%。 11 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 通顺 交投 主要负责 唐山市高等级公路投资、建设及运营管理 ， 主要运营承唐高速、唐港高速 等， 营收全部来源于通行费 ， 2020 年受疫情期间免通行费政策影响，营业收入有所下滑 。 乐亭城投 主要负责唐山市保障性住房、市政基础设施、水利等工程建设，此外自营车辆养护、 车辆租赁和物业经营等业务，但业务体量较小。 营业收入主要来源于 代建 基建工程 政府回款， 2020 年保障性住房和市政基建业务收入合计占比 73.4%。 表 10： 唐山 市 主要城投平台业务分工 简称 平台 职能 曹妃甸国控 曹妃甸区建设设施建设和运营领域资产规模最大的运营主体， 主要从事基础设施及配套建设、围海造地及土地开发、港口业务 、大宗商品贸易业务 等 唐山金控 唐山市 国有资产运营、唐山国际旅游岛开发建设等 ，营业收入主要来源于唐山国际旅游岛土地整理与旅游资源开发、胶粘剂生产销售等业务 。 通顺交投 唐山市高等级公路投资、建设及运营管理 。 主要运营承唐高速公路、唐港高速公路、承唐二期高速公路等，营业收入主要来源于通行费。 乐亭城投 唐山市保障性住房、市政基础设施、水利工程和其他工程等代建业务。 在政府支持下新增供暖、供水和房地产开发等经营业务，多元化发展车辆养护、车辆租赁、物业经营等自营业务。 资料来源：评级报告，安信证券研究中心 图 10： 曹妃甸 国控 营业收入结构 （亿元） 图 11： 唐山金控 营业收入结构（亿元） 资料来源：公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源：公司年报 ,安信证券研究中心 图 12： 通顺交投各路段通行费收入（亿元） 图 13： 乐亭城投 营业收入结构（亿元） 资料来源：公司年报 ,安信证券研究中心 资料来源：公司年报 ,安信证券研究中心 2.2.2. 城投平台股权结构 曹妃甸国控、通顺交投 均由唐山市国资委 100%持股 ，唐山金控由唐山市国资委控股 98.5%， 乐 亭城投 由乐亭县国资委 100%持股 。（ 1） 曹妃甸国控 2017 年根据 曹妃甸国资委下发的唐 曹国资复 201732 号、由 唐山市曹妃甸区国资办 出资成立，目前 由 唐山市国资委 100%持股； （ 2） 唐山金控 前身为唐山湾国际旅游岛投资有限公司， 由 唐山湾三岛旅游区旅游开发建设 有限公司 2010 年投资设立 ， 后经多次变更为现名，目前唐山市国资委为其控股股东和实际 0 20 40 60 80 100 2019 2020 大宗贸易 基础设施回购 围海造地 通行费 供暖 商品房销售 0 5 10 15 20 25 30 35 2019 2020 胶粘剂业务 土地使用权转让 电子产品业务 旅游业务 轮胎 0 2 4 6 8 10 12 2019 2020 承唐高速公路 唐港高速公路 承唐二期高速公路 205国道通行费 滨海公路 0 10 20 2019 2020 保障性住房业务 市政基础设施建项目 供暖 水利工程 供水收入 车辆保养 12 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 控制人，持股比例 98.5%，唐山湾国际旅游岛 国有资产管理办公室 持股 1.3%，国家开发银 行持股 0.2%；（ 3） 通顺交投 前 身为唐山市交通开发总公司，系 1994 年根据唐山市编委办公 室出具的唐机编办字 199417 号、由唐山市交通运输局出资设立， 2013 年国有企业改制后 出资人变为唐山市国资委 。目前 唐山市 国资委为公司唯一股东及实际控制人。 （ 4） 乐亭城投 2005 年由乐亭县新城热力供应所、乐亭县房地产开发公司及乐亭县自来水公司共同出资设 立， 2011 年控股股东变更为乐亭县国资委。目前乐亭县国资委为公司唯一股东及实际控制人。 图 14：曹妃甸 国控 、唐山金控股权结构 资料来源：债券募集说明书、安信证券研究中心 图 15： 通顺交投、 乐亭城投 股权结构 资料来源：债券募集说明书、安信证券研究中心 2.2.3. 城投平台外部支持 （ 1）资产注入 从 评级报告披露 的资产注入情况来看， （ 1） 曹妃甸 国控 2017 年获得曹妃甸区国资委划转的 唐山曹妃甸发展投资集团有限公司、唐山曹妃甸农业发展集团有限公司、曹妃甸港集团有限 公司、唐山曹妃甸国信融资担保有限公司 4 家公司股权。 2019 年曹妃甸区国资委将唐山市 曹妃甸区城投集团 99.75%股权、曹妃甸控股集团 56.03%股权和曹妃甸金融控股集团 100% 注入 公司 ； （ 2） 唐山金控 2020 年 4 月和 10 月分别获得唐山市人民政府和唐山国际旅游岛 管委会划转的冀东集团 45%股权和菩提岛别墅及配套资产，增加资本公积 8.2 亿元和 0.2 亿 元 ；（ 3） 通顺交 投 截止 2020 年 6 月末共获得唐山交通运输局拨付的路产及资本金支持 146.3 亿元 ； （ 4） 乐亭城投 2019 年 获得乐亭县人民政府 划转的 乐亭房地产、乐亭县通云汽车专业 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 二保有限责任公司、城南供水、城市供热、乐亭县万佳信用担保有限公司和新区建投 100% 股权 ，资本公积增加 41.9 亿。 表 11： 曹妃甸 国控 近年 资产注入情况梳理 时间 注入方 注入资产 2017 年 曹妃甸区国资委 唐山曹妃甸发展投资集团有限公司、唐山曹妃甸农业发展集团有限公司、曹 妃甸港集团有限公司、唐山曹妃甸国信融资担保有限公司 2019 年 曹妃甸区国资委 唐山市曹妃甸区城市建设投资集团有限公司 99.75%股权、曹妃甸控股集团有限公司 56.03%股权和曹妃甸金融控股