医药生物行业2021H2策略.pdf

医药生物行业 2021 H2策略 】 前小：深挖稀缺性中小市值隐形冠军 后大：布局高增速政策免疫核心资产 证券研究报告：行业策略报告 2021年 06月 07日 张金洋 分析师 执业证书编号： S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号： S0680519010004 胡偌碧 分析师 执业证书编号： S0680519010003 祁 瑞 分析师 执业证书编号： S0680519060003 杨春雨 分析师 执业证书编号： S0680520080004 应沁心 研究助理 殷一凡 分析师 执业证书编号： S0680520080007 杨 芳 研究助理 核心结论 一 、 回首 2021H1， 医药如何走过 ？ 总体上来看 ， 2021H1医药行业一波三折 ， 震荡回落后强力反弹 ,在全行业中排名第七 。 疫情反复下的预期变化成为医药行情的主导因素 。 从新兴 4+X细分领域走势来看 ， 健康消费 （ 医美 +眼科 +品牌中药 ） 及科技创新 （ 创新疫苗 +CXO） 表现强势 ， 不同于 20年拔估值式的上涨 ， 本 轮上涨具备一定业绩支撑 ； 从传统细分领域来看 ， 子行业分化严重 ， 医疗服务 （ 淘汰赛剩者为王 ） &化学原料药 （ CDMO高景气 +原料药顺周 期 ） & 中药 （ 政策支持 +业务边际改善 ） 表现突出 ， 化学制剂与医药商业明显跑输行业； 最后 ， 落实到个股上来看 ， 总结 2020年医药涨幅 TOP30标的 ， 医美成为最大亮点 ， 眼科 、 疫情相关 、 CXO、 器械 、 中药多点开花 ， 中小市值个股表现亮眼 （ 2015年以来比较独特的一年 ） 。 二 、 推演十年维度 ， 医药行业在经历怎样的重大变化 ？ 医药行业不断向多元化演变 ， 同时核心资产集中度明显提高 ， 产业 、 政策 、 资本变化 共同影响医药走势 。 产业变化： “ 需求端可选和刚需共振 、 供给端向真创新转型及进口替代 ” 三大变化促使医药产业持续结构升级 ， 新兴细分持续扩容 。 政策变化 ： （ 淘汰赛 ） 大政方针已定 ， 供给侧改革 +支付端变革引导的产业 “ 淘汰赛 ” 持续演绎 ， 政策免疫作为避风港更加稀缺 。 资本变化： （ 钱多 ） 资本市场国际化外资持续增配中国是未来大趋势 ， 居民资产权益化配臵也是大趋势 ， 医药板块被结构性持续强化配 臵 ， 未来医药市值占比仍具提升空间 ， 医药大幅超配有望成为常态 ， 其中优质医药资产的配臵力度有望持续得到强化 。 三 、 展望 2021H2， 医药如何配臵 ？ 2021H2医药行业大势判断：我们认为医药行业的确定性比较优势依然存在。 基于对于宏观流动性的判断，我们认为医药板块依然是存在确 定性比较优势的：一方面是宏观流动性收紧体现到经济上之后，年初以来表现最好的周期股面临的宏观风险相对较大，行业配臵间具备跷 跷板效应；另一方面则是人口结构逐步进入老龄化的状态下，医药内需且刚需的属性具备最为确定的成长属性。 细分领域趋势判断：政策 免疫依然是挑选细分领域的必要条件。 在 2015年药监局开启供给侧改革及 2018年医保局开启支付端变革的背景下，政策相对免疫的赛道才 具备相对较长的投资逻辑以及更好的估值弹性。由于当前的宏观流动性仍然处于继续宽松的状态，且目前核心资产在反弹后估值再创新高 或处于估值高位， 我们建议加大对拥有长逻辑的政策免疫主线赛道二三线标的的配臵力度，继续寻找处于底部且发生了一定逻辑变化的标 的，同时高度重视新股。 在宏观流动性边际收紧后，我们更加看好业绩增速高的核心资产，能够更快消化当前的高估值。 2021H2布局上建议 “ 前小后大 ” ， 前期深挖具备稀缺属性的中小市值冠军 ， 后期布局高增速政策免疫核心资产 。 具体如下： “前小”：（ 1） CXO：博腾股份、九洲药业；（ 2）服务：国际医学；（ 3）疫苗产业链：东富龙；（ 4）品牌中药：同仁堂、太极集团； （ 5）眼科：兴齐眼药、昊海生科；（ 6）创新单品：前沿生物、南新制药（ 7）注射剂国际化：健友股份、普利制药。 “后大”：（ 1）疫苗：智飞生物、康希诺；（ 2） CXO：康龙化成、凯莱英、药明康德、泰格医药；（ 3）服务：爱尔眼科、通策医疗； （ 4）药械：迈瑞医疗、恒瑞医药（ 5）消费：长春高新。 其他长期跟踪看好标的：康泰生物、万泰生物、英科医疗、金域医学、安图生物、诺禾致源、君实生物、科伦药业、康华生物、药石科 技、丽珠集团、贝达药业、信立泰、东诚药业、中国生物制药、片仔癀，云南白药，安科生物，我武生物、艾德生物、信邦制药、益丰 药房、老百姓、大参林、一心堂、伟思医疗、昭衍新药、健康元、博瑞医药、司太立等。 风险提示： 1）控费政策持续超预期； 2）行业增速不及预期。 2 目录 一、回首 2020 H1，医药如何走过？ 二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？ 三、展望 2021 H2，医药如何配臵？ 前小：深挖稀缺性中小市值隐形冠军 后大：布局高增速政策免疫核心资产 3 回首 2021H1：医药板块 一波三折 ，后劲十足 图表 1： 申万医药生物 、沪深 300、创业板整体涨跌幅（ 2021.1.1至 2021.6.1） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 1、医药板块走势 2021H1医药行业一波三折，震荡回落后强力反弹；年初以来（截止 2021年 6月 1日 ），申万医药指数涨幅为 11.14%，跑赢沪深 300 指数 9.74个百分点，跑赢创业板综指 3.93个百分点，在全行业中排名第七。 疫情反复下的预期变化成为医药行情的主导因素。 1月： 整体以震荡为主，全月医药、沪深 300、创业板指数走势趋于一致。 2月： 春节行情，节前指数高度一致，持续向上，节后开始分化回调，医药小幅跑赢创业板，跑输沪深 300。 3月： 市场整体出现回调，抱团明显松动；调整后医药表现出优势，明显跑赢创业板，逐步超越沪深 300。 4月： 全球疫情风险再次引发担忧，医药行业比较优势显现，明显跑赢创业板和沪深 300。 5月： 1季报行情后医药出现短暂回调，随后医美、疫苗产业（疫苗、药机、包材、合作等）、新股、康复养老概念、中药、 三胎概念等热点不断，赚钱效应明显。 4 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 2021-01 2021-01 2021-02 2021-02 2021-03 2021-03 2021-03 2021-04 2021-04 2021-05 2021-05 沪深 300 医药生物 (申万 ) 创业板指 回首 2021H1：新兴细分领域分类下，多点开花，“健康消费和科技创新” 主线领涨 图表 3： 2021年医药特色细分领域分化图（ 2021.1.1至 2021.6.2） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 （气泡大小为成分股年初平均市值， biotech和特色专科连锁业绩为扭亏） 图表 2： 2021年“ 4+X”五大方向分化图（ 2021.1.1至 2021.6.2） 资料来源： Wind，国盛证券研究所（气泡大小为成分股年初平均市值） 2、新兴 4+X细分领域走势 医药健康消费和医药科技创新明显跑赢，业绩和估值共同推动 上涨 ： 2021H1，新兴分类下细分领域多点开花，我们重点看好 的 4+X五大长期主线中健康消费（医美 +眼科 +品牌中药）及科 技创新（创新疫苗 +CXO）表现强势，不同于 20年拔估值式的上 涨，本轮上涨具备一定业绩支撑。 细分领域表现高度分化，股价走势与业绩并非完全相关 ：医美 （ +101%）、眼科（ +52%）、 CXO（ +44%）、创新疫苗（ +40%） 股价涨幅居前；口服国际化（ -36%）、互联网医疗 &医疗信息 化（ -9%）、血制品（ -5%）涨幅靠后。涨幅居前领域绝大部分 有业绩高增长支撑，但部分业绩快速增长领域出现下跌，一方 面是疫情扰动下 20年股价已有提前反映，另一方面，在国内外 政策局势变革期，受政策扰动相对小、符合产业发展方向、并 有长期逻辑支撑的领域更受投资者青睐。 5 3、传统细分领域走势 整体稳健上涨（ +11.1%），子行业分化严重， 医疗服务（淘汰赛剩者为王） &化学原料药（ CDMO高景气 +原料药顺周期） & 中药 （政策支持 +业务边际改善）表现突出，化学制剂与医药商业明显跑输行业 医疗服务 ： +23.9%；政策免疫的专科连锁、 CXO剩者为王； CXO业绩高成长确定性持续性强、专科连锁疫情后快速恢复。 化学原料药： +18.0%；特色原料药供给侧改革、下游制剂端集采后格局变化、受疫情、环保等多重因素下，形成板块性上 涨。 中药： +16.2%；疫情成为发展契机，国家持续政策支持叠加龙头企业恢复活力、低估值性价比凸显，近几年罕见涨幅居前。 生物制品 ： +10.6%；疫苗概念股热度分化严重、地方集采预期下生长激素、血制品承压。 医疗器械： +9.1%；疫情概念股两极分化、部分企业业务超预期带动上涨；医美、眼科、 IVD等优质个股表现突出 。 化学制剂 ： -6.9%；大龙头因业绩增速压力出现回调，部分创新药企业因突发事件出现大幅下跌。医美个股表现突出。 医药商业： -4.2%；药店在医药电商冲击下表现乏力；大部分流通企业生存环境出现边际恶化，缺乏关注度。 图表 4： 2021年医药各子行业涨跌幅（单位： %）（ 2021.1.1至 2021.6.2） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 回首 2021H1：传统细分分类看，医疗 服务 &原料药 &中药表现亮眼 6 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 20 21 -01 20 21 -01 20 21 -01 20 21 -01 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -02 20 21 -02 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -03 20 21 -03 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -04 20 21 -04 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -05 20 21 -05 20 21 -05 20 21 -05 医药生物 医药商业 II 化学原料药 化学制剂 中药 II 医疗器械 II 生物制品 II 医疗服务 II 公司代码 公司名称 传统领域 涨跌幅 期初市值 /亿元 相关 逻辑 688068.SH 热景生物 医疗器械 318% 24 疫情催化新冠检测产品需求旺盛 002900.SZ 哈三联 化学制剂 228% 29 医美概念股 688202.SH 美迪西 医疗服务 168% 97 CXO优质标的 605369.SH 拱东医疗 医疗器械 135% 46 优质 IVD耗材标的 688198.SH 佰仁医疗 医疗器械 133% 75 优质植介入器械标的 300171.SZ 东富龙 其它专用机械 128% 101 疫苗产业链 688356.SH 键凯科技 化学原料药 109% 66 国内稀缺的医用 PEG材料龙头 688366.SH 昊海生科 医疗器械 97% 160 医美 +眼科优质标的 000650.SZ 仁和药业 中药 92% 85 医美概念股 002219.SZ *ST恒康 医疗服务 88% 33 民营医院概念 +破产重组 000150.SZ 宜华健康 医疗服务 87% 26 医美概念股 603987.SH 康德莱 医疗器械 86% 69 疫苗产业链 +医美概念 003020.SZ 立方制药 化学制剂 85% 32 眼科概念股 300363.SZ 博腾股份 化学原料药 82% 198 CXO优质标的 000963.SZ 华东医药 化学制剂 81% 465 医美龙头 688050.SH 爱博医疗 医疗器械 76% 182 眼科优质标的 300142.SZ 沃森生物 生物制品 75% 595 新冠疫苗 300358.SZ 楚天科技 医疗器械 72% 58 疫苗产业链 600976.SH 健民集团 中药 71% 39 业绩高增长中药标的 300896.SZ 爱美客 医疗器械 71% 787 医美龙头 603567.SH 珍宝岛 中药 71% 95 中药概念股 000504.SZ 南华生物 生物制品 71% 38 ST摘帽，布局干细胞领域 600085.SH 同仁堂 中药 69% 328 业绩和管理改善的中药龙头 300595.SZ 欧普康视 医疗器械 68% 497 眼科优质标的 002435.SZ 长江健康 化学制剂 68% 52 医美概念股 300573.SZ 兴齐眼药 化学制剂 66% 78 眼科优质标的 603127.SH 昭衍新药 医疗服务 65% 235 CXO优质标的 002198.SZ 嘉应制药 中药 63% 23 中药概念股 000516.SZ 国际医学 医疗服务 63% 248 医疗服务龙头 688363.SH 华熙生物 生物制品 63% 703 医美龙头 4、 个股角度 ， 涨幅 Top 30个股走势 医美成为最大亮点 。 30家公司中 ， 与医美相关的公司达 1/3， 且新 兴医美标的 、 二线医美标的涨幅 高于医美龙头 。 眼科 、 疫情相关 、 CXO、 器械 、 中药多点开花 。 相比 20年疫情相 关标的唱独角戏 ， 21H1涨幅前 30 更加分散在不同子领域 。 优质赛 道依然是涨幅居前个股的主要出 处 ， 不同的是核心资产占比非常 低 ， 二线优质标的表现更加突出 。 中小市值公司表现亮眼 。 涨幅前 30中没有期初市值超过 1000亿的 企业 ， 超过 500亿的也仅有爱美 客 、 华熙生物 、 沃森生物 3家 ， 平均市值仅 185亿 ， 其中 100亿以 下 17家 。 中小市值表现更为亮眼 ， 核心原因是受流动性相对充沛 、 且核心资产经历连续 3年拔估值 后市场风格切换 。 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 5： A股医药板块涨幅前 30标的情况（ 2021.1.1-2021.6.1） 7 回首 2021H1： 医药涨幅榜前 30看，医美等多点开花，优质中小市值受青睐 目录 一、回首 2020，医药如何走过？ 二、推演十年维度，医药行业在经历怎样的重大变化？ 三、展望 2021 H2，医药如何配臵？ 前小：深挖稀缺性中小市值隐形冠军 后大：布局高增速政策免疫核心资产 8 图表 6： A股医药市值变迁，生物医药总市值（亿元） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2005年 TOP20 2010年 TOP20 2015年 TOP20 2021年 5月 TOP20 国新健康 医疗服务 海普瑞 化学制药 上海莱士 生物制品 迈瑞医疗 医疗器械 同仁堂 中药 恒瑞医药 化学制药 恒瑞医药 化学制药 恒瑞医药 化学制药 云南白药 中药 上海医药 医药商业 云南白药 中药 药明康德 医疗服务 哈药股份 化学制药 云南白药 中药 ST康美 中药 爱尔眼科 医疗服务 白云山 中药 科伦药业 化学制药 同仁堂 中药 智飞生物 生物制品 海欣股份 化学制药 东阿阿胶 中药 复星医药 生物制品 片仔癀 中药 复星医药 生物制品 ST康美 中药 上海医药 医药商业 复星医药 生物制品 健康元 化学制药 哈药股份 化学制药 天士力 中药 长春高新 生物制品 恒瑞医药 化学制药 华兰生物 生物制品 白云山 中药 云南白药 中药 江苏吴中 化学制药 辽宁成大 生物制品 美年健康 医疗服务 泰格医药 医疗服务 华润三九 中药 复星医药 生物制品 康弘药业 化学制药 爱美客 医疗器械 海正药业 化学制药 华润三九 中药 贵州百灵 中药 康希诺 -U 生物制品 天士力 中药 乐普医疗 医疗器械 华东医药 化学制药 康龙化成 医疗服务 金陵药业 中药 天士力 中药 辽宁成大 生物制品 万泰生物 生物制品 片仔癀 中药 九州通 医药商业 尔康制药 化学制药 华熙生物 生物制品 人民同泰 医药商业 吉林敖东 化学制药 东阿阿胶 中药 康泰生物 生物制品 华润双鹤 化学制药 中恒集团 中药 九州通 医药商业 通策医疗 医疗服务 华海药业 化学制药 海正药业 化学制药 信立泰 化学制药 沃森生物 生物制品 东阿阿胶 中药 新和成 化学制药 乐普医疗 医疗器械 华东医药 化学制药 浙江医药 化学制药 同仁堂 中药 南京新百 生物制品 凯莱英 医疗服务 回首 &推演， 20年医药行业经历了怎样的市值变迁？ A股“真百花齐放 &龙头”时代已来 从上市公司角度看，行业已经从 2014-2015年“假百花齐放”走到了 2021年的“真百花齐放 &龙头”时代 2005-2010年，医药产业享受医保扩容红利，制药企业成为市场主导。 2010-2015年，医药行业野蛮扩张的尾声阶段，医疗服务、器械等方向逐渐开始快速发展。 2015-2021年，医药板块结构性分化，非药标的百花齐放，截至 2021年 5月，医药市值前 20位非药已超半壁江山，其中新晋 4大 CXO品牌，生物制品占据 8家，此外，排名前五中三个为非药。 9 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 回首 &推演， 20年医药行业经历了怎样的市值变迁？ A股“真百花齐放 &龙头”时代已来 图表 8： 2021年 5月 A股前 20大医药公司中非药和制药公司市值比例（亿元） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 7： A股前 20大医药公司所属细分领域的市值占比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 10：过去 20年龙头药企市值变化及利润情况（ 2021.05.31） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 9： A股医药板块前 20大企业市值占比 资料来源： Wind，国盛证券研究所 头部 20家企业来看，药品板块市值占比压缩，非药板块市值占比快速崛起。非药板块和药品板块占比已平分秋色！ 头部 20家企业来看，头部市值占比快速提升， Top 20市值占比已经达到 46%。 Top 10龙头利润占比低于市值占比，按照龙头溢 价理论，龙头公司估值扩张明显！ 名称 总市值 （亿元） 市值占比 归母净利润 TTM（ 2021Q1，亿元） 净利润占比 迈瑞医疗 5784 6.4% 70.6 4.3% 恒瑞医药 4403 4.9% 65.1 4.0% 药明康德 4273 4.7% 41.6 2.5% 爱尔眼科 3524 3.9% 21.3 1.3% 智飞生物 2880 3.2% 37.2 2.3% 片仔癀 2424 2.7% 17.7 1.1% 复星医药 1666 1.8% 39.3 2.4% 长春高新 1748 1.9% 33.8 2.1% 云南白药 1597 1.8% 50.0 3.0% 泰格医药 1554 1.7% 19.5 1.2% TOP10总体 29853 33% 396 24% 10 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 2010 2015 2021.05 化学制药 生物制品 中药 医疗服务 医疗器械 化学原料药 非药 药品 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 2010 2015 2021.05 其他 前 20大公司市值占比 2005年 TOP10 2010年 TOP10 2015年 TOP10 2021年 5月 TOP10 长江生命科技 生物科技 国药控股 医疗保健服务 国药控股 医疗保健服务 药明生物 生物科技 阿里健康 医疗保健技术 威高股份 医疗器械 复星医药 制药 药明康德 生命科学工具 和服务 白云山 制药 神威药业 制药 四环医药 制药 京东健康 医疗保健技术 神威药业 制药 中国生物制药 制药 上海医药 医疗保健服务 百济神州 生物科技 石药集团 制药 白云山 制药 白云山 制药 阿里健康 医疗保健技术 同仁堂科技 制药 石药集团 制药 阿里健康 医疗保健技术 复星医药 制药 中国生物制药 制药 联邦制药 制药 石药集团 制药 瀚森制药 制药 山东新华制药 股份 制药 长江生命科技 生物科技 中国生物制药 制药 泰格医药 生命科学工具 和服务 威高股份 医疗器械 山东新华制药 股份 制药 绿叶制药 制药 康龙化成 生命科学工具 和服务 中国中药 制药 阿里健康 医疗保健技术 康哲药业 制药 中国生物制药 制药 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 回首 &推演， 20年医药行业经历了怎样的市值变迁？港股互联网医疗 +科技创新霸榜 图表 11： 港股医药过去 20年市值变迁 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 新生态互联网医疗、制药科技创新已经霸榜港股市值前十 2005-2015年，港股龙头（市值排名前 10，如下图）以制药企业为主，其中包括石药、中国生物制药等 BigPharma常年上榜。 2015-2021年 5月，港股医药同样经历了结构性分化，医药商业慢慢退出十强，代表新生态的互联网医疗巨头阿里健康和京东 健康进入十强， CXO公司业因为近年来的快速发展占据 4席，剩下虽然还是制药业务为主，但是我们可以欣喜的看到，几乎都 是具备系统性创新能力的 Big Pharm。 11 回首 &推演， 5年涨幅最好的 20个 A股医药股来自哪些细分领域？ 图表 12： 2015-20201年 5月 A股医药涨跌幅排行前 20企业 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 （数据更新至 2021.06.01） 按照传统细分领域分类法， 医疗服务 8家、医疗器械 6家、生物制品 3家、化学制药 2家、中药 1家。 按照新兴细分领域分类法， 医药科技创新（ CXO 5家、创新疫苗 3家、创新 &特色头部器械耗材 2家）；医药品牌连锁（特色专 科连锁 2家）；医药健康消费（眼科 2家、品牌中药消费 1家、儿科相关 1家）；医药扬帆出海（注射剂国际化 1家）；医药 X （ IVD 3家） 代码 名称 涨跌幅 市值（亿元） 3年净利润 CAGR 申万所属行业 公司主营业务 国盛 4+X 300601.SZ 康泰生物 5588% 1224 47% 生物制品 人用疫苗的研发、生产和销售 创新疫苗 300595.SZ 欧普康视 3555% 861 42% 医疗器械 眼科及视光医疗器械（产品）与医疗服务 眼科 603127.SH 昭衍新药 2521% 441 60% 医疗服务 药物全生命周期的安全性评价和监测服务 CXO 603392.SH 万泰生物 2424% 1378 65% 医疗器械 体外诊断试剂以及人用疫苗的研发、生产和销售 创新疫苗 300725.SZ 药石科技 2179% 291 40% 医疗服务 创新型化学产品和服务（药物分子砌块的设计、合成和销售等） CXO 300573.SZ 兴齐眼药 2143% 134 31% 化学制药 眼科药物研发、生产、销售 眼科 300122.SZ 智飞生物 1908% 3123 97% 生物制品 人用疫苗的研发、生产和销售 创新疫苗 300015.SZ 爱尔眼科 1689% 3456 32% 医疗服务 眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务 眼科、特色专科连锁 300347.SZ 泰格医药 1672% 1474 80% 医疗服务 综合生物制药研发服务（临床合同研究） CXO 002821.SZ 凯莱英 1622% 905 28% 医疗服务 高效和高质量的研发与生产服务，助推创新药的临床研究与商业化 CXO 600436.SH 片仔癀 1590% 2316 27% 中药 高效和高质量的研发与生产服务，助推创新药的临床研究与商业化 品牌中药消费 300759.SZ 康龙化成 1542% 1395 72% 医疗服务 药物研究、开发与生产及临床 CRO+CMO全流程一体化服务 CXO 603882.SH 金域医学 1430% 701 100% 医疗服务 向各类医疗机构提供医学检验及病理诊断外包服务 IVD 300677.SZ 英科医疗 1406% 515 264% 医疗器械 医疗护理产品供应（医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材） 创新 &特色头部器械耗材 300482.SZ 万孚生物 1400% 320 44% 医疗器械 快速诊断试剂及配套仪器的研发、制造、营销及服务 IVD 600763.SH 通策医疗 1372% 1125 32% 医疗服务 投资管理、医疗器材的经营、进出口业务、口腔医疗服务 特色专科连锁 300685.SZ 艾德生物 1133% 200 24% 医疗器械 肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、并提供相关的检测服务 IVD 300630.SZ 普利制药 1050% 239 61% 化学制药 药物研发、生产和销售 注射剂国际化 000661.SZ 长春高新 1016% 1662 66% 生物制品 生物制药、中成药生产及销售、房地产开发 儿科相关 300529.SZ 健帆生物 997% 695 45% 医疗器械 血液灌流相关产品的研发、生产与销售 创新 &特色头部器械耗材 12 回首 &推演， 5年涨幅最好的港股医药股来自哪些细分领域？ 图表 13： 2015-2021年 5月港股医药涨跌幅排行前 20企业 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 （数据更新至 2021.06.01） 13 证券代码 企业 涨跌幅 市值（亿元） 细分领域 3年净利润 CAGR 国盛 4+X 1548.HK 金斯瑞生物科技 2215% 631 生命科学工具和服务 - 创新药 -biotech 0853.HK 微创医疗 1910% 1165 医疗保健设备与用品 -317% 创新 &特色头部器械耗材 2269.HK 药明生物 1188% 5031 生物科技 88% CXO 6185.HK 康希诺生物 -B 889% 1188 制药 - 创新疫苗 2359.HK 药明康德 482% 5160 生命科学工具和服务 34% CXO 1801.HK 信达生物 467% 1311 制药 - 创新药 -biotech 0512.HK 远大医药 448% 284 制药 57% 创新药 -传统转型 1789.HK 爱康医疗 439% 148 医疗保健设备 44% 创新 &特色头部器械耗材 3759.HK 康龙化成 341% 1703 生命科学工具和服务 72% CXO 1177.HK 中国生物制药 341% 1641 制药 8% 创新药 -传统转型 1302.HK 先健科技 310% 230 医疗保健设备与用品 10% 创新 &特色头部器械耗材 0241.HK 阿里健康 278% 2641 医疗保健技术 74% 互联网医疗 &医疗信息化 1093.HK 石药集团 272% 1463 制药 31% 创新药 -传统转型 6078.HK 海吉亚医疗 245% 538 医疗保健提供商 78% 特色专科连锁 1877.HK 君实生物 236% 924 制药 - 创新药 -biotech 1066.HK 威高股份 202% 753 医疗保健设备与用品 6% 创新 &特色头部器械耗材 1513.HK 丽珠医药 183% 466 制药 -27% 创新药 -传统转型 9926.HK 康方生物 -B 166% 520 制药 - 创新药 -biotech 2196.HK 复星医药 153% 1927 制药 5% 创新药 -传统转型 1873.HK 维亚生物 147% 206 制药 - CXO 按照新兴细分领域分类法， 医药科技创新（创新药 -传统转型 5家、创新 &特色头部器械耗材 4家、 CXO 4家、创新药 -Biotech 4 家）；医药品牌连锁（特色专科连锁 1家）；创新疫苗 1家；医药 X（互联网医疗 &医疗信息化 1家） 产业变化 1：医药产业表现出持续结构升级、器械崛起、新兴赛道快速扩充成长 15% 9% 18% 23% 30% 19% 15% 12% 8% 8% 11% 22% 4% 7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015.1.1 2020.12.2 医疗服务 医疗器械 医药商业 生物制品 中药 化学制剂 化学原料药 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 16：医药板块各子行业成分股个数占比变化 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 14：医药板块各子行业 2010年至今新上市成分股个数 0 20 40 60 80 医疗器械 化学制剂 中药 生物制品 化学原料药 医药商业 医疗服务 从资本市场映射产业，看产业变化，医药板块正在经历产业结构升级、器械崛起、生物制品、中药、原料药等子行业结构优 化。 对比 2015年与如今的医药板块各子行业营业收入占比与各子行业成分股个数占比，我们能明显看到医疗器械子行业占比大 幅提升，医疗器械同样也是近十年新上市个股最多的子行业。生物制品板块成分股个数占比减少但营业收入占比略有增加，体 现了板块产能出清、结构优化。中药与化学原料药板块营业收入占比与各子行业成分股个数占比下降明显。随着国家对中药注 射剂及辅助用药的监管趋严，中药板块更趋于集中在有资源壁垒的龙头企业。近年来环保趋严 +质量要求提高，导致原料药产能 出清，虽然板块占比下降，但行业竞争格局得到明显改善。 9% 5% 5% 15% 19% 17% 25% 18% 17% 6% 6% 7% 40% 41% 40% 3% 7% 10% 2% 4% 4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2019 2020Q3 医疗服务 医疗器械 医药商业 生物制品 中药 化学制剂 化学原料药 资料来源： Wind，国盛证券研究所 图表 15：医药板块各子行业营业收入占比变化 (%) 14 产业变化 1：医药产业表现出持续结构升级、器械崛起、新兴赛道快速扩充成长 图表 17：医药板块 2010年至今部分新上市核心资产所属行业一览 从资本市场映射产业，看产业变化，新兴细分赛道在资本市场上快速扩充，已成百家争鸣态势。 我们对 2010年至今部分新上市 核心资产所属行业进行梳理，医药板块各公司已经不能简单按大类划分，细分赛道争鸣，百花齐放的时代到来。其中，创新药 服务商、创新药、创新器械新上市公司数量较多，疫苗、医美、眼科、特色消费、原辅包材、药店、医疗信息化、流通、注射 剂国际化、 ICL、 IVD、血制品、专科处方药、儿科相关等多个细分领域百舸争流。 资料来源： Wind，国盛证券研究所 15 细分领域 上市公司 上市日期 细分领域 上市公司 上市日期 细分领域 上市公司 上市日期 创新药 荣昌生物 -B 2020-11-09 创新服务商 康龙化成 2019-01-28 创新药 康弘药业 2015-06-26 创新药 &创新国际化 再鼎医药 -SB 2020-09-28 创新药 君实生物 2018-12-24 IVD 迈克生物 2015-05-28 医美 爱美客 2020-09-28 创新药 &创新国际化 信达生物 2018-10-31 原辅包材 山河药辅 2015-05-15 创新疫苗 康希诺 -U 2020-08-13 创新 &特色头部器械耗材 迈瑞医疗 2018-10-16 互联网医疗 &医疗信息化 创业慧康 2015-05-14 眼科 爱博医疗 2020-07-29 创新药 &创新国际化 百济神州 2018-08-08 药店 老百姓 2015-04-23 其他特色 伟思医疗 2020-07-21 创新服务商 药明康德 2018-05-08 药店 益丰药房 2015-02-17 创新 &特色头部器械耗材 天智航 -U 2020-07-07 互联网医疗 &医疗信息化 平安好医生 2018-05-04 流通 柳药股份 2014-12-04 创新疫苗 康华生物 2020-06-16 创新服务商 药石科技 2017-11-10 创新服务商 九洲药业 2014-10-10 IVD 新产业 2020-05-12 原辅包材 天宇股份 2017-09-19 药店 一心堂 2014-07-02 创新疫苗 万泰生物 2020-04-29 ICL 金域医学 2017-09-08 创新服务商 博腾股份 2014-01-29 创新药 康方生物 -B 2020-04-24 创新服务商 昭衍新药 2017-08-25 儿科相关 我武生物 2014-01-21 创新药 南新制药 2020-03-26 创新服务商 艾德生物 2017-08-02 创新服务商 泰格医药 2012-08-17 创新药 泽 璟 制药 -U 2020-01-23 IVD 艾德生物 2017-08-02 特色专科药 东诚药业 2012-05-25 创新药 康宁杰瑞制药 -B 2019-12-12 药店 大参林 2017-07-31 血制品 博雅生物 2012-03-08 创新 &特色头部器械耗材 启明医疗 -B 2019-12-10 创新 &特色头部器械耗材 英科医疗 2017-07-21 创新药 海思科 2012-01-17 原辅包材 博瑞医药 2019-11-08 注射剂国际化 健友股份 2017-07-19 医美 朗姿股份 2011-08-30 医美 华熙生物 2019-11-06 原辅包材 奥翔药业 2017-05-09 互联网医疗 &医疗信息化 卫宁健康 2011-08-18 创新服务商 美迪西 2019-11-05 注射剂国际化 普利制药 2017-03-28 ICL 迪安诊断 2011-07-19 眼科 昊海生科 2019-10-30 创新疫苗 康泰生物 2017-02-07 创新药 冠昊生物 2011-07-06 创新药 复宏汉霖 -B 2019-09-25 眼科 欧普康视 2017-01-17 创新服务商 睿智医药 2010-12-22 创新药 微芯生物 2019-08-12 眼科 兴齐眼药 2016-12-08 眼科 光正眼科 2010-12-17 创新 &特色头部器械耗材 心脉医疗 2019-07-22 创新服务商 凯莱英 2016-11-18 特色专科连锁 光正眼科 2010-12-17 创新 &特色头部器械耗材 南微医学 2019-07-22 创新药 &创新国际化 贝达药业 2016-11-07 创新疫苗 沃森生物 2010-11-12 特色专科连锁 锦欣生殖 2019-06-25 IVD 安图生物 2016-09-01 流通 九州通 2010-11-02 创新药 翰森制药 2019-06-14 创新 &特色头部器械耗材 健帆生物 2016-08-02 创新疫苗 智飞生物 2010-09-28 创新服务商 方达控股 2019-05-30 原辅包材 司太立 2016-03-09 创新 &特色头部器械耗材 微创医疗 2010-09-24 创新服务商 维亚生物 2019-05-09 IVD 万孚生物 2015-06-30 创新药 科伦药业 2010-06-03 原辅包材 仙琚制药 2010-01-12 决策难度 消费意愿 产业变化 2：医药 需求 正经历 可选（健康消费梯次升级）与刚需（疾病谱变迁）的共振 刚性需求角度：非刚需万金油用药时代已经结束 ， 展望未来 3-5年 ， 抗肿瘤 、 糖尿病 /肥胖相关 、 心脏病 、 阿尔兹海默症药物等刚需强烈的药品 /器械有望迎来更大的发展 。 疾病谱变迁蕴含产业发展大变革的前瞻性脉络： 从国内外历史情况看 ， 疾病谱的变迁将很大程度决定医药需