汽车和汽车零部件行业2021年中期策略报告：自主崛起正当时.pdf

证券分析师 王德安 投资咨询资格编号： S1060511010006 WANGDEAN002PINGAN 证券研究报告 汽车和汽车零部件行业 2021年中期策略报告 自主崛起正当时 2021年 6月 16日 请务必阅读正文后免责条款 行业评级 汽车 强于大市（维持） 研究助理 李鹞 一般从业资格编号： S1060119070028 LIYAO157PINGAN 1 投资建议 预计 2021全年汽车销量同比增幅 5%左右，自主 /豪华 /电动份额上升明显。 2021年在供给端紧张的情况下汽车销 量规模依然处盘整期。汽车销量结构变化主要特征有： 1)自主份额回升明显，自主电动化率先行； 2）豪华车渗 透率继续提升； 3）中国电动车渗透率超 10%，电动车出海形势喜人。车企投入结构变化，智能化投入占比高 。 四大维度铸造新国 潮，自主品牌将处 C位。 智能 新品、把控核心技术、品牌塑造和组织创新是自主品牌重点突破 的方向，智能新品集结高算力芯片和强大感知器件、核心技术围绕混动系统和智能化；品牌塑造新理念 -深耕应 用场景打造用户企业；组织创新激发内部活力 +吸引新人才。总体看自主品牌在电动智能化方面具备先发优势、 本土优势、组织优势，迎来历史性崛起机遇 。 新旧巨头集结， OEM拥有更强汽车供应 链，自主配件企业拥有大机遇。 智能 车新增供应链空间巨大：如智能驾驶 和智能座舱芯 片 、 高 精传感设 备、空 气悬 架、第 三方软件供应商等，原有部件如线控底盘、汽车玻璃、摄像头 等迎来重大升级机遇，此外整零关系发生变化， TIER0.5成趋势，衍生全新合作模式和定价方式。智能车将成多 学科高科技载体，吸引各路新旧巨头集结，重构智能车供应链。未来，拥有高技术壁垒、成本优势突出将拥有 更强话语权，机械部件附加值降低，智能软硬件供应商附加值提升 。 投资建议： 维持 行 业“ 强于大市”评级。整车方面我们优选自主品牌转型力度大及速度快的标的，推荐长城汽 车、上汽集团，关注吉利汽车（港股）。零部件方面优选智能车单车价值提升趋势确定的标的，推荐星宇股份、 福耀玻璃和伯特利，关注德赛西威、舜宇光学科技（港股）和地平线（未上市） 。 风险 提示： 芯片短缺和原材料涨价，给汽车产业链带来断供和利润下滑的风险；电动车自燃事件频发带来的消 费者信任风险；全球疫情后蝴蝶效应或持续，影响民众收入水平及预期，尤其影响经济型汽车需求复 苏，出 口 收入占比高的企业中短期内盈利承压更明显。 2 目录 CO N T E NT S 全力变革，四大维度造就新国潮 上游紧缺可控，长期估值看自主 新旧巨头集结 ，车企拥有更强供应链 投资建议与风险提示 4 回顾：二级市场表现 全球主要汽车公司年初至今涨跌幅 单位 ： % 资料来源： Wind，平安证券研究所 海外传统整车和国内华为概念股涨势明显。 截至 2021年 6月 11日收盘，全球主要的整车企业表现不一， 2020年涨势较多的特斯 拉、蔚来等在今年有所下跌，涨幅最高的是华为概念股小康股份和北汽蓝谷，此外，美国传统整车企业如福特和通用也有较大的 涨幅，主要有两个方面的原因： 1）今年美国疫情好转，汽车需求和供给改善； 2）拜登政府力推新能源汽车，利好福特和通用汽 车。 (50) 0 50 100 150 200 250 300 350 5 从 2018年开始，我国汽车销量已经连续 3年负增长，销量从 2017年的 2888万辆下降到 2020年的 2531万辆， 2021年在供给端紧张的 情况下汽车销量规模依然处盘整期，预计 2021年汽车销量同比增幅在 5%上下。 汽车销量结构变化。主要特征有： 1)自主份额回升明显，自主电动 化渗透率率先 行； 2）豪华车渗透率继续提升，升级需求较强 劲； 3）中国电动车渗透率超 10%，电动车出海形势喜人 。 4）总体看，合资车企产销承压明显。 据乘联会， 2021前 5月汽车批售量较 2019持平 。渠道库存同比大幅减少，折扣回收 。 5月自主品牌零售 60万台，比 2019同期增 12%， 自主品牌乘用车份额超 40%。 主流合资零售 78万台，比 2019同期降 1%。豪华车零售 26 万台，较 2019同期增 45%。从 产量看， 5月乘用车中豪华 /合资 /自主分别同比增 9%/-22%/26%。 2021前 5月 新能源车批发量达 86万台，同比增 2.5倍， 2021电动车销量有望超 250万台，渗透率有望超 10%，较 2020年的 5.8%大幅提 升。 5月自主 /豪华 /主流合资新能源渗透率依次为 24.7%/10.8%/1.7%，分级别看， 5月 A00/A/B级批发销量份额为 31%/26%/29%。 BYD 插混车销量达 1.3万台， DMI订单饱满，等车周期 3.5月左右。 5月新能源车零售销量表现居前的车企有：上通五菱 3.3万台 /BYD3.2 万台 /特斯拉 2.2万台 /广汽埃安 1万台， 5月纯电 /插混 /普混批发乘用车依次为 16.2/3.4/4.7万台，混动车增长空间大。 2021新能源乘用车出海成新增长点， 2021有望出口 10万台。 2021下半年商用车将大幅回落 。随着重卡柴油车国六排放全面实施在即，国五车透支性消费渐至尾声。 回顾：自主与豪华份额提升、电动渗透率快速提升 资料来源：乘联会，中汽协，平安证券研究所 资料来源：中汽协 ，乘联会，平安 证券研究所 乘用车销量 单位 ：万辆 商用车 销量 单位：万辆 新能源乘用车 销量 单位：辆 自主 品牌 乘用车 市 占率 单位： % 6 回顾：自主与豪华份额提升、电动渗透率快速提升 资料来源 ：罗兰贝格，中 汽协， 国家统计局 、平安证券研究所 2020年底大众在华因缺乏 ESP停产开启行业缺芯序幕，目前 ESP依然是其瓶颈资源。 2021年 4月由于 NXP恩智浦的 MCU芯片断供 蔚来汽车宣布停产 5天。一汽大众 2Q21计划减产 30%,本田在华合资公司也因芯片短缺，将夏季高温假提前到 6月初。 疫情 后汽车需求恢复速度快于车企预期，叠加汽车半导体供货周期较 长，车 规级芯片要求高，本次主要紧缺的单片机并不追 求先进制程，且目前车用芯片规模占全球半导体芯片规模不到 10%，约 400亿美元左右（ 目前全球半导体行业的芯片规模在 3000亿美元 4000亿美元 ），这 造成车企在排产或者争抢订单时的弱势局面。前期产能分配失调，中后期则由于 美国寒流、 日本工厂失火、东南亚疫情等对产能有影响。缺芯的改善会持续 12年时间。对汽车行业来说，缺芯问题 2021年年底会有明 显 改善。 2Q21受影响比 1Q21严重， 从 主要厂家披露的 2021年 5月产销量看，车企或已经在不同车型间平衡芯片供应，或将优 先保障战略产品（高端 产品、高 毛利率产品），对于合资车企而言，芯片供应问题或还受到全球资源如何调配的问题，预计 外资品牌也将优先保障高毛利率车型，因此我们认为合资缺芯影响 或将 大于自主品牌，尤其是美系品牌 。 缺 芯导致芯片成本攀升，但一般车企谨慎转嫁其成本予消费者 。 特斯拉 则选择上调产品售价，过去 2月特斯拉在美 5次上调产品售价， Model 3/ Model Y长续航版累计涨价 2500美元 /2000美 元，中国 Model Y和 Model3售价亦上调。 回顾：芯片 紧缺缓解尚需时日 7 8 截至 2021年 3月底国内汽车保有量为 2.87亿台，对应的千人保有量为 204辆，未来上升空间较仍较大。 按照路线图 2.0预测， 汽车 整体产销规模为 2025/2030/2035年达 3200万辆 /3800万辆 /4000万辆，五年复合增速为 5%/3.5%/1%。 2025/2030/2035年新能源车渗 透率 20%/40%/50%,对应新能源汽车新车销量为 640/1520/2000万台 。 2025年汽车新能源车辆渗透率 20%，混动车型年销量提升至乘 用车节能车年产销规模的 50%，届时 混动乘用车销量将近千万辆， 2020-2025年复合增速 83%， 2035年停止销售纯燃油车 。 智能化 方 面，乘用从泊车、高速切入，商用从特定场景商业化起步。 展望：电动智能车发展空间大 资料来源：乘联会，中汽协，平安证券研究所 9 展望 ：汽车产业投入结构变化 资料来源： Wind，平安证券研究所 2020年国务院发布 新能源汽车产业发展规划（ 2021 2035年） 提出到 2025年，高度自动驾驶汽车实现限定区域和特定场景 商业化应用；到 2035年，高度自动驾驶汽车实现规模化应用 。 智能车发展初期以智能座舱及低阶辅助驾驶先行，以人车交互为中心；第二阶段以释放车内人的注意力和时间为中心，逐步走 向智能驾驶的较高级阶段；第三阶段以释放车内空间为中心，真正做到全场景智能。随着汽车的智能化向纵深推进，汽车将衍 生出丰富多层的应用场景，除了满足人的出行需求，人与车的交互、车内人与外界的交互将显著增加，从而激发出前所未有的 丰富用户体验 。 汽车将与新技术结合，从过去以硬件为核心的传统产业转变为软硬深入融合的全新产业。汽车将成为 ICT信息通信技术和产业互 联网的载体，成为移动储能单元和数字生活空间 。 就车本身而言，实现车内各零部件之间的互联互通，需要把分布式架构转变为中央集成式。软硬解耦将使得硬件开发和软件开 发分离，原有车企的软件部门 独立发展。 新品 节奏将显著加快，同时通过不断收集的用车数据使车可进化、更智能 。 从新 的研发模式走向新的商业模式，这将给 OEM带来颠覆式变化 。 新 势力没有油车时代的包袱，基于全新理念，目前看在新商业模式和品牌塑造能力上先行一步 。 组织调整将带来车企投入结构变化，而新商业模式的形成需要时间 。 大部分 车企将较长时间内处于较低盈利能力和较高研发支出状态 。 此外 ，车企面临紧迫的新型人才需求，以加大对智能化核心技术的把控力度。 10 展望：投入变化 资料来源： Wind，平安证券研究所 汽车业投资结构、人才结构发生重大转变。 2019年 10月开始汽车业固定资产投资完成额持续下降至今。汽车行业产能利用率从 2016-2017年的 80%-85%下滑到近几年的 75%-80%之间 。车 企的投入方向发生了重大变化，过去为产能及其配套的核心动力总成进 行的固定资产投资需求显著下降，另一方面随着软件定义汽车时代的到来，车企急需软件人才补足在软件层面的短板，车企人才 结构面临重塑。随着软硬件解耦开发，电子电气架构从分布式走向中央集成，以及未来打造开放式软件生态的需要，龙头车企都 在密集布局，如设立独立的软件公司、网罗新兴人才。比如上汽零束到 2022年人员计划扩充至现在的 4倍；理想的第二个研发中 心计划于 2022年达到 2000人规模以上；长城汽车在自动驾驶、云服务、算力平台和整车操作系统的人员规模需要大量扩张。吉利 的自动驾驶芯片逐步实现自研，自动驾驶路线图有明确时间点规划，都需要软件人才的进一步充实。 人才计划 东风汽车 自动驾驶项目：目前 200名研发人员，未来 3年扩大至 500-600人规模； 智能网联项目：目前 150人（硬件 20余人，软件 130余人），计划 2022年 达到 300人 上汽集团 智己汽车：目前 500人，计划 2024年扩张至 2000人上汽零束：目前 500人，计划 2021年底达到 1000人， 2022年到 2000 吉利汽车 极氪公司引进外部人才， 50%来自外部 长城汽车 数字化研发项目（自动驾驶、云服务、算力平台和整车 OS）研发人员总薪占投资总额的 59%，其中自动驾驶项目研发人员薪酬占比超过 77%。 长安汽车 到 2025年，打造 5000人规模的开发团队，软件开发人员占比提升至 60% 理想汽车 上海研发中心超过 2000人，开发智能电动车技术，包括高电压平台及超快充技术、自动驾驶技术和下一代智能座舱科技 各车企研发支出 /规划 单位：亿元 长城汽车 2020年 51.5 吉利汽车 2020年 47.9 上汽集团 2020年 48.5 蔚来 2020A/2021E:24.9/50+ 小鹏 2020年 17.3 理想 2020/2021E/2022E:11/30/60 2020年毛利率 单位： % 吉利汽车 16.00 长城汽车 17.21 广汽集团 6.47 蔚来 11.52 理想 16.38 小鹏 4.55 11资料来源：长城汽车，平安证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 在建工程 研发支出 1.9 2.6 3.4 4.8 6.0 1.5 1.9 2.2 2.8 3.0 3.6 5.3 7.4 9.0 9.8 1.3 2.0 2.8 3.9 4.6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2021 2022 2023 2024 2025 车路协同、自动驾驶软硬件一体化 汽车智慧云端服务产品研发 硬件算力平台 整车级 OS系统产品 长城汽车 数字化 项目年度投资 进度 单位：亿元长城汽车在建工程与研发支出 单位：亿 展望：投入变化 资料来源：中汽协，平安证券研究所 展望 ：自主品牌将崛起 自主品牌有望赢得汽车智能化浪潮。未来中国汽车市场，自主品牌将处 C位。 自主品牌的智能化竞争优势较为明显，未来份额提升空间较大 。 智能化 方面 ： 1）智能驾驶 需要立足本土数据，与本土环境结合，有很强的本地化效应 。 2）智能座舱、智能服务 本质上是对人的交互服务，本土车企拥有天然优势 。 在智能车发展土壤方面，中国亦具有独步全球的优势： 用户优势 ：中国人口结构多元，应用场景丰富，主力潜在消费群体乐于尝试新科技产品。 技术优势 ：拥有领先全球的信息技术及互联网科技巨头，如 BAT、华为等，技术与人才双重赋能智能车未来发展。 基建优势 ：智能车的基础设施优势。 5G网络基建，大数据、人工智能技术领先。 组织优势 ：较百年汽车巨头，传统自主车企普遍处于青壮年期，新势力车企创始人多来自互联网，拥有相对更灵活的身段。 12 13 展望 ：估值变化 自主品牌成焦点 对 车企未来 3年的利润不应做乐观预期 。 随着 车企投入结构发生很大变化，软硬两手抓，研发支出必然处较高位置，产能利用率 未回到前期高点 +核心零部件供给紧缺导致难以完全转嫁上游压力 。 车 企的转型取得的阶段性成果获得了二级市场认可。以长城汽车为例， 2018-2020年公司收入 1000亿上下，扣非净利润接近 40 亿，但市值 从几百亿升至三四千亿 。一定程度上体现了市场认为公司的转型将支撑长城汽车在未来的智能化浪潮中赢得更大的 市场份额和增长空间 。长城汽车、吉利汽车两家自主汽车股动态市盈率估值约为利润主要来自合资贡献的汽车股如广汽集团、 上汽集团的 2-3倍，我们认为估值差异有合理性。 汽车业已确定 走向开放竞争的时代，长期看过去的合资形式将难以为继，中方发展重心均转向自主品牌，外方也致力于回收品 牌在华发展把控权。市场区别对待自主品牌业务和合资车企业务有合理性，我们认为这种分化还将有进一步加剧的趋势。自主 品牌发展形势 将很大程度上决定各整车股 的估值水平。 我们认为在 这一轮调整中 ，长城 汽车是转型动作迅速、执行坚决、且打造了独具特色人无我 有的细分 品类的 自主典范。公司 在 产品定义上走出了新思路，脱离了过去的对标思维和性价比 思维，在细分应用场景和用户需求挖掘上屡结硕果。 未来 相当长一段时间，整车股的估值将取决于自主品牌业务发展形势，如：是不是在产品定义上 有突破性创新，即将上市 的全 新智能车是不是能获得市场的 正反馈，智能化核心技术 储备在产品上落地的效果 等。 资料来源： Wind，平安证券研究所 目录 CO N T E NT S 全力变革，四大维度造就新国潮 上游紧缺可控，长期估值看自主 新旧巨头集结 、车企拥有更强供应链 投资建议与风险提示 产品 品牌 自主 品牌 全方 位变 革 高性能硬件 组织 定位升级 智能化与软件 混 动 /纯电技术 升级 新产品定义方式 新用户运维模式 独立新品牌打法 扁平、敏捷 股权 激励 常态化 软件公司独立 自主 品 牌崛起 整车 逻辑图 技术 15 2021年汽车行业在电动智能浪潮下热闹非凡。我们在 2021年汽车业年度策略 强品牌、赢未来 中强调在造车门 槛降低，软件定义汽车的时代，品牌的塑造及背后的积淀需要强化，只有品牌深深植根于消费者心目中才可能赢 得智能化的未来 。 2021年上半年，汽车行业热闹非凡：小米宣布造车，华为发布智能汽车解决方案 HI，百度成立集 度汽车， 吉利成 立极氪，长城独立了坦克 。而且品牌 不仅限于整车，还有技术品牌 如长城的柠檬、坦克、咖啡三大技术品牌； 用户品牌 吉利刚刚宣布的“我们”；供应商品牌 华为的整体解决方案 HI。 表面 看是用品牌标签化增强用户认知度和粘性，背后是品牌塑造理念的变更，只有了解场景、了解用户才可能打 造成功的产品，赢得智能化未来。 我们在接下来的部分会聚焦于主机厂的边际变化及其成效，我们先列举了典型全球车企如大众、特斯拉和国内新 势力三强的最新动态和下一步战略计划，其次我们从智能化产品、核心技术储备、品牌塑造和组织创新几个维度 对主要自主品牌边际变化进行了分析 。 自主品牌发布了一系列高端智能新车，大部分在 2021年底或 2022上市，如蔚来 ET7、上汽智己 L7、上汽 R ES33、小 鹏 P5，极氪 001等，从中可以看出车企的技术进步，研发方向和品牌未来的定位。 OEM将紧握产品定义权、围绕用户和场景进行产品定义；品牌塑造思路大变革，直达用户，做全生命周期服务；组 织转型，有在原有企业内部改变组织架构的，如长城汽车的新型组织架构，建设“强后台、大中台、小前台”的 组织架构，有成立独立车企进行全新方式运作的，有极氪科技、上汽智己等。 16 软硬兼施、 OEM紧握产品定义权 资料来源 ：大众汽车，平安 证券研究所 风向标 -大众 大众硬件平台将与软件同步 大众一个软件堆栈适配集团所有汽车平台 2020年 大众汽车电动车销量 42万 辆， ID.3为欧洲电动车单车型月销 冠军， 2021年实现 2229亿欧元营收和 88.24亿欧元净利润 。计划 2030年 欧洲 /中美电动车销量占比 70%/50%。 大众 宣布 2035年后 SSP将成集团唯一架构 。 SSP平台将以汽车电子、软件和计算机系统为核心，未来多元化的动力系统将可以灵活 地与这个架构进行模块化组合。 SSP将机械部件与大众汽车的下一代软件系统进行全面集成。 大众汽车主要以 VW.OS（操作系 统），底层的 E3整车电子电气架构，和上层的 Volkswagen Automotive Cloud为核心进行产品数字化转型。 大众力争到 2025年前将 自主开发的软件比例从 10%提高到至少 60%。 硬件差异及复杂度大幅降低，用户购买门槛降低 +制造效率提升，便于实现规模化。以软件为中心，适配集团所有车型。 商业模式 2.0：硬件预埋 +软件付费解锁。 首次购买价格不依据硬件配置差异，收费来自功能订阅、充电、能源运营。考虑 按小时 订阅的自动驾驶服务 ，拟定价为 7欧元 /小时。 2026年 投产 SSP首款车型， 亮点体现在续航里程，充电速度，数字化三方面，具备 L4 级别自动驾驶硬件，具备 L2+自动驾驶能力，并可通过 OTA升级到 L4。通过“影子模式”进行学习，车辆彼此之间可以交换数据以 共享实时交通信息。 17 资料来源：乘联会，中汽协，保险协会，平安证券研究所 风向标 -特斯拉 保障电池原材料供应。 鉴于澳大利亚可靠的采矿业，以及负责任的采矿活动，预计特斯拉每年将花费超过 10亿美元从澳大利亚购买电池原材料。当前特 斯拉已经有 3/4的锂原料来自澳大利亚，超过 1/3的镍来自澳大利亚 。 涨价消化供应链成本上升 压力。 自动驾驶方案走更彻底的视觉方案。 特斯拉自动驾驶方案走向纯视觉方案，马斯克表示同时搭载雷达与摄像头存在数据融合问题，视觉上加倍比不同传感器融合效果 更好。 他认为道路是为人类视觉设计的，只要拥有足够多的真实世界数据，就可以开发和训练一套模拟人类视觉的神经网络，从而实现 自动驾驶。 此外，高精地图 +激光雷达方案中高精地图有很强的地域限制，比如谷歌的 waymo只能在谷歌扫过街的地方进行无人驾驶。而特斯 拉希望开发的是一套可以在任何道路使用的通用方案。 实现自动驾驶需要本土化研发，采用激光雷达就必须选择本土图商合作，近期特斯拉已宣布在华建立数据中心，以实现数据存储 本地化，在华销售车辆所产生的数据，都将存储在境内。 FSD Beta V9.0即将推出。步进变化的改善是巨大的，特别是对怪异的极端情况和恶劣的天气。纯粹的视觉，没有雷达。 埃隆 马斯克（ elonmusk） 2021年 4月 9日 18 小鹏：继特斯拉之后，全球第二家全栈自研量产车企。 1Q21首次确认软件 收入 8000万元， XPILOT3.0累计付费率已超 20%，将通 过 XPILOT3.5和 4.0增强各种道路场景覆盖，并实现端到端自动辅助驾驶的能力。 自动驾驶目标：有限的成本 +广阔场景 +较好的 用户体验。 新品 第三款新车小鹏 P5， 4Q21交付。产 能： 三个工厂的设计产能总共将达到 30万 -50万台。 研发方向 ： XPILOT自 动驾驶辅助系统、 Xmart OS智能座舱、智能汽车的电子电气架构， 未来研发支出 将大幅 增加，投入自动驾驶软硬件升级，数据 和算法、自动驾驶的 国际化 。 蔚 来 ： 累计交付 11万台，均价超 43万，自动驾驶服务渗透率 50%。 2021年底计划建至少 500个换电站，二代换电站 (不含电池 )资 本开支削减为 150万元 /个。 研发方向 ： NT2.0技术平台、全栈自动驾驶技术平台、首款旗舰轿车车型 ET7， 第二代换电站等技术与产品。 理想： 发布 2021款理想 ONE，搭载两颗地平线最新款“征程 3” 自动驾驶专用芯片。 研发方向 ： 3年内达到 10亿美金的年度研发 投入 ， 一半以上用于自动 驾驶 。投入 新 平台 增 程电动 X平台，高压纯电鲨鱼平台、高压纯电鲸鱼 平台 ，投入 新 车型 2022 年开始每年至少推出 2款新车， 投入 下一代智能驾驶舱、自动驾驶、汽车计算平台以及操作系统。 资料来源： WIND，平安证券研究所 风向标 -自主 新势力三强 毛利率 交付量 亏损额 现金储备 研发支出 收入 单车收入 /元 蔚来 19.5 20600 48.7 475 6.9 79.8 38.7 小鹏 11.2 13340 7.9 362 5.4 29.5 22.1 理想 17.3 12579 3.6 304 5.1 35.8 28.5 1Q21新势力三强主要财务 指标 单位 ：亿元、台 19 资料来源 ：蔚来，理想，小鹏， 平安证券研究所 典型车企重要动态：自主新势力三强 公 司 新车计划及时点 产品特色 蔚 来 1Q22推首款轿车 ET7， 首款基于蔚来 NT2.0平台新车 ， 起售 价 44.8万 ， 定位中大型豪华纯电 轿车 ， 对标宝马 5。 2022或将推出 Gemini新品 ， 定价低于 ET7。 ET7配置： 感知 硬件： 33个高性能感知硬件 ， 包括激光雷达 、 毫米波雷达 、 11个 800万像素高分辨率摄像头等 。 自动驾驶计算 平台 ： 采用 4颗英伟达 Orin芯片 ， 算力高达 1016TOPS。 全栈自动驾驶技术平台 。 逐步实现点到点自动驾驶 ， 蔚来自动驾驶服务按月付费 。 动力： 2022年底提供 150度电池包 ， 综合续航超 1000公里 。 小 鹏 4Q21推全新车型 P5， 2021年内推 G3中改款 。 2021年内推出 G3/P7磷酸铁锂版 。 2022上市第四款全新 车型 。 2021全新车型或成全球首款搭载激光雷达的量产车型 。 支持第三代智能座舱及 XPILOT 3.5版 。 2022第四款全新车型搭载 XPILOT 4.0版的软硬件平台 。 理 想 2022年全尺寸 SUV X01（ 增程式 ） 2023年起推高压纯电平台 （ 鲨鱼 &鲸鱼 ） 新车 。 理想 汽车覆盖 15-50万价格带 。 2022新车搭载激光雷达 ， 且为 L4自动驾驶做好全面的硬件接口 预留 。 20 产品 -智能 车投石问路 车型 极狐 HI阿尔法 S 上汽 R-ES33 极氪 -001 智己 L7 小鹏 P5 蔚来 ET7 交付时间 2021Q4 2022H2 2021.Q4 2022.Q1 2021.Q4 2022.Q1 预售价，万元 基础版： 38.89，告阶版： 42.99 28.1-36 40.88+ 15-20 70度电： 44.8；100度电： 50.6 传感器配置 摄像头 14 12 15 12 13 12 毫米波雷达 6 6 1 5 5 5 4D成像雷达 0 2 0 0 0 0 激光雷达 3 1 0 2 1 1 超声波雷达 13 12 12 12 12 12 合计 36 33 28 31 31 30 自动驾 驶 计 算平台 类型 MDC810 英伟达 DRIVE ORIN MOBILEYE EYEQ5H*2 英伟达 DRIVE ORIN 英伟达 DRIVE Xavier NIO Adam(英伟 达 DRIVE ORIN*4) 算力 tops 400+ 500-1000+ 48 30 1016 2022智能车投石问路： 几乎都是搭载豪华传感配置，硬件成本不菲（ 多数量高 精度多种类感知硬件，从而带来数 据融合计算的高需求，对应高算力芯片），高成本的物料将挑战车企定价策略，在用户体验没有本质提升的前提 下，让用户承担这部分 成本或将 无益于规模提升 。 智能 车发展处于初级阶段，豪华传感配置能 吸引部分用户 注意力，也有利于车企后续数据收集，传统车企才刚刚 开始直营模式探索，后续车型的用户共创需要过程，我们预计下一波智能新车将会具有更明显的基于场景的个性 化标签，硬件搭配基于差异化的产品定位而不是堆料式军备竞赛。 21 资料来源：公司公告，平安证券研究所 技术 -动力 非纯 电车 自主混动系统技术指标领先 纯电动 力车 -多手准备力保电池获得长期稳定的供应 混动车空间够大 +赛道够长。混 动车有效解决纯电车目前痛点 。 自主混动系统技术领先，用于打造差异化卖点，抢占合资燃油 车份额。 2022后补贴彻底退出后混动渗透率将迎来大幅上升。 宗旨：保障长期稳定供应 长城 蜂巢能源独立、与宁德时代十年战略合作。 吉利 与孚 能， 宁德合作，自制。 大众 /特斯拉 介入原材料领域，大众电池单独上市 混动车未来上升空间大 节能与新能源汽车技术路线图 2.0预测 2035年我国新车销售 4000万台，其中 50%以上为新能源车型（纯电动车占 95%以上），传 统能源车辆 全部为 混动车型。 截至 2020年底我国新能源车保有量约 500万台左右，渗透率仅 1.75%，且纯电动车短期无法解决续驶里程短、用车不便等消费者痛 点，这意味着乘用车企靠提升纯电车占比来应对双积分压力作用暂时有限，依靠节能车降耗是必然选择，而传统内燃机进一步降 耗空间有限且成本较高，为 应对双积分压力 ，混动车型渗透率必将迎来上升拐点，且长期提升空间大。 路线图 2.0预测 2025年 汽车新能源车辆渗透率 20%，混动车型年销量提升至乘用车节能车年产销规模的 50%，则 2025年混动乘用车销 量将接近千万辆规模， 2020-2025年复合增速 83%。 自主品牌各企业根据自身产品规划与技术积累推出了不同构型的混动技术产品，长城、 比亚迪、长安等 品牌新一代混动技术产品 将于 2021年开启投放，以实现对纯燃油车的逐步替代。 动力电池多手准备，保障长期稳定的供应。 长城汽车 旗下蜂巢能源独立， 2025目标产能 200GWH。近日长城汽车与 宁德时代签署 10年战略合作框架协议。 吉利 与孚能合资，目标产能 120GWh。与宁德时代合资。 BYD 刀片电池，产能不足。 22 资料来源：国家信息中心，平安证券研究所 技术： 动力 混动赛道宽且长，自主品牌蓄势待发，迎来市场份额提升机遇期 。 主要体现在： 发挥混动车辆节能与动力性双重优势，抢占合资品牌燃油车市场份额。 借势混动车车型整体渗透率提升，实现混动产品销量大幅增长。 通过混动技术展现品牌实力，打造特色产品，助力自主品牌价值上探。 从重点自主品牌混动产品竞争策略来看，比亚迪将通过 DM-I产品，使用总成本领先策略蚕食合资品牌燃油车市场，使用 DM-P平台 配合热销车型比亚迪汉进一步巩固品牌的高端形象 。 目前 BYD的 DMI产品等车周期长达 3.5月（比亚迪官网），我们估计 DMI产品的 累计在手订单或高达 10万台。 长城汽车将基于 DHT平台采取差异化策略，在高端品牌优先布局，推出高性能产品，以优势的车辆性能与燃油产品错位竞争。 WEY 全系混动，期待 WEY品牌焕新后的表现。 比亚迪 DM-I、 DM-P以及长城柠檬 DHT技术平台已发布，吉利与沃尔沃动力总成业务合并，并重点开发新一代双电机混动系统和高 效内燃机，自主品牌混动车型在技术参数上不输合资。 自主品牌的技术突破具体现在以下三方面 高效率发动机。 比亚迪、长城混动专用发动机已在峰值功率、热效率等指标上优于合资品牌 混动系统集成化平台化。 比亚迪、长城汽车的混动方案实现了双电机与发动机的协同工作、混动系统多合一总成化，与丰 田、本田混动系统达到了相似的高集成度。并且，混动技术平台化 ,能对混动与插混展开适配。 纯电续航里程方面。 BYD DMI-以电为主，亏点油耗低。长城柠檬 DHT混动 200km功率纯电续航里程。 23 资料来源：公司公告，平安证券研究所 技术：动力部分 参数 比亚迪 DM-i 比亚迪 DM-p 长城 A级车搭载 长城 C级车搭载 发动机排量 /L 1.5自吸 2.0T 1.5自吸 1.5T 发动机档位 1 6（传统变速箱） 2 2 最高纯电续航 里程 120km 81km PHEV预计在 55km 200km 混动方案 前桥发动机 +驱动电机 +发电机 前桥发动机 +BSG电机（可 充当驱动电机或发电机） 后桥驱动电机 前桥发动机 +驱动电机 +发 电机 前桥发动机 +驱动电机 +发 电机 后桥驱动电机 电机数量 （电动机 +发 动机） 2 1+1(后桥 )后桥功率 :180kw 2 2+1(后桥 )后桥功率 :135kw 亮点技术 刀片电池零部件少 +自研自 供 LGBT+发动机结构简化 （无轮系设计）显著降低 成本 高功率后桥 可选大电池纯电续驶里程长；发动机两个档位，直驱模 式下可选速度范围宽，更节油。 目标 低成本，与燃油车型实现 平价 高性能，实现四驱 节油表现好，提升中高端产品力 比亚迪与长城混动技术对比 24 资料来源： 侯旭光 谈谈 SDV时代， OEM的组织结构设计 ，平安证券研究所 技术： 智能化与软件 过去车企作为系统集成商主要负责提出清单和指标要求，车量产后后续亦难以进行空中升级，随着汽车电子电气架构走向中央集 成，汽车全生命周期中软件价值占比将大幅提升，智能车软硬解耦趋势确定无疑， OEM不会把汽车的“大脑”控制权交给供应 商。 OEM研发架构将从过去基于硬件形成组织改成软硬分离开发模式，独立的软件公司 /业务部门对内承接不同车型的软件开发需 求，对外易于形成灵活的合作模式。在股权设置，人员构成等各方面有更大的灵活度，更好适应行业未来变化，如长城的豪末智 行、仙 豆智 能、上 汽的零束公 司、吉 利的亿咖通等。 特斯拉研发组织： AI&AutoPilot， Engineering两个， Engineering中又把 Vehicle Software & Diagnostic独立出 来，即分为软硬两大 部分 传统的汽车厂的组织机构主要为了硬件的集成而设计，按照硬 件来设置，如：车身部、底盘部、电子电器部等。 25 资料来源：上汽集团，上汽零束，平安证券研究所 技术： 智能化与软件 上汽零束： 2020年 5月成立，前身为上汽乘用车技术中心软件部门，计划到 2022年达到 2000人。零束打造全栈智能汽车数据平台 解决方案，自主开发“中央集中式和域控制”电子架构、“开放型面向服务架构”的 SOA软件平台、具有数据闭环能力的车辆数 据平台，打造“云管端”一体化的全栈式技术解决方案。 上汽零束 2021年推出了全栈 4+1解决方案 4是指中央集中式电子架构（高算力、高带宽、高融合、高安全） +SOA软件平台 （跨域融合、标准开放、敏捷迭代） +智能车数据工厂 +全栈 OTA（全栈、全天候、全生命周期）和网络安全方案这四大技术基础。 1是指端到端的智能化场景服务平台。硬件方面：中央集中式电子架构实现了硬件的可插、可拔、可扩展；软件方面： SOA软件平 台实现了软件的可买、可卖、可订阅；数据方面：数据工厂实现了智能汽车不断的自学习、自成长、自进化。其中中央集中式电 子架构、 SOA软件平台等最新技术将在 上汽智己 汽车和 上汽高端智能电动汽车品牌 R汽车 上落地。 2021年 4月举办的上汽零束 SOA平台开发者大会上，上汽零束称已为开发者开放了 680项车端服务、 980项云端服务、 260项数据服 务，覆盖车设车控、智能驾驶、信息娱乐、智能网联、数据训练等 20余个领域。基于此，上汽零束和开发者共同打造出了数十个 智能汽车专属应用场景，几百个用户“千人千面”模式，及部分典型的汽车智能化应用。 26 资料来源：乘联会，平安证券研究所 技术： 智能化与软件 2020年 7月长城汽车公布了“咖啡智能”技术品牌，以智能座 舱、智能驾驶和智能服务融为一体的“三智融合”理念 。 豪末智行 做智能车永不停歇的大脑。 2019成立 。核心 管理层构成 百度 /华为 /长城。 张凯： 长城 汽车智能驾驶负责人、毫末智行董事长。长城工作 17年，此前负责车身、底盘、电气、汽车智能化等业务，目前 主要负责长城咖啡智驾战略思考，商业化落地的相关工作。 顾维灏： 毫末 智行 CEO。 2003-2019就职于百度。负责百度 L3 级自动驾驶、车联网、地图等多项业务。 甄龙豹： 长城 汽车智能驾驶总监、毫末智行首席交付官。 侯 军： 毫末 智行 COO，曾于华为 /百度工作超 20年。 咖啡智驾 331战略： 2021年，计划实现中国首个全车冗余的 L3 级能力自动驾驶、中国首个配置激光雷达、具有 NOH能力的自 动驾驶； 2022年，实现中国辅助自动驾驶用户量最多、中国最 大算力计算平台、中国首个复合场景达到 L4级能力的自动驾驶； 2023年，实现中国场景覆盖最多的 L4级自动驾驶。 咖啡智驾“ 331战略 ” 即 利用三年时间成为用户规模行业第一、 用户体验评价最好、场景功能覆盖最多的自动驾驶 系统。 落地产品： WEY摩卡成首款搭载咖啡智能新品。 27 品牌塑造 路径：发现 /创造需求 产品定义 品牌 /用户全生命周期运维 需求 敏锐洞察并挖掘多元应用场景和用户细分需求 成功案例：长城汽车的哈弗大狗 /皮卡炮 /硬派越野坦克。这几个都是公司发现细分需求，打造新品类的成功典范。 品牌主张 明确清晰，标签化。 理想 移动的 家 小 鹏 更懂中国的智能车 坦克 铁汉柔情 极氪 潮流科技 品牌塑造方式 注重情感链接，淡化性能指标宣传。 类似于苹果电子产品的营销广告，突出用户的使用场景，产生用户与品牌的情感共鸣。 参考近期一些新汽车品牌的营销方式，如 2021理想 ONE发布会，突出“移动的家”这一品牌主张。长城坦克的越野文化营造等。 服务体系 /补能方式变革 注重全生命周期服务， OEM直接把控服务体系 全生命周期服务： 极氪 计划在 2021年建成超 2 家极氪中心以及 60 家极氪空间 ， 36家支付中心及 60家服务中心 ， 社交中心 ZEEKER APP也将上线 。 补能方面吉利