2018年农药行业数据分析报告.pptx

,2018年农药行业数据分析报告,农药行业定期报告,2018年04月16日,我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，总产能 74.5 万吨。,2017 年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨，2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016,年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率,均在上行。,草甘膦行业开工率追踪 ： 2018 年 03 月，草甘膦行业平均开工率 74.8% (+18.9 ppt.，月环比，下同)， TTM开工率 63.8% （+0.4 ppt.）。大厂（产能在5万吨及以上的企业）开工率79.4%(+13.6ppt.)，TTM 开工率增加至 70.1%（+0.2 ppt.）；小厂开工率 60.0%（+36.0 ppt.），TTM 开工率增加至 42.6%（+1.1 ppt.）。草甘膦 3 月均价环比降低。目前，草甘膦价格为 24500 元/吨（95%原粉华东地区价格），相比上月同期下降 500 元/吨，较前期有了一定幅度的下跌，主要原因为甘氨酸等原料价格回落同时草甘膦逐渐步入消费淡季所致。甘氨酸价格小幅上涨至 11650 元/吨，IDAN 价格下降至11750 元/吨，黄磷价格下降至 16500 元/吨，草甘膦企业生产成本下降。另一方面，随着草甘膦步入消费淡季，草甘膦月均价环比有所下降，2018 年 3 月草甘膦华东市场均价为 24839元/吨，相比上年同期增加 10.5%，月均价环比下降 1.0%。2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受,全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，,预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。,风险因素：转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。,行业开工率大幅反弹，草甘膦步入消费淡季证券研究报告,本期内容提要:化工行业农药,目 录投资聚焦：.2一、信息动态.51、公司信息.52、行业信息.53、其他农药.64、农业信息与农产品动态 .9二、市场分析.101、全球市场.102、国内市场.103、原材料供应与价格 .104、供给判断.11三、投资建议.15江山股份（600389）.16新安股份（600596）.18,扬农化工（600486）.20和邦生物（603077）.22四、风险因素.24,图 目 录图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） .2图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） .3图表 3：草甘膦华东市场价格.4图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 .4图表 5：草甘膦价差.4图表 6：国内外农产品价格 .9图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格.10图表 8：草甘膦开工企业数变化情况. 11图表 9：草甘膦总企业数变化情况. 11图表 10：修正的草甘膦行业开工率.12图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率.12图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据）.13图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） .14图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表.15,2,投资聚焦：我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，将好收成韦恩产能修正至 7 万吨之后，目前总产能为 74.5 万吨。2017 年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016 年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（(年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016 年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。2018 年 03 月，草甘膦行业平均开工率 74.8% (+18.9 ppt.，月环比，下同)，TTM 开工率 63.8%（+0.4 ppt.）。大厂（产能在5 万吨及以上的企业）开工率 79.4%(+13.6 ppt.)，TTM 开工率增加至 70.1%（+0.2 ppt.）；小厂开工率 60.0%（+36.0 ppt.），TTM 开工率增加至 42.6%（+1.1 ppt.）。我们在报告20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据）,3,0%,100%80%60%40%20%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率,0%,100%80%60%40%20%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率(TTM),资料来源：XX研发中心图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据）,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,资料来源：XX研发中心目前草甘膦价格为 24500 元/吨（95%原粉华东地区价格），相比上月同期下降 500 元/吨，较前期有了一定幅度的下跌，主要原因为甘氨酸等原料价格回落同时草甘膦逐渐步入消费淡季所致。甘氨酸价格小幅上涨至 11650 元/吨，IDAN 价格下降至11750 元/吨，黄磷价格下降至 16500 元/吨，草甘膦企业生产成本下降。另一方面，随着草甘膦步入消费淡季，草甘膦月均价,元/吨,元/吨,元/吨,4,环比有所下降，2018 年 3 月草甘膦华东市场均价为 24839 元/吨，相比上年同期增加 10.5%，月均价环比下降 1.0%。,图表 3：草甘膦华东市场价格,图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅,0,100005000,3500030000250002000015000,4500040000,50000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,草甘膦华东市场价格（95%原药）,25000,18000,60%,40%,20%0%20%,40%,60%,0,10000,3000020000,40000,50000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,草甘膦月度市场均价,同比,环比,资料来源：XX研发中心图表 5：草甘膦价差,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%),甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,IDAN法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%),IDAN 法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛,资料来源：XX研发中心草甘膦价格上涨以来，价差改善明显，目前甘氨酸法 50%开工率下即可实现盈利，IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳定，近期随着 IDAN 价格的小幅下跌，价差小幅扩大，目前 IDAN 法 100%开工下接近盈利。甘氨酸法50%开工率下实现盈利,资料来源：XX研发中心，百川资讯IDA法100%开工,率下接近盈利,5,一、信息动态1、公司信息消息称拜耳收购孟山都获美国司法部批准来源：世界农化网据华尔街日报报道，知情人士称，德国制药与农化巨头拜耳以 625 亿美元收购美国转基因巨头孟山都的交易已获得美国司法部批准，3 月 21 日，欧盟委员会有条件地批准了拜耳拟收购孟山都的交易。2、行业信息2022 年全球农用微生物制剂销售额将达 60.1 亿美元 将在欧洲率先取代化学合成农药来源：世界农化网2017 年全球农用微生物制剂的销售额约为 30.9 亿美元，预计到 2022 年将达到 60.1 亿美元，复合年增长率为 14.21%。微生物制剂对全球农业和环境的贡献是此类产品销量增长的主要原因。相比化学农药，微生物制剂的靶标更专一。2017 年，北美洲微生物制剂的市场占有量全球最大，而在接下来的 5 年中，欧洲将会成为发展最快的市场。预计微生态制剂将有可能在欧洲取代化学合成农药，因为化学农药受到法规的限制越来越多。新烟碱、草甘膦和百草枯的禁用令预计将会促进欧洲微生物制剂产业的发展。发展农用微生物制剂的限制因素是产品保质期和田间药效期较短，产品储存条件严苛。微生物制剂的保质期仅为 6-24 个月，而普通农药为 2-4 年。全球微生物制剂市场主要被一些大供应商占据，例如德国巴斯夫、德国拜耳、美国孟山都、，美国 BioWorks、美国陶氏杜邦 、瑞士先正达和美国Certis。新兴的供应商有美国Marrone Bio Innovations，荷兰科伯特、美国爱利思达、美国Valent BioSciences和意大利意赛格。阿根廷 2017 年农化品消耗量增至 380 万吨 近七成依赖进口来源：世界农化网IES 咨询公司数据显示，2017 年阿根廷的农化品消费量增至 380 万吨，较前几年 360 万吨数量有所增加。其中，69.5的产品是进口的。,6,关于农药使用以及是否禁用草甘膦的争论并未影响阿根廷农药用量。农化品的进口额达 18.5 亿美元，较 2016 年的 18.2 亿美元增长 1.5。草甘膦采购量减少，进口除草剂增幅达 30.7，进口额达 4 亿美元，氮肥进口量占农化品进口总量的 39.5，下降 5.5，为 7.29 亿美元。进口农化品数量合计 260 万吨，较 2016 年的 280 万吨减少 6.7。其中， 29.8来自中国， 24.1来自美国，来自巴西、俄罗斯的产品分别占比 7.5、6.2%。3、其他农药我们对其他农药重点关注与草甘膦密切相关的 2,4-D、麦草畏、草铵膦，与部分上市公司有关的吡啶-百草枯、氯代吡啶除草剂，另外重点关注烟碱类和菊酯类杀虫剂。相关上市公司包括：扬农化工（麦草畏、菊酯类）、长青股份（麦草畏、烟碱类吡虫啉）、利尔化学（草铵膦、氯代吡啶类）、威远生化（草铵膦）；红太阳（吡啶-百草枯）、沙隆达 A（百草枯）。红太阳 2017 年度经营评述：利润指标“爆发增长”，力争成为“独角兽”企业来源：世界农化网2017 年，红太阳公司实现营业总收入 49.74 亿元，比上年同期增长 40.61%；实现归属于母公司股东净利润 6.98 亿元，较上年同期增长 4.52 倍。其中农药产品销量 22.70 万吨，同比增长 15.90%，毛利率 32.07%，同比增长 13.34 个百分点。吡虫啉、啶虫脒原药价格上涨受益 海利尔 2017 年度净利 2.86 亿同比增长 96%来源：世界农化网海利尔 2017 年实现营业收入 15.89 亿元，同比增长 54.98%；实现归属母公司净利润 2.86 亿元，同比增长 95.58%。公司现有产能吡虫啉 2500 吨、啶虫脒 1200 吨和中间体 CCMP2500 吨，中间体可完全实现自给，具有中间体和原药一体化优势。2017 年度，农药市场需求整体回暖，同时受国家环保政策的影响，公司主要产品吡虫啉原药、啶虫脒原药价格上涨明显 ，公司受益。先达上市后发布首份年报：净利润实现两位数增长 将加快葫芦岛生产基地建设,7,“,来源：世界农化网山东先达为选择性除草剂细分行业龙头，烯草酮、烯酰吗啉原药产量位居全国第一；异噁草松原药、咪草烟原药的产量均位居全国第二。2017 年山东先达实现营业总收入 11.19 亿元，比上年同期增长 29.25%；实现归属于母公司股东净利润 1.10 亿元，较上年同期增长 12.09%；实现扣非归母净利润 1.02 亿元，较上年同期增长 9.86%。2018 年公司将加快辽宁葫芦岛生产基地建设进度，其中一期项目建设内容为 6,000 吨原药及 10,000 吨制剂，年内计划完成制剂、原药及公用工程主体建设。2017 年我国 17 个新农药获登记 生物源农药数量首次超过化学农药来源：世界农化网2017 年国内有 17 个新农药（共计 30 个产品）登记，其中杀虫剂 6 个，杀菌剂 5 个，除草剂 2 个，植物生长调节剂 4 个。有 12 个原药/母药同时带制剂登记，占新农药的 71%。所有新农药毒性均为低毒或微毒，所有剂型均为对环境友好。新品种不仅有特色，而且风险相对较小，不少还是专利产品。从农药类别看，10 个生物源农药（杀虫剂 2 个、杀菌剂 4 个、植物生长调节剂 4 个）占新农药的 59%，首次超过新化学农药的数量，说明我国生物源农药正在蓬勃发展。12 个国内创制产品占新农药的 71%，境外仅占 29%，标志着我国农药的研发制造能力已达较高水平，尤其是 9 个国内生物源农药，占创制新农药的 75%。印度农药生产者协会要求禁止进口原药未获登记的农药制剂产品来源：世界农化网近 日， 印度农 药生 产商要 求相 关部门 下达 指令， 不允 许进口 未获 原药详 情或 活性成 分登 记的农 药制 剂产品 。印 度小型 和中型农药生产商协会主席说道： 联合国粮农组织/世界卫生组织和其他农业大国和地区，例如美国、澳大利亚、巴西、中国和欧洲 ，都要求在登记制剂前要先对农药原药进行登记。”印度每年进口约 1600 亿卢比的农药，而本地市场的需求量高达 2500 亿卢比。2017 年巴西进口近 8000 吨吡虫啉,8,2017 年，巴西进口吡虫啉数量达到 7,900 吨，与 2016 年进口量相当。去年下半年巴西吡虫啉进口量达到 5,200 吨，较 2017年上半年吡虫啉进口量增长 42.3%。巴西吡虫啉的主要进口国仍为中国，去年下半年从中国进口该产品数量达 2,600 吨，占比 50%以上，第二大进口国为印度，进口数量达 1,500 吨，从德国进口 945 吨，占比 18%。,9,4、农业信息与农产品动态2018 年 3 月，主要粮食价格持平。图表 6：国内外农产品价格价格,CORN388.75 美元/吨， 比上周涨 2.9%,WHEAT481 美元/吨， 比上周涨 4.7%,RISE1288.5 美元/吨， 比上周涨 3.9%,COTTON - ICE83 美分/磅， 比上周涨 1.8%,国际,农产,资料来源：XX研发中心,资料来源：XX研发中心,资料来源：XX研发中心,资料来源：XX研发中心,品,玉米,小麦,大米,棉花,1743 元/吨，,比上周跌 0.8%,2526 元/吨，,比上周跌 1.5%,2710 元/吨，,比上周跌 2.8%,15400 元/吨，,比上周涨 1.0%,国内,资料来源：XX研发中心,资料来源：XX研发中心,资料来源：XX研发中心,资料来源：XX研发中心,5004504003503002502001501005002016/4,2017/4,2017/10,2018/4,CBOT玉米2016/10,70060050040030020010002016/4,2017/4,2017/10,2018/4,CBOT小麦2016/10,2017/4,2017/10,2018/4,CBOT早籼稻160014001200100080060040020002016/4 2016/10,90807060504030201002016/4,2017/4,2017/10,2018/4,ICE棉花2016/10,20001800160014001200100080060040020002016/4,2017/4,2017/10,2018/4,大商所玉米2016/10,2017/4,2017/10,2018/4,郑商所小麦35003000250020001500100050002016/4 2016/10,2017/4,2017/10,2018/4,郑商所早籼稻400035003000250020001500100050002016/4 2016/10,2017/4,2017/10,2018/4,郑商所棉花1800016000140001200010000800060004000200002016/4 2016/10,资料来源：XX研发中心,10,二、市场分析1、全球市场草甘膦主要的市场在国外。受益于农化巨头开始主动补库存，同时南美等地气候因素较佳，预计 2018 年草甘膦需求同比上升。2、国内市场行业洗牌进展顺利，草甘膦供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，2018年草甘膦仍将维持较高景气。生产企业开工率自 2016 年 2 月以来在波动中上行，目前维持高位。草甘膦价格持续上涨，除了行业供求因素影响，原料端甘氨酸因环保导致供应紧张价格大涨也带来了产品价格的推涨。3、原材料供应与价格草甘膦主要原材料中，由于环保监管影响边际减弱，甘氨酸供应增加，价格近期小幅回落，目前为 11650 元/吨，黄磷价格小幅下降至 16500 元/吨，IDAN 价格小幅下降至 11750 元/吨。图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格,150001000050000,20000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸,亚氨基二乙腈,20000150001000050000,25000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,黄磷,黄磷,2000150010005000,2500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甲醛,甲醛,甘氨酸/IDAN资料来源：XX研发中心,11,4、供给判断2018 年 3 月开工的草甘膦装置为 16 套，较上月增加一家，其中甘氨酸法 11 套，IDA 法 5 套。我们以停止外售草甘膦超过18 个月作为企业退出的标准，则目前仍然在产以及能够恢复生产的装置共计 19 套，其中甘氨酸法 11 套，IDA 法 8 套（江山股份同时拥有 2 条工艺路线）。图表 8：草甘膦开工企业数变化情况,0,30252015105,35,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,开工企业数,0,18161412108642,20,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法企业,IDA法企业,资料来源：XX研发中心图表 9：草甘膦总企业数变化情况,12,50403020100,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,装置数量,2520151050,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法企业,IDA法企业,资料来源：XX研发中心图表 10：修正的草甘膦行业开工率,两轮周期均有近半数企业被淘汰在修正企业数量和装置存续的基础上，测算行业产能与开工率。截至 2018 年 4 月，我国草甘膦的实际总产能约为 74.5 万吨/年，低于名义总产能 89 万吨/年，更低于市场普遍认识的100 万吨/年的估计产能。经过修正，2018 年 3 月草甘膦行业的平均开工率为 74.8% (+18.9 ppt.)，12 个月滚动平均开工率为 63.8%（+0.4 ppt.），相对于 2016 年初的最低水平，均出现了明显的上升。12 个月滚动开工率在 2016 年 2 月开始回升，至 2017 年 6 月持续上升，近期在环保约束约束下，滚动开工率维持高位小幅波动。图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率,万吨,13,0%,20%,40%,100%80%60%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率,0%,25%,50%,100%75%,0,20,40,1008060,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总产能,总产量,总开工率(TTM),资料来源：XX研发中心,资料来源：XX研发中心,目前甘氨酸法开工率 82.7%(+20.1 ppt.)，IDA 法开工率 58.8%(+16.5 ppt.)。12 个月滚动平均以后，甘氨酸法开工率上升至71.1%(+0.9 ppt.)，IDA 法开工率下降至 47.9%(-0.5 ppt.)。图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据）,14,100%80%60%40%20%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法开工率,IDA法开工率,100%80%60%40%20%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法开工率(TTM),IDA法开工率(TTM),资料来源：XX研发中心大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 79.4%(+13.6 ppt.)， TTM 开工上升至 70.1% （+0.2 ppt.）；小厂开工率 60.0%(+36.0ppt.)，TTM 开工率增加至 42.6%（+1.1 ppt.）。图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据）,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,资料来源：XX研发中心,15,三、投资建议A 股市场上控制有草甘膦权益产能的公司共 8 家，我们重点跟踪新安股份（“增持”）、扬农化工（“买入”）、和邦生物（“买入”）、江山股份（“增持”）以及兴发集团（无评级）。图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表,总市值亿元,权益产能万吨,EPS(TTM)元/股,股价元/股,总股本亿股,弹性吨/万股,弹性吨/百万元,新安股份江山股份兴发集团和邦生物扬农化工广信股份沙隆达 A华信国际,98.652.291.4180.2150.074.7365.8122.8,879.854321.2,0.750.440.530.061.780.690.630.20,13.9617.5715.092.0448.4016.0714.955.39,7.062.976.0688.313.104.6524.4722.78,1.12.41.60.11.30.60.10.1,8.113.410.72.82.74.00.51.0,资料来源：XX、XX研发中心 注：股价为 2018 年 04 月 13 日收盘价比较而言，新安股份、兴发集团单位市值对应草甘膦产能较大，其他业务中有机硅也处于底部反转之中，是我们首选的股票；同时，兴发集团由于具有一体化产业链将充分受益于甘氨酸和草甘膦价格的上涨；江山股份受到草甘膦价格波动影响产生的业绩弹性大，估值空间较大，但风险也相对较高。扬农化工其他业务（麦草畏和拟除虫菊酯类杀虫剂）更加出色，业绩和估值受草甘膦波动影响而产生的风险较小。,