上半年地方债发行市场怎么看？.pdf

请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 上半年地方债 发行 市场 怎么看 ? 作者：简尚波 邮箱 ： 2021 年 上半年 截至 6 月 25 日 ，我国 地方债累计发行 32964.85 亿元，同比下降 4.21%。 其中 ， 一季度地方债以发行 再融资债券为主， 4 月份以来新增地方债发行规模加大 并取代 再融资债券发行市场地位 。究其原因，一是宏观 经济 因素， 2020 年下半年以来新冠疫情得到有效控制、国民经济经济逐步恢 复， 叠加 近年 地方政府负债率 提升背景，地方债有必要将 稳增 长、防风险 的矛盾重心向防风险端倾斜。二是融资 环境 因素， 近期 宏观经济 修复 背景下， 金融市场从加杠杆向稳杠杆转变， 债务 融资边际性收紧 。 三是地方债监管环境趋严，客观上造成 地方债发行市场收紧。四是 地方债 新增限额下达时间较 2020 年迟 缓 ，导致新增地方债发行进度放缓 ， 绝 大部分新增 额度 将 集中于下半年发行。 上半年，地方债发行市场 呈现 结构性分化 和 多元 化特 征 。 首先 ， 区域结构方面，各地发行规模不均， 广东、山 东、四川、江苏 等 经济实力较强省份发行较大， 37 家主体唯 独上海暂未发行 。 其次 ，期限结构方面， 涵盖 9 类期限品 种 ，以 10Y/7Y 居多 ，超长期债发行热度“降温”，主因新 增地方债限额下达较晚 ，导致 旨在延缓债务压力的 再融资债 发行较多。 再次 ，券种结构方面，上半年发行 规模 从以再融 资 债 为主转变为新增债为主，二季度项目收益专项债发行占 主体地位，资金投向广泛， 但 主要集中于基建领域。其中， “支持中小银行发展专项债”“ 轨道交通 专项债 ”等细分券 种作用独特，意义显著。 近期，以 地方政府债券信用评 级管理暂行办法地 方政府债券发行管理办法 等文件颁布为 标志 ， 2021 年以来 统筹疫情防控、经济发展和规范地方债市场发展新形势下， 地方债 新 一 轮监管开启。 本文针对部分政策做了简要 点评 。 摘 要 相关研究报告 ： 1. 当前地方债运行的结构性 特点 ， 2021.03.05 2. 2020 年前三季度地方债市 场运行看点 ， 2020.10.20 3. 中国高校专项债市场初 探 ， 2020.09.25 4. 中国轨道交通专项债券市 场透视 ， 2020.07.16 请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchLocal government bond June 30 th , 2021 Summary In the first half of 2021, as of June 25 th (2021H1), the total amount of Chinas local government bonds issued was 3296.485 billion yuan, which decreased by 4.21%on year-on-rear basis. Among them, in the first quarter of 2021, local government bonds mainly issued refinancing bonds. Since April, the local government bonds within the newly added quota (“new local government bonds” or “new bonds”) have been issued in a larger scale and overweighted the refinancing bonds. The above circumstances can be explained by several reasons: The first reason is the impact of macro factor. Since the second half of 2020, COVID-19 has been effectively contained, the macro-economy has gradually recovered, and the local government debt-to-GDP ratio has been raisedin recent years. The local government bonds supervision is necessary to tilt the focus of the contradiction between steady growth and risk prevention to the risk prevention side.The second reasonis the financing environment. Under the background of recent macroeconomic recovery, the financial market has changed from increasing leverage to stabilizing leverage, and the margin of debt financing has tightened. Third, the stricter supervision environment of local government bonds has objectively resulted in the tightening of local government bonds issuance market. Fourth, the issuance time of new local government bonds quota was delayed compared with that in 2020, which led to the slowdown of the issuance progress of new local government bonds, and most of the new local government bonds will be issued in the second half of the year. In 2021H1, the local government bonds issuance market showed structural differentiation and diversification. First, in terms of regional structure, the issuing scale is uneven in different regions. Guangdong, Shandong, Sichuan, Jiangsu and other provinces with strong economic strength issued comparatively larger number of shares, while Shanghai is the only one which did not issue local government bonds in 2021H1 among 37 issuers. Second, in terms of term structure of issued local government bonds in 2021H1, it covers 9 types of term varieties, mostly 10-year-bonds and 7-year-bonds. The issue of ultra long term bonds (over-10-year-bonds) is cooling down, mainly due to the late issuance of new local government bonds quota, which led to more refinancing bonds (compared with new bonds)issuing for delaying governments bond maturing pressure. Third, in terms of the structure of securities, in 2021H1, local government bonds major issuance market share was shifted from refinancing bonds to new bonds. In the second quarter, the issuance of Revenue Bonds accounted for the main position, with a wide range of funds invested, but mainly concentrated in the fields of infrastructure construction. Among them, Revenue Bonds supporting small and medium-sized banks to develop and Revenue Bonds for rail transit construction play unique and significant roles. How to interpret the operation of local government bondsissuing market in the first half of 2021? Author:Jian Shangbo E-mail： 请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchLocal government bond June 30 th , 2021 Recently, marked by the promulgation of the Interim Measures for the administration of credit rating of local government bonds and the administrative measures for the issuance of local government bonds, a new round of supervision of local government bonds has been launched under the new situation of coordinating Convid-19 epidemic prevention and containment, economic development and standardizing the development of local government bonds market since 2021. This article makes a brief comment on some policies. 1/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 一、 受诸多因素影响，上半年地方债 发行规模 负增 （一）表现 今年以来截至 6 月 25 日（下称“今年以来”或“考察期”），地方债累计发行 32964.85 亿元 ， 同比下降 4.21%，但较 2019 年同期增长 23.28%。 如图 1 所示 ， 自 地方债全面自发自还以来 ，考察期地方债发行规模 较往年 同期而言 ， 发行规模 略低 于 2016 年、 2020 年同期。 从今年以来地方债发行进度来看，图 2 显示， 3 月份以来地方 债发行规模明显提高 ； 内部结构方面，一季度地方债以发行再融资债券为主， 4 月份以来新增地方债发行规模加 大 ， 逐步 占据地方债发行市场主体地位 。 今年以来，一般债券发行 16000.93 亿元，专项债券发行 16963.92 亿元； 其中，新增一般债券发行 4578.42 亿元 ，占已下达 全年新增 发行限额 8000 亿元 的 57.23%；专项债券发行 9799.07 亿元 ，占已下达 全年新增 发行限额 34676 亿元 的 28.26%。 今年以来，地方债发行额占 利率债 发行额 的 36.38%、 全体债券 发行额的 11.4%， 稳居 利率债 发行市场 第一大 券种地位， 在全体债券市场中的发行规模仅次于 同业存单 、 金融债 券， 表明 当前 地方债 发行 市场仍然是我国 利率 债乃至整个 债券 发行 市场的重要组成部分。 图 1：历年上半年地方债发行情况 注：为统一口径， 历年 上半年统计均截至 6 月 25 日。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 亿元 发行面额 同比 2/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 图 2：地方债按月、按券种发行进度变化 注： 2021 年 6 月统计均截至 6 月 25 日，下同。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 （二）成因 今年以来地方债发行 额 同比略 降 ，再融资 地方 债发行地位逐步被新增 地方债 取代 ， 其 原因有多 个 方面。 一是宏观经济状况 。 宏观经济状况对金融政策和市场实践有着重要影响，当经济增速下行 时， 需要 采取更加 积极财 政政策以刺激经济增长。 2020 年以来， 受新冠肺炎疫情发生及其变化、疫情防控举措等影响， 国民经济 增 长势头呈现 止跌 反弹的显著变化。 其中 ， 2020 年 一季度、上半年和全年 GDP 增速均较往年同期明显下滑 ，中央 加大了地方债投放 支持 力度， 2020 年全年地方债 发行额同比 增长 47.71%。 进入 2021 年， 在有效统筹经济发展和 疫情防控局面下，国民经济继续呈现恢复性增长势头 。 一季度 GDP 同比增长 18.3%、 比 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%。 鉴于 2020 年下半年以来 ， 疫情得到有效控制和经济 运行 逐步恢复， 在 近年 地方债余额不断增加（ 2019 年底 21.31 万亿元、 2020 年底 25.66 万亿元、 2021 年 5 月底 27.19 万亿元） 、 地方政府负债率 有所 提升 （ 2019 年约 38.6%、 2020 年约 45.6%） 背景下， 今年以来 地方债 一级市场边际 性 收缩， 可能体现了 地方债稳增长、防风险矛 盾的天平向防风险一端倾斜， 或对于平衡地方债稳增长、防风险矛盾具有积极意义。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 亿元 新增债券 再融资债券 3/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 图 3： GDP 增速变化 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 二是 整体融资环境相对 2020 年呈现边际性收紧 。 国民经济持续恢复性增长 ， 新冠肺炎 疫情防控 稳定等局面 下 ， 在 今年中央政府工作报告定 调金融工作 “ 保持宏观杠杆率基本稳定 ”的 政策精神 指引下 ，我国金融市场 从加 杠杆向稳杠杆转变 ，融资状况呈现边际性收紧。从社会融资规模 累计值变化 来看， 2021 年以来其累计增速 变化延 续 2020 年三季度下行之势，进入负增长 。 图 4：社会融资规模 累计值 变化 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 如 从债券 发行 市场来看，今年以来债券发行规模同比 增速 虽 延续往年 增长 势头 ，但增速明显趋缓 （见图 5） 。其中，今年以来债券（剔除同业存单）发行额同比增长 2.08%， 而 2018、 2019、 2020 各年 上半年（ 均 截至 6 月 25 日）发行额同比增速分别为 13.67%、 37.51%、 36.19%。再 从债券 市场 净融资来看，今年以来债券市场净融 资 额同比呈现 负增长 ，而 2020 年上半年净融资高速正增 （见图 6） 。 其中， 今年以来 债券、债券（剔除同业存 -10 -5 0 5 10 15 20 20 10 -0 3 20 10 -0 7 20 10 -1 1 20 11 -0 3 20 11 -0 7 20 11 -1 1 20 12 -0 3 20 12 -0 7 20 12 -1 1 20 13 -0 3 20 13 -0 7 20 13 -1 1 20 14 -0 3 20 14 -0 7 20 14 -1 1 20 15 -0 3 20 15 -0 7 2015-11 20 16 -0 3 20 16 -0 7 20 16 -1 1 20 17 -0 3 20 17 -0 7 20 17 -1 1 20 18 -0 3 20 18 -0 7 20 18 -1 1 20 19 -0 3 20 19 -0 7 20 19 -1 1 20 20 -0 3 20 20 -0 7 20 20 -1 1 20 21 -0 3 % GDP:不变价 :当季同比 GDP:不变价 :累计同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 20 16 -0 1 20 16 -0 3 20 16 -0 5 20 16 -0 7 20 16 -0 9 20 16 -1 1 20 17 -0 1 20 17 -0 3 20 17 -0 5 20 17 -0 7 20 17 -0 9 20 17 -1 1 20 18 -0 1 20 18 -0 3 2018-05 2018-07 2018-09 20 18 -1 1 20 19 -0 1 20 19 -0 3 20 19 -0 5 20 19 -0 7 20 19 -0 9 20 19 -1 1 20 20 -0 1 20 20 -0 3 20 20 -0 5 20 20 -0 7 20 20 -0 9 20 20 -1 1 20 21 -0 1 20 21 -0 3 20 21 -0 5 社会融资规模 :累计值（亿元，左轴） 累计同比 4/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 单）净融资分别约 6.87 万亿元、 5.56 万亿元，分别同比下降 18.5%、 37.83% ，而 2020 年上半年（截至 6 月 25 日）债券、债券（剔除同业存单）净融资分别约 8.42 万亿元 、 8.94 万亿元，分别同比增长 52.66%、 66.21%。 图 5：历年上半年 债券市场 发行额变化 注：上半年统计均截至 6 月 25 日。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 6：历年上半年债券市场 净融资 额变化 注：上半年统计均截至 6 月 25 日。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 三 是地方债监管环境 趋严 。 鉴于前段（主要是 2020 年）专项债大规模投放、地方政府负债率提升等情况，今 年以来，中央在 加大 地方政府隐性负债监管力度的同时，针对显性负债也加强监管， 印发了 地方政府债券发行 管理办法 ， 客观上对地方债发行市场造成 收紧的 影响 ， 详见 下文阐述。 四 是地方债限额下达时间较上年有所延后。 财政部在今年 3 月、 5 月地方债发行情况中分别披露，财政部分 别累计下达 2021 年新增地方政府债务限额 23580 亿元、 42676 亿元（包括一般债 8000 亿元、专项债 34676 亿 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 亿元 债券发行额 债券（不含同业存单）发行额 债券发行额同比 债券（不含同业存单）发行额同比 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 亿元 债券净融资额 债券（不含同业存单）净融资额 债券净融资额同比 债券（不含同业存单）净融资额同比 5/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 元）；而 2020 年的地方债新增限额下达时间更早， 首批于 2019 年提前下达 。截至考察日，上半年新增地方债发 行额 14377.49 亿元 ， 占已下达限额的 33.69%， 表明绝大部分新增限额将集中于下半年发行。 二、 地方债 发行 彰显 结构性分化 和多元化特征 （一） 各地发行规模不均，经济实力较强 省份发行 较大 从地方来看，今年以来，各地发行地方债普遍低于去年同期。各地发行规模仍然呈现“东高西低”的局面， 广东、 山东 、四川、 江苏、 河南、浙江、福建 等 经济大省 地方债 发行 规模居于前列 。 值 得关注的是，截至 本文 考 察日，全国 37 家地方债发行人 仅有上海暂未发行地方债 ，与举债意愿 、 债务结构、 新增限额 和财政实力 等有关 。 以往期为例， 2020 年上半年上海市发行地方债 495.3 亿元， 占 全年发行 额的 28.23%，而 全国 上半年发行额占全 年的 54.10%， 上海市地方债发行进度明显集中于下半年 。 截至 2020 年底，上海市政府债务余额为 6891.5 亿元 ， 占债务限额 9723.1 亿元的 70.88%，明显低于全国 89.08%的整体水平 。 2020 年底 ，按审计口径计算的上海 市地方 政府债务率为 49.7%，远低于 100%-120%的国际警戒线。 图 7：今年以来各地区地方债发行情况 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 （二）期限结构 多元化， 超长期地方债发行热度 “ 降温 ” 上半年，地方债发行期限结构与往年一样呈现多元化特点， 图 8 显示 ， 10 年期 地方债 发行占比 37.56%，为第 一大券种，其次为 7 年期、 5 年期、 20 年期等券种，小券种包括 30 年期、 3 年期、 1 年期等品种 ，平均发行期限 11.9 年 ，大于 10 年 期 的超长期限地方债发行额占比 19.62%。 而 2020 上半年（按截至 6 月 25 日） 、 2020 全年超 长期限地方债发行额占比分别为 46.8%、 45.76%，表明超长期限地方债发行 热度有所降温 。 0 500 1000 1500 2000 2500 广 东 山 东 四 川 江 苏 河 南 安 徽 浙 江 福 建 河 北 湖 北 云 南 湖 南 天 津 贵 州 黑 龙 江 广 西 重 庆 江 西 辽 宁 内 蒙 古 陕 西 新 疆 吉 林 甘 肃 兵 团 山 西 大 连 青 岛 宁 波 北 京 青 海 深 圳 海 南 厦 门 宁 夏 西 藏 发行面额 (亿元 ) 6/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 图 8： 今年以来 不同期限地方债发行额及占比（金额单位：亿元） 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 分券种来 看，图 9 显示，今年以来无论新增地方债 、 再融资 地方 债，期限结构均集中于 10 年期、 7 年期，其 次包括 5 年期等券种。 但相对而言，新增专项债中发行超长期地方债比重明显高于再融资专项债。由于再融资地 方债发行目的在于延缓地方债到期压力，因而其发行期限的设计，一般要考虑即将到期地方债的剩余期限，而非 新增专项债的项目投资回收期，因而发行超长期地方债现象相对较少。由此可见， 今年以来 ， 超长期地方债发行 热度降温，明显受 到了 今年以来新增地方债额度下达时间相对去年较晚，以及由此引起的地方债发行券种结构 变 化 的影响。 图 9： 今年以来 发行的新增地方债、再融资地方债期限结构 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 （三） 专项债投向 领域分散但集中于基建 ， 资金用途多样化 10Y, 12381.77 , 37.56% 7Y, 8317.48 , 25.23% 5Y, 4393.24 , 13.33% 20Y, 2504.32 , 7.60% 15Y, 2230.36 , 6.77% 30Y, 1733.73 , 5.26% 3Y, 1299.63 , 3.94% 1Y, 58.97 , 0.18% 2Y, 45.36 , 0.14% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 亿元 新增债券 再融资债券 7/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 今年以来发行的 近 1.7 万亿元专项债之中，再融资专项债 发行 7164.85 亿元 ，这部分 再融资 专项债 用于延缓 往 期发行的专项债 到期压力，不能直接用于基建等项目建设 ； 新增专项债 发行 9799.07 亿元 ， 包括 普通专项债 1148.43 亿元 ，项目收益专项债 8650.64 亿元 。随着 3 月份以来新增专项债限额逐步下达，二季度项目收益专项债 发行规模明显提升 ，如图 10 所示 。 图 10：今年以来专项债内部发行结构变化 注： 2021 年 6 月统计截至 25 日。 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 图 11 表明 ，今年以来发行的项目收益专项债类型丰富多样， 按照募集资金的投向，广泛分散于园区基建、交 通基建、城乡发展、乡村振兴、 棚改、 社会事业、收费公路、轨道交通、水利、机场、停车场、生态环保、医疗 卫生、教育等 诸多领域 ，且大部分可以归集于基础设施建设领域 。本文选取部分项目收益专项债予以进一步分 析。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2021年 1月 2021年 2月 2021年 3月 2021年 4月 2021年 5月 2021年 6月 亿元 普通专项债 项目收益专项债 再融资专项债 8/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 图 11：今年以来发行 专项债 的 类型 结构 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 今年以来，四川、辽宁、黑龙江、福建等地相继发行 “支持中小银行发展专项债” 4 只、 387 亿元 。在 2020 年 7 月 1 日国常会“决定 着眼增强金融服务中小微企业能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本 金 ”的政策指导下， 自 2020 年以来， 包括 前述以及广东、 内蒙古、 浙江、 广西等 全国 多个 地区累计发行中小银 行发展专项债 11 只、 740 亿元。 “支持中小银行发展专项债”为 合理补充中小银行资本金 提供了除 分发行永续 债、可转债等 之外的 补充资本新途径 ，对于 防范 中小银行信用 风险 、增强服务中小微企业的能力 具有积极 意义。 今年以来，深圳市发行 1 只 轨道交通 专项债 82.20 亿元，用于支持 深圳 市轨道交通 12/13/14/16 号线 工程项目 建设，本次募集资金占项目总投资 1143.78 亿元 的 7.19%。 自 2017 年以来 ，全国 累计发行 轨道交通 专项债 26 只、 607.49 亿元。 轨道交通专项债 发行 市场 的持续运行 ，顺应了 中国 境内轨道交通建设快速发展、宏观经济形势下 积 极 财政 政策 支持项目收益专项债发展、城市促进轨道交通项目融资渠道发展完善等发展形势 。截至 2020 年底，我 国大陆 45 个城市开通轨道交通 244 条、 7969.7 公里，年内新增运营里程 1233.5 公里。在交通运输和地方债相关 政策支持和市场需求的推动下，未来我国轨道交通专项债 市场发展值得继续关注 。 0 1500 3000 4500 6000 7500 再 融 资 专 项 债 园 区 建 设 发 展 专 项 债 棚 改 债 普 通 专 项 债 社 会 事 业 专 项 债 交 通 基 础 设 施 专 项 债 城 乡 基 础 设 施 专 项 债 收 费 公 路 债 京 津 冀 协 同 发 展 专 高 质 量 发 展 专 项 债 支 持 中 小 银 行 专 项 债 基 础 设 施 专 项 债 城 乡 发 展 专 项 债 其 他 项 目 收 益 专 项 债 水 利 、 污 水 处 理 专 民 生 服 务 专 项 债 保 障 性 安 居 工 程 专 雄 安 新 区 建 设 专 项 债 生 态 环 保 专 项 债 轨 道 交 通 专 项 债 乡 村 振 兴 专 项 债 长 三 角 一 体 化 专 项 债 特 定 区 域 专 项 债 医 疗 卫 生 专 项 债 物 流 基 础 设 施 专 项 债 旧 区 改 造 专 项 债 一 带 一 路 建 设 专 项 债 铁 路 建 设 专 项 债 机 场 专 项 债 新 型 城 镇 化 建 设 专 文 化 旅 游 专 项 债 停 车 场 专 项 债 电 网 专 项 债 教 育 专 项 债 发行面额 (亿元 ) 9/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 图 12：部分项目收益专项债市场发展历程 示例 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 三 、 新一轮 地方债 监管 开启 2020 年 12 月 以来 ，财政部 相继 印发地方政府债券信用评级管理暂行办法 地方政府债券信息公开平台 管理办法地方政府债券发行管理办法 。此外， 2020 年底中央经济工作会议 、全国财政工作会议等均 提及 抓 实化解 地方政府隐性债务风险。 这 标志着 2021 年以来统筹疫情防控、经济发展和规范地方债市场发展新形势下， 新一 轮针对地方债监管开启 ，新一轮 地方债 监管是在当前宏观经济新形势与地方债运行新环境下的地方债“疏通 明渠、围堵暗道”传统政策思路的延续 。 以下挑选重点内容分述。 （一） 强化 地方债信用评级管理 地方政府债券信用评级管理暂行办法 针对 地方债 信用评级工作做出进一步规范 ，强调了信用评级机构不 得通过恶意价格竞争、评级级别竞争等方式干扰市场秩序。暂行办法强调信用评级机构应当结合一般债券、 专项债券的特点，客观公正出具评级意见，并且明确了开展一般债券信用评级，应当重点关注本地区经济、财 政、债务等情况。开展专项债券信用评级，在关注本地区经济、财政、债务等情况的基础上，应当重点关注项目 基本情况、项目收益与融资平衡方案、对应的政府性基金或专项收入等情况，促进评级结果合理反映项目差异。 目前，在财政部、国债协会等指导下，我国 多家 信用评级公司制定了专项债券、一般债券信用评级方法 等技 术文 件 。未来随着 地方债市场继续发展，在财政部、国债协会等指导下，我国地方债的信用评级服务市场将进一 步完善。鉴于全国各级地方政府财政、债务等信息披露不统一等现 状 ，从地方债信用评级服务发展的角度而言， 各级地方政府财政、债务等信息披露，包括统计口径的一致性、披露指标的全面性、披露的及时性、评级机构获 取信息的便捷性等方面均有待加强 。 （ 二 ） 完善 地方债 发行 管理 规范 0 100 200 300 400 500 600 2017 2018 2019 2020 2021 亿元 乡村振兴专项债发行额 支持中小银行发展专项债发行额 轨道交通专项债发行额 高质量发展专项债发行额 10/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 地方政府债券发行管理办法 共 37 条，自 2021 年元旦起执行。管理办法明确了地方债发行总则，并 且针对地方债 发行额度和期限 、 信用评级和信息披露 、 债券发行与托管 、 相关机构职责 、 监督检查 等方面做出具 体规范 ，旨在 规范地方政府债券发行管理，保护投资者合法权益 。 2021 年 3 月， 全国人民代表大会财政经济委员会强调， 2020 年末地方债余额控制在限额范围内。但 本文 同 时关注到，近期地方政府负债率（ 2019 年约 38.6%、 2020 年约 45.6%）在低于国际警戒线（ 60%）的范围内呈现 提升之势，反映地方债信用风险在可控范围内有所加大，这是 该 管理办法出台 以加强地方债管理的原因所 在 ， 地方债尤其专项债信用风险和隐性债务风险防范尤其需要引起关注。 其中， 针对地方债的 限额管理系历史政策延续，对于防控地方债风险，防止突破债务警戒线有积极意义 。 关 于期限管理，该政策体现“松紧结合”特点，松有利于满足地方债期限结构多元化需求，紧 则 有利于防止地方政 府滥用地方债期限设置权，确保期限设置合理性。 相关内容请读者查阅远东资信近期发布文章： 在促发展与防 风险之间谋取均衡 点评 。 （三）加强地方债隐性监管 2020 年底 ， 中央经济工作会议 罕见性地 明确提出 “抓实化解地方政府隐性债务风险工作 ”。 2021 年 1 月 ， 全国 财政工作会议重申 “抓实化解地方政府隐性债务风险工作 ”。 3 月份，全国财政预算报告指出，当前 “违法违规新增 地方政府隐性债务情况仍然存在，有的地方政府债务负担较重 ”，报告针对 “抓实化解地方政府隐性债务风险工作 ” 做了明确部署。 5 月 ， 财政部长刘昆在经济日报上发表署名文章 关于 “ 防范化解地方政府隐性债务风险 ” 表示 ， 决不允许通过新增隐性债务上新项目、铺新摊子。 刘昆 部长强调了“ 对隐性债务实行穿透式监管，加强对化债情 况审计核查，确保数据真实可靠、化债工作扎实推进 ”以及“ 健全市场化、法治化的债务违约处置机制，坚决防 止风险累积形成系统性风险 ”“ 加强督查审计问责，严格落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制 ”等具体 举措要求。 这表明，今年以来地方债隐性监管力度 明显 加大。 在 前期 城投债和地方债融资规模高速增长，地方政 府债务率 和 偿债压力 提升 ，以及中央抓实化解地方政府隐性债务风险等背景下，弱资质城投企业债务融资门槛有 可能全面收紧。 值得关注的是，从中央到地方，近期针对地方债隐性监管都在加强。从 地方来看 ， 江苏省印发关于规范融 资平台公司投融资行为的指导意见表示，着力化解存量政府隐性债务，严禁新增政府隐性债务，确保政府隐性 债务余额和风险不断下降。 2021 年 深圳 市政府工作报告则明确指出， 强化风险意识，积极防范重大风险挑 战，率先实现政府隐性债务全部清零 。 11/11 请务必 阅读正文后的 免责 声明 远 东 研究地方债研究 2021 年 6 月 30 日 【 作者 简介】 简尚波 ， 上海财经大学政治经济学专业 硕士 ， 研究部 高级 研究员 。 【关于远东】 远东资信评估有限公司（简称 “远东资信 ”）成立于 1988