2021年5月宏观经济与政策观察.pdf

宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 1 6月 22日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 刘一昊 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微 信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 宏观经济与政策 观察 （ 2021 年 5 月） 主要内容： 5 月 PMI 小幅回落 ， 通胀压力较大 ： 5 月， PMI 指数收于 51.0%，比上月回落 0.1个百分点。 生产端持续向好，需求端回落，外需有所放缓。建筑业 PMI重回 60%以上，投入品价格指数提升 2.8个百分点，原材料价格继续上涨。 5月 CPI和 PPI均同比 上涨 ， PPI-CPI剪刀差已创下新高 ： 5月， CPI指数 同比 上涨 1.3%， 环比下降 0.2%。 受猪肉价格下降压制，食品烟酒类环比下降 1.0%， 其他七大类价格环比五涨一平一降。 PPI同比增速创 08年以来新高，上游价格 上涨正传导至消费端。 5月 工业增加值 增长或已达顶部 ： 5月，规模以上工业增加值同比实际上升 8.8%， 1-5 月规模以上工业增加值同比增长 17.8%。制造业同比增幅 9.0%， 上游产业 中的黑色、非金属矿物制品增速下滑，中游产业中的汽车景气度回落，计算机 电子行业生产景气度较高。 5 月份 新增 社融 继续 低于市场预期 ： 5 月，社会新增社会融资增量为 1.92 万亿 元，同比少增 1.27 万亿元 。 金融机构新增人民币贷款 1.5 万亿元，企业中长期 贷款 保持高增长 ，反映 企业融资意愿和投资需求继续保持较高水平 。 M2同比增 长 8.3%，增速比上月末 上升 0.2个百分点，比去年同期下降 2.8个 百分点。 5月 制造业投资修复，通胀压制限额以上 消费增长 ： 1-5月，全国固定资产投资 19.39 亿元，同比增长 15.4%，涨幅比 1-4 月收窄 4.5 个百分点。第二 、 第三产 业同比增长 18.1%和 13.8%，制造业 投资增长 20.4%，房地产开发投资较上月回 落，基建增速略低于市场预期。社会消费品零售总额同比增长 12.4%，限额以 上消费增速回落。 5 月 出口增速回落，大宗价格上涨挤压进口企业利润 ： 5 月，我国进出口总额 3.14 万亿元，同比增长 26.9%。 出口金额 1.72 万亿 元，同比增长 18.1%， 受防 疫物资出口增速回落影响，出口金额增速较上月回落 ；进口金额 1.42万亿元， 同比增长 39.5%，在 国际大宗商品仍处于高位价格的影响下 ，预计 进口企业利 润将持续承压。 5月 财政收支稳步增长，专项债发行节奏后移 ： 1-5月份我国一般公共预算收入 9.65 万亿元，同比增长 24.2%， 主要税收收入提升明显 ， 居民收入稳步恢复 ， 个税 两年复合增长率为 12.6%。 1-5 月我国一般公共预算支出 9.36 万亿元，同 比增长 3.6%， 5月财政支出力度略有缩小 。 截至 6月 15日， 全国地方累计发行 新增地方政府债券 12,850 亿元 ，专项债发行持续偏慢。 1-5 月全国发行地方政 府债券 25,463亿元， 5月新增 专项债 增加， 发行 节奏后移。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一 、 宏观经济 观察 （一） PMI 趋稳，上游价格指数走高 ，需求端有所回落 5 月份， PMI 指数为 51.0%，比上月回落 0.1 个百分点 。 从分项指数情况来看， 生产端指数较上月提升 0.5 个百分点，结合广东制造业大省用电量新高来看，生产端持续向好；需求端新订单指数较上月回落 0.7 个百分点，新订单出口指数回落 2.1 个百分点，表明制造业需求端，特别是外需有所放缓。大、中型企业 指 数 较上月上升 0.1 和 0.8 个百分点至 51.8%和 51.1%，小型企业 指数 下降 2 个百分点至 48.8%，结合主要原 材料购进价格指数走高和外需下滑来看，原材料价格上涨或一定程度上挤占下游小型企业利润空间。 非制造业商务活动指数为 55.2%，比上月 上升 0.3 个百分点。 建筑业 指数 较上月增长 2.7 个百分点至 60.1%，结合投入品价格指数上涨 2.8 个百分点至 57.7 来看，价格上涨是催生建筑业 指数 上升的一大因素。 服务业 指数 较上月下降 0.1 个百分点至 54.3%，已 略高于疫情前同期水平，结合五一消费数据不及以往来看， 整体服务业尚在复苏期间。 图 1 制造业景气度保持景气，价格指数走高 图 2 建筑业指数重返 60%，服务业尚在复苏 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 二 ） 猪肉价格压制 CPI， 大宗商品价格上涨推动 PPI 同比创新高 5 月， CPI 同比上涨 1.3%，其中， 食品价格 上涨 0.3，非食品价格上涨 1.6 ； 消费品价格上涨 1.6， 服务价格上涨 0.9 。 环比看， 5 月份 全国居民消费价格下降 0.2。其中，食品价格下降 1.7，非食品价 格 上涨 0.2；消费品价格下降 0.1，服务价格 上涨 0.2%。分类来看，食品烟酒类环比下降 1.0%，影响 CPI 下降约 0.29 个百分点，猪肉价格是压制因素；在疫苗接种、疫情限制放开和国际大宗商品价格传导的影响 下，非食品项需求显著提升，除生活用品及服务外，其他各项均环比上涨。 5 月， PPI 同比 上涨 9.0%， 涨 幅比 3 月份 扩大 2.2 个百分点， 创下 2008 年 8 月以来新高 。 国际大宗商 品价格的上涨叠加中国外贸出口高增速推动国内工业品价格上行，生产资料中，采掘工业价格上涨 36.4%， 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 3 原材料工业价格上涨 18.8%，工业品价格的上涨正向消费端传导，生活资料中， 食品价格上涨 2.2%， 一般 日用品价格上涨 0.5%。 5 月 19 日，国务院召开会议部署做好大宗商品保供稳价工作，预计下半年 PPI 会回 归均值。 图 3 非食品项需求显著提升 图 4 PPI 同比涨幅创 08 年来新高 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 三 ） 规上工业 增加值整体 保持高位运行，后续存在下行风险 5 月份，规模以上工业增加值同比实际 上升 8.8%， 比 2019 年同期增长 13.6%，两年平均增长 6.6%。 1 月 -5 月份 ，规模以上工业增加值同比 增长 17.8%， 两年平均增长 7.0%。工业增加值整体保持在高位运行， 但随着出口走弱和原材料 继续 上涨，工业增加值 增长或已达顶部，后续增速 存在低于预期的风险。 分三大门类看， 5 月份， 采矿业、制造业和电力、燃气及水的生产和供应业分别同比上升 3.2%、 9.0% 和 11.1%， 采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业的两年复合增长均较上月有所改善，制造业两年复合增 速 7.1%，较前值 7.6%有所回落。细分来看， 41 个大类行业中有 36 个行业增加值保持同比增长 ，上游产业 中的黑色、非金属矿物制品等行业增速下滑，主要是受大宗商品涨价影响所致；中游产业中的汽车受缺芯影 响景气度回落， 计算机 电子 行业生产景气较高。 5 月份，工业企业产品销售率为 97.4%，比上年同月 下降 0.9 个百分点；工业企业实现出口交货值 11,326 亿元，同比名义 增长 16.9%。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 4 图 5 工业增加值 增速小幅回落 图 6 出口交货值 和产销率 环比回落 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 四 ） 新增 社融 继续 低于预期 ， M1 延续今年下降趋势 5 月，新增社融规模 1.92 万亿元， 同比少增 1.27 万亿元，低于市场预期。本月社融规模下降与 企业债 和政府债融资收缩有关， 5 月企业债同比少增 4215 亿元， 其中城投债净融资收缩约 600 亿元， 政府债同比 少 增 4661 亿元 ，专项债融资发行节奏偏慢。 5 月， 金融机构新增人民币贷款规模 1.5 万亿元，同比多增 200 亿元， 环比多增 300 亿元， 符合 市场预期，居民新增中长期贷款同环比下降，企业中长期贷款 保持高增长 ， 表明 企业融资意愿和 投资 需求继续保持较高水平 。 5 月， M1 同比增速连续 4 个月回落至 6.1%，企业方面 经营回归正常 ； M2 增速达到 8.3%， 增速分别比 上月末 上升 0.2 个百分点，较去 年同期 下降 2.8 个百分点 ， 增速小幅超预期， 5 月非银存款多增，财政存款 少增，一定程度上促进 M2 增速上升。 图 7 5 月社融 规模继续下降 图 8 5 月 M2 同比增长 8.3% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 五 ） 制造业投资小幅修复， 通胀压制 限额以上消费 1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户） 19.39 万 亿元，同比 增长 15.4%， 涨 幅比 1-4 月份收窄 4.5 个 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 5 百分点 ，比 2019 年同期增长 8.5%，两年复合增长率 4.2%，整体增速低于预期。 分产业结构来看 ， 第一、 第二、第三产业分别增长 达到 28.7%、 18.1%和 13.8%， 第二产业中， 制造业投资增长 20.4%，两年复合增速 3.7%，较上月有所提升，其中医药与电子行业景气较高， 5 月医药投资增速 24.2%，计算机及电子投资增速 27.6%； 第三产业中 ， 房地产开发投资增长 18.3%， 较 4 月有所回落 ；基础设施建设（不含电力）增速达 11.8%， 略低于市场预期，随着地方专项债发行加快，基建投资在下半年有望提速。 5 月份，社会消费品零售总额 3.59 万 亿元，同比 增长 12.4%， 比 2019 年 5 月份增长 9.3%，两年平均增 速为 4.5%。 总体来看， 消费市场 呈现一定结构分化，限额以上消费同比回落 0.4 个百分点，限额以下消费 提升 0.5 个百分点，反映通胀 对于限额以上及可选消费品的压制；乡村消费增速 4.7%，城镇消费增速 4.5%， 乡村增速再次好于城镇。细分来看，烟酒、通讯 器材 、汽车类增速降幅 均 超过 2 个百分点 ，通讯器材增速下 滑受新机型推出时间延迟影响，汽车低迷受涨价拖累，反映原材料涨价已经部分影响到了中下游。 图 9 固定资产投资 小幅回落 图 10 社会消费品零售总额 同比增长 12.4% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 六 ） 防疫物资影响 出口增速回落， 大宗价格上涨挤压 进口企业利润 海关总署数据显示， 5 月份我国进出口金额 3.14 万亿元人民币，同比 增长 26.9%， 环比 减少 0.4%，比 2019 年同期增长 24.7%，进出口 保持韧性 。 1-5 月份，我国进出口总额 14.76 万亿元，同比 增长 28.2%。 5 月 份，我国出口金额 1.72 万亿元， 同比增长 18.1%， 受海外疫苗接种率上升的影响，防疫物资出口增速回落， 影响出口金额较上月回落 5.7 个百分点；进口金额 1.42 万亿元，同比增长 39.5%，两年复合增长 12.4%，主 要是受大宗商品涨价带动，贸易差额有所收窄。随着海外疫苗的持续推进，外需 或 出现结构性变化， 进口方 面受国际大宗商品 仍处于高位价格的影响 ， 进口企业利润将持续承压。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 6 图 11 进出口 保持韧性，出口金额略低于预期 图 12 主要贸易伙伴 1-5 月进出口规模占比 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 七 ） 财政收支稳步增长，专项债发行 节奏后移 财政部数据显示， 1-5 月份 全国一般公共预算收入 9.65 万 亿元 ， 同比 增长 24.2%，依然受到去年疫情下 低基数效应影响 。 主要税收收入 提升明显 ，国内增值税 增长 24.0%、进口货物增值消费税 增长 29.0%、 国内 消费税增长 16.6%， 增幅 较为显著。与此同时，个人所得税同比增长 25.9%、 企业所得税同比增长 21.8%， 印花税同比增长 42.9%。 整体来看， 1-5 月财政收入 的 各主要税种在陆续回升 ， 个人所得税 两年复合增长率 12.6%， 环比上升 0.9 个百分点，居民收入稳步恢复；企业所得税两年复合增长 2.91%，企业经营状况继续 改善。 1-5 月份 全国一般公共预算支出 9.36 万 亿元 ， 同比 增长 3.6%，两年复合增速 0.28%，环比回落 0.22 个 百分点， 5 月财政支出力度略有缩小 。 从支出进度看， 1-5 月累计已完成 37.4%，略高于 2020 年的 36.4%， 但低于 2019 年的 39.5%，财政支出主要流向教育、社会保障和卫生健康领域。 2021 年 5 月，全国发行地方政府债券 8,753 亿元。其中，发行一般债券 4,229 亿元，发行专项债券 4,524 亿元；按用途划分，发行新增债券 5,701 亿元，发行再融资债券 3,052 亿元。 5 月新增专项债 3,520 亿元，较 4 月增加 1,456 亿元，预示今年新增专项债发行节奏后移，对实体经济的支撑将逐渐加强。 2021 年 1-5 月，全国发行地方政府债券 25,463 亿元。其中，发行一般债券 13,759 亿元，发行专项债券 11,704 亿元；按用途划分，发行新增债券 9,465 亿元，发行再融资债券 15,998 亿元。 截至 5 月末，全国地方 政府债务余额 271,921 亿元。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 7 图 13 公共财政收入逐步回升 图 14 公共财政支出累计同比放缓 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二 、 宏观与债市主要 政策 货币政策方面 ： 5 月份，央行通过货币市场工具，累计投放资金 2,900 亿元，到期回笼资金 3,000 亿元， 净回笼资金 100 亿元。具体来看， 5 月份央行 MLF 投放 1,000 亿元，回笼规模 1,000 亿元，实现 等额续作 ， ； 逆回购投放资金规模 1,900 亿元，当月逆回购到期规模 2,000 亿元。主要政策利率方面， 5 月份 DR007 收于 2.50%，较月初上行 20 个 BP， 1 年期 LPR 为 3.85%， 5 年期以上 LPR 为 4.65%， LPR 连续 13 个月保持不 变 ， MLF 利率 维持 2.95%， 连续 14 月未变 。 制度建设方面： 5 月 10 日， 中国银行间市场交易商协会在人民银行的指导下，组织市场成员于 5 月 10 日成功推出国内首批可持续发展挂钩债券。可持续发展挂钩债券是指将债券条款与发行人可持续发展目标 挂钩的债务融资工具，通过债券结构设计激励发行人制定和实现可持续发展目标，满足各类致力于实现可 持续发展目标企业的融资需求。 5 月 13 日， 深交所召开了 债券监管工作座谈会 ，会上 以“提升信息披露质 量 筑牢风险防控底线”为主题，通报今年深交所完善基础制度建设推动提升审核与存续期管理质效的进展 情况，围绕提高发行审核、持续监管及风险处置等各环节的信披质量进行深入研讨并作出工作部署。 5 月 18 日，央行联合六部门发布了 关于金融支持新型农 业经营主体发展的意见 ，意见 从加强信息共享、增强金 融承载力、健全金融服务组织体系、推动发展信用贷款、拓宽抵押质押物范围、创新专属金融产品和服务、 完善信贷风险监测分担补偿机制、拓宽多元化融资渠道、提升农业保险服务能力、强化政策激励等方面，对 做好新型农业经营主体金融服务提出了具体要求。 5 月 19 日，上交所同深交所一并完善公司债券注册制配 套制度，沪深交易所起草了 公司债券发行上市审核规则，修订了公司债券上市规则、非公开发行 公司债券挂牌转让规则、债券市场投资者适当性管理办法， 并向社会征求意见，这一系列文件 主要体 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 8 现了简明友好的自律规 则特征：一是审核内容和标准公开透明；二是审核程序规范可预期；三是进一步提高 上市挂牌效率；四是终止上市挂牌情形更明确；五是加强权力运行约束。 5 月 21 日，发改委发布 关于开 展 2020 年度企业债券主承销商和信用评级机构信用评价工作的通知 ，对 2020 年度内作为 主承销商，参 与过企业债券承销或承销的企业债券仍在存续期内的承销机构，以及国家发展改革委认定的具有开展企业 债券信用评级业务资质的评级机构 展开信用评价，从 信用行为指标、业务能力指标、专家及机构评价指标三 个板块 展开，旨在 规范企业债券主承销商及信用评级机构的业务 行为，提高中介服务质量，建立健全企业债 券市场信用体系 ， 推进企业债券市场健康、可持续发展 。 表 1 5 月份政策 和重要会议 总结 时间 部门 文件 /会议名称 重点内容 5 月 10 日 银行间 市场交 易商协 会 发行 首批可持续发展挂钩债 券 可持续发债挂钩债券 将债券条款与预定的可持续发展 目标挂钩 ， 通过债券结构设计激励发行人制定和实现 可持续发展目标，满足各类致力于实现可持续发展目 标企业的融资需求。 5月 13日 深交所 债券监管工作座谈会 以 “提升信息披露质量 筑牢风险防控底线 ”为主题，通 报今年深交所完善基础制度建设推动提升审核与存续 期管理质效的进展情况，围绕提高发行审核、持续监 管及风险处置等各环节的信披质量进行深入研讨并作 出工作部署 。 5 月 18 日 央 行、 农业农 村部等 六部门 关于金融支持新型农业经 营主体发展的意见 从加强信息共享、增强金融承载力、健全金融服务组 织体系、推动发展信用贷款、拓宽抵押质押物范围、 创新专属金融产品和服务、完善信贷风险监测分担补 偿机制、拓宽多元化融资渠道、提升农业保险服务能 力、强化政策激励等方面，对做好新型农业经营主体 金融服务提出了具体要求。 5月 19日 上交所 /深交所 上海证券交易所公司债券 发行上市审核规则 、 上 海证券交易所公司债券上市 规则 、 上海证券交易所 非公开发行公司债券挂牌转 让规则 、 上海证券交易 所债券市场投资者适当性管 理办法 （深交所文件略） 主要 体现了简明友好 的自律规则特征 ：一是 审核内容 和标准公开透明 ；二是 审核程序规范可预期 ；三是 进 一步提高上市挂牌效率 ；四是 终止上市挂牌情形更明 确；五是加强权力运行约束。 5月 21日 发改委 关于开展 2020 年度企业 债券主承销商和信用评级机 构信用评价工作的通知 从信用行为指标、业务能力指标、专家及机构评价指 标三个板块对企业债券主承销商和信用评级机构开展 年度 评价 。 资料来源：公开信息渠道，中证鹏元整理； 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 9 免责声明 本报告由 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本 公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需 要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。 本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务 状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及 其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用 途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为 中证鹏元 研发部，且不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以 上渠 道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 10 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008 号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址：北京市朝阳区建国路世贸 大厦 C座 23层 地址 ： 上海市浦东新区民生路 1299 号丁香国际商业中心西塔 9楼 903 室 电话： 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 湖南 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区湘府 东路 200号华坤时代 2603 地址：南京市建邺区江东中路 108号万达西地贰街区商务区 15 幢 610室 地址：成都市高新区天府三街 19号 新希望国际大厦 A座 1701室 电话： 0731-84285466 电话： 025-87781291 电话： 028-82000210 传真： 0731-84285455 传真： 025-87781295 山东 吉林 陕西 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