2021年1月宏观经济与政策观察.pdf

宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 1 2月 20日 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司 研究发展部 康正宇 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微 信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规 渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 宏观经济与政策 观察 （ 2021 年 1 月） 主要内容： 1月采购经理指数回落但主要指标均处于景气区间 ： 2021年 1月份，制造业采 购经理指数（ PMI）为 51.3%，比上月回落 0.6 个百分点，但仍处于临界点以上。 从指数月度走势来看，当前经济复苏势头有一定放缓，国际大宗商品价格上升 影响到原材料价格，供给和需求端增长略有回落。从企业规模看，大、中型企 业 PMI分别为 52.1%和 51.4%，比上月回落 0.6和 1.3个百分点，但均高于临界 点；小型企业 PMI为 49.4%，比上月回升 0.6个百分点，仍低于临界点 。 价格指数完成基期转换， 非食品价格下降带动 CPI 同比下降 0.3%， PPI 同比 转正 ： 2021年 1月份，全国居民消费价格同比下降 0.3%，较上月减少 0.5个百 分点。从各分项来看，食品价格上涨 1.6%，非食品价格下降 0.8%；消费品价格 下降 0.1%，服务价格下降 0.7%。而排除食品和能源价格后的核心 CPI 同比下 降 0.3%，较上月减少 0.7个百分点。由于统计局每五年进行基期轮换，自 2021 年 1 月起 CPI 计算基期为 2020 年。经统计局计算本次基期轮换对于 CPI 各月 同比指数的影响平均在 0.03个百分点左右。全国工业生产者出厂价格同比上涨 0.3%，自 2020年 1月以来首次实现同比增长。统计局计算因基期轮动导致的各 月同比指数变化影响约为 0.05个百分点， 对 统计结论 的影响均较小 。 1月社融超预期增长，直接融资环比回落 ： 1月份，社会融资规模增量为 5.17万 亿元，环比多增 4,143亿元，比上年同期多增 1,165亿元；金融机构新增人民币 贷款 3.58 万亿元，同比多增 2,400 亿元； M2 同比增长 9.4%，增速比上月末回 落 0.7个百分点。 1月新增信贷中居民部分中长期贷款持续多增，需警惕其表征 的房地产市场过热现象仍未得到有效控制。同时，企业部门新增信贷同比少增， 但中长期贷款同比多增，说明当前我国企业信贷需求不及去年同期，但处于中 长期发展景气的良性区间。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一 、 宏观经济 观察 （ 一 ） 1 月 采购经理指数 回落但主要指标均处于景气区间 2021 年 1 月份，制造业采购经理指数（ PMI）为 51.3%，比上月回落 0.6 个百分点，但仍处于临界点以 上。从指数月度走势来看，当前经济复苏势头有一定放缓，国际大宗商品价格上升影响到原材料价格，供给 和需求端增长 略有回落。同时， PMI 指数的回落也可能受到了春节因素影响。 从企业规模看，大、中型企业 PMI 分别为 52.1%和 51.4%，比上月回落 0.6 和 1.3 个百分点，但均高于 临界点；小型企业 PMI 为 49.4%，比上月回升 0.6 个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数、新订单指数均高于临界点，原材料 库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。与 2020 年 12 月相比，生产指数和新订单 指数同步回落但仍高于临界点，原材料库存减幅放缓，企业仍处于主动补库存阶段。但是，供货 商配送时间 指数较上月进一步下降，说明原材料供货时间在疫情防控趋严以及假期临近等因素影响下进一步延长。同 时，主要原材料购进价格指数高至 67.1%，虽较上月回落 0.9 个百分点，但仍处于阶段高位。 1 月份，非制造业商务活动指数为 52.4%，较上月回落 3.3 个百分点，连续 11 个月位于临界点以上，表 明非制造业保持恢复态势，但势头有所放缓。建筑业、服务业指数分别回落至 60.0%和 51.1%。 图 1 制造业 PMI 录得 51.3% 图 2 非制造业 PMI 回落但仍处于景气区间 资料来源： Wind，中证鹏元 整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 二 ） 非食品价格下降带动 CPI 同比下降 0.3%， PPI 同比转正 2021 年 1 月份，全国居民消费价格同比 下降 0.3%，较上月 减少 0.5 个 百分点 。 从各分项来看， 食品价 格上涨 1.6%，非食品价格下降 0.8%；消费品价格下降 0.1%，服务价格下降 0.7%。 而 排除食品和能源价格 后的核心 CPI 同比 下降 0.3%，较上月减少 0.7 个百分点。由于统计局每五年进行基期轮换，自 2021 年 1 月 起 CPI 计算基期为 2020 年。经统计局计算本次基期轮换对于 CPI 各月同比指数的影响平均在 0.03 个百分 20 30 40 50 60 70 80 2 0 2 0 - 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 - 0 1 % P M I P M I : 生产 P M I : 主要原材料购进价格 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 2 0 2 0 - 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 - 0 1 % 非制造业 P M I : 商务活动 非制造业 P M I : 建筑业 非制造业 P M I : 服务业 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 3 点左右。 具体来看， 1 月份，食品烟酒类价格同比上涨 1.4%，影响 CPI 上涨约 0.41 个百分点。 主要食品种类的 价格均有同比增长 。 其中， 鲜菜价格上涨 10.9%； 粮食价格上涨 1.6%；鲜果价格上涨 1.3%；蛋类价格上涨 1.2%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点 。而 畜肉类价格下降 0.4%， 主要是受到 猪肉价格下降 的影响。猪肉价 格在供给持续回升和价格调控的共同作用下同比减少 3.9%， 影响 CPI 下降约 0.09 个百分点。 非食品方面， 医疗保健价格上涨 0.4%；生活用品及服务、教育文化娱乐价格均持平；交通通信、其他 用品及服务价格分 别下降 4.6%和 0.9%，居住、衣着价格分别下降 0.4%和 0.2%。 1 月份， 全国工业生产者出厂价格同比上涨 0.3%，自 2020 年 1 月以来首次实现同比增长。统计局计算 因基期轮动导致的各月同比指数变化影响约为 0.05 个百分点，对统计结论不造成影响。具体来看， 生产资 料价格由降转涨，上涨 0.5%。其中，采掘工业和加工工业价格均上涨 1.0%，原材料工业价格下降 0.8%。生 活资料价格下降 0.2%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。其中，食品价格上涨 1.6%，衣着价格下降 1.3%，一 般日用品价格持平，耐用消费品价格下降 1.8%。 图 3 CPI 同比下降 0.3% 图 4 PPI 同比 增长 0.3% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 （ 三 ） 1 月社融超预期增长，直接融资环比回落 1 月份，社会融资规模增量为 5.17 万亿元，环比 多 增 4,143 亿元，比上年同期 多 增 1,165 亿元 ；金融机 构新增人民币贷款 3.58 万 亿元，同比多增 2,400 亿元； M2 同比增长 9.4%，增速比上月末 回落 0.7 个百分 点 。 从新增社融结构来看 ， 1 月份社融同比 多增主要来自于银行信贷类融资增长，人民币贷款、外币贷款和 未贴现的银行承兑汇票合计新增 4.42 万亿元，同比多增 7,360 亿元 。 而在直接融资方面，企业债券融资 3,751 亿元，虽然环比回升幅度较大，但同比少增 216 亿元。永煤事件虽然基本平息，但对后市造成一定影响。地 - 5 . 0 0 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 2 0 2 0 - 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 - 0 1 % C P I : 当月同比 C P I : 食品 : 当月同比 C P I : 非食品 : 当月同比 - 6 . 0 0 - 5 . 0 0 - 4 . 0 0 - 3 . 0 0 - 2 . 0 0 - 1 . 0 0 0 . 0 0 1 . 0 0 2 . 0 0 2 0 2 0 - 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 - 0 1 % P P I : 全部工业品 : 当月同比 P P I : 生产资料 : 当月同比 P P I : 生活资料 : 当月同比 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 4 方政府债券新增规模 2,437 亿元，同比少增 5,176 亿元。这主要是由于 2021 年并未提前下达新增专项债券 额度，当前已发行的地方政府债券均为再融资债券。 2021 年新增额度预计将于两会后正式确定，二季度地 方政府债券融资将有一定增长。 从新增信贷结构来看， 1 月 企业部门新增信贷规模较大，约为居民部门的两倍 。 具体来看 ，居民户 新增 贷款 1.27 万 亿元，其中短期贷款 3,278 亿元，中长期贷款 9,448 亿元， 不同期限贷款同比和环比均有明显多 增。 但居民户中长期贷款规模再次飙升，说明当前部分城市房地产市场仍然火热。结合央行四季度货币政策 执行报告中“ 警惕居民杠杆率过快上升的透支风险 ”的表述来看，后续将有更为严格的房价控制措施 。 企业 部门 1 月份新增信贷 2.55 万亿元，环比多增 1.95 万亿元，但同比少增 3,100 亿元。考虑到历年 1 月份均为 银行放贷大月，且今年春节延后， 1 月份工作日较长。企业部门新增信贷少增说明当前企业融资需求相对较 低。具体到期限来看，企业部门短期信贷同比少增 1,944 亿元，票据融资同比少增 5,000 亿元，是企业部门 整体信贷规模少增的主要影响因素，而中长期贷款同比多增 3,800 亿元，说明当前企业经营环境处于景气区 间。 图 5 社融信贷季节性大增 图 6 M2 同比 增长 10.7% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二 、 宏观与债市主要 政策 货币政策方面 ： 1 月份 ，央行通过货币市场工具，累计投放资金 1.57 万亿 元，到期回笼资金 1.79 万亿 元，净 回笼 资金 2,165 亿元 。 具体来看 ， 1 月份央行 通过 MLF 投放规模 5,000 亿元，到期回笼规模 5,405 亿 元 ，投放与回笼基本持平 。 主要差距来自 7 日和 14 日逆回购 。 1 月份央行通过 7 日与 14 日逆回购 投放资金 1.069 万亿元，到期资金则为 1.245 万亿元，净回笼规模达到 1,760 亿元。从操作风格来看，央行持续调整流 动性期限结构，主动减少短期流动性释放 。 而从市场来看， 1 月份流动性收紧略超预期，导致市场资金成本 6 7 8 9 10 11 12 2 0 1 9 - 1 1 1 2 2 0 2 0 - 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 % M 2 : 同比增速 0 1 0 0 0 0 2 0 0 0 0 3 0 0 0 0 4 0 0 0 0 5 0 0 0 0 6 0 0 0 0 2 0 2 0 - 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 - 0 1 亿元 社会融资规模 新增人民币贷款 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 5 大幅上升。 主要 宏观政策利率 方面 ， 1 年期 LPR 报价 为 3.85%， 5 年期以上 LPR 报价 为 4.65%，未发生变 化 。 制度建设方面 ： 1 月份制度建设相关文件主要集中在对地方政府债券的管理。 1 月 14 日，国务院发布 关于进一步做好地方政府债券柜台发行工作的通知 。 通知要求，通过柜台发行的地方债以中短期为 主，地方财政部门应当结合实际情况，优先选择具有本地区特点、项目收益较高的债券，期限方面优先考虑 安排 5 年期以下（含 5 年期）债券。地方财政部门应当积极推进地方债柜台发行工作，原则上已开展过的地 区 2021 年安排柜台发行应不少于两次，确保已建立起来的发行渠道持续畅通，未开展过的地区应至少安排 一次。 1 月 29 日，财政部印发 地方政府债券信用评级管理暂行办法 。 暂行办法提到，地方财政部 门应当按照党中央、国务院要求，做到公开、公平、公正，依法依规选择信用评级机构，并通过全国统一的 地方政府债券信息公开平台、本单位门户网站、中国债券信息网等财政部指定网站及时公开选定的信用评 级机构；信用评级机构应当结合一般债券、专项债券的特点，客观公正出具评级意见。开展一般债券信用评 级，应当重点关注本地区经济、财政、债务等情况。开展专项债券信用评级，在关注本地区经济、财政、债 务等情况的基础上，应当重点关注项目基本情况、项目收益与融 资平衡方案、对应的政府性基金或专项收入 等情况，促进评级结果合理反映项目差异。 除对地方政府债券的管理之外， 1 月 15 日， 银保监会 、 发改委 、 央行 和 证监会 联合印发 金融机构债 权人委员会工作规程 。 工作规程总结了前期风险企业债务问题特点及债委会运行过程中的成功经验， 根据新形势、新任务的要求，对现有债委会制度进行进一步完善。 而本文认为工作规程的出台主要是应 对近期多个债券债权人委员会流于形式、无法有效保障债权人合法权益的情况，以减少和避免此类事件继 续发生。 宏观经济方面： 1 月 6 日 ，央行召开工作会议。 会议主要提出 十点任务：一是稳健的货币政策要灵活精 准、合理适度。二是继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，构建金融有效支持小微企业 等实体经济的体制机制。三是落实碳达峰碳中和重大决策部署，完善绿色金融政策框架和激励机制。四是加 快完善宏观审慎政策框架，将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施纳入宏观审慎管理。五是 持续防范化解金融风险。六是深度参与全球金融治理，严密防控外部金融风险，稳步扩大金融双向开放。七 是稳慎推进人民币国际化。八是深化金融市场和金融机构改革。九是持续改进外汇管理和服务。十是提升金 融服务 和管理水平 。 1 月 21 日，发改委发布 关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs)试点项目库的通知 。 通知从六个方面提出具体工作要求。一是要求地方充分认识稳妥推进基础设施 REITs 试点的重要意义。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 6 二是要求地方抓紧将符合条件的项目纳入基础设施 REITs 项目库，切实加强基础设施 REITs 试点项目储备 管理。三是将入库项目分为意向项目、储备项目、存续项目 3 类，并严格把握入库项目条件。四是从加强协 调服务等 4 个方面提出了对入库项目的支持措施。五是从项目信息、入库编码、时间安排等方面，对做好入 库项目梳理和 报送工作提出具体要求。六是要求各地方统一规则、加强协作，确保稳妥推进基础设施 REITs 试点。 表 1 2021 年 1 月份政策 和重要会议 总结 时间 部门 文件 /会议名称 重点内容 1 月 6 日 央行 中国人民银行工作会议 会议主要提出十点任务 。重点放在 继续做好“六稳” “六保”工作，为加快构建新发展格局提供有力有 效的金融支持 。 1 月 14 日 国务院 关于进一步做好地方政 府债券柜台发行工作的通 知 通知 主要结合实际情况，推广地方政府债券的 柜台发行工作。 1 月 15 日 银保监 会、发 改委、 央行、 证监会 关于印发金融机构债权人 委员会工作规程的通知 工作规程总结了前期风险企业债务问题特点及 债委会运行过程中的成功经验，根据新形势、新任 务的要求，对现有债委会制度进行进一步完善。 1 月 21 日 发改委 关于建立全国基础设施 领域不动产投资信托基金 (REITs)试点项目库的通 知 通知从六个方面提出具体工作要求。 旨在强化 各地方对基础设施 REITs 试点的重要意义，并强化 管理，确保试点工作稳步推进。 1 月 29 日 财政部 关于印发地方政府债券 信用评级管理暂行办法 的通知 暂行办法共 14 条，主要对评级机构进行地方政 府债券评级行为以及级别赋予等各个方面进行规 范。 资料来源： 公开信息渠道 ，中证鹏元整理 ； 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 7 免责声明 本报告由 中证 鹏元资信评估 股份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本 公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需 要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出 的分析和判断，并不代表公司观点。 本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务 状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及 其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用 途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为 中证鹏元 研发部，且不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以 上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 宏观与政策 请务必阅读正文之后的免责声明 8 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址：北京市朝阳区建国路世 贸大厦 C座 23 层 地址：上海市浦东新区东三里桥 路 1018 号上海数字产业园 A 幢 601室 电话： 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 湖南 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区湘 府东路 200号华坤时代 2603 地址：南京市建邺区江东中路 108 号万达西地贰街区商务区 15幢 610室 地址：成都市高新区天府三街 19 号新希望国际大厦 A座 1701室 电话： 0731-84285466 电话： 025-87781291 电话： 028-82000210 传真： 0731-84285455 传真： 025-87781295 山东 吉林 陕西 地址：山东自由贸易试验区济 南片区经十路华润中心 SOHO 办公楼 1单元 4315室 地址：吉林省长春市南关区人 民大街 7088号伟峰国际商务广 场 2005室 地址：西安高新区唐延路 22号 金辉国际广场 902室 总机： 0531-88813809 电话： 0431-85962598 电话： 029-88626679 传真： 0531-88813810 传真： 029-88626679 河南 香港 地址：郑州市金水区英协路与商 城路交叉口如果爱小区 1 号楼一 单元 404 地址：香港中环皇后大道中 39 号丰盛创建大厦 10楼 1002室 总机： 0371-60308673 电话： +852 36158343 传真： 0371-60308673 传真： +852 35966140