钢材外需专题（二）：美国缺口持续到何时.pdf

黑 色 金 属 重要事项： 本报告版权归上海东证期货有限公司所有。 未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于 公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文 中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 Table_Title 钢材外需专题（二）： 美国缺口持续到何时 Table_Rank 走势评级： 螺纹钢 /热轧卷板 :震荡 报告日期： 2021 年 7 月 7 日 Table_Summary 背景：美国钢价影响市场对海外缺口的判断 ： 由于贸易壁垒的存在，美国的高钢价很难对中国 市场 产生直接 的拉动。但美国的高溢价显示外需整体仍有缺口尚未填补， 影 响市场对海外缺口的判断 。此外，美国仍是最大的钢材进口国， 进口钢材及半成品在其表需中占比接近 20%， 进出口市场 对其 供需平衡和定价影响也 比 较大。本文试图分 析美国供需缺口何 时能够基本填补以及梳理主要的监控指标。 需求修复最快的时段或已过去，领先指标有走弱迹象 ： 截至 5 月，美国粗钢表观消费量较 2019 年同期低 2%左右。疫情 后美国机械需求修复最快， 5 月出货超过疫情前 10%以上。建筑 需求接近修复到疫情前水平 。而乘用车受芯片供应和疫情封锁 影响，仍较 2019 年同期低 15%以上。卡车销量已经超过疫情前 6%左右。未来有修复潜力的主要是汽车 ，预计提供 3%以内需求 增量，有赖于芯片的恢复。而领先指标，如新屋销售和重卡新 订单近两个月明显走弱，意味着完成修复的行业增长空间 有限 。 产能缺口 预计 在 Q4 填补，贸易壁垒仍限制补缺口速度 ： 我们推算美国在产产能较疫情前仍有 300 万短吨 （ 270 万公吨） 左右的缺口，而下半年开始进入新产能投放期，综合达产进度， 预计四季度大概率能够填补产能缺口。明年上半年产能投放量 仍比较大，是否转过剩需关注汽车需求的修复。而贸易壁垒并 没有明显放松迹象，钢材进口难以成为填补缺口的主要贡献。 主要结论及美国市场供需监测指标 ： 我们 预计随着下半年产能的投放， 美国钢材的 缺口在今年四季 度大概率能够得以填补。近期钢厂排单有触顶的迹象，也说明 供需矛盾的缓和。 关注排单、内外价差、 库存等监测指标变化。 风险提示 ： 需求出现内生性增长，供应恢复不及预期 。 Table_Analyser 顾萌 资深 分析师 (黑色产业 ) 从业资格号： F3018879 投资咨询号 ： Z0013479 Tel: 8621-63325888-1596 Email: 许惠敏 资深 分析师 (黑色产业 ) 从业资格号： F3081016 投资 咨询号： Z0016073 Tel: 8621-63325888-1595 Email: 专题报告 螺纹钢 /热轧卷板 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 2 期货研究报告 【 行 业 研 究 】 目录 1、背景：美国钢价影响市场对海外缺口的判断 . 5 1.1、美国高溢价对直接贸易拉动有限，但影响缺口预期 . 5 1.2、美国钢材进口对其供需平衡和定价的影响都比较大 . 6 2、需求修复最快的时段或已过去，领先指标有走弱迹象 . 8 2.1、美国钢铁需求修复到接近疫情前，机械增速最高、汽车仍有缺口 . 8 2.2、需求领先指标有走弱迹象，后续潜在增量主要在于汽车 . 10 3、产能缺口预计在 Q4 填补，贸易壁垒仍限制 补缺口速度 . 14 3.1、疫情造成的产能缺口将在 2021Q4 逐渐填补 . 14 3.2、贸易壁垒难以打破，进口对补缺口的贡献有限 . 18 4、主要 结论及美国市场供需监测指标 . 21 4.1、 Q4 大概率能够补上美国钢材的供需缺口 . 21 4.2、排单、价差等高频数据显示供需矛盾逐渐缓解 . 21 5、风险提示 . 25 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 3 期货研究报告 图表目录 图表 1： 2021 年以来欧美热卷 CFR 远高于其他地区 . 5 图表 2：美国热卷 CFR 较其他区域溢价持续上涨 . 5 图表 3：北美是全球最大的钢材净进口地区 . 6 图表 4：美国及东南亚国家是主要的钢材净进口国家 . 6 图表 5：美国钢材净进口比例较高 . 6 图表 6：美国国内市场与进口 CFR 的价差变化 . 6 图表 7：美国粗钢周产能利用率上升到疫情前 . 7 图表 8：美国钢材进口占消费的比重处于低位 . 7 图表 9：美国国内对进口热卷溢价略有回落 . 8 图表 10： 5 月美国钢材进口超过 2019 年水平 . 8 图表 11： 5 月美国粗钢表观消费量基本与 2019 年持平 . 8 图表 12：主要发达经济体需求逐渐向疫情前回升 . 8 图表 13：美国钢铁需求结构 （ 2018 年） . 9 图表 14：钢材下游的产出恢复情况存在分化 . 9 图表 15：中国疫情后主要钢铁下游行业需求恢复情况 . 10 图表 16：美国长端收益率回升压制新屋销售 . 10 图表 17：美国新屋销售逐渐回落 . 10 图表 18：新建住房库存已经开始回升 . 11 图表 19：建筑订单指数仍处于快速上升阶段 . 11 图表 20：美国机械类出货量已高于疫情前近 10% . 12 图表 21：建筑机械出货小幅回落，工业机械大幅增加 . 12 图表 22：矿业用机械出货量依然处于低位水平 . 12 图表 23：农用机械零售大幅增加后回落 . 12 图表 24：美国乘用车销量仍明显低于 2019 年同期 . 13 图表 25：美国乘用车产量降幅更为明显 . 13 图表 26：美国汽车库存及库销比处于近十年低位 . 13 图表 27：美国疫苗接种比例仍有待提升 . 13 图表 28：美国卡车销量已明显超过疫情前的水平 . 14 图表 29：美国重卡新订单近两个月明显回落 . 14 图表 30：美国粗钢产能及产能利用率变化 . 15 图表 31：美国粗钢产量区域占比 . 15 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 4 期货研究报告 图表 32：美国主要钢铁集团的产能和产量情况 . 15 图表 33：美国电炉粗钢产量占到 70%以上 . 16 图表 34：疫情后美国粗钢产量恢复比较缓慢 . 16 图表 35：美国粗钢周产量基本恢复到疫情前水平 . 16 图表 36：隐含粗钢产能与疫情前仍有差距 . 16 图表 37：美国计划新投产项目情况 . 17 图表 38：美国永久退出产能情况 . 18 图表 39：美国季度新增有效产能估算 . 18 图表 40：美国季度累计新增有限产能估算 . 18 图表 41：美国成品钢进口量逐年下滑 . 19 图表 42：板材依然是主要的进口成品钢 . 19 图表 43：美国自美洲进口钢材占到总量的 40%以上 . 19 图表 44：主要亚洲国家进口比重均有所下滑 . 19 图表 45：美国 Section 232 钢铁关税相关重要时间节点 . 20 图表 46：北美除美国外粗钢产量缓慢回升 . 20 图表 47：日韩、土耳其出口美国钢材逐渐回升 . 20 图表 48：阿根廷、巴西及韩国进口配额情况 . 21 图表 49： NYMEX 钢卷远期曲线 . 22 图表 50：美国主要钢材品种排单情况 . 23 图表 51：美国热卷价格 VS 热卷排单 . 23 图表 52：美国服务中心板材库存小幅回升 . 23 图表 53：美国服务中心周转天数自低位回升 . 23 图表 54：美国服务中心出货情况比例 . 24 图表 55：美国服务中心制造商采购情况比例 . 24 图表 56：美国冷热价差 5 月以来也明显回落 . 24 图表 57：美国国内溢价近期也有所回落 . 24 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 5 期货研究报告 1、 背景： 美国钢价影响市场对海外缺口的判断 1.1、 美国高溢价对直接贸易拉动有限，但影响 缺口预期 今年以来美国钢价的持续上涨引发市场格外的关注，也有不少投资者将欧美钢价与国内 进行比较。 我们在上一篇钢材外需专题报告 定量测算钢材出口需求的拉动弹性 中 也 着重 说明了两方面问题： 1）对中国钢价影响较大的海外买盘 主要来自于东南亚，在国 内需求维持增长的情况下，海外买盘的增加对于国内的边际定价有比较大的影响； 2） 欧美与中国的高价差背后存在贸易的障碍，也是导致价差长期未能回归的重要原因。 而钢价上涨 过程中 缺口最为明显的区域 依然是美国 。 2021 年以来，美国与其他主要的钢 材进口国家与地区的价差扩大愈演愈烈，即便是在 5 月中国与东南亚价格均有大幅下挫 的情况下，美国与欧盟热卷 CFR 依然延续涨势。 且即使考虑运费的上涨，美国与欧盟 外其他区域价差仍在极高的水平。 亚洲多数国家向美国的钢材直接贸易存在诸多阻碍， 但从 全球钢材贸易 的比例看， 美国 依然是钢材贸易的主要终端消费国。基于世界钢协的 统计口径，近 20 年，北美始终是全球最大的钢材（包括成品和半成品）净进口区域。 而近 10 年来，由于欧洲自身供应的下降，也从净出口区域转为净进口。从具体国家来 看， 2019 年美国是全球最大的钢材进口和净进口国家，其次为东南亚的泰国、越南、印 尼等国家，而东南亚国家也 在贸易链中 承担了一部分进口钢材后的加工再转出口 ，即间 接出口 的角色。 因此，从一定程度上来说，美国钢材市场的矛盾何时解决也决定了这一轮全球钢价上涨 的趋势发展到何时。若欧美钢价持续强势和高溢价的状态，也意味着从全球 角度看，依 然有缺口尚未填补，也会对其他市场产生间接影响。本篇报告的重点也在于尝试分析疫 情后美国钢铁下游需求和供应恢复的程度、 如何观测 缺口 的填补 情况。 图表 1： 2021 年以来欧美热卷 CFR 远高于其他地区 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 东南亚 中东 欧盟 美国 2021 - 06 - 08 2021 - 05 - 08 2020 - 12 - 31 2020 - 06 - 30 2019 - 12 - 31 热卷 CF R （美元 / 吨） 资料来源： Mysteel 图表 2： 美国热卷 CFR 较其他区域溢价持续上涨 - 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 9 /0 1 1 9 /0 3 1 9 /0 5 1 9 /0 7 1 9 /0 9 1 9 /1 1 2 0 /0 1 2 0 /0 3 2 0 /0 5 2 0 /0 7 2 0 /0 9 2 0 /1 1 2 1 /0 1 2 1 /0 3 2 1 /0 5 美国 -东南亚 美国 -欧盟 美国 -中东 热卷 CF R 价差（美元 / 吨） 资料来源： Mysteel，东证衍生品研究院 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 6 期货研究报告 图表 3： 北美是全球最大的钢材净进口地区 - 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 亚洲 独联体 南美 大洋洲 欧洲 中东 非洲 北美 2019 2010 2000 半成品和成品钢净出口（百万吨） 资料来源 ： WSA，东证衍生品研究院 图表 4： 美国及东南亚国家是主要的钢材净进口国家 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 中国 日本 俄罗斯 乌克兰 韩国 巴西 土耳其 印度 中国台湾 比利时 肯尼亚 以色列 阿尔及利亚 波兰 沙特阿拉伯 菲律宾 印尼 越南 泰国 美国 2019 年半成品及成品 钢净出口（百万吨） 资料来源： WSA，东证衍生品研究院 1.2、 美国 钢材进口 对 其 供需平衡 和 定价的 影响 都比较 大 除了美国自身的需求和钢材 生产 外，进口对其供需平衡 和钢材定价 也起着非常重要的作 用。 以钢材（含成品及半成品）净进口与美国粗钢表观消费量的比重来衡量， 在 2014-15 年在全球产能过剩的阶段，进口材占表需的比重达到接近 25%的水平。即便 自 2018 年 开始对进口钢材征收高额关税，并 对部分国家 采取配额制度，进 口钢材比重明显下降， 但 净进口在表观消费量中的占比依然在 15%以上的水平。 图表 5： 美国钢材净进口比例较高 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2 1 Q 1 粗钢产量 成品及半成品净进口 净进口 / 表观消费量（右） 百万吨 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院 图表 6： 美国国内市场与进口 CFR 的价差变化 - 100 - 50 0 50 100 150 200 250 300 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1 5 /0 1 1 5 /0 5 1 5 /0 9 1 6 /0 1 1 6 /0 5 1 6 /0 9 1 7 /0 1 1 7 /0 5 1 7 /0 9 1 8 /0 1 1 8 /0 5 1 8 /0 9 1 9 /0 1 1 9 /0 5 1 9 /0 9 2 0 /0 1 2 0 /0 5 2 0 /0 9 2 1 /0 1 2 1 /0 5 美国热卷 C F R 美国中西部热卷市场价 -热卷 C F R （ 1 0 D M A ，右） 美元 / 吨 资料来源： Mysteel， Bloomberg，东证衍生品研究院 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 7 期货研究报告 由此 看来 ， 即便 是在 贸易壁垒之下 ，进口 钢材 资源对 美国 国内的 供需 平衡 也 起着 相当 重 要的作用 ， 并 影响其国内定价的水平。 从历史看，由于净进口 比例较高 ，美国 中西部 市 场 价格 与 CFR 普遍保持着一定的溢价。 2015 年以来，溢价 大多 保持在 100 美金之内。 国内与进口 CFR 溢价 如果出现 明显走阔 大多 是 出于两种情况 ： 一是在 全球 供应过剩阶 段， 大量低价进口资源冲击 导致 内外 价差走阔 ，即 2015-2016 年上半年的情况 ，钢价走 低但内外价差走高 ；二是在钢价趋势上行的阶段， 供应出现缺口，而进口资源总量有限 或受到贸易壁垒的限制 ，需要 给出 更大的溢价来刺激 国内供应的补充 。 2018 年和 2020 年下半年以来基本都属于这一类情况 ， 内外价差 和 绝对价格 同涨 。尤其是本轮疫情后， 美国 国内市场对进口钢材的溢价以及进口 钢材的区域溢价都处于大幅上升的状态 。 从补缺口的路径看，一条是刺激国内供应增加，另一条是海外 进口资源 的补充。以美国 钢铁协会 （ AISI） 统计的情况看，美国国内粗钢产量 恢复虽然缓慢，但 最新 已经 基本恢 复到疫情前。 根据 AISI 数据， 截至 6 月第 四 周 ，粗钢产能利用率已经与 2019 年的最高 水平相当 ， 意味着 现有 在产 产能 的复产 已经比较充分。 国内供应的进一步提升已经很大 程度上需要依靠新 产能的投放。 而 进口资源的 增加 速度 也比较 慢 ， 20Q4 美国钢材净进 口占表观消费量的比重处于 近五年来 最低的水平 。 今年一季度 虽然环比回升，但与 过去 几年同 期 相比 依然 很低 。 从进口量看，也只有 5 月回升到了高于 2019-20 年的水平。 也 就是说，进口 资源增量较慢也限制了美国钢材供应的恢复 。 伴随着美国自身产量的恢复， 4 月份以来热卷中西部 市场 价 与进口 CFR 溢价已经有所回 落， 但 进口 CFR 并没有 受到亚洲等区域钢价大跌的影响，继续上涨，区域价差进一步 扩大， 也表明短期来看美国仍需 高溢 价来吸引进口资源 。 从这一角度看， 影响后续价格 趋势的因素则在于三个方面： 1）需求是否还有增长空间； 2）美国国内粗钢产能是否 具 备 增量 空间 ； 3）进口资源的瓶颈能否消除。 图表 7： 美国粗钢周产能利用率上升到疫情前 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 2020 2019 2018 美国粗钢产能利用率 资料来源： 美国钢铁协会 （截至 2021/6/26） 图表 8： 美国钢材进口占消费的比重处于低位 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 2020 2019 2018 2017 美国成品及半成品钢净进口 / 表观消费量 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院 （ 5 月为预估值） 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 8 期货研究报告 图表 9： 美国国内对进口热卷溢价略有回落 - 200 - 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1 6 /0 3 1 6 /0 6 1 6 /0 9 1 6 /1 2 1 7 /0 3 1 7 /0 6 1 7 /0 9 1 7 /1 2 1 8 /0 3 1 8 /0 6 1 8 /0 9 1 8 /1 2 1 9 /0 3 1 9 /0 6 1 9 /0 9 1 9 /1 2 2 0 /0 3 2 0 /0 6 2 0 /0 9 2 0 /1 2 2 1 /0 3 美国中西部热卷市场价 -美国 C F R 美国 C F R -东南亚 C F R 美国 C F R -欧盟 C F R 美元 / 吨 资料来源： Mysteel，东证衍生品研究院（截至 2021/6/28） 图表 10： 5 月美国钢材进口超过 2019 年水平 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 2020 2019 2018 美国钢材及半成品进口量（百万吨） 资料来源： AISI，东证衍生品研究院 （ 5 月为预发布值） 2、 需求 修复最快的时段或已过去，领先指标有走弱迹象 2.1、 美国钢铁需求修复到接近疫情前，机械增速最高、汽车仍有缺口 如果 从粗钢表观消费量的角度来衡量 ， 今年 一季度粗钢表需较 2019 年还有 13%左右的 同比降幅，但 今年二季度并没有体现出以往的季节性规律 。截至 5 月，美国的钢铁消费 已经非常接近 疫情前 ，同比 2019 年 5 月约 低 2%左右 。 而根据我们估算，其他主要发达 经济体，包括日本、欧盟粗钢表需与 2019 年同期水平的差距都已经回升到了 3%以内。 图表 11： 5 月 美国粗钢表观消费量基本与 2019 年持平 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2021 2020 2019 2018 美国粗钢表观消费量（千吨） 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院 （ 5 月为预估值 ） 图表 12： 主要发达经济体需求逐渐向疫情前回升 - 50% - 40% - 30% - 20% - 10% 0% 10% 20% 1 8 /0 1 1 8 /0 4 1 8 /0 7 1 8 /1 0 1 9 /0 1 1 9 /0 4 1 9 /0 7 1 9 /1 0 2 0 /0 1 2 0 /0 4 2 0 /0 7 2 0 /1 0 2 1 /0 1 2 1 /0 4 美国 欧盟 日本 粗钢表需同比（ 2021 年与 2019 年同比） 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院 （ 2021/5 为预估值 ） 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 9 期货研究报告 根据美国钢铁协会的资料显示， 2018 年美国钢铁需求结构中前三位为建筑 （ Construction）、汽车（ Automotive）、机械设备（ Machinery and Equipment） ，合计占到 钢铁需求的 81%。 虽然不同年份需求结构占比会有一定的变化，但大致格局不会有太大 的 改变。 疫情后，下游行业需求复苏的速度和进程也有所区别。 从中国疫情后需求复苏的步骤看， 2020 年 3 月全国大部分地区开始复工复产，原本需求 就比较旺盛的机械销量快速修复到超过疫情前增速的水平， 4 月商用车销量也大幅增长， 反映了宽货币和 信贷 政策 下建筑 类 施工需求 的快速 增长。房地产需求的 修复 紧随其后， 5 月商品房销售和地产新开工同比增速转正。消费型 耐用品 的恢复略微滞后， 乘用车和 家电销量在 分别在 5、 6 月实现了增速的同比转正。 而 由于中国第一轮疫情 期间，从集 中封锁到全面复工的时间 比 较短， 且后续疫情 控制情况较好， 没有再度发生全局性的 爆 发， 下游需求恢复的时间顺序并没有特别明显的领先和滞后性。钢铁需求方面 总体上 沿 着 工业型制造业 -建筑 -消费型 耐用品 的顺序 复苏 。 海外需求修复的步骤与中国 也具有 一定的相似性。 我们以 美国 建筑、制造业中的机械以 及汽车及零部件的产出指数作为衡量下游产出恢复情况的指标，将 2020 年 1 月的水平 （季调后）定基为 1 作为疫情前的基数，我们看到最快从疫情中 开始 恢复的是建筑业 和 机械 ， 但 建筑业的 后续修复速度比较缓慢 。截至 2021 年 5 月 ， 建筑业的产出指 数 仍 略 低于疫情前，但差距 并不明显 。机械行业的产出 水平 已经超过了疫情前， 截至 5 月 依然 在持续增长的过程中 ，而汽车及零部件 产出 在 2020 年下半年一度恢复到疫情前水平， 但 2021 年受二次疫情和芯片供应的影响再度下滑，以 5 月产出指数来看，较疫情前 水 平 还偏低 5%左右。 图表 13：美国钢铁需求结构 （ 2018 年） 建筑 , 4 4 % 汽车 , 2 8 % 机械设备 , 9% 能源 , 6 % 家电 , 5 % 集装箱 , 3 % 国防 , 3 % 其他 , 2 % 美国钢铁需求结构（ 2018 年） 资料来源： 美国钢铁协会 图表 14： 钢材下游的产出恢复情况 存在 分化 0 . 5 0 . 6 0 . 7 0 . 8 0 . 9 1 . 0 1 . 1 1 . 2 1 7 /0 2 1 7 /0 5 1 7 /0 8 1 7 /1 1 1 8 /0 2 1 8 /0 5 1 8 /0 8 1 8 /1 1 1 9 /0 2 1 9 /0 5 1 9 /0 8 1 9 /1 1 2 0 /0 2 2 0 /0 5 2 0 /0 8 2 0 /1 1 2 1 /0 2 2 1 /0 5 建筑 机械 汽车及零部件 产出指数，经季调， 2020 年 1 月定基为 1 资料来源： 美联储 ，东证衍生品研究院 （截至 2021/5） 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 10 期货研究报告 图表 15： 中国疫情后主要钢铁下游行业需求恢复情况 - 60% - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1 9 /0 2 1 9 /0 3 1 9 /0 4 1 9 /0 5 1 9 /0 6 1 9 /0 7 1 9 /0 8 1 9 /0 9 1 9 /1 0 1 9 /1 1 1 9 /1 2 2 0 /0 1 2 0 /0 2 2 0 /0 3 2 0 /0 4 2 0 /0 5 2 0 /0 6 2 0 /0 7 2 0 /0 8 2 0 /0 9 2 0 /1 0 2 0 /1 1 2 0 /1 2 2 1 /0 1 2 1 /0 2 2 1 /0 3 2 1 /0 4 商品房销售面积 房屋新开工 挖掘机销量 商用车销量 乘用车销量 三大白家电销量 当月同比（ 2021 年与 2019 年同比） 资料来源： 国家统计局，中汽协，产业在线 ， 东证衍生品研究院（ 截至 2021/4） 2.2、 需求领先指标有走弱迹象，后续潜在增量主要在于汽车 具体来看美国用钢行业 需求 的修复状况。 建筑 业 方面 ， 疫情后， 美国 新屋 销售 率先快速 增长， 2020 年下半年就已经大幅超过疫情前的水平。但是到 2021 年，新屋销售并没有 出现进一步增加，尤其是 5 月份回落的迹象已经比较明显。此前，市场对此一部分解读 为新建住房的存量不足，导致销售被 动出现下降，但从 2020 年四季度以来，美国新建 住房待售套数（季调后）也开始回升，绝对库存量基本上升到接近疫情前的水平。以库 存和销售比来衡量可供应月度，同样也自 2021 年开始增加。也即说明，当前新屋销售 的回落不仅仅是供应不足的问题，也在一定程度上反映了购买意愿的下降。 另外，从美 国长端收益率来看， 2020 年四季度开始逐步回升，也与新屋销售回落基本对应。 图表 16： 美国长端收益率回升压制新屋销售 0 . 0 % 0 . 5 % 1 . 0 % 1 . 5 % 2 . 0 % 2 . 5 % 3 . 0 % 3 . 5 % 4 . 0 % 4 . 5 % 200 300 400 500 600 700 800 900 1 , 0 0 0 1 , 1 0 0 1 0 /0 1 1 0 /0 9 1 1 /0 5 1 2 /0 1 1 2 /0 9 1 3 /0 5 1 4 /0 1 1 4 /0 9 1 5 /0 5 1 6 /0 1 1 6 /0 9 1 7 /0 5 1 8 /0 1 1 8 /0 9 1 9 /0 5 2 0 /0 1 2 0 /0 9 2 1 /0 5 新建住房销售折年（季调，千套） 美国 10 年期国债收益率（右，月平均） 资料来源： 美国商务部 ， 美联储， 东证衍生品研究院 （截至 2021/5） 图 表 17： 美国新屋销售逐渐回落 0 . 0 0 . 2 0 . 4 0 . 6 0 . 8 1 . 0 1 . 2 1 . 4 1 . 6 1 6 /0 2 1 6 /0 6 1 6 /1 0 1 7 /0 2 1 7 /0 6 1 7 /1 0 1 8 /0 2 1 8 /0 6 1 8 /1 0 1 9 /0 2 1 9 /0 6 1 9 /1 0 2 0 /0 2 2 0 /0 6 2 0 /1 0 2 1 /0 2 新屋销售 新屋开工 营建许可 经季调， 2020 年 1 月定基为 1 资料来源： 美国商务部，东证衍生品研究院（截至 2021/5） 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 11 期货研究报告 图表 18： 新建住房库存已经开始回升 2 3 4 5 6 7 8 200 220 240 260 280 300 320 340 360 1 6 /0 1 1 6 /0 5 1 6 /0 9 1 7 /0 1 1 7 /0 5 1 7 /0 9 1 8 /0 1 1 8 /0 5 1 8 /0 9 1 9 /0 1 1 9 /0 5 1 9 /0 9 2 0 /0 1 2 0 /0 5 2 0 /0 9 2 1 /0 1 2 1 /0 5 新建住房待售（千套） 新建住房可供应月度（月，右） 经季调 资料来源： 美国商务部（截至 2021/5） 图表 19： 建筑订单指数仍处于快速上升阶段 20 30 40 50 60 70 80 0 5 /0 1 0 5 /1 1 0 6 /0 9 0 7 /0 7 0 8 /0 5 0 9 /0 3 1 0 /0 1 1 0 /1 1 1 1 /0 9 1 2 /0 7 1 3 /0 5 1 4 /0 3 1 5 /0 1 1 5 /1 1 1 6 /0 9 1 7 /0 7 1 8 /0 5 1 9 /0 3 2 0 /0 1 2 0 /1 1 订单指数（ B illin g I n d e x) 询单指数（ I n q u ir ie s I n d e x ） A I A B i l l i n g i n g s I n d e x 资料来源： CRU（截至 2021/4） 而不管新屋销售回落的趋势是否形成，但从近一个季度的情况看，在当前水平下继续增 长的空间已经比较有限。而美国地产的开工建设 节奏明显慢于销售，营建许可在 2021 年 1 月达到峰值，而后也小幅回落，不过依然处于较高的水平。 去年四季度以来， 美国 的新屋开工基本维持在疫情前附近的水平，也意味着地产的开工建设还处于 比较饱和的 状态，但可能由于劳动力市场不饱和等因素，也存在一定的产能瓶颈 。 从 AIA 建筑订单 指数来看，截至 4 月还在快速 上升 并未出现转势。总体而言，美国建筑订单依然强劲， 需求预计还能够维持相当一段时间，但从领先指标 新屋开工来看，增长最为迅速的 时段可能已经过去了。 不过，美国私人房屋的用钢量比较有限，建筑方面的钢铁需求更 多集中在钢结构建筑 以及桥梁、机场等基建项目上。从更多使用钢结构的美国预制房屋 来看，在 2021 年一季度发货套数也大幅增长。 总体来看， 建筑相关钢铁 需求 还会维持 韧性且仍有一定修复空间，但随着库存开始累积和销售放缓，增量空间 也并不太大。 制造业方面 ， 疫情后美国 机械需求 快速恢复 。 同样 将 2020 年 1 月定基为 1 来看， 以季 调后的机械出货量衡量， 机械 需求 已经超过 疫情前 近 10%的水平 。 不同的机械品种表现 也略有差异，建筑机械出货最先修复并超过疫情前 ，但 2021 年 4 月份开始 有触顶回落 的迹象 。 建筑机械的需求一般为建筑开工施工的领先至少是同步的指标。以 中国的经验 看，工程机械销量高增长可能会延续到地产新开工的明显放缓。那么，以美国地产销售 的节奏看，工程机械需求最快增长的阶段可能已经过去，是否出现拐点还需要观察。 2021 年以来， 工业机械 的 出货 快速增长 ，可能意味着疫情影响减弱后 ， 中游的工业加工行业 开始快速恢复，同时材料处理设备也还处于较高的增速中 。另外， 2020 年 起， 农用机械 销量 的 增速大幅走高 ，疫情发生后 ， 机械自动化替代人的需求可能是带动农机销量上升 的重要原因 ，但在需求大幅释放后，销量同比 也已经 下降 。 而目前仅有矿业、石油与天 然气田机械出货没有明显恢复 ，意味着最 上游的 资源开采相关的资本投资还并没有启 动。 整体来看，机械需求增长的势头似乎还未终止，但建筑相关机械需求增速已经有限， 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 12 期货研究报告 后续增量有赖于上中游 （及矿业和加工业） 进一步资本开支和新增投资的上行。 图表 20： 美国 机械类出货量已高于疫情前 近 10% 0 . 8 0 0 . 8 5 0 . 9 0 0 . 9 5 1 . 0 0 1 . 0 5 1 . 1 0 1 . 1 5 1 5 /0 1 1 5 /0 5 1 5 /0 9 1 6 /0 1 1 6 /0 5 1 6 /0 9 1 7 /0 1 1 7 /0 5 1 7 /0 9 1 8 /0 1 1 8 /0 5 1 8 /0 9 1 9 /0 1 1 9 /0 5 1 9 /0 9 2 0 /0 1 2 0 /0 5 2 0 /0 9 2 1 /0 1 2 1 /0 5 美国耐用消费品 出货量：机械 经季调， 2020 年 1 月 =1 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院（截至 2021/5） 图表 21： 建筑机械出货小幅回落，工业机械大幅增加 0 . 6 0 0 . 7 0 0 . 8 0 0 . 9 0 1 . 0 0 1 . 1 0 1 . 2 0 1 . 3 0 1 5 /0 1 1 5 /0 5 1 5 /0 9 1 6 /0 1 1 6 /0 5 1 6 /0 9 1 7 /0 1 1 7 /0 5 1 7 /0 9 1 8 /0 1 1 8 /0 5 1 8 /0 9 1 9 /0 1 1 9 /0 5 1 9 /0 9 2 0 /0 1 2 0 /0 5 2 0 /0 9 2 1 /0 1 建筑机械 工业机械 出货量，经季调， 2020 年 1 月 =1 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院（截至 2021/5） 图表 22： 矿业用机械出货量依然处于低位水平 0 . 6 0 0 . 7 0 0 . 8 0 0 . 9 0 1 . 0 0 1 . 1 0 1 . 2 0 1 . 3 0 1 . 4 0 1 . 5 0 1 5 /0 1 1 5 /0 5 1 5 /0 9 1 6 /0 1 1 6 /0 5 1 6 /0 9 1 7 /0 1 1 7 /0 5 1 7 /0 9 1 8 /0 1 1 8 /0 5 1 8 /0 9 1 9 /0 1 1 9 /0 5 1 9 /0 9 2 0 /0 1 2 0 /0 5 2 0 /0 9 2 1 /0 1 材料处理设备 矿业、石油与天然气田机械 出货量，经季调， 2020 年 1 月 =1 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院（截至 2021/5） 图表 23： 农用机械 零售大幅增加后回落 - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1 3 /0 1 1 3 /0 6 1 3 /1 1 1 4 /0 4 1 4 /0 9 1 5 /0 2 1 5 /0 7 1 5 /1 2 1 6 /0 5 1 6 /1 0 1 7 /0 3 1 7 /0 8 1 8 /0 1 1 8 /0 6 1 8 /1 1 1 9 /0 4 1 9 /0 9 2 0 /0 2 2 0 /0 7 2 0 /1 2 2 1 /0 5 农用拖拉机 农用拖拉机零售量同比 资料来源： Bloomberg，东证衍生品研究院（截至 2021/5） 汽车 则是目前拖累钢铁需求恢复的重要因素，其中主要是 乘用车 恢复较慢 。以 BEA 统 计和估算的美国汽车产销看， 2021年 1-5月乘用车销量与 2019年同期相比仍低 20%以上。 另外，从季调后乘用车产销看，供应链 干扰 对于产量的影响也更加明显，汽车产量的修 复还有赖于供应链的修复尤其是芯片供应的恢复。而由于产量降幅较大，美国汽车的库 存和库销比也在持续下降，并且均处于 2010 年以来最低的水平。我们认为 当前 乘用车 产销的恢复可能受到两方面的 影响 ，一是疫情的延续对于出行相关需求仍有压制。虽然 疫情起始阶段，私家车的需求受到提振，但不足以拉动需求的持续增长；二是供应链受 黑色金属 -螺纹钢 /热轧卷板 -专题报告 2021-7-7 13 期货研究报告 疫情影响，尤其是芯片供应问题 导致市场有效供应不足，也带来汽车库存的持续下降。 而随着美国新增病例数的下降，尤其是在疫苗接种比例快速提升后，出行需求预计也会 随之回升。相较于其他行业，汽车可能是终端需求仍有提升空间的部分。 在乘用车需求偏弱的同时，美国 商用车 的 销量则已经明显超过了疫情前水平。尤其是重 卡方面，从 class 8 新订单（ new orders）看， 2020 年下半年开始新一轮增长。加工订单 量和积压订单（ backlog）量