机械行业2018年Q2暨4月策略：投资机械新经济.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 机械设备 Table_IndustryInfo 机械 行业 2018 年 Q2 暨 4 月策略 超配 （维持评级） 2018 年 4 月 12 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 投资机械新经济 贸易摩擦升级，投资机械新经济 2018 年一季度中美贸易摩擦不断升级，二级市场也随之调整。 如果最终 贸易抑制 政策落地，那么外向型的出口企业将受到较大短期冲击。 不过 我们认为没有必要过度解读和担心 政策 ， 应当把重点放到“内功”上来。 企业的核心竞争力在于产品、管理和渠道等内生性因素，外部因素重要的是行业需求有没有变化、行业趋势会不会受到影响、竞争格局会不会因此改变等。对于中国装备制造业中的优秀企业，我们应该给予更多的信心和支持。 从产业链来看，半导体产业、新能源产业、面板产业 、 高铁产业 、航空航天及高端零部件等 都 具备国产替代的大机会。在这样的时代背景下， 我们提出投资机械新经济，关注新兴产业崛起的投资机会。 半导体产业： 中国是全球最大的半导体消费市场，随着产能逐渐向中国转移，上游半导体设备迎来进口替代机遇 ，叠加国家扶持创建的良好政策环境，中国半导体设备产业链的公司迎来了绝佳的发展机会，未来本土半导体设备厂商的替代空间巨大 。 建议关注 北方华创、晶盛机电、长川科技和至纯科技 。 面板产业： 面板 产能从美日 到 韩台 再到 大陆 的大势不可逆转 ，未来三年面板产业投资扩张基本确定， 以京东方为首的面板厂商崛起， 产业链上的 相关配套环节 迎来绝佳发展机会 。 建议关注 精测电子、 智云股份等 。 新能源汽车产业 ：国家重点扶持的战略产业，动力电池作为核心 环节国产动力电池厂商已经具备全球竞争的能力， 一线动力电池厂商持续扩产，拉动锂电设备进入景气周期 ； 锂电池行业结构性过剩，优胜劣汰，行业集中度提升 。 建议关注 璞泰来、先导智能 等。 工业机器人产业 ： 中国已经是全球最大的工业机器人需求国， 但工业机器人的本体及核心零部件国产品牌的占有率都比较低，作为制造业的基础部件，工业机器人行业的快速发展与国产品牌的落后形成鲜明的对比。建议关注产品技术取得突破的工业机器人本体及零部件企业，如 汇川技术、双环传动、埃斯顿、机器人 等。 Q1 挖机销量超预期， 工程机械 2018 年的看点是企业利润率的弹性 经济增速换挡 、 经济结构调整， 粗放式的产能投放时代已经结束 ，传统 设备 产业的逻辑由增量需求转为存量更新需求，更新需求的特征是持续性较好、弹性有限。 本轮设备扩张周期由更新需求主导，行业竞争格局在过去 5 年的市场化出清中得到优化，龙头公司市占率大幅提升，收入端表现出更好的弹性 ； 利润端来看，经过 2017 年的资产负债表出清之后， 2018 年有望轻装上阵，业绩的释放有望超越收入增速；从估值水平来看，龙头公司竞争地位的强化 、全球竞争力的提高 有望带来竞争力溢价从而提升 估值中枢，迎来业绩、估值双击的行 情。 投资建议 我们认为更新需求托底下的传统产业复苏持续性值得期待，市场化出清后龙头公司的弹性有望超越行业平均水平。新兴产业 从 产业升级 、中国制造崛起 的 方向 ，看好 3C 产业、新能源产业和半导体产业的发展机会。维持行业“超配”评级。 风险提示 宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动 。 相关研究报告： 机械行业月报：继续布局产业龙头成长股 2018-03-14 机械行业 2017 年报业绩前瞻：机械行业复苏持续 20180222 机械行业月报：工程机械看点是利润率弹性；全球经济复苏，油价中枢上行油服筑底；布局低估值龙头成长股 20180129 机械行业 2018 年度策略：传统复苏可持续，龙头业绩有弹性；新兴成长跟下游， 3C 锂电半导体 2017-12-12 机械行业 2017 三季报点评：传统产业景气复苏持续；新兴产业看 3C、新能源和半导体 2017-11-06 机械行业 2017 中报专题：需求回暖持续，关注成本上行影响 2017-09-18 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezeanguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 S-17上证综指 机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 投资机械新经济 . 5 半导体设备行业：砥砺前行，设备国产替代的长效风口 . 5 工业机器人：行业持续高速增长，受益“工业 4.0”及“中国制造 2025” . 10 锂电设备行业：受益动力电池扩产潮，优胜劣汰，强者恒强 . 14 面板行业：正在崛起的高景气成长产业 . 19 传统产业的看点是企业利润率回升 . 23 工程机械： 2018Q1 挖机销量超预期，利润率的弹性更大 . 23 煤机行业：结束五年下行周期，下游煤企盈利好转 . 26 具备全球竞争力的优质公司国产替代进程望提速 . 31 浙江鼎力：高空作业平台国内龙头成长潜力大 . 31 豪迈科技：轮胎模具龙头，份额不断扩张的高 ROE 制造业标的 . 32 杰克股份：业绩持续高增长，看工业缝纫机全球龙头产能扩张、份额提升 . 34 风险提示 . 35 国信证券投资评级 . 36 分析师承诺 . 36 风险提示 . 36 证券投资咨询业务的说明 . 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：全球半导体市场产业结构（按销售额） . 6 图 2：集成电路市场产业结构（按销售额） . 6 图 3：集成电路产业链 . 6 图 4：全球半导体市场规模 . 7 图 5：近三年我国集成电路产值增速保持约 20% . 7 图 6： 2016 年全球终端半导体销售份额（亿美元） . 8 图 7：半导体下游应用领域分布 . 8 图 8：单条晶圆生产线投资额随半导体制程的减小快速增长 . 9 图 9：工业机器人的典型应用 焊接、装配、喷涂、包装、码垛、搬运等 . 10 图 10：全球工业机器人销量 2016 年同比增长 16% . 13 图 11：中国工业机器人销量 2016 年同比增长 26% . 13 图 12：全球工业机器人销售额 2016 年同比增长 14% . 13 图 13：中国工业机器人销售额 2016 年同比增长 31% . 13 图 14：锂电池产业链 . 15 图 15：锂电池生产工艺流程 . 15 图 16：锂电设备应用环节成本占比 . 16 图 17：锂电池生产工艺环节成本占比 . 16 图 18： 2016 年中国新能源汽车销量达到 50.7 万辆 . 17 图 19： 2016 年动力锂电池需求占比为 47.14% . 17 图 20：动力电池产能远大于需求，利用率不足 50% . 18 图 21： 2016 年动力锂电池 CR5 市场份额占比 68% . 18 图 22：中国面板产能平稳增长 . 20 图 23：中国面板产能从 2010 年的 5%到 2016的 24% . 20 图 24： FPD 设备投资金额 2016 达 128亿美元 . 20 图 25：中国 FPD 设备支出从 2010 的 22%到 2015 的 70% . 20 图 26：精测电子营业收入连续 7 年高增长 . 21 图 27：精测电子归母净利润连续 7 年高增长 . 21 图 28：精测电子毛利率近 50%、净利率近 20% . 21 图 29：精测电子 2017 年研发投入同比大增 33.99% . 21 图 30：挖掘机销量及同比增速 . 23 图 31：小松挖掘机开工小时数及同比增速 . 23 图 32：挖掘机国内需求与固定投资同比增速趋势 . 24 图 33：挖掘机的国内实际需求与测算更新需求（台） . 24 图 34：购臵固定资产等支付现金 . 24 图 35： PMI 连续 20 个月在荣枯线上方， 2018年 3 月为 51.5 . 24 图 36：三一重工挖掘机 2017 年销量猛增，市场份额超 20% . 25 图 37：三一海外收入占比逐年增加 . 25 图 38：应收账款占营业收入的比重从 2016 年开始降低 . 25 图 39：钢材价格综合指数从 2016 年起开始上升 . 25 图 40：三一重工营业收入快速增长 . 26 图 41：三一重工归母净利润快速增长 . 26 图 42：环渤海动力煤指数自 2015 年开始反弹，目前站稳 550 元 /吨 . 27 图 43：全国原煤累计产量（百万吨） . 27 图 44：煤炭销量（万吨） . 27 图 45：煤炭企业累计主营收入（万元） . 28 图 46：煤炭企业累计利润（万元） . 28 图 47：煤炭企业固定资产投资 4 年来首次转增 . 28 图 48：公司主要产品图 . 29 图 49：液压支架占主营业务收入比例最大（万元） . 29 图 50：液压支架贡献公司主要主营业务利润（万元） . 29 图 51：主要煤机企业坏账余额对比 . 30 图 52：主要煤机企业当期计提坏账对比 . 30 图 53：浙江鼎力营业收入快速增长 . 31 图 54：浙江鼎力归母净利润快速增长 . 31 图 55：中国高空作业平台人均保有量远落后发达国家 . 31 图 56：浙江鼎力的营业收入（百万元）及增长率 . 31 图 57： Terex 旗下 Genie 的产品按收入构成（ 2016 年） . 32 图 58：浙江鼎力按产品构成的营业收入（百万元） . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 59：豪迈科技营业收入高速增长 . 33 图 60：豪迈科技归母净利润稳定增长 . 33 图 61：豪迈科技盈利能力基本稳定 . 33 图 62：豪迈科技盈利空间具备显著优势 . 33 图 63：铸造业务营业收入近五年大幅增长 . 34 图 64：燃气轮机零部件加工业务营业收入近三年大幅增长 . 34 图 65：杰克股份营业收入快速增长 . 34 图 66：杰克股份归母净利润快速增长 . 34 表 1：制造环节主要工艺及设备 . 7 表 2：集成电路政策概览 . 8 表 3：大基金布局领域及公司 . 9 表 4：工业机器人按坐标分类、特点、相关重点公司 . 11 表 5：工业机器人的发展历程 . 11 表 6：政府 2012-2017 年出台的工业机器人相关支持政策 . 14 表 7：锂电池生产工艺及设备概览 . 16 表 8：新能源汽车 国家重点政策梳理 . 16 表 9： 锂电池企业扩张产能规划 . 18 表 10：锂电设备空间测算 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 投资机械新经济 2018 年一季度中美贸易摩擦不断升级，二级市场也随之调整。如果最终贸易抑制政策落地，那么外向型的出口企业将受到较大短期冲击。不过我们认为没有必要过度解读和担心政策，应当把重点放到“内功”上来。企业的核心竞争力在于产品、管理和渠道等内生性因素，外部因素重要的是行业需求有没有变化、行业趋势会不会受到影响、竞争格局会不会因此改变等。对于中国装备制造业中的优秀企业，我们应该给予更多的信心和支持。从产业链来看，半导体产业、新能源产业、面板产业、高铁产业、航空航天及高端零部件等都具备国产替代的大机会。在这样的时代背景下，我们提 出投资机械新经济，关注新兴产业崛起的投资机会。 半导体产业：中国是全球最大的半导体消费市场，随着产能逐渐向中国转移，上游半导体设备迎来进口替代机遇，叠加国家扶持创建的良好政策环境，中国半导体设备产业链的公司迎来了绝佳的发展机会，未来本土半导体设备厂商的替代空间巨大。建议关注北方华创、晶盛机电、长川科技和至纯科技。 工业机器人产业：中国已经是全球最大的工业机器人需求国，但工业机器人的本体及核心零部件国产品牌的占有率都比较低，作为制造业的基础部件，工业机器人行业的快速发展与国产品牌的落后形成鲜明的对比。建议关注 产品技术取得突破的工业机器人本体及零部件企业，如汇川技术、双环传动、埃斯顿、机器人等。 面板产业：面板产能从美日到韩台再到大陆的大势不可逆转，未来三年面板产业投资扩张基本确定，以京东方为首的面板厂商崛起，产业 链上的相关配套环节迎来绝佳发展机会。建议关注精测电子、 智云股份等 。 新能源汽车产业：国家重点扶持的战略产业，动力电池作为核心环节国产动力电池厂商已经具备全球竞争的能力，一线动力电池厂商持续扩产，拉动锂电设备进入景气周期；锂电池行业结构性过剩，优胜劣汰，行业集中度提升。建议关注璞泰来、先导智能等。 半导体 设备行业：砥砺前行，设备国产替代的长效风口 半导体，通常指常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料 ，由于其导电性可控的特性应用领域非常广泛。当今大部分电子产品，如计算机、移动电话或收音机等中的核心单元都和半导体有着极为密切的关联。常见的半导体材料有硅、锗、砷化镓等，其中硅是商业应用上最广的一种。 中国半导体投资持续高增长 根据美国半导体工业协会（ SIA）发布的数据， 2016 年全球半导体产业产值达 3389 亿美元，创下历史新高，同比增长 1.1%。 半导体市场 主要包括 集成电路、分立器件、光电子和传感器四大领域， 其 中 集成电路占半导体市场的 81%，份额最大 。所以 现在人们谈论较多的 通常 是 指 集成电路 产业。 集成电路 可细分为逻辑电路、模拟电路、微处理器和存储器 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 1： 全球半导体市场产业结构（按销售额） 图 2： 集成电路市场产业结构（按销售额） 资料来源 : 前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 半导体产业链主要分为 IC 设计、晶圆制造和芯片封测三大环节。一般来说 IC产业链流程是： IC 设计公司根据下游客户（系统厂商）的需求设计芯片，然后交给晶圆代工厂进行制造，完成后的晶圆再送往下游的 IC 封测厂，由封装测试厂进行封装测试，最后将性能良好的 IC 产品出售给系统厂商。 其中，设计环节主要分为 逻辑设计、电路设计、图形设计 三个阶段，设计完后进行电路布局用来制备光罩， 这个过程中基本不涉及设备 ；半导体制造可以细分为前道和后道两个工艺步骤。前道工艺 是 将硅材料加工制造成晶圆片，通过光刻机曝光等多道工序将 IC 设计图案加载到晶圆上，制成集成电路；后道工艺是将载有集成电路的晶圆分割成基本单元，通过 封装、测试后制成最终的集成电路产品。 图 3： 集成电路产业链 I C 设 设设 设 设 设设 设设 设设 设 设 设 设 设 设 设 设 设 设 设设 设 设 设设 设 设 设设 设 设 设 设设 设 设设 设设 设设 设设 设 设 设设 设设 设设 设 设 设设 设 设 设 设 设设 设 设 设 设 设设 设 设 设设 设设 设设 设设 设设 设设 设 设 设设 设设 设 设 设设 设 设 设设 设设 设设 设 设 设设 设 设 设设 设 设 设设 设设 设 设设 设 设设 设 设 设 设 设设 设 设 设设 设 设 设设 设 设 设 设 设设 设 设 设 设 设设 设 设集成电路81.64%分立器件5.60%光电器件9.57%传感器3.19%存储器22.66%逻辑电路27.00%微处理器芯片17.88%模拟电路14.10% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 资料来源 : EEPW，国信证券经济研究所整理 表 1： 制造环节主要工艺及设备 工艺顺序 生产工艺 工艺简介 相关设备 晶圆制造 拉单晶 拉单晶 单晶炉 硅片加工 硅片加工 研磨机 扩散 氧化、 RTP、激光退火 氧化炉、 RTP 设备、激光退火设备 光刻 涂胶、测量、光刻、显影 光刻机、涂胶 /显影设备、 CD SEM 离子注入 离子注入、去胶、清溪 离子注入机、等离子去胶机、清洗设备 薄膜生长 CVD、 PVD、 RTP、 ALD、清洗 CVD 设备、 PVD 设备、 RTP 设备、 ALD 设备等 抛光 CMP、刷片、清洗、测量 CMP 设备、刷片机、清洗测量设备 金属化 PVD、 CVD、电镀、清洗 PVD/CVD 设备、电镀设备、清洗设备 封装测试 背面减薄 贴膜、背面研磨、测量、剥膜 检测设备、贴膜机、减薄机、剥膜机 晶圆切割 晶圆安装、晶圆切割、晶圆清洗、光学检测 晶圆安装设备、切割设备、清洗设备、 AOI 检测设备 贴片 贴片、粘贴、固化 贴片机、烤箱 引线键合 引线键合、清洗、光学检测 引线键合机、清洗设备、 AOI 模塑 等离子清洗、注塑、激光打标 等离子清洗机、注塑机、激光打标机 电镀 电镀、退火 电镀设备、退火炉 切筋 切筋 /成型 切筋成型设备 终测 终测 测试设备 资料来源 :SEMI， 国信证券经济研究所整理 半导体设备 是半导体产业最为重要的一环。 从 半导体产业链 可以看出，几乎每一个环节都需要设备的投入 。从产品来看，下游 、更小制程、更高性能要求的先进芯片需求推动半 导体设备更加精细化 ，半导体设备的发展又制约着芯片实现更小尺寸和更高集成度。 从历史数据来看，半导体设备的突破和发展推动了整个 集成电路 产业的进步和 产品的更新迭代 。 半导体设备迎来进口替代机遇 全球半导体产业向中国转移。 半导体集成电路于 1950s 起源于美国。 1970s，美国经济陷入滞胀和家电时代需求崛起给予日本半导体产业绝佳契机 ，半导体产业从美国向日本转移； 1990s， 日本经济陷入泥潭，恰逢 个人电脑兴起 ， 带动了第二次产业转移，半导体产业从美日转向韩、台 ； 2010s，以智能手机和平板电脑为代表的消费电子爆发式增长，推动我国芯片行业快速发展，这给予了 中国半导体产业 发展的 最佳时机 ，新一轮的产业转移逐步开启，中国将成为全球的半导体产业中心。 图 4： 全球半导体市场规模 图 5： 近三年我国集成电路产值增速保持约 20% 资料来源