中国电信深度报告：均衡&创新奠定领先优势.pdf

1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 深 度 报 告 中国电信 (00728.HK) 报告日期： 2021年 8月 10日 均衡 &创新奠定领先优势 中国 电信 深度报告 table_zw 公司 研究类 模 板 公 司 研 究 通 信 行 业 分析师：张建民 执业证书编号： S1230518060001 分析师 ：汪洁 执业证书编号： S1230519120002 Email： 报告导读 行业反转确立， 公 司新增移动用户和主营业务增长领跑行业， 成长性有 望超预期，大幅提高 分红 率， 估值 低 ， 首次覆盖，“买入” 评级 。 投资要点 中国电信具备均衡发展、创新领先优势 相较于移动、联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势，帮 助公司在 移动用户新增数量 /产业数字化收入规模 /通信服务收入增 速上 领跑 行 业。我们判断在 5G和数字经济 趋势下 ，公司有望进一步延续该优势 。 行业拐点确认， 公司成长性有望超预期 市场担心运营商的持续成长性，我们认为行业拐点已经确立，在 5G渗透率提 升和创新业务强劲增长驱动下，我们对运营商的发展预期继续表示乐观。 公司积极推进“云改数转”战略转型， 且 成效逐步体现 ， 20H1通信服务收入 增速反转，利润 增速 转正， 后续 增速 逐季 放大 ， 公司成长性有望超预期 。 个人 ： 公司在新增移动用户数行业领先， 21Q1 ARPU值 45.6元实现回 升， 21Q2进一步提升至 45.9元， 移动业务收入增速有望继续领跑行业。 家庭： 智家业务 打开增长空间 ， 智家业务 渗透率快速提升，带动 2020年 融合 ARPU同比增 4.2%达 44.4元 ， 21H1进一步同比增 5.9%达 46.8元。 政企： 2020年产业数字化收入规模和市场份额 行业 领先。 IDC资源禀赋 产业第一，公有云 IaaS+PaaS收入规模位居前 四 ， 5G行业应用有望开始 规模落地。我们预计公司 产业数字化 收入有望加速增长。 5G 共建共享 将明显 降低 公司成本 压力 5G共建共享为电信和联通累计节省超 760亿元投资， 叠加其他多种举措，公 司 折旧及摊销、网络运行及支撑等关键成本 项有望 得到有效控制。 投资建议 暂不考虑回 A摊薄的影响， 2021-23年 收入增速 12.3%、 11.7%、 12.0%；利润 增速 24.9%、 5.5%、 13.7%；当前 PB 0.54倍， 明显 低于历史均值的 0.72倍； 公司大幅提高分红率， 首次覆盖，“买入”评级。 可能的催化剂： 5G专网发展超预期等。 风险提示： 5G建网成本和运维成本增幅超预期等。 财务摘要 table_predict （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业 收入 393561 441925 493523 552805 (+/-) 4.74% 12.29% 11.68% 12.01% 净利润 20850 26041 27459 31220 (+/-) 1.62% 24.90% 5.45% 13.69% 每股收益（元） 0.26 0.32 0.34 0.39 P/E 9.35 7.49 7.10 6.25 table_invest 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 HK$2.89 table_stktrend 公司简介 中国电信是全球大型的领先的全业务 综合智能信息服务运营商 ， 主要在中国 提供固定及移动通信服务、互联网接入 服务、信息服务以及其他增值电信服务 等 。 table_research 报告撰写人： 张建民 联系 人： 汪洁 证 券 研 究 报 告 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 均衡发展 &创新领先优势 . 4 2. 拐点确认开启新成长曲线 . 7 3. 5G/智家 /政企业务促发展 . 10 3.1. 移 动 通 信：增长行业领跑 . 11 3.2. 固网及智家：智家提升价值 . 13 3.3. 产业数字化：继续高速增长 . 15 4. 共建 共享有效降低成本 . 20 5. 投资建议 . 24 5.1. 盈利预测 . 24 5.2. 估值分析 . 25 5.3. 投资建议 . 27 6. 风险提示 . 27 图表目录 图 1： 中国电信股权结构（截至 2020年年底） . 4 图 2： 中国电信业务版图 . 4 图 3： 公司各业务收入情况 . 5 图 4： 公司各业务收入占比情况 . 5 图 5： 2020年 三家运营商收入结构 . 5 图 6： 三大运营商有线宽带用户净增情况（百万户） . 5 图 7： 三大运营商移动用户新增情况（百万户） . 5 图 8： 中国 电信用户市占率情况（ 2021.6） . 6 图 9：近年来三大运营商产业数字化业务收入情况 . 6 图 10：近年来三大运营商产业数字化业务收入占比情况 . 6 图 11： 近年来三大运营商通信服务收入同比增速 . 6 图 12： 2019年来电信业务收入和电信业务总量累计月度增速 . 7 图 13： 5G时期运营商开启 “平台 +应用 ”第四增长曲线 . 7 图 14： 2020年电信行业固定增值业务情况 . 8 图 15： 2020年电信行业固定增值业务各细分业务增长情况 . 8 图 16：中国电信 深入实施云改数转发展战略 . 8 图 17：中国电 信收入和利润同比增速情况（季度累计） . 9 图 18：中国电信收入和利润情况（单季） . 9 图 19：引入战投 强强联合打造合作共赢生态 . 10 图 20：三大运营商移动用户净增情况（百万户） . 11 图 21： 中国电信移动用户市占率情况 . 11 图 22：积极引入权益打造差异化产品 . 11 图 23：三大运营商 5G渗透率情况 . 12 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 24：中国电信移动 ARPU情况 . 12 图 25： 中国电信单季度移动 ARPU情况 . 12 图 26：中国电信 2021年上半年 5G移动业务发展情况 . 12 图 27： 中国电信移动业务收入情况 . 13 图 28： 三家电信运营商移动业务增速对比 . 13 图 29：中国电信宽带接入收入情况 . 13 图 30：中国电信 SmartFamily收入情况 . 13 图 31：三大运营商有线宽带用户净增情况（百万户） . 14 图 32： 三大运营商有线宽带用户数情况（截至 2021.6，百万） . 14 图 33： 我国智能家居市场 2019-23年复合增速 38% . 14 图 34：中国电信 2020年 Smart Family业务发展 情况 . 14 图 35：中国电信固定接入 ARPU和固定融合 ARPU情况 . 15 图 36： 电信行业新兴业务收入增长情况 . 15 图 37： 2020年新兴业务各细分业务增长情况 . 15 图 38： 公司产业数字化业务收入（亿元）情况 . 16 图 39： 2021年上半年中国电信产业数字化收入（亿元）情况 . 16 图 40： 中国电信政企改革思路 . 16 图 41：公司产业数字化业务布局 . 17 图 42：我国云计算行业保持高速增长 . 17 图 43：中国电信云网融合资源深度融合 . 18 图 44：公司全面引领企业数字化转型 . 18 图 45： 中国电信产业云收入情况 . 19 图 46： 中国电信 IDC收入情况 . 19 图 47： 中国电信融合协同 5G专网解决方案 . 19 图 48：中国电信 “ 致远、比邻、如翼 ”定制网服务模式 . 20 图 49： 中国电信近年来成本费用率情况 . 21 图 50： 中国联通、中国电信合作共建 5G接入网 . 22 图 51：公司 5G网络建设进展 . 22 图 52： 中国联通、中国电信合作共建 5G接入网实现共赢 . 23 图 53： 三大运营商资本开支（亿元） . 23 图 54： 中国电信折旧及摊销费用情况 . 23 图 55：中国电信能耗费支出情况（亿元） . 24 图 56：中国电信历史 PB情况 . 25 图 57：公司积极上调派息 . 26 图 58：中国电信各年报期股息率（ %） . 27 表 1： 发行前后公司股本 结构 . 10 表 2：公司 5G垂直行业应用部分案例 . 20 表 3：中国电信 2020年成本费用情况 . 21 表 4：中国电信收入关键指标预测 . 25 表 5： 中国电信可比公司估值情况 . 26 表附录：三大报表预测值 . 28 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 4/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 均衡 发展 &创新领先 优势 中国电信是全球大型的领先的全业务综合智能信息服务运营商， ， 最终控股股东是中 国 电信 集团有限公司，截至 2020年 12月 31日，中国 电信 集团有限公司间接持有中国 电 信 约 70.89%的已发行总股 份 。 国务院国资委是公司实际控制人。 图 1： 中国电信股权结构（截至 2020 年年底） 资料来源： 公司官网 ， 浙商证券研究所 中国电信 主要 在提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务以及其他增值 电信服务 等 。 面对 数字经济新蓝海 带来的 新 机遇、新业态、新模式， 公司 加快 推动云网融 合，丰富应用版图， 已经实现从 基础通信服务运营商向全业务综合智能信息服务运营商 的 转型，面向个人、家庭、政企市场提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务 。 图 2： 中国电信 业务版图 资料来源： 招股说明书 ， 浙商证券研究所 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年底 ， 公司资产规模超过 7000亿元， 实现 收入 3935.6亿元， 股东应占 净利 208.5 亿元，被金 融亚洲评选为亚洲最佳电信公司第一名。 2020 年，中国电信 实现通信 服 务收入 3738亿元， 其中移动 通信 服务、固网及智慧家庭服务、产业数字化收入分别为 1756 亿元、 1090亿元、 840亿元，占 总 收入比例分别为 46%、 25%、 21%，占通信服务收入比 例为 47%、 29%、 22%。 图 3： 公司各业务收入情况 图 4： 公司各业务收入占比情况 资料来源： 招股说明书， 浙商证券研究所 资料来源： 招股说明书， 浙商证券研究所 相较于中国移动、中国联通，公司呈现出发展更为均衡、创新能力领先的竞争优势 ， 帮助 公司 在经营数据的表现上 更为突出 。 收入结构来看， 2020年 中国电信 个人、家庭、政企 业务分别占 通信服务收入 比 47%、 29%、 22%，较中国移动和中国联通 的收入结构 更为均衡。 图 5： 2020 年 三家运营商收入结构 资料来源： 招股说明书 ， 浙商证券研究所 业务的均衡性利于公司在固移融合发展趋势下强化竞争力，基于 固网业务优势 带动 移动业务发展， 2018年以来公司 移动用户新增 数量 持续领跑 三大运营商 。 截至 2021年 6 月，公司移动用户数市占率 22%，固网用户数市占率 38%（含北方未上市宽带用户数， 采用总用户 -移动和联通用户数倒推 ） 。 图 6： 三大运营商有线宽带用户净增情况（百万户） 图 7： 三大运营商 移动用户新增 情况（百万户） 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8： 中国电信用户市占率情况（ 2021.6） 资料来源： 三大运营商官网 ， 浙商证券研究所 创新能力方面， 尤其在产业数字化业务领域， 面对 5G和云网融合带来的数字经济巨 大机会， 公司 加快构建以客户为中心的新型组织体系，打造纵向一体化的政企事业群， 政 企 BG改革突破内部组织边界，强化跨领域能力协同，增强云化、平台化解决方案的研发 创新，引入市场化的考核激励机制， 旨在 建立数字化供给和交付体系、打造专业化服务和 运营能力、完善市场化运作和合作机制。 2020 年 公司 产业数字化相关业务收入规模达到 840 亿元 ，收入占比达到 22.5%，行 业领先 。 图 9： 近年来 三大 运营商 产业数字化业务收入情况 图 10： 近年来 三大 运营商 产业数字化业务收入占比情况 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 资料来源： 三大运营商官网， 浙商证券研究所 基于发展的 均衡 性、领先的 创新能力 等 优势，在行业 开展 高质量发展以来，公司通信 服务 业务 发展更为顺利， 2019 年以来 收入增长行业领跑 。 我们判断在 5G 和数字经济发 展 趋势下 ， 公司有望进一步延续该优势，展现出 更为 优秀的成长性 。 图 11： 近年来 三大 运营商通信服务收入同比增速 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 拐点确认 开启 新成长 曲线 高质量发展确立行业拐点。 前期行业陷入剪刀差困境。 2013年国内移动电话普及率超过 90%逐步趋于饱和，运 营商业务同质化，行业竞争加剧，电信业务总量与电信业务收入的剪刀差日益增大，运营 商陷入增量不增收困境，行业整体盈利能力严重下滑。 行业变局谋求高质量发展。 2019 年中国移动提出禁止终端补贴、禁止排他性行为、 禁止考核市场份额、禁止任何赠送和变相赠送行为以及地域成本价的产品销售等；中国联 通全面停止终端补贴政策 , 清理 5 元互联网套餐，副卡控制在两张以内。 2020 年 3 月中 国电信董事长柯瑞文表示坚决不打价格战，共同维护行业生态，共同繁荣 5G产业。 电信行业收入拐点已经形成。 2020 年全年，电信业务收入累计完成 13564 亿元，同 比增长 3.6%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证 。 2020年全年同比 增速较 2019年同比增速 0.7%提升 2.9pct； 2021年上半年电 信业务收入累计完成 7533亿 元，同比增长 8.7%，增速进一步较 2020年增速提升 5.1pct； 自 2019年 1-8月起电信业务 收入累计同比转正以来呈现加速提升态势 。 图 12： 2019 年来 电信业务收入和电信业务总量累计 月度 增速 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 运营商开启新的增长曲线。 移动通信大约每十年有一个转型升级，每一次转型升级除了速率 提升 ，也实现价值动 能的转换。 2G、 3G、 4G时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲线演 进 ， 有望在 5G时代开启“平台 +应用” 的 第四增长曲线。 图 13： 5G 时期运营商开启“平台 +应用”第四增长曲线 资料来源： 德勤，中国电信， 2019年网易未来 大会 ， 浙商证券研究所 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 “平台 +应用”的引擎作用已经凸显。 运营商积极转型升级，推进 IPTV、互联网数 据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务， 新兴业务成为运营商增值主要驱动， 2021 年上半年共完成相关业务收入 1145 亿元，同比增长 27.0%，在电信业务收入中占比为 15.2%， 占比较 2020年底提升 2.3pct。 分细项来看，云业务增长势头最为强劲。 2020 年数据中心业务、云计算、大数据、 物联网业务收入比上年分别增长 22.2%、 85.8%、 35.2%、 17.7%、 13.6%。 2021年上半年 云计算、大数据收入同比增速分别达 96.7%、 31.3%。 图 14： 2020 年电信行业固定增值业务情况 图 15： 2020 年电信行业固定增值业务各细分业务增长情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 中国电信 积极推进 云改数转 。 公司 2018提出“云改”，从基础设施、组织机制、产品服务能力 、 销售 渠道建设 等方 面积极推进转型。 2019 年底 开始 将“云网”理念进行主业全链条渗透，实现全集团“一 张网、一朵云、一个系统、一套流程”。 2020年明确“新建系统 100%上云，存量系统三 年上云”的目标，坚持“网是基础、云为核心、网随云动、云网一体”战略，从企业上云、 政务上云、家庭智慧化三方面入手，推动业务、网络等全面云化，促进社会数字化转型。 2021年度工作会上， 公司 指出 2021年是中国电信全面实施“云改数转”战略、开创 新局面的关键之年 ，提出 全面深入推进“云改数转”战略，深化企业改革，强化科技创新 等九个方面的重点工作，继续推进企业高质量发展 。 图 16： 中国电信 深入实施云改数转发展战略 资料来源： 公司官网， 浙商证券 研究所 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司战略转型和高质量发展 取得成果 。 2020年 上半年 ，公司 通信服务 收入增速 V型反转，利润 增速 实现转正，此后收入利 润增速 逐季放大 。 2020年全年公司实现通信服务收入 3738亿元 ，同比增长 4.53%，实现 股东应占利润 209亿元 ，同比增长 1.62%。 2021年 上半年 ，公司实现 通信服务收入 1871 亿元，同比增长 8.8%，股东应占利润为 177.4亿元，同比增长 27.2%。 图 17： 中国电信收入和利润同比增速情况（季度累计） 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 图 18： 中国电信收入和利润情况（单季） 备注： 2021Q2单季增速 部分 与公司投资收益相关 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 回 A 进展顺利，引入战投提升综合竞争力。 2021年 3月 9日公司 公告拟申请 A股发行并在上海证券交易所主板上市 ， 4月 27日 A股发行上市申请获证 监 会受理， 7月 29日证监会核准了 公司 的首发申请 ， 8月 3日及 8 月 4日，公司 完成向询价对象 的初步询价，将按发行价格每股 4.53元发行 10,396,135,267 股 A股（行使 超额配售选择权 前） 至 11,955,555,267股 A股（全 额 行使 超额 配售选择权 后）。 募集资金净额拟用于 5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目及科 技创新研发项目， 项目 未来三年总投资规模为 1021亿元 。 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： 发行前后公司股本结构 序号 股东名称 股份类别 发行前 发行后 未行使超额配售选择权 发行后 全额 行使超额配售选择权 持股数 ， 股 持股比例 ， % 持股数 ， 股 持股比例 ， % 持股数 ， 股 持股比例 ， % 1 电信集团 内资股 57,377,053,317 70.89 57,377,053,317 62.82 57,377,053,317 61.77 2 广东广晟 内资股 5,614,082,653 6.94 5,614,082,653 6.15 5,614,082,653 6.04 3 浙江财务开发 内资股 2,137,473,626 2.64 2,137,473,626 2.34 2,137,473,626 2.30 4 福建投资集团 内资股 969,317,182 1.20 969,317,182 1.06 969,317,182 1.04 5 江苏国信 内资股 957,031,543 1.18 957,031,543 1.05 957,031,543 1.03 6 境外上市外资股 （ H股，包括美国 存托股份）股东 外资股 13,877,410,000 17.15 13,877,410,000 15.20 13,877,410,000 14.94 7 其他 A股股东 内资股 - - 10,396,135,267 11.38 11,955,555,267 12.87 合计 80,932,368,321 100 91,328,503,588 100 92,887,923,588 100 资料来源： 公司招股说明书， 浙商证券研究所 公司 A股战略配售引入 20家战略投资人 ， 涵盖大型企业、产业基金、互联网公司等 ， 进一步完善公司治理和市场化经营机制，拓展生态版图，增强公司在产品服务、科技创新 等领域的综合竞争力 ，进一步推动公司“云改数转”战略落地。 此次发行也将有效提升公 司净资产规模，改善公司整体资产负债结构，提升公司 经营活力和 抗风险能力 。 图 19： 引入战投 强强联合打造合作共赢生态 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 股权激励彰显发展决心和信心。 2021年 3月 3日，公司第二期股票增值权计划获国资委审批，且 2021年 3月 10日， 计划规定的授予条件均已满足。 2021年 3月 10日，董事会审议批准于授予日 （ 2021年 3 月 10日 ） 向共 8239名核心骨干人员 (不包括执行董事、非执行董事、独立董事、监事及 高级管理人员 )，授予总数约为 24.1162 亿股股票增值权 ， 对应公司 H 股数量约占于授予 日已发行总股本约 2.98%，每份股票增值权的行权价为 2.69港元。方案有效期为 60个月， 自授予日起生效。 这是公司自 2018年实行股票增值权计划后第二次采取股票增值权激励计划，进一步 加大对核心员工的激励，支撑公司战略转型和长远发展，彰显公司未来发展决心和信 心。 3. 5G/智家 /政企 业务促 发展 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1. 移 动 通 信 ：增长 行业 领跑 新增 用户数领跑行业，渗透率持续提升。 4G时代，公司紧抓流量红利释放的宝贵窗口， 加快产品创新，全面融合升级，增强 网络优势，市场拓展成效显著， 移动用户快速增长。 2019 年以来，面对移动市场渗透率 饱和 以及 同质化竞争压力，公司坚持有价值地规模拓展移动用户市场，叠加 5G套餐升级 机会 、携号转网机会 ，公司用户数 实现 持续净增长，领跑行业。 截至 2021年 6月，公司移动用户数达到 3.62亿户，较 2020年底提升 1147万户，移 动用户 市占 率从 2017年的 17.6%提升到 22.4%。 图 20： 三大运营商移动用户净增情况（百万户） 图 21： 中国电信移动用户 市占率 情况 资料来源： 三大运营商官网 ， 浙商证券研究所 资料来源： 三大运营商官网 ， 浙商证券研究所 5G 契机打造差异化产品， 5G 渗透率持续 提升 。 公司 以 “ 5G+天翼云 ” 为用户提供优质网络体验和差异化的应用服务 ， 打造中国电信 特色 5G 会员权益体系，推出网络、安全和服务等专享权益，联合超过 30 家头部应用合 作伙伴，推出超百款生态权益， 丰富用户体验， 5G业务持续快速渗透 。 图 22： 积极引入权益打造差异化产品 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 截止到 2021年 6月 ， 公司 5G套餐用户达到约 1.31亿户，渗透率达到 36.2%。 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 23： 三大运营商 5G 渗透率情况 资料来源： 三大运营商官网 ， 浙商证券研究所 受 5G 和权益 拉动 ， 公司 ARPU 逐步得到恢复。 5G 渗透 率提升带动 公司移动用户 ARPU 企稳 恢复 ， 2021 年上半年，公司 5G 用户 ARPU 达到 57.4 元， 5G 迁转前后 ARPU 提升 10%。 2021 年 上半年移动用户 ARPU45.7 元，同比增长 2.9%， 二季度单季 ARPU达到 45.9元，较一季度 45.6元进一步提升 。 图 24： 中国电信移动 ARPU 情况 图 25： 中国电信 单季度移动 ARPU 情况 资料来源： 公司财报 ， 浙商证券研究所 资料来源： 公司财报 ， 浙商证券研究所 公司目标 2021年 5G用户净增 8000万户， 2020年底，公司移动用户数为 3.51亿户， 5G用户数为 8650万户，目标 2021年移动用户净增 1200万户，以此测算，到 2021年底， 公司 5G用户渗透率将达到 1.665亿户 /3.63亿户 =46%。 图 26： 中国电信 2021 年 上半年 5G 移动业务发展情况 资料来源： 公司 财报 ， 浙商证券研究所 移动业务收入增速持续领跑行业， 5G 驱动继续向好 。 移动用户 持续 增长 ， 带动 公司近年来移动业务增速领跑行业， 2020 年 公司移动服务 收入 1816亿元，同比增长 3.5%，占通信服务收入比例达到 48.6%。 叠加 5G用户渗透率 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 提升 带动 ARPU企稳 恢复 ， 2021年上半年公司 移动服务收入 979亿元，同比增长 8.2%， 增速 超预期。 随着未来 5G用户渗透率的持续提升和 5G应用的发展，公司移动业务 增速有望 继续 保持 乐观的发展预期 。 图 27： 中国电信移动业务收入情况 图 28： 三家电信运营商 移动业务 增速对比 资料来源： 公司 财报 ， 浙商证券研究所 资料来源： 公司 财报 ， 浙商证券研究所 3.2. 固网及 智家 ： 智家提升 价值 家庭业务是公司的 传统 优势业务 ， 近年来 面对中 国移动发力家庭市场 的竞争压力，公 司 积极 布局 家庭信息化， 构建智慧家庭 DICT产品服务体系 ， 基于 5G契机，进一步 推广 5G+光宽 +WiFi6三千兆接入和全屋 WiFi服务 ，宽带接入业务价值得到 重塑 ，智家业务价 值逐步得到体现。 2020年，公司宽带接入收入 719亿元，同比增长 5.06%，扭转 2017年以来的下跌态 势， Smart Family收入达到 111 亿元，同比大增增长 37.45%。 2021年年上半年，公司宽 带接入收入 381亿元，同比增长 7.9%， Smart Family收入 72亿元，同比大幅增长 32.9%， 智家应用对宽带综合 ARPU的带动从 2020年上半年的 13.3%提升到 15.8%。 图 29：中国电信宽带接入 收入 情况 图 30： 中国电信 SmartFamily 收入情况 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 资料来源： 公司财报， 浙商证券研究所 用户数方面， 公司近年来固网用户数均 持续 增长， 截至 2021年 6月底 ，公司固网用 户数达到 1.94亿户 （ 倒推计算， 包括北方未上市部分 ，上市公司口径 1.64亿户 ） ，占工信 部统计数据固网宽带用户 5.1 亿户的 38%。 整体家庭 宽带接入 渗透率水平已经较高的情 况下，我们认为更大的成长空间 在 于 智家业务 。 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 31： 三大运营商 有线宽带用 户 净增情况（百万户） 图 32： 三大运营商 有线宽带 用户数情况 （截至 2021.6，百万 ） 备注：中国电信是上市公司口径 备注：倒推计算中国电信，包括北方未上市部分，上市公司口径 1.64亿户 资料来源： 三大运营商官网 ， 浙商证券研究所 资料来源： 三大运营商官网 ， 浙商证券研究所 前瞻产业研究院数据， 2019年，我国智能家居市场规模 1422 亿元，预计到 2023年 年将达到 5176亿元， 2019-2023年复合增速达到 38.13%。 图 33： 我国智能家居市场 2019-23 年复合增速 38% 资料来源： 前瞻产业研究院， 浙商证券研究所 截至 2020年底，公司 IPTV收入同比增长 15.3%， IPTV用户数已经达到 1.16亿户， IPTV（ e-Surfing HD） 用户渗透率达到 73%， 此外 全屋 WiFi、天翼看家（ e-Surfing Webcam） 等新业务也进展顺利， 全屋 WiFi 用户数 、 天翼看家用户数 分别为 3889 万户、 889 万户 （数据倒推）， 同比 分别 增长 117%、 505%， 渗透率分别达到 24.5%、 5.6%，较去年同期 分别增长 12.8pct、 4.6pct。 图 34： 中国电信 2020 年 Smart Family 业务发展 情况 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 智家业务 发展带动，固网融合 ARPU实现增长。 2020年公司固网接入 ARPU、固网 融合 ARPU分别达到 38.4元、 44.4元，较 2019年 38.1元、 42.6元分别同比增长 0.79%、 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.23%。 2021 年上半年，公司 固网接入 ARPU、固网融合 ARPU 分别达到 39.4 元、 46.8 元 ， 分别较 2020年上半年增长 2.9%、 5.9%。 图 35： 中国电信 固定接入 ARPU 和固定融合 ARPU 情况 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 3.3. 产业数字化 ：继续高速增长 新兴业务成为运营商主要增长驱动。 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务成为运营商增值主 要驱动。 2020年，三大运营商新兴业务实现收入 1743亿元，比上年增长 26.9%，在电信 业务收入中占比由上年的 10.5%提升至 12.9%，拉动电信业务收入增长 2.82 个百分点。 2021年 三大运营商新兴业务 收入 1145亿元 ， 同比 增长 15.2%， 其中 云计算、大数据收入 同比增速分别达 96.7%、 31.3%。 图 36： 电信行业 新兴业务收入增长情况 图 37： 2020 年新兴业务各细分业务增长情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 公司产业数字化收入 规模和市场份额业内领先 。 公司深化机制改革，加快向科技型企业转变，在社会数字化趋势下，云和 5G等有望 驱动公司的产业数字化业务进一步加速成长，成为公司业绩提升的主要动力。 2020年，公司产业数字化收入达到 840亿元，同比增长 9.7%。 2021年上半年，公司 产业数字化业务发展提速，上半年产业数字化收入 501亿元，同比增长 16.8%， 其中 产 业 云业务收入 103亿元，同比 大幅增长 122%。 公司中报推介材料显示，力争全年产业数专 收入实现 20%以上增长。 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 38： 公司产业数字化业务收入（亿元）情况 图 39： 2021 年 上半年 中国电信产业数字化收入（亿元）情况 资料来源： 招股说明书， 浙商证券研究所 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 全面深化改革激发活力，加快向科技型企业转变。 公司全面深化改革，加快构建以客户为中心的新型组织体系，打造纵向一体化的政企 事业群，基于数字化平台共享集成原子能力、产品和服务，增强政企市场的信息化拓展能 力和运营能力。 目前已经针对不同行业成立了 14个行业部门，建立总部、省、市公司三 级纵向一体化政企客户信息服务事业群，打造纵向一体化的营销、服务、支撑、管控、评 价体系。 图 40： 中国电信政企改革思路 资料来源： 网优雇佣军 ， 浙商证券研究所 公司将政企 BG定位于集团的财务收益的倍增器、生态收益的扩张器、能力与收入的 转换器。政企 BG改革突破内部组织边界，强化跨领域能力协同，增强云化、平台化解决 方案的研发创新，引入市场化的考核激励机制，最终目标建立数字化供给和交付体系、打 造专业化服务和运营能力、完善市场化运作和合作机制。 公司 产业数字化产品体系全面。 公司 拥有各类产业数字化云网产品与服务，具备超过百款云产品能力，拥有“云聚” 混合多云管理平台，具备主流私有云、公有云的统一纳管能力，形成全栈的服务能力和产 品体系，并 为 客户提供数字化平台服务以及完善的 IDC 服务体系和 物联 网服务，此外， 公司还提供多品质光网、创新开发 OTN 精品专线、云专网、智能专线、云间高速、 SD- WAN等新型云网融合产品。 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 41： 公司产业数字化业务布局 资料来源： 招股说明书 ， 浙商证券研究所 云业务高增长奠定公司产业数字化领先地位。 未来我国云计算市场规模将持续快速增长，前瞻网数据显示， 2020 年，我国互联网 相关、垂直行业云计算市场规模分别为 760亿元、 1449亿元，预计到 2025年将分别达到 2875亿元、 4365亿元，复合增速分别为 30%、 25%。 图 42： 我国 云计算行业保持高速增长 资料来源： 前瞻网 ， 浙商证券研究所 公司 聚焦企业上云的场景化需求， 抓住行业赋能，全面引领数字化转型。公司 持续完 善 IDC和云的资源布局， 推进 形成 2+4+31+X+O层次化演进 资源布局， 强化公有云、私 有云、专属云和混合云的全栈云服务能力 ，截至 2021 年 6 月底 ，公司拥有约 43 万个机 柜， IDC资源禀赋产业第一 。 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43： 中国电信 云网融合 资源 深度融合 资料来源：浙商证券研究所 多年发展，公司积累了强大的客户基础，已经 为 50余万党政军、大中型企业客户提 供服务 ， 连续多年多次中标各类国家中央机关集采框架， 被计世资讯评选为政务云“领导 者” ，公司基于全栈自主可控的优势，优势将进一步得到强化 ；医疗影像云、混合云、私 有云等解决方案获得信通院、互联网医疗健康产业联盟联合认证， 被 IDC 评选为中国医 疗云“领导者” 。 图 44： 公司全面引领企业数字化转型 资料来源： 公司官网 ， 浙商证券研究所 2020 年公司总体云业务收入达到 138 亿元，同比增长 58.4%，其中 产业云业务 收入 达到 112亿元， 同比增长 58.1%， 产业云业务 2018-2020年三年复合增速达到 67%。 根据 IDC 咨询的统计， 公司在 全球 运营商 公有 云 IaaS 行业 中 收入规模 排名第一， 中国公有云 IaaS+PaaS收入规模排名第四 。 基于公司强大的客户基础和数据中心资源布局、云网融合能力、安全可信、属地服务 优势，公司云业务有望继续快速发展。 2021 年上半年公司产业 云业务收入 103 亿元，同 比大幅增长 122%， IDC业务收入 161亿元，同比增长 10.5%。 table_page 中国电信 (00728.HK)深度报告 19/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4