连锁专科医院发展趋势不变.pdf

Table_Title 医药生物行业专题研究 连锁专科医院发展趋势不变 2021 年 08 月 10 日 Table_Summary 【投资要点】 美国庞大的医院市场造就了许多大型营利性医院连锁集团，医疗服务 量、价稳定提升，促进医院业绩稳定增长，成就了以 HCA为代表的医 院集团长达十年的慢牛行情。 而其股价与病人（业务量）的增速呈相 关性。 美国优质营利性连锁医院发展特征比较明显。 1）在潜在医疗需求较 大的地方开设医院，如人口增长较快、商业保险及 Medicare（联邦医 疗保险）覆盖率相对较大、医疗资源相对丰富的州。 2）优质连锁医 院集团通常将核心医院或早期医院做大做强，并逐步实现本地化，然 后以此核心竞争力所在地为中心，缓慢向周边拓展。 3）科学化、商 业化运营实现成本控制。 中国专科连锁医院发展趋势不变。一、供需两旺促进医院服务量的增 长。 1）需求端：医院为我国医疗服务的主力。我国卫生总费用占 GDP 比例达到 7.12%，相比发达国家仍有较大提升空间。专科医院需求增 速较快。 2）供给端：专科医院配备 日臻完善。保险成为我国卫生费 用的重要提供者。我国专科医院配备不断完善，其中表现较优的有口 腔、眼科、康复、医美等专科。 3）政策端：供给侧改革 ， 医疗服务 市场化。 二、技术迭代推动医院服务价的提升。 凭借产业链末端核心 地位医院对上下游具有极强的议价能力。医药 CPI和 PPI剪刀差处于 历史较高水平， PPI涨幅处于偏低水平，或将利于下游企业如医院等 的利润释放。营利性医疗机构有一定的自主定价权。技术迭代、产品 结构优化推动医疗服务单价的提升。 品牌专科医院建设的政策导向、相比综合医院可复制性强、规模优势 降低成本、基层下沉空间大 等优势，有利于品牌连锁医院的快速发展。 爱尔眼科业务量增速与股价呈正相关。以通策医疗、爱尔眼科为代表 的专科连锁医院，重点布局潜在需求较大区域，深度挖掘核心医院榜 样力量带动新院的快速发展。 【配置建议】 相比于美国，我国人口增长较快、老龄化加剧，医疗资源供给、支付 能力在不断提升，以通策医疗、爱尔眼科为代表的专科医疗进入全国 或下沉扩张期，医疗服务量有望加快增长，行业发展趋势不变。 看好 口腔专科龙头企业通策医疗、谨慎看好眼科龙头企业爱尔眼科。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号： S1160517110001 联系人：侯伟青 电话： 021-23586471 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 长期的力量，医药正青春 2020.12.29 百舸争流，生物类似物市场潜力巨 大 2020.12.07 非小细胞肺癌靶向药 EGFR-TKI 前 景广阔 2020.09.17 第三方医学检验市场：技术 +政策 驱动潜力巨大，竞争改善利好龙头 2020.08.27 -15.95% -8.18% -0.41% 7.37% 15.14% 22.92% 8/9 10/9 12/9 2/9 4/9 6/9 8/9 医药生物 沪深 300 Table_Title1 行 业 研 究 / 医 药 生 物 / 证 券 研 究 报 告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 医药生物行业专题研究 1、关键假设 1）美国方面：不同州人口增速、医保及商保覆盖度、人均医疗支出、 医疗资源相对稳定增长； 2）宏观方面：卫生总费用、保险支出、人口增长、人均医疗支出稳 定增长； 3）口腔方面：参考 2017-2019 年 CAGR，考虑到口腔需求大、正畸与 种植等高客单价项目渗透率提升，假设浙江省口腔客单价未来 3 年保持 7%-8%的增长；考虑到供需两旺、市场下沉挖掘需求，假设总体诊疗人次 保持 11%-12%的速度增长。 4）眼科方面：参考 2017-2019 年 CAGR，考虑到眼科需求大、目前市 场下沉基层渗透率提升，假设总体诊疗人次未来 3年保持 7%的增长；假设 总体客单价保持 8%的速度增长。 5）政策方面：社会办医政策持续；医疗服务价格形成机制不变； 6）技术方面：技术不断迭代； 2、创新之处 1） 探索了专科连锁医院股价上涨的原因，提出了量价齐升，有量先 行。 2）复盘美国优质连锁医院代表 HCA 长达十年的慢牛行情。发现其股 价与病人（业务量）的增速呈正相关。其发展特征明显：（ 1）潜在医疗 需求大的州开设医院（人口、保险、医疗支出、医疗资源）；（ 2）发展 核心或早期医院，实现本地化，再缓慢拓展；（ 3）成本控制； 3、要事前瞻 1）供需两旺促进服务量的增长； 2）医药 CPI-PPI剪刀差居高位利于下游企业如医院利润释放； 3）品牌专科连锁医疗全国或下沉扩张期，业务量有望加快增长； 【风险提示】 行业增长不达预期； 行业竞争加剧风险； 新设医院增长滞后； 社会办医政策不确定性； 医疗安全事故； 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 医药生物行业专题研究 正文目录 1.美国连锁医院走出慢牛行情 . 5 1.1.营利性连锁医院稳定发展 . 5 1.2.优质营利性连锁医院特征明显 . 6 1.3.HCA：营利性连锁医院集团代表 . 8 2.中国连锁医院发展趋势不变 . 13 2.1.供需两旺促进医院服务量的增长 . 13 2.1.1.需求端：医院为我国医疗服务的主力 . 13 2.1.2.供给端： 专科医院配备日臻完善 . 15 2.1.3.政策端：供给侧改革医疗服务市场化 . 17 2.2.技术迭代推动医疗服务价的提升 . 19 3.医院服务量与股价呈现正相关 . 21 4.我国专科医院市场有量先行 . 23 4.1.重点布局潜在需求较大区域 . 23 4.2.深度挖掘核心医院榜样力量 . 25 4.3.连锁医院成本控制能力强 . 27 4.4.国内口腔、眼科服务市场预测 . 28 5.投资建议 . 31 6.风险提示 . 32 图表目录 图表 1：美国医院数量私立医院占优（ %） . 5 图表 2：美国医院床位私立医院占优（ %） . 5 图表 3：美国卫生总费用占 GDP比例较高（ %） . 5 图表 4： 2020年美国营利性连锁综合医院 TOP3 . 5 图表 5：美国商业保险支出近万亿美元（美元， %） . 6 图表 6：美国营利性医院基本保持稳定（家） . 6 图表 7：美国各州医院数量与其人口增速正相关 . 7 图表 8：美国各州医院数量与其医院总支出正相关 . 7 图表 9：美国各州医院数量与其医院岗位正相关 . 8 图表 10： HCA发展经历五个阶段 . 9 图表 11： HCA近十年慢牛行情 . 9 图表 12： HCA近十年股价相对指数表现优异 . 9 图表 13： HCA业务量长期增长态势（万人 /万人次， %） . 10 图表 14： HCA客单价提升加快（美元， %） . 10 图表 15： HCA业绩长年 稳定增长（亿美元， %） . 11 图表 16： HCA下属机构稳定增长（家 /个 /百张， %） . 11 图表 17： HCA各州医院数量与其人口增速正相关 . 11 图表 18： HCA业绩 中 Medicare+Medicaid达四成（ %） . 11 图表 19： 2020年 HCA直接或间接拥有和经营的医院情况 . 12 图表 20：我国卫生总费用占 GDP比例达到 7.12%（亿元， %） . 13 图表 21：我国人均医疗保健支出在提升（元， %） . 13 图表 22：我国卫生总费用 GDP占比仍低（ %） . 14 图表 23：我国人均卫生费用水平不高（美元） . 14 图表 24：我国老龄化进程 不断加剧（万人， %） . 14 图表 25：我国 65 岁以上老人两周就诊率在加速（ %） . 14 图表 26：我国专科医院诊疗量增速居前（ %） . 15 图表 27：我国专科医院入 院量增速居前（ %） . 15 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 28：我国医院承接主要医疗服务需求（ %） . 15 图表 29：我国病床使用率、居民住院率居高位（ %） . 15 图表 30：我国卫 生总费用社会支出大幅提升（ %） . 16 图表 31：我国医保收入与支出增长（亿元， %） . 16 图表 32：我国专科医院保持高个位数增长（家， %） . 16 图表 33： 2017-2019年我国专科医院增长出现分化（ %） . 16 图表 34：我国每千人卫生技术人员配备加快（人） . 17 图表 35： 2017-2019年我国专科医院卫生人员增长出现分化（ %） . 17 图表 36：我国每年有近 10%的医学研究生毕业（人， %） . 17 图表 37： 2017-2019年我国专科医院 =100万元设备台数增长强劲（ %） . 17 图表 38：政策长期利好医疗服务发展 . 18 图表 39：我国人均可支配收入稳定增长（元， %） . 19 图表 40：医药行业 CPI-PPI 剪刀差在高位（ %） . 19 图表 41：我国门 诊 /住院次均费用现增长（元） . 20 图表 42：我国门诊次均费用服务性费用占比提升（ %） . 20 图表 43：我国非营利医疗机构提供的基本医疗服务价格形成 . 20 图表 44：爱尔眼科三大板块营收占比达 74%（ %） . 21 图表 45：通策医疗、爱尔眼科客单价在提升（元， %） . 21 图表 46：我国口腔、眼科、耳鼻喉、血液病、医美等类医院诊疗人次增速居前 （ %） . 21 图表 47：我国民营医院数量占比提升（ %） . 22 图表 48：我国口腔、眼科非公立医院占比提升（ %） . 22 图表 49：我国主要上市医院以专科医院为主 . 22 图表 50： HCA病人量、价增长与股价涨幅关系（ %） . 23 图表 51： HCA病人量增长与股价涨幅正相关（修正） . 23 图表 52： 爱尔眼科业务量增速与股价呈正相关（ %） . 23 图表 53：各省医院数与其人口增长率存在相关性 . 24 图表 54：各省医院数与收入、老龄化呈现相关性 . 24 图表 55：我国口腔医生保持快速增长（万人， %） . 24 图表 56：浙江地区牙科就诊人次 CAGR加快（ %） . 24 图表 57：通策医疗重点布局城市与区域 . 24 图表 58： 2019年我国主要省市眼科床位分布（张） . 25 图表 59：爱尔眼科新设医院分级连锁下沉 . 25 图表 60：通策医疗扩张提升股价走势（家，亿元） . 26 图表 61：通策医疗核心总院收入占比近 50%（百万元， %） . 26 图表 62：通策医疗浙江区域门诊人次分布（万人次， %） . 26 图表 63：爱尔眼科扩张提升股价走势（家，亿元） . 26 图表 64：爱尔眼科前八大医院 收入占比降至 20%（ %） . 27 图表 65：通策医疗销售费用率极低（ %） . 27 图表 66：通策医疗净利率占据优势（ %） . 27 图表 67：爱尔眼科销售费用率较低（ %） . 28 图表 68：爱尔眼科净利率占据优势（ %） . 28 图表 69：我国种植、正畸业务保持稳定增长（万例， %） . 28 图表 70：我 国种植、正畸业务渗透率仍有较大提升空间（ %） . 28 图表 71： 2024年我国种植牙、正畸市场有望达到 1500亿元左右 . 29 图表 72：国内口腔医疗服务市场规模预测 . 29 图表 73：我国眼科医疗诊疗量 增长（万人次， %） . 30 图表 74：我国眼科手术渗透率仍有较大提升空间（ %） . 30 图表 75： 2024年我国屈光、视光、白内障三大业务有望占比眼科市场 50% 30 图表 76：国内眼科医疗服务市场规模预测 . 30 图表 77：爱尔眼科、通策医疗服务业务对比 . 31 图表 78：爱尔眼科、通策医疗关键财务指标对比 . 31 图表 79：行业重点公司 . 32 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 医药生物行业专题研究 1.美国连锁医院走出慢牛行情 1.1.营利性连锁医院稳定发展 美国医院及其医疗服务占医疗支出比重大。 按所有权分美国医院主要 有三种形式：营利医院、非营利医院和政府 (联邦、州及地方政府 )医院（即 公立医院）。由于基层首诊均为私人家庭医生负责，美国的医院资源主要 集中在私立医院， 2019年私立医院数量占比 81.29%，其床位占比达 86.04%。 美国医疗卫生总费用不断上升，具体来说，美国在医疗支出的构成：医院 31%、医生和相关的医疗服务 21%、药物 10%、行政管理 7%、老人院和其他 医疗服务（比如物理治疗，配眼镜等）各占 6%、牙科 4%、家庭医疗 3%、 其他医疗零售产品 3%，政府公共医疗服务 3%（ 美华医师协会美国的医 疗概 况和现状简介 ） 。即美国医疗服务在医疗支出占比在 70%以上。 图表 1：美国医院数量私立医院占优（ %） 图表 2：美国医院床位私立医院占优（ %） 资料来源： Choice， American Hospital Association(AHA)，东方财富证 券研究所。注： community hospitals口径，下同。 资料来源： Choice， American Hospital Association(AHA)，东方财富证 券研究所 图表 3：美国卫生总费用占 GDP比例较高（ %） 图表 4： 2020年美国营利性连锁综合医院 TOP3 资料来源： Choice， U.S. Bureau of the Census， U.S. Department of Commerce，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，公司年报，公司官网， AHA，东方财富证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 公立 私立营利 私立非营利 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 公立 私立营利 私立非营利 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 医药生物行业专题研究 美国商业保险覆盖 66%的人口，市场规模接近万亿美元，占其医疗卫 生支出的 1/3左右。 目前，美国非营利性医院占据主导地位，但庞大的医 院市场造就了许多大型营利性医院连锁集团，其中美国医院集团公司 （ HCA）规模最大。 图表 5：美国商业保险支出近万亿美元（美元， %） 图表 6：美国营利性医院基本保持稳定（家） 资料来源： Choice，美国统计局，艾媒数据库，东方财富证券研究所 资料来源： Choice， American Hospital Association(AHA)，东方财富证 券研究所 美国营利性连锁医院的快速发展大致从 20世纪 60年代开始。 美国老 年人医疗保险 (Medicare，也叫联邦医疗保险 )的推进、以及科尔米尔斯 (Kerr-Mills)法案的通过，打开了医疗机构的营利性空间。 2019年，美国 营利性医院达到 1233 家，发展逐渐趋于稳定。营利性连锁医院，尤其是 上市连锁医院，运作模式更加商业化，其竞争优势在于流程规范、医院设 计与配置、以及运营系统上的统一。 1.2.优质营利性连锁医院特征明显 优质营利性连锁医院发展特征比较明显。 1） 在潜在医疗需求较大的 地方开设医院，如人口增长较快、商业保险及 Medicare（联邦医疗保险） 覆盖率相对较大、医疗 资源相对丰富的州。 我们发现美国各州医院数量与 不同州的人口增速、医院总支出和医院岗位数目具有较好的相关性，其中 加州 CA、得克萨斯州 TX、纽约州 NY、佛罗里达州 FL、俄亥俄州 OH、宾夕 法尼亚州 PA、伊利诺伊州 IL、密歇根州 MI、马萨诸塞州 MA、北卡罗来纳 州 NC 等州优势明显 ,也是医院聚集的地方。 2）优质连锁医院集团通常将 核心医院或早期医院做大做强，并逐步实现本地化，然后以此核心竞争力 所在地为中心，缓慢向周边拓展。 3）科学化、商业化运营实现成本控制。 通过规范运营和集中关键职能、采取灵活的用工政策（近 30%的兼职医生）， 从而实现提质增效。随着诊疗人次、客单价的稳步提升，连锁医院集团业 绩实现稳定增长，进而实现股价的慢牛行情。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 私立非营利 私立营利 公立医院 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 7：美国各州医院数量与其人口增速正相关 资料来源： Choice， American Hospital Association(AHA)，东方财富证券研究所。注： FL、 TX选用其近十年的人口增长率。 图表 8：美国各州医院数量与其医院总支出正相关 资料来源： Choice， 2016 AHA Annual survey of hospitals data，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 9：美国各州医院数量与其医院岗位正相关 资料来源： Choice， 2016 AHA Annual survey of hospitals data，东方财富证券研究所 1.3.HCA：营利性连锁医院集团代表 HCA 为全球最大私有营利性医院连锁集团，成立于 1968 年，于 1969 年在纽交所上市，经历三度 IPO 和两度私有化。在顶峰时期， HCA 拥有约 28.5 万名雇员，旗下有 350 多家医院、 145 个门诊外科中心、 550 个家庭 护理机构以及其他附属企业。从发展阶段来看， HCA 的发展经历了形成、 发展、成熟、转型、稳定等五个阶段。发展前期 ,也即形成与发展阶段， 随着 Medicare 和 Medicaid 的覆盖医疗服务需求的大大释放， HCA 通过大 规模的并购扩张来抢占市场份额并形成规模效应。 1970-1986 年 HCA 市值 上涨 12 倍，而同期标普指数仅上涨 2.5倍 ;发展后期，即成熟与转型阶段， HCA 开始剥离部分非核心资产，逐步由外部扩张的 发散型模式向内部整合 的集约型模式转变，旨在提高运行效率和改善盈利能力。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 10： HCA发展经历五个阶段 资料来源： Choice，公司公告，健康界，东方财富证券研究所 2010 年 10 月， HCA 在特拉华州成为股份有限公司 ,并于 2011 年 3 月 在纽交所主板再度 IPO。截至 2021年 3月 31日， HCA在全美 20个州和英 国拥有并运营了 186家医院、 121个独立手术中心、 21个独立的内窥镜中 心。近十年，随着诊疗人次、客单价的稳步提升， HCA业绩实现稳定增长， 进而实现股价的慢牛行情。 图表 11： HCA近十年慢牛行情 资料来源： Choice，东方财富证券研究所。注： 公司 数据截至 2021 年 8月 3日 。 图表 12： HCA近十年股价相对指数表现优异 201103 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 HCA 100.00 71.02 121.66 192.39 295.95 272.72 298.49 354.21 507.89 610.73 681.83 S2017-2019 年， 经过 2017 年新增 9家医院整合完成后 ,2018年病人数量、客单价均开始提速 ,期间股 价翻了 2倍。 图表 13： HCA业务量长期增长态势（万人 /万人次， %） 图表 14： HCA客单价提升加快（美元， %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 多年“量价稳升”造就慢牛行情。 2020 年 HCA 实现营收 515.33 亿美 元（ +0.38%），归母净利润 37.54亿美元（ +7.10%），下辖 185家医院， 拥有 49265张床位。除疫情情况外，多年医疗业务量、价稳定增长成就了 HCA 股价的稳步上扬。 2011-2020 年营业收入 CAGR 为 6.35%，归母净利润 CAGR为 4.76%，十年间其股价增长 6.82倍（ CAGR为 23.78%）。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 15： HCA业绩长年稳定增长（亿美元， %） 图表 16： HCA下属机构稳定增长（家 /个 /百张， %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 加大优质地区的投入力度，提升核心医院的盈利能力。 从 HCA的战略 来看，在一个地区占有相当的市场份额，不断提升其在医院所在地的市场 效率和影响力，再缓缓向周边开拓新院。在一个地区成熟后，该地区大约 4%-5%（ 2019年按床位计市场份额达到 5.3%）的住院病人护理工作均由 HCA 来完成。 选择优质或潜在需求较大的市场。 HCA 在市场容量较大的地区集中投 入，如人口增速、商业保险及 Medicare 覆盖率相对较高的地区（均为较 好的付款人）都是公司重点布局的市场。 1965 年，美国 Medicare（联邦 医疗保险）和 Medicaid（联邦医疗补助）开始实行。 Medicare 作为联邦 项目，保证年龄 =65 岁的国民、部分残障人士及临终病人的基本医疗需求； Medicaid作为联邦、州两级政府共同出资的医疗补助，负责为 =100万元设备 台数增长强劲（ %） 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 2.1.3.政策端：供给侧改革医疗服务市场化 医疗服务领域政策是渐进的、一脉相承的。 “十四五”规划提出：坚 持基本医疗卫生事业的公益属性，以提高医疗质量和效率为导向，以公立 医疗机构为主体、非公立医疗机构为补充，扩大医疗服务资源供给。我国 始终注重社会办医（尤其专科领域），从近些年来社会支出在卫生总费用 中比例的不断扩大便可见其效。早期医改重点在于建立完善的基层医疗服 务体系和基本医疗保障制度；“十三五”医疗改革继续深入，更注重提升 医疗服务质量，政策红利逐步兑现并将于“十四五”延续。 取消医院药品 加成，降低器械、耗材费用，调整医疗服务价格，提高医疗服务收入、人 员工资性收入。 医疗机构审批流程化繁为简，不 断扩大服务供给，解绑医 师实施医师多点执业，满足人民群众多元化的医疗服务需求。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 18 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 38：政策长期利好医疗服务发展 时间 部门 文件 /会议 主要内容 /精神 涉及方面 2010 国务院 关于进一步鼓励和引导社会资本 举办医疗机构的意见 鼓励和引导社会资本举办医疗机构，有利于增加医疗卫 生资源，扩大服务供给，满足人民群众多元化的医疗服 务需求； 社会办医 2012 国务院 关于县级公立医院综合改革试点 的意见 对以药补医机制进行改革，逐步取消药品加成； 取消药品 加成 2012 国务院 “十二五”期间深化医药卫生体质 改革规划暨实施方案的通知 2015年非公立医疗机构床位数和服务量要达到总数的 20%； 非公医疗 2014 卫健委 关于加快发展社会办的若干意见 鼓励各地探索各种形式的办医模式，对社会资本要实行 “非禁即入”原则，重点引导社会资本举办非营利性医 院； 社会办医 2015 国务院 关于全面推开县级公立医院综合 改革的实施意见 所有县级公立医院推进医药分开，医院补偿由服务收费、 药品加成收入和政府补助 3个渠道改为服务收费和政府 补助 2个渠道；降低大型医用设备检查治疗、检验价格， 合理提升医务人员技术劳务价值的医疗服务价格； 医药分开、 医疗服务价 格 2015 国务院 关于促进社会办医加快发展若干 政策措施 进一步放宽并完善社会办医的准入审批、投融资渠道、 税收、医保等政策； 社会办医 2016 国务院 深化医药卫生体制改革 2016年重 点工作任务 降低药品、器械、耗材等费用，分步调整医疗服务价格； 医疗服务价 格 2016 发改委、 卫健委等 推进医疗服务价格改革的意见 全面推进医疗服务价格改革，到 2020年基本理顺医疗服 务比价关系； 医疗服务价 格 2017 卫健委 医师执业注册管理办法 改进医师执业注册管理，促进优质医疗资源平衡有序流 动和科学配置，不断满足人民群众多层次的医疗服务需 求； 医师多点执 业 2017 国务院办 公厅 关于支持社会力量提供多层次多 样化医疗服务的意见 1）积极支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域； 2）在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医 美等专科以及康复、护理、体检等领域，加快打造一批 具有竞争力的品牌服务机构； 社会办医、 专科领域 2018 卫健委 关于进一步改革完善医疗机构、医 师审批工作的通知 医疗机构可以委托独立的第三方机构提供相关医疗服 务；明确要求地方各级卫生健康行政部门深化医疗领域 “放管服”改革，简化医疗机构审批申请材料；二级及 以下医疗机构设置审批与执业登记“两证合一”； 三方机构、 简化审批 2018 卫健委 关于进一步做好分级诊疗制度建 设有关重点工作的通知 将社会力量（包括具备条件的）举办医疗机构纳入医联 体； 医联体 2018 卫健委 关于开展建立健全现代医院管理 制度试点的通知 逐步提高诊疗费、护理费、手术费等医疗服务收入在医 院总收入中的比例；提高医院人员支出占业务支出的比 例，提高职工人均工资性收入；探索医疗服务多元化发 展，开展特需服务；积极参与多种形式的医联体建设， 提高转诊率； 医疗服务收 入 2019 卫健委 关于印发促进社会办医持续健康 规范发展意见的通知 落实“十三五”期间医疗服务体系规划要求，严格控制 公立医院数量和规模，为社会办医留足发展空间； 社会办医 2019 多部委 促进健康产业高质量发展行动纲 要（ 2019-2022 年） 支持优质社会办医扩容，支持符合条件的高水平民营医 院跨区域办医； 社会办医 2019 多部委 加大力度推动社会领域公共服务 支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，在口腔、 社会办医、 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 19 Table_yemei 医药生物行业专题研究 补短板强弱项提质量促进形成强大 国内市场的行动方案 眼科、妇产、骨科、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专 科以及中医、康复、护理、体检等领域，加快打造一批 具有竞争力的品牌服务机构； 专科领域 2021 发改委、 卫健委等 “十四五”优质高效医疗卫生服务 体系建设实施方案 推动省内医疗资源下沉中央预算内投资重点支持国家医 学中心、区域医疗中心建设，推动省域优质医疗资源扩 容下沉；全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设， 力争实现每个地市都有三甲医院，服务人口超过 100万 的县有达到城市三级医院硬件设施和服务能力的县级医 院； 医疗资源下 沉、基层医 疗 2021 全国人大 “十四五”规划 加强公立医院建设；加快优质资源扩容和区域均衡布局； 加强基层医疗卫生队伍建设；加快建设分级诊疗体系； 提升医护人员质量与规模；实施医师区域注册；支持社 会办医； 分级诊疗、 医师多点执 业、社会办 医 资料来源： Choice，政府官网，东方财富证券研究所 2.2.技术迭代推动医疗服务价的提升 医院处于医药行业产业链末端区域，凭借其核心地位对上下游具有极 强的议价能力。 我国人均 GDP、人均可支配收入稳定增长，医药 CPI和 PPI 剪刀差处于历史较高水平， PPI 涨幅处于偏低水平，或将利于下游企业如 医院等医疗机构的利润释放。我国医院门诊、住院次均费用在提高，同时 药品费用占比在下降而服务性费用占比在提升，这与上述降药价、提服务 的政策方向是一致的。 图表 39：我国人均可支配收入稳定增长（元， %） 图表 40：医药行业 CPI-PPI剪刀差在高位（ %） 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所。注：由于疫情原 因， 2020年增速出现较大的下滑，但仍然为正。 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 20 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 41：我国门诊 /住院次均费用现增长（元） 图表 42：我国门诊次均费用服务性费用占比提升（ %） 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 营利性医疗机构有一定的自主定价权。 我国医疗服务价格改革，主要 指对医疗服务提供主体 -非营利医疗机构提供的基本医疗服务，实行政府 指导价；营利性医疗机构提供的各种医疗服务、营利性医疗机构提供的特 需医疗服务实行市场调节价。 图表 43：我国非营利医疗机构提供的基本医疗服务价格形成 资料来源： Choice，政府官网，东方财富证券研究所 技术迭代、产品结构优化推动医疗服务单价的提升。 光学、机械、电 子学科等多学科的结合，以及 3D 打印、 AI、新材料等技术的应用，对医 疗服务的发展产生重大影响。如受益于 AI技术的隐形数字正畸解决方案、 数字化种植技术，提升了附加值较高的口腔正畸、种植的治疗效果和服务 体验，进而促进客单价的提升。作为优秀口腔连锁医院代表，通策医疗不 断加强正畸、种植等业务的布局。作为优秀眼科连锁医院代表，爱尔眼科 可提供眼科全系统解决方案，持续发展屈光、视光及白内障三大板块， 2020 年其营收占比达约 74%。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 21 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 44：爱尔眼科三大板块营收占比达 74%（ %） 图表 45：通策医疗、爱尔眼科客单价在提升（元， %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 3.医院服务量与股价呈现正相关 我国综合医院以公立医院为主，由于性质原因公开上市少见，而在社 会办医的大环境下一批私立专科医院陆续上市，且以优质专科连锁医院为 主。 品牌专科医院建设的政策导向、相比综合医院可复制性强、规模优势 降低成本、基层下沉空间大等优势，加上相关专科如眼科、口腔、医美类 具有自主消费属性对医保费用占用较少，使得相应品牌专科连锁医院快速 发展。民营连锁有望成为公立医院的有效补充，盘活整个医疗市场的机制。 A 股上市医院企业主要有：爱尔眼科（眼科）、通策医疗（口腔）、美年 健康（体检）、盈康生命（肿瘤 +康复）、国际医学（综合）等。 H股主要 有：海吉亚医疗（肿瘤）、希玛眼科（眼科）、朝聚眼科（眼科）、医思 健康（医美）、康宁医院（精神科）、爱帝宫（妇幼）、锦欣生殖（辅助 生殖）等。 图表 46：我国口腔、眼科、耳鼻喉、血液病、医美等类医院诊疗人次增速居前（ %） 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 22 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 47：我国民营医院数量占比提升（ %） 图表 48：我国口腔、眼科非公立医院占比提升（ %） 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，国家卫健委，东方财富证券研究所 图表 49：我国主要上市医院以专科医院为主 代码 公司 总市值 （亿元 /港元） 主要领域 是否 连锁 下属医院 （家） 2020营收 （亿元 /港元） 2020归母净利润 （亿元 /港元） 300015.SZ 爱尔眼科 3,203.85 眼科 是 234 119.12 17.24 600763.SH 通策医疗 1,068.79 口腔 是 50 20.88 4.93 06078.HK 海吉亚医疗 482.04 肿瘤 否 8 16.66 2.02 01951.HK 锦欣生殖 355.58 辅助生殖 否 6 16.94 2.99 000516.SZ 国际医学 308.84 体检 是 266 16.07 0.45 002044.SZ 美年健康 299.44 综合 否 3 78.15 5.54 02138.HK 医思健康 141.92 医美 是 75 20.80 1.93 300143.SZ 盈康生命 119.76 肿瘤 +康复 否 4 6.61 1.28 02219.HK 朝聚眼科 99.07 眼科 是 40 9.44 1.48 03309.HK 希玛眼科 85.78 眼科 否 7 7.00 -0.06 00286.HK 爱帝宫 54.85 精神科 否 24 6.25 -3.81 资料来源： Choice，东方财富证券研究所。注：行情数据截至 2021 年 8月 3日 ，为统一将相关中心亦计入医院。 从 HCA公司近十年股价走势来看，医疗业务量、价增长与公司股价相 关性大，其中病人增长与股价涨幅正相关。 为了便于观看，将 其 区间涨幅 缩小 10 倍， 股价表现具有前瞻性，将区间涨幅向右 平移 1 个区间，病人 量增长与股价涨幅正相关表现拟合度非常高。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 23 Table_yemei 医药生物行业专题研究 图表 50： HCA病人量、价增长与股价涨幅关系（ %） 图表 51： HCA病人量增长与股价涨幅正相关（修正） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所。注：为了便于观看，将区间涨 幅缩小 10倍，下同。 资料来源： Choice，东方财富证券研究所。注：股价表现具有前瞻性，将 区间涨幅向右 平移 1个区间，两者表现拟合度非常高。 爱尔眼科业务量增速与股价呈正相关。 考虑到数据的丰富度与连续 性，我们对连锁专科医院龙头爱尔眼科、通策医疗的业务量、价的增速与 当年涨幅关系进行探索，自 2014 年开始，爱尔眼科业务量增速与其当年 股价涨幅呈正相关，这与 2014 年连锁模式全面成熟后借助并购基金大幅 提升扩张速度有关。 与 HCA 不同的是，爱尔眼科量的增速与股价是同步的， 我们认为主要原因是 HCA医院为综合医院，而爱尔眼科为专科医院 和诊所 ， 盈利周期相对较短，尤其下沉县级市场，其医院和诊所在 1年甚至年内能 够实现盈利。由于公开数据相对有限，通策医疗暂未出现类似相关性。 图表 52： 爱尔眼科业务量增速与股价呈正相关（ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 。 注：为了便于观看，将区间涨幅缩小 10 倍。 4.我国专科医院市场有量先行 4.1.重点布局潜在需求较大区域 人口增长、老龄化、支付能力影响连锁医院发展。 凭借较高水平的可 支配收入、良好的民营经济发展氛围，另外 2019年浙江 65 岁以上人口占 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 24 Table_yemei 医药生物行业专题研究 比 14.03%，仅次于上海（ 16.27%）、辽宁（ 15.92%）、山东（ 15.84%）、 四川（ 15.74%）、重庆（ 15.35%）、江苏（ 15.08%），人口增长、老龄化 加剧将促进口腔服务市场快速发展。通策医疗立足于浙江， 2018年推出“蒲 公英计划”在省内下沉充分挖掘潜在口腔需求，省外以“存