稀土：供需重构中价值迎重估.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2572 沪深 300 指数 4769 上证指数 3427 深证成指 14254 中小板综指 13307 相关报告 1.无惧调整，坚定信心 -铝行业点评， 2021.5.16 2.政策撬动支点，供给下、需求上 -铝行业 专题报告， 2021.4.6 3.铝价涨势延续，高盈利成为常态 -铝行业 点评， 2021.3.3 4.顺势而为，布局成长 -2021 年有色金属 投资策略， 2020.12.30 倪文 祎 分析师 SAC 执业编号： S1130519110002 niwenyi 稀土： 供需重构 中 ， 价值 迎 重估 核心逻辑 政策护航 稀土行业良性发展 。 我国稀土行业早期非法开采猖獗，导致环境污 染严重、产出与利润不匹配， 2019 年由工信部牵头并形成了“ 5+1”南北六 大稀土格局，分别代表 6 家有开采、冶炼稀土矿权的六家企业，每年由政府 统一分配稀土矿供给指标。稀土管理条例 政策将加快 出台 ，我国稀土行 业迎来良性发展之路。 供需关系重构，稀土 价值亟待重估 。 复盘我国稀土价格三波上涨行情，均为 政策短期驱动，缺少长期增长逻辑。今年以来，稀土迎来第四波上涨行情， 此次上涨主要因下游需求旺盛，稀土材料有明确性 的中长期 需求增量，叠加 供给刚性作用，稀土供需结构重塑，价值有望重估。 永磁材料 为下游最大需求，新能源车贡献主要增量 。到 2023 年 ，其在高性 能钕铁硼需求占比中提升近 10%。 钕铁硼是目前最好的永磁材料 ， 预计 2023 年全球新能源汽车对钕铁硼 的需求量为 36841 吨 ， 占比从 2020 年的 15%上升到 2023 年的 26%； 风电领域永磁直驱电机渗透率逐年提升， 预计 2023 年全 球风电领域对 钕铁硼的需求量为 35125 吨；近几年变频空调生产中大量使用高性能钕 铁硼永磁材料替代铁氧体永磁材料， 预计 2023 年全球变频空调对钕铁 硼的需求量为 28230 吨； 预计 2023 年消费电子领域对钕铁硼的需求量 为 5618 吨。 中国主导供给格局，海外增量有限。 2020 年中国 稀土储量 占 全球 37%，稀土产量占全球 58%，均居世界第 一位。 全国稀土资源总量的 98%分布在内蒙、江西、广东、四川、山东 等地区，形成北、南、东、西的分布格局，并具有北轻南重的分布特 点。 轻稀土矿主要 为 白云鄂博稀土矿、四川冕宁稀土矿和山东微山稀土 矿 ，重稀土矿主要为 南方七省稀土矿 。 海外稀土供给主要集中在美国 Mountain Pass、澳大利亚 Mount Weld、 Nolans 和缅甸稀土矿。海外新项目多数资源禀赋不佳，且稀土 矿建设周期长，目前新项目进展缓慢，多数处于初期融资审查阶段，部 分规划到 2024 年投产，短期 3-5 年内难有供给增量。 投资建议 &投资标的 稀土近年来受益新能源汽车、风电和变频空调等领域对永磁材料需求的持续 增长，叠加供给端受到产能指标的限制，供需结构有望持续优化，行业迎来 下一波景气周期，价值 有待重估。行业龙头有望享受从周期股到成长股的转 变，建议关注稀土上游矿资源端相关标的：五矿稀土、 北方稀土、 厦门钨业 等 ；磁材类公司关注宁波韵升、金力永磁等 。 风险提示 产量释放超预期导致价格下跌 ； 下游需求不及预期。 1770 1929 2089 2248 2408 2567 20 08 24 20 11 24 21 02 24 21 05 24 国金行业 沪深 300 2021年 08月 22 日 资源与环境研究中心 有色金属 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、供需良性发展，价值亟待重估 .4 1.1 稀土：同族 17 种元素 “大家族 ”，下游应用多点开花 .4 1.2 政策：保驾护航，供给侧改革良性驱动 .5 1.3 复盘：开启下一轮 景气周期，价值亟待重估 .8 二、高性能钕铁硼是需求核心，新能源汽车提供最大增量 .9 2.1 新能源汽车：永磁同步电机带来核心增量 . 11 2.2 风电领域：永磁直驱电机渗透率逐渐提升 .12 2.3 变频空调：政策支持带动需求增长 .13 2.4 消费电子领域：轻量化 发展趋势 .13 2.5 其他领域：传统汽车、节能电梯、工业机器人等 .14 三、中国主导供给格局，海外增量有限 .14 3.1 国内稀土资源储量丰富，六大集团按指标分配 .14 3.2 海外稀土增量有限，新建项目进展缓慢 .19 四、投资建议 &投资标的 .20 五、风险提示 .21 图表目录 图表 1：稀土在元素周期表中的位臵 .4 图表 2：稀土元素分类 .4 图表 3：稀土产业链 .5 图表 4：稀土下游应用广泛，永磁材料占比最大 .5 图表 5：稀土元素各领域产品应用占比 .5 图表 6：我国历年稀土政策沿革 .7 图表 7：我国稀土历年年度出口量价回顾 .7 图表 8：稀土管理条例（征求意见稿）主要内容 .8 图表 9：稀土价格历史上经历三波上涨（万元 /吨） .9 图表 10： 2021 年轻稀土价格走势（万元 /吨） .9 图表 11： 2021 年重稀土价格走势（万元 /吨） .9 图表 12：稀土永磁材料细分 .10 图表 13：高性能钕铁硼下游具体应用方向 .10 图表 14：预计 2023 年新能源车用钕铁硼占比从 15%上升至 26% .10 图表 15：高性能钕铁硼用氧化镨钕需求测算 . 11 图表 16：永磁同步电机综合表现更好 . 11 图表 17：永磁同步电机配套占比情况 . 11 图表 18：钕铁硼主要用于 EV 和 PHEV 用电机 .12 图表 19：不同永磁材料对应电机重量 .12 图表 20：新能源车用钕铁硼需求量测算 .12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21：风电领域用钕铁硼需求量测算 .12 图表 22：变频空调用钕铁硼需求量测算 .13 图表 23：消费电子领域用钕铁 硼需求量测算 .13 图表 24：其他领域用钕铁硼需求量测算 .14 图表 25： 2020 年全球稀土储量分布，中国占比 37%.15 图表 26： 2020 年全球稀土产量分布，中国占比 58%.15 图表 27：中国稀土矿分布北 “轻 ”南 “重 ” .15 图表 28：我国轻稀土储量 分布 .16 图表 29：我国重稀土储量分布 .16 图表 30：中国主要稀土矿梳理 .16 图表 31：世界最大稀土矿 白云鄂博矿 .17 图表 32：白云鄂博矿是多金属共生矿 .17 图表 33： 2021 年 6 家稀土集团开采、冶炼指标 .18 图表 34： 6 家稀土集团开采、冶炼指标预测 .19 图表 35：海外主要稀土矿梳理 .19 图表 36：美国稀土矿布局 .20 图表 37：海外新建稀土矿项目 .20 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 供需 良性发展，价值 亟待重估 1.1 稀土 ：同族 17 种元素 “大家族” ， 下游应用 多点开花 稀土是元素周期表中原子序数 57 到 71 的镧系元素，加上与其同族的钪 （ Sc）和钇（ Y），共 17 种元素的总称， 通常用符号 RE 表示，是化学性 质相似的一组元素。 自然界中有 250 种稀土矿。因为 18 世纪发现的稀土 矿物较少，当时只能用化学法制得少量不溶于水的氧化物，历史上习惯地 把这种氧化物称为“土”，因而得名稀土。 图表 1： 稀土在元素周期表中的位臵 来源： 人民教育出版社， 国金证券研究所 稀土通常分为轻稀土和重稀土两类。 详细划分， 按物理化学性质分为轻稀 土和重稀土； 按矿物特点 分为 铈组 和 钇组 ； 按硫酸复盐溶解度 分为 铈组 （硫酸复盐难溶） 、 铽组（硫酸复盐微溶） 和 钇组（硫酸复盐易溶） ； 按萃 取分离 分为轻稀土 （ P204 弱酸度萃取） 、中稀土 （ P204 低酸度萃取） 和重 稀土 （ P204 中酸度萃取） 。 图表 2： 稀土 元素 分类 分类方式 类别 稀土元素 物理化学性质 轻稀土 镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆 重稀土 铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇 矿物特点 铈 组（轻稀土） 镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕 钇组（重稀土） 钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钇、 钪 硫酸复盐溶解 度 铈组（硫酸复盐难溶） 镧、铈、镨、钕、钷 铽组（硫酸复盐微溶） 钐、铕、钆、铽、镝、钬 钇组（硫酸复盐易溶） 铕、铒、铥、镱、镥、钇和钪 萃取分离 轻稀土（ P204 弱酸度萃取） 镧、铈、镨、钕、钷 中稀土（ P204 低酸度萃取） 钐、铕、钆、铽 、 镝 重稀土（ P204 中酸度萃取） 钬、铕、铒、铥、镱、镥、钇、钪 来源： 搜狐，国金证券研究所 稀土的产业链主要由上游的稀土资源开采，中游的稀土材料制备，和下游 的应用领域构成。 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 上游： 原矿采选过程， 稀土 原矿 形态包括独居石、磷钇矿、氟碳铈矿、 离子吸附型稀土矿等 ，开采后通过浮选、重选、磁选等选矿工艺加工 得到稀土精矿 。 中游： 将稀土精矿通过火法冶金技术或湿法冶金技术形成稀土化合物 或单一稀土金属 ，再加工成各种稀土材料， 如稀土催化材料、稀土永 磁材料、稀土储氢材料、稀土发光材料等。 下游： 永磁材料 、 石油化工和陶瓷玻璃是稀土的主要应用范围。 稀土 元素具有特殊的物质结构，其光、电、磁、超导、催化等物理性能优 异 ， 既可广泛应用在玻璃 、 陶瓷 和 石化等传统领域，也可应用于永磁 材料 、 发光材料 、 催化材料 、 储氢材料 和 高温超导等高新技术领域 。 在具体用量方面，镧 、 铈 、 镨 和 钕等轻稀土元素为应用领域最广 、 用 量最多的稀土元素 ； 钐 、 铕 、 钆 、 铽 、 镝 和 钇等重稀土元素虽然从用 量上占比不大，却是高科技领域不可或缺的添加剂。 图表 3： 稀土产业链 图表 4： 稀土下游应用广泛，永磁材料占比最大 来源： 中商产业研究院 ，国金证券研究所 来源： 前瞻产业研究院 ，国金证券研究所 图表 5：稀土元素各领域产品应用占比 行业领域 钢铁、有色 汽车 石油化工 玻璃添加剂 电力 汽车、家电 电池、汽车 电子 显示器 农业 应用产品 金属合金 尾气净化 催化剂 石油硫化 裂化催化 剂 玻璃添加剂 陶瓷 永磁材料 镍氢电池 抛光 粉 萦光粉 其他 轻 稀 土 镧 26% 5% 90% 24% 17% 50% 31.50% 8.50% 19% 铈 52% 90% 10% 66% 12% 33.40% 65% 11% 39% 镨 5.50% 2% 1% 6% 23% 3.30% 4% 钕 16.50% 3% 3% 12% 69.40% 10% 15% 钐 3.30% 2% 铕 4.90% 钆 2% 1.80% 1% 重 稀 土 铽 0.20% 4.60% 镝 5% 钇 2% 53% 69.20% 19% 其他 4% 1% 来源：前瞻产业研究院，国金证券研究所 1.2 政策 ： 保驾护航， 供给侧改革 良性驱动 稀土是我国的优势矿产，自 20 世纪 70 年代末以来，我国稀土产业快速发 展，目前稀土储量、产量、消费量、出口量均居世界第一位。 我国稀土产 业在高速发展的同时，也带来了资源、环境、产业可持续发展等诸多问题， 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 稀土产业的健康发展问题得到政府的高度关注。为了加强稀土管理、改变 稀土产业发展方式、优化稀土资源配臵、提高稀土国际市场竞争力，我国 政府出台了一系列相关政策，这些政策对稀土产业的发展产生了重要影响。 出口政策是我国稀土管理政策体系的重要组成部分，其政策工具有两个， 一是出口关税，二是出口配额。 回顾我国出口政策改革的几个阶段： 第一阶段 1985 年 -2004 年：鼓励稀土出口、规范开采程序、出口附加 值低廉。 国内经济基础薄弱，采取了出口换外汇政策，大量资本的涌 入导致国内产能盲目扩张、违法开采猖獗、污染严重，最终供过于求 拉低了 稀土产品出口均价 ， 从 1991 年的 1.25 万美元 /吨 降 到 2004 年 的 0.93 万美元 /吨。同时日本欧美等国家申请了大量的稀土方面专利， 中国自主知识产权空间被压缩，出口附加值长期低廉。 2001 年中国正 式加入 WTO 后外汇收入大量增加，国家开始加大稀土行业的管控。 第二阶段 2005 年 -2010 年：实行出口数量管理、提升出口定价权、均 价回升初见成效。 此阶段稀土粗犷扩产模式仍未改变，严重的非法开 采和走私导致我国稀土出口数据和国外稀土进口数据每年差 2-3 万吨， 国家随即出台了加征关税、削减出口配额、打击稀土走私等力度稍大 的政策，我国 稀土出口配额由 05 年的 6.56 万 吨 减少至 10 年的 3.03 万 吨 ，下降了 53.8%， 10 年 稀土 年 出口量 较 05 年 下降 06 万吨 /年 ， 出口均价较 05 年提升了 210%。 第三阶段 2011 年 -2014 年： 行业秩序治理和组织结构调整 、重点打击 稀土走私。 11 年稀 土出口量的暴跌引发全球市场恐慌， 11 年的中国稀 土的出口均价较 10 年上涨了 5.53 倍 ，稀土价格暴涨引发了更严重的 走私， 11 年国外海关统计的稀土进口量是中国海关统计的出口量的 2.2 倍 ，非法出口量为合法出口量的 1.2 倍。“十二五”国家战略发展 规划的出台促进了稀土行业加速颁布环境治理、结构调整、秩序整顿 的政策， 在压缩落后产能、 打击违法违规行为、优化产业结构、提升 下游应用水平和绿色生产水平等方面取得了积极进展 ，但改革仍不彻 底。 第四阶段 2015 年至今：产业供给侧结构性改革 、稀土供给多元化、 我国产业升级带来供需缺口。 12 年美日欧以中国违反 WTO 协议为由 提起贸易诉讼， 15 年中国败诉后被迫取消稀土出口限额，再次出现量 增价跌局面。 16 年 、 17 年格林兰和越南陆续发现稀土矿，稀土市场进 入多元供给格局 。 17 年日渐繁荣的战略性新兴产业对稀土需求提升， 但国家仍在进行较严格的开采和生产限制， 18 年供需缺口达 6 万吨， 虽然中国在稀土中上游环节 仍 处于全球主导地位，但在高端应用环节 仍与发达国家存在差距，下游应用技术上的专利布局较窄较弱 。政府 大力推进稀土国际标准的制定，力图将 非法走私排除在外，同时积极 进行海外并购， 参与了美国 Molycorp 公司的收购，并投资格陵兰矿产 公司 。 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： 我国历年稀土政策沿革 来源： 中国稀土政策演化逻辑与优化调整方向 ，国金证券研究所 总体来看， 1985 年 -2004 年为稀土产能盲目扩张阶段， 二十 年间出口量提 升 593%，而价格下跌 21%； 2005 年 -2010 年为出口管控阶段， 2010 年 稀土年出口量较 2005 年下降 0.6 万吨 /年，出口均价较 2005 年提升了 210%； 2011 年 -2014 为行业整治阶段，强制管控导致稀土价格暴涨带来 更严重的走私； 2015 年至今为稀土供需缺口扩大阶段， 2020 年出口量同 比下降 23%， 2018-2020 年出口价平稳保持在 1 万美元 /吨。 图表 7：我国 稀土历年年度出口量价回顾 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：海关总署，国金证券研究所 稀土管理条例奠定稀土行业良性发展之路。 2021 年 1 月 15 日，工信 部发布稀土管理条例（征求意见稿）并向社会公开征求意见。征求意见 稿共 29 条 ，明确稀土管理职责分工，稀土开采、冶炼分离投资项目核准制 度，稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度等，并强调加强稀土的全产业 链管理，强化监督管理。 6 月 11 日国务院在立法工作计划中将稀土管理 条例列入 2021 年拟制定、修订的行政法规； 7 月 8 日工信部副部长在 工业和信息化系统产业政策与法规工作视频会议中表示将尽快推动稀土 管理条例出台。 图表 8： 稀土管理条例（征求意见稿） 主要内容 条例 内容 采矿管理 从事稀土开采，应当按照矿产资源管理有关法律、行政法规的规定执行 项目核准 投资建设稀土开采项目或者稀土冶炼分离项目，应当按照企业投资项目核准和备案管理条例的规定办理核准 手续 ， 并将核准的稀土开采、稀土冶炼分离投资项目名单报送国务院工业和信息化主管部门，由国务院工业和信 息化主管部门定期向社会公布 总量指标管理 国务院工业和信息化主管部门会同国务院发展改革、自然资源等部门，依据稀土行业发展规划、矿产资源规划及 国家产业政策，综合考虑环境承载能力、资源潜力、市场需求以及开采、冶炼分离技术水平等因素，研究拟定稀 土开采总量指标和稀土冶炼分离总量指标，报国务院批准后向社会公布 产品追溯 稀土开采企业、稀土冶炼分离企业、稀土金属冶炼企业应当将生产、销售数据及其包装、发票信息录入追溯信息系统 ； 稀土产品的包装应当符合相关强制性国家标准，注明稀土产品的来源企业。 储备管理 稀土产品战略储备计划由国务院发展改革、财政部门会同国务院 工业和信息化主管部门提出，纳入国家战略物资储备规划并组织实施和监督检查。收储的稀土产品应当纳入稀土冶炼分离总量指标，未经批准不得动用 无指标超指标开 采、分离 没收稀土产品和违法所得，处违法所得 1 倍以上 5 倍以下的罚款；没有违法所得的，处 10 万元以上 100 万元以 下的罚款；情节严重的，责令停产，直至由市场监督管理部门依法吊销营业执照 非法销售 由工业和信息化主管部门会同有关部门没收稀土产品和违法所得，并处违法所得 1 倍以上 5 倍以下的罚款 来源：工信部，国金证券研究所 1.3 复盘 ： 开启下一轮 景气周期， 价值亟待重估 历史上，稀土发生过三轮涨价： 2010-2011 年、 2013-2014 年以及 2017- 2018 年 ， 价格波动主要 取决于 两个因素：国家政策 、 外部因素。 第一波（ 2010-2011 年）： 金融危机后经济逐渐复苏， 我国 首次提出了 “国家实施稀土战略储备”的正式意见 ， 坚持控制稀土总量和优化存 量 ， 大幅提高稀土资源税收标准 ， 进一步提高行业集中度 。政策控制 力度加大，供给急速缩减，稀土价格飙升至历史最高点。 第二波（ 2013-2014 年）： 工信部组织开展“稀土打黑” 专项行动， 要 着重打击非法稀土生产背后的黑色利益链 。 2012 年以来，稀土价格 因 为黑稀土泛滥而 持续下跌，黑稀土产业既严重干扰市场秩序，又加剧 稀土资源破坏、流失。 打黑专项行动控制黑稀土产量，稀土价格回升。 第三波（ 2017-2018 年）： 稀土打黑持续深入，政策逐步严格 。 2017 年 三轮国储招标 ， 频次增多但每次的收储规模缩减 ， 随着收储价格均 逐步提高，每次微幅溢价。 行业的发展及价格走势依旧对国家政策的 依赖性较大 。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：稀土价格历史上经历 三 波上涨（万元 /吨） 来源： wind， 国金证券研究所 稀土 供需逻辑重构，有望复刻能源金属的增长逻辑 。 复盘我国稀土价格三 波上涨行情，均为政策短期驱动，缺少长期增长逻辑。今年以来，稀土迎 来第四波上涨行情，此次上涨主要因下游需求旺盛，稀土材料有明确性需 求增量，叠加供给端稀土管理条例即将出台，供给刚性作用 开始 显现， 稀土供需结构重塑，价值有望重估。 今年以来稀土价格节节攀升，氧化镨价格上涨 82.64%，氧化钕价格上 涨 21.55%；氧化镝价格上涨 33.85%，氧化铽价格上涨 10.96%。 本 轮价格上涨主要为需求驱动。 按照稀土材料的主要应用场景，新能源 车 、风能和变频空调等领域近一年来都迎来了不同幅度的上涨行情， 且持续性和确定性较强，稀土有了长期的发展逻辑。 目前稀土行业在新能源领域的应用占比与近五年的锂在新能源领域应 用占比极为相似， 为 10%-15%左右，受益下游的强劲需求，稀土有望 复刻能源金属的发展逻辑 ，价格将进一步上涨。 图表 10： 2021 年 轻稀土价格走势（万元 /吨） 图表 11： 2021 年 重稀土价格走势（万元 /吨） 来源： wind，国金证券研究所 来源： wind，国金证券研究所 二、 高性能 钕铁硼是需求核心，新能源汽车提供最大增量 稀土产品中永磁材料占比最大，钕铁硼永磁是核心。 高性能 钕铁硼的应用 领域涵盖传统和新能源汽车、发电、电子设备、空调家电等，其中汽车是 最大 下游 ，占比约一半，主要用来制造永磁电机。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 目前钕铁硼是目前最好的永磁材料。 永磁材料指在被磁化后，使受到外界 的磁场、温度以及振动等干扰仍可以长久、稳定的保持磁性的材料。由铁、 稀土元素钕和硼组成的钕铁硼磁铁晶体（ Nd2Fe14B），能吸起相当于自身 重量 640 倍的重物，且相较其他永磁材料，机械性能和耐高温性能较好， 同时原材料铁和稀土钕的储量较丰富、价格较低，因此是目前最好的永磁 材料，其中烧结钕铁硼占比最大，产量超 90%。 图表 12：稀土永磁材料细分 图表 13： 高性能钕铁硼下游具体应用方向 来源：华经情报网，国金证券研究所 来源：国金证券研究所 根据测算， 预计 2023 年 下游对钕铁硼需求 14.05 万吨， CAGR=28.66%， 其中新能源车用钕铁硼占比从 2020 年的 15%上升到 2023 年的 26%， 新 能源车为 高性能 钕铁硼永磁提供最大需求增量。 预计 2023 年全球新能源汽车对钕铁硼的需求量为 36841 吨， CAGR=56.32%，其占比从 2020 年的 15%上升到 2023 年的 26%； 预计 2023 年全球风电领域对钕铁硼的需求量为 35125 吨， CAGR=28.97%； 预计 2023 年全球变频空调对钕铁硼的需求量为 28230 吨， CAGR=30.78%； 预计 2023 年消费电子领域对钕铁硼的需 求量为 5618 吨， CAGR=4.25%； 预计 2023 年其他领域 （传统汽车、 节能电梯和工 业机器人 ） 对钕铁 硼的需求 量为 35010 吨， CAGR=15.83%。 图表 14： 预计 2023 年新能源车用钕铁硼占比从 15%上升至 26% 15% 19% 23% 26% 25% 25% 25% 25% 19% 21% 20% 20% 8% 6% 5% 4% 34% 29% 27% 25% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2020 2021E 2022E 2023E 新能源车 风电领域 变频空调 消费电子 其他领域 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：国金证券研究所 图表 15：高性能钕铁硼用氧化镨钕需求测算 2020 2021E 2022E 2023E 新能源车用钕铁硼（吨） 9644 16954 25432 36841 风电领域用钕铁硼（吨） 16209 21796 28236 34772 变频空调用钕铁硼（吨） 12621 18750 22658 28230 消费电子用钕铁硼（吨） 4958 5262 5454 5618 其他领域用钕铁硼（吨 ) 22526 25993 30106 35010 钕铁硼需求合计（吨） 65959 88755 111884 140470 单位钕铁硼氧化镨钕质量分数（ %） 32% 32% 32% 32% 氧化镨钕需求（吨） 21107 28402 35803 44951 增速（ %） 35% 26% 26% 来源：国金证券研究所 2.1 新能源汽车：永磁同步电机 带来核心增量 新能源汽车 的快速发展是高性能钕铁硼消费的核心增量。 驱动电机是新能 源汽车的三大核心部件之一，在短期电池扩容提升不明显的情况下，采用 体积更小、功率损耗更低的永磁电机 可以有效提升新能源汽车的 提升续航 里程 ， 适合新能源汽车的驱动电机主要有永磁同步、交流异步和 开关磁阻 三大类，其中稀土永磁驱动电机具有尽可能宽广的弱磁调速范围、高功率 密度比、高效率、高可靠性等优势，能够有效地降低新能源汽车的重量和 提高其效率 ，需求不可替代性强。 综合考虑 成本和功效， 大多电动车使用 永磁同步电机 ，其 市场的占有率达 80-90%， 特斯拉 Model3 也宣布将采用永磁同步电机替代原来 Model S 的 三相异步电机 。 2019 年，我国新能源汽车电机装机车辆中，永磁同步电机 装机量为 120.98 万台，占比达到 97.51%，未来新能源汽车的高速发展将 成为 高性能钕铁硼消费的核心增量。 图表 16： 永磁 同步 电机综合表现更好 直流电机 交流异步电机 永磁同步电机 开关磁阻 电机 对比项目 低 中 高 较高 功率因数（ %） / 82-85 90-93 60-65 峰值效率（ %） 85-89 90-95 95-97 80-90 负荷效率（ %） 80-87 90-92 85-97 78-86 过载能力（ %） 200 300-500 300 300-500 转速范围（ rpm） 4000-6000 12000-15000 4000-15000 15000 恒功率区 / 1:05 1： 2.25 1:03 可靠性 中 较高 较高 较高 结构坚固性 低 高 高 高 体积 大 中 小 小 重量 重 中 轻 轻 调速控制性能 很好 中 好 好 电机成本 低 中 高 中 控制器成本 低 高 高 中 来源： 智研咨询 ， 国金证券研究所 图表 17： 永磁 同步 电机配套占比情况 2017 2018 2019 2020 永磁同步电机占比 84.45% 96.54% 97.89% 96.03% 交流异步电机占比 15.55% 3.46% 2.11% 3.97% 行业深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： 工信部 ， 国金证券研究所 图表 18： 钕铁硼主要用于 EV 和 PHEV 用电机 图表 19：不同永磁材料对应电机重量 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 预计 2023 年全球新能源汽车对钕铁硼的需求量为 36841 吨 ， CAGR=56.32%。 永磁同步电机的高性能钕铁硼磁材用量约 1.8kg，考虑到 毛坯到成品 60%的耗损和 EPS 和其他零部件用量达到约 0.4kg，纯电动单 车用量达到约 3.4kg，混动单车用量约 2.2kg。 图表 20： 新能源车用钕铁硼需求量测算 2020A 2021E 2022E 2023E 中国 EV产量（万辆） 106 222 333 467 中国 PHEV产量（万辆） 25 52 79 110 海外 EV产量（万辆） 114 170 255 383 海外 PHEV产量（万辆） 74 112 167 251 EV单车用量（ kg/辆） 3.40 3.40 3.40 3.40 PHEV单车用量（ kg/辆） 2.20 2.20 2.20 2.20 中国钕铁硼需求量（吨） 4148 8711 13067 18293 海外钕铁硼需求量（吨） 5496 8243 12365 18547 全球钕铁硼需求量（吨） 9644 16954 25432 36841 增速（ %） 76% 50% 45% 来源：中汽协，国金证券研究所 2.2 风电领域 ： 永磁直驱电机渗透率 逐渐提升 2020 年北京国际风能大会发布了风能北京宣言，提出年均新增风电装 机 50GW 的目标，并且在 2025 年后，年均装机不低于 60GW，到 2030 年累计装机不低于 800GW，到 2060 年累计装机不低于 3000GW。 “碳中 和 +碳达峰”目标指引下，风电装机量有望维持高位。 预计 2023 年全球 风电领域 对 钕铁 硼 的 需 求量 为 35125 吨 ， CAGR=28.97%。 风力发电机分为永磁直驱式、半直驱式和双馈异步式， 其中永磁直驱式和半直驱式使用高性能钕铁硼磁钢。 预计未来全球风电机 组新增装机容量整体有望保持 5%以上的增速，同时永磁直驱电机渗透率 也会逐年提升，将持续带动风电领域对于高端钕铁硼永磁材料的消耗。 图表 21：风电领域 用钕铁硼需求量测算 2020 2021E 2022E 2023E 中国风电新增装机容量（ GW) 33 45 55 65 直驱风机渗透率 31% 33% 36% 38% 单位装机铷铁硼用量（ kg/MW) 695 695 695 695 90 220 0 50 100 150 200 250 采用稀土永磁材料 采用常规永磁材料 kg 以 10 kW 的电机为 例，使用稀土永磁 可 降 低 电 机 重 量 130kg 行业深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 2021E 2022E 2023E 中国铁铷硼需求量（吨） 7110 10321 13761 17167 海外风电新增装机容量（ GW) 43 51 59 68 直驱风机渗透率 31% 33% 36% 38% 单位装机铷铁硼用量（ kg/MW) 695 695 695 695 海外铁铷硼需求量（吨） 9264 11697 14762 17959 全球铁铷硼需求量（吨） 16374 22018 28523 35125 增速（ %） 34% 30% 23% 来源： 永磁产业信息网 ，国金证券研究所 2.3 变频空调：政策支持带动需求增长 空调主要分为定频空调和变频空调两种， 变频空调是在常规空调的结构上 增加一个变频器。压缩机是空调的核心，其转速直接影响空调的使用效率， 变频器用来控制和调整压缩机转速的控制系统，使之始终处于最佳的转速 状态，从而提高能效比。 随着房间空气调节器能效限定值及能效等级 于 2020 年 7 月 1 日正式实施，定频空调产品全面淘汰，高效能的变频空 调成为市场主流。 预计 2023 年全球 变频空调 对 钕铁 硼 的 需 求量 为 28230 吨 ， CAGR=30.78%。 2019 年 6 月 18 日国家发改委等七部委联合印发绿色 高效制冷行动方案提出：“到 2022 年我国家用空调等制冷产品的市场能 效水平提升 30%以上，绿色高效制冷产品市场占有率提高 20%”，对变频 空调带来长期政策支持。近几年 变频空调生产中大量使用高性能钕铁硼永 磁材料替代铁氧体永磁材料，钕铁硼的 渗透率 快速上升。 空调单机用钕铁 硼约 0.12kg，目前钕铁硼渗透率约为 50%，预计到 2023 年渗透率可达 67%。 图表 22：变频空调 用钕铁硼需求量测算 2020 2021E 2022E 2023E 国内空调产量（万台） 21035 25000 26500 28090 变频空调渗透率（ %） 40% 50% 57% 67% 国内变频空调产量（万台） 8414 12500 15105 18820 全球变频空调产量（万台） 10518 15625 18881 23525 变频空调钕铁硼单耗（ kg） 0.12 0.12 0.12 0.12 全球钕铁硼需求量 （吨） 12621 18750 22658 28230 增速（ %） 49% 21% 25% 来源： wind，国金证券研究所 2.4 消费电子领域 ： 轻量化 发展趋势 预计 2023 年 消费电子领域 对钕铁硼的需求量为 5618 吨 ， CAGR=4.25%。 钕铁硼永磁由于其高磁能积、高压实密度等优越特点，符合消费电子产品 实现小型化、轻量化、轻薄化的发展趋势，因此被广泛应用于音圈电机 （ VCM）、主轴驱动电机、手机线性震动马达、摄像头、收音器、扬声器、 耳机、数码伸缩镜头电机等诸多器件。 图表 23：消费电子领域 用钕铁硼需求量测算 2020 2021E 2022E 2023E 手机产量（亿台） 12.4 13.4 13.9 14.3 手机单机需求（ g） 2.5 2.5 2.5 2.5 笔记本产量（亿台） 2.1 2.2 2.3 2.4 笔记本单机需求（ g） 3.0 3.0 3.0 3.0 音圈电机 VCM产量（亿台） 3.6 3.6 3.7 3.8 行业深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 2021E 2022E 2023E 音圈单机需求（ g） 3.5 3.5 3.5 3.5 钕铁硼需求量（吨） 4958 5262 5454 5618 增速（ %） 6% 4% 3% 来源： 中国产业信息网，国金证券研究所 2.5 其他领域： 传统汽车、 节能电梯、工业机器人等 预计 2023 年 其他领域 对钕铁硼的需求量为 35010 吨 ， CAGR=15.83%。 传统汽车中，钕铁硼主要应用于 EPS（ 电子助力转向系统 ），其 相比传 统转向系统 能耗降低，成为助力转向系统中的主流 。 预计 2023 年 全球 传统汽车对钕铁硼需求量 14516 吨， CAGR=8.85%。 节能 电梯所采用的曳引机主要为永磁同步电机与传统异步电机，前者 传动效率高、能耗低。高性能钕铁硼永磁材料是节能电梯曳引机的核 心零部件，具有节能、环保、低速、大转矩等特性。预计 2023 年 节能 电梯对钕铁硼需求量 10549 吨， CAGR=17.35%。 工业机器人 核心部件永磁同步伺服电机 主要用高性能钕铁硼永磁材料， 工业机器人作为实现自动化生产的终端设备，在制造升级中扮演着至 关重要的角色。预计 2023 年工业机器人对钕铁硼需求量 9945 吨， CAGR=28% 图表 24：其他领域用钕铁硼需求量测算 2020 2021E 2022E 2023E 国内汽车产量（万辆） 2523 2725 2943 3178 海外汽车产量（万辆） 5240 5450 5668 5894 全球汽车产量（万辆） 7763 8174 8610 9073 EPS 渗透率（ %） 58% 60% 62% 64% 单车用钕铁硼（ kg） 0.25 0.25 0.25 0.25 传统汽车用钕铁硼（吨） 11256 12262 13346 14516 电梯产量（万台） 128 148 172 200 节能电梯渗透率（ %） 85% 86% 87% 88% 单台节能电梯用钕铁硼（ kg） 6 6 6 6 节能电梯用钕铁硼（吨） 6528 7662 8991 10549 工业机器人产量（万台） 24 30 39 50 单台工业机器人用钕铁硼（ kg） 20 20 20 20 工业机器人用钕铁硼（吨） 4742 6070 7769 9945 其他领域用钕铁硼合计（吨） 22526 25993 30106 35010 增速（ %） 15% 16% 16% 来源： 国家统计局，国金证券研究所 三、 中国主导 供给 格局，海外 增量有限 3.1 国内 稀土 资源储量丰富 ， 六大集团 按 指标 分配 中国 稀土储量和产量全球第一，供给高度集中。 2020 年全球稀土储量为 12000 万吨，中国储量最大为 4400 万吨，其次是越南 2200 万吨、巴西 2100 万吨， CR3 达到 73%。 2020 年全球稀土产量 24 万吨，同比提升 9%， 较 15 年提升 11 万吨，复合增速 13%， 产量前三名分别是中国 14 万吨、 美国 3.8 万吨、 缅甸 3 万吨 ， CR3 达到 87%。 行业深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 25： 2020 年全球稀土储量分布，中国占比 37% 图表 26： 2020 年全球稀土产量分布，中国占比 58% 来源： USGS，国金证券研究所 来源： USGS，国金证券研究所 我国稀土矿资源禀赋优异， 地域