银行：大行年报综述：PPOP增速大升，ROE有望企稳回升.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2018 年 04 月 04 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 林瑾璐 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090002 linjinlutfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业专题研究 :招行 VS 富国：零售王者，谁主沉浮？ 2018-04-02 2 银行 -行业专题研究 :TLAC 规则带来多大银行资本压力？ 2018-04-01 3 银行 -行业研究简报 :4 月策略：三重底，反弹行情可期 2018-03-27 行业走势图 大行 年报综述： PPOP 增速 大 升 ， ROE 有望 企稳回升 PPOP 增速 大幅提升 ， ROE 降幅收窄 2017 年 ， 多数行规模与息差面临较大压力进而压制盈利表现，但四大行PPOP 增速 逆势大幅 上升 至近 10%， 建行、工行分别达 10.0%、 9.1%。 归因于大行业务相对规范，受金融监管影响较小；流动性偏紧 之下，大行 负债端优势凸显， 净息差企稳回升 。 ROE 降幅收窄。 近年来，受息差收窄资产质量恶化等影响，大行利润增速持续走低， ROE 也一路下降。但自 2016 年以来，净利润增速企稳反转， 17年增速明显上行， ROE 降幅也明显收窄 ， 18 年 ROE 有望企稳回升 。 净息差企稳回升， 负债成本优势凸显 净息差企稳回升。 商业银行净息差见底于 1Q17，从低点的 2.03%连续 3 个季度回升， 17 年净息差 2.10%。与商业银行走势一致， 2017 年四大行净息差企稳回升。四大行整体净息差由 1Q17 的 2.07%上升至 2017 年 2.14%，较2016 年亦上升 3bps，净息差拐点明确。 得益于 广泛的 客户基础，负债中存款占比高，负债成本优势凸显。 2017 年，四大行负债成本率均不到 1.7%，为 A 股已披露年报的上市银行最低水平。工行、建行、农行 2017 年负债成本率均低于 1.6%，中行为 1.69%，其中，农行负债成本率最低。 资产质量持续改善，未来不良压力较小 四大行不良确认严格，且进一步趋严。 17 年四大行整体不良确认严格， 90天以上逾期 /不良贷款均低于 85%，且各行该比例仍在进一步下降 。 自 16 年年中以来， 四大行逾期贷款率 明显下降 ，不良贷款率回落 。逾期贷款率作为不良的前瞻指标，预示着未来四大行资产质量进一步向好。 投资建议： 业绩持续向好，大行或有大行情 四大行整体盈利增速由 16 年的 0.2%的低位水平 大幅 回升至 17 年的 4.1%，业绩反转 ，为过去三年最好业绩。 除中行（出售南商、集友银行影响）外，大行归母净利增速呈逐季提升态势 ， PPOP 单季度同比增速 4Q17 大幅上行15%左右 。 在息差进一步改善与资产质量向好之下，我们预计，四大行 2018 年盈利增速将进一步上行至 10%左右。 我们认为，银行股或是三重底（业绩、估值、持仓）， 4 月反弹行情可期。息差改善之下 4 月中下旬披露的一季报业绩预计较好，或是催化剂。当前，四大行 AH 溢价率已大幅下降，四大行或大行情。 风险 提示 ： 经济下行超预期导致资产质量恶化；监管趋严超预期影响情绪。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-04-03 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 3.83 买入 0.57 0.59 0.62 0.70 6.72 6.49 6.18 5.47 601939.SH 建设银行 7.46 增持 0.93 0.97 1.06 1.17 8.02 7.69 7.04 6.38 000001.SZ 平安银行 10.56 买入 1.32 1.35 1.44 1.63 8.00 7.82 7.33 6.48 600036.SH 招商银行 28.81 增持 2.46 2.78 3.30 3.93 11.71 10.36 8.73 7.33 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -6%-1%4%9%14%19%24%2017-04 2017-08 2017-12银行 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 四大行 ROE 降幅收窄，净利润增速逐季提升 . 4 1.1. ROE 降幅收窄，工行与建行 ROA 较高 . 4 1.2. 四大行 2H17 营收持续向好，净利息收入增速大幅上升 . 4 1.3. 四大行中收增长承压，中收结构各有特色 . 5 1.4. POPP 增速大幅回升，盈利向好 . 6 2. 净息差企稳回升，负债成本优势凸显 . 8 2.1. 净息差企稳回升，工行净息差提升最大 . 8 2.2. 存 款占比较高，负债优势明显 . 9 3. 大行规模增长稳健，个贷增长较快 . 10 3.1. 生息资产增长放缓，信贷维持合理增长 . 10 3.2. 大行个贷增长较快，活期存款增速较高 . 11 4. 资产质量持续改善，未来不良压力较小 . 12 4.1. 大行不良确认严格，并进一步趋严 . 12 4.2. 四大行资产质量持续改善，农行不良改善明显 . 12 4.3. 不良生成向好，农行不良生成率大降 . 14 5. 拨备上升，资本压力不大 . 15 5.1. 拨备覆盖率提升，农行拨备最充足 . 15 5.2. 四大行资本较充足， 压力不大 . 15 6. 投资建议： 业绩持续向好，大行或有大行情 . 16 7. 风险提示 . 16 图表目录 图 1：四大行 ROE 下行收窄 . 4 图 2：工行与建行 ROA 水平相当，高于中行和农行 . 4 图 3：杜邦分析（ 2017 年） . 4 图 4：四大行下半年营收持续向 好，工行和建行回升显著 . 5 图 5：四大行净利息收入持续改善 . 5 图 6：四大行 4Q17 单季营收同比增速提升显著 . 5 图 7：中行其他非息占比较高，工行和建行非息收入占比较高 . 6 图 8：四大行 2017 年手续费及佣金净收入增长低迷 . 6 图 9：四 大行中收结构 . 6 图 10： 17 年工行、建行拨备前净利润增速分别达到 9.1%、 10.0% . 7 图 11：归母净利润增速呈逐季提升态势（中行受一次性因素影响） . 7 图 12：四大行 PPOP 单季度同比增速显著回升 . 7 图 13：行业净息差企稳之下，大行净息差率先回升 . 8 图 14： 大行披露累计净息差企稳回升（农行季度值为测算数据） . 8 图 15： 17 年下半年以来，四大行生息资产收益率呈上行趋势 . 8 图 16：四大行付息负债成本率变化较为平稳，负债优势明显 . 8 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 17：四大行 2017 年计息负债成本率为 A 股已披露年报银行最低水平（ %） . 9 图 18：农行存款占比高，负债成本低 . 9 图 19：农行存款平均余额占比较高（ 2017，按平均余额计算） . 10 图 20：四大行 17 年生息资产规模增长放缓 . 10 图 21：四大行信贷维持合理增长 . 10 图 22：新增资产占比来看，建行资源向信贷倾斜力度较大（ 2017） . 11 图 23：大行存款新增占比不同，中行主动负债新增占比较高（ 2017） . 11 图 24：四大行个人贷款增速维持较高水平（ 2017） . 11 图 25：建行个贷按揭余额占比 33%，为四大行最高 . 11 图 26：存款余额与存款平均余额同比增速（ 2017） . 11 图 27：各行 90 天以上逾期 /不良严格且趋严 . 12 图 28：各行逾期 /（不良 +关注）确认持续严格 . 12 图 29：四大行不良余额较 1H17 变化 . 12 图 30：四大行不良余额较 3Q17 变化 . 12 图 31：四大行中，农行不良余额率先下降（亿元） . 13 图 32： 四大行不良贷款率开始下降（ %） . 13 图 33：四大行逾期贷款率自 16 年年中以来明显下降 . 13 图 33： 17 年末，四大行不良 +关注贷款率情况 . 13 图 34：不良 +关注贷款率环比 1H17 变化（单位： BP） . 13 图 35：加回核销处置后不良生成率 2017VS2016 . 14 图 36：加回核销处置后不良生成率 2017VS1H17 . 14 图 37：关注贷款较 1H17 变化 . 14 图 38：逾期贷款较年中增速 . 14 图 39：部分行业贷款 17 年同比增速 . 14 图 40：部分行业不良率 17 年同比变化（单位： BP） . 14 图 41：四大行拨贷比 2016&2017 . 15 图 42：四大行拨备覆盖率整体水平上升 . 15 图 43：四大行信用成本平稳或大幅提升 . 15 图 44：四大行核心一级资本充足率 . 16 图 45：四大行资本充足率 . 16 表 1： 17 年末四大行中收业务规模（单位：亿元） . 6 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 四大行 ROE 降幅 收窄， 净利润增速逐季提升 1.1. ROE 降幅收窄， 工行与建行 ROA 较高 四大行 17 年 ROE 较 16 年 仍有所下行，但降幅收窄。 若净利润增速低于净资产增速， ROE会下降；一般而言，当上市银行净利润增速低于 10%时， ROE 会下行。 近年来，受息差收窄资产质量恶化等影响，大行利润增速持续走低， ROE 也一路下降。但自 2016 年以来，净利润增速企稳反转， 2017 年增速明显上行， ROE 降幅也明显收窄。 ROA 降幅也收窄。 从 ROA 水平看， 工行 与建行 ROA 水平 相当 ，均高于 1.1%， 明显 高于中行和农行。 过去三年，大行持续 ROA 持续走低，但 2017 年降幅明显收窄，整体降幅约 5BP，较 2016 年的 10BP 明显收窄。 图 1：四大行 ROE 下行收窄 图 2： 工行与建行 ROA 水平相当，高于中行和农行 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 通过 杜邦分析初步解构 四大行之间的盈利能力差异 ， 我们 可以看到工行和建行拨备前利润表现更好， 主要在于两家行 在净利息收入较好的基础上， 中收 的盈利 贡献高于农行和中行 ，或归因于 工行和建行在综合经营方面较为领先 ，此外 两家行 管理费用管控亦较好 。相对来说， 农行费用 管控和中收 方面 或仍有提升空间。 中行则主要是净利息收入贡献略靠后。 图 3：杜邦分析 （ 2017 年） 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 1.2. 四大行 2H17 营收持续向好，净利息收入 增速大幅上升 17.10% 17.27% 16.79% 14.53% 15.24% 15.44% 15.14% 12.58% 14.35% 14.80% 14.57% 12.24% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 2015 2016 2017 1.30% 1.30% 1.07% 1.12% 1.20% 1.18% 0.99% 1.05% 1.14% 1.13% 0.95% 0.98% 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 2015 2016 2017 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 17 年下半年 四大行营收持续向好 ， 工行 、 建行营收 增速 回升 明显 。 四大行下半年营收持续向好， 17 全年增速均高于前三季度增速 ，主要归因于净利息收入持续改善 。 中行受 出售南商银行 （交易于 2Q16） 、集友银行 （交易于 1Q17） 的一次性因素影响 ，全年营收同比微降；农行营收持续高于 5%，季度走势平稳； 四大行中 ，工行和建行营收回升趋势 更为 明显，工行全年营收同比增 7.5%（前三季度同比增 3.5%）、建行同比增 2.7%（ -0.1%）。 图 4： 四大行下半年 营收持续向好，工行 和建行 回升显著 图 5： 四大行净利息收入持续改善 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 工行、建行单季营收同比增速呈逐季上升趋势， 4Q17 单季营收增速分别达到 20.6%和 12.9%。农行下半年营收改善趋势亦较为明显。 贷款利率仍处于上升通道， 预计 2018 年 伴随资产端 重 定价逐步提升带动净利息收入 进一步 增长，营收 将维持较高增速 。 中行上半年营收增速波动较大，主要受前后出售南商、集友银行的一次性影响，预计 2018 年 营收表现或逐步趋好。 图 6：四大行 4Q17 单季营收同比增速提升显著 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 1.3. 四大行中收 增长承压 ， 中收结构各有特色 从非息收入结构来看， 17 年 四大行非息收入占比在 20-30%范围内，其中中行其他非息净收入占比较高（与出售集友银行投资收益确认有关） ； 工行和建行 非息收入 占比较高 ， 约28%。 17 年四大行中收不同程度同比下降，仅中行未出现负增长 ，主要是减费让利、 市场变化 理财规模增长放缓等 因素 综合影响。其中农行中收增长放缓显著，主要受 代理财政部委托资产处置业务于 2016 年底到期 有关。 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2016 1Q17 1H17 3Q17 2017工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%1Q17 1H17 3Q17 2017工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 20.6% 12.9% 7.3% 4.1% -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 7： 中行其他 非息 占比 较高，工行和建行 非息收入 占比较高 图 8： 四大行 2017 年手续费及佣金净收入增长低迷 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 从中收结构来看 ， 工行和建行代理及受托业务 （主要是代销及理财业务） 中收占比较高 ，分别为 38%和 37%。 中行和农行占比在 30%左右，预计伴随资管新规落地，各行 18 年中收增长 仍 面临一定压力。 中行清算结算业务中收占比为 20.2%，在四大行中领先。建行银行卡业务中收占比较高， 17 年占比为 32.2%，其信用卡业务发展较快， 17 年相关手续费收入突破 300 亿，同比增长超过 20%。 图 9：四大行中收结构 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 表 1： 17 年末 四大行中收业务规模 （单位：亿元） 托管 规模 理财产品余额 其中：非保本产品余额 保本产品余额 国际结算量（亿美元） 跨境人民币结算量 工商银行 155,000 30,121 26,658 3,463 28,000 - 建设银行 115,400 20,853 17,308 3,544 11,700 20,500 农业银行 102,931 17,608 13,689 3,920 8,959 - 中国银行 95,300 15,159 11,577 3,582 39,500 38,300 资料来源：四大行财报，天风证券研究所 1.4. POPP 增速 大幅回升，盈利向好 拨备前净利润增速 由 16 年的接近零增长，大幅提升至近 两 位数。 拨备前净利润增速来看，20.69% 19.95% 14.14% 19.62% 7.45% 7.27% 3.57% 10.36% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 2017年净手续费收入占比 2017年其他非息净收入占比 -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2016 1Q17 1H17 3Q17 2017工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 16.9% 10.1% 13.0% 20.2% 38.0% 36.7% 30.7% 26.6% 24.4% 32.2% 26.6% 25.6% 18.9% 15.8% 12.3% 20.5% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 结算与清算 代理及受托 银行卡 信贷承诺及融资咨询 其他 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 16 年除中行由于一次性出售南商银行贡献正增长以外，其他三大行均接近零增长，对应了连续降息后，资产重定价带来的息差 明显 收窄。 17 年以来 ，商业银行面临监管趋严，流动性紧平衡 的局面， 多数行规模与息差面临较大压力进而压制盈利表现， 然而我们可以看到，四大行拨备前利润逆势大幅增长至近双位数， 建行、工行拨备前净利润增速分别达 10.0%、9.1%。进一步印证了我们此前的观点，大行 业务相对 规范 （同业负债比重小、表外业务占比小、理财中非标投资比例亦较低） ，受 金融 监管影响 较 小 ； 叠加在流动性偏紧的情况下，大行 负债端优势凸显， 且 金融市场 业务盈利机会更大。 从归属母公司股东净利润增速来看，除中行（一次性因素影响）外，均呈逐季提升态势。工行在拨备覆盖率大幅提升至监管线上的基础上，仍有 2.8%的净利润增速 ；其他三大行 17年净利润增速在 4.7-4.9%，处于 近三年 较高水平 。 图 10： 17 年工行、建行拨备前净利润增速分别达到 9.1%、 10.0% 图 11： 归母净利润增速呈逐季提升态势（中行受一次性因素影响） 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 大行 PPOP单季度增速显著回升。 4Q17，农行拨备前利润单季度同比增速大幅上行至 16.9%，工行与建行也都超过 10%，中行为 9.6%。 在资产质量改善的大环境下， PPOP 更能反映真实经营情况， PPOP 增速大幅上行，也意味着四大行业绩明显改善。 图 12： 四大行 PPOP 单季度同比增速显著回升 资料来源： 四大行定期报告， 天风证券研究所 18 年监管的重点或仍落 在同业、理财、表外业务等方面。 预计严监管和市场利率高位之下，“表外转表内”、“债转贷”、“非标转贷”等推升贷款需求，大行将较为受益。 我们认为，在这一背景下，大行业务相对规范，仍将持续受益，拨备前净利润增速有望进一步提升。在稳健的拨备政策下，营收提速推升盈利增速。 可以说， 2017 年是四大行过去三年中业绩最好的一年。 我们认为，在息差进一步走阔与资产质量持续改善之下， 2018 年业绩会更好。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%2016 1Q17 1H17 3Q17 2017工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2016 1Q17 1H17 3Q17 2017工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1Q17 2Q17 3Q17 4Q17工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2. 净 息差企稳回升，负债成本优势 凸显 2.1. 净息差企稳回升，工行净息差提升最大 净息差企稳回升。 银监会披露 的 商业银行净息差 见底 于 1Q17，从低点的 2.03%连续 3 个季度回升， 17 年商业银行净息差 2.10%。 与商业银行走势一致， 2017 年 四大行 净息差 企稳 回升 。 四大行整体净息差由 1Q17 的 2.07%上升至 2017 年 2.14%，较 2016 年亦上升 3bps，净息差拐点明确 。 四大行中，农行净息差维持高位， 17 年全年披露净息差为 2.28%，同比上行 3bps；工行净息差 提升 最大，由 16 年的 2.16%提升 6bps 至 2.22%；建行净息差同比微升 1bps 至 2.21%；中行净息差提升 1bps 至 1.84%，较其他三大行有一定差距，预计伴随海外 业务占比提升和海外 市场进入加息周期， 资产端定价上行，净息差有望逐步提升。 图 13： 行业净息差企稳之下，大行净息差率先回升 图 14： 大行披露累计净息差企稳 回升 （农行季度值为测算数据） 资料来源： 四大行财报，银监会， 天风证券研究所 资料来源： 四大行财报， 天风证券研究所 比较 生息资产收益率和付息负债成本率 ： 1）定性来看， 17 年下半年以来，四大行生息资产收益率呈上行趋势，负债成本率 走势 较为平稳。 17 年资产收益率由高到低依次为 ： 农行、工行、建行和中行；负债成本率由高到低为 ： 中行、工行、建行和农行。可以看出， 较低的资产收益率和较高的负债成本率是中行净息差在四大行中靠后的主要原因 ， 这与 中行 海外业务占比较高，内地业务 的 客户基础 相对较 弱 有关 。农行 积极布局 县域金融业务， 带来相对低成本的负债和较高收益率的资产。 2）定量来看， 17 年工行净息差同比提升 6bps，提升幅度较大， 除了结构因素外， 利率因素的正面贡献 更大 ，其 资产端收益率 同比上行 5bps，负债端成本率 同比下行 3bps。 建行负债端成