白酒行业双节专题系列报告（二）：今年中秋国庆白酒还有超预期可能吗？.pdf

1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深 度 报 告 食品饮料 报告日期： 2021 年 09 月 14 日 今年中秋国庆白酒还有超预期可能吗？ 白酒行业双节专题系列报告（二） 公司研究类模板 行 业 研 究| 食 品 饮 料| 报告导读 在近期的渠道调研中，渠道商频频传达的“未超预期”信息使得市场对：近年来 中秋国庆没那么“旺”了？今年中秋国庆白酒还有超预期表现？这两方面存在疑 问。我们通过复盘 18-20 年双节前后板块表现 、梳理近期白酒板块全貌，来探究 是否存在预期差，认为：当前 存四大预期差 ，并 看好高端次高 端双节 超预期机会 。 主要内容 渠道反馈：渠道情绪整体向好，市场仍存担忧情绪 近期我们调研了湖北、江苏、安徽等多省市渠道商，渠道情绪整体平稳向好， 并且可以看出酒企分化加剧趋势延续，区域分化明显。市场情绪层面，受前 期多因素影响叠加近期渠道未频频反馈“超预期”，当前市场仍存担忧情绪。 历史复盘： 今年 双节 白酒表现或类似于 2018 年 +2019 年 我们通过复盘 2018-2020 年中秋国庆白酒板块表现，认为近年来中秋国庆没 那么“旺”的原因包括： 1）共性原因：平时化导致白酒日常消费增加，除春 节之外行业季节性波动正减弱； 2）个性原因。实际上，今年中秋国庆白酒行 业当前表现类似于 2018 年 +2019 年，即： 1） 2018 年节前一段时间市场整体 情绪偏悲观； 2） 2019 年较早的中秋 导致 备货提前，单中秋节日效应淡化。 落 地到今年， 我们预测在悲观情绪下 ， 超预期将更多的体现在高端及次高端上 （结构性的超预期） ，另外，需特别注意的是，今年各省市区域白酒市场出现 了“极致分化”行情 即各个地区对于白酒市场反馈大相径庭。 预期判断：存四大预期差，看好高端次高端超预期机会 预期差一： 渠道对于 表观现象的理解 存在主观性偏差 ，我们通过深入分析需 求下降深层次原因、消费结构变化、品类替换、厂家动作等方面 ， 认为行业 真实情况或优于主观感受 ； 预期差二： 批价波动的直接解读造成市场存在预期差，由于今年中秋节提前， 提前的打款发货动作对市场批价造成一定影响，需求端波动并非主要原因 ； 预期差三： 整体性感受或造成结构性机会误判，我们认为 在消费升级趋势延 续背景下， 高端及次高端酒表现仍将超预期，量价均有望较去年同期实现正 增长， 同时 酒企间分化仍在不断拉大 ； 预期差四： 悲观情绪 下（预期低） ，我们认为今年中秋国庆 表现或超预期 。 投资建议 结合下半年宏观、中观及当下微观情况，我们认为货币政策趋于宽松利好高 成长业绩高弹性标的，板块整体景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值 切换催化，错杀后带来的配置机会。在震荡行情下，我们仍看好白酒结构性 机会，推荐关注稳健性强的高端酒，比如：茅台、五粮液；推荐关注估值具 性价比 /业绩具备弹性的次高端标的，比如：迎驾贡酒、舍得、水井坊、今世 缘等 。 风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。 table_invest 行业 评级 食品饮料 看好 分析师：马莉 执业证书号： S1230520070002 邮箱： 联系人：张潇倩 执业证书号： S1230520090001 邮箱： 相关 深度 报告 白酒行业专题报告：批价、动销为中 秋国庆旺季核心观测指标（ 20200910） 白酒行业双节回顾 &Q3 业绩前瞻：白 酒行业回暖明显，高端酒延续稳健发展 态势（ 20201015） 证 券 研 究 报 告 table_page 深度 报告 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 问题一：近年来中秋国庆没那么 “ 旺 ” 了？ . 4 1.1. 2018 年：节前市场情绪悲观，中秋国庆动销较优，高端消费仍旺盛 . 4 1.1.1. 量价节奏：健康的渠道库存及较强的经销商信心助力顺利提价 . 4 1.1.2. 渠道情况：高端 酒渠道表现优秀，市场情绪由悲观转为略乐观 . 7 1.2. 2019 年：中秋提前使得 8 月备货同比大增，单中秋节日效应淡化 . 8 1.2.1. 量价节奏：提价推新为淡季常规举措，正确的量价政策助力业绩高增 . 8 1.2.2. 渠道情况：中秋提前使得 8 月备货同比大增，单中秋的节日效应淡化 . 8 1.3. 2020 年：特殊的一年，后置性消费注定了双节 “ 旺 ” . 11 1.3.1. 量价节奏：酒企通过密集提价、产品结构升级实现 “占位 ”、 “守位 ” . 11 1.3.2. 渠道情况：高端酒价格表现、洋河 M6+动销表现超市场预期 . 11 问题二：今年中秋国庆还有超预期可能吗？ . 13 2.1 渠道反馈：市场情绪整体仍向好，区域间差异大 . 13 2.2 预期判断：将出现结构性超预期，分化进一步拉大 . 14 结论：当前市场存在四大预期差，看好高端次高端超预期机会 . 18 投资建议 . 20 风险提示 . 20 table_page 深度 报告 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：近三年来中秋节前后白酒板块估值变化一览 . 4 图 2：酒企 2018Q3 单季度收入同比增速情况一览 . 5 图 3：酒企 2018Q3 单季度归母净利润同比增速情况一览 . 5 图 4： 2018 年中秋国庆动销超预期后，板块估值实现抬升 . 7 图 5： 2019 年中秋与国庆相隔时间较久，单中秋节日效应淡化，板块估值较为稳定 . 9 图 6： 2020 年国庆结束后板块估值实现小幅提升，秋糖反馈优异再次拉升板块估值 . 12 图 7：库存健康、量价政策合理、营销力强、渠道稳定、产能充足的酒企更能把握旺季机会 . 13 图 8：主要单品批价均稳定向上（单位：元 /瓶） . 15 图 9：贵州茅台批价走势（单位，元 /瓶） . 15 图 10：五粮液批价走势（单位，元 /瓶） . 15 图 11： 千元价位带扩容速度有望超预期 . 16 图 12：高净值人群购买力的 提升孕育消费升级下高端及次高端酒发展机遇 . 16 图 13： 18 年以来白酒行业处于价格驱动阶段 . 17 图 14：主要单品库存均处于 2 个月内健康水平（单位：天） . 18 表 1： 2018 年 Q2、 Q3 主要酒企提价、控货、推新品等情况 . 6 表 2： 2019 年 Q2、 Q3 主要酒企提价、控货、推新品等情况 . 10 表 3： 2020 年 Q2、 Q3 主要酒企提价、控货、推新品等情况 . 11 表 4： 2021 年 Q1-3 主要酒企提价、控货、推新品等情况 . 17 表 5：估值及股价表一览 . 20 table_page 深度 报告 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 随着中秋国庆双节的临近，我们近期与诸多渠道商及投资者进行了交流，由于今年渠 道商对于“动销”、“备货积极性”等方面感知多用“较好”、“正常”等词汇描述，因此部 分投资者认为今年中秋国庆“旺”季显得没有那么“旺”，且超预期表现概率较低。我们 带着问题， 结合产业情况进行深入分析，认为当前市场对于白酒中秋国庆的预判存在四大 预期差。 问题一： 近年来中秋 国庆没那么“旺”了？ 我们 通过复盘 2018-2020 年中秋国庆白酒板块表现，认为近年来中秋国庆没那么“旺” 的原因包括： 1）共性原因： 平时化导致白酒日常消费增加，除春节之外行业季节性波动 正减弱，中秋白酒旺季的重要性实际上已逐步下降； 2）个性原因（下文将详细展开）。实 际上， 今年中秋国庆白酒行业当前表现类似于 2018 年 +2019 年 ，即： 1）与 2018 年类似， 节前一段时间市场整体情绪偏悲观（与宏观经济波动、五粮液批价下行等因素有关）； 2） 与 2019 年类似，较早的中秋 导致 备货提前，单中秋节日效应淡化。 落地到今年，我们预 测在悲观情绪下，超预期将更多的体现在高端及次高端上 （结构性的超预期） 。 图 1： 近三年来中秋节前后白酒板块估值变化一览 资料来源： Wind，浙商证券研究所 1.1. 2018 年 ： 节前市场情绪悲观，中秋 国庆 动销较优，高端消费仍旺盛 1.1.1. 量价节奏： 健康的渠道库存及较强的经销商信心 助力 顺利提价 受 17Q3 基数较高叠加 18Q3 经济 疲软 影响需求端 ， 18 年中秋国庆旺季火爆程度偏 低，其中高端酒发货量并未出现大幅提升，同时次高端二线名酒亦较为理性，在旺季前仍 坚持控货以保持渠道健康，区域酒则迎来提价潮，但提价对于三季度业绩影响差异不一： 洋河因在二季度末进行提价导致三季度进货偏少，而口子窖在节前进行提价，经销商打款 情况较为平稳，古井贡酒提价效应则直接反馈在三季度报表上。 高端酒：节前发货量较前年并未大幅提升、 2017Q3 基 数 较高使得茅五 2018Q3 业绩 增速环比下降 1）贵州茅台： 贵州茅台在节前采取放量动作，同时通过推出生肖酒、 “ 喜宴 ” 等新品 推动产品结构进一步升级，但三季度业绩增速不及预期，主因： 2017Q3 公司为平抑 7 月 批价快速上涨而在双节集中投放产品导致发货基数高，虽然 2018Q3 经销商提前执行 10 table_page 深度 报告 5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 月计划，但较强的监管仍影响部分经销商发货，因此 2018Q3 茅台报表发货量较去年实际 发货量低； 2）五粮液： 五粮液 2018Q3 收入 增速 环比下降主要因为：去年基数高； 自 6 月控货 挺价以来，发货量并未大幅放开；受经济形势等各项因素影响，高端需求略有疲软。 盈利 端表现较好，主因： 6 月普五控货以来 1618 正常接单，产品结构实现升级；主品牌计划 内及计划外价格 1:1 使得吨价提升。 3）泸州老窖： 为保持渠道健康，公司于 7 月停止 1573 发货以控制渠道库存水平，动 销良好使得三季度高端酒实现 30%+的增长，另外受益于特曲 60 版推广力度加大，中档 酒收入高增，泸州老窖三季度整体表现略超市场预期。 次高端酒二线名酒：酒企在旺季前进行一定控货以保持渠道健康，业绩实现较快增 长 1）山西汾酒： 山西汾酒 Q3 进行了一定控货挺价，因此渠道库存较为健康，在这一 背景下， Q3 青花系列和部分老白汾系列增速有所放缓，但青花整体预计仍保 持高增，另 外低价白酒收入 18Q3 同比增长 92.51%，预计玻汾收入高增； 2）酒鬼酒： 受量价政策影响，酒鬼酒三季度业绩增速环比下降，但仍保持较快增长。 区域龙头酒：区域酒节前迎来提价潮，预收普遍实现高增 1）古井贡酒： 在去年三季度业绩基数较高背景下，压货叠加提价使得 2018Q3 古井 贡酒业绩增速表现较好，其中利润增速高于收入增速； 2）洋河股份： 洋河 2018Q3 收入增速略有放缓主因： 7 月 1 号蓝色经典提价，经销商 于 7 月前 提前 进行 打款备货，从而导致 7-8 月进货较少。 3）今世缘方面： 今世缘持续加大次高端及以上 产品投入力度使得 Q3 中高端产品业 绩高增，而三季度末公司对部分产品提价使得期末预收款环比增长 3.6 亿至 6 亿。 4）口子窖： 受益于提价和产品结构改善，公司盈利水平稳步提升， 三季度收入增速 放缓主因： 1）虽然公司中秋节前进行提价，但经销商在三季度打款拿货情况较为平稳， 未出现积极打款现象； 2） 7/8 月为行业销售淡季； 3） 17Q3 业绩基数较高 。总体来看，考 虑到公司三季度增速均历来为全年较低值，季度间较少做平滑，动销及库存均处良性，基 本面较为良性。 图 2： 酒企 2018Q3单季度收入同比增速情况一览 图 3：酒企 2018Q3单季度归母净利润同比增速情况一览 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 table_page 深度 报告 6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： 2018年 Q2、 Q3主要酒企提价、控货、推新品等情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 类别 公司名称 具体日期 具体措施 措施类别 效果 18Q3 收入 增速 18Q3 利润 增速 对茅台王子酒、茅台迎宾酒、贵州大曲酒、汉酱酒、仁酒等不同年份 的价格都进行了标准制定。以茅台迎宾酒为例，2018年的53500ml 茅台迎宾酒零售价为128元/瓶，2017年同款138元/瓶，单瓶每年有20 元的加价。而最新推出不久的53500ml茅台迎宾酒（中国红）2018 年价格为198元/瓶，去年产价格则在218元/瓶，也是按照每年上涨20 元的标准执行。另外，53度500ml茅台王子酒虽也是按年加价，但每 瓶每年的加价标准随年限增加而提高。同时，53度500ml茅台王子酒 （珍品）每年加价40元或50元不等，那么，2011年的珍品王子酒零售 价高达778元/瓶。 提价 茅台8、9月份预计将投放7000吨的量，又规定：第一，为进一步加快 市场供应速度，允许专卖店和经销商于8月底前就执行9、10月份的计 划；第二，8月份起，茅台年份酒将不再占用经销商全年计划。如果 经销商都执行计划，供应量或达1万吨。 放量 9月 茅台戊戌狗年生肖酒375ml两瓶礼盒装、1.5L收藏装、2.5L珍藏装悉 数上市；此外，43度贵州茅台酒“喜宴”新品发布，分为中国红和优 雅白（分别定价999元/瓶、989元/瓶）两款 上新 五粮液 6月 从6月23日起暂缓接受500mL装52度新品五粮液酒订单，具体恢复接受 订单时间待定。 控货 渠道反馈五粮液中秋投放量 并不多，延续了控量挺价的 策略，同时也侧重于推动产 品结构的提升，目前普五批 价保持在830左右，终端成交 价900左右，旺季需求较为平 稳，渠道库存继续保持在1个 月左右的合理水平 23.2 19.6 5月 泸州老窖针对总经销客户的发调价通知。通知称，因包材成本上升， 总经销产品结算价提高15%，新价格体系从2018年5月10日起实施，同 时恢复接收订单 提价 老字号特曲河南停货 控货 老字号特曲涨价10元；6月15日起，西南区域（四川、重庆、云南、 贵州、西藏）52度国窖1573经典装酒行渠道供货价建议810元/瓶。 提价 7月 7月21日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司下发关于停止接受 国窖1573订单及暂停国窖1573货物供应的通知表示，经公司研究决 定，即日起，停止接受国窖1573订单及暂停国窖1573货物的供应。 控货 9月 9月，泸州老窖定制酒公司推出“2018戊戌年中秋礼酒”，市场零 售价588元/瓶，产品容量为具有特殊寓意的969ml，并限量发售10000 件 上新 山西汾酒 6月 青花系列产品在6月15日全部停止供货 控货 3 0 .6 6 0 .2 剑南春 7月 7月2日，以线上成交价为主导的剑南春系列产品调价完成，水晶剑南 春、珍藏级剑南春、金剑南K6成交价全面提价，其中：水晶剑南春统 一零售价格上涨至418元；珍藏级剑南春统一零售价格上涨至558元； 金剑南K6统一零售价格上涨至188元。 提价 习酒 7月 近日习酒系列产品的出厂价上调幅度为10%20%。 提价 郎酒 4月 郎酒最新发布了“改革开放40周年纪念酒”，两款产品的首发价分别 为248（500ml）和498元（1L）。 上新 酒鬼酒 7月 7月15日起，52度高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒，出厂价分别提价22元 和20元，终端价不变 提价 3 0 .8 3 8 .5 古井贡酒 5月 献礼版每箱(规格1X4)上调20元、古5每箱上调40元、古8每箱上调80元、古16每箱上调240元。 提价 1 8 .3 4 6 .1 5月 7月1日起，海之蓝提价60元/箱，天之蓝提价100元/箱、梦三提价110 元/箱、梦六提价140元/箱、梦九提价600元/箱 提价 9月 海、天升级版将在中秋期间正式上市 上新 今世缘 10月 10月1日起，统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同步调整终端 供货价、零售价及团购价，其中四开国缘上调20元/瓶、对开国缘上 调20元/瓶、单开国缘上调10元瓶、国缘K5上调30元/瓶、国缘K3上调 20元/瓶、柔雅国缘上调10元/瓶、淡雅国缘上调10元/瓶。 提价 3 5 .6 3 5 .5 口子窖 5月 针对流通渠道，口子窖5年上调10元/瓶，口子窖6年上调10元/瓶，口 子窖10年上调30元/瓶，口子窖20年上调30元/瓶。 提价 8 .2 8 .8 3 1 .4 4 5 .5 2 0 .1 2 1 .5 3.2 2.7 茅台中秋动销明显加快，需 求持续火爆，批价在经过前 期小幅回落后又开始重新上 涨，截止目前渠道报价普遍 达到1700-1750左右，零售价 1800以上，而且货源较为紧 张 泸州老窖 6月 洋河股份 8月 贵州茅台 高端酒 次高端 二线名 酒 区域龙 头 table_page 深度 报告 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1.2. 渠道情况：高端酒渠道表现优秀，市场情绪由悲观转为略乐观 中秋日期： 9 月 24 日 双 节前渠道跟踪情况：投资者情绪较为悲观，但从实际调研情况看来，高端酒仍有着 优秀表现 1）高端酒 贵州茅台在节前加大投放量，并要求经销商提前执行 10 月计划量，但 需求端优异的表现将批价仍推升至 1750 元以上；五粮液继续执行控货挺价举措，需求端 表现稳定； 2）次高端酒 7 月提价后动销良性，次高端中洋河表现较稳健； 3）区域酒 结构升级趋势延续，古 8、口 10 均出现明显提速，分化加大。 双 节 后渠道跟踪情况：白酒动销仍有着不错表现，使得投资者对白酒动销担忧略微减 弱 1)高端酒 受益于贵州茅台批价上行，五粮液及泸州老窖 1573 均受益，高端酒销 量整体增长 15-20%左右，库存有所下降； 2）次高端酒：主流次高端酒品牌销量相较于去年同期实现小幅增长。 18 年 双节 旺季呈现的特点： 在消费结构转为大众消费为主后，消费者消费更为理性， 渠道普遍反馈在提价潮较 17 年趋缓背景下，消费者备货期有所缩短。 总体来看， 18 年双 节酒企表现在市场预期较低基础上，略超市场预期。 图 4： 2018 年 中秋国庆动销超预期后，板块估值实现抬升 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 深度 报告 8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 2019 年 ： 中秋提前使得 8 月备货同比大增，单中秋节日效应淡化 1.2.1. 量价节奏： 提价推新为淡季常规举措，正确的量价政策助力业绩高增 2019 年： 酒企 淡季密集提价、推新，但只有库存健康、产能充裕、量价政策平衡的 酒企三季度业绩高增，而洋河股份、酒鬼酒等在库存方面等存在一定压力的酒企则较难 在旺季取得优异的表现。 一、高端酒方面：茅台批价持续上移为五粮液老窖打开提价空间，淡季升级提价使得 三季度利润高增 1）贵州茅台： 在批价一度超过 2500 元的情况下，贵州茅台于中秋节前通 过加大渠道 投放、加强市场监管来保证批价稳定，三季度业绩实现稳健增长； 2）五粮液： 五粮液在八代五粮液上市前夕通过对经典五粮液及 1618 进行调价、控量 等举措保证价格较高的八代五粮液顺利上市，同时公司在对七代五粮液终端价进行调整 的同时，推出七代五粮液收藏版来锚定价格， 受益于正确的量价政策传导顺利， 三季度八 代五粮液表现优秀使得三季度利润增速达 34.6%； 3）泸州老窖： 泸州老窖则在控货的同时，于 5 月、 7 月、 8 月小步上调价格以追赶五 粮液价格，三季度利润亦实现高增。 二、次高端二线名酒方面：青花提价 +玻汾放量使得山西汾酒三季度业绩高增，酒鬼 酒主动控量憾失旺季 1）山西汾酒： 山西汾酒于 5 月对青花 30 上调价格，同时玻汾放量使得三季度收入 及利润增速达 34.5%、 53.6%； 2）酒鬼酒： 次高端酒鬼系列为消化高库存，三季度停货（ 6 月底下发停货通知， 9 月 份恢复发货）导致三季度业绩增速放缓。 三、区域龙头方面：洋河及口子窖在库存较高 /产能受限情况下进行调价 /推新品，从 而导致三季度业绩增速放缓 1）洋河股份： 洋 河于 5 月对海天梦及双沟珍宝坊进行调价，但随着库存过高等问题 相继爆发，公司于 5 月底进入深度改革期，首要目标之一为控制库存，因此公司于 6 月 初开始采取一系列严格控货措施，导致三季度业绩增速为负； 2）今世缘： 今世缘于 6 月上调国缘产品后，于 8 月推出 V9 酱酒，顺利的提价叠加 上新使得 三 季度收入及利润增速分别达 32.4%、 28.3%； 3）口子窖： 口子窖通过推出新品迎接旺季，但三季度业绩不及主因：新品短期内包 装产能受限使得新品于三季度贡献几千万元，仍有接近 3 亿元新品订单已下单但未打款 及发货；渠道下沉不及预期使得公司百元价位带产 品表现不及预期。 1.2.2. 渠道情况： 中秋提前使得 8 月备货同比大增，单中秋的节日效应淡化 中秋日期： 9 月 13 日 中秋节前渠道跟踪情况：中秋提前使得 8 月备货同比大增，单中秋的节日效应淡 化 table_page 深度 报告 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高端酒 贵州茅台价格产生波动（主因厂家发货节奏加大；严查、精准投放、黄牛 出货），同时“茅台酒是拿来喝的，不是拿来炒的”使得茅台再一次站上风口浪尖， 但需求刚性显现；五粮液供应量有所涨价，发货节奏稳健，批价稳定；泸州老窖依靠 性价比保持良好动销； 次高端酒 涨幅不大，整体呈现分化态势。 中秋节后渠道跟踪情况：高端放量，次高端分化，区域龙头强势 高端酒 直营放量后，坚挺的需求端保证茅台批价仍在 2500 元左右，较大价差为 五粮液、泸州老窖打开空间。在此期间五粮液价格坚挺（节前局部市场批价略有回落 至 930-940 元区间，公司处罚力度严厉），甚至部分地区动销超预期，公司完成全年 任务的 80%，动销表现平稳； 次高端：企业分化明显，其中剑南春（加大费用投放）、汾酒表现优异，而今世缘、 古井贡酒省内市占率持续提升，其中古井节前库存低于去年同期，叠加中秋提价，经 销商备货较为积极，同时公司调整了渠道考核及返利兑付 +加大人员激励，中秋后库 存有所提升；山西汾酒青花控量提价为主，增速继续保持两位数增长；今世缘节前渠 道备货积极，国缘系列表现优异， V 系列有爆发迹象 。 19 年中秋旺季呈现的特点： 高端酒继续延续高增长态势，即使放量批价节后批价 仍较为坚挺；中秋提前使得 8 月备货同比大增，单中秋节日效应淡化。 图 5： 2019 年中秋与国庆相隔时间较久， 单中秋节日效应淡化 ，板块估值较为稳定 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 深度 报告 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2： 2019年 Q2、 Q3主要酒企提价、控货、推新品等情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 类别 公司名称 具体日期 具体措施 措施类别 效果 19Q3 收入 增速 19Q3 利润 增速 6月 6月12日，李保芳表示19天内将向市场投放2000吨茅台酒 放量 7月 茅台将增加直营店数量及供应，每年配额多1000吨 放量 8月 中秋、国庆期间，将增加7400吨市场投放，相关配套政策正在加紧推 进。 放量 4月 4月30日起，52度经典五粮液（第七代）流通渠道开票价调整为919元 /瓶，消费者成交价突破1000元/瓶；同时对于五粮液1618也进行提 价，在5月份之前，1618供货价将提高到995元/瓶。 提价 经销商剩下还没有发完的少部分第七代经典五粮液，厂里会在4月、6 月下旬、8月、9月、12月，分5次发完 控货 五粮液发布上市第八代经典五粮液 上新 第七代经典五粮液的终端建议供货价调整为969元/瓶、终端建议零售 价1399元/瓶，第七代经典五粮液收藏版终端建议供货价999元/瓶， 终端建议零售价1699元/瓶。 提价 6月 6月1日起，对五粮特曲产品执行新的出厂价格。本次五粮特曲产品提 价幅度高达15%-30%，包含五粮特曲、五粮头曲等所有系列产品。 提价 4月 4月25日，由于泸州老窖特曲60版2019年度上半年计划配额已经提前 执行完毕，经公司研究决定：即日起，暂停全国范围内泸州老窖特曲 60版日常订单的接受及发运。 控货 5月 5月1日起，老字号特曲产品各度数结算价均上调10元/500ml 提价 7月 即日起停止接收第九代老字号特曲（2014版）的销售订单，第九代老 字号特曲结算价上调30元/500ml 提价 8 月9日，国窖1573中秋将扣减30%计划配额 控货 8月9日，计划外配额价格每瓶52度500ml国窖1573经典装将提升30元/ 瓶，终端建议零售价1099元/瓶，建议团购价919元/瓶。 提价 8月28日，泸州老窖窖龄酒类销售股份有限公司下发关于暂停百年泸 州老窖窖龄酒30年产品订单的通知 控货 9月 因公司产能有限，8月份已执行的国窖1573经典装计划配已超过公司 可发货（成品储存3个月以上）库存，公司无法全额满足9月份国窖 1573经典装终端配额。为保障产品质量，同时保障终端配额公平，经 公司研究决定，取消执行9月份国窖1573经典装计划配额。 控货 山西汾酒 5月 5月17日起对48和53青花30汾酒上调开票价、终端供货价和终端 建议零售价，上调之后终端建议零售价为738元/瓶 提价 汾酒按全年目标稳步推进， 青花今年控量挺价为主，增 速保持两位数，玻汾区域扩 34.5 53.6 剑南春 5月 自2019年5月31日起，取消水晶剑南春（即水晶剑）扫码费，即通过 减少政策投入的方式提价，涨幅为10元/瓶 提价 剑南春加大宴席投入力度， 增速保持在两位数以上，在 部分区域对同价位竞争对手 5月 5月7日，郎酒销售公司下发通知，宣布青花郎停止发货 控货 6月 6月1日起，规格为500ml6的53度青花郎，出厂价单瓶上调79元；规 格为500ml6的44.8度青花郎，出厂价单瓶上调79元；规格为500ml 6的39度青花郎，出厂价单瓶上调79元；规格为3300ml1的53度大 青花郎，出厂价单瓶上调880元。 提价 酒鬼酒 7月 酒鬼酒在湖南市场暂停酒鬼系列产品供货 控货 9.5 -39.5 古井贡酒 中秋备货后库存有所加大 11.9 35.8 5月21日起，洋河将大幅提高海之蓝、天之蓝、梦之蓝（M3/M6/M9） 、双沟珍宝坊（君坊、圣坊、帝坊）供货指导价，最高上涨幅度超 20%，其中海之蓝涨价近百元/箱，天之蓝和梦三、梦六每箱涨价百元 以上，梦九更是达到了千元/箱。 提价 洋河酒厂梦之蓝手工班、梦之蓝M9两款产品上半年配额已经全部用完 。在中秋节前，洋河对两款产品将不再增加任何的市场配额供给，全 面停止开票 控货 6月 自6月4日起，洋河海之蓝、天之蓝、梦之蓝（M3/M6/M9）、梦之蓝手 工班产品全面停止向江苏市场经销商供货 控货 9月 中秋前后还是实施控货政策 控货 6月 6月25日起，国缘品牌部分主导产品出厂价统一上调，同步调整终端 供货价、零售价及团购价，其中四开国缘上调30元/瓶；对开国缘上 调20/瓶。 提价 8月 8月18日，国缘V9清雅酱香上市 上新 口子窖 8月 口子窖近日推出两款新品，定位200-400元价位带，口子窖初夏珍储 容量500ml,度数41%vol，定价268元/瓶；口子窖仲秋珍储容量500ml, 度数41%vol，定价398元/瓶。 上新 -0.2 -1.8 -20.6 -23.1 32.4 28.3 13.8 17.1 27.1 34.6 21.9 35.5 今世缘节前渠道备货积极，8 月动销环比提速，南京市场 和国缘系列持续表现，V系列 有爆发迹象 5月 洋河股份 5月 持续调整中，中秋控量挺 价，清理库存，减轻渠道负 担，9月省内库存已逐步降 低，梦系列价格回升 中秋节前，由于公司加大投 放、渠道旺季走量叠加市场 管控力度加强等因素，茅台 价格有所降温，经销商报价 基本在2500元左右 贵州茅台 郎酒 8月 五粮液 渠道调研显示，中秋期间 38%vol国窖1573价格已经达 到680元/瓶，52%vol产品已 经达到900元/瓶。预计9月已 完成全年任务90%以上，中秋 动销较为平稳。 中秋前后普五整体报价在 950-980元左右，价格略有波 动，但动销情况良好。 高端酒 泸州老窖 次高端 二线名 酒 区域龙 头 今世缘 table_page 深度 报告 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 2020 年 ： 特殊的一年，后置性消费注定了 双节 “旺” 1.3.1. 量价节奏： 酒企通过密集提价、产品结构升级实现“占位”、“守位” 2020 年自春节过后，泸州老窖、山西汾酒、剑南春、今世缘、古井贡等优质酒企相继开 启产品升级及小幅提价，主要原因为： 1）提价符合消费升级趋势； 2）通过直接提价或升 级实现产品价格体系的再梳理，同时利于稳定批价、提升渠道利润、维护品牌力； 3）促 进回款； 4）为备战中秋国庆旺季打下基础，可回补部分上半年量。今年老窖目标将为紧 抓高端化发展机遇，实现“守位”。在消费升级趋势不改、市场集中度不断提升的背景下， 近期洋河股份、水井坊、今世缘、酒鬼酒等酒企通过直接提价、进行产 品结构升级等方式 进行“占位”，而茅台、五粮液等酒企则通过直接提价、进行产品结构升级、加大直营占 比、减少渠道配额等方式以实现吨价上提，实现“守位”。品牌力及渠道力较强的优势企 业通过小幅提价平衡 了 现金流及业绩。 表 3： 2020年 Q2、 Q3主要酒企提价、控货、推新品等情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 1.3.2. 渠道情况： 高端酒价格表现、洋河 M6+动销表现超市场预期 中秋日期： 10 月 1 日 双 节前渠道跟踪情况：高端酒价格表现、洋河 M6+动销表现超市场预期 年份 类别 公司名称 具体日期 具体措施 措施类别 贵州茅台 6月 6月直销渠道商500ml飞天茅台供货价上调100元/瓶，零售价1399元/瓶 提价 8月 8月15日晚，五粮金樽 樽系列新品上市发布会举行，此次发布的五粮金樽 樽系列新品一共有 三款产品，分别是红樽、蓝樽和紫樽，市场零售价覆盖300-600元的次高端价位。 上新 9月 计划发布新品 上新 4月 预计4月中旬全国市场逐步启动，届时可以达到三分之一，并在局部地区实施配额制，4月下 旬才能有三分之二地区执行配额制，5月后才能全面实施配额 控货 6月 6月24日起，针对河南市场提高52度国窖1573经典装价格，结算价提高10元/瓶，终端供货价 提至920元/瓶 提价 7月 7月15日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司华北（东北）大区通知显示，将区域内国窖 1573零售调整至按1399元/瓶。 提价 8月3日52度国窖1573和38度国窖1573的终端配送价将上涨50元。 提价 8月23日，国窖1573手工红瓷东北联盟会发布调价通知，称即日起，国窖1573手工红瓷53度产 品建议零售价调整为1499元/瓶，建议团购价调整为1100元/瓶。 提价 8月24日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司正式发布通知，自9月10日起，52度国窖1573 经典装结算价上调40元/瓶，38度国窖1573经典装结算价上调30元/瓶。 提价 4月 4月1日起，53 度玻汾终端供货价由480元/件上调至504元/件，42度玻汾由420元/件上调至432 元/件 提价 5月 5月1日起，42度玻汾终端标牌价调整为49元/瓶，上调2元；53度玻汾终端标牌价调整为58元/ 瓶，上调3元 提价 6月 53度青花30涨价100元/瓶；48度青花30涨价100元/瓶；53度青花20涨价30/瓶；42度青花20涨 价15元/瓶 提价 剑南春 4月 4月1日起，剑南春水晶剑、珍藏剑建议零售价分别上调为489元/瓶、788元/瓶 提价 郎酒 8月 红花郎钻石版将于8月18日在安徽上市 上新 5月 5月26日起，对红坛（高度柔和）、紫坛（柔和）相继提价，提价幅度分别为30元/瓶和40元/ 瓶 提价 自2020年8月10日起，52度500mL红坛酒鬼酒（高度柔和）停止供货并不再接受产品订单 控货 酒鬼酒红坛18、20和新紫坛产品升级上市 上新 9月 自2020年9月1日起，52度500mL黄坛酒鬼酒（2018版）战略价上调30元/瓶。 提价 古井贡酒 7月 7月13日，古井贡酒安徽省内全面提价调整的具体内容为：献礼版终端成交价为90元/瓶、古5 终端成交价为120元/瓶、古8终端成交价为230元/瓶、古16终端成交价为370元/瓶、古20终端 成交价为550元/瓶、古26终端成交价为900元/瓶 提价 洋河股份 9月 9月3日，洋河对梦之蓝M3产品的价格作了调整：1、产品供价提升20元/瓶。2、终端建议成交 价分别不低于420元/瓶（低度）、500元/瓶（高度）。 提价 今世缘 7月 7月1日起，统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同步调整终端供货价、零售价及团购价 四开与对开国缘的零售价及团购价分别上调15元/瓶和10元/瓶 提价 五粮液 酒鬼酒 山西汾酒 泸州老窖 8月 8月 2020 高端酒 次高端二 线名酒 区域龙头 table_page 深度 报告 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）高端酒方面： 节前茅台批价已提升至超 2800 元左右高位，同时部分地区 零售价已达 3300 元左右，主要原因为： 1） 节前 茅台已打 9/10 月的款，部分经销商 陆续收到货，但供需仍较为紧张使得渠道整体处于惜售状态； 2）茅台直营占比提升 的同时，经销商供应量未增使得原有经销商渠道消费人群供需茅台进一步加剧；五 粮液需求端较为稳定，在前期调量政策落地后，系列组合拳使得五粮液 节前 批价目稳 定在 960 元以上。库存方面，贵州茅台 节前 库存不足 1 个月，五粮液库存普遍在 1-2 个月左右，泸州老窖由于 9 月初进行提价，经销商积极打款使得 节前 库存略高，在 2- 3 个月左右 。 2）次高端酒：受疫情影响， 20H1 主要酒企均将营销费用后置性投放，三季度开 始主要酒企为抢夺占比较大的婚宴市场回补性消费、进一步发力团购，优质次高端通 过抢占婚宴 /团购市场份额 +享受提价红利实现优质发展。 双 节后渠道跟踪情况：高端酒价格表现、洋河 M6+动销表现超市场预期 1）高端酒方面：高端酒继续延续稳健向好增长趋势，量上有 10%+的增长。具体 来看， 贵州茅台需求强劲，直营放量叠加经销商抛货使得其批价短暂的下行，但 需求强劲迅速推升批价回升； 五粮液实现旺季放量时仍能挺价，超市场预期； 泸州老窖实现量价齐升，其中国窖表现强劲，特曲业绩实现回正， 2020Q3 高端酒业绩 表现延续稳健态 。 2）次高端区域酒：中秋国庆旺季宴席场景动销超预期利好次高端区域酒，同时 次高端价位带消费升级加速。具体来看， 2020Q3 山西汾酒、酒鬼酒、水井坊 表现 超预 期；今世缘产品结构稳步提升；舍得中秋动销 略超预期，渠道库存已从最高峰的 14 亿降至 6 7 亿；古井贡酒前三季度业绩将回正；洋河股份双节 M6+供不应求，双节 已迎来预期拐点；口子窖三季度业绩环比实现改善。 20 年 双节 旺季呈现的特点： 相较上一轮白酒周期，酒企表现更为理性推动双节 酒企批价库存表现稳定；在行业整体结构分化的同时，各主要价格带及区域酒企的 分化幅度呈现不一样的景象；酱酒热势不可挡，或引发香型的二次替代，长期看酱 酒将影响白酒行业格局 。 图 6： 2020 年国庆结束后板块估值实现小幅提升，秋糖反馈优异再次拉升板块估值 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 深度 报告 13/21 请务必阅读正文之后的免责