2021后疫情时代市场分析报告.pptx

2021后疫情时代 市场分析报告 目录 五 、 风险提示 一 、 医药行业 整 体数据 （ 1） 医药制造业恢复韧性十足 （ 2） 医保基金收支保持平稳 ， 集采价格压降明显 （ 3） 终端药品收入下降显著 （ 4） 药品注册申请保持稳定增速 （ 5） 医药健康领域一级市场热情高涨 二 、 二级市场 医 药整体板块 回 顾 （ 1） 整体业绩恢复良好 ， 子板块间分化明显 三 、 生物医药 各 子板块业绩 （ 1） 化学制剂 :逐渐走出疫情阴霾 ， 未来还看研发创新和国际化 （ 2） 原料药 ： 海外疫情加速产能转移至国内 ， 业绩持续向好 （ 3） 生物制品 ： 业绩增速良好 ， 各 “ 赛道 ” 维持较高景气度 （ 4） 医疗器械 :防疫产品需求高企 ， 集采压力持续存在 （ 5） 医疗服务 ： 业绩受疫情影响明显 ， 板块逐渐恢复 （ 6） 中药 ： 医保控费承压下 ， 未来看政策催化下的国际化战略 （ 7） 医药商业 ： 业绩韧性较足 ， 关注零售药店业绩增长 四 、 生物医药 个 股表现情况 （ 1） 2020年和 2021Q1生物医药板块个股营收和扣非归母净利 润 TOP10排行 （ 2） 2020年和 2021Q1生物医药板块个股涨幅 前 20排行 报告 摘要 行业整体表现 ： 2020年利润增速近 30%， 2021Q1持续恢复 1） 整体业绩表现 ： 2020年行业整体营收 19072亿元 ， 同比增长 6.56% ， 归母净利润 1299亿元 ， 同比增长 30.3% 。 2021Q1营收 、 利润两端明显反弹 ， 整体营收增 速 31.01% ， 归母净利润增速 82.6%。 2） 行情 、 估值及持仓 ： 截 止 2021年 5月 27日 ， 医药生物 板块涨 幅 12.57%， 沪深 300指数涨幅 为 2.93%， 跑赢沪 深 300指数 9.64%， 在申万 28个行业中 ， 市场表现处于第 5名 。 板块近三年 估值平均水平 为 36.87， 目前市盈率 （ TTM) 为 41.35， 高于近三年平均水 平 ， 处于 73.33%分位点 。 2021年一季度基金持仓市值 减少 ， 但持仓占比保持稳定 ， 略高于近一年平均水平 。 3) 子版块看 ， 2020年和 2021Q1医疗器械板块营收增速表现最好 ， 医疗服务板块净利润增速最快 ， 2021Q1中药板块归母净利润 正增长公司占比 从 2020年的 58%提高到 2021Q1的 82%， 业绩改善较明显 。 各子行业业绩 1） 化学制 剂 ： 逐渐走出疫情阴霾 ， 未来还看研发创新和国际 化 。 2020年板块营业收入 3215亿元 ， 同比减少 0.81%， 归母净 利润为 198亿元 ， 同比增长 14.84%。 2021Q1营业收入 844亿元 ， 同比增 长 20.19%， 较 2019Q1复合增长 25.1%， 归母净利润 88.08亿元 ， 同比增 长 23.99%。 2） 原料药 ： 海外疫情加速产能转移至国内 ， 业绩持续向 好 。 2020年板块收入 1001.48亿元 ， 同比增长 6.8%， 实现归母净利 润 140.60亿元 ， 同比增长 27%。 2021Q1， 营业收入 273亿元 ， 同比增长 27.3%， 归母净利润实现 38.84亿元 ， 同比增长 26.1%。 3） 生物制 品 ： 业绩增速良好 ， 各 “ 赛道 ” 维持较 高景气 度 。 2020年板块营业收入 为 1287亿元 ， 同比增长 23.4%， 增速较 2019年有所放缓 ， 实现归母净利润 210亿元 ， 同比增长 30.6%。 2021Q1， 营业收 入 336亿元 ， 同比增长 58.8%， 实现归母净利 润 61亿元 ， 同比增 长 93.5%， 2021Q1业绩回升明显 。 4） 医疗服 务 ： 业绩受疫情影响明显 ， 板块逐渐恢复 。 2020年医疗服 务板块营业收 入 744亿元 ， 同比增长 15.2%， 增速较上年 下降 15.8pct， 利润端扭亏为盈 ， 实现归母净利 润 99亿元 ， 同比增长 875%。 2021Q1业绩增长显著 ， 营业收 入 207亿元 ， 同比 增 长 75.4%， 实现归母净利 润 28亿元 ， 同比增 长 1485%， 较 2019Q1 复合增长 66%。 各子行业业绩 5） 医疗器 械 :防疫产品需求高企 ， 集采压力持续存在 。 2020年板块营业收入 1971亿元 ， 同比增 长 67%， 实现归母净利 润 497亿元 ， 同 比增长 171%。 2021Q1业绩保持高速增长 ， 实现营业收 入 613亿元 ， 同比增长 122%， 归母净利润 为 195亿元 ， 同比增 长 296%。 6） 中药 ： 医保控费承压下 ， 未来看政策催化下的国际化战略 。 2020年板块营业收 入 3056亿元 ， 同比减少 4%， 归母净利 润 -4.7亿元 ， 同比减 少 102%。 受 到 2020Q1低基础影响 ， 2021Q1营业收入 869亿元 ， 同比增长 20%， 归母净利 润 85亿元 ， 同比增 长 17%。 7） 医药商 业 ： 业绩韧性较足 ， 关注零售药店业绩增长 。 2020年板块营业收入 7794亿元 ， 同比增 长 9.9%， 实现归母净利润 158 亿元 ， 同比增长 8.9%。 2021Q1业绩增长提速 ， 营业收 入 2106亿元 ， 同比增长 30%， 较 2019Q1复合增速 10%， 实现归母净利润 57亿 元 ， 同比 增 长 41%。 观点及建议关注标的 整体观点 ： 建议关 注 确定性较高的 CXO板块 ， 不受医保限制的强消费属性赛道以及 较高稀缺性的地道药材 建议关注标的 ： 1） 化学制剂 ： 恒瑞医药 、 贝达药业等 。 2） 原料药 ： 博瑞医药 、 美诺华等 。 3） 生物制品 ： 华兰生物 、 长春高新 、 复星医药 、 智飞生物等 。 4） 医疗服务 ： 药明康德 、 药石科技 、 皓元医药 、 爱 尔 眼科 、 通策医疗 、 美年健康等 。 5） 医疗器械 ： 迈瑞医疗 、 欧普康视 、 爱博医疗 、 安图生物等 。 6） 中药 ： 片仔癀 、 同仁堂等 。 7） 医药商业 ： 老百姓 、 益丰药房 、 一心堂 、 大参林等 风险提示 研发不及预期 ； 销售不达预期 ； 政策不确定性 ； 带量采购影响 ； 疫情控制不及预期等 表 1： 重 点 公司 盈 利预 测 与 财 务指 标 （ 市 值 单位 ： 亿元 ） 代码 重 点公司 现 价 （ 5 月 27 日 ） 20A EPS 21E 22E 20A PE 21E 22E 市值 (亿 元 ) 600276.SH 恒瑞医药 83.05 1.2 1.5 1.8 73 59 48 4601.39 300558.SZ 贝达药业 100.29 1.5 1.1 1.6 73 93 69 442.08 688166.SH 博瑞医药 38.92 0.4 0.6 0.9 111 74 48 188.19 603538.SH 美诺华 38.99 1.1 1.5 2.0 32 24 18 53.28 002007.SZ 华兰生物 44.87 0.9 1.1 1.3 46 37 31 744.52 000661.SZ 长春高新 497.18 7.5 10.0 12.9 55 42 32 1685.70 600196.SH 复星医药 48.68 1.4 1.8 2.1 47 38 32 1729.70 300122.SZ 智飞生物 207.00 2.1 3.3 4.2 95 60 46 3123.36 603259.SH 药明 康 德 152.11 1.3 1.6 2.2 140 103 78 4146.47 300725.SZ 药石科技 143.01 1.3 1.4 2.0 158 104 73 291.56 300015.SZ 爱尔眼科 73.98 0.4 0.6 0.8 201 147 112 3462.49 600763.SH 通策 医 疗 300.19 1.5 2.3 3.0 233 157 118 1148.37 002044.SZ 美年健康 12.66 0.1 0.2 0.3 88 58 44 486.93 300760.SZ 迈瑞医疗 448.52 5.5 6.7 8.2 90 74 61 6017.67 300595.SZ 欧普康视 81.39 0.7 0.7 0.9 196 141 105 847.95 688050.SH 爱博医疗 218.81 1.1 1.3 1.8 329 226 164 318.00 603658.SH 安图生物 89.48 1.7 2.0 2.6 73 46 35 545.23 600436.SH 片仔癀 333.72 2.8 3.4 4.1 139 113 93 2322.53 600085.SH 同仁堂 28.35 0.8 0.9 1.0 58 51 46 597.96 603883.SH 老百姓 62.49 1.5 1.9 2.3 37 30 24 228.03 603939.SH 益丰药房 85.86 1.5 1.8 2.4 61 46 36 466.98 002727.SZ 一心堂 42.76 1.4 1.6 2.0 29 23 19 227.45 603233.SH 大参林 77.81 1.6 2.1 2.6 46 36 28 484.09 核心摘 要 1： 2020年医 药 制造 业 绩保 持 稳 定 增 长 。 从 营收 端 看 ， 2020年中 国 医药 制 造 业 营业收 入 为 24857亿 元 ， 累 计同 比 增 长 4.5%， 较上年增速下 降 2.9pct， 营收增速有 所 放缓 ； 从利润端 看 ， 2020年中国医药制 造业 利润总额 为 3507亿元 ， 累 计同比增 长 12.8%， 较上年增速增长 6.9pct。 核心 摘 要 2： 2021Q1行 业 持 续 恢 复 。 受 2020Q1疫情 扰 动 造 成 的 低 基 数 影 响 ， 2021Q1实 现 营 收 6555亿 元 ， 利 润 总 额 1147亿 元 ， 同比 增长分别 为 31%和 87%， 较 2019Q1同比增长分别为 10%和 52%， 营收恢复良好 ， 盈利能力提升明 显 。 核心摘 要 3： 亏损企业占比有所提 升 。 2020年 医药制造业亏损企业占比 约 17.5%， 较 上 年 占 比提 高 1.9pct。 2021Q1亏损企业占比约 26%,同比下降 3.7pct， 但依旧比 2019Q1高 4.6pct， 说明在疫情控制下 ， 业绩逐渐复 苏 ， 但行业内竞争加剧 ， 业绩分化更明 显 。 1.1 医药 制造业恢复韧性十 足 图 1： 医 药 制造 业 收入 增 速 及 利润 总 额增速 图 2： 医药制 造 业企 业 数及 亏 损企 业 数占比 1.2 医保 基金收支保持平稳 ， 集 采价格压降 明显 核心 摘 要 1： 医 保 基 金 收支 平 稳 ， 结余 稳 定 。 2020年 ， 国家 医 保 基 金 （ 含生 育 保 险 ） 总 收入 约 为 24639亿元 ， 同 比 增 长 1.8%， 医保支 出 （ 含生育保险 ） 总支出约为 20949亿元 ， 同比增长约 1.0%， 当年医保结余 为 3690亿元 ， 历年滚存结余 31373亿元 。 核 心 摘 要 2： 西 药 采购金额下 降 明 显 ， 集中采购 金 额下 降 。 2020年 ， 全国通过省级药品集 中 采购平台网采订单总 金 额初步统计 为 9312亿 元 ， 同 比 下 降 601亿 元 。 其中 ， 西 药 （ 化 学 药 品 及 生 物 制 品 ） 7521亿 元 ， 中 成 药 1791亿 元 ， 分 别 同 比 下 降 594亿 元 （ - 7.3%） 和 7亿元 （ -0.39%） 。 此外 ， 2020年 ， 国家组织开展第 二 批 、 第三批 药 品集中带量 采 购 ， 共覆盖 87个 品 种 ， 中选产品平 均降 价 53%； 开展国家组织冠脉支架集中带量采 购 ， 中选价格从均 价 1.3万元左右下降至 700元左右 ， 集采价格压降明显 。 图 3： 医 保 基 金 收 支 情 况 （ 万 亿 元 ） 资料来 源 ： 国 家 医保 局 民 生证 券 研究 院 图 4： 2013-2020 年三大终 端 药 品 销售 额 及增速 图 5： 2020 年药品销售 三 大 终 端销 售 占比 资料来 源 ： 米 内 网 ， 民 生证 券 研究院 资 料来 源 ： 米 内 网 ， 民 生证 券 研究院 核心摘 要 ： 药品终端销售降幅明 显 。 受疫情影 响 ， 2020年我国三大终端药品销售额 达 16437亿元 ， 同比下降 8.5%。 2020年 ， 从 实现药品销售的三大终端的销售额分 布 来 看 ， 公立医院终端市场份额最大 ， 2020年占 比 为 64.0%， 零售药店终端市场份额约为 26.3%， 公立基层医疗终端市场份额约为 9.7%。 1.3 终端 药品收入下降显 著 图 6： 2013-2020 年 公 立 医 院 终 端 销 售 额 及 增 速 图 7： 2013-2020 年 零 售 药 店 终 端 销 售 额 及 增 速 资料来 源 ： 米 内 网 ， 民 生证 券 研究院 资 料来 源 ： 米 内 网 ， 民 生证 券 研究院 图 8： 2013-2020 年 公 立 基 层 医 疗 终 端 销 售 额 及 增速 资 料 来 源 ： 米 内 网 ， 民 生 证 券 研 究院 核 心 摘 要 1： 公 立 医 院 终 端 销 售 额 下 降 明 显 ， 首 次 收 入 负 增 长 。 从市场份额最大的公立医 院 终端销售情况 看 ， 受 疫 情 防 控 导 致 的日常 诊 疗活 动 减 少 、 集采 政 策以 及 重点 监控 目录政 策 影 响 ， 2020年 销 售额 为 10512亿 元 ， 同比下降 12%， 近 年 首次 收 入负增 长 。 核 心 摘 要 2： 零 售 药 店 终 端 销 售 由 于 包 含 网 上 药 店 市 场 ， 受 疫 情 影 响 程 度 相 对 其 他 终 端 较小 。 2020年销售额 为 4330亿元 ， 收入 增速 放 缓 ， 但 仍 实 现 正 增 长 ， 同 比 增 长 3.2%。 其中 ， 网 上 药 店 销 售 额 为 243亿 元 ， 同 比 增 长 75.6%， 实 体 药 店 销 售 额 为 4087亿 元 ， 同 比 增 长 0.7%。 零 售 药 店 终端 销 售 受 疫 情 冲击 较 小 ， 主要 是 因 为 公 立 医 院 零售 端 一 部分 业 务 （ 日 常 慢性 病 药 物 、 防 疫 物 资等 ） 转移至线上和线下药店 ， 以及线上药店提供配送服 务 ， 提供了较高的便利 性 ， 避免了进入公共场所导致的交叉感 染 。 核心摘 要 3： 公立 基 层医 疗 终 端 同受 疫 情冲 击 ， 销售 额 下 降 显 著 。 2020年 销 售 额 为 1595亿元 ， 同 比 减 少 11.8%。 其 中 ， 城市社 区卫生中 心 （ 站 ） 市场销售额 738亿元 ， 同比增 长 6.1%， 乡镇卫生院市场销售额 为 857亿元 ， 同比减少 23%。 1.3 终端 药品收入下降显 著 1.4 药品 注册申请保持稳定 增速 图 9： 2016-2020 年各类药 品 注 册 申请 数 量 图 10： 2017-2020 年各 类 药品 注 册申 请 数量 增 速 核 心 摘 要 1： 药 品 注 册 数 量 增 长 保 持 较 快 增 长 ， 药 品 种 类 以 化 学 药 为 主 。 2020年 CDE共承办新的药品注册申请以 受 理号计 有 10312个 ， 同比增长 27.6%； 其中化学药 7907个 ， 占比 约 76.7%， 中药受理 472个 ， 占比 4.6%， 生物制品受理 1868个 ， 占比 18.2%。 核心 摘 要 2： 生 物 制 品 申请 数 量 增 长迅速 。 近 两 年 ， 生 物 制品 药 品 注 册 申 请数 量 保 持 较 快 增 速 ， 2019年 和 2020年 同 比 增 速 分别 为 24.9%和 58.4%， 高于其他药品种类增速 。 1.5 医药 健康领域一级市场 热 情 高 涨 图 11： 2015-2021Q1 国内 健 康领 域 投融 资 额 图 12： 2015-2021Q1 国内 健 康领 域 投融 资 数 核心摘 要 ： 2020年医药健康领域投融资热情高 涨 。 2020年国内一级市场生物技术 /医疗健康领域投融资额 为 1771亿元 ， 同比增 长 74.3%， 2021年一季度投融资额为 435亿元 ， 同比增 长 102.5%； 从投融资案例数看 ， 2020年发生投融资数 1422例 ， 同比增长 19.7%， 2021年一季度发 生 415例 ， 同比增长 50.90%。 在金额和投融资数高增长下 ， 一方面说明一级市场依旧长期看好医药健 康领域 ， 行业景气度较高 ， 另一方面说明国内生物技 术 /医疗健康创新型企业在医药各领域百花齐放 ， 拥有较高投资价值和前 景 。 12 2.1 2020年 营收增速放缓 ， 21年初 业 绩 恢复明 显 图 13： 2019Q1-2021Q1 医药 生 物板 块 业绩 增 长情况 核心 摘 要 1： 营 收 增 速 略有 放 缓 ， 盈利能 力 进 一步提 升 。 2020年申万医药生物板块 实现营业收 入 19072亿元 ， 同比增长 6.56% ， 较 上 年 增 速下 降 6.18pct。 2020年 实 现 归 母净利 润 1299 亿 元 ， 同比增 长 30.3% 。 2020年实现 扣 非后归 母 净利 润 1029亿 元 ， 同比增长 41.8%， 盈利能力进一步提 升 。 核心摘要 2： 2021年一季度板 块 恢复明 显 ， 业 绩 增 长 迅 速 。 2021Q1该 板 块 实 现营 业 收 入 5250 亿 元 ， 同 比 增 长 31.01% ， 较 2019Q1增 长 31.67%， 较 2020Q4环 比 减 少 5%， ； 2021Q1该板块实现归母 净 利 润 555 亿 元 ， 同 比 增 长 82.6% ， 较 2019Q1 增 长 65.6% ， 较 2020Q4 环比增 长 3286% ； 2021Q1该板 块 实现 扣 非归 母 净利 润 498亿 元 ， 同 比 增 长 93.9% ， 较 2019Q1 增 长 74.7%， 较 2020Q4环比增长 536% 资料来 源 ： Wind, 民 生 证券 研 究院 表 2： 近三个季 度 生物医药板 块 业绩环 比 增长情况 类别 2020Q3 单季 2020Q4 单季 2021Q1 单季 营业收入 （ 亿 元 ） 5060 5553 5250 营收环 比 增长 % 10% 10% -5% 归母净 利 润 （ 亿 元 ） 516 -17 555 归母净 利 润环比 增 长 % 2% -103% 3286% 扣非归 母 净利润 （ 亿元 ） 449 -114 498 扣非归 母 净利润 环 比增长 3% -125% 536% 2.2 净利 率提升明显 ， 盈利 能 力 增 强 核心摘 要 1： 净利率提升明 显 ， 盈利能力进一步增 强 。 2020年申万医药生物板块销售毛利 率 为 34.7%， 较上年提 升 0.7pct， 销售净利 率为 7.4%， 较上年提升 1.3pct。 2021Q1该板 块 毛利率为 34.9%， 销售净利率为 11.3%， 较 2020Q1提 升 3.1pct， 较 2020年全年净利率提 升 3.9pct， 净利率提升显著 。 核 心 摘 要 2： 回款 能 力 提 升 ， 现 金流 良 好 。 2020年 申 万医 药 生物 板 块经 营 性现 金 流 净 额 为 2156亿 元 ， 同比 增 长 41.6%； 2021Q1该板 块经营性现 金 流净额 为 214亿 元 ， 同 比增 长 289.1%。 其中观察 归 母利润 现 金含 量 （ 经 营性 现 金流净 额 /同 期归母净 利 润 ） ， 2020年 为 165.9%（ 2019年为 159.2%） ， 2021Q1为 38.6%（ 2020Q1为 18.7%） ,利润现金含量提 高 。 图 14： 2019Q1-2020Q1 医 药 板 块 销 售 毛 利 率 和 净 利 率 图 15： 2019Q1-2021Q1 医 药 板 块 经 营 性 现 金 流 情 况 15 2.3 研发 投入持续加 速 核心摘 要 1： 销售费用率有所 降 低 ， 管理费用率和财务 费 用率较稳 定 。 2020年生物医药板块销售费用率 为 14.80%， 较上年下 降 1.67pct， 2019年 同期 销 售费用 率 为 16.47%， 主要是 由 于 2020年 上半 年 新冠疫 情影 响 ， 药企 各 项营销 推 广等 活 动 处 于 停 滞 状 态 ， 导 致 销 售 费 用 支 出 同 比 有 所 减 少 。 同 时 ， 2021Q1三 项 费 用 率 持 续 保 持 下 降 趋 势 ， 主 要 是 因为同期营业收入增长迅 速 。 核 心摘 要 2:研发 投 入加 速 ， 研 发 重视 程 度进一 步 提 高 。 2020年板块研发 支 出为 689亿元 ， 同 比增长 30%； 2021Q1研 发支出为 153亿 元 ， 同 比 增 长 64%， 较 2019Q1增长 88%， 研 发 投 入 持 续 加 速 。 从 研发 支 出 占 营收比 重 看 ， 2020年研 发支出 占 比 为 3.77%， 较 上 年提 高 0.53pct； 2021Q1研发支 出 占比 为 3.06%， 较 2020Q1和 2019Q1分别提高 0.48pct和 0.78pct， 研发重视程度进一步提 高 。 图 16： 2019Q1-2021Q1 生 物 医 药 板 块 三 项 费 用 率 情 况 图 17： 2019Q1-2021Q1 生 物 医 药 板 块 研 发 支 出 情 况 图 18： 2020-2021 年 5 月 27 日 各 行 业 板 块 估 值 蜡 烛图 2.4 估值 核心摘 要 1： 我们利用蜡烛图观 察 2020年年初 至 2021年 5月 27日各行业板块估值扩张和收缩情况 ， 发现申万医药生物板块 市盈率 （ TTM） 最高值 为 61.5， 最低值为 34.1， 医药生物板块区间估值振幅为 80%， 各个行业平均估值振幅 为 91%， 医药 生物板块估值振幅在申 万 28个行业中排 名 12， 说明医药生物板块估值波动处于各行业中等略高水平 （ 剔除极端波动板块 休闲服务 ）。 核心摘 要 2： 生物医药板块近三年平均水平 为 36.87， 目前估值市盈率 （ TTM) 为 41.35， 高于近三年平均水平 ， 处于近 73.33%分位点 。 2.5 市场 表现良好 ， 显著跑 赢 大 盘 图 19： 2020 年医药生 物 板块 业 绩 表 现 核心 摘 要 1： 2020年医药 生 物 板 块 跑 赢大盘 。 受 益 于 疫情 行 情 催化 带 动 医 药相关板 块 （ 诊断器 械 、 防疫 设 备 、 中成药等子赛 道 ） ， 2020年医 药 生 物 板 块 涨 幅 52.49% ， 沪 深 300 涨幅 为 23.52%， 跑 赢沪 深 300指 数 28.92% 。 同 时 ， 医药 生 物板块 在 申 万 28个 行 业 中 ， 市场表现处于 第 6名 ， 表现 较好 核心 摘 要 2： 2021年初医 药 生 物 板 块 表现继续跑 赢 大 盘 。 受 益 于一 季 度 报 和年报披 露 、 印度疫 情 爆发以 及 新 冠 疫苗概 念 ， 医 药生物 板 块业绩 良 好 （ 新冠检测试 剂 为业绩 集 中爆发 增 长 板 块 、 新冠疫 苗 板块得 益 于未来 接 种 率 提高及产能落地 预 期 ） ， 截止 2021年 5月 27日 ， 医药生 物 板 块 涨 幅 12.57% ， 沪 深 300 涨 幅 为 2.93%， 跑 赢 沪 深 300指数 9.64%。 同 时 ， 医 药 生 物 板 块 在申 万 28个 行 业 中 ， 市 场表现 处 于 第 5名 。 图 20： 2021 年 初 -2021 年 5 月 27 日 医 药 生 物 板 块 业 绩 表 现 2.6基金 持仓 占 比 进一步提 升 核 心 摘 要 1： 2020Q4基 金持 仓 市 值 和持 仓 占比 有 所 增 加 ， 持 仓 占 比略 高 于 近 一年 平 均 水 平 。 2020年 末 医药 生 物板 块 基金持 仓市 值 为 6616亿 元 ， 较 2020Q3增 长 3201亿 元 ， 持仓 市 值 占 流 通 A股 比 例 为 5.04%， 较 2020Q3增长 0.83pct， 持 仓 占 比 略 高 于 近一年平均占流通 A股 4.52%的比例 。 核心摘要 2： 2021年一 季 度基 金 持仓 市 值减 少 ， 但持 仓 占比 保 持稳 定 ， 略 高 于近 一 年平 均水 平 。 2021年 一季 度 生物 医 药 板 块基金持仓市值为 4365亿元 ， 较 2020年末减 少 2250亿元 ， 但持仓市值占流通 A股比例为 5.07%， 较 2020年末增 长 0.02pct， 略高于近一年平 均 水平 。 持仓 市 值减少和持 仓 比例保持较稳 定 ， 主要是因 为 2021年春节后 至 2021年一季度末 ， 医 药板块与 A股指数 （ 000002.SH） 同时回撤导 致 。 核心摘 要 3： 生物医药板块为基金配置的重点之 一 。 2021年一季度持股数为 195个 ， 全行业排名第一 ， 持仓市值排名第 二 。 图 21： 2015Q-2021Q1 生物医 药 基金 持 仓情况 图 22： 2021Q1 各版块基 金 持 仓 市值 3.1 整体 业绩恢复良好 ， 子 板 块间分化明 显 图 23： 2020 年生物医 药 板块 归 母净 利 润增 速 分 布 情况 图 24： 2021Q1 生物医药 板 块 归 母净 利 润增 速 分布 情 况 图 25： 2020 年和 2021Q1 医药 生 物各子版块归 母 净利润增速 分 布图 核心 摘 要 1： 2020年业 绩 分化 明 显 ， 业绩 尾部 和头 部 公司 占 比 相 当 。 2020年 生 物 医 药板 块 约 64.7%公司 归 母 净 利 润 增速 为 正 。 其中 ， 增速大于 50%的公司占比近 30%， 增速显示负增长的公司占比约 35.3%， 业绩分化明显 。 核心摘要 2： 2021Q1业绩整体改善显 著 ， 高 增 长 公司占比提 升 ， 负增长 公 司 占比缩 小 。 2021Q1生物医药板块约 81%公司归母 净利润显示正增长 ， 其中 ， 业绩头部公司 （ 增 速大于 50%） 占比近 46.9%。 业绩增速较快 ， 一 方面由 于 2020Q1的低基数 ， 另一 方面 得 益 于 国 内 疫 情 管控 良 好 ， 线 下 科 研和 营销 活 动 恢 复 ， 对 CXO、 医 疗 消 费 、 制 剂 、 器械 等 板 块 利 好 ， 以 及 海 外 疫 情 反 复 ， 对新冠检测试 剂 、 防护器设备的持续需求推动业绩高增 长 。 核心摘要 3： 从 子 版块 看 ， 2021Q1， 中药 板块 恢复较 快 ， 医疗 服 务和 医 疗器 械 板块 高 增速 占 比 高 。 2021Q1， 中 药 板块 归 母 净 利润同比增速为 正 的公司占 比 从 2020年 的 58%提高 到 2021Q1的 82%， 整体业 绩 恢复较 好 。 从 增速分布 看 ， 医 疗 服务和医疗 器 械板块增速大 于 50%的 占 比 分 别 为 64%和 69%， 远 远 高 于 其 他 板 块 ， 主 要 是 由 于 医 疗 服 务 中 的 消 费类 （ 医 美 、 眼 科 、 牙 科 ） 、 创新药服务 CXO以及新冠检测试剂等板块的业绩高增 长 。 3.2 各子 板块营收和净利润 增 速比 较 图 26： 2020 年和 2021 年一 季 度各 子 板 块 营收 增 长情况 图 27： 2021Q1 生物医药 板 块 增 速分 布 情况 核 心 摘 要 1： 医 疗 器械板块营 收 增速表现最 好 ， 医 疗服务板块 净 利润增速最 快 。 2020年 ， 营 收同比增速排名 为 ： 医疗器 械 （ +55.2%） 、 医疗服 务 （ +14.7%） 、 医 药 商 业 （ +8.5%） 、 生物 制 品 （ +5.9%） 、 化 学 制 药 （ -3.7%） 、 中药 （ - 4.4%） ； 2021Q1， 营 收 同比 增 速 排 名 为 ： 医 疗器 械 （ +103.6%） 、 医 疗 服 务 （ +74.7%） 、 生物 制 品 （ +39.6%） 、 医药 商业 （ +24.7%） 、 化学制药 （ +17.8%） 、 中 药 （ +19.4%） ； 从净利润增速看 ， 2020年和 2021Q1， 医疗服务板块处于头 部水平 ， 其次为医疗器械板 块 。 核 心 摘 要 2： 中 药 板块净利润 增 速由负转 正 ， 边 际 变化明显 。 观察子行业营收和净利润边 际 变 化 ， 中药板块业 绩 增速变 化最明显 ， 从营收增速看 ， 2020年同比减少 4.4%， 2021Q1同比增长 19.4%； 从净利 润 增 速 看 ， 2020年归母净利润同比 减少 102.4%， 扣非后归母净利润同比减 少 -179.6%， 2021年一季度同比增长 16.1%。 3.2 各子 板块毛利率 和 ROE比较 图 28： 2020 年生物医 药 各子 板 块销 售 毛利 率 情况 图 29： 2021Q1 生物医药 各 子 板 块销 售 毛利 率 情况 资料来 源 ： Wind, 民生 证 券研 究 院 图 30： 2018-2020 年生物 医 药各 子 板块 ROE 情况 资料 来 源 ： Wind, 民 生 证券 研 究院 图 31： 2019Q1-2021Q1 生物 医 药各 子 板块 ROE 情况 核心摘 要 1： 2020和 2021Q1医疗器械毛利率 最高 ， 2021Q1医 疗 服务 毛 利率 提 升 显 著 。 2020 年 和 2021Q1 医 疗 器 械 毛 利 率 分 别 为 57.6%和 59.9%， 2020年 较 2019年的 51.4%提 升幅度近 12.1%； 2021Q1医疗服务毛利率为 36%， 较 2020Q1的 25.3%提升 幅 度 近 42.7%， 回归 2019Q1水平 ， 毛利率提升显 著 。 核心摘 要 2： 近三 年 ， 医疗器 械 ROE表现优异 ， 中药板块 ROE表现持 续 下 降 ， 2021Q1有所 恢 复 。 医疗器械板 块 近 三 年 ROE分 别为 11.9% 、 13.8%、 26.3%， 在子 行 业中 处 于领 先 水 平 ， 2020年提升显著 ， 可能受益于新冠检测试 剂 、 手套 、 口罩 、 呼 吸 机等新冠相关 板 块 业 绩高速增长 ； 中药板块近三 年 ROE持续下降 ， 分别 为 10.3% 、 6.9% 、 -0.2% ， 2021Q1 为 2.96%， 呈现企稳状况 。 3.4 各子 板块二级市场表现 和 估 值 核心摘 要 1： 2020年医疗器械板块市场表现最优异 ， 各子板块市场表现差异明显 。 2020年医疗器械板块涨幅为 95%， 医疗服务板块以 88%紧跟其后 ， 生物制品涨幅 为 77%， 以上三个板块跑赢医药生物大板块 （ 涨 幅 56%） ， 化学制药涨幅 26%， 医药商业涨 幅 23%， 中 药涨 幅 16%， 表现最佳和最差板块差异达 79%， 市场表现差异明显 。 核心摘 要 2:2021初至 2021年 5月 27日 ， 医疗服务板块受益于较高确定性表现最优异 ， 中药 、 医疗器械和生物制品板块跑赢医药生物大 板块 。 其中 ， 医疗服务板块涨 幅 24.4%， 中药 、 医疗器械和生物制品板块涨幅分别 为 18.99%、 17.16%和 14.4%， 以上四个板块跑赢医 药生物大板块 （ 涨 幅 12.5%） ， 化学制药和医药商业表现相对较差 ， 涨跌幅分别 为 0.38%和 -4.2%。 核心摘 要 3： 医药生物大板块市盈率高于 近 5年平均水平 ， 但是各子板块估值与历史平均差异区别较大 。 截止 2021年 5月 27日 ， 医药 生物板 块 PE41.35，（ 高于近 5年平均水平 PE38.00）。 医疗服务 PE102.46（ 高于近 5年平 均 PE75.98）， 生物制 品 PE57.58（ 高于 5年平 均 PE49.25）， 中药 PE33.65(高于 近 5年平均 PE28.06)， 医疗器械 PE32.96(低于近 5年平均 PE51.45)， 医药商 业 PE17.69(低于近 5年平均 PE24.36）， 化学制药 PE40.64（ 高于近 5年平均 PE38.97）。 图 32： 2020-2021 年 5 月 27 日生物 医 药各 子 板块 业 绩表现 图 33： 2016-2021 年 5 月 27 日生物 医 药各 子 板块 估 值变化 3.5 化学 制 剂 :逐 渐 走出 疫 情 阴 霾 ， 未来 还 看 研 发 创 新和 国 际化 图 34： 2018-2020 化 学 制 剂 板 块 营 收 和 净 利 润 情况 图 35： 2015Q1-2021Q1 化学 制 剂 板 块 营 收 和 净 利 润 情 况 核心 摘要 1： 2020年受疫情 影 响营 收 放缓明 显 ， 扣非 后 归 母净 利 润增 长 良 好 ， 2021Q1业绩 恢 复 ， 步 入 正 轨 。 2020年 化学制剂板块营业 收 入 3215亿元 ， 同比 减 亿 元 ， 同比 增 143亿 元 ， 同 比 增 844亿 元 ， 同 比 增 少 0.81%， 归母净利 润 为 198 长 14.84%， 扣非后归母净利润 为 长 18.23%。 2021Q1营 业 收 入 长 20.19%， 较 2019Q1复 合 增 长 25.1%， 恢 复 情 况良 ， 归 母 净 利 润 和 扣 非归 好 母净 利 润 分 比 为 88.08亿 元 比增 长 23.99%和 25.75%亿 和 70.94亿元 ， 分 别同 元 ， 较 2019Q1复合 增 恢复良好 。 速分别 为 30.2%和 23.7%， 利润端 核心 摘要 2： 2020年研发投 入 有所 放 缓 ， 但 注重 程度 有 所 提 升 ， 2021Q1研发投入 保 持快 速 增 长 。 2020年化 学制剂板块研发支出 246.89亿元 ， 同比增 长 19.58%， 增 速 有所放 缓 ， 但是研发 支 出 占营 收 比 重 为 7.7%， 较 上 年 提 高 1.3pct， 更重 视研 发 创 新 能力搭 建 。 2021Q1研 发 支 出 52.68亿 元 ， 同比 增 长 54.91%， 较 2019Q1 复合 增 速 为 47.5%， 保持快速增长 ； 2021Q1研 发支 出占 营 业 收 入为 6.1%， 较