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2021-2022北交所设立对证券行业影响分析报告 核心观点1.北交所以新三板精选层为基础，坚持错位发展，为中小企业发展提供助力北交所以新三板精选层为基础，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。资金端有所放开，北交所对个人投资者门槛从100万元降低至50万元，公募基金此前仅可参与新三板精选层投资，目前北交所股票属于上市公司股票，公募基金也可进行投资。与科创板和创业板相比，三者均采用注册制发行，在板块定位、发行条件、交易规则等方面有所差异。体量上看，目前北交所体量与其他板块相比较小，短期对券商行业盈利影响贡献不大，未来随着北交所扩容，占资本市场比重将持续提升，长期对券商各项业务均有利好。2.新三板业务储备丰富的券商将直接受益，券商各项业务均有利好北交所设立后，新三板储备丰富的公司将直接受益，从持续督导数量、推荐挂牌数量等方面看，中小券商新三板业务较强。北交所成立后有望提升直接融资占比，带来资本市场扩容，市场活跃度提升下将带来经纪业务增量，更多企业寻求在北交所上市，将直接带来投行业务增量，同时，部分券商早期入股或旗下直投公司投资新三板企业，北交所成立后退出渠道有所增加，新三板股票资产重估下将大幅增加券商投资收益，券商各项业务均有利好。长期看，目前证券行业正处于资本市场改革红利期，北交所设立继续释放政策积极信号，改革实验田扩容，全面注册制改革有望持续推进。 3. 投资结论：证券行业迎来发展机遇期，景气度持续向好基本面看，证券行业2019-2020年连续两年高增长，2021年前3季度盈利延续高景气度；资金面看，券商估值低于历史中枢，机构资金对于低估值、低配置且盈利持续改善板块的关注度提升，券商板块的资金配置有所提升，北交所设立等资本市场政策利好持续，财富管理赛道成长性延续，证券行业正迎来发展机遇期。首推大财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，受益标的长城证券、兴业证券、中金公司（H股）、申万宏源。4.风险提示：市场波动风险，政策落地不及预期。 目 录CONTENTS 1北交所设立基本情况北交所以新三板精选层为基础，坚持错位发展，为中小企业发展提供助力月2日，习总书记表示将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵9地，北交所以新三板精选层为基础，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。2021年10月30日证监会发布北交所发行上市、再融资等规范性文件，基础制度生效日期为11月15日，或意味着北交所开市临近。表1：北交所以新三板精选层为基础，坚持错位发展总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板设立思路基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。按照“坚守一个定位、处理好两个关系、实现三个目标”的原则，北京证券交易所将整体平移 基础制度精选层各项基础制度，探索建立适合创新型中小企业特点的发行上市制度和信息披露制度安排。组织架构由全国股转公司出资设立，采取公司制。在市场功能方面，北京证券交易所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”；在制度安排方面，北京证券交易所着力构建契合中小企业特点的基础制度，坚持上市公司从符合条件的创新层企业中产生。与沪深交易所错位发展在市场运行方面，北京证券交易所坚持以合格投资者为主，投资者结构和风险偏好与沪深交易所有较大差异。北交所整体承接精选层，将精选层现有挂牌公司全部转为北京证券交易所上市公司，创新层、基础层是北京证券交易所上市公司的来源，主要对不同成长阶段、不同类型的中小企业进行培育和规范，提供更加包容、精准的市场服务。与创新层、基础层协同发展资料来源：证监会、研究所 1北交所设立基本情况北交所实施注册制表2：北交所实施注册制发行条件：（1）发行人为在全国股转系统连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司；（2）最近一年期末净资产不低于 5000 万元；（3）公开发行的股份不少于 100 万股，发行对象不少于 100 人；（4）公开发行后，公司股本总额不少于 3000 万元；5）公开发行后，公司股东人数不少于 200 人，公众股东持股比例不低于公司股本总额的 25%；公司股本总额超过 4 亿元（的，公众股东持股比例不低于公司股本总额的 10%。IPO发行条件财务条件（至少符合一项）：（1）预计市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%；（2）预计市值不低于 4 亿元，最近两年营业收入平均不低于 1 亿元，且最近一年营业收入增长率不低于 30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正；（3）预计市值不低于 8 亿元，最近一年营业收入不低于 2 亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于 8%；（4）预计市值不低于 15 亿元，最近两年研发投入合计不低于 5000 万元。 北交所收到注册申请文件后，应当在5个工作日内作出是否受理的决定；北交所自受理注册申请文件之日起2个月内形成审核意见；中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或不予注册的决定。审核时长发行定价发行人可以与主承销商自主协商直接定价，也可以通过合格投资者网上竞价，或网下询价等方式确定股票发行价格和发行对象。涨跌幅涨跌幅限制比例为 30%，新股上市首日和退市整理期首日不设涨跌幅。投资者门槛（1）申请权限开通前 20 个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币 50 万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券）；（2）参与证券交易 24 个月以上。资料来源：北交所、研究所 1北交所设立基本情况资金端：个人投资者门槛有所降低，公募基金可投资北交所上市公司从资金端上看，北交所对个人投资者门槛从100万元降低至50万元，公募基金此前仅可参与新三板精选层投资，目前北交所股票属于上市公司股票，公募基金可进行投资，保险资金投资新三板仍未放开。表3：北交所对个人投资者门槛有所降低北交所个人投资者资金门槛从100万元降低至50万元，机构投资者准入不设置资金门槛；创新层投资者准入资金门槛由150万元调整为100万元。个人投资者2020年1月证监会明确公募基金投资新三板仅限于投资精选层股票，所投资股票被调出精选层的，自调出之日起，基金管 公募基金私募基金理人不得新增投资该股票；目前监管部门明确，北交所股票属于国内依法发行上市交易的股票，公募基金可按照合同约定进行投资，公募基金参与新三板投资仍参考此前相关指引执行。私募基金可投资新三板股票。保险资金保险资金参与新三板的相关的规则未出台，目前不能参与新三板的投资。资料来源：证监会、北交所、基金业协会、研究所 2北交所与A股各板块对比北交所与科创板、创业板在板块定位、发行条件和交易等方面均有差异表4：北交所与科创板、创业板在板块定位等方面有所不同北交所科创板创业板优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营的企业主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合板块定位打造服务创新型中小企业主阵地由全国股转公司出资设立的公司，北交所采取公司制，建立股东会、监事会，形成高效透明 上交所、深交所均为事业单位，事业单位是由政府利用国有资产设立的,从事教育、科技、文 交易所体制的治理架构，落实交易所主体责任，明确主要管理制度，促进交易所自律管理职能有效发挥化、卫生等活动的社会服务组织北交所收到注册申请文件后，应当在5个工作日内作出是否受理的决定北交所自受理注册申请文件之日起2个月内形成审核意见中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或不予注册的决定交易所收到注册申请文件后，5个工作日内作出是否受理的决定。交易所应当自受理注册申请文件之日起3个月内形成审核意见。中国证监会在20个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定IPO审核时间资料来源：北交所、深交所、上交所、研究所 2北交所与A股各板块对比表5：北交所与科创板、创业板在发行条件有所不同北交所注册制科创板注册制创业板注册制上市制度标准1：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为发行人应当为在全国股转系统连续挂牌满十二 正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低 标准1：最近两年净利润均为正，且累个月的创新层挂牌公司于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人 计净利润不低于人民币5000万元民币1亿元标准1：市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%标准2：预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不标准2：预计市值不低于人民币10亿元，低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计最近一年净利润为正且营业收入不低于营业收入的比例不低于15%人民币1亿元标准2：市值不低于4亿元，最近两年营业收入 平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长发行条件 率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正标准3：预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不标准3：预计市值不低于人民币50亿元，低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额且最近一年营业收入不低于人民币3亿累计不低于人民币1亿元元标准3：市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%标准4：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元标准5：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。标准4：市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元资料来源：北交所、深交所、上交所、研究所 2北交所与A股各板块对比表6：北交所与科创板、创业板在交易方面有所不同项目北交所科创板创业板连续竞价交易，新股上市首日不设涨跌幅限制,自次日起涨跌幅限制为30%，增加市场弹性。涨跌幅新股上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为20%连续竞价期间，对限价申报设置基准价格上下2%的申报有效价格范围价格申报范围连续竞价期间，对限价申报设置基准价格上下5%的申报有限制 效价格范围单笔申报数量应当不小于200股，且不超设置限价申报单笔数量不超过10万股,投资者买卖股票的单笔申报数量应当不低于100股;股票交 过10万股;通过市价申报买卖的,单笔申报易单笔申报最大数量不得超过100万股，每笔申报可以1股 数量应当不小于200股,且不超过5万股。单笔最高申报数量上限市价申报单笔数量不超过5万股。保留现行创业板每笔最低申报数量为 00股的制度安排。为单位递增。卖出时,余额不足200股的部分，应当一次 1性申报卖出。上市公司股东通过大宗交易方式减持股票在交易量上需要满足单笔买卖申报数量应当不低于30万股，或者交易金额不低于200万。交易所可以根据市场情况调整大宗交易的最低限额。单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的,可以进行大宗交易大宗交易（1）申请权限开通前 20 个交易日证券账户和资金账户内 （1）申请权限开通前20个交易日证券 （1）申请权限开通前20个交易日证券账的资产日均不低于 50 万元（不包括该投资者通过融资融 账户及资金账户内的资产日均不低于 户及资金账户内的资产日均不低于10万投资者门槛 券融入的资金和证券）； 50万元（不包括该投资者通过融资融 元（不包括该投资者通过融资融券融入（2）参与证券交易 24 个月以上券融入的资金和证券）；2）参与证券交易24个月以上的资金和证券）（2）参与证券交易24个月以上（资料来源：北交所、深交所、上交所、研究所 2北交所与A股各板块对比新三板精选层目前体量相对较小截至10月25日，精选层上市公司数量仅67家，2021前三季度成交额727亿元，占A股成交额比重仅0.04%，IPO规模46亿元，占全市场IPO规模比重约1.2%。目前北交所体量与其他板块相比较小，短期对券商行业盈利影响贡献不大，未来随着北交所扩容，占资本市场比重将持续提升，长期对券商各项业务均有利好。图1：精选层上市公司数量少于科创板和创业板图2：精选层成交额比重较低图3：精选层IPO规模占比较低 数据来源：Wind、研究所数据来源：Wind、研究所数据来源：Wind、研究所注：上市公司数量截至2021年10月25日 3.1券商经纪、投行、直投等业务迎来利好经纪：市场活跃度提升下将带来经纪业务增量精选层于7月27日正式设立并开市交易，2020年和2021前三季度，精选层成交额分别为274/727亿元，日均换手率分别为1.0%/0.6%； 2020和2021前三季度，创业板日均换手率为2.24%/1.78%，科创板日均换手率为1.29%/1.00%，9月精选层日均换手率1.6%，未来北交所设立后，投资者门槛有所降低，市场活跃度将明显提升，以创业板和科创板为参考，我们假设2021和2022年北交所日均换手率分别为1.2%/2.0%，在25%的所得税假设下，预计2022年经纪业务收入将增加6.51亿元，占2020年净利润比重约0.31%，预计2022年北交所成交额将占市场总成交额0.48%。表7：预计2022年经纪业务将拉动行业净利润+0.31%2 274020 2021Q1-Q3727 2021E2,930970%24412.011.2%170085 2022E12,932341%244精选层成交额（亿元）YOY交易日日均股票成交额（亿元）日均换手率精选层流通市值（亿元）精选层公司数量1082.541.00%301 1843.950.60%1,00566 532.0%360018041单家公司流通市值（期末值）佣金率经纪业务收入（亿元）7.34 15.23 200.0252%1.47 200.0252%6.51经纪业务净利润（亿元）（考虑所得税）行业2020年净利润（亿元）占2020年净利润比重1.1115750.07% 4.8815750.31%数据来源：Wind、研究所 3.1券商经纪、投行、直投等业务迎来利好投行：更多企业将在北交所挂牌上市，券商投行业务迎来机遇北交所整体采用注册制发行，截至10月25日，精选层共67家公司，创新层公司中满足精选层挂牌条件的企业共555家，排队申请精选层公司共53家；科创板和创业板同样采用注册制审核，2021前三季度，科创板和创业板IPO数量分别为126/145家，参考科创板和创业板审核速度，预计到2021年末，北交所上市公司共85家，2022年北交所IPO公司有望达95家，参考精选层以往承销费用，我们预计2022年投行业务将为证券行业带来收入9.98亿元，拉动净利润增长0.63%。表8：预计2022年投行业务将拉动行业净利润+0.63%2021前三 季度252020 2021E 2022E表9：2020年科创板和创业板IPO数量分别为145/107家精选层上市数量41 85 95 2020年145 2021前三季度承销及保荐费用（亿元）7.01 3.250.1330% 29.750.35 33.250.35单家公司承销及保荐费用（亿元） 0.17科创板上市数量创业板上市数量126145承销净利率30% 30%8.93 30%9.98IPO增加净利润（亿元）行业2020年净利润（亿元）占2020年净利润比重2.10 0.98 10715750.63% 15750.63%数据来源：Wind、研究所数据来源：Wind、研究所 3.1券商经纪、投行、直投等业务迎来利好直投：北交所设立后，新三板企业价值重估将为券商带来直投收益部分券商早期入股或旗下直投公司投资新三板企业，北交所成立后退出渠道有所增加，资产重估下将大幅增加券商投资收益；以贝特瑞为例，部分券商在2015年作为做市商参与配售，截至2021年10月27日未退出，股票浮盈402%，南京证券2020年参与配售，截至2021年10月27日，投资收益约418万元。表10：截至2021年10月27日，获得贝特瑞配售券商有较高收益配售日期 持股数量价格（元） (万股)现价（2021/10/27）/退 出日期股价（元）名称配售日期参与配售原因退出日期收益（万元）南京证券国信证券2020-07-062015-12-28 41.8035.00 3.12自营账户参与配售175.75175.75 41870.00作为做市商参与配售9,853华泰证券2015-12-28 35.00 70.00作为做市商参与配售2018/11/52019/7/30 7.82 -1,903招商证券东北证券光大证券长江证券2015-12-282015-12-282015-12-282015-12-2835.0035.0035.0035.00 70.0070.0050.0020.00作为做市商参与配售作为做市商参与配售作为做市商参与配售作为做市商参与配售13.80175.7513.81 -1,4849,853-1,0602,8152019/7/26 175.75数据来源：贝特瑞公司公告、Wind、研究所 3.2新三板业务储备丰富的券商将直接受益中小券商新三板业务较强，新三板储备丰富的券商将直接受益新三板业务储备丰富的券商将通过投行、经纪、投资等业务直接受益，从持续督导数量上看，申万宏源和创新层和精选层持续督导家数最多，截至10月27日，分别为129/100家。表11：申万宏源和精选层和创新层持续督导家数最多持续督导数量持续督导市值（亿元）公司名称基础层创新层 精选层创新层+精选层基础层创新层精选层 创新层+精选层申万宏源东吴证券长江证券 安信证券中信建投中泰证券兴业证券天风证券财通证券东北证券国融证券海通证券光大证券首创证券太平洋4775092362092149122813911514017625879 1239648473934383636302526262523211721 642351021 12910050504444403737302827272623212121 950540401305352247345213209208303420160372144165114323 755490278304280503151238189129110137234143117133110292 1672861736872064027 9227762953413667101912652031291401492471631171331472921 143111 29111321108106827066国元证券国泰君安4 37数据来源：Wind、研究所注：数据截至10月27日 3.2新三板业务储备丰富的券商将直接受益中小券商新三板业务较强，新三板储备丰富的券商将直接受益中小券商新三板业务整体较强，2021Q3主办券商执业质量评价结果中，、申万宏源和长江证券居行业前三。表12：2021Q3主办券商执业质量评价结果中，、安信证券和申万宏源居行业前三专业质量得分合规质量扣分基础分值推荐挂 发行并 持续督 做市业 经纪业 综合业 专业质 推荐挂 发行并 持续督 做市业 经纪业 综合业 合规质 合计分量得分序号 券商简称量扣分合计值牌业务 购业务 导业务务务务牌业务 购业务 导业务务务务合计67.2348.5123 456789申万宏源长江证券中泰证券广发证券东吴证券国泰君安国融证券中信证券安信证券东莞证券东北证券九州证券天风证券兴业证券100100100100100100100100100100100100100100100 204.448.890 9.513.272.056.543.8 19.39 12.9319.63 11.92 0.315 5.14.232.682.23.542 200000000600000 000004004000000 6.671.330 00 000400000000000 000000000000000 8.67 158.561.33 147.1613.8414.17 10.697.04 2.483.745.251.314.740.078.882.421.121.580.050.452.07 36.9737.3332.1235.6430.9530.8334.5737.5228.8528.3928.4529.1 000.22000000 040.224004800 136.97133.33131.9131.64130.95130.83130.57129.52128.85128.3900000020001.3300 10.4314.3711.3614.199.9613.96 13.6612 4.312.87 10.4210.27 11.939.14.487.3708.8906.674.440000 4.62.727.094.651.484.671.524 4.752.822.266.7522.225.664.44101234511111 00.220 0.22 128.231.33 127.770.22 126.252.220 3.382.88 12.1812.56 8.873.31 26.47 0.22数据来源：全国中小企业股份转让系统、研究所 3.2新三板业务储备丰富的券商将直接受益中小券商新三板业务较强，新三板储备丰富的券商将直接受益主办券商执业质量主要通过主办券商专业服务质量、合规执业质量等进行评价，基础分值100分，主办券商季度执业质量评价分值=基础分值+专业质量得分-合规质量扣分表13：主办券商专业质量评价指标业务类别指标项指标占比推荐挂牌业务(20分）推荐挂牌公司家数100%股票发行次数股票发行金额并购重组次数27.50%27.50%20%发行并购业务（20分） 债券发行次数债券发行金额优先股发行次数7.50%7.50%5% 优先股发行金额持续督导挂牌公司家数5%50%持续督导挂牌公司定期报告披露率持续督导挂牌公司临时报告错误率持续督导挂牌公司违规率20%10%20%持续督导业务（20分）做市业务（20分）经纪业务（10分）主要包括做市商做市规模、流动性提供情况和报价质量代理买卖股票金额新增合格投资者开户数量50%50%20%20%20%20%20%发布新三板行业及个股研究报告数量新三板行业研究报告覆盖率发行已投资新三板挂牌股票的产品数量发行已投资新三板挂牌股票的产品净值配合测试完成情况综合业务（10分）资料来源：全国中小企业股份转让系统、研究所 3.3未来全面注册制进程有望加快证券行业处于政策红利期，未来全面注册制进程有望加快北交所设立不仅加大对中小企业融资支持，也是资本市场改革的重要一步，自2019年科创板注册制落地后，注册制正式拉开帷幕，目前证券行业正处于资本市场改革红利期，北交所设立也是全面注册制进程中重要一环，利于完善多层次资本市场体系，往后看，全面注册制进程有望加快。表14：注册制进程持续推进时间政策影响2019/3/1科创板注册制正式落地再融资新规正式落地注册制正式拉开帷幕2020/2/14吸引长期资金入市，提高直接融资比重精选层挂牌满一年，且符合上市条件的新三板企业，将可直接申请赴上 交所科创板，或深交所创业板上市，进一步打造多层次资本市场体系，激发市场活力2020/6/3新三板转板制度落地2020/6/12创业板注册制正式落地退市新规落地注册制正式进入存量市场2020/12/31加大市场出清力度，利于股市优胜劣汰利于优化深交所板块结构，突出创业板市场定位，为全面注册制减轻改革阻力2021/2/5证监会批复深交所合并主板与中小板沪深交易所分别发布实施全国中小企业股份转让系统挂牌公司向科创板、创业板转板上市办法新三板精选层转板上市基础性制度建立，新三板公司转板上市进入实操阶段2021/2/26利于优化深交所板块结构，突出创业板市场定位，为全面注册制减轻改革阻力2021/4/6021/9/3深交所主板与中小板正式合并北交所设立2利于中小企业融资，加快全面注册制进程资料来源：证监会、研究所 3.3未来全面注册制进程有望加快注册制后，科创板和创业板体量不断扩大科创板自2019年开板之后，体量不断扩大，成交额占比从2019年的1%提升至2021前三季度的4%，总市值占比从1.5%提升至5.8%，截至2021年9月30日，跟投收益率为152%，为券商贡献较高盈利，创业板总市值和IPO规模占比均有所提升。表15：科创板体量不断扩大2019年13294 1.0%824 2020年65,9323.2% 2021前三季度75,3364.0%表16：创业板总市值和IPO规模占比有所提升科创板（亿元）成交额创业板（亿元）成交额2020前三季度34143721.6% 2021前三季度38798920.4%占A股成交额比重IPO融资规模占全市场IPO规模总市值2226 1153占A股成交额比重IPO融资规模占全市场IPO规模总市值33% 47% 31% 574.38 870.387311.5%24.9381% 349164.4% 501735.8% 16% 23%总市值占比95,014.8513% 128,455.6015%跟投收益135.10133% 227.35152%总市值占比累计跟投收益率数据来源：Wind、研究所数据来源：Wind、研究所 4投资观点：证券行业迎来发展机遇期，持续看好大财富管理板块基本面看，证券行业2019-2020年连续两年高增长，2021年前3季度盈利延续高景气度；资金面看，券商估值低于历史中枢，机构资金对于低估值、低配置且盈利持续改善板块的关注度提升，券商板块的资金配置有所提升，北交所设立等资本市场政策利好持续，财富管理赛道成长性延续，证券行业正迎来发展机遇期。选股思路：（1）在资管新规正式实施、地产投资吸引力下降以及养老金制度推出等边际变化下，大财富管理仍是券商成长性最强的主线；（2）优选低估值龙头券商；（3）北交所设立下，新三板业务较强的公司。首推大财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，受益标的长城证券、兴业证券、中金公司（H股）、申万宏源。图4：2021前三季度券商盈利延续高景气度图5：2019年以来券商ROE保持上行 数据来源：Wind、研究所数据来源：Wind、研究所 4投资观点：证券行业迎来发展机遇期，持续看好大财富管理板块基本面看，证券行业2019-2020年连续两年高增长，2021年前3季度盈利延续高景气度；资金面看，券商估值低于历史中枢，机构资金对于低估值、低配置且盈利持续改善板块的关注度提升，券商板块的资金配置有所提升，北交所设立等资本市场政策利好持续，财富管理赛道成长性延续，证券行业正迎来发展机遇期。选股思路：（1）在资管新规正式实施、地产投资吸引力下降以及养老金制度推出等边际变化下，大财富管理仍是券商成长性最强的主线；（2）优选低估值龙头券商；（3）北交所设立下，新三板业务较强的公司。首推大财富管理主线龙头东方证券、广发证券和东方财富，受益标的长城证券、兴业证券、中金公司（H股）、申万宏源。图6：券商板块PE低于历史中枢 数据来源：Wind、研究所 4投资观点：证券行业迎来发展机遇期，持续看好大财富管理板块表17：受益标的估值表收盘价（元）EPS2021E0.781.630.87 0.752.150.300.50 PE公司代码公司名称评级2021/11/0213.0418.8832.008.60 2020A0.38 2022E0.97 2020A34.32 2021E 2022E13.44600958.SH东方证券广发证券东方财富兴业证券中金公司申万宏源长城证券买入买入16.72000776.SZ00059.SZ 1.320.580.601.600.310.48 2.001.110.902.650.310.56 14.3055.2914.3911.8617.2622.29 11.5836.7811.398.84 9.4428.839.593买入601377.SH未评级未评级未评级未评级3908.HK00166.SZ02939.SZ 18.965.35 7.1400 18.0921.40 17.3319.1110.70数据来源：Wind、研究所注：除东方证券、广发证券和东方财富外，其余EPS和PE数据均来自Wind一致性预期 5风险提示市场波动风险；政策落地不及预期。 THANKS