北交所新股专题研究报告.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 北交所 新股 专题研究报告 （第 一 期） 证券研究报告 /专题研究报告 2021 年 11 月 12 日 评级： 无 分析师： 房昭强 执业证书编号： S0740520090005 电话： Email： Table_Profit 基本状况 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 投资要点 中泰 证券 中小盘 研究 团队针对 即将于 2021 年 11 月 15 日在北交所 首发 上市的新股 做相 应梳理研究 ： 中寰股份 （ 836260.BJ）： 公司是集产品研发、设计、生产与销售为一体的天然气流体控 制设备供应商，主要产品为气液联动执行机构及井口安全控制系统。 2019 年公司阀门 执行机构实现业务收入 6,530.89 万元，占国内油气管道执行机构市场的比例约为 2.18-3.27%。公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 15.3%和 27.6%。 公司本次发行价格为 13.45 元，按发行价 和发行后总股本（ 不含超额配售选择权）计算 的市值约为 6.79 亿元，对应 2020 年归母净利润 PE15X。 建议关注下游天然气行业所 处景气周期对相应设备的需求以及行业进口替代情况。 大地电气 (870436.BJ)： 公司专业从事汽车线束及相关零部件的技术研发、产品制造和 技术服务。 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 10.4%和 29.6%。本次发行 价格为 8.68 元，按发行价和发行后总股本（不含超额配售选择权）计算的市值约为 7.97 亿元，对应 2020 年归母净利润 PE13X。 建议关注新能源车相关产品的放量及募投项目 进展。 汉鑫科技 (837092.BJ)： 公司是信息系统集成的解决方案提供商，致力于为政府、企事 业单位客户提供信息系统解决方案及相关服务，具备山东烟台的区域优势。 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 21.7%和 18.3%。公司本次发行价格为 16 元，按 发行价和发行后总股本（不含超额配售选择权）计算的市值约为 7.45 亿元，对应 2020 年归母净利润 PE19X。 建议关注山东省内其他城市市场的开拓进展。 恒合股份 （ 832145.BJ）： 公司是一家从事挥发性有机化合物（ VOCs）综合治理与监测 服务的企业，主要为石油、石化企业提供油气回收在线监测、油气 回收治理、液位量测 等专业设备、软硬件集成产品及相关服务 。公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长 率分别为 24.7%和 46.48%。公司本次发行价格为 8 元，按发行价 和发行后总股本（ 不 含超额配售选择权） 计算的市值约为 5.44 亿元，对应 2020 年归母净利润 PE18X。 建 议关注未来我国 VCOs 污染治理领域，公司有望受益于市场规模扩大带来的业绩增长 。 科达自控 （ 831812.BJ）： 公司是一家提供煤矿自动化系统整体解决方案、煤矿大型关键 设备自动化节能控制装臵及煤矿自动化“物业式”专业服务的高新技术企业。公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 20.88%和 38.89%。公司本次发行价格 为 13 元，按发行价 和发行后总股本（ 不含超额配售选择权） 计算的市值约为 9.11 亿元， 对应 2020 年归母净利润 PE31X。 建议重点关注 我国 煤炭工业智慧化 的未来发展，下游 企业的服务需求， 以及公司募投项目进度 。 晶赛科技 (871981.BJ)： 公司主要从事石英晶振及封装材料的设计、研发、生产及销售 。 2020 年公司石英晶振业务收入 6,406.57 万元，市占率 2.56%， 2020 年公司封装材料（不 含内销）业务收入 6,406.57 万元，销量 729,654 万只，占比分别为 41.33%、 40.72%。 公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 26.75%和 18.55%。 公司本次发 行价格为 18.32 元，按发行价和发行后总股本（不含超额配售选择权）计算的市值约为 9.68 亿元，对应 2020 年归母净利润 PE31X。 建议关注公司募投项目进展 。 同心传动 (833454.BJ)： 公司 主 要从事汽车传动轴及相关零部件的研发、生产和销售， 主要产品包括非等速传动轴总成及其相关零部件 。 公 司产品已进入俄罗斯、韩国等国主 机市场配套体系 。 公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 8.01%和 26.28%。 公司本次发行价格为 3.95 元，按发行价和发行后总股本（不含超额配售选择 权）计算的市值约为 4.00 亿元，对应 2020 年归母净利润 PE14X。 建议关注公司募投 项目进度 。 中设咨询 (833873.BJ)： 公司主营业务为工程设计、工程勘察、科研规划与工程项目管 理业务，主要提供国内外城市建设领域内的全过程技术服务。公司 2017-2020 年营收和 净利润的复合增长率分别为 11.87%和 15.72%。公司本次发行价格为 4.50 元，按发行 价和发行 后总股本（不含超额配售选择权）计算的市值约为 6.68 亿元，对应 2020 年归 母净利润 PE26X。建议关注公司募投项目进度 。 广道高新 (839680.BJ)： 公司专业从事信息安全、情报分析领域及信息化平台建设的相 关技术和产品的研发、生产，销售和服务 。公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长 率分别为 18.37%和 18.99%。公司本次发行价格为 12.25 元，按发行价和发行后总股本 （不含超额配售选择权）计算的市值约为 7.94 亿元，对应 2020 年归母净利润 PE16X。 建议关注公司募投项目进度 。 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 风险提示： 1） 以上 公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险； 2）研究梳理仅基 于相应 公司公开转让说明书 等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 Table_Finance 重点公司基本状况 代码 公司名称 本次发行 价（元） 发行后市值 （百万元） 2017-2020 营收 CAGR 2017-2020 归母净利 CAGR 2020 年营业 收入（百万 元） 2020 年净利 润（百万元） 对应 20 年 PE 836260.BJ 中寰股份 13.45 679 15.30% 27.60% 188.32 44.62 15 870436.BJ 大地电气 8.68 797 10.40% 29.60% 765.84 63.31 13 837092.BJ 汉鑫科技 16 745 21.70% 18.30% 253.84 39.00 19 832145.BJ 恒合股份 8 544 24.70% 46.48% 117.52 30.70 18 831812.BJ 科达自控 13 911 20.88% 38.89% 201.37 29.06 31 871981.BJ 晶赛科技 18.32 968 26.75% 18.55% 322.16 31.17 31 833454.BJ 同心传动 3.95 400 8.01% 26.28% 140.09 29.61 14 833873.BJ 中设咨询 4.5 668 11.87% 15.72% 216.83 25.57 26 839680.BJ 广道高新 12.25 794 18.37% 18.99% 225.79 47.40 16 资料来源： wind，中泰证券研究所 。计算市值时不含新股超额配售选择权。 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 中寰股份 (836260.BJ) . - 5 - 行业及概念标签：天然气行业专用设备 . - 5 - 公司沿革 . - 5 - 产品与行业地位 . - 5 - 主要竞争优势 . - 5 - 成长动力 . - 5 - 财务状况 . - 6 - 风险因素 . - 6 - 盈利预测与估值 . - 6 - 大地电气 (870436.BJ) . - 9 - 行业及概念标签：新能源汽车零 部件供应商 . - 9 - 公司沿革 . - 9 - 产品与行业地位 . - 9 - 主要竞争优势 . - 9 - 成长动力 . - 9 - 财务状况 . - 10 - 风险因素 . - 10 - 盈利预测与估值 . - 10 - 汉鑫科技 (837092.BJ) . - 13 - 行业及概念标签：信息科技咨询 与服务 . - 13 - 公司沿革 . - 13 - 产品与行业地位 . - 13 - 主要竞争优势 . - 13 - 成长动力 . - 13 - 财务状况 . - 14 - 风险因素 . - 14 - 盈利预测与估值 . - 14 - 恒合股份 (832145.BJ) . - 17 - 行业及概念标签： 大气污染治理 . - 17 - 公司沿革 . - 17 - 产品与行业地位 . - 17 - 主要竞争优势 . - 17 - 成长动力 . - 18 - 财务状况 . - 18 - 风险因素 . - 18 - 盈利预测与估值 . - 18 - 科达自控 (831832.BJ) . - 21 - 行业及概念标签：信息系统集成服务 . - 21 - 公司沿革 . - 21 - 产品与行业地位 . - 21 - 主要竞争优势 . - 21 - 成长动力 . - 21 - 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 财务状况 . - 22 - 风险因素 . - 22 - 盈利预测与估值 . - 22 - 晶赛科技 (871981.BJ) . - 25 - 行业及概念标签：电子元件及组件制造 . - 25 - 公司沿革 . - 25 - 产品与行业地位 . - 25 - 主要竞争优势 . - 25 - 成长动力 . - 25 - 财务状况 . - 26 - 风险因素 . - 26 - 盈利预测与估值 . - 26 - 同心传动 (833454.BJ) . - 29 - 行业及概念标签：汽车传动轴制造 . - 29 - 公司沿革 . - 29 - 产品与行业地位 . - 29 - 主要竞争优势 . - 29 - 成长动力 . - 29 - 财务状况 . - 30 - 风险因素 . - 30 - 盈利预测与估值 . - 30 - 中设咨询 (833873.BJ) . - 33 - 行业及概念标签：专业技术服务业 . - 33 - 公司沿革 . - 33 - 产品与行业地位 . - 33 - 主要竞争优势 . - 33 - 成长动力 . - 34 - 财务状况 . - 34 - 风险因素 . - 34 - 盈利预测与估值 . - 34 - 广道高新 (839680.BJ) . - 37 - 行业及概念标签：软件和信息技术服务业 . - 37 - 公司沿革 . - 37 - 产品与行业地位 . - 37 - 主要竞争优势 . - 37 - 成长动力 . - 38 - 财务状况 . - 38 - 风险因素 . - 38 - 盈利预测与估值 . - 39 - 风险提示： . - 40 - 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 中寰股份 (836260.BJ) 行业及概念标签： 天然气行业专用设备 公司沿革 公司成立于 2009 年，总部位于 四川省成都市。 公司是集产品研发、设 计、生产与销售为一体的天然气流体控制设备供应商，主要产品为气液 联动执行机构及井口安全控制系统。 目前公司控股股东 、实际控制人为 李瑜 ， 本次发行完成后，李瑜仍可控制公司 53.07%的股份（未考虑超 额配售选择权） 。 公司于 2016 年 3 月 25 日在全国股转系统挂牌。 本次选择的北交所上市 标准为：市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加 权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%。 产品与行业地位 公司主营业务为阀门执行机构、井口安全控制系统和橇装设备的设计 / 研发、生产及销售。公司专注于阀门执行机构、井口安全控制系统领域 十多年，是中石油、中石化等优质客户长期、稳定的供应商。公司也是 工业和信息化部公示的第三批专精特新“小巨人”企业之一。 根据公开 发行说明书数据， 2019 年公司阀门执行机构实现业务收入 6,530.89 万 元，占国内油气管道执行机构市场空间的比例约为 2.18-3.27%。 主要竞争优势 1） 产品优势 。 公司自主设计和生产的气液联动执行机构已得到中石油 旗下等各大专业管道公司的认可，产品可适应温度范围为 40 85， 最大配套阀门口径规格为 56 英寸。公司是国内少数可实现此技术指标 的气液联动执行机构制造商，同时也是国内通过气液执行机构国产化鉴 定的制造商，是气液执行机构国内行业标准制定者之一。 2） 技术优势 。 公司为高新技术企业，截至本公开发行说明书签署日， 公司拥有项专利 技术 23 项，其中 4 项为发明专利，相关产品获得多项 国际和国内权威认证，在竞争中具备一定的技术优势。 技术相关经验。 3） 品牌及案例优势 。 公司 已是国内天然气领域气液联动执行机构和井 口安全系统的知名品牌。公司主要客户为中石油、中石化和国家管网等 天然气开采和输送公司以及国内一流阀门设备供应商 ， 已参与过西气东 输二线、西气东输三线、哈尔滨至沈阳、四平至白山等重大天然气运输 管道建设项目 。 成长动力 1） 进口替代 。 根据公开发行说明书引用海关数据： 从海关的进口数据 可以看到，近五年来阀门及类似装臵进口数量趋于平稳且略有下滑，国 内新增需求量并未带动进口的增长，说明部分领域的产品国产化率逐步 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 6 - 专题研究报告 提高。 根据公开发行说明书资料：公司产品完全可以替代进口 SHAFER 产品， 且部分参数指标或性能优于进口产品，更适用于国内实际应用情 况。 2）募投项目提升产能与 扩展产品运用领域 。 募投项目 之一为 中寰智能 制造产业化升级改造项目，将新增产品产能 2,108 套（台），新增产能 将缓解公司目前基本饱和的生产能力。募投项目实施后，公司产品应用 领域将扩展至石油、化工等领域 。 财务状况 公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 15.3%和 27.6%， 产品毛利率 在 40%-50%区间内波动， 主要原因为公司各个年度的收入 构成情况存在差异 。 存货 周转天数高于同行业上市公司，主要是因为公 司产品以定制化为主，产品交付和验收时间相对较长，因此存货周转率 相对较低。 应收账款周转率 有所改善 。 2018 年以来 流动比率、速动比率 逐年提升， 资产负债率水平低于 30%，不具有明显风险 。 风险 因素 1） 下游能源行业需求波动的风险 。 公司生产的阀门执行机构和井口安 全控制系统等产品主要应用于天然气行业，产品的销售情况 主要取决于 下游行业的固定资产投资情况，未来如果 下游相关行业的固定资产投资 下降或项目建设周期延长 ，可能影响公司的订单及业绩 。 2） 原材料价格波动风险 。 公司主营业务成本中，原材料成本占比较高。 由于公司的主要原材料上游材料为金属类大宗商品，虽然已通过多种措 施降低原材料价格波动给公司经营业绩带来的不利影响。若原材料价格 继续上升，或出现明显波动，将对公司盈利水平产生一定影响。 盈利预测与估值 公司本次发行价格为 13.45 元， 初始发行数量 8,500,000 股（不含超额 配售选择权），发行后总股本为 50,500,000 股（ 不含超额配售选择权）， 按发行价计算的市值约为 6.79 亿元，目前市场无 一致 盈利预期，发行价 对应 2020 年归母净利润 PE15X，对应 PE TTM19X。 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 7 - 专题研究报告 图表 2: 中寰股份 2020 年主营收入分解 图表 3: 中寰股份 2017-2020 近年营运表现 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 图表 4: 中寰股份 2020 年毛利分解 图表 5: 中寰股份 2018-2020 近年盈利表现 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 图表 6: 中寰股份 的现金流与盈利能力 图表 7: 中寰股份 经营效率 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 56%23% 13% 7% 1% 阀门执行机构 井口安全控制系统 零部件销售 撬装设备 其他主营业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 2017 2018 2019 2020 营业收入 (百万） 毛利率 62% 17% 14% 5% 2% 阀门执行机构 井口安全控制系统 零部件销售 撬装设备 其他主营业务 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2017 2018 2019 2020 净利润 (百万 ) 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2017 2018 2019 2020 经营性现金流 (百万 ) R O E （ 摊薄） 0 50 100 150 200 250 0 . 0 1 . 0 2 . 0 3 . 0 4 . 0 5 . 0 6 . 0 2017 2018 2019 2020 流动比率 (左轴 ) 速动比率 (左轴 ) 存货周转天数 (右轴 ) 应收账款周转天数 (右轴 ) 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 8 - 专题研究报告 图表 8: 中寰股份 募集资金的主要用途 项目名称 计划投资总额（万元） 项目概况 中寰智能制造产业 化升级改造项目 8,317.30 拟围绕已有部分车间技改升级、部分车间扩建两项内容进行智能制 造产业基地 研发中心建设项目 3,115.20 合计 11432.5 资料 来源： 公司 公开发行 说明书 ，中泰证券研究所 整理 图表 9: 中寰股份 与部分可比公司对比： 盈利能力较为突出 公司代码 公司名称 2017-2020 年 营收 CAGR 2017-2020 年 归母净利 CAGR 2020 年 毛利率 （ %） 2020 年 净利率 （ %） 2020 年 ROE 603100.SH 川仪股份 10.80% 33.79% 34.62% 8.89% 14.01% 871396.NQ 常辅股份 9.42% 18.44% 40.16% 14.40% 14.35% 300838.SZ 浙江力诺 15.93% 25.32% 30.72% 13.22% 8.03% 002877.Sz 智能自控 21.52% 6.21% 36.97% 10.35% 7.33% 平均 14.42% 20.94% 35.62% 11.71% 10.93% 836260.NQ 中寰股份 15.26% 27.61% 49.36% 23.69% 18.36% 资料 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 9 - 专题研究报告 大地电气 (870436.BJ) 行业及概念标签： 新能源汽车零部件供应商 公司沿革 公司成立于 2002 年，总部位 于 江苏 省 南通 市。 公司 专业从事汽车线束 及相关零部件的技术研发、产品制造和技术服务，主要为汽车厂及发动 机等核心零部件厂商提供成套线束、发动机线束、功能线束和汽车连接 组件等系列产品的研发、生产以及相关方案设计等服务 。 聚源投资持有 公司 37,306,000 股股份，本次发行后占公司总股本的比例为 40.65%（超 额配售选择权行使前）、 39.49%（超额配售选择权全额行使后），为公司 控股股东。蒋明泉先生持有聚源投资 56.98%的股权且为聚源投资法定 代表人，为发行人实际控制人。 公司于 2017 年 在全国股转系统挂牌。本次选择的北交所上市标准为： 市 值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净 资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且 加权平均净资产收益率不低于 8%。 产品与行业地位 公司主要产品包括成套线束、发动机线束、功能线束等汽车线束，以及 新能源充电枪、充电宝等新能源汽车充电组件和汽车连接组件，产品主 要应用在汽车整车组装、发动机制造、工程机械、农业园林机械及新能 源车领域 。 公司凭借多年的客户和技术积累，已在市场上占有一定数量 的份额，与现有客户和供应商都保持着稳定的合作关系，尤其是公司掌 握着高端商用车（ 重卡、轻卡）开发的成熟技术，使得公司在商用车领 域的技术水平更是处于国内领先地位。 主要竞争优势 1） 品牌与客户优势 。 公司在汽车线束行业形成了一定的竞争优势，树 立了良好的产品口碑，积累了一批保持长期稳定合作关系的战略客户， 主要包括北汽福田、福田戴姆勒、东风柳汽、中国重汽、山东汽车、潍 柴 动力、上柴动力、北京汽车、北汽新能源等 。 2）技术和 资质 优势。 公司为高新技术企业，通过了 IATF16949： 2016 质 量管理体系认证、 ISO14001： 2015 环境管理体系认证（认证范围：汽 车用线束的制造），被认定为 江苏省认定企业技术中心、江苏省民营科 技企业、江苏省（大地）汽车电线束工程技术研究中心。 截至 2021 年 06 月 30 日，公司已拥有 10 项发明专利、 104 项实用新型专利和 5 项 外观设计专利 。 成长动力 1） 转型升级发展的潜在动力。 汽车零部件朝向电子化、智能化方向发 展，为汽车在信息交互、智慧服务等方面实现跨越进步提供基础，逐步 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 10 - 专题研究报告 完成汽车从 功能机到智 能机的转换。汽车零部件电子化的深度发展必 将为汽车线束产品提出更高的质量要求，成为汽车线束企业提高线束性 能、改善加工工艺的动力，进而推动线束产业的健康持续发展。 2） 零部件国产化替代的发展推动。 目前，国内汽车行业竞争激烈，整 车厂商力图通过成本控制维持利润率，对于原先进口的零部件，在产品 质量相同的情况下，逐渐开始选择具备价格优势的本土供应商，汽车零 部件的国产化替代趋势已经形成。这使得部分优质的汽车线束企业有望 进入外资汽车品牌的供应商体系，获得更多客户资源，进而扩大市场影 响力，促进本土线束行业的规模化发展。 3） 募投项目产能释放推动业绩增长。 本次募投项目达产后， 预计每年 将实现新增 3 万套成套线束、 1.8 万件发动机线束、 4.4 万件功能线束、 35,000 万件连接器组件的生 产能力。 财务状况 公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 10.4%和 29.6%， 综合毛利率与同行业可比上市公司平均值接近 ，存货和应收账款周转率 稳中有升 。 公司流动比率、速动比率低于同行业可比上市公司的平均水 平 ， 资产负债率高于可比公司平均水 平，主要原因均为公司处于快速发 展期，需要大量的资本及营运开支 。 风险因素 1） 汽车行业波动的风险。 公司主要产品汽车线束以汽车为载体，生产 经营与汽车行业的整体发展状况、景气程度密切相关。未来若宏观经济 下行，或国家环保政策趋严，将导致汽车行业景气度下降，进而对公司 的经营产生不利影响 。 2） 原材料价格波动的风险。 公司原材料主要为导线、端子、护套、防 水栓等物品，涉及铜材、橡胶、塑料等材质，价格主要由铜材、石油、 天然橡胶及其他化工材料等商品的市场价格决定。未来若铜价发生大幅 波动，公司与客户、供应商未能及时调整产品或原材料价格，则会对公 司业绩产生不利影响 。 盈利预测与估值 公司本次发行价格为 8.68 元， 根据本次公开发行后总股本 91,776,000 股（超额配售选择权行使前） 和发行价格计算的发行人股票市值约为 7.97 亿元，目前市场无一致盈利预期，发行价对应 2020 年归母净利润 PE13X，对应 PE TTM11X。 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 11 - 专题研究报告 图表 10: 大地电气 2020 年报主营收入分解 图表 11: 大地电气 2017-20120 近年营运表现 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 图表 12: 大地电气 2020 年年报毛利分解 图表 13: 大地电气 2017-2020 近年盈利表现 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 图表 14: 大地电气 的现金流与盈利能力 图表 15: 大地电气 经营效率 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 资料来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所整理 83% 14% 2% 1% 0% 成套线束 发动机用线束 其他业务 其他 功能线束 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2017 2018 2019 2020 营业收入 (百万） 毛利率 72% 25% 1% 1% 1% 成套线束 发动机用线束 其他业务 其他 功能线束 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 10 20 30 40 50 60 70 2017 2018 2019 2020 净利润 (百万 ) 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 经营性现金流 (百万 ) R O E （ 摊薄） 0 50 100 150 200 0. 0 0. 5 1. 0 1. 5 2. 0 2017 2018 2019 2020 流动比率 (左轴 ) 速动比率 (左轴 ) 存货周转天数 (右轴 ) 应收账款周转天数 (右轴 ) 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 12 - 专题研究报告 图表 16: 大地电气 募集资金的主要用途 项目名称 计划投资总额（万元） 项目概况 南通宏致汽车连接组件生产项 目 14,424.40 项目达产后，可以达到年产 45,000 万件汽车连接组 件的生产能力 大地电气汽车线束产线升级项 目 2,667.49 项目达产后形成年加工 22 万套汽车成套线束和 16 万件汽车功能线束的生产能力 合计 17,091.89 资料 来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所 整理 图表 17: 可比公司对比： 大地电气 盈利能力较强 公司代码 公司名称 2017-2020 年 营收 CAGR 2017-2020 年 归母 CAGR 2020 年 毛利率（ %） 2020 年 净利率（ %） 2020 年 ROE 605333.SH 沪光股份 3.06% 0.70% 14.86% 4.85% 9.51% 603286.SH 日盈电子 15.89% -24.09% 23.08% 3.46% 3.15% 600105.SH 永鼎股份 4.62% -224.28% 1.26% -17.57% -20.64% 002055.SZ 得润电子 7.52% -12.31% 14.48% 0.89% 5.98% 603158.SH 腾龙股份 25.15% 6.00% 29.59% 10.64% 13.05% 603767.SH 中马传动 6.10% -10.86% 16.58% 5.25% 3.77% 600148.SH 长春一东 14.59% 47.08% 27.03% 7.68% 11.88% 平均 10.99% -31.11% 18.12% 2.17% 3.81% 870436.NQ 大地电气 10.43% 29.54% 26.42% 8.16% 23.12% 资料 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 13 - 专题研究报告 汉鑫科技 (837092.BJ) 行业及概念标签： 信息科技咨询与服务 公司沿革 公司成立于 2001 年，总部位 于 山东 省 烟台 市。 公司是信息系统集成的 解决方案提供商，致力于为政府、企事业单位客户提供信息系统解决方 案及相关服务 。 公司于 2016 年在全国股转系统挂牌。本次选择的北交所上市标准为： 市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净 资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且 加权平均净资产收益率不低于 8%。 产品与行业地位 公司主营业务为信息系统集成服务， 具体 包括智能化设计和备的选型采 购、实施安装开发调试，以及运营维护等。根据客户类型可分为政校医 商、涉密单位和工业企业类 。 公司已经在烟台市场区域建立起一定优势， 并逐渐向山东省内各城市拓展。 主要竞争优势 1） 技术优势 。 公司作为国家 高新技术企业，拥有山东省企业技术中心 和山东省一企一技术中心两个省级创新平台，先后获得山东省“专精特 新”中小企业、山东省瞪羚企业、烟台市创新驱动领军企业、 2020 中国 隐形独角兽 500 强等荣誉称号。公司自设立以来一直重视研发投入，截 至 2021 年 3 月 31 日，拥有专利 18 项，计算机软件著作权 66 项。 2）资质优势。 公司先后取得了涉密信息系统集成资质（系统集成 /软件 开发 /运行维护）、电子与智能化工程专业承包一级资质 、建筑系统设 计项甲等。 3） 区域优势 。 公司自成立以来实施了信息化智能项目八百多个，在山 东特别是 烟台本地积累了一定经验，特别是在政务、医院学校行业 能深 度挖掘并满足客户需求，提供设计及实施方案。通过承接并顺利完成中 大型项目的实施工作，能为公司积累烟台本地典型案例，提升公司产业 链议价能力，形成公司的相对竞争优势 。 成长动力 1） 信息化建设的国产替代趋势 。 随着国产软硬件的进一步发展 ， 信息 安全 产业的 国产 替代将是一个长期趋势 ，基于国产操作系统的涉密单 位类业务具有发展空间 。 2） 国家城市发展带动政校医商类信息系统集成类服务需求。 不断发展 的新兴技与市场需求，使得智能化系统搭建日益复杂，客户对于产品要 求和智能化 服务则更加严格，倾向选择够提供全流程、一站式服务的系 统集成提供商。因此，根据客户需求定制化和智能整体 站式服务的系统 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 14 - 专题研究报告 集成提供商 。 3） 新一代信息技术组成的工业互联网推动企数字化 。 财务状况 公司 2017-2020 年营收和净利润的复合增长率分别为 21.7%和 18.3%， 综合毛利率 水平较为稳定 ，存货 周转率较为稳定， 应收账款周转率稳中 有升 。 公司流动比率、速动比率 较为稳定 ， 2018 年至今 资产负债率 水平 维持在约 50%。 风险因素 1） 对政府采购存在依赖的风险 。 最近三年，公司客户为政府部门、党 司法机关事业单位的收入 占营比例分别为 50.03%、 80.81% 和 49.32%， 是公司的主要收入来源。若上述依赖条件发生不利变化，或公司服务不 能持续满足客户的要求，将可导致业绩出现不利变动并对公司的持续经 营能力产生不利影响 。 2） 业务区域集中的风险 。 公司业务主要集中于烟台区域， 2017-2018 年区域营收占比均超过 90%，存在区域集中的风险 。 盈利预测与估值 公司本次发行价格为 16 元， 根据本次公开发行后总股本 46,576,000 股 （超额配售选择权行使前）和发行价格计算的发行人股票市值约为 7.45 亿元，目前市场无一致 盈利预期，发行价对应 2020 年归母净利润 PE19X， 对应 PE TTM17X。 图表 18: 汉鑫科技 2020 年报主营收入分解 图表 19: 汉鑫科技 2017-20120 近年营运表现 资料来源：公司公开转让说明书，中泰证券研究所整理 资料来源：公司公开转让说明书，中泰证券研究所整理 图表 20: 汉鑫科技 2020 年年报毛利分解 图表 21: 汉鑫科技 2017-2020 近年盈利表现 67% 23% 10% 0% 智慧城市业务 信息安全 企业数字化转型 0 . 0 0 31% 32% 33% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2017 2018 2019 2020 营业收入 (百万） 毛利率 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 15 - 专题研究报告 资料来源：公司公开转让说明书，中泰证券研究所整理 资料来源：公司公开转让说明书，中泰证券研究所整理 图表 22: 汉鑫科技 的现金流与盈利能力 图表 23: 汉鑫科技 经营效率 资料来源：公司公开转让说明书，中泰证券研究所整理 资料来源：公司公开转让说明书，中泰证券研究所整理 图表 24: 汉鑫科技 募集资金的主要用途 项目名称 计划投资总额（万元） 项目概况 车路协同管理及服务平台项目 4,922.00 通过基于 C-V2X 车联网无线通信技术标准构建车 协同管理及服务平台，应用涵盖驾驶安全、交通效率、 信息服务三大类。 汉鑫科技办公与科研综合楼 15,853.00 补充流动资金 3,992.00 合计 24,767.00 资料 来源： 公司公开转让说明书 ，中泰证券研究所 整理 69% 21% 10% 0% 智慧城市业务 信息安全 企业数字化转型 0 . 0 0 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2017 2018 2019 2020 净利润 (百万 ) 净利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% - 25 - 20 - 15 - 10 -5 0 5 10 15 20 2017 2018 2019 2020 经营性现金流 (百万 ) R O E （ 摊薄） 0 100 200 300 400 0. 0 0. 5 1. 0 1.5 2. 0 2. 5 2017 2018 2019 2020 流动比率 (左轴 ) 速动比率 (左轴 ) 存货周转天数 (右轴 ) 应收账款周转天数 (右轴 ) 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 16 - 专题研究报告 图表 25: 可比公司对比： 公司代码 公司名称 2017-2020 年 营收 CAGR 2017-2020 年 归母 CAGR 2020 年 毛利率（ %） 2020 年 净利率（ %） 2020 年 ROE 300645.SZ 正元智慧 22.52% -13.00% 37.35% 3.63% 4.02% 300730.SZ 科创信息 12.32% -10.00% 32.49% 7.39% 7.11% 平均 17.42% -11.50% 34.92% 5.51% 5.56% 837092.NQ 汉鑫科技 21.65% 18.30% 35.26% 15.28% 20.23% 资料 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明部分 - 17 - 专题研究报告 恒合股份 (832145.BJ) 行业及概念标签： 大气污染治理 公司沿革 公司成立于 2000 年， 注册地为北京市门头沟区。 公司是从事科技产品 开发、工业产品应用推广、工程项目实施的综