通信运营行业专题报告：行业保持快速增长电信增持彰显信心.pdf

1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 专 题 通信运营行业 报告日期： 2021年 9 月 23日 行业 保持 快速增长 ， 电信增持 彰显 信心 通信运营行业专题报告 行 业 研 究 通 信 运 营 行 业 分析师：张建民 执业证书编号： S1230518060001 分析师：汪洁 执业证书编号： S1230519120002 table_invest 行业评级 通信运营 看好 Table_relate 相关报告 1电信 7 月数据点评： 1-7 月增长 8.7%， 继续推荐运营商 2021.08.22 2电信 6 月数据点评： 6 月收入跳增， 强调投资机会 2021.07.22 3电信 5 月数据点评：移动数据业务反 转，云业务近翻倍增长 2021.06.23 4电信运营行业专题： DOU历史新高， 行业加速增长 2021.04.23 5通信运营行业专题报告： 1-2 月行业 增速超预期，持续推荐 2021.03.24 table_research 报告撰写人： 张建民 联系人： 汪洁 报告导读 1-8月电信业务收入增长 8.4%， 继续 保持快速增长 ， 中国电信集团 拟 增 持 不少于 40亿元 A股股份 彰显发展信心 ， 继续 重视 运营商机会。 投资要点 电信业务 整体 ：持续快速增长 1-8 月 ， 电信业务收入累计完成 9919 亿元，同比增长 8.4%， 8 月当月 收入 同 比增 长 6.4%； 1-8 月，按照上年不变价计算的电信业务总量为 10932 亿元， 同比增 27.5%，继续 持续保持快速增长 。 1-8 月，电信业务收入同比增长的 8.4%中，新兴业务、移动数据及互联网业 务、固定数据及互联网业务分别拉动增长 3.6pct、 2.0pct、 1.9pct。 8 月 当月 ，电信业务收入同比增长的 6.4%中，新兴业务、移动数据及互联网 业务、固定数据及互联网业务分别拉动增长 3.7pct、 2.0pct、 0.7pct。 电信业务收入累计同比由 2019年 1-8 月的 0.0%持续增长至 2021 年 1-8 月的 8.4%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。在数字化转型和 5G演进趋势下，我们继续看好运营商发展。 新兴业务： 最强劲动力 ，空间仍可观 1-8 月新兴业务收入 1491亿元，同比增长 28.1%，在电信业务收入中占比为 15%，云计算业务同比增长 98%。运营商将继续重点投入，新兴业务有望在 十四五期间提升至 25%以上的 水平，空间可观。 移动数据： 自 2 月份反转后持续增长 1-8 月移动数据及互联网业务收入同比增长 4.3%， 继 1-2 月扭转负增长态势后 持续增长，电信业务收入占比为 44.3%。 8 月 单月收入 同比增长 4.3%。 5G手 机终端用户连接渗透率达到 25.8%， 渗透持续提升将驱动移动业务增长。 固网数据： 净增用户已超 2020 全年 1-8 月固定数据及互联网业务收入同比增长 11.3%， 1-8 月固定 宽带 接入用户 净增 3510万户， 已超过 2020年全年净增用户数量， 城市化进程驱动未来 2-3 年宽带用户持续增长 。 中国电信集团增 持彰显未来发展信心 中国电信 公告 控股股东中国电信集团计划自 2021 年 9 月 22 日起 12 个月内择 机增持公司 A 股股份，拟增持金额不少于 40亿元， 彰显未来发展信心。 投资建议：板块价值凸显 中国移动 也 已正式启动回 A， 有望提升港股运营商估值 ， 当前 H 股中国移 动、中国电信、中国联通 PB 0.68、 0.53、 0.31 倍 ，明显低于 5 年历史中枢的 1.18、 0.71、 0.71 倍，更低于全球可比水平 1.71倍 。行业基本面稳中向好， 拥 有 较高股息率 ， 板块 投资价值凸显。 风险提示 运营商费用支出超预期；移动 ARPU 恢复不及预期； 5G应用发展不及预期等 。 证 券 研 究 报 告 table_page 通信运营行业专题 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 行业整体：持续快速增长 . 3 2. 新兴业务：增长强劲，空间仍可观 . 4 3. 移动业务：自 2 月份反转后持 续增长 . 5 4. 固网数据：净增用户已超 2020 全年 . 7 5. 投资建议：投资价值凸显 . 9 6. 风险提示 . 10 图表目录 图 1：电信业务收入和电信业务总量累计增速 . 3 图 2：电信业务 8 月当月收入增速 . 3 图 3：新兴业务收入增长情况 . 4 图 4： 2021年 1-8 月各地区新兴业务发展情况 . 5 图 5： 2020-2021 年 8 月末物联网终端用户情况 . 5 图 6： 移动数据及互联网业务收入增速情况 . 6 图 7： 移动数据及互联网业务 当月收入增长情况 . 7 图 8： 移动互联网接累计接入流量情况 . 7 图 9： 移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU）情况 . 7 图 10：固定互 联网宽带接入用户净增情况 . 8 图 11：固定数据及互联网业务当月收入增长情况 . 8 图 12：固定互联网宽带接入用户净增情况 . 9 图 13： 2021 年以来固定互联网宽带接入用户当月净增情况 . 9 图 14：全球部分运营商 PB情况 . 10 图 15： H 股三大运营商各年报报告期股息率情况（ 2021.9.21 收 盘价） . 10 表 1： 2021年 1-8 月当月收入增长细分情况 . 4 表 2： 2021年 8 月当月收入增长细分情况 . 4 表 3： 2021年 1-8 月移动业务相关部分细分业务收入情况 . 6 表 4：三大运营商盈利预测情况 . 10 table_page 通信运营行业专题 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 行业整体： 持续快速增长 2021 年 1-8 月，电信业务收入累计完成 9919亿元，同比增长 8.4%， 8 月当月电信业 务收入同比增速 6.4%，增速较 1-7 月、 7 月当月 8.7%、 8.0%有所下滑，我们认为主要系 去年上半年疫情影响在下半年逐步得到恢复，总体来看，电信行业持续保持快速增长 。 2021年 1-8 月，按照上年不变价计算的电信业务总量 为 10932 亿元，同比增长 27.5%。 具体来看， 2021年 1-8 月，电信业务收入同比增长 8.4%，其中新兴业务收入同比增 28.1%，拉动电信业务收入增长 3.6pct，移动数据及互联网业务收入同比增 4.3%，拉动电 信业务收入增长 2.0pct，固定数据及互联网业务收入同比增 11.3%，拉动电信业务收入增 长 1.9pct。 8 月当月，电信业务收入同比增速 6.4%，其中新兴业务当月收入同比增 30.9%，拉动 电信业务收入增长 3.7pct，移动数据及互联网业务当月收入同比增 4.3%，拉动电信业务 收入增长 2.0pct，固定数据及互联网业务当月收入同比增 4.1%，拉动电信业务收入增长 0.7pct。 图 1： 电信业务收入和电信业务总量累计增速 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 图 2： 电信业务 8 月 当月收入增速 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 table_page 通信运营行业专题 4/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： 2021 年 1-8 月当月收入增长细分情况 收入占比 同比增速 拉动增长 pct 电信业务 - 8.4% - 移动数据及互联网业务 44.3% 4.3% 2.0 固定数据及互联网业务 17.2% 11.3% 1.9 新兴业务 15.0% 28.1% 3.6 资料来源：工信部，浙商证券研究所 表 2： 2021 年 8 月当月收入增长细分情况 收入占比 同比增速 拉动增长 电信业务 - 6.4% - 移动数据及互联网业务 45.0% 4.3% 2.0 固定数据及互联网业务 16.9% 4.1% 0.7 新兴业务 14.9% 30.9% 3.7 资料来源：工信部，浙商证券研究所 自 2019 年 1-8 月起，电信业务收入累计同比增长由 0.0%持续增长至 2021 年 1-8 月 的 8.4%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断得到验证。 未来 5G网络建设、用户渗透、应用发展预期乐观，叠加行业高质量发展趋势和数字 化转型契机， 5G时代电信运营商收入增长有望持续。 2. 新兴业务： 增长强劲 ，空间仍可观 三大运营商积极转型升级，推进 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智 能等新兴业务， 2021年 1-8月 共完成相关业务收入 1491亿元，同比增长 28.1%，在电信 业务收入中占比为 15%，拉动电信业务收入增长 3.6pct，新兴业务持续贡献增长动力。其 中云计算业务收入增速持续突出，同比增速达 98%。 图 3： 新兴业务收入增长情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 1-8 月 ，东、中、西部和东北地区分别完成新兴业务收入 889亿元、 223亿元、 271 亿 元和 56.8 亿元，同比分别增长 23%、 40.3%、 37.9%和 32.4%，在各自电信业务收入中的 占比分别达到 17.9%、 11.7%、 11.8%和 10.7%。 其中，北京、上海新兴业务收入占比已超 25%，天津、江苏、浙江、福建、广东以及宁夏和甘肃等 7 个省份新兴业务收入占比超过 15%。 table_page 通信运营行业专题 5/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们认为运营商在数字化转型和 5G垂直行业发展趋势下，运营商将继续重点投入新 兴业务，新兴业务在目前的整体电信收入占比为 15%，有望在十四五期间提升至 25%以 上的水平，提升空间仍然可观。 图 4： 2021 年 1-8 月 各 地区新兴业务发展情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 其中，我们重点关注物联网业务发展：截至 8 月末， 三大运营商 蜂窝物联网终端用户 13.3 亿户，同比增长 25.2%，比上年末净增 1.9 亿户，其中应用于智能制造、智慧交通、 智慧公共事业的终端用户占比分别达 17.6%、 16.8%、 22.4%，智慧公共事业终端用户同比 增长 24.6%，增势最为突出。物联网行业景气度将持续，除了为运营商贡献收入，我们也 关注相关的芯片、模组、终端和解决方案提供商的机会。 图 5： 2020-2021 年 8 月末物联网终端用户情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 3. 移动业务： 自 2 月份 反转后 持续 增长 1-8 月 ，三大运营商移动数据及互联网业务收入 4392 亿元，同比增长 4.3%，继 1-2 月扭转负增长态势后 持续增长 ，电信业务收入 占比 为 44.3%。 8 月单月，三大运营商完成 移动数据及互联网业务收入 539 亿元，同比增长 4.3%。 5G 用户在 DOU 和 ARPU 方面增长带动明显，我们认为 5G 用户渗透率的提升是移 动数据及互联网业务收入同比增速持续提升的重要驱动。未来随着 5G用户渗透的持续提 升，运营商移动业务 收入 有望继续好转。 table_page 通信运营行业专题 6/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国移动 2021 年 上半年 5G 网络用户 ARPU 达到 88.9 元，较移动用户总体 APRU 52.2 元提升明显 ， 中国电信 2021 年上半年，公司 5G 用户 ARPU 达到 57.4 元， 5G 迁转 前后 ARPU 提升 10%， 中国联通 2020年 5G用户 ARPU 在 70元左右，较综合 ARPU 42.1 元增长明显。 1-8 月， 三大运营商移动互联网累计流量达 1420亿 GB，同比增长 36.7%； 8 月当月 户均移动互联网接入流量 (DOU)为 13.73GB，同比增长 22%，比上年底高 1.81GB。 截至 8 月末，三大运营商移动电话用户总数达 16.26亿户，比上年末净增 3205万户 。 其中 5G手机终端连接数达 4.19 亿户，比上年末净增 2.2 亿户，渗透率达 25.8%，较 7 月 底渗透率 24.2%提升 1.6pct，较 2020年底渗透率 12.4%提升 13.4pct。 另外， 1-8 月， 全国移动短信业务量同比下降 0.3%，降幅较 1-6 月 收窄 0.9pct，但由 于价格提振和疫情影响消除， 量收差呈缩小态势 ， 移动短信业务收入同比增长 12.9%。另 外，全国移动电话去话通话时长完成 1.5 万 亿分钟，同比增长 2.1%，移动语音业务收入 797亿元，同比下降 5.9%。 表 3： 2021 年 1-8 月移动业务相关部分细分业务收入情况 项目 业务量同比增速 收入同比增速 移动语音业务 2.1% -5.9% 移动数据及互联网业务 36.7% 4.3% 移动短信业务 -0.3% 12.9% 资料来源：工信部，浙商证券研究所 图 6： 移动数据及互联网业务收入 增速 情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 table_page 通信运营行业专题 7/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 移动数据及互联网业务 当月收入增长情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 图 8： 移动互联网接累计接入流量情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 图 9： 移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU）情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 4. 固网数据： 净增用户已超 2020 全年 table_page 通信运营行业专题 8/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 1-8 月 ，三大运营商完成固定数据及互联网业务收入 1708 亿元，同比增长 11.3%，在电信业务收入中占比为 17.2%，拉动电信业务收入增长 1.9pct。 8 月单月，三大 运营商完成固定数据及互联网业务收入 203亿元，同比增长 4.1%。 截至 8 月末，三大运营商固定互联网宽带接入用户总数达 5.19 亿户，当月净增 491 万户，比上年末净增 3510 万户，用户数方面持续保持增长。城市化进程驱动未来 2-3 年 宽带用户数持续增长。 1-8 月， IPTV（网络电视）总用户数达 3.4 亿户， 当月净增 361万 户， 比上年末净增 2469万户。 智慧家庭等增值业务 对固网接入的收入带动明显， 相较于固定接入收入的更快速增 长有利于 ARPU 增长。 中国电信 2021 年上 半年，宽带接入收入同比增长 7.9%， Smart Family 收入同比大幅增长 32.9%，智家应用对宽带综合 ARPU的带动从 2020年上半年的 13.3%提升到 15.8%。中国移动 2021 年上半年家庭综合 ARPU 41.1 元，其中接入 ARPU 36.1 元。中国联通 2021年上半年 智慧家庭产品收入同比增长 13.4%。 图 10： 固定互联网宽带接入用户净增情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 图 11： 固定数据及互联网业务当月收入增长情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 table_page 通信运营行业专题 9/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12： 固定互联网宽带接入用户净增情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 图 13： 2021 年以来固定互联网宽带接入用户当月净增情况 资料来源： 工信部， 浙商证券研究所 5. 投资建议：投资价值凸显 电信行业收入拐点已经形成， 1-8 月 增速 8.4%，保持快速增长 态势 。在数字化转型和 5G垂直行业发展趋势下，我们继续看好运营商向好发展。 中国电信集团增持彰显未来发展坚定信心。 中国电信 21 日 公告， 控股股东中国电信 集团计划自 2021年 9 月 22日起 12个月内择机增持公司 A 股股份，拟增持金额不少于人 民币 40 亿元，该次增持未设置价格区间。 截至 2021年 9 月 21日 ，中国电信集团持有公 司约 573.77 亿股 A 股股份，占公司已发行股份总数约 62.82%（行使超额配售选择权前） 。 估值处于低位 ，回 A 有望提升港股运营商估值 。中国电信 已经于 8 月 20 日完成回 A 发行， 截至当前 A 股中国电信 PB 0.98 倍 ，中国移动也已正式启动回 A，有望提升港股运 营商估值 。当前 H 股中国移动、中国电信、中国联通 PB 仅 0.68 倍、 0.53 倍、 0.31 倍， 明显低于 5 年历史中枢的 1.18倍、 0.71 倍、 0.71倍，更低于全球行业可比水平的 1.71倍。 运营具有较高的股息率。 H 股中国移动、中国电信、中国联通当前股价对应 2020年 股息率分别为 7.0%、 4.8%、 5.0%。 中国电信调整派息政策， 2021 年度现金分红不少于股东应占利润的 60%， A 股发行 上市后三年内，每年逐步提升至 70%以上。中国电信 2020年年报显示分红率约 40%，当 前股价对应股息率约 4.5%；若 2020年分红率提升至 60%，则当前股价对应 2020年股息 table_page 通信运营行业专题 10/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 率将提升至约 6.8%；若 2020年分红率提升至 70%，则当前股价对应 2020年股息率将提 升至 7.9%。 中国联通 2021 年 中报 显示 ，联通红筹公司派发中期 股利 ，并且计划提高 2021 年度 全年利润派息率，进一步体现公司发展信心 。 运营商基本面稳中向好，有望继续估值修复 ，并且 拥有较高的股息率，投资价值凸显。 图 14： 全球部分运营商 PB 情况 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 15： H 股三大运营商各年报报告期股息率情况（ 2021.9.21 收盘价） 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 表 4：三大运营商盈利预测情况 股票代码 公司简称 EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 0941.HK 中国移动 5.53 5.83 6.14 7.1 6.7 6.4 0728.HK 中国电信 0.32 0.34 0.39 6.8 6.4 5.6 601728.SH 中国电信 0.2762 0.31 0.34 16.4 14.8 13.4 0762.HK 中国联通 0.47 0.51 0.58 7.1 6.4 5.7 600050.SH 中国联通 0.21 0.24 0.27 19.8 17.3 15.4 资料来源： 中国移动（ 0941.HK）、中国电信（ 0728.HK）、 中国联通（ 600050.SH）预测数据来自 浙商证券研究所，其他来自 Wind 一致预期 6. 风险提示 运营商费用支出超预期；移动 ARPU 恢复不及预期； 5G应用发展不及预期等。 table_page 通信运营行业专题 11/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来 推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反 映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以 及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29层 北京地址：北京市广安门大街 1 号深圳大厦 4 楼 深圳地址：深圳市福田区太平金融大厦 14楼 上海总部邮政编码： 200127 上海总部电话： (8621) 80108518 上海总部传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：