美国养老体系研究.pdf

请阅读最后一页 免责声明及信息披露 1 海外机构研究系列之一： 美国养老 体系 研究 Table_ReportTime 2021 年 09月 03日 Table_FirstAuthor 于 明明 金融工程 与 金融 产品 首席 分析师 执业编号： 1500521070001 联系电话： +86 18616021459 邮 箱： 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 2 证券研究报告 基金 研究 TableReportType 基金 专题 报告 Table_Author 于 明明 金融工程 与 金融 产品 首席 分析师 执业编号： 1500521070001 联系电话： +86 18616021459 邮 箱： 钟 晓 天 金融工程 与 金融 产品 基金 研究负责人 执业编号： 1500521070001 联 系 电话： +86 15121013021 邮 箱 ： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 海外 机构 研究系列之一： 美国养老 体系研究 Table_ReportDate 2021 年 09 月 03 日 Table_Summary 自通过社会保障法制定的 社会保障计划开始至今， 美国 养老金体系的发 展与建设已有将近百年的历史，逐步建立了 现代 的三支柱养老体系。 美国养老体系 是如何构建的？一二三支柱各有什么特点？坐拥全球规模最 大的养老资产，美国对养老金是如何进行管理和投资的？本篇报告我们试图 研究和回答上述问题 。 美国养老金 “三支柱 ”体系构建初期， 主要 以第一支柱联邦社保基金为基 础，第二、三支柱为辅助。随着三支柱体系的不断发展和完善，体系的重 心逐渐由第 一支柱转向第二、三支柱。 美国退休市场资金体量庞大 ，体系健全 。 第二支柱 （雇主赞助的养老 计划， 20.1 万亿） 规模最大 ，第一 支柱（ 美国社保基金 ， 2.91 万亿 ） 覆盖人群最广，第三支柱 （ 12.21 万亿） 满足了自由职业者、中小企 业的雇员以及有更多养老金储蓄需求的人群诉求。 第一支柱 ： 美国社保（ OASDI） 涵盖人群范围广泛，是低收入退休者 的主要收入来源 ， 资金主要投资于一些风险较小，收益较为稳定的长 期债券，一般为特殊国债。 第二支 柱 ：雇主发起式养老金计划 企业层面提供养老金。 主要分为 DB 计划和 DC 计划，其中 401(k)计划是当前 美国最普遍被选择的针 对私营企业雇员的计划 ，截止至 2021 年 3 月， 401（ k）计划的规模 已经升至 6.88 万亿美元 。 第三支柱 ： 个人养老账户 IRA，也称个人退休金计划，是一种联邦政 府提供税收优惠、个人自愿参与的个人补充养老金计划，其中传统型 IRA 是大部分家庭的选择。 共同基金在美国养老体系中扮演着重要的角色，尤其是目标日期基金。 共同基金是 DC 计划和 IRA 账户的主要投资工具 。 DC 计划中的共 同基金资产共计 5.67 万亿美元，占总投资的 59%， IRAs 计划中的 共同基金共计 5.45 万亿美元，占总投资的 45%。 目标日期基金 ：一站式养老投资基金。 目标日期基金是 401(k)计划 的投资者默认选项，自 2006 年后规模快速扩张 。 DC 计划中 的目标 日期共 同基金于 2020 年高达 1.06 万亿美元，在 IRAs 中也有 2930 亿美元的资产 。 风险因素： 宏观经济下行；第三支柱政策落地不及预期；养老产业 建设 进程不及预期；股市波动率上升；金融监管力度抬 升超预期。 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 3 目 录 一、发展背景：美国养老金体系概况 . 5 1.1 美国人口老龄化问题加剧 . 5 1.2 发展历程：覆盖人群变广，资金规模增大 . 6 1.3 美国养老金体系：“三支柱”发展模式 . 7 1.4 美国养老金规模较大，第二、三支柱近年发展迅速 . 8 二、美国三支柱的运作模式 . 10 2.1 第一支柱：美国社保（ OASDI） 美国养老金体系的基石，低收入人群的保障 . 10 2.2 第二支柱：雇主发起式养老金计划 企业层面提供养老金，是对社保 的补充 . 13 2.3 第三支柱个人养老账户 个人层面的养老金账户，只要有劳动收入就可投放 . 19 三、美国共同基金对养老金市场的作用 . 22 3.1 共同基金是 DC 计划和 IRA 账户的主要投资工具 . 22 3.2 目标日期基金 “一站式”养老投资基金 . 24 附注： . 28 风险因素 . 30 表 目 录 表 1： 美国退休市场总资产分布（万亿美元） . 8 表 2： 社保对 60 年代 出生的人家庭收 入平均替代率 . 10 表 3： 社保覆盖就业和自营就业规定（按年制定） . 11 表 4： 2020 年 OASDI 收入、消费、储蓄情况统计 . 12 表 5： DB 计划的细分分类（规模单位： 10 亿美元） . 13 表 6： CaPLERs 表现汇总 . 15 表 7： DC 计划的细分分类（规模单位： 10 亿美元） . 16 表 8： 企业在 401(k)计划中偏好提供的投资类型（ 2017 年） . 18 表 9： DB 计划和 DC 计划的区别 . 18 表 10：拥有 IRAs 计划的美国家庭所占百分比 . 21 表 11：不同退休计划中共同基金所占金 额（单位： 10 亿美元） . 22 表 12： 目标日期共同基金在不同计划中资金金额（单位： 10 亿美元） . 25 表 13： IRA 投资者的不同年龄所选的投资类型（百分比，截止至 2016 年底） . 27 表 14： 美国前 5 目标日期产品管理者（单位： 10 亿美元） . 29 图 目 录 图 1： 美国总生育率 . 5 图 2： 美国出生时平均预期寿命：总计 . 5 图 3： 美国 65 岁以上老人过去 12 个月的工作状况 . 5 图 4： 美国人口年龄分布 . 6 图 5： 美国养老金体系发展的重要历史时间截点 . 6 图 6： 美国养老金三支柱体系 . 7 图 7： 美国养老金体系三支柱规模（ 10 亿美元） . 9 图 8： 第二支柱中退休资产的分配（ 10 亿美元） . 9 图 9： 退休市场金字塔 . 10 图 10： OASID 资产储备（单位： 10 亿美元） . 12 图 11： OASID 资产配置（单位：千美元） . 13 图 12：公务员退休基金 资产配置情况 . 14 图 13： 公务员退休基金股票部分配置情况 . 15 图 14： 公务员退休基金股票部分配置情况 . 16 图 15： 401（ k）计划规模（ 10 亿美元） . 17 图 16： DC、 DB 计划的规模（单位： 10 亿美元） . 19 图 17：美国参与三种 IRAs 的家庭数占比 . 20 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 4 图 18：按退休工具类型划分的共同基金中退休资产的占比 . 22 图 19：共同基金在各类 IRA 计划中的规模（ 10 亿美元） . 23 图 20：美国 IRAs 计划中共同基金的配置情况 . 23 图 21：美国 DC 计划中共同基金的配置情况 . 24 图 22： 2020 年 DC 计划中不同类别共同基金的占比 . 24 图 23：各类投资资产中目标日期基金所占规模（单位： 10 亿美元） . 25 图 24：目标日期基金在 401（ k）计划中的占比变化 . 26 图 25： 规模较大的目标日期基金的 “下滑轨道 ” . 26 图 26：美国 FOF 基金净资产分布（单位：十亿美元） . 28 图 27：美国 FOF 基金中各类基金所占数量（单位 :只） . 28 图 28：美国 FOF 基金新增净流入（单位： 10 亿美元） . 28 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 5 一、 发展背景： 美国养老金 体系 概况 美国自大萧条时期通过 1935 年的社会保障法 制定的社会保障计划 开始至今，其养老金体系的 发展与建设已有将近百年的历史，在过程中其逐步建立了现在的三大支柱养老金体系。 在此期间美 国经历了发达国家发展过程必然经历的人口老龄化，为了应对人口年龄结构的改变，三大支柱也逐 步形成并且 不断完善改进 ，为 越来越多 美国人面临的养老问题提供更多的选择与可能。 中国作为世界人口大国，也已步入人口老龄化阶段的初期，目前我国的养老金体系中，第 一支柱的 社会保障金仍占主要地位，第二三支柱的建设相对短缺， 美国 拥有经历 较长 发展 历史的养老金体系 以及与我国相似的 人口结构 ，同时美国 养老金市场 也是当前全球规模最大的养老金市场， 研究美国 的养老体系 对 我 国 的 养老 体系发展 具有一定的参考借鉴价值。 1.1 美国人口老龄化问题加剧 美国当前生育率不断下降（由 大于 3.5 数降至 1.5），伴随着人口平均预期寿命不断增加（由 不足 70 岁 上升至 78 岁），美国人口老龄化较中国更早到来，在应对人口老龄化加剧的问题上，美国养老金 制度也在不断发展完善，二三支柱逐渐健全。美国当前养老金体系的建 设对中国未来完善养老金系 统的构建提供了一定的思路。 过去 12 个月以来，美国有 22%的 65 岁以上老人有工作，占 比接近 65 岁以上老人总人数的 1/4。 从 美国的人口年龄结构 分布 也可见， 65 岁以上老人所占比例不断上升， 0-14 岁青少年人口所占比 例逐年下降。 图 3：美国 65 岁以 上 老人过去 12 个月的工作状况 资料来源： Wind，信达证券研发中心 数 据日 期：截止至 2020 年 12 月 31 日 过去 12个月有工作 过去 12个月没有工作 图 1：美国总生 育率 (每名妇女生育数 ) 资料来源 : Wind，信达证券研发中心 图 2：美国出生时平均预期寿命 资料来源 : Wind，信达证券研发中心 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 19 60 19 64 19 68 19 72 19 76 19 80 19 84 19 88 19 92 19 96 20 00 20 04 20 08 20 12 20 16 64.00 66.00 68.00 70.00 72.00 74.00 76.00 78.00 80.00 19 60 19 64 19 68 19 72 19 76 19 80 19 84 19 88 19 92 19 96 20 00 20 04 20 08 20 12 20 16 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 6 图 4：美国人口年龄分布 资料来源： Wind，信达证券研发中心 数据日期： 截止至 2020 年 12 月 31 日 1.2 发展历程：覆盖人群变广，资金规模增大 图 5：美国养老金体系发展的重要历史时间截点 资料来源： 信达证券研发中心 整理 自 1875 年美国运通公司建立了第一家企业养老金至今，美国的养老体系已有超过百年的 历史。 1935 年社会保 障 法 的正式 颁布标 志着从国家层面建立的养老金体系初步成型。个人退休金计 划始建于 1974 年 。美国 三支柱养老体系中 规模最大的第二支柱中最 主流 的 401（ k）计划于 1978 年伴随着美国国内税收法的提出而 成立。 截至 2015 年底，美国 401k 计划的资产规模达 4.65 万亿美元 ,有 1.67 亿美国雇员缴纳社会保险税 ,有 4200 万退休人员按月从养老保险基金中领取退 休金。 0 20 40 60 80 100 120 19 60 19 63 19 66 19 69 19 72 19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05 20 08 20 11 20 14 20 17 美国 :65岁及以上人口 :占总人口比重 美国 :15-64岁人口 :占总人口比重 美国 :0-14岁人口 :占总人口比重 1875 年 美国运通公司建 立 了第一家企业养老金 1935 年 社会 保障 法 正式颁布 1978 年 ,美国国内税收 法新增的第 401 条 K 项条 款 个人退休金计划始建于 1974 年 2006 年 颁布养老金保护法 （ PPA） 截至 2015 年底，美国 401k 计划的资产规模达 4.65 万亿 美元 ,有 1.67 亿美国雇员缴纳社会 保险税 ,有 4200 万退休 人员按月从养老保险基金中领取退休金 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 7 1.3 美国养老金体系： “三支柱 ”发展模式 美国养老金 “三支柱 ”体系 构建初期，以 第一支柱联邦社保基金为基础，第二、三支柱为辅助 构建较 为完善的 养老金制度。 随着三支柱 体系的不断 发展和完善， 美国养老金体系的重心逐渐由第一支柱 转向第二、三支柱。 图 6：美国养老金三支柱体系 资料来源： 信 达证券研发中心 整理 第一支柱（联邦社保基金）： 为老年、幸存者和残疾人提供的保险计划 。 美国最大的收入维持计划 （可以覆盖 96%的劳动人口）。此计划为国家主导，政府强制执行的。 （ 1） 工人通过缴纳工资税为计划融资 ;收入存入两个信托基金（联邦老年和幸存者保险信托基金和联邦残疾 保险信托基金），用于支付福利和该计划的运营费用。 （ 2） 领取金额的多少与雇 员做出了多少贡献有 关 。 （ 3） 雇主与雇员缴款相匹配，自营职业者支付的金额等于雇主 和 雇员的缴款总额 。 （ 4） 计划的领取：雇员必须纳税 40 个季度（ 10 年），退休后才可以按月领取社保退休金。 （ 5） 补充保障收入：由一般税收（非社会保障税）资助的联邦收入补充计划：旨在帮助收入很少或根本没 有收入的老年人、盲人和残疾人：提供现金以满足基本需求。 （ 6） 缴纳 上限： 142800 美元，收入 超过此部分的收入不进行额外 缴纳 。 （ 7） 投资对象：特殊国债，收益较稳定。 （ 8） 法定退休年龄取决于退休人员的出生年限，年龄在 65 岁和 67 岁之间。但 是，领取社 保养老金的 年龄 可从 62 岁到至 70 岁。 提早 退休 领取 养老金 会导致养老金的金额 比正常年龄退休金额减少，延迟退休年龄 则可以领取到更高的养老金。这样一定程度上可以鼓励 延迟退休年龄，应对日益严重的人口老龄化问题。 第二支柱（雇主发起式养老计划）： 该计划由企业主导，雇主和雇员共同出资。属于自愿参与的。 包括 确定缴款 计划（ DC 计划）和 确定给付 计划（ DB 计划）。 （ 1） 通过雇佣关系进行管理 。 第二支柱的规模也是三大支柱中规模最大的。 （ 2） DC 计划主导了职业养老金格局，覆盖了 43% 的劳动力。相比之 下，只有 20%的私营 部门劳动力 参 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 8 与 DB 计划。 （ 3） 最广泛 被选择 的 DC 计划类型是 401 （ k） 计划。 401 （ k） 计划使雇员和雇主能够从其工资中向 该计划缴纳延税捐款。可采用一次性付款、固定月数分期付款和年金分配方法。也可以将任何付款推迟到一 定年龄。 （ 4） 401（ k） 计划既可以减轻 DB 计划带给雇主的缴款压力，还可以为雇员提供延递纳税的优惠政策。 存入 401（ k）账户中的钱以及所得收入无需缴税，直到到达提取年龄，提取时才缴纳个人所得税。 在私营 企业中， 60%的劳动力可以享受退休计划。 （ 5） 投资对 象：股 票、 债券、基金 、货币 基金 等 。 第三支柱（ 个 人 退休 账户）： （ 1） 个人负责、自愿参加 。 一般分为传统 型 IRA(个人退休账户 )、罗斯型 IRA、雇主发起型 IRA。其中传统 型 IRA 选择的人数最多。 覆盖 33%的美国家庭。 （ 2） 2020 年， 投入金额限制为 6000 ，超过 50 岁可以多投入 1000 。投入金额不可超过工资性收入。 （ 3） 提取年龄：满 59.5 岁有资格取出；年满 70.5 岁后，每年必须取出一部分直到取光，且无法再存入 。 （ 4） 投入时可以起到抵税作用，但该作用随收入增加而消失。在公司已经提供 401（ k）的基础 上，如果调 整后净收入 ，如果大于 74000 美元，不可抵税；在 64000 美元和 74000 美元之间可以部分抵税；小于 64000 美元则可以全部抵税。如果没有 401（ k），则个人收入大于 63000 美元，家庭收入大于 101000 美元，抵税 逐渐免除。 （ 5） 激励非正规就业者和低收入人群自己进行退休储蓄；通过第二支柱向第三支柱转账，延续雇员跳槽或 其他变动时的税收优惠待遇 ；也可以为有更高养老金储蓄需求的人提供可选空间。 （ 6） 投资对象： 可选择的投资种类丰富， 股票、债券、同业存单、共同基金、变动年金、房地产 等 。 1.4 美国 养老金规模 较大，第二 、三支柱近 年发展迅速 美国退休市场资金体量庞大，总资产共计 34.9 万亿美元 （不包含第一支柱 ，包含年金 ） 。第 二、三支柱中， DC 计划和 IRA 在共同基金中的投资额较大，共计 11.1 万亿美元。 表 1：美国退休市场总资产分布（万亿美元） 美国退休市场 退休市场总资产 享有税收优惠的退休储蓄的家庭百分比 DC 计划和 IRA 在公募 基金中的资产投资额 34.9 64% 11.1 资料来源： ICI， 信达证券研发中心 日期截止至： 2020 年 12 月 31 日 三大支柱中，第二支 柱雇主发起式养老计 划规模最大，截止至 2020 年达到 20.1 万亿美元的规 模。三大支柱的总规模 基本 遵从逐年上升的规律。其中，二、三支柱规模增速较快。第三支柱 个人养老账户规模自 2000 年的 0.26 万亿 美元 升至 2020 年 12.21 万亿 美元 。 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 9 图 7：美国养老金体系三支柱规模（ 10 亿美元） 资料来源： ICI、 ssa， 信达证券研发中心 日期截止至： 2020 年 12 月 31 日 自 1974 年 401（ k）计划的推出起，第二支柱规模基本呈逐年上升的态势 ，截止至 2020 年成为 三 大 支柱中 规模最大 的支柱 。 401（ k）计划 规模的扩张 是第二支柱规模增大的主要原因 ，也 是当前的 第二支柱的主流选择之一。 图 8：第二支柱中退休资产的分配（ 10 亿美元） 资料来源： Wind， 信达证券研发中心 日期截止至： 2020 年 12 月 31 日 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 20 20 OASDI（第一支柱） 雇主发起式养老计划（第二支柱） 个人养老账户（第三支柱） 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 24,000 DC计划 私营 DB计划 私人和州地方政府 DB计划 联邦政府 DB计划 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 10 二、美国三支柱的运作模式 图 9：退休市场金字塔 资料来源： ICI， 信达证券研发中心 由美国退休市场金字塔发现，联邦社保基金是对退休老人维持生活的基本保障， 也是低收入人群的 生活来源。 在此基础上体现为对自有房屋的 需求，其次为第二支柱的 DB、 DC 计划 中储存投资的 养老 金 ，第三支柱的个 人养老账户则是 在第一二支柱的基础上，为了满 总 更高层次的 退休储蓄 需求 而建立的。 2.1 第一支柱：美国社保（ OASDI） 美国养老金体系的基石，低收入人群的保障 （ 1） OASID 项目涵盖人群范围广泛，是低收入退休者的主要收入来源 美国社保全称联邦老年、幸存者和残疾保险（ OASDI）计划。该计划为退休人员和残疾人及其配偶、 子女和幸存者提供福利。该计划的目标是替代因年老、配偶死亡或符合资格的前配偶或残疾而损失 的部分收入。 美国社保对 60 年代出生 的人家庭收入平均替代率 为 30%-75%。特别是低收入 家庭，社保对其收 入 替代可高达 75%，是低收入人口退休后的主要收入来源和维持生计的手段。所以作用也是至关重要 的。其覆盖的人群范围也随着法律的不断完善而扩大 ， 现可覆盖美国 96%的人口。 表 2： 社保对 60 年代出生的人家庭收入平均替代率 资料来源： ssf.gov, 信达证券研发中心金融工程团队 注： CBO（ Congressional Budget Office）国会预算办公室 替代 率： 个体在退休后 要保持与退休 前同 样的 生活水平需要的收入（占退休前收入）比例 资料来源： ssa.gov, 信达证券研发中心 家庭终身收入的五分位 CBO 预计 替代 率 （ %） 最低 75 第二 56 中间 48 第四 40 最高 30 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 11 表 3：社保覆盖就业和自营就业规定（按年制定） 覆盖就业和自营就业规定（按年制定） 颁布年份 承保范围 具体条例 1935 . . . 美国大陆、阿拉斯加、夏威夷和美国船上 65 岁以下的所有商业和工业工人 (铁路除外 )。 (1936 年之后。 ) 1939 . . . 消除年龄限制 1946 . . . 铁路和社会保障收入的总和，以确定 是否有资格和数额的遗属福利。 1950 . . . 定期雇佣的农 场和家庭工人 。非 农业 个体经营 (专业团体成员除外 )。不属于联邦退休制度的联邦文职雇员。 被美国雇主在美国境外雇用的美国公民。波多黎各和美属维尔京群岛的工人 (1951 年 1 月 1 日生效 ) 由雇主选择 不属于州和地方政府退休制度的州和地方政府雇员。如集团在通知时已享有 5 年的保险，则允许在通知后 2 年终止。 有雇员和雇主共同选择 非营利性组织的雇员 (不包括神职人员 )(由雇主选择，每位现任雇员可以选择保险范围 ;新员工也有保险 )。非营 利组织允许在发出通知 2 年后终止保险，如果该组织在发出通知时已经有 8 年的保险。 1951 . . . 服务少于 10 年的铁路工人，享受所有福利。 1954 . . . 农场个体。除律师、牙医、医生和其他医疗团体成员外的职业个体经营者 (纳税年度至 1954 年以后 )。增加定 期雇佣的农场和家庭工人 由雇主选择 在美国境外受雇于美国雇主的外国子公司的美国公民。 由雇主和雇员共同选择 州或地方政府退休制度下的州和地方政府雇员 (消防人员和警察除外 )(由州选择提供保险 ;必须有大多数符合条 件的员工投赞成票 )。 由 个人选择 非贫困的神 职人员和宗 教团体的成员。 1956 . . . 服现役或接受训练 的现役军人。除医 生外的职业自雇者 (纳税年度至 1955 年以后 )。实质上参与农场经营的农 场主。 由雇主和雇员共同选择 指定州的消防员和警察。在指定州的州或地方政府退休系统下的州和地方政府雇员可以分为两种系统，一种 排除不希望获得保险的雇员 (新雇员 )。 1967 有雇员和雇主共同选择 在州和地方政府退休系统下的消防员 (在大多数赞成的投票下 )，并且只有在州州长认证社会保障的情况下 . 1972 由雇主选择 发誓要贫穷的宗教团体成员。追溯期限为 5 年 ，但不得早于 1968 年 1 月 1 日。 1977 由个人选择 申请豁免 保险的神 职人员和 宗教团体 成员，如果在 1977 年 12 月 20 日之后的第一个纳税年度的个人联邦所得 税申报表截止日期之前申请豁免，可以撤销豁免。 由雇主选择或由雇主和 雇员选择 各州禁止终止雇员的保险 (1983 年 4 月 20 日之后 )，并允许恢复终止团体的保险。 1984 . . . 重新雇用的联邦雇员以前的服务也覆盖 1986 由员工选择 在 1987 年 7 月 1 日至 1987 年 12 月 31 日期间，公务员退休制度下的雇员可以选择转入联邦雇员退休制度。 1997 由雇主选择 在 1998 年 7 月 1 日至 1998 年 12 月 31 日期间 ，公务员退休制度 涵盖的雇员可以选 择转换为联邦雇员 退休制 度。 1998 . . . 各州可以修改 1999 年 1 月 1 日至 1999 年 3 月 31 日之间签订的社会保障协议，将公立学校、学院或大学雇用 的学生提供的服务排除在覆盖范围之外，这些服务对 2000 年 6 月 30 日以后提供的服务有效。 1999 由个人选择 申请豁免保险的神职人员和宗教团体成员，如果在个人自 1999 年 12 月 31 日起的第二个纳税年度的联邦所得 税申报表截止日期之前申请豁免，可以撤销豁免。 资料来源： ssa.gov, 信达证券研发中心 （ 2） 2020 年 资产 储备 2.91 万亿 美元 ，较上一年增长较小 资产储备规模不断扩大，截至 2020 年已经升至 2.91 万亿美元。但 近年来，美国养老基金收入与 支出几乎相抵，美国 第一支柱 养老金储备基本无明显增加。美国 信托基金理事会 预计 2034 年将出 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 12 现入不敷出的情况，每年新增加的工资税将不足以支付应发放的养老金。 图 10： OASID 资产 储备 （单位： 10 亿美元） 资料来源： Wind， 信达证券研发中心 2020 年 OASDI 总收入为 1.12 万亿美元，总消费 1.11 万亿美元，年末得到的资产储备净增长仅 有 0.11 万亿。 表 4： 2020 年 OASDI 收 入 、消费、储蓄情况统计 资料来源： ssa.gov, 信达证券研发中心 2020 年 (百万 ) 类型 OASI DI 总共 收 入 工资税的贡献 $855,979 $145,293 $1,001,272 税收收益的收入 39,032 1,704 40,736 利息 73,334 2,750 76,085 其他收入 3 3 总收入 968,348 149,748 1,118,096 消 费 保 费 支付 952,362 143,561 1,095,924 行政管理花销 3,748 2,555 6,303 转到铁路退 休的金额 4,844 144 4,988 总消费 960,954 146,260 1,107,214 资 产 储 备 年初资产储备 2,804,322 93,083 2,897,405 资产储备净增长 7,394 3,488 10,881 年末资产储备 2,811,716 96,570 2,908,286 净现金流 -65,940 737 -65,203 信托基金比例 年初资产储备 占总消费的百分比 292 64 262 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 19 74 19 76 19 78 19 80 19 82 19 84 19 86 19 88 19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08 20 10 20 12 20 14 20 16 20 18 20 20 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 13 （ 3） 主要投资于长期债券 OASID 的投资 总额近年来增长趋 缓。为控制风险， OASID 的资金主要投资于一些风险较小，收 益较为稳定的长期债券，一般为特殊国债。 图 11： OASID 资产配置（单位：千美元） 资料来源： Wind， 信达证券研发中心 注：公共债券指个人、公司、州或地方政府、联邦储备银行、外国政府和美国政府以外的其他实体持有的所有联邦 债务，不包括州和地方政府债 务 2.2 第二支柱：雇主发起式养老金计划 企业层面提供养老金，是对社保 的补充 （ 1） DB 计划 确定收益计划，风险由雇主承担，第二支柱早期的主要组成 第二支柱 是雇主发起式养老计 划，是美国雇主为雇员提供的一种最普遍的退休福利计划，也 是美国养老体系中占比最大的一部分 ， 包括缴费确定计划（ DC 计划 ）和收入关联计划（ DB 计划 ）。 DB 计划：按照受益人退休或离开企业时在企业工作时间的长短计算应得的养老金利益。这 种计划一般有最低年数限制，通常要求员工缴纳一定数额的分摊款项 (通常是工资的一定百分比 )， 雇主支付另外所需部分。通常，养老金计划发起人或管理人向计划参与者 做 出承诺，保证其养老金 收益按事先的约定发放。也就是说，养老金计划参与者在退休后每月 领取的养老金数量是 事先确定 好的 ， 领取养老金的具体金额由员工的工龄和职位等相关。 如公司管理投资的基金无法到达之前约 定好的养老金金额，需要公司自行补齐 。 表 5： DB 计划的细分分类（规模单位： 10 亿美元） 私营 DB 计划 州和地方政府 DB 计划 联邦政府 DB 计划 发起人 私营公司 州和地方政府 联邦政府 受益人 私营公司雇员 州和地方政府雇员 联邦政府雇员 规模 3398 5139 2006 资料来源： 信达证券研发中心 整理 日期截至： 2021 年 3 月 $0 $500,000,000 $1,000,000,000 $1,500,000,000 $2,000,000,000 $2,500,000,000 $3,000,000,000 长期债券 短期债务凭证 公共债券 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 14 DB 计划 案例： CalPERS： 美国规模最大的 公共养老基金 加州公务员 退休基金 .发展历史久，系统建立较为完善 加州公务员退休基金是美国最大规模的公务员退休系统 ，管理加州的政府 雇员、公立学校员 工与联 邦政府在当地雇员的退休基金 ， 是美国州级养老金制度的典范，具有很强的参考借鉴价值。 加州公务员退休基金是根据美国加利福尼亚州法律于 1932 年建立的，目的是为州政府雇员积累和 提供退休养老金，它是一个以职业（州、市、县政府雇员以及学校的非教师雇员）为加入特征的年 金计划，是区别于社会保障的、属于第二支柱的养老计划。 60 年代以后，该基金也为成员提供健 康医疗金。该基 金的受益人总数达 165 万， 覆盖了加州的在职和退休公务 员。作为美国第一大公务 员退休基金，加州公务员退休基金在以合理配置资金、降低投资组 合综合风险方面发挥着先锋作用。 .CalPERS 由基本计划和补充计划两种计划共同组成。 基本计划主要为 DB 型的保险项目。其中 包括公共雇员退休制度、面向法官的退休 制度、立法者退休制度。除基本养老计划外，还提供三种 DC 型补充计划，包括 457 计划、治安官和消防员的缴费确定型计划。 .CalPERS 资金主要来源于雇员缴费、雇主缴费和投资收益。 雇员按照法律规定的固定费率缴费 （由工作时间 、选择的计划种类和参与时间 相关，雇主按照每 年 CalPERS 精算评估的费率进行缴 费。 .有 三种退休待遇可供选择。 正常退休、残疾退休、 工 伤 退休，退休年龄分别为 60 岁， 53 岁， 49 岁。 .1992 年， 62 号提案将基金控制权交由 BOA 管理， BOA 一贯坚持多元分散、长期性的投资原则。 基金主要配置上 市股票 。 从加州公务员基金的配置来看，基金倾向于 配置股票，股票部分占比高达 48.2%，债券占比也超 过 1/4。 图 12：公务员退休基金资产配置情况 资料来源： calpers.ca.gov, 信达证券研发中心 日 期 截止至 2020 年 6 月 8.10% 26.97% 48.20% 9.48% 0.12% 5.94% 0.87% 0.32% 现金等价物 债券 股票 房地产项目 私人债务 私募股权 基础设施 土地 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 15 图 13： 公务员退休基金股票部分配置情况 资料来源： calpers.ca.gov, 信达证券研发中心 日期截止至 2020 年 6 月 公务员退休基金主要投资的上市股票从短期和长期来看均 取得了较优的回报。五年期总 回 报 （时 间加权回报率） 达 13%，一年期总回报 （时间加权回报率） 高达 50.50%。 表 6： CaPLERs 表现汇总 表现汇总 资产价值 （十亿） 10 年期 年化回报 5 年期 年化回报 3 年期 年化回报 1 年期 年化回报 到目前为止 财政年回报率 上市股票 233.8 9.40% 13.00% 11.10% 50.50% 27.60% 私人股本 34.2 11.60% 12.20% 11.40% 17.70% 31.10% 收入 131.6 5.00% 4.40% 5.60% 0.60% -3.70% 实物资产 45.6 8.20% 5.30% 3.60% -0.50% 1.10% 基金总计 12.2 投机 1.2 5.50% 低流动性增强回报 10.8 3.20% 2.90% 7.60% 3.60% 其他 0.2 融资与 流动性 -7.3 信托级别融资 -17.9 流动性 10.6 1.20% 1.40% 1.60% 0.20% 0.10% PERF 总计 455 8.10% 9.60% 8.90% 25.50% 15.00% 资料来源： calpers.ca.gov， 信达证券研发中心 注：总回报指时间加权回报率 51.26%44.72% 3.40% 0.62% 国内股票 国际股票 国内 RETIS 国际 RETIS 请阅读最后一页 免责声明及信息披露 16 图 14： 公务员退休基金股票部分配置情况 资料来源： calpers.ca.gov, 信达证券研发中心 日期截止至 2020 年 6 月 根据 2020 年度报告显示， 将 CalPERS 在国际股票配 置中配置的股票按照市值排序，市值前 30 大 的股票中占比最多的为欧洲（ 15 只 ），有 12 只 来自亚洲，其中有 4 只来自中国。 海外持股中前三 十大市场占海外股票总市值的 15.31%。 （ 2） DC 计划 固定缴费计划，风险由雇员承担，近年来占比不断上升 1) DC 计划：根据员工和企业交纳的分摊款以及养老基金的投资报酬来决定企业员工能够获得的 利益。一般来说员工缴纳的分摊款是固定的，通常是员工工资的一定比例，员工享有的受益则根 据投资成绩的好坏而定。因此在 DC 计划中，参与者到退休年龄为止一共向养老金 计划缴了多少 费是确定的，但其 退休后每月可领取多少养老金是不确定的，员工承担了投资可能取得不利结果 的风险 ，同时也可能获得投资的高额回报。 公司和雇 员共同缴费，但资金如何进行投资配置由员 工自行决定。 DC 计划中， 401（ k）计划在其中是规模最大，选择的人最多的计划。 表 7： DC 计划的细分分类（规模单位： 10 亿美元） 401（ K)计 划 403（ B）计 划 457 计划 TSP 计划 其他私营 DC 计 划 发起人 私营盈利性公 司 学校教育系统、 非盈利性组织 州、地方政 府、其他非盈 利性免税机构 联邦政府 除上述发起人外其 他的提供私营 DC 计划的主体 收益 私营盈 利性公 司员工 非盈利性组织雇 员 州、地方政府 雇员 联邦政府雇员 其他得到 DC 计划 收益的员工 规模 6875 1214 391 762 610 资料来源： 信达证券研发中心 整理 日期截止至 2021 年 3 月 401（ k