2022高低硫价差波动产能趋势研究报告.pptx

2022高低 硫价 差 波动 产能趋势研究报告 1、 燃料油 1. 燃油基本面 2. 行情展望 2、 沥青 1. 基本面分析 2. 行情展望 目 录 燃料油行情回顾 高硫燃油主连走势 (元 /吨 ) 低硫燃油主连走势 (元 /吨 ) 今年燃料油 (FU、 LU)受成本端原油价 格 抬升 整 体价 格 中枢 维 持上 行 趋势 ， 但下 半 年在 发 电替 代 逻辑 下 高低 硫 裂解 价 差 的波动节奏有所区别 ， 同时基于各 自 基本 面 下油 品 端不 同 品种 的 劈叉 也 给交 易 带来 较 大机 会 。 整体影响 ： 2021年随着疫 苗 接种 率 不断 提 升 ， 各 大经 济 体恢 复 带动 航 运市 场 稳步 回 暖 。 但 疫情 的 冲击 没 有完 全 消退 ， 上半年印度疫情及下半年南非发现 的 新毒 株 ， 及 间 接造 成 的港 口 拥堵 等 突发 状 况导 致 船用 燃 料油 需 求改 善 不及 预 期 。 以全球最大的船加油港口新加坡为 例 ， 2021年 1-10月 新 加 坡 船 用 燃 料 油 销 售 总 量为 4159万 吨 ， 同 比 增 长 30.8万 吨或 0.75%。 其船用燃料油销量 较 去年 虽 小幅 增 长 ， 但 受需 求 不佳 拖 累 ， 增 长并 不 明显 。 在发 电 领域 ， 能源 替 代一 直 是下半 年的核 心 话题 ， 一方面 煤 炭 、 天 然气价 格 高位 下 油 品 (燃料 油 、 柴 油 、 液 化 气 等 )的 替代导 致 原油 整 体价格 中 枢的 抬 升 ； 其次燃料油的经济性带来了实际的 需 求增 量 ， 下 半 年部 分 时段 造 成短 期 供应 缺 口 3 能源替代逻辑 今年三季度受全球能源价格 (尤其是煤 炭 及天 然 气 )大幅上 涨 的影 响 ， 冷 冬 背景 下 油品 的 发电 替 代逻 辑 成为 主旋律 ， 尤其在 8月 后 油 品 的 发 电 经 济 性 超 越 煤 炭 。 从 需 求 端 来 看 ， 全 球 用 燃 料 油 发 电 的 装 置 大 概 可 以 消 耗 200万桶 / 天的燃料油 ， 但并 非 所有 的 装置 都 会运 行 ， 据 专 家预 估 正常 温 度的 冬 天可 能 只 有 10万 桶 / 天的 发电需求 ， 即使在寒冷的冬天 ， 燃 料 油的 额 外发 电 需求 也 只 有 40-50万 桶 / 天 。 其 中 夏季 以 中东 及 南亚 的 高 硫燃油需求为主 ， 冬季以西北欧及 东 亚的 低 硫燃 油 需求 为 主 4 5 1.1 全球燃料油供应概况 东亚主要国家地区燃料油产量 (千桶 /天 ) 俄罗斯燃料油出口量 (千吨 ) 沙特燃料油出口量 (千吨 ) 资料来源 ： 彭博 、 JODI、 招商期货 去年俄罗斯及沙特等国 的 炼厂 开 工跌 至 历年 低 位 ， 作 为炼 厂 生产 的 副产 品 ， 燃 料 油产 量 均 为 5年 最 低 。 随 着欧 佩 克 +原 油 持续增 产 ， 今年下半年开始俄 罗 斯燃 料 油产 量 已恢 复 至接 近 5年均值 水 平 ， 沙 特 9月 燃 油产 量 为 5年新 高 至 230万吨 。 未 来随 着 原油 增 产 及炼厂开工回升主要国 家 燃料 油 供应 大 概率 持 续增加 全球主要国家燃料油产量 (千桶 /天 ) 俄罗斯燃料油产量 (千吨 ) 沙特燃料油产量 (千吨 ) 6 1.1 近期低硫燃油供应持稳或下降 阿尔及利亚的超低硫燃 料 油船 货 短缺 造 成市 场 供应 方 看涨 ， 这是 新 加坡 低 硫燃 料 油的 重 要调 油 成分 。 12月从西 方 到新 加 坡的 超 低硫 燃 料 油套利船货也在减少 。 来 自西 方 的套 利 货量 下 降 ， 新 加坡 开 始寻 求 亚洲 的 供应 。 由于 新 加坡 低 硫燃 料 油交 割 价比 舟 山价 格 更高 ， 12月上 半月约 有 10.5万吨低硫燃料油从 舟 山装 船 运到 新 加坡 。 全球炼厂检修产能 (千桶 /天 ) 燃油东西套利价差 (美元 /吨 ) 新加坡套利船货量 (千吨 ) 2019-2021燃料油进出口统计 (千吨 ) 资料来源 ： 彭博 ， 招商期货 0 50 100 150 200 250 300 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 进口数量 出口数量 2000 4000 6000 8000 14000 0 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 中国国产低硫燃油产量 (万吨 ) 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 0 1000 2000 3000 4000 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 0 20 40 60 80 100 120 Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Sep-21 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2018/7/3 2019/7/3 2020/7/3 2021/7/3 毛利润 收入 成本 12000 6000 60 10000 50 5000 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-11-04 2020-04-04 渣油加氢装置利润 (元 /吨 ) 2020-09-04 2021-02-04 2021-07-04 2021-12- 5年范 围 2021 2020 2019 5年均值 高硫东西套利 低硫东西套利 80 70 欧亚运费 West Middle East Asia 7000 7 1.1 高硫燃油裂解价差已处于较低位置 今年巴西运往新加坡燃油有所增长 ， 且其 中 25%是 高 硫燃 料 油 。 受 10月中 旬 有较 多 高硫 燃 料油 货 物抵 达 新加 坡 ， 且随 着夏季旺季结束 ， 来自中东和南亚 的 高硫 发 电需 求 下降 ， 高硫 燃 料油 市 场走 势 疲软 ， 裂解 价 差回 落 至低 位 。 四 季 度 受全球柴油紧缺影响 ， 新加坡低硫 货 物套 利 流入 量 减少 ， 高昂 的 天然 气 价格 也 增加 了 加氢 成 本 。 近 期基 于 航运 旺 季 及东亚发电需求低硫燃油裂解价差 开 启反 弹 。 整 体 来 看 11月 前轻 质 馏分油 (汽 油 、 石 脑油 、 煤油 )受解 封 及经 济 恢复影 响裂解价差稳步上升 ， 中重质馏分 油 (柴 油 、 燃 油 )则 明 显 受 发 电 需 求 影 响 。 新加坡成品油裂解价差 (美元 /吨 ) 新 加 坡 低 硫 -高 硫 燃 油 价 差 (美 元 /吨 ) 资料来源 ： 彭博 ， 招商期货 0 50 100 150 200 250 2020/10/13 2021/1/13 2021/4/13 2021/7/13 2021/10/13 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 新加坡柴油裂解价差季节性 (美元 /吨 ) 5年范 围 2021 2019 2020 5年均值 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2019/6/18 2019/11/18 2020/4/18 2020/9/18 2021/2/18 2021/7/18 石脑 油 航 煤 汽 油 柴 油 低硫燃油 高硫燃油 8 1.1 船燃需求缓慢恢复 ， 国产继续抢占市场 中国保税船燃销量结构 船舶脱硫塔安装进度 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017/12/1 2018/8/1 中国保税船供油量 (万吨 ) 2019/4/1 2019/12/1 2020/8/1 2021/4/1 高硫燃油 低硫燃油 船用柴油 9% 59% 32% 船用柴油 低硫燃油 高硫燃油 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 资料来源 ： 路透 ， 彭博 ， 招商期货 保税油供油量 增长率 88% 6% 6% 低硫燃油 高硫燃油 船用柴油 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021年 1-10月新加坡船用燃料油销售总 量 为 4159万吨 ， 同 比增 长 30.8万吨或 0.75%。 其中 高 硫船 用 燃料 销 量为 1054.8万吨 ， 占 比 25.4%， 较去 年 上涨 4.4%。 低硫燃料油销量为 2755.4万吨 ， 占比 66.2%， 较 去 年下 降 2.8%。 2021年 1-10月份中 国 保税 船 供油 量 在 1726万吨水平 ， 同比 增 长约 30%， 其 中 MGO的消耗占比约 6%， 高 硫燃 料 油约 占 6%， 低硫 燃 料油 约 88%。 新加坡船燃销量 (千吨 ) 新加坡 5月船燃加注结构 已投入使用及在建脱硫塔数量 9 1.1 运费大跌后企稳 中型集装箱船航速 (节 ) VLCC航速 (节 ) 资料来源 ： 彭博 、 WIND、 招商期货 0 10 20 30 40 50 60 70 2018/5/23 2019/5/23 2020/5/23 2021/5/23 0 500 1000 1500 2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2020/12/21 2021/07/21 10.5 11 11.5 12 12.5 13 13.5 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2018 2019 2020 2021 14 14.5 15 15.5 16 16.5 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2018 2019 2020 2021 12.5 12.3 12.1 11.9 11.7 11.5 11.3 11.1 10.9 10.7 10.5 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 -2000 2018/08/21 2019/03/21 2019/10/21 2020/05/21 好望角型干散货船航速 (节 ) 2018 2019 2020 2021 下半年运费快速上涨在 10月 中 旬 达 到 顶 峰 ， 随 即 急 剧 回 调 。 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 （ BDI） 从 5694点 腰 斩 至 2769点 。 主 要 原 因 包 括 中 国 铁 矿 石 及煤炭进 口需求下降及港口拥堵 缓 解等 。 由于 干 散船 队 增长 一 直处 于 低位 ， 年底 运 费开 始 触底 回 升 。 由 于燃 油 价格 高 企油 轮 盈利 面 临越 来 越大 的 压力 ， VLCC以 较低的速度航行减少燃 料 消耗 。 平均 航 速从 年 初 的 12节 下 降到 年 底的 10节左 右 ， 下 降 了 10%左 右 ， 以 这 种较 低 的速 度 行驶 可 节省 大 约 10吨 / 天 的燃 油 。 干散货航运指数 油轮 &成品油轮航运指数 部分航线运费 (美元 /吨 ) BDI BCI BSI BPI 原油航运指数 成品油航运指数 原 油 新加坡 -舟 山 鹿特 丹 -新加坡 12000 2500 80 10 1.1 库存全年维持去库 全年全球燃料油库存整体呈现去 库 。 一季度 ARA代表的欧洲 地 区 受疫情影响难以消化及俄罗斯出 口燃油导致库存上升至 5年高位 ， 春节期间欧洲 -新加坡套利船货的 增加及亚太地区船燃需求的疲软 导致高库存在二季度逐步传导至 中东及新加坡的港口 。 三季度开 始船燃需求逐步恢复 ， 中东地区 发电需求提升 ， 中国受加征稀释 沥青消费税影响进口部分燃油作 为炼厂原料等 ， 燃料油基本面供 小于求 ， 三地燃料油逐步去库 。 截止 11月底新加坡燃料油库存至 2290万吨 ， 接近 5年均 值 水平 欧洲燃料油库存 (千吨 ) 富查伊拉燃料油库存 (千吨 ) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/01/08 2021/03/08 2021/05/08 新加坡燃料油库存 (千吨 ) 2021/07/08 2021/09/08 2021/11/08 2016-2020范围 2021 2020 5年均值 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2021/01/04 2021/03/04 2021/05/04 美国燃料油库存 (千吨 ) 2021/07/04 2021/09/04 2021/11/04 2017-2020范围 4年均值 2021 2020 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2000 2021/01/06 2021/04/06 资料来源 ： 路透 ， 彭博 ， 招商期货 2021/07/06 2021/10/06 2016-2020范围 2021 2020 5年均值 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2021/01/08 2021/04/08 2021/07/08 2021/10/08 2016-2020范围 2021 2020 5年均值 11 1.2 高硫燃油低估值弱驱动 ， 明年裂差中枢下移 目前新加坡裂解价差近 期 处于 偏 低位 置 (-9美元 / 吨 )； 现 货升 水 回落 至 接近 平 水 ； 在 仓单 数 量已 从 年 初 30万吨 下 降至 现 在 6万 吨 左右 情 况 下 ， 内外盘价差主力合 约 下方 空 间有 限 。 临 近 年底 除 航运 外 发电 及 炼化 下 游没 有 明显 驱 动 ， 航 运也 受 疫情 影 响较 大 ， 高 硫 燃 油 FU处于 低估值弱驱动状态 。 明 年 重质 油 比例 提 升高 硫 燃油 裂 解价 差 承压 ， 单边 上 高硫 燃 油 2022年大概率 随 原油 价 格中 枢 下移 全球原油价格 (美元 /桶 ) 新加坡高硫燃油对迪拜裂解价差 (美元 /桶 ) 新加坡高硫燃油现货贴水 (美元 /吨 ) -25 5 10 -30 2020/12/30 2021/2/28 上期所仓单量 (吨 ) 2021/4/30 2021/6/30 2021/8/31 2021/10/31 -10 50 40 30 20 10 0 60 -20 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 新加坡高硫燃油远期曲线 (美元 /吨 ) 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 70 2021 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2020-10-19 2021-01-19 2021-04-19 2021-07-19 2021-10-19 大鼎石油 中化兴中 海洋仓储 300 320 340 360 380 400 420 440 460 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021/10/28 2021/11/19 2021/11/25 2021/11/26 210 280 630 20 70 560 0 60 490 -5 50 420 -10 40 30 350 -15 -20 80 90 10 2018/3/26 2019/3/26 内外盘价差 (元 /吨 ) 2020/3/26 2021/3/26 WTI brent INE原油 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 -200 2020/2/1 2020/6/1 2020/10/1 资料来源 ： 彭博 、 路透 ， 招商期货 2021/2/1 2021/6/1 2021/10/1 FU2101-sin2012 FU2105-sin2104 FU2109-sin2108 FU2201-sin2112 12 1.2 低硫燃油春节前大概率现货偏紧 -30 -20 -10 0 10 20 100 200 300 400 500 600 0 2020/12/18 2021/2/18 2021/4/18 舟山船用油价格走势 (美元 /吨 ) 2021/6/18 2021/8/18 2021/10/18 100 200 300 400 500 600 700 800 0 2020/2/13 2020/6/13 2020/10/13 低硫燃油内外盘价差 (元 /吨 ) 2021/2/13 2021/6/13 2021/10/13 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 2019/11/18 2020/04/18 2020/09/18 资料来源 ： 彭博 、 路透 ， 招商期货 2021/02/18 2021/07/18 低硫燃油 高硫燃油 MGO 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 700 30 4500 2021-09-27 2021-11-27 春节前基于航运旺季及 东 亚国 家 低硫 燃 料油 发 电对 需 求的 拉 动低 硫 燃油 裂 解价 差 或短 暂 反弹 。 明年 随 着全 球 能源 价 格回 落 (尤其是 天 然气价 格 )， 渣油加氢的成本下降 ， 相关 发 电资 源 如柴 油 等供 应 恢复 宽 松 ， 套 利船 货 流入 量 或回 升 ， 长 期 来看 低 硫燃 油 基本 面 仍偏 宽 松 。 因 此建议 关注脱硫塔安装导致航 运 需求 的 此消 彼 长 、 发 电旺 季 区域 转 换及 国 产低 硫 燃油 放 量带 来 的高 低 硫燃 油 之间 基 本面 劈 叉带 来 的交 易 机会 全球主流港口低硫燃油价格 (美元 /吨 ) 舟山低硫燃油基差 (元 /吨 ) 新加坡船用油价格走势 (美元 /吨 ) 内外价差 (右 ) 鹿特丹 富查伊拉 新加坡 舟山 基差 (右 ) 舟山保税油现货价 格 活跃合约价 格 380 LSFO MGO 400 450 500 550 600 650 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 0 2021-05-27 2021-07-27 新加坡低硫燃油远期曲线 (美元 /吨 ) 2021/10/28 2021/11/19 2021/11/25 2021/11/26 -50 0 50 100 150 200 250 300 -100 2020/6/22 2020/9/22 2020/12/22 2021/3/22 2021/6/22 2021/9/22 LU2110-LSFO2109 LU2105-LSFO2104 LU2112-LSFO2111 LU2108-LSFO2107 LU2202-LSFO2201 13 2.1基本面分析 供应 双碳政策相关要求 ： 1、 国务院关于印发 2030年前碳达峰行动方案的通知 强调到 2025年 ， 国内原油一次加工能力控 制在 10亿吨以内 ， 主要产品产能利用率提升至 80%以上 ； 2、 发改委 石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案 （ 2021-2025年 ） 提出推动 200万吨 /年及以下炼油装置淘汰退出 ， 严禁新 建 1000万吨 /年以下常减压 ； 3、 山东省 关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案的通 知 针对地炼行业转型升级提出 的目标 ： 力争到 2022年将位于城市人口密集区和炼油能力 在 300万吨及以下的地炼企业炼油产能进 行整合转移 ;到 2025年 ， 将 500万吨及以下地炼企业的炼油产能分进行整合转移 。 近两年受原油下跌沥青生产利润可观影响 ， 扩产能后目前沥青产能 达 7200万吨以上 ， 且开工率 在 50%以下 ， 与碳达峰行动方案要求的主要产品产能利用率提升 至 80%以上相差甚远 ， 因此沥青 十四五期间大概率成为炼化行业去产能的主战场 。 我们参考以上政策推断 至 2025年需淘汰沥青 产能 1500-2000万吨左 右 ， 按最低淘汰量算年均淘汰 375万吨 。 考虑到 2022年大概率能投产的产 能仅广东石化的 130万吨 ， 明年沥青产能或下降 245万吨至 6955万吨左右 ， 为 10年来沥青产能的 首次负增长 。 2.1基本面分析 供应 炼厂名称 一次加 工能力 沥青 产能 所在省份 性质 2021 年生产 状 态 (前 10 月 ) 塔河炼化 500 50 新疆省 中石化 沥青 产 量 8.9 万吨 长庆石化 500 50 陕西省 中石油 沥青 产 量 16.9 万吨 北海炼化 500 40 广西省 中石化 沥青 产 量 23 万吨 盘锦宝来 480 200 辽宁省 地炼 沥青 产 量 119 万 吨 ， 部 分 时间 降负 荷生产 中海沥青 (滨 州 ) 470 200 山东省 中海油 沥青 产 量 21 万 吨 ， 灵 活 转产 科力达 450 210 山东省 地炼 沥青 产 量 63 万 吨 ， 间 歇 转产 渣 油 山东海右 350 190 山东省 地炼 沥青 产 量 38 万 吨 ， 7 月 中旬 复 产 东方华龙 350 120 山东省 地炼 沥青 产 量 51 万吨 新海石化 300 30 江苏省 地炼 4 月投 产 ， 沥 青 产量 22 万吨 ， 近 期停产 宁波科元 250 150 浙江省 中石油 沥青 产 量 25 万 吨 ， 5 月 开始 停 产 中油高富 200 140 广东省 中石油 沥青 产 量 50 万吨 盘锦北沥 200 100 辽宁省 地炼 沥青 产 量 59 万 吨 ， 资 源 流入 船燃 焦化 辽宁海 德 新 180 60 辽宁省 地炼 沥青 产 量 5 万 吨 ， 4 月 开始 停 产 中油兴能 150 70 江苏省 中石油 沥青 产 量 2.8 万吨 ， 5 月 开 始停产 中油秦 皇 岛 150 90 河北省 中石油 沥青 产 量 38 万吨 美汇特 150 85 新疆省 地炼 沥青 产 量 5.6 万吨 ， 5 月 开 始停产 金承石化 150 60 河北省 地炼 沥青 产 量 7.3 万吨 ， 大部 分 时间 停 产 河北伦特 150 80 河北省 地炼 沥青 产 量 52 万吨 炼厂名称 一次加 工能力 沥青 产能 所在省份 性质 2021 年 生 产 状 态 (前 10 月 ) 金海宏业 140 80 江苏省 地炼 全年停产 阿尔法 140 80 江苏省 地炼 沥青 产 量 46 万吨 珠海华峰 120 60 广东省 地炼 2、 10 月份 短 暂复 产 ， 大 部 分时 间 停产 金诺石化 120 60 河北省 地炼 大部分 时 间停产 宁夏宝利 120 60 宁夏省 地炼 11 月底开 始 投产 中海油 (营口 ) 100 60 辽宁省 中海油 沥青 产 量 50 万 吨 ， 灵 活 转产 温州中油 100 60 浙江省 中石油 沥青 产 量 24.5 万吨 齐岭南 100 60 山东省 地炼 沥青 产 量 25 万 吨 ， 4 月 开始 投 产 天之泽 100 20 新疆省 地炼 沥青 产 量 7.2 万吨 天山环 保 库车 100 40 新疆省 地炼 沥青 产 量 8.7 万吨 北海和源 100 30 广西省 中石油 沥青 产 量 13.4 万吨 盘锦益久 100 30 辽宁省 地炼 沥青 产 量 9 万 吨 ， 6 月 开始 停 产 辽宁华路 100 30 辽宁省 中石油 沥青 产 量 28.6 万吨 佛山海 盛 达 100 40 广东省 地炼 全年停产 广西东油 100 60 广西省 中石油 沥青 产 量 39 万吨 北海和源 100 36 广西省 中石油 沥青 产 量 13.4 万吨 中海湛江 80 40 广东省 中海油 全年转 产 渣油 /焦化料 中海四川 50 40 四川省 中海油 沥青 产 量 35 万吨 新疆塔星 30 10 新疆省 地炼 沥青 产 量 9.6 万吨 山东路泰 25 20 山东省 地炼 沥青 产 量 5.2 万吨 ， 6 月 开 始停产 今年受沥青利润低迷 、 税 费检 查 及冬 奥 相关 的 环保 停 产等 因 素冲 击 ， 小型地方炼厂实际 产 量受 到 较大 影 响 ， 部 分炼 厂 长时 间 停产 甚至全年停产 ， 在能耗 双 控的 大 背景 下 该部 分 产能 回 归市 场 或存 在阻力 。 同时随着 2022年低价原料 稀 释沥 青 逐步 耗 尽 ， 无 配额 的 小 型地方炼厂在生产成本 上 也将 面 临较 大 劣势 14 15 2.1 基本面分析 需求 沥青真实需求与道路投资同比相关性 每年新增专项债限额 (亿元 ) 2021年 1-10月新增专项债资金投向结构 十四五部分省份道路规划情况 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 Sep-17 Mar-18 Sep-18 Mar-19 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21 Sep-21 真实需求同比 公路建设投资同比 公路里程增量 高速公路里程增量 公路投资额 近年来公路建设投资同 比 增速 与 沥青 真 实需 求 同比 增 速也 保 持着 较 好的 拟 合 度 。 近日 2022年提前批专项债额度 下 达 ， 可 下达 的 最大 额 度为 2.19万亿 ， 按提 前批占比 60%算全年专项债额 度 在 3.65万亿左 右 ， 考 虑 到资 金 可能 提 前下 发 形 成实物 工 作量 ， 对 盘面情 绪 有所 提振 。 以高 速 公路 里程 增量来 估 沥青 使用 量 ， 十省样本来看十四五期 间 高速 公 路里 程 增量 同 比增 加 11%， 因此 预 估 5年 沥 青 需求增 幅 11%， 年均增速 2.2%。 十三五 十四五 十三五 十四五 十三五 十四五 广东 4000 5000 3470 2012 8000 11000 广西 13600 8400 2515 5197 7500 11000 海南 13303 1837 451 246 - - 浙江 5000 5000 1179 904 3700 江苏 6642 2200 386 600 3633 4235 山东 23800 10200 2125 2527 5544 - 四川 79000 36000 2140 2860 7724 7000 重庆 12000 4000 877 1198 2650 2500 湖北 4000 3086 1026 770 4500 5200 甘肃 15900 4000 2400 2000 4234 - 样本总和 177245 79723 16569 18314 - - 16 2.1 基本面分析 库存及利润 炼油综合生产利润 (元 /吨 ) 焦化装置生产利润 (元 /吨 ) 资料来源 ： WIND， 招商期货 1/2 2/2 3/2 4/2 沥青盘面生产利润 (元 /吨 ) 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2 年底国内沥青库存大幅 回 落 ， 生 产利 润 有所 好 转 ， 但 仍大 幅 低于 炼 油综 合 生产 及 延迟 焦 化利 润 ， 装 置 开工 率 没有 明 显回 升 迹象 。 历年 沥 青库存 及利润往往存在一定反 向 关系 ， 除原 油 价格 急 速变 动 或者 波 幅较 大 时间 段 ， 炼 厂 往往 会 抓住 信 息差 长 时间 从 市场 获 得超 额 利润 。 在原 油 区间震 荡时间段 ， 两者反向相 关 性拟 合 度较 高 。 沥青厂库库存率 沥青厂库及社会库存 (万吨 ) 厂库库存率 (%)及现货利润 (元 /吨 ) 2018 2019 2020 2021 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -600 -400 -200 0 200 400 600 800 2000 2500 3000 3500 4000 2018/12/18 2019/7/18 2020/2/18 2020/9/18 2021/4/18 毛利润 收入 成本 17 2.2 行情展望 在产能过剩及期现贸易非常活跃的 背 景下 ， 沥青 盘 面生 产 利润 基 本维 持 在 盈亏平衡上下小幅波动 ， 主要波动 区 间为 (-200,300)。 目前 处 于旺 季 结束冬 储前的真空期 ， 市场对做多及做空 沥 青生 产 利润 的 分歧 比 较大 ， 做多 利 润 的主要理由有 ： 能耗政策影响炼化 产 业 ， 小 炼厂 逐 步淘 汰 降低 供 应量 ； 基 建资金投放前置沥青需求好转 ； 低 价 原料 稀 释沥 青 消耗 导 致成 本 抬升 等 。 做空利润主要理由包括 ： 产能严重 过 剩 ； 地 方政 府 土地 财 政紧 张 影响 明 年 基建资金的实际投放 ； 下游接货情 绪 冷淡 等 ， 应 该 逢高 做 空沥 青 利润 直 到 有较大规模的炼厂 (产能 )出清 。 沥青作为供 应 端提 负 荷 、 转 产效 率 极快 ， 需求端资金面受政策影响明显的品 种 ， 短 期 内逻 辑 的转 换 也是 正 常的 。 就十四五期间整体处于供给侧去产 能 ， 需 求 端仍 平 稳小 幅 增长 的 大方 向 来 看 ， 沥青基本面会由现在的过剩逐 渐 往供 需 平衡 变 动 ， 利 润中 枢 也会 由 目 前勉强盈亏平衡甚至长时间亏损抬 升 至给 出 100左 右的 利 润空 间 。 但 需 要 考虑炼厂产能出清节奏及成品油价 格 对沥 青 利润 的 综合 影 响等 因 素 。 谢 聆 谢 听