环保工程与服务：东吴ESG专题研究1-全球视角：ESG投资的缘起、评级体系及投资现状_31页_1mb.pdf

东吴 ESG专题研究 1全球视角： ESG投资的缘起、评级体系及投资现状证券研究报告 行业专题报告 环保工程与服务证券分析师 ：陈李执业证书编号： S0600518120001证券分析师 ：袁理执业证书编号： S0600511080001研究助理：赵梦妮、任逸轩二零二二年一月十二日2核心观点 ESG聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准： ESG源于责任投资（ PRI），是一种关注除财务绩效之外的投资理念和企业评价标准，关注 环境、社会、治理 三大因素。“ 信息披露 -评级体系 -投资决策 ”三步构成完整的 ESG体系。 信息披露：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升： 三类信息披露形式： 1）完全强制披露 ，以美国、法国、澳大利亚和中国香港为代表； 2）半强制披露 ，以欧盟和英国为代表； 3）不披露就解释 ，以巴西和新加坡为代表； UNPRI提供披露指引， GRI等国际组织建立详细标准；截至 2022年 1月 5日，全球 114家交易所仅 27家要求强制披露，占比 不足 1/4；在提供披露指引的 63家交易所中， 60家接受以 GRI作为披露标准，占比 超 95%。 评级体系： 2020年全球评级体系超 600项，投资策略分为 7类： 截至 2020年 6月全球已有 超 600项 评价体及排名系统。全球可持续投资联盟（ GSIA）将 ESG投资策略分为 7类： ESG整合、参与公司治理、负面筛选、国际惯例筛选、正面筛选、可持续主题投资、影响力投资。目前 ESG整合、负面筛选、参与公司治理 3种投资策略较为主流。 投资应用： 2020年全球 ESG投资规模占比超 1/3，欧美地位易主 &策略结构存在差异： 2020年全球主要地区ESG投资规模达 35.3万亿美元，占总规模比 超 1/3， 2012年 -2020年复合增速 超 13%。 2020年整合策略规模占比最高超负面筛选，使用整合策略的资金管理规模达 25.2万亿 美元，占比 43.03%。目前投资机构多采取多种ESG投资策略组合 而非单一策略。 2020年美国 ESG投资规模达 17.1万 亿美元占比 48.4%全球最高， 整合策略为主流占比超 2/3，超 85%个人投资者对 ESG主题中减少塑料使用、气候变化、社群发展、循环经济与可持续发展部分展现较大兴趣； 2019年欧盟出台政策 打击漂绿 ，受其冲击欧洲 ESG投资规模出现下降， 2020年欧洲 12万亿 美元投资规模占比 34%退居第二，投资策略结构较为稳定， 负面筛选 策略占比 42%仍为主流。 风险提示： 宏观形势发生波动、政策支持不及预期、评价标准无法统一。3目 录1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3. ESG评级：全球评级体系超 600项， 投资策略共 7类3.1. 主流 ESG投资策略一： ESG整合策略3.2. 主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略3.3. 主流 ESG投资策略三： ESG参与公司治理策略2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领 ESG信息披露标准2.2. 联合国提出指引， UNPRI提供自愿披露平台2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升4. ESG投资：全球 ESG投资规模占比超 1/3，投资策略各有侧重4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比最高达 43%4.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超 2/34数据来源：中国证券投资基金业协会，东吴证券研究所ESG聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准 ESG是英文 Environmental（ 环境 ） 、 Social（ 社会 ） 和 Governance（ 治理 ） 的缩写 ， 是一种关注企业环境 、社会 、 治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准 。 在这三方面之下细化的各种指标体系 ， 既被公司用来规范和监督自身行为 ， 又是责任投资 (PRI)用来衡量企业的可持续性和道德影响的参考标准 。图： ESG内涵1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素5数据来源：中国证券投资基金业协会，东吴证券研究所ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素 ESG理念起源于企业社会责任意识 。 第一阶段：责任投资起源于 18世纪宗教信仰 ， 1785年规格会禁止成员参与奴隶贸易和人口贩卖 。 第二阶段：兴起于 20世纪 60年代的公众运动 。 关注反战 、 种族平等中 ， 社会责任投资概念越来越受到投资者关注 ， 同时兴起公众环保运动 。 第三阶段： 21世纪以来 ， ESG投资兴起 。 各国政府 、 国际组织开始逐步标准化 ESG和可持续投资 ， 2004年 ， 联合国规划署首次提出了 ESG投资概念 ， 并认为该原则不仅是衡量公司是否具备足够社会责任感的重要标准 ， 也是影响股东获取长久利益的重要因素 。图： ESG发展历史沿革1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素6“信息披露 -评级体系 -投资决策”三步构成完整的 ESG体系数据来源：中国证券基金业协会，东吴证券研究所图： ESG体系整体流程 海外 ESG投资理念起源较早 ， 已较为成熟 ， 具体流程分为三步：各国际组织和交易所制定关于 ESG信息的披露和报告的原则及指引 、 评级机构对企业进行 ESG评级 、 国际主要投资机构发布 ESG投资指引 。 其中 ，ESG信息的披露是前提条件 ， ESG评级提供了评价和比较的方法 ， ESG投资是基于前两者的实践 。1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素7目 录1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3. ESG评级：全球评级体系超 600项， 投资策略共 7类3.1. 主流 ESG投资策略一： ESG整合策略3.2. 主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略3.3. 主流 ESG投资策略三： ESG参与公司治理策略2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领 ESG信息披露标准2.2. 联合国提出指引， UNPRI提供自愿披露平台2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升4. ESG投资：全球 ESG投资规模占比超 1/3，投资策略各有侧重4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比最高达 43%4.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超 2/38信息披露是评级的重要数据来源 在 ESG 理念践行与发展的历程中 ， 监管部门肩负着重要的使命 。 三类信息披露形式 ： 1） 完全强制披露 ， 以美国 、 法国 、 澳大利亚和中国香港为代表 ； 2） 半强制披露 ， 以欧盟和英国为代表； 3） 不披露就解释 ， 所有上市公司需发布可持续报告 ， 根据 ESG 信息披露指引进行披露 ， 如不披露报告必须做出解释 ， 以巴西和新加坡为代表 。 国际组织引领 ESG信息披露标准的制定 ， 各国交易所发布 ESG指引和原则 。 许多组织都已制定规范严谨的信息披露规则 ， 内容包括企业披露形式 、 主题和绩效指标等 。2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领 ESG信息披露标准国际组织 信息披露标准全球报告倡议组织（ GRI） 不仅发布了可持续发展的披露指标和内容，还对指南定期评估， 供机构高效编制可持续发展报告可持续发展会计准则委员会（ SASB） 目前为 10个领域的 80多个行业制定了可持续会计准则联合国贸发会议（ UN-CTAD） 、 环境规划署金融行动（ UNEP-FI）、责任投资倡议组织（ UN-PR1）和全球契约（ UNGC）在 2009年共同发起了可持续证券交易所倡议（ SSE） ,旨在通过各国主要交易所发布 ESG相关原则和指引，提高 ESG的信息披露程度，对金融市场可持续发展提供有益的助力数据来源： GRI， SASB， UNSSE，东吴证券研究所表：国际组织引领 ESG信息披露标准的制定9数据来源： UNPRI，东吴证券研究所 UNPRI为投资者 ESG自愿披露平台 ， 截至 2021年 3月成员资产管理规模超 120万亿美元 。 2006年 ， 联合国环境规划署金融行动机构 （ UNEPFI） 与联合国全球契约组织 （ UNGC） 共同推出负责人投资原则协议 （ PRI） 以帮助投资者将 ESG纳入投资考量并进行公开自愿披露 。 截至 2022年 1月 10日 ， 总计 4691家机构投资者与金融服务机构签署协议加入 UNPRI组织 ， 其中欧洲2470家 ， 美国 966家 ， 中国 84家 。 截至 2021年 3月底 ， 签署机构所管理资金规模超 120万亿美元 。2.2. 联合国提出指引， UNPRI提供自愿披露平台图：截至 2022年 1月 10日 UNPRI成员各地区投资者数量（家）数据来源： UNPRI，东吴证券研究所UNPRI自愿披露平台提供基本框架指引，截至 2021年 3月所管理资金规模超 120万亿美元05001000150020002500300035004000450001002003004005006007002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021右轴：资产所有者数量 (家） 左轴：资产所有者资产管理规模 (万亿美元）左轴：资产管理规模 (万亿美元） 右轴：成员数量 (家）图： 2006-2021年 UNPRI管理资产总额（万亿美元）及成员数量（家）10数据来源： UNPRI，东吴证券研究所 UNPRI为投资者 ESG披露进行指引 。 协议签署投资者在超半资产管理规模考虑 ESG因素的前提下需满足 6项原则 ， 并每年在 UNPRI所提供的框架内提交 ESG投资情况披露报告 ， 连续 2年不符要求者及未提交报告者将被除名 。 UNPRI通过所提供框架为投资者 ESG披露提供初步指引 ， 并为投资者提供进行 PRI协作平台 、 报告反馈与同业 ESG状况对比等多种方式进一步引导投资者规范披露 。图： UNPRI为成员投资者提供的指引方式表： UNPRI成员投资者基本要求与 6项原则数据来源： UNPRI，东吴证券研究所基本要求与前提 6项原则使用 ESG作为投资指引将 ESG问题纳入投资 分析和决策 过程成为积极的所有者，将 ESG问题纳入所有权政策和实践寻求被投资实体对 ESG相关问题进行合理披露运用 ESG理论覆盖超过 50%资产管理 规模推动投资业广泛采纳并贯彻落实负责任投资原则齐心协力提高负责任投资原则的实施效果报告负责任投资原则的实施情况和进展2.2.联合国提出指引， UNPRI提供自愿披露平台UNPRI自愿披露平台提供基本框架指引，截至 2021年 3月所管理资金规模超 120万亿美元11数据来源： UNSSE，东吴证券研究所 国际组织进一步完善 ESG披露标准 。 国际组织在 UNPRI披露框架的基础上提供了更为完善的 ESG披露标准并被各交易所采用 。 ESG披露标准的制定可以指导上市公司更为合理及有效地进行 ESG信息披露 ， 同时为交易所提供更为合适的披露标准规则 。 强制披露率有待提升 。 根据联合国可持续证券交易所倡议组织 （ UNSSE） ， 截至 2022年 1月 5日全球 114家交易所中 63家提供 ESG信息披露指引 ， 27家要求进行强制披露 ， 市值前十的交易所中只有香港交易所与泛欧交易所 2家要求进行强制披露 ， 强制披露率有待提升 。图：截至 2022年 1月 5日市值前十交易所 ESG强制披露情况国际组织完善披露标准，交易所强制披露率仅 20%图：截至 2022年 1月 5日全球交易所 ESG强制披露情况数据来源： UNSSE，东吴证券研究所交易所 2020年总市值（亿美元） 是否强制性要求 ESG披露纽约证券交易所 262327纳斯达克交易所 190603上海证券交易所 69760日本交易所集团 67182香港交易所 61304 泛欧交易所 54439 深圳证券交易所 52385伦敦证券交易所集团 40456TMX交易所集团 2608427 16849 209427114 56783 9159370%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%交易所数量（家） 上市公司数量（家） 上市公司总市值（亿美元）要求强制披露数量 全部数量2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升12数据来源： UNSSE，东吴证券研究所 全球交易所 GRI披露标准超 95%覆盖率 。 根据联合国可持续证券交易所倡议组织 （ SSE） ， 截至 2022年1月 5日全球 114家交易所中 63家提供 ESG信息披露指引 ， 接受 GRI作为披露标准的交易所占比超 95%， 覆盖最为广泛 。 GRI披露标准于 2016年发布 。 全球报告倡议组织 (GRI)是在联合国环境计划署支持下成立于 1997年总部于荷兰的独立国际组织 ， 立志于建立健全的的环境与社会准则标准帮助公司实现可持续发展的目标 。2016年 GRI可持续发展报告标准 （ GRI的 ESG披露标准 ） 发布 。图： GRI发展历史图：截至 2022年 1月 5日全球交易所接受披露标准占比数据来源： GRI，东吴证券研究所32%57%68%75%78%95%CDSBTCFDCDPIIRCSASBGRIGRI标准广泛认可，覆盖率达 95%2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升13数据来源： GRI，东吴证券研究所 GRI标准由两个标准组成： 通用标准与特定议题标准 。 1） 通用标准包含基础 (GRI-101)、 一般披露 (GRI-102)和管理方针 (GRI-103)； 2） 特定议题标准包含经济 、 环境 、 和社会 3大主体下 40个模块化的独立结构标准 ， 每个模块化标准有 30-50个定性及定量指标 。 模块化的结构可以使企业用户在使用 GRI标准时 ， 基于市场和可持续发展报告的最新发展和需求 ， 更新单独和特定议题 ， 而不需要修改整套 GRI标准 。图： GRI披露标准包含通用标准与特定议题标准GRI标准广泛认可，覆盖率达 95%2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升14目 录1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3. ESG评级：全球评级体系超 600项， 投资策略共 7类3.1. 主流 ESG投资策略一： ESG整合策略3.2. 主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略3.3. 主流 ESG投资策略三： ESG参与公司治理策略2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领 ESG信息披露标准2.2. 联合国提出指引， UNPRI提供自愿披露平台2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升4. ESG投资：全球 ESG投资规模占比超 1/3，投资策略各有侧重4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比最高达 43%4.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超 2/315评级机构众多，评级标准各具特色 2020年评价体系已 超 600项 ， MSCI为主流评价体系 。 截至 2020年 6月 ， 全球已经有超过 600项评价体及排名系统 。 国际主流 ESG评价体系有 MSCI、 汤森路透 、 标普道琼斯 &SAM、 富时 、 Morningstar、 高盛 GS SUSTAIN等 。 ESG评级机构的 评 级环节主要包括 标准制定 、 披露要求 、 数据采集 、 评分评级 。 评价体系问题： 1） 标准不统一： 鉴于目前全球对于 ESG并没有统一的标准定义 ， 各家机构会根据自身的理解对 ESG提出不同的界定方法； 2） 评级过程缺乏透明度： 出于商业考虑 ， 评级机构往往将评级方法认定为商业机密 ， 对外公布的内容相对有限 。数据来源：各评级机构官网，东吴证券研究所3. ESG评级：全球评级体系超 600项，投资策略共 7类图： ESG评级环节 国际组织： GRI、 SASB、 IIRC、 CDP、 TCFD、 CDSB等 交易所：香港交易所、泛欧交易所等标准制定 提供 ESG细分专项数据 数据提供商： Trucost， RepRisk， TruValue Labs等细分数据提供 提供按照 E， S， G三大项以及细分子类标准的 ESG评级机构 评级机构： MSCI、汤森路透、标普道琼斯 &SAM等评级机构 将收集到的数据进行收集以及区域机构化处理并生成 数据集成商： Bloomberg、 Factset等数据集成16数据来源： GSIA，东吴证券研究所 ESG投资组合策略分为 7类： 2012年全球可持续投资联盟 （ GSIA） 对国际 ESG投资者投资策略进行汇总定义并分为 7类 。 ESG投资初期 ， 投资者主要使用 负面筛选策略在投资组合中剔除不符合可持续发展目标 的公司 。 目前 ESG整合 、 负面筛选 、 参与公司治理 3种投资策略较为主流 。图： GSIA定义的 7中 ESG投资策略3. ESG评级：全球评级体系超 600项，投资策略共 7类7类 ESG投资策略， ESG整合 /负面筛选 /参与公司治理应用较为广泛策略名称 定义 举例ESG整合 将 ESG 数据与传统财务 分析结合进行投资标的选择过程 将 ESG议题考虑进投资标的选择过程的主动管理型固定收益基金参与公司治理利用股东权力 影响公司行为 ，包括通过直接的公司参与（即与高管和 /或公司董事会沟通）、提交或共同提交股东提案，以及在综合 ESG 指导方针指导下的代理投票。资产管理者或拥有者实际参与投资标的公司治理行为的基金国际惯例筛选 根据联合国、国际劳工组织、经合组织和非政府组织（例如透明国际组织）发布的 国际规范 ，根据商业或发行人实践的最低标准对投资进行筛选。 剔除不符合国际人权组织最低标准的公司的股票基金负面筛选基于被 ESG规范与价值观，将某些投资标的 排除在基金或投资组合 之外。排除标准可以指例如产品类别（例如武器、烟草）、公司实践（例如动物试验、侵犯人权、腐败）或其他争议事件。剔除收入超过 5%来自烟草销售的公司的股票基金正面筛选 对选定的行业、公司或项目的投资相对于行业同行而言具有积极的 ESG 表现，并达到 高于规定阈值 的评级。 投资碳排放最低的石油与天然气公司的股票基金可持续主题投资 投资于特别有助于 可持续解决方案 环境和社会 的主题或资产（例如，可持续农业、绿色建筑、低碳倾斜投资组合、性别平等、多样性）。 投资于减少水污染公司标的的基金影响力投资 针对可衡量带来 正面影响 的社会或环境造成方向投资，一般会投资到具体领域 为低收入者弱势群体提供小额融资的投资基金17 ESG整合策略： ESG整合策略是一种全面的投资方法 ， 指在投资分析中考虑 ESG因素并结合传统财务信息做出投资决策 。 ESG整合策略由三部分组成： 研究 、 投资组合分析 、 投资决策 。数据来源： CFA institute, UNPRI, 东吴证券研究所主流 ESG投资策略一： ESG整合策略3.1. 主流 ESG投资策略一： ESG整合策略图： ESG整合策略由研究、投资组合分析、投资决策三部分组成 数据及信息收集 ：投资者从公司报告及第三方研究机构进行信息与数据收集 数据及信息分析 ：从业人员分析并找到影响公司或行业的财务和ESG因素研究 投资者对会影响公司、行业或投资组合的财务及 ESG因素进行评估，并据此进行财务预测、估值模型、投资组合权重等的调整投资组合分析 根据以上因素进行增持 /减持等投资决策投资决策18数据来源： Black Rock，东吴证券研究所 ESG整合策略带来长期回报 。 良好的 ESG因素有助于公司的长期财务业绩 。 将这些考虑因素纳入投资研究 、 投资组合构建 、 投资组合审查和管理流程 ， 有助于提高长期风险调整后的回报 。 采用定性 /定量方式相结合： ESG整合策略通常会采用定性大于定量的方式 ， 随着 ESG信息披露标准的完善 ， 投资者运用量化方式运用 ESG整合策略进行投资的比例逐渐增加 。图： ESG整合策略定性与定量分析图： ESG整合策略的是与非简述数据来源： CFA institute, UNPRI, 东吴证券研究所主流 ESG投资策略一： ESG整合策略3.1. 主流 ESG投资策略一： ESG整合策略19 ESG负面筛选策略： ESG负面筛选策略投资者在投资组合剔除一些与其价值观相悖的行业或公司 ， 早ESG投资披露 、 评价标准体系建设尚未完全的情况下采用较多 。 两种剔除方式： 1） 绝对剔除：不投资排除标准所涵盖的公司 ， 比如不对化石燃料或有侵犯人权行为的公司进行直接投资； 2） 阈值剔除：部分投资 ， 比如将化石燃料或化石燃料相关服务的间接投资收入的允许值设为不超过 10%；主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略3.2. 主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略 在投资管理协议等合同协议或营销文件中公布筛选标准公布明确的筛选标准 通过咨询委员会或授权内部合规部门开展审查，监督实施情况、结果以及标准变化引入监督 筛选可以利用不同的方法，可以基于公司活动、行业情况，也可以涉及其他指标（比如，供应链问题、劳工或人权记录）。实施中用到的一系列绝对或相对指标会随筛选标准的不同而有所差异调整投资流程 资产管理人可以持续审查筛选产生的影响，并在实施前与客户讨论。监督、讨论的因素或指标可能包括跟踪误差与风格因素审查投资组合的影响 资产所有者或资产管理人可以引进一系列控制或检查措施，确保商定的筛选标准得以执行。可以通过内部合规人员或外部咨询委员会定期对筛选所用的研究或数据开展质量审查监督、报告和审计图： ESG负面筛选策略组成部分数据来源： UNPRI, 东吴证券研究所20数据来源： MSCI index，东吴证券研究所 欧美指数收益微弱跑赢基准： MSCI ESG负面筛选指数在欧洲与美国较其基准指数皆有超额收益 。MSCI在基准指数中剔除 武器 、 民用枪支 、 烟草 、 动力煤与油砂标的 ， 同时剔除不遵守联合国全球契约原则 （ UNGCP） 的 企业 ， 自 2012年编制设立以来收益率小幅跑赢其基准指数 。主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略图： 2012.05-2021.11 MSCI欧洲 ESG负面筛选指数小幅跑赢基准图： 2012.05-2021.11 MSCI美国 ESG负面筛选指数小幅跑赢基准数据来源： MSCI index，东吴证券研究所3.2. 主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略21数据来源： Robeco Proxy，东吴证券研究所 ESG参与公司治理策略： ESG参与公司治理策略指的是投资者通过参与标的公司运营决策与董事会投票两环节主动参与标的企业的公司治理 ， 推动并引导公司推行 ESG理念 。 参与决策方式： 1） 价值挖掘：为股东挖掘公司可持续发展主题中潜在价值的主动参与方式； 2） 风险控制：聚焦于扭转已经或即将违反联合国全球契约 （ UNGC） 与经合组织原则的行为 。 投票环节： 1） 投前研究：投票前决定参与的投票范围议题； 2） 议题分析：通过 ESG报告与财务报告进行投票范围议题的分析工作； 3） 投票指引：在评估框架内利用以上数据进行投票指引 。主流 ESG投资策略三： ESG参与公司治理策略图： ESG参与公司治理策略ESG参与公司治理参与决策价值挖掘风险控制投票投前研究议题分析投票指引3.3. 主流 ESG投资策略三： ESG参与公司治理策略22目 录1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3. ESG评级：全球评级体系超 600项， 投资策略共 7类3.1. 主流 ESG投资策略一： ESG整合策略3.2. 主流 ESG投资策略二： ESG负面筛选策略3.3. 主流 ESG投资策略三： ESG参与公司治理策略2. ESG信披：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升2.1. 三类信息披露形式，国际组织引领 ESG信息披露标准2.2. 联合国提出指引， UNPRI提供自愿披露平台2.3. 国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升4. ESG投资：全球 ESG投资规模占比超 1/3，投资策略各有侧重4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比达 43%4.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流4.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超 2/323数据来源： GSIA，东吴证券研究所 2020年全球主要地区 ESG投资规模占比超 1/3， 2012-2020年复合增速超 13%。 2020年全球主要地区（ 欧洲 、 美国 、 加拿大 、 日本 、 大洋洲 ） 据全球可持续投资联盟 （ GSIA） 统计的投资者资产管理总规模达 98.42亿元 ， 其中 ESG投资规模达 35.3万亿美元 ， 占比 35.87%， 2012-2020年 ESG投资规模复合增速达 13.02%， 远超总投资规模复合增速 6.01%。 （ 注：由于统计方式存在差异 ， GSIA统计的资产管理规模并非以上地区全部规模 ， 如 2018年 GSIA统计的欧洲投资者资产管理模式为约 20万亿欧元 ，与欧洲基金和资产管理协会统计的 25.2万亿欧元相比存在 21%的差距 ） 多种因素共促 ESG投资需求增加 。 根据 GSIA欧洲分支机构 EUROSIF在 2018年调查统计 ， 在多种因素共同主导下 ， ESG投资需求受其驱动增加 。图： 2012-2020年全球主要地区 ESG与总投资规模（万亿美元）投资规模： 2020年主要地区 ESG投资规模占比超 1/3， 2012-2020年复合增速远超总投资规模13.26 18.28 22.8430.68 35.361.6870.7281.9591.83 98.4221.50%25.85% 27.87%33.41%35.87%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202012 2014 2016 2018 2020ESG投资规模（ Sustainable AUM） 总投资规模（ Total AUM） 占比4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比达 43%图： 2018年欧洲地区 ESG投资驱动因素数据来源： EUROSIF，东吴证券研究所24图： 2012-2020年全球主要地区 ESG投资规模（万亿美元）数据来源： GSIA，东吴证券研究所图： 2012-2020年全球主要地区 ESG投资规模占比 2020年美国 ESG投资规模全球最高 ， 欧洲退居第二 ， 日本增长迅速 。 2020年在全球 ESG投资主要地区中 ， 美国 ESG投资规模达 17.1万亿美元占比 48.4%名列第一 ， 2012-2020年复合增速约 21%；欧洲12万亿美元投资规模占比 34%退居第二 ， 2012-2020年复合增速约 4%；日本增长迅速 ， 投资规模已超过加拿大与大洋洲达 2.9万亿占比 8.1%， 2016-2020年复合增速约 57%。投资规模区域分布：美国 ESG投资规模最大取代欧洲地位，日本增长迅速数据来源： GSIA，东吴证券研究所4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比达 43%8.76 10.7812.04 14.08 12.023.746.578.7212 17.080.590.731.091.72.4205101520253035402012 2014 2016 2018 2020欧洲 美国 加拿大 大洋洲 日本66.26%59.11% 52.71%45.88%34.05%28.29% 36.03%38.18%39.10%48.39%4.46% 4.00%4.77%5.54% 6.86%0%20%40%60%80%100%120%2012 2014 2016 2018 2020欧洲 美国 加拿大 大洋洲 日本25数据来源： GSIA，东吴证券研究所 2020年美国 ESG投资占本国总投资规模持续上升达 33.2%， 欧洲出现下降至 41.6%。 2020年美国 ESG投资规模占本国投资总规模比例逐年上升达 33.2%， 欧洲与大洋洲出现下降至 41.6%与 37.9%， 反应两地区 ESG投资正经历重新定义与梳理 。图： 2012-2020年全球主要地区 ESG投资占该地区总投资比例投资规模区域分布：美国 ESG投资规模占本国投资持续上升至近 1/3，欧洲占比出现下滑4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比达 43%58.80%52.60%48.80%41.60%17.90%21.60%25.70%33.20%31.30%37.80%50.60%61.80%16.60%50.60%63.20%37.90%3.40%18.30%24.30%0%10%20%30%40%50%60%70%2014 2016 2018 2020欧洲 美国 加拿大 大洋洲 日本26图： 2012-2020年全球主要地区 ESG投资策略规模（万亿美元）数据来源： GSIA，东吴证券研究所图： 2012-2020年全球主要地区 ESG投资策略规模占比 体系完善促 2020年整合策略规模占比最高超负面筛选 。 2020年投资者采用 ESG整合策略的资金管理规模达 25.2万亿美元 ， 占比 43.04%； 同时在前期主流的负面筛选策略资金管理规模下降至 15.03万亿美元退居第二 。 在实际投资过程中 ， 投资机构多采取多种 ESG投资策略组合而非单一策略 ， 导致各类策略投资规模存在部分重合 ， GSIA在按地区统计投资总规模时已剔除重复统计数据 。投资策略： ESG整合策略占比最高达 43%，反超负面筛选数据来源： GSIA，东吴证券研究所4.1. 主要地区 ESG投资规模占比超 1/3，整合策略占比达 43%5.947.5310.3517.5425.24.595.928.399.84 10.53.044.396.24.68 4.148.2812.0515.0619.7715.030.07 0.14 0.28 1.021.950510152025302012 2014 2016 2018 2020ESG整合 参与公司治理 国际惯例筛选负面筛选 正面筛选 可持续主题投资影响力及社群投资25.81% 24.27% 25.03% 31.82%43.04%19.95% 19.08% 20.29%17.85%17.93%13.21% 14.15% 14.99% 8.49%7.07%35.98% 38.85% 36.42% 35.86%25.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2014 2016 2018 2020ESG整合 参与公司治理 国际惯例筛选 负面筛选正面筛选 可持续主题投资 影响力及社群投资27 2020年欧洲 ESG投资规模受政策冲击影响出现下降 ， 占比退居第二 。 主要原因系 2019年欧盟发布 可持续金融披露条例 （ SFDR） ， 政策打击漂绿行为 ， 要求欧盟所有金融市场参与者披露 ESG情况 ， 提高信息披露标准以方便追踪与衡量 ， 同时 ESG投资产品的透明度以及配套政策监管力度的提升有利于行业规范化发展 。 负面筛选策略 2020年占比 42%， 仍占主流 。 欧洲 ESG投资策略结构较为稳定 ， 2020年在 ESG整合策略规模占据全球 ESG投资策略比例最高的情况下 ， 欧洲主流策略为负面筛选策略 ， 规模达 9.24万亿美元 ，占比 42%；其次为参与公司治理策略 （ 21%） ； ESG整合策略 （ 19%） ；国际惯例筛选策略 （ 14%） 。欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流表：欧盟 2018-2020年 ESG投资领域主要条例与法规数据来源： GSIA，东吴证券研究所图： 2012-2020年欧洲 ESG投资策略占比变化数据来源：欧盟委员会，东吴证券研究所政策名称 发布机构 发布年份 内容欧盟金融工具市场法规 II（ MiFID II） 欧盟 2018要求在进行投资建议以及投资组合考核时加入投资者 ESG偏好指标可持续金融披露条例（ SFDR） 欧盟 2019要求机构投资者、资产管理人报告其如何在实体层面结合可持续性风险和不利影响因素对其ESG 产品的可持续性风险和不利影响进行分类和报告欧盟可持续金融分类法（ EU Taxonomy） 欧盟 2020明确属于“经济活动是绿色的可持续经济”的定义4.2. 欧洲：监管趋严促投资规模下降，负面筛选策略仍占主流32.80%42.57% 44.33% 41.93% 42.15%16.73%20.35% 18.64% 21.54% 18.90%27.44%11.80% 11.54% 18.79% 21.15%20.10% 22.57% 22.24% 13.96% 14.05%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2014 2016 2018 2020负面筛选 参与公司治理 ESG整合 国际惯例筛选正面筛选 可持续主题投资 影响力及社群投资28 美国 ESG投资规模以市场为导向 ， 政策因素影响较小 。 不同于欧洲 ESG投资规模受到政策与法规冲击较大 ， 美国 ESG投资政策的变化并未对其投资规模产生巨大影响 。 2020年 ESG个人投资占比提升 ， 85%投资者对 ESG投资感兴趣 。 据美国可持续发展与责任投资中心 （US SIF） 统计 ， 个人投资规模与为高净值客户进行 ESG投资的规模总和从 2018年的 3万亿美元提升至2020年的 4.6万亿美元 ， 占比略有提升；据摩根士丹利 （ Morgan Stanley） 统计 ， 2019年超 85%个人投资者表示有兴趣于可持续发展投资 ， 并对于 减少塑料使用 、 气候变化 、 社群发展 、 循环经济与可持续发展 规划展现出较大兴趣 。 整合策略为 2020年绝对主流占比超 2/3。 2020年美国 ESG整合策略投资规模达 16.06万亿美元 ， 占比 67%；其次为负面筛选策略 （ 14%） ；参与公司治理策略 （ 8%） ；可持续主题投资策略 （ 7%） 。美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超 2/3图： 2019年美国个人投资者感兴趣领域比例数据来源： GSIA，东吴证券研究所图： 2012-2020年美国 ESG投资策略占比变化数据来源： Morgan Stanley，东吴证券研究所图： 2018-2020年美国投资者结构规模（已剔除重复数据）数据来源： US SIF，东吴证券研究所4.3. 美国：市场驱动超过政策驱动，整合策略占比超 2/319.23%41.22% 46.92% 44.48%66.92%45.19%38.61% 28.83% 37.08%14.17%24.68%14.96% 20.67% 8.24% 8.25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2014 2016 2018 2020ESG整合 负面筛选参与公司治理 可持续主题投资正面筛选 影响力及社群投资3 4.6912.480246810121416182018 2020个人投资者 机构投资者46% 46% 42%39% 36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45