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KK集团深度报告（40页）“美学+科技”，打造效率型潮流零售国海证券研究所陈梦竹(首席分析师) 尹芮(联系人)S0350521090003 S03501210900442021年12月6日资料来源：国海证券研究所核心观点新消费人群崛起带动潮流文化在中国零售市场迅速兴起，Z世代已成为带动新消费增长的主力军。定位潮流零售的KK集团是如何建立品牌矩阵及零售店网络以迎合新消费人群的购物需求？如何以“美学提升体验+ 科技提高效率”对“人货场”进行创新与升级？本篇公司覆盖报告重点分析了中国潮流零售行业发展情况、KK集团核心优势等问题。1、中国潮流零售市场发展迅速，KK集团定位为中国潮流零售市场价值链的中游参与者（1）中国潮流零售市场规模增长空间较大，KK集团市场份额有望进一步提高：据弗若斯特沙利文报告测算，中国零售市场规模在2025年有望达到52.1万亿元，中国生活用品零售市场规模在2025年有望增长至5.8万亿元，成为国内市场所有零售分部中增长最快的市场之一。潮流零售市场规模预计于2025年达到4,750亿元，目前按GMV计算，KK集团是中国第三大潮流零售市场参与者。细分市场层面上，2020年KK集团在中国精品集合零售市场中排名第四，市场份额约1.8%，在中国美妆潮流零售市场中位居第三，市场份额约达0.9%，同时2020年中国潮流玩具市场规模约为189亿元，预计于2025年增长至566亿元。（2）KK集团定位为中国潮流零售市场价值链的中游参与者：中国潮流零售市场的价值链主要由三个利益相关方组成，包括上游供应商、中游潮流零售商和下游客户。KK集团定位为中游参与者，主要从事向上游供应商采购商品，并向下游客户提供潮流产品零售服务。2、KK集团以“美学+科技”升级传统零售的“人货场”，建立国内领先潮流零售平台（1）建立覆盖“精品集合+美妆+潮玩”领域的品牌矩阵，服务庞大的新消费群体：KK集团品牌矩阵包括四个自我孵化零售品牌，包括主打精致生活集合的新一代主力店品牌KKV、国内首个大型美妆集合品牌THE COLORIST调色师、国内首个全球潮玩集合品牌X11、主打极致性价比的迷你生活集合品牌KK馆，通过覆盖中国31个省及印度尼西亚1个城市共计680家门店的庞大零售店网络，为消费者提供多种商品类别产品，包括美妆、潮玩、食品及饮品、家居品及玩具等。（2）迎合新消费人群体验式、悦己式购物需求：超过39%的Z世代由良好的消费体验驱动付费行为，超过20%的Z世代由线上热度、新消费场景、高颜值驱动消费，约80%的消费者强调悦己式的消费意愿，KK集团通过旗下品牌矩阵的庞大商品品类覆盖大部分年轻消费者感兴趣的圈层，将线下消费场景进一步升级，打造成圈层化社群聚集地，迎合Z世代消费习惯以及年轻消费群体进一步圈层化的趋势。（3）数据驱动商品选品与更新迭代，“买断制”模式吸引众多第三方品牌合作：KK集团以强大的数据能力为基础，采用结合买手制的漏斗模式进行商品选品，并且每周召开商品审核会议以适时调整商品组合，灵活应对各零售品牌不同目标人群的消费偏好变化，无促销活动及无BA服务有利于降低人为干预的程度，提高数据的准确性。自有品牌商品采用OEM/ODM模式，第三方品牌商品采用“买断制”，降低品牌方或供应商成本，便于公司获得更低的采购价格，让利消费者。（4）美学重构消费场景，线上高热度与线下高流量结合为零售创造新增长点：KK集团将传统零售场所美学重构为个性化用户打卡地，通过空间布置、色彩搭配、产品陈列等维度升级门店，丰富产品美学元素，对消费者造成视觉体验冲击，从而实现引流和消费者的自传播，使门店快速发展为社交媒体上热传的“网红店”，同时保持店内场景和商品组合的更新迭代创造不同的购物体验，促进消费者停留时间及转化率的提高。线下零售店网络持续扩张，选址策略上优先选择热门商圈中提供全套服务的购物中心或购物街，保证稳定客流量。（5）基于多系统的综合信息技术平台大幅提高门店管理、供应链、跨部门效率：KK集团通过从国际供应商采购或自研系统，建立涵盖前台、中台及后台每个关键经营板块的综合信息技术平台，大幅提升运营效率，提高门店运营的可复制性，便于门店网络的快速扩张，同时降低供应链成本，促进跨部门的密切合作。3、风险提示：增长不及预期风险、市场竞争风险、宏观经济不景气风险、疫情反复导致线下客流量减少等。qRtNtRtQpPsOqMwOpNpPnO6MaOaQpNmMpNpOjMqRtReRpPrO6MnMqOMYmOoMuOnPnR资料来源：国海证券研究所报告目录一、公司概况. .1发展历程：多品牌、多产品、多区域布局，建立国内领先潮流零售平台融资历史：完成共计超40亿元融资，最新一轮由京东领投股权结构：创始人及联合创始人作为一致行动人，共同持股28.38%管理团队：管理层共事多年默契度高，行业经验积累深厚二、行业概况.6中国生活用品零售市场规模于2025年有望超过5万亿元中国生活用品零售市场关键词：Z世代、个性化、数字化、社交化中国潮流零售市场迅速扩张，美妆和潮流玩具市场规模占比持续提升KK集团定位为中国潮流零售市场价值链的中游参与者KK市场份额位列中国潮流零售市场第三，中国精品集合市场第四中国美妆潮流零售市场、潮流玩具零售市场集中度均有望提高三、公司业务.13建立新消费品牌矩阵实现强大的协同效应、服务庞大的新消费人群KKV与THE COLORIST品牌收入及GMV占比增长显著KKV集合18大品类爆款及潮流商品，门店加速扩张带动收入增长THE COLORIST主打大规模及快时尚，集合海外及国潮美妆品牌多区域打造潮玩新地标，X11仍处于品牌建设及门店扩张阶段迷你生活方式集合KK馆持续优化门店网络，经营利润率保持增长迎合新消费群体对潮流文化的需求增长，强调悦己式消费体验采用结合买手制的漏斗模式，以数据驱动商品选品与更新迭代自有品牌采用ODM/OEM模式、第三方品牌选择直接采购模式商品销售以第三方品牌为主，“买断制”吸引更多品牌合作方入驻美学重构线下购物场景，提升消费体验的同时打造线上高热度零售店网络覆盖全国，以热门商圈为主的选址策略保证线下高流量通过强大的综合信息技术平台，提高门店管理、供应链、跨部门效率未来将全渠道拓展销售网络，计划推出新零售品牌并扩张至全球市场资料来源：国海证券研究所报告目录四、财务分析及盈利预测.28整体业绩：营收与毛利润保持高速增长，净利润短期内或将继续承压营收结构：KKV品牌收入占比增长显著，自有门店收入占比超越加盟店成本费用：KKV营业成本占比较高，行政及其他营运费用率有所下降盈利能力：2021H1整体毛利率及经调整净利润率均呈现上升趋势现金流及营运能力：业务仍处于快速扩张阶段，库存周转天数持续减少公司概况12016年4月：种子轮融资资料来源：公司招股书，国海证券研究所发展历程：多品牌、多产品、多区域布局，建立国内领先潮流零售平台2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212015年4月：广东快客电子商务有限公司成立2015年12月：在中国开设首家KK馆门店2019年5月：推出本集团第二个品牌KKV2019年9月：推出本集团第三个品牌，美妆潮流零售品牌THECOLORIST2019年11月：THE COLORIST已与全球逾30个知名化妆品品牌达成战略合作2020年1月：推出本集团第四个品牌X112020年3月：KKV首家独栋旗舰店于中国成都落地2020年3月：推行全球战略并首进东南亚市场，海外首店于印度尼西亚Central Park落地2020年7月：THE COLORIST首家旗舰店于中国潘阳大悦城落地2020年7月：首家X11旗舰店于中国上海落地，KK荣获36氪中国最受投资人关注创业公司2021年2月：THE COLORIST首家大师店于中国东莞落地2021年5月：X11全球旗舰店于中国上海、成都、东莞、武汉及潘阳落地2017年8月：A轮融资2018年4月：B轮融资2018年9月：B+轮融资2019年6月：C+轮融资2019年10月：C轮融资2019年12月：D轮融资2020年1月：Pre-D轮融资2020年4月：D+轮融资2020年10月：E轮融资2021年6月：F轮、F+轮、F+轮融资 KK集团成立于2015年4月，通过旗下多个零售品牌获得庞大的消费者基础及市场影响力，成为国内潮流零售商先行者。基于2020年GMV统计，KK集团是中国三大潮流零售商之一，且是前十大市场参与者中增长最快的潮流零售商。目前，KK集团拥有四个自我孵化零售品牌，包括主打精致生活集合的新一代主力店品牌KKV、国内首个大型美妆集合品牌THE COLORIST调色师、国内首个全球潮玩集合品牌X11、主打极致性价比的迷你生活集合品牌KK馆，通过覆盖中国31个省及印度尼西亚1个城市共计680家门店的庞大零售店网络，为消费者提供多种商品类别，包括美妆、潮玩、食品及饮品、家居品及玩具。2资料来源：IT桔子，国海证券研究所融资历史：完成共计超40亿元融资，最新一轮由京东领投融资日期 轮次 融资金额 投资方2016-03-05 Pre-A轮 1500万人民币 深创投2017-06-24 A轮 1亿人民币 璀璨资本、深创投、黑藻资本2018-04-09 B轮 7000万人民币 经纬中国（领投）璀璨资本、黑藻资本2019-03-12 C轮 4亿人民币eWTP基金-阿里巴巴（领投）洪泰基金经纬中国璀璨资本深创投五岳资本黑藻资本2019-10-23 D轮 1亿美元eWTP基金-阿里巴巴（领投）五岳资本经纬中国洪泰基金黑藻资本2020-08-04 E轮 10亿人民币CMC资本（领投）洪泰基金黑蚁资本渶策资本经纬中国Kamet Capital光源资本（财务顾问）2021-07-06 F轮 3亿美元京东（领投）新天域资本CMC资本洪泰基金中信证券嘉实投资-嘉实基金渶策资本3资料来源：公司招股书，国海证券研究所股权结构：创始人及联合创始人作为一致行动人，共同持股28.38%吴悦宁 梁捷MOGR KK Brothers eWTP 上海纬砺 CMC Krypton Starlight郭惠波上海翀益 Oriental Grow 受限制股份单位代名人 各自持有低于2%股权的投资者100% 100% 100%KK集团Vancl Supply Chain LimitedKK Technology (HK) Company LimitedKK InternationalHong KongLimitedPT KKV International Indonesia HKNY Investment Holding Limited PT KKV Retail Indonesia 广东快客电子商务有限公司广东快客商业管理有限公司广州快客商业管理有限公司广东星客商业管理有限公司四川悦熙品牌管理有限公司广州市盟客供应链科技有限公司深圳市盟客供应链科技有限公司深圳市信客软件技术服务有限公司荣客企业管理服务（广东）有限公司东莞市悦客企业管理服务有限公司深圳市调色师化妆品有限公司东莞市快客商业管理有限公司境外境内100% 100% 100%1% 99% 100% 80%100%100%100%100% 51% 100%100%100%100%100% 100% 100%24% 4.38%21% 9.88% 7.52% 6.30% 4.08% 3.32% 7.63% 11.89%4资料来源：公司招股书，国海证券研究所管理团队：管理层共事多年默契度高，行业经验积累深厚2008年9月创立东莞市易得网路科技有限公司2007年 2015年2008年 2020年 2021年吴悦宁创始人兼CEO2007年6月于中国广东省东莞市的东莞理工学院获得软件工程学士学位2015年4月创立广东快客电子，并推出KK馆2020年8月获任为KK集团董事及主席，11月获得36氪颁发36位36岁以下了不起的创业者2021年9月获任KK集团执行董事，在业务管理领域积累超过10年的经验整体管理、战略规划、业务及日常营运郭惠波联合创始人及总裁整体财务、法律、人力资源及国际业务管理2007年 2017年 2019年 2021年2008年6月于中国广东省东莞市的东莞理工学院获得工商管理学士学位2017年1月加入KK集团，担任联合创始人及总裁，在此之前任职于中国光大银行2019年3月获任为KK集团董事2021年9月获任KK集团执行董事姓名 职位 主要职责 主要从业经历舒艳芳 执行董事及副总裁 管理业务发展及扩张2003年7月于湖北省荆门市荆门职业技术学院获得市场营销学士学位；自2007年10月至2014年7月担任广州市丽叶服饰有限公司销售总监，负责公司整体销售及营销管理；2015年8月加入KK集团，先后担任本公司全资子公司广东快客电子发展中心的副总经理及副总裁；2020年8月获任董事；2021年9月获任执行董事，负责管理KK集团的业务发展及扩张，于销售行业积累超过12年经验。彭瑶 执行董事及副总裁 整体商品管理2018年7月通过远距教学自北京外国语大学网络教育学院获得国际经济与贸易学士学位；2012年5月至2014年1月任职于东莞市易得网路科技有限公司，主要负责公司的整体销售管理；2016年6月加入KK集团，此后在广东快客电子商品中心担任多个职位，包括自2016年6月至 2018年3月担任采购经理以及自2018年3月至2019年7月担任商品总监；2019年8月获任广东快客电子商品中心副总裁，主要负责采购及制定销售策略，在企业管理领域积累超过10年的经验；2020年8月获任为KK集团董事，并于2021年9月获任执行董事，负责整体商品管理。陈世欣 执行董事及业务系统专家 管理业务信息技术系统2009年6月于广东省广州市的广州科技职业技术学院（现称广州科技职业技术大学）获得计算机应用技术学士学位；2009年3月至2015年4月任职于东莞市易得网路科技有限公司；2016年4月，担任KK集团业务系统专家，主要负责业务系统项目的开发；2020年8月获任董事，并于2021年9月获任执行董事，负责KK集团的业务信息技术系统。张力维 首席财务官 整体财务管理、资本市场及投资活动2002年7月于英国伦敦政治经济学院取得经济学学士学位；2019年5月至2021年1月，担任Yoyi Digital Inc.的首席财务官，主要负责该公司的财务管理及资本市场，在加入Yoyi Digital Inc.之前，任职于Macquarie Capital及香港上海汇丰银行，主要负责提供投资银行服务；2021年3月获任KK集团首席财务官，负责KK集团的整体财务管理、资本市场及投资活动。5行业概况6资料来源：公司招股书，弗若斯特沙利文，国海证券研究所中国生活用品零售市场规模于2025年有望超过5万亿元33.2 36.637.8 40.8 39.241.7 44.346.8 49.452.110.2%3.3%7.9%-3.9%6.4% 6.2% 5.6% 5.6% 5.5%-5%0%5%10%15%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国零售市场规模（按GMV计）中国零售市场（万亿元） 同比增速2,830 3,0963,397 3,743 3,5964,1844,667 5,0535,430 5,8039.4% 9.7% 10.2%-3.9%16.4%11.5%8.3% 7.5% 6.9%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国生活用品零售市场规模（按GMV计）中国生活用品零售市场（十亿元） 同比增速 中国零售市场迅速发展，经济增长强劲的同时带动人均可支配收入和人均消费支出增长显著，据国家统计局数据显示，中国所有家庭的年人均可支配收入从2016年的23,800元增至2020年的31,300元，复合年增长率达到7.1%。据弗若斯特沙利文报告显示，中国人均消费支出由2016年的17,100元增至2020年的22,000元，预计于2025年进一步增至31,100元。随著人均消费支出的持续提高，中国零售市场也将保持增长趋势。按GMV计算，中国零售市场规模从2016年的33.2万亿元增至2020年的39.2万亿元，复合年增长率达到4.2%，预计于2025年达到52.1万亿元。 由于中产阶级的扩增、生活水平的提高、Z世代及千禧世代的个性化消费偏好和潮流品味改变，生活用品市场已成为中国最大的零售市场分部之一，据弗若斯特沙利文报告显示，2020年生活用品零售约占中国零售市场规模的9.2%。受经济高速增长、消费升级、现代文化盛行等因素的驱动，中国生活用品市场发展迅速。按GMV计算，中国生活用品零售市场规模由2016年的28,302亿元增至2020年的35,958亿元，复合年增长率达到6.2%，预计于2025年增长至58,026亿元，2020年至2025年的复合年增长率将达到10.0%，中国生活用品市场已成为其国内市场所有零售分部中增长最快的市场之一。7资料来源：公司招股书，弗若斯特沙利文，艾瑞咨询，麦肯锡中国消费者报告2021，国海证券研究所中国生活用品零售市场关键词：Z世代、个性化、数字化、社交化具有强劲消费能力的Z世代崛起 2020年的Z世代人口约为2.6亿人，Z世代每月人均可支配收入约为4193元，远超中国居民人均可支配收入人民币2,682元，且超过70%的Z世代月人均可支配收入大于3000元。同时，2020年Z世代的消费支出约占中国家庭总支出的13%至15%。 由于Z世代在人口数量、年龄及消费能力等方面仍处于成长阶段，预计未来Z世代人均年支出将呈现快速增长趋势。数字化运营提高效率，响应消费者需求变化 消费者对于个性化商品及服务的需求日益增长，快速产品迭代以及创新产品设计的重要性逐渐提高，为满足不断演变的消费者购物偏好和市场趋势，数字化解决方案成为零售商提高运营效率的重要基石线上社交逐渐融入线下沉浸式购物体验 消费者对于线上社群或平台的产品评论依赖增强，并习惯在同一社群或平台进行购后分享，因此消费者行为及品牌形象持续受到社交媒体的影响。 淘宝或小红书等平台的线上评论及亲朋好友在社交媒体的评论成为消费者的重要信息来源。超过3/4的人将线上评论视为其购买决策的三大因素之一。同时，55%的Z世代将品牌官方社交账号视为重要信息来源，44%的Z世代认为网上博主/网红是影响其购买行为的三大因素之一，这一比例高于千禧一代和X世代。7.90%20.50%25.10%20.30%13%7.30%5.90%2020年Z世代月人均可支配收入1000元以下1001-3000元3001-5000元5001-7000元7001-9000元9001-11000元11000元以上千禧世代及Z世代的个性化品味 千禧世代与Z世代已成为中国生活用品零售多个细分市场的主要消费者，随着消费场景逐渐多样化，社交媒体加速发展，消费者的购物理念及需求也不断变化。体现个性化偏好、新颖性、美学的生活用品设计产品多样性和品牌形象高性价比注重惊喜发现的购物体验数字化解决方案前端门店运营存货的仓储及物流供应链管理赋能18% 19% 18%59% 58% 65%Z世代 千禧一代 X世代“线上评论”对于消费者购物决策的影响视为第二或第三因素的受访者百分比视为第一因素的受访者百分比8资料来源：公司招股书，弗若斯特沙利文，国海证券研究所中国潮流零售市场迅速扩张，美妆及潮流玩具市场规模占比持续提升129.8 151.0178.0207.7 195.2251.9308.1361.8416.7475.016.3% 17.9% 16.7%-6.0%29.0%22.3% 17.4%15.2% 14.0%-10%0%10%20%30%40%01002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国潮流零售市场规模（按GMV计）中国潮流零售市场（十亿元） 同比增速49.6% 49.5% 49.1% 48.0% 46.6% 46.2% 45.1% 44.3% 43.9% 43.3%34.7% 34.4% 34.8% 35.0% 34.8% 35.0% 35.7% 36.1% 36.4% 36.7%5.7% 6.6% 7.2% 8.2% 9.7% 10.0% 10.4% 10.8% 11.3% 11.9%9.9% 9.5% 8.9% 8.9% 8.9% 8.8% 8.7% 8.7% 8.4% 8.0%0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国潮流零售细分市场规模（按GMV计/十亿元）精品集合 美妆 潮流玩具 其他4.6% 4.9%5.2% 5.5% 5.4%6.0% 6.6%7.2% 7.7%8.2%0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国潮流零售市场规模占比占中国生活用品零售市场百分比 占中国零售市场百分比 潮流零售作为生活用品零售市场的一种新零售模式，以独特的产品概念及风格、兼具创意及时尚的娱乐功能设计以及沉浸式购物体验为特点，锁定年轻客户。 据弗若斯特沙利文测算，潮流零售市场规模近年来迅速扩张，预计于2025年增长至4,750亿元。2020年潮流零售市场占中国生活用品零售市场比重达到5.4%，该占比预计会持续提高，到2025年有望超过8%。 潮流零售各个细分市场都处于快速增长阶段，精品集合零售目前占比最高，超过45%，但未来精品集合市场规模占比将有所下降，而美妆和潮流玩具市场规模占比将持续提升。复合年增长率 2016年-2020年 2020年-2025年（预测）精品集合 9.0% 17.7%美妆 10.8% 20.7%潮流玩具 26.5% 24.5%其他 7.7% 17.1%总计 10.7% 19.5%9资料来源：公司招股书，弗若斯特沙利文，国海证券研究所KK集团定位为中国潮流零售市场价值链的中游参与者上游（供应商及提供商）中游（潮流零售商）下游（客户）原材料提供商国内外品牌商及制造商OEM及ODM合同商原材料提供商彩妆 美容品和护肤品潮玩及文具时装和配饰日用品及家居品食品、饮品、保健品其他常规连锁店加盟连锁店自助连锁店客户第三方及其他产品业务自有产品业务产品设计 原材料寻求及采购 制造及加工 质量控制 仓储及存货控制 收取订单 运输及交付 产品销售 客户服务及支持 中国潮流零售市场的价值链主要由三个利益相关方组成，包括上游供应商、中游潮流零售商和下游客户。KK集团定位为中游参与者，自上游供应商完成采购后，向下游客户提供多种产品，其主要角色为采购、储存、加工、仓储、运输和配送。潮流零售业务流程：直接合作进口商代理商10资料来源：公司招股书，弗若斯特沙利文，国海证券研究所KK市场份额位列中国潮流零售市场第三，中国精品集合市场第四15.19.02.3 2.1 2.07.7%4.6%1.2% 1.1% 1.0%0%2%4%6%8%10%05101520公司1 公司2 KK集团 公司3 公司4前五大潮流零售市场参与者GMV及市场份额占比GMV（十亿元） 市场份额占比 据弗若斯特沙利文测算，2020年中国潮流零售市场前五大参与者的总市场规模为305亿元，占中国潮流零售市场GMV约15.6%，竞争激烈且分散。KK集团是中国第三大潮流零售市场参与者，按2018年至2020年的GMV复合年增长率计算，KK集团也是中国前五大潮流零售市场参与者中增长最快的公司。于行业中建立领先地位的参与者预计将获得更多市场份额，市场集中度水平有望进一步提高。GMV复合年增长率 2018年-2020年公司1 -8.1%公司2 -1.7%KK集团 246.2%公司3 -1.8%公司4 -21.0%中国精品集合零售市场前五名品牌品牌 品牌定位 业务模式 截至2020年末中国门店数量 2020年GMV（十亿元） 市场份额 2018-2020年GMV复合年增长率品牌A 快速发展的全球价值零售商，提供以设计为主导的生活用品 加盟模式为主，自营模式为辅 2768 9.0 9.9% -1.7%品牌B 日系极简主义及简约的设计风格，价格合理 自营模式为主，加盟模式为辅 289 2.1 2.3% -1.8%品牌C 快时尚品牌且价格适中 自营模式为主，加盟模式为辅 800 2.0 2.2% -21%KKV及KK馆 极致美学空间设计、强烈品类风格、惊喜购物体验及高性价比 KKV以自营模式为主，加盟模式为辅；KK馆以加盟模式为主，自营模式为辅 323 1.6 1.8% 194.9%品牌D 瑞典设计风格、风格简约、价格实惠 加盟模式为主，自营模式为辅 320 1.4 1.6% -15.9% 据弗若斯特沙利文报告显示，2020年中国精品集合市场前五名品牌约占中国潮流零售市场精品集合分部的17.8%，行业领先者将获得更多市场份额，市场集中度有望进一步提高。 KKV和KK馆于2020年的GMV为16亿元，约占中国潮流零售市场精品集合分布1.8%，位居第四。KKV与KK馆GMV增长迅猛，2018年至2020年的复合年增长率达到194.9%。11资料来源：公司招股书，弗若斯特沙利文，前瞻产业研究院，产业信息网，国海证券研究所中国美妆潮流零售市场、潮流玩具零售市场集中度均有望提高中国美妆潮流零售市场前五名品牌品牌 品牌定位 业务模式 截至2020年末中国门店数量 2020年GMV（十亿元） 市场份额 2018-2020年GMV复合年增长率品牌E 个人护理品连锁店 仅有自营模式 4000 10.6 15.6% -3.7%品牌F 开放及现代风格的化妆品零售商 仅有自营模式 218 1.9 2.8% 1.8%THE COLORIST大型新兴化妆品集合店、优质快时尚的平价美妆零售商、全球优质化妆品品牌孵化平台自营模式为主，加盟模式为辅 229 0.6 0.9% 2887.5%品牌G 高质量、易上手的化妆品产品 仅有自营模式 116 0.5 0.7% -8.2%品牌H 新锐超级化妆品集合店、年轻一族一站式专业美妆及化妆品零售商 仅有加盟模式 270 0.4 0.6% 166.7% 据弗若斯特沙利文测算，2020年中国美妆潮流零售市场前五名品牌约占整体市场份额的20.6%。前五名行业领先参与者预计将获得更多市场份额，市场集中度有望进一步提高。 作为中国美妆潮流零售行业的新兴领先品牌，THE COLORIST拥有庞大的客流量和高提袋率。按GMV计算，2020年THE COLORIST约占中国美妆潮流零售市场的0.9%，位居第三，2019年至2020年的GMV复合年增长率达到2887.5%。8.2 10.814.020.7 18.956.631.7% 29.6%47.9%-8.7%-20%0%20%40%60%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2025E中国潮流玩具市场规模及同比增速中国潮流玩具市场规模（十亿元） 同比增速 据弗若斯特沙利文报告测算，2020年中国潮流玩具市场规模约为189亿元，并预计于2025年增长至566亿元，2020年至2025年的预估GMV复合年增长率达到24.5%，目前中国潮流玩具市场集中度较低。 随著潮流文化在中国的受欢迎程度持续上升，且消费群体在不断扩大且多元化，中国人均潮玩开支从2019年的72元/人增长至2020年的98元/人，同比增长36%。 KK集团旗下品牌X11依托于其敏锐的市场察觉能力、强大的数据分析能力、以及与知识产权许可方、独立设计师的合作能力，在全国范围内迅速扩张，2020年GMV已突破1千万元。12公司业务13品牌 品牌定位 涵盖商品 通常选址 单店面积综合性的生活方式潮流零售店，店内提供面向青少年和年轻人的各种精致商品集合品质日用、精美食品、进口酒类、匠心文具、3C小家电等18个商品品类；兼具爆款进口品牌和潮流新国货品牌超过20000个SKU地标性购物中心 300-3500平方米美妆潮流零售店，提供国内和进口的大众和轻奢化妆品品牌原有彩妆产品以及新增美容仪器、食美、男士彩妆等12个商品品类；超过5500个SKU地标性购物中心 100-2100平方米潮流文化零售店，选购有关其热爱角色的潮流玩具和潮流艺术品等产品涵盖手办、BJD娃娃、拼装模型、精品模型、二次元、图书、潮流饰品、潮流文创、盲盒以及艺术潮玩等16个商品品类；超5500个SKU高端和高档购物中心 150-5500平方米生活方式迷你卖场，提供各种国内和进口的多元种类产品各种国产和进口休闲食品、个人护理品和其他商品超过2500个SKU核心购物地段或其他人流量大的店址 80-900平方米资料来源：公司官网，公司招股书，弗若斯特沙利文，国海证券研究所建立新消费品牌矩阵实现强大的协同效应、服务庞大的新消费人群新一代潮流零售平台独特空间设计及品牌塑造 精致选址及数字化运营 强大供应链把控及高效管理 精致选品及好货高效迭代 智能科技及数字化基础设施新消费品牌不断创造引领年轻人潮流新兴渠道驱动高速演变迭代新消费人群消费需求丰富信息来源多元追求自我表达自发传播种草重视品牌调性强调购物体验品牌之间相互赋能14资料来源：公司招股书，国海证券研究所KKV与THE COLORIST品牌收入及GMV占比增长显著97,0451,156,480294,0111,367,19420,246604,842115,727612,790188,130534842479,072236,172185,62713,85393147,3250500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002018 2019 2020 2020H1 2021H1KK集团按品牌划分GMV（千元）KKV THE COLORIST KK馆 X1114.9%51.3% 45.5%61.8%3.1%26.8%17.9%27.7%100.0%82.0%21.3%36.5%8.4%0.6% 0.1% 2.1%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2020H1 2021H1KK集团按品牌划分GMV占比（%）KKV THE COLORIST KK馆 X1181,878834,734221,9301,048,58920,048439,72997,366461,280153,135357231320,885157,939120,10512,84091945,7070200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002018 2019 2020 2020H1 2021H1KK集团按品牌划分收入（千元）KKV THE COLORIST KK馆 X11 其他17.7%50.7% 44.2%62.3%4.3%26.7%19.4%27.4%98.6%77.0%19.5%31.4%7.1%0.8% 0.2% 2.7%1.4% 1.0% 2.3% 4.8% 0.4%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2020H1 2021H1KK集团按品牌划分收入占比（%）KKV THE COLORIST KK馆 X11 其他15资料来源：公司官网，公司招股书，国海证券研究所KKV集合18大品类爆款及潮流商品，门店加速扩张带动收入增长105413425148147352022810501001502002503002019 2020 2021H1KKV自有门店及加盟店数量自有门店 加盟店 KK集团将KKV定位为综合性的生活方式潮流零售品牌，在标志性超大空间里提供18种关于精致生活方式的主题，目标消费群体为消费能力强劲、对时尚和精致生活拥有强烈向往的Z世代。KKV门店目前主要分布在全国主要城市A类购物中心。2021年KKV在华南推出超2000平方米的首家第代旗舰店，以出行主题打造“一步一场景”沉浸式购物体验，吸引众多外地消费者前来打卡。 KKV门店加速扩张，经营利润率有所改善：2020年KKV收入同比增长919.2%，主要由于KKV业务处于前期快速发展阶段，门店数量由2019年的35家增长至2020年的202家。2020年经营利润率情况有所下降，但在2021H1恢复至疫情前水平，达到13.4%。 KKV进军海外，自有门店与加盟店数量接近持平：KK集团于2020年3月在印度尼西亚雅加达开设第一家海外KKV门店，成为KK集团进军海外市场的第一步。截至2021H1，KKV自有门店与加盟店数量分别为134家与147家，比例接近1:1。潮流彩妆 综合护肤 美妆工具宠物用品精美食品 进口酒类多效面膜 爆款潮玩 匠心文具严选家居 趣味玩具 清新绿植特色食材优选母婴 能量保健服装配饰 3C小家电 品质日用18大品类：爆款VS潮流、进口VS新国货81.9834.7221.91048.613.7%9.9%4.4%13.4%22.8% 20.0%18.2%22.5%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0200400600800100012002019 2020 2020H1 2021H1KKV收入、经营利润率及EBITDA率收入(百万元) 经营利润率 EBITDA率16资料来源：公司官网，公司招股书，国海证券研究所THE COLORIST主打大规模及快时尚，集合海外及国潮美妆品牌20439.797.4461.318.0%4.5%-4.8%6.7%43.0%24.9% 24.4% 25.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0501001502002503003504004505002019 2020 2020H1 2021H1THE COLORIST收入、经营利润率及EBITDA率收入(百万元) 经营利润率 EBITDA率591291701117229 2400501001502002502019 2020 2021H1THE COLORIST自有门店及加盟店数量自有门店 加盟店 THE COLORIST业务迅速发展，收入增长显著：2020年收入同比增长2098.5%，主要由于THE COLORIST业务处于前期快速发展阶段，门店数量由2019年的7家快速增长至2020年的229家。2020年经营利润率情况出现明显下滑，但在2021H1有所改善，达到6.7%。EBITDA率在2019-2021H1分别为43.0%/24.9%/24.4%/25.0%。 THE COLORIST门店在全国范围内扩张，截至2021H1自有门店数量超越加盟店：THECOLORIST于2019年至2021年上半年分别开设7家/223家/35家新门店，以提高零售网络的覆盖率及市场渗透率，同时受COVID-19疫情影响及业绩目标完成情况的判断，THE COLORIST在2019-2021H1分别关闭0家/1家/24家门店，整体门店数量在2021H1达到240家，其中自有门店数量占比有所提高，超越加盟店数量占比。 THE COLORIST调色师作为KK集团推出的大型美妆潮流零售品牌，与海外及国潮优质彩妆品牌合作，包括185个国内品牌（包括KK集团自有品牌）和来自日本、韩国、泰国及美国的246个海外品牌，以“大规模集合+快时尚速度”的迭代模式，为Z世代消费着提供“高品质、个性化、设计感”的精选商品和美学体验。 THE COLORIST在门店中通过标志性的色系视觉陈列及震撼的规模集合打造让消费者印象深刻的沉浸式购物体验，同时倡导“无压力购物”，在门店店员培训内容中强调避免硬推销行为。17资料来源：
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