20220510-中银证券-建筑行业2021年报及2022一季报综述_央企与地方建企业绩稳增_专业工程业绩承压_20页_997kb.pdf

建筑装饰 | 证券研究报告 行业点评 2022年5月10日 Table_IndustryRank 中性 相关研究报告 Table_relatedreport 建筑行业双周报（4.25-5.8）：中办、国办印发关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见20220509 建筑行业周报（4.18-4.24）：中国建筑经营数据稳步提升，有望在基建领域持续发力20220424 建筑行业数据点评：基建投资表现较好，建筑央企新签订单金额稳步提升20220419 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industr y 建筑装饰 Table_Anal yser 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：林祁桢 (8621)20328621 一般证券业务证书编号：S1300121080012 Table _Title 建筑行业 2021 年报及2022一季报综述 央企与地方建企业绩稳增，专业工程业绩承压 建筑行业 2021 年报及 2022 一季报公布完毕，建筑央企与地方建筑企业维持业绩稳增，新签订单情况较好，表现较突出。专业工程相关板块业绩普遍承压，设计咨询板块现金流好转。 建筑央企业绩和新签订单稳步增长，中国建筑保持领先：2021 年，建筑八大央企营收合计 60,759.1亿元，同增14.5%；归母净利合计1,498.5亿元，同增 12.8%；2022Q1建筑八大央企营收合计 15,417.5亿元，同增 17.8%，归母净利合计 386.1亿元，同增 17.0%。2021年八大建筑央企经营现金流净额为518.3亿元，同减72.9%，ttm口径下 2021Q3以来现金流流出加快。2021年八大建筑央企新签订单金额合计 12.9万亿元，同增15.2%；2022Q1新签订单金额为 3.2万亿元，同增 21.2%。受益于专项债提前下达和较高的基建投资增速，2021Q4 以来央企基建订单稳步增长。横向对比各建筑央企财报指标，中国建筑表现最优。 地方建企业绩稳增，房建订单保持高增速，民企业绩承压，工建板块业绩持续增长，海外板块业绩回升：2021 年上市地方建筑企业合计营收8,975.7亿元，同增73.8%；归母净利216.7亿元，同增84.4%；2022Q1地方建企合计营收1,778.3亿元，同增4.6%；归母净利 37.1亿元，同增15.3%。房建订单保持高增速。建筑民企业绩承压，经营现金流同比降幅较大；工业建筑业绩持续增长，经营现金流量净流出加快；海外板块疫情恢复后业绩回升，现金流表现强劲。 园林、装修板块业绩承压，装配式建筑板块业绩稳增，设计咨询板块营收同增利润同减：专业工程细分板块中，园林、装修板块业绩承压，营收下滑、成本上升以及减值计提共同导致板块亏损；装配式建筑板块 2021年以来业绩增长稳健，2021年营收612.6亿元，同增32.0%，归母净利29.1亿元，同增 12.9%；2022Q1营收 130.4亿元，同增 15.5%，归母净利 5.8亿元，同增 2.2%。装配式建筑板块经营现金流净流出规模缩小，板块应收账款仍受地产资金紧张带来的压力。设计咨询板块营收同增利润同减，2022Q1现金流情况好转，销售收现率大幅提升。 重点推荐 建议关注装配式建筑设计龙头华阳国际，以及稳增长主线下业绩及订单金额持续提升的基建板块。 评级面临的主要风险 风险提示：装配式建筑推进不及预期，制造业投资增速回升不及预期，宏观流动性收紧。 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 2 土建施工：建筑央企业绩稳增，地方建企房建订单维持高增 1. 建筑央企：业绩稳增， 订单增长结构转变 建筑央企营收净利稳步提高： 2021年，建筑八大央企营收合计 60,759.1亿元，同增14.5%；归母净利合计 1,498.5亿元，同增 12.8%；2022Q1建筑八大央企营收合计 15,417.5亿元，同增 17.8%，归母净利合计 386.1亿元，同增 17.0%。2021年建筑八大央企毛利率为 11.1%，费用率 5.9%，均保持稳定同比略减。 负债率下降，资产营运能力提升：2021年八大建筑央企经营现金流净额为 518.3亿元，同减 72.9%，ttm口径下 2021Q3以来现金流流出加快，2021Q4和 2022Q1分别同减 72.9%和 118.7%。2021年，建筑八大央企的资产负债率稳中有降，为 73.3%，同减 0.3pct，全年建筑央企负债水平得到进一步控制。2022Q1负债率同减 0.6pct，存货周转率同环比上升，资产营运能力有所提升。 图表1. 2022Q1建筑央企业绩回升 图表2. ttm口径下建筑央企现金流增速22 Q1后持续下行 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000002017Q4 2018Q3 2019Q2 2020Q1 2020Q4 2021Q3营业收入/百万 归母净利/百万 营收增速/% 利润增速/% -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(100,000)(50,000)050,000100,000150,000200,000250,000300,0002017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4经营现金流/亿元（左） 现金流增速/%（右） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 央企订单稳步增长，增长结构转变：订单方面，2021年八大建筑央企新签订单金额合计 12.9万亿元，同增 15.2%；2022Q1新签订单金额为 3.2万亿元，同增 21.2%。受益于专项债提前下达和较高的基建投资增速，2021Q4以来央企订单同比增速较高。ttm口径下 2022Q1建筑央企订单增速相比 2021Q4略有下滑，但相比行业订单增速仍维持相对较高水平。2021 年，中国建筑、中国中铁、中国铁建和中国中冶四大央企新签房建订单合计 3.1万亿元，同增 9.5%；2022Q1新签房建订单 8,182.3亿元，同增8.1%。受专项债投向水利管网和公路建设影响，支撑基建订单增长的动力发生改变。2021 年中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建和中国中冶新签基建订单合计 6.8万亿元，同增 13.5%，全年三大基建央企新签铁路、公路、市政订单同比增速分别为 26.5%、-7.3%、13.5%，铁路和市政订单支撑基建订单金额提升；2022Q1新签基建订单1.5万亿元，同增29.1%，报告期内新签铁路、公路、市政订单同比增速分别为-8.7%、37.9%、38.4%，得益于公路、市政订单高增速，基建订单金额显著提升。此外，2021年央企新签设计订单合计1,082.0亿元，同减 4.3%，新签海外订单 1.2万亿元，同增 9.2%；2022Q1央企新签设计订单合计 434.7亿元，同增 39.4%，新签海外订单 2,675.6亿元，同增 15.6%，随着海外疫情影响逐渐消除，建筑央企海外业务恢复。 2021 年央企拿地、竣工高增，开工稳增，销售下行：2021年中国建筑、中国中铁、中国铁建三大央企新增土储 4,487.2万平，同增28.5%；新开工面积 4.0亿平，同增12.1%；竣工面积2.6亿平，同增26.8%；销售面积3,536.3万平，同减6.0%。全年拿地、竣工高增，开工稳增，销售下行，业务数据表现好于建筑业整体。2022Q1，三大央企合计新增土储 218.3万平，同减 58.5%；新开工面积 0.54亿平，同减35.9%；竣工面积 0.33亿平，同减 8.1%；销售面积 411.0万平，同减 38.0%。Q1建筑央企地产业务数据全面下行，销售、拿地、开工、竣工全链条承压。 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 3 图表3. ttm口径下建筑央企订单增速稳健，行业占比提升 0%10%20%30%40%50%0%5%10%15%20%25%30%35%2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1央企订单增速/%（左） 行业订单增速/%（左） 央企订单占比/%（右） 资料来源：万得，中银证券 图表4. ttm口径下开工、竣工增速下行 图表5. ttm口径下建筑央企拿地放缓、销售下行 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12开工面积 竣工面积 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12新增土储 销售面积 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表6. 八大建筑央企2021年年报财务指标比较 企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % % % 次 % % % % 中国建筑 18,913.39 514.08 17.11 14.38 73.21 27.09 0.79 0.71 11.33 4.85 15.96 中国中铁 10,732.72 276.18 10.11 9.65 73.68 24.24 0.79 1.13 10.00 5.48 10.41 中国铁建 10,200.10 246.91 12.05 10.26 74.39 16.83 0.75 2.01 9.60 4.98 9.44 中国交建 6,856.39 179.93 9.25 11.03 71.86 18.32 0.49 2.02 12.52 7.25 7.12 中国中冶 5,005.72 83.75 25.11 6.52 72.14 12.61 0.92 0.79 10.62 6.12 8.16 中国电建 4,489.80 86.32 11.70 8.07 75.09 17.71 0.47 3.56 13.11 8.59 7.10 中国能建 3,223.19 65.04 19.23 39.26 71.69 25.84 0.61 22.15 13.16 8.34 8.00 中国化学 1,379.19 46.33 25.39 26.64 70.49 47.50 0.78 0.97 9.49 5.86 10.79 资料来源： 万得，中银证券 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 4 图表7. 八大建筑央企2022年一季报财务指标比较 企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % % % 次 % % % % 中国建筑 4,854.39 129.23 19.94 17.33 73.72 21.77 0.19 3.04 8.16 3.98 3.69 中国中铁 2,670.97 75.87 12.68 16.99 73.66 18.00 0.19 14.86 9.01 4.85 2.72 中国铁建 2,644.78 56.21 13.05 12.31 75.54 16.73 0.18 10.12 7.31 3.89 2.07 中国交建 1,720.95 50.94 13.27 17.74 72.76 20.61 0.12 20.95 11.66 6.45 1.93 中国中冶 1,180.27 26.81 25.00 25.46 73.53 14.88 0.20 8.76 10.50 5.34 2.47 中国电建 1,287.77 27.64 27.45 15.11 77.67 20.07 0.13 39.16 11.05 6.68 2.26 中国能建 712.76 9.60 16.26 16.44 72.38 23.19 0.13 21.50 10.47 7.27 1.01 中国化学 354.79 9.77 41.35 19.73 70.19 40.42 0.20 11.16 7.62 4.21 2.01 资料来源： 万得，中银证券 图表8. 八大建筑央企归母净利与市场预期差 2021 2022Q1 实际业绩/亿元 市场预期/亿元 超预期/% 实际业绩/亿元 市场预期/亿元 超预期/% 中国建筑 514.1 507.9 1.2 129.2 117.2 10.2 中国中铁 276.2 281.6 (1.9) 75.9 55.8 36.0 中国铁建 246.9 255.8 (3.5) 56.2 50.2 11.9 中国交建 179.9 205.1 (12.3) 50.9 36.2 40.8 中国中冶 83.7 95.8 (12.6) 26.8 25.1 6.8 中国电建 86.3 89.6 (3.7) 27.6 26.1 6.0 中国能建 65.0 73.0 (10.9) 9.6 11.2 (14.6) 中国化学 46.3 43.3 6.9 9.8 12.0 (18.9) 资料来源： 万得，中银证券 横向对比各建筑央企财报指标，2021年中国建筑依然最优：通过横向对比各建筑央企的 ROE、净营运周期、负债率、资产周转率等多个财务指标，我们认为中国建筑依然表现最优。除了营收和利润规模远超其他建筑央企以外，中国建筑在负债率、净营运周期、费用率和折旧占比等方面的控制也优于同行，公司 ROE处于建筑央企中较高水平，具有领先优势。 图表9. 2021年中国建筑多项财务指标表现优于同行 图表10. 2021年三大基建龙头财务指标对比 0. 00. 20. 40. 60. 81. 0营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率R OE中国建筑中国交建中国中冶 0. 00. 20. 40. 60. 81. 0营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率R OE中国中铁中国铁建中国交建 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 三大基建龙头均表现较好：中国中铁、中国铁建、中国交建三大基建龙头 2021H1 营收增速分别为10.1%、12.1%和 9.3%，归母净利增速分别为 9.7%、10.3%和 11.0%，中国交建毛利率和利润增速表现出色，但资产周转率、费用率、ROE 表现不如中国中铁和中国铁建。预计随着疫情解封，各地具体政策出台和投资力度加大，基建龙头央企将受益于稳增长主线，业绩将继续提升。 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 5 2. 地方建企与民企：地方建企业绩延续稳增，房建订单保持高增速 2021年地方建企业绩高增，2022Q1业绩延续稳增：2021年上市地方建筑企业合计营收 8,975.7亿元，同增73.8%；归母净利216.7亿元，同增84.4%，全年地方建筑企业业绩高增，归母净利快速增长；2022Q1地方建企合计营收 1,778.3亿元，同增 4.6%；归母净利 37.1亿元，同增 15.3%，报告期内地方建筑企业绩稳步增长，归母净利较快增长。2021年地方建企毛利率为 10.3%，同增 0.7pct，各项费用率合计6.0%，同增0.1pct。 2021年资产运营能力提升，2022Q1现金流净流出规模扩大：2021年地方建企经营活动现金流净额为37.4亿元，同减 62.6%，2022Q1经营活动现金流净额为-454.3亿元，净流出额同增 9.4%。2021年地方建企ROE为10.3%，同增1.1pct，资产负债率维稳，销售净利率略涨，存货周转率有较明显提升，表明地方建企资产运营能力有所提升，但应收账款周转率有所下滑。2022Q1 地方建企资产负债率同环比均略降至82.5%；税收比例同环比上升至22.0%。 上海建工新签订单金额及增速维持高增：订单方面，2021年地方建筑企业合计新签订单 1.1万亿元，同增62.7%，若不计算上海建工订单，全年其他地方建企新签订单金额为 7,296.1亿元，同增100.6%，2021Q3、2021Q4 其他地方建企新签订单增速分别达 100.2%、164.6%，而上海建工 2021Q3 和 2021Q4新签订单增速分别为 55.8%和 6.0%，相对逊色。2022Q1，地方建筑企业合计新签订单 3,141.0亿元，同增72.4%，其中，上海建工新签订单增速为 38.0%，逊色于其他建企 95.3%的表现。根据隧道股份、安徽建工、浦东建设和重庆建工四家地方建企披露的订单数据来看，2021年房建新签订单为995.1亿元，同增 37.0%，2022Q1新签房建订单 310.4亿元，同增 23.8%；2021年基建新签订单 1,237.3亿元，同增 2.8%，2022Q1基建新签订单 382.4亿元，同增 3.1%。总体而言，地方建企订单仍维持较快增长速度，ttm口径下地方建企房建新签订单同比回落，基建新签订单维持稳增。 图表11. 2022Q1地方建筑企业业绩同比增长 图表12. 2022Q1地方建企经营现金流净流出规模扩大 - 1 00 %- 5 0 %0%50%1 0 0 %15 0 %20 0 %2 5 0 %30 0 %35 0 %050 , 00 010 0 ,0 0015 0 ,0 0020 0 ,0 0025 0 ,0 0030 0 ,0 0035 0 ,0 0020 1 7Q4 20 1 8Q3 20 1 9Q2 20 2 0Q1 20 2 0Q4 20 2 1Q3营业收入 /百万 归母净利 /百万 营收增速 /% 利润增速 /% - 4 00 %- 2 0 0 %0%20 0 %40 0 %60 0 %8 0 0 %10 0 0%( 4 0)( 2 0 )02040608010012020 1 8Q1 20 1 8Q3 20 1 9Q1 20 1 9Q3 20 2 0Q1 20 2 0Q3 20 2 1Q1 20 2 1Q3 20 2 2Q1经营现金流 /亿元（左） 现金流增速 /% （右） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表13. 2022Q1上海建工新签订单金额及增速维持 高增 图表14. ttm口径下地方建企房建新签订单同比回落，基建新签订单维持稳增 - 6 0%- 4 0%- 2 0%0%20%40%60%80%10 0 %02004006008001, 0 001 ,2 0 01, 4 001, 6 0020 1 9Q1 20 1 9Q3 20 2 0Q1 20 2 0Q3 20 2 1Q1 20 2 1Q3 20 2 2Q1上海建工 /亿元（左） 其他新签 /亿元（左）上海建工增速 /% （右） 其他增速 /% （右） ( 4 0)( 2 0)02040608010020 1 7Q4 20 1 8Q2 20 1 8Q4 20 1 9Q2 20 1 9Q4 20 2 0Q2 20 2 0Q4 20 2 1Q2 20 2 1Q4房建 % 基建 % 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 6 图表15.部分地方建企2021年年报财务指标比较 企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % % % 次 % % % % 安徽建工 713.40 10.96 25.22 34.32 84.51 17.18 0.56 0.47 11.18 6.53 10.26 浦东建设 113.95 5.35 36.03 20.29 67.97 55.91 0.53 0.56 7.69 4.67 8.08 山东路桥 575.22 21.35 67.03 59.48 76.00 15.60 0.69 1.33 11.77 5.45 19.26 上海建工 2,810.55 37.69 21.50 12.47 85.42 37.75 0.79 1.29 9.43 7.21 9.71 四川路桥 850.49 55.82 39.26 84.52 77.72 20.56 0.62 1.52 16.14 7.49 22.43 隧道股份 622.26 23.93 15.22 5.55 77.37 23.71 0.48 1.94 13.06 8.58 9.96 资料来源： 万得，中银证券 图表16.部分地方建企2022年一季报财务指标比较 企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % % % 次 % % % % 安徽建工 145.30 3.12 2.96 7.24 83.72 16.65 0.11 3.82 10.83 7.74 2.74 浦东建设 38.66 1.57 35.07 30.24 65.92 43.84 0.19 2.56 6.00 3.15 2.27 山东路桥 105.25 2.36 61.61 47.92 75.22 16.20 0.13 8.24 9.91 5.88 1.73 上海建工 530.25 (1.79) (16.28) (227.18) 84.33 30.81 0.16 4.91 7.16 6.91 (0.44) 四川路桥 182.86 15.72 37.77 31.38 76.95 19.83 0.13 24.30 16.72 5.84 5.62 隧道股份 106.59 2.97 15.27 (9.71) 77.50 22.75 0.08 10.86 13.47 9.25 1.18 资料来源： 万得，中银证券 图表17.部分地方建企归母净利与市场预期差 2021 2022Q1 实际业绩/亿元 市场预期/亿元 超预期/% 实际业绩/亿元 市场预期/亿元 超预期/% 安徽建工 11.0 11.2 (1) 3.1 2.0 57.9 浦东建设 5.3 4.9 8.1 1.6 1.2 27.9 山东路桥 21.3 16.3 30.6 2.4 1.8 32.1 上海建工 37.7 38.3 (1) (1.8) 7.2 (124.7) 四川路桥 55.8 47.0 18.7 15.7 9.5 66.1 隧道股份 23.9 24.6 (2) 3.0 4.8 (37) 资料来源： 万得，中银证券 山东路桥、四川路桥 2021年报业绩表现较好：对比各地方建筑企业 2021年报财务指标，我们认为山东路桥和四川路桥的业绩表现较好，营收增速分别达67.0%、39.3%，归母净利增速分别达59.5%、84.5%，ROE 水平在同业企业中也较为领先，资产负债率控制也比较出色。上海建工依然在地方建企中保持领先地位，作为重要地方建企之一，其营收规模及新签订单金额远超其他地方建筑企业。2022Q1，受疫情及非经常性损益影响，上海建工业绩承压，表现不及预期。 图表18. 2021年山东路桥、四川路桥财务指标对比 图表19. 2022Q1四川路桥与上海建工财务指标对比 0. 00. 20. 40. 60. 81. 0营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率R OE山东路桥四川路桥 0 .00 .20 .40 .60 .81. 0营业收入归母净利营收增速利润增速净营运周期负债率现金比率资产周转折旧占比毛利率费用率R OE上海建工四川路桥 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 7 民企 2022Q1业绩承压，经营现金流同比降幅较大 2021年业绩稳增，2022Q1业绩普遍承压：2021年建筑民企合计营收 599.0亿元，同增 5.1%；归母净利23.8亿元，同增 8.7%。2022Q1建筑民企合计营收 145.6亿元，同减 11.2%；归母净利 2.2亿元，同减 73.6%。民企板块 2021 年业绩表现相对平稳，2022Q1 普遍承压。2021 年建筑民企毛利率为12.7%，同增 3.2pct，各项费用率合计 7.4%，同增 2.5pct，其中财务费用率同增2.0pct，变动较大。ttm口径下 2022Q1民企板块毛利率为 12.9%，同增 3.0pct，费用率合计 8.1%，同增 3.3pct，财务费用率提升较明显。 经营活动现金流量净额同比降幅较大：2021年建筑民企经营活动现金流量流出3.4亿元，同减118.5%，2022Q1经营现金流净流出14.4亿元，同减51.1%。ttm口径下，2022Q1经营现金流净额流出速度加快，同减 139.1%。2021年民企板块资产负债率同比相对稳定，固定资产周转率有所提升，存货周转率有较大幅度提升，全年建筑民企销售收现率为 97.1%，同减 7.6%，出现一定回落，受地产企业资金困难影响，全年应收账款增长 17.6%，应收账款周转率有所回落。 图表20. 建筑民企营收下滑而归母净利提升 图表21. ttm口径下二季度民企板块经营现金流大幅提升 - 1 00 %- 5 0%0%50%10 0 %15 0 %20 0 %25 0 %02, 0 004, 0 006 ,0 0 08, 0 0010 , 00 012 , 00 014 , 00 016 , 00 01 8 , 0 0 020 , 00 020 1 7Q4 20 1 8Q3 20 1 9Q2 20 2 0Q1 20 2 0Q4 20 2 1Q3营业收入 /百万 归母净利 /百万 营收增速 /% 利润增速 /% - 2 00 %- 1 00 %0%1 0 0 %20 0 %30 0 %4 0 0 %50 0 %60 0 %70 0 %( 2 0)( 1 0 )010203040506020 1 8Q2 20 1 8Q4 20 1 9Q2 20 1 9Q4 20 2 0Q2 20 2 0Q4 20 2 1Q2 20 2 1Q4经营现金流 /亿元（左） 现金流增速 /% （右） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 注：2020Q2、2020Q3数据数据分别为 29397.1%、1415.5%，差距较大，不在图中列示 2021年腾达建设、宁波建工业绩表现较出色，ROE水平较高：对各建筑民企2021年中报进行综合对比之后，我们认为腾达建设和宁波建工业绩表现较为出色，其中腾达建设 2021年营收增速为17.3%，归母净利增速为 35.1%；宁波建工2021年营收增速为 7.7%，归母净利增速为 48.7%。此外，腾达建设的资产负债率仅为 48.8%，在民企板块中处于较低水平；公司现金比率高达 71.3%，毛利率和ROE水平也在民企板块中领先；2022Q1，仅宁波建工维持利润正增长，增速达 20.0%。 3. 工业建筑：业绩持续增长，经营现金流量净流出加快 工建板块业绩持续增长：2021年工建板块合计营收 1300.2亿元，同增11.9%；归母净利15.3亿元，同增165.4%，2022Q1工建板块合计营收351.9亿元，同增16.1%；归母净利 8.1亿元，同增30.5%，工建板块业绩实现持续增长，利润增速高于营收增速。2021年工建板块毛利率为 11.4%，同增 0.9pct；各项费用率合计 6.8%，同减0.1pct。 板块经营现金流净流出加快，存货周转率迅速增加：2021年工建板块经营现金流量净额为 54.0亿元，同增43.7%；2022Q1经营现金流净流出128.4亿元，流出额同比增大。2021年工建板块应收账款为 578.9亿元，同增 6.3%，应收账款周转率同比略涨，存货周转率下降，2021年疫情好转后，工建企业存货周转速度加快，存货营运能力提升，此外，板块税收比例回落11.5pct至24.9%。 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 8 图表22. 营收及归母净利同比均有增长 图表23. ttm口径下经营现金流净额流出加快 - 4 00 %- 3 00 %- 2 00 %- 1 00 %0%1 0 0 %2 0 0 %30 0 %( 5 ,0 00 )05, 0 001 0 , 0 0 01 5 , 0 0 020 , 00 025 , 00 030 , 00 035 , 00 040 , 00 020 1 7Q4 20 1 8Q3 20 1 9Q2 20 2 0Q1 20 2 0Q4 20 2 1Q3营业收入 /百万 归母净利 /百万 营收增速 /% 利润增速 /% - 3 00 %- 2 00 %- 1 0 0 %0%10 0 %2 0 0 %30 0 %40 0 %5 0 0 %60 0 %70 0 %( 4 0)( 3 0)( 2 0 )( 1 0)0102030405060经营现金流 /亿元（左） 现金流增速 /% （右） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 三维化学、中国海诚、东方铁塔、东华科技 2021年业绩表现较好，2022Q1利润延续增长：综合工建板块内各企业财报指标来看，我们认为三维化学、中国海诚、东方铁塔、东华科技 2021年业绩表现较好，利润增速分别达到 20.5%、30.1%、326.5%、21.5%，2022Q1四家公司均维持业绩增长，其中中国海诚利润同增 151.8%。三维化学和东方铁塔的资产负债率水平在同业企业中处于较低水平，若公司未来借助财务杠杆，预计公司业务将有更大发展规模。 4. 海外工程：海外疫情恢复业绩回升，现金流表现强劲 海外疫情恢复，板块业绩有所回升：2021年海外板块合计营收 737.9亿元，同增 26.9%，合计归母净利为33.7亿元，同增40.1%；2022Q1合计营收167.9亿元，同增44.2%，归母净利合计7.9亿元，同增40.5%。海外疫情影响消退，海外板块整体业绩回升，营收及归母净利均有较大幅度增长，2022Q1延续高增速。2021年海外板块整体毛利率为 13.9%，同增0.2pct；各项费用率合计8.9%，同增0.4pct。其中管理费用率和财务费用率小幅增长，销售费用率小幅下降。 现金流表现延续强劲，资产负债率同比下降：2021年海外建筑企业经营活动现金流净额为 39.0亿元，同增 66.1%，2022Q1 经营现金流净流出 48.1 亿元，与去年同期水平相当，疫情影响恢复后海外板块经营恢复，现金回款情况改善。 图表24. 海外疫情恢复板块业绩回升 图表25. ttm口径下经营现金流表现强劲 - 1 00 %- 5 0%0%50%10 0 %15 0 %05, 0 0010 , 00 01 5 , 0 0 020 , 00 025 , 00 030 , 00 020 1 7Q4 20 1 8Q3 20 1 9Q2 20 2 0Q1 20 2 0Q4 20 2 1Q3营业收入 /百万 归母净利 /百万 营收增速 /% 利润增速 /% - 1 00 0%- 8 00 %- 6 00 %- 4 0 0 %- 2 00 %0%20 0 %40 0 %60 0 %( 5 0)( 4 0 )( 3 0)( 2 0)( 1 0)01020304050经营现金流 /亿元（左） 现金流增速 /% （右） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2021年中材国际业绩表现较好：中材国际2021年营收增速为61.1%，归母净利增速达 59.7%，2022Q1延续高增长，营收、利润增速分别达 61.4%、58.7%。凭借出色的毛利率、ROE 水平，在海外板块中处于同业较高水平。 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 9 图表26.部分土建施工企业2021年年报财务指标比较 企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % % % 次 % % % % 宏润建设 103.2 4.0 (8.8) (3.5) 78.2 21.4 0.6 1.5 12.0 5.3 10.8 中国海诚 52.7 1.6 3.3 151.8 1.1 1.2 12.7 8.0 11.1 6.8 69.2 东方铁塔 27.8 4.0 4.9 30.8 0.2 12.5 25.7 9.6 5.1 52.6 32.0 东华科技 60.0 2.5 15.2 25.6 0.6 0.8 10.7 6.0 10.1 11.3 71.8 中钢国际 158.6 6.5 7.0 7.8 74.2 43.1 0.7 0.6 8.3 6.2 11.0 中材国际 362.4 18.1 61.1 59.7 67.2 36.0 0.9 1.4 17.2 10.2 15.2 资料来源： 万得，中银证券 图表27.部分土建施工企业2022年一季报财务指标比较 企业规模 成长能力 负债水平 周转能力 盈利能力 营业收入 归母净利 营收增速 利润增速 负债率 现金比率 资产周转 折旧占比 毛利率 费用率 ROE 亿元 亿元 % % % % 次 % % % % 宏润建设 20.7 1.0 (18.9) (2.9) 76.70 22.0 0.12 6.81 9.80 5.5 2.64 中国海诚 11.0 0.4 18.4 30.0 69.3 66.1 0.2 6.7 13.8 7.6 2.6 东方铁塔 9.6 2.0 92.7 326.5 33.2 100.4 0.1 49.7 35.3 5.8 2.5 东华科技 7.4 0.7 (10.4) 21.5 73.6 35.3 0.1 1.6 12.2 6.5 2.1 中钢国际 30.5 1.3 10.0 5.0 66.0 53.5 0.2 1.9 13.0 9.1 4.8 中材国际 87.3 4.8 61.4 58.7 66.2 32.4 0.2 10.3 16.4 8.8 3.6 资料来源： 万得，中银证券 图表28.部分土建施工企业归母净利与市场预期差 2021 2022Q1 实际业绩/亿元 市场预期/亿元 超预期/% 实际业绩/亿元 市场预期/亿元 超预期/% 宏润建设 8.2 4.9 68.1 1.0 1.3 (19.8) 中国海诚 1.6 1.9 (16.3) 0.4 0.8 (48.9) 东方铁塔 4.0 5.5 (27.0) 2.0 0.9 122.3 东华科技 2.5 2.8 (11.5) 0.7 0.4 80.6 中钢国际 6.5 7.0 (6.8) 0.4 1.5 (74.4) 中材国际 18.1 17.1 5.8 0.7 3.6 (81.3) 资料来源： 万得，中银证券 2022年5月10日 建筑行业2021年报及2022一季报综述 10 专业工程：业绩普遍承压，设计板块现金流好转 1. 园林施工：业绩承压，现金净流出规模缩小 2021年园林板块业绩承压：2021年园林板块主要上市公司合计营收为 314.7亿元，同减3.4%；归母净利合计亏损26.7亿元，相比 2020年同期利润转负。2022Q1园林板块合计营收 46.0亿元，同减12.9%，归母净利合计亏损4.1亿元，相比2021Q1亏损扩大。2021年园林板块主要公司毛利率为 17.2%，同减3.4pct，各项费用率合计 14.3%，同减0.5pct。2022Q1园林板块毛利率为 10.8%，同减4.0pct，费