资源描述
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 家用电器 行业 推荐 （ 维持 ） 业绩持续增长， 盈利 端压力仍存 风险评级： 中 风险 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 2022 年 5 月 11 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： 研究助理：谭欣欣 SAC 执业证书编号： S0340121030039 电话： 0769-22119410 邮箱： 家电 （ 中信 ）指数 走势 资料来源： iFind， 东莞证券研究所 相关报告 投资要点： 2021年 ，整体家电行业 实现营收 利润 双 增长 ， 盈利水平 短期 承压 ，白电利润端增速表现 更 稳 。 2021年 ， CS白电行业 营业总收入 /归母净利润 分别 同比增长 15.96%/10.78%； CS黑电 行业营业总收入 /归母净利润分别同比增长8.80%/-10.98%； CS厨电行业营业总收入 /归母净利润分别同比增长22.13%/-20.89%； CS小家电行业营业总收入 /归母净利润分别同比增长17.59%/1.08%。 盈利方面， 2021年， 白电 、 黑电、厨电、 小家电行业的 毛利率净利率均同比下滑 ， 盈利能力短期承压 。 2022年 一季度 ， 整体家电行业 实现营收 利润 保持 同比 增长 ，白电和小家电表现 综合表现更好 。 2022年 Q1， CS白电行业 营业总收入 /归母净利润 分别同比增长 10.06%/15.28%； CS黑电 行业营业总收入 /归母净利润分别同比增长 -8.32%/28.85%； CS厨电行业营业总收入 /归母净利润分别同比增长10.35%/-1.56%； CS小家电行业营业总收入 /归母净利润分别同比增长12.93%/21.45%。 盈利方面， 2022年 Q1， 整体 家电行业销售毛利率环比改善，环比增加 0.86个百分点， 其中 小家电 、 厨电 板块的毛利率 环比 改善 相对 更明显。 维 持对 家电行业整体 推荐 评级 。 大家电 方面 ： 2022年 经济 稳增长基调 下 ，房地产 政策 边际宽松 ，国内多个城市 出现 不同程度 的 楼市松绑 。 4月 29日，中共中央政治局会议 表示， 坚持 住房不炒 ， 支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管 。 地产政策回暖 ， 有利于稳定 市场 成交量 ， 合理 住房需求 将 得到满足， 有望 对具备地产后周期属性的大家电 的 需求 形成 一定 刺激 。 建议关注 品牌综合实力较强的 三大白 电龙头 ， 科技与产品并行的美的集团（ 000333）、海内外渠道完善且品牌持续高端化的海尔智家（ 600690）、渠道改革持续深化的格力电器（ 000651） ； 关注 享受 集成灶行业 红利的优秀企业， 线上集成灶龙头 火星人 （ 300894） 、 规模快速扩张的集成灶 企业亿田智能（ 300911） 、 集成灶产能逐步 释放 的 帅丰电器（ 605336） 、 正式 进军集成灶的传统厨电龙头老板电器（ 002508） 。 小家电 方面 ： 2020年高基数影响褪去 ， 近期 人民币 贬值 、美国 重新 豁免 352项中国进口商品 关税 等因素 有望 提振 小家电 出口 ； 内销方面 ， 整体 小家电市场 热度不 高 ， 但 空气炸锅、电蒸锅 等 健康化 、时尚化的 产品 销售表现较好 。 考虑到 原材料价格仍处 高位， 企业 盈利 端 仍有压力 。建议关注 主营 空气炸锅 的比依股份（ 603215） 、 自主品牌进一步发力的北鼎股份（ 300824） 、 渠道改革 成效 良好的苏泊尔（ 002032） 。 风 险提示： 宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险； 行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动风险；疫情风险 ；汇率波动风险 ； 海外业务运营风险 等。 专题研究 行业研究 证券研究报告 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.家用电器行业整体概况 . 4 1.1 2022 年 Q1 家电行业走 势 . 4 1.2 2021 年及 2022 年 Q1 家电行业业绩情况 . 4 1.3 2021 年及 2022 年 Q1 家电行业盈利水平 . 5 2.子行业业绩情况 . 6 2.1 白色家电 . 6 2.1.1 2021 年营收和归母净利润均实现双位数增长 . 6 2.1.2 白电企业表现情况 . 8 2.2 黑色家电 . 11 2.2.1 2021 年营收增长，归母净利润下滑 . 11 2.2.2 黑电企业表现情况 . 13 2.3 厨房电器 . 15 2.3.1 2021 年营收实现双位数增长，归母净利润下滑 . 15 2.3.2 厨电企业表现情况 . 16 2.4 小家电 . 20 2.4.1 2021 年营收和归母净利润实现双增长 . 20 2.4.2 小家电企业表现情况 . 22 3.投资策略 . 27 4.风险提示 . 28 插图目录 图 1：家用电器行业营收及其同比增速（年度） . 4 图 2：家用电器行业归母净利润及其同比增速（年度） . 4 图 3：家 用电器行业营收及其同比增速（单季度） . 5 图 4：家用电器行业归母净利润及其同比增速（单季度） . 5 图 5：家用电器行业毛利率净利率（单季度） . 6 图 6：家用电器行业期间费用率（单季度） . 6 图 7：白电板块营收及 其同比增速（年度） . 6 图 8：白电板块归母净利润及其同比增速（年度） . 6 图 9：白电板块营收及其同比增速（单季度） . 7 图 10：白电板块 归母净利润及其同比增速（单季度） . 7 图 11：白电板块期间费用率（单季度） . 8 图 12：黑电板块营收及其同比增速（年度） . 11 图 13：黑电板块归母净利润及其同比增速（年度） . 11 图 14：黑电板块营收及其同比增速（单季度） . 12 图 15：黑电板块归母净利润及其同比增速（单季度） . 12 图 16：黑电板块毛利率净利率（单季度） . 12 图 17：黑电板块期间费用率（单季度） . 12 图 18：厨电板块营收及其同比增速（年度） . 15 图 19：厨电板块归母净利润及其同比增速（年度） . 15 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 3 请务必阅读末页声明。 图 20：厨电板块营收及其同比增速（单季度） . 16 图 21：厨电 板块归母净利润及其同比增速（单季度） . 16 图 22：厨电板块毛利率净利率（单季度） . 16 图 23：厨电板块期间费用率（单季度） . 16 图 24：小家电板块营 收及其同比增速（年度） . 20 图 25：小家电板块归母净利润及其同比增速（年度） . 20 图 26：小家电板块营收及其同比增速（单季度） . 21 图 27：小家电板块归母净利润及其同比增速（单季度） . 21 图 28：小家电板块毛利率净利率（单季度） . 21 图 29：小家电板块期间费用率（单季度） . 21 表格目录 表 1： 2021 年 Q4-2022 年 Q1 的家电（中信）及家电细分行业的月涨跌幅 . 4 表 2： 2021 年和 2022 年 Q1 白色家电板块上市公司业绩简况 . 10 表 3： 2021 年和 2022 年 Q1 白色家电板块上市公司盈利能力 . 11 表 4： 2021 年和 2022 年 Q1 黑色家电板块上市公司业绩简况 . 14 表 5： 2021 年和 2022 年 Q1 黑色家电板块上市公司盈利能力 . 14 表 6： 2021 年和 2022 年 Q1 厨电板块上市公司业绩简况 . 19 表 7： 2021 年和 2022 年 Q1 厨电板块上市公司盈利能力 . 20 表 8： 2021 年和 2022 年 Q1 小家电板块上市公司业绩简况 . 24 表 9： 2021 年和 2022 年 Q1 小家电板块上市公司盈利能力 . 25 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 4 请务必阅读末页声明。 1.家用电器 行业整体 概况 1.1 2022 年 Q1 家电行业走势 2022 年 1-4 月 ，整体 家电行业二级市场走势 仍然较为疲软 ， 家电 （ 中信 ） 行业 指数 连续4 个月下滑 。 根据 Wind， 2021 年家电行业二级市场表现较差，全年累计下跌 18.57%， 跑输 同期沪深 300 指数 13.37 个百分点 ， 跑输 同期上证指数 23.37 个百分点。 2022 年，大盘走势 相对 2021 年走弱 ； 前四个月中， 家电板块 月涨跌幅有两次跑赢 沪深 300 指数和上证指数。 值得注意的是， 今年 4 月 家电表现有 明显 好转， 月涨跌幅为 -0.4%，跑赢沪深300 指数 4.49 个百分点。 细分板块方面， 白色家电 (中信 )指数 、 厨房电器 (中信 )指数 在 4 月录得正收益 ， 当 月涨跌幅分别为 2.2%和 1.0%。 表 1： 2021 年 Q4-2022 年 Q1 的家电（中信）及家电细分行业的月涨跌幅 2021.10 涨跌幅（ %） 2021.11 涨跌幅（ %） 2021.12 涨跌幅（ %） 2022.01 涨跌幅（ %） 2022.02 涨跌幅（ %） 2022.03 涨跌幅（ %） 2022.04 涨跌幅（ %） 上证指数 (0.6) 0.5 2.1 (7.6) 3.0 (6.1) (6.3) 沪深 300 0.9 (1.6) 2.2 (7.6) 0.4 (7.8) (4.9) 家电 (中信 ) (1.4) 0.1 7.3 (4.4) (5.2) (11.8) (0.4) 白色家电 (1.5) (2.1) 8.5 (1.5) (6.9) (12.9) 2.2 黑色家电 0.4 9.3 3.3 (4.5) (4.2) (10.9) (8.7) 小家电 0.6 5.1 3.2 (15.2) (1.0) (5.2) (3.6) 厨房电器 (6.4) 1.3 10.8 (8.8) (3.5) (10.8) 1.0 照明电工及其他 (0.7) 5.4 4.0 (14.8) 2.0 (10.6) (8.5) 资料来源： Wind， 东莞证券 研究所 1.2 2021 年 及 2022 年 Q1 家电 行业 业绩情况 2021 年 ，家电行业整体呈现恢复性增长 。 根据 iFind， 2021 年， 家用电器行业（ CS 家电行业，下同），实现营业总收入约 13,671.40 亿元，同比增长 17.31%；实现归属于母公司股东的净利润 874.35 亿元，同比增长 6.77%；实现扣非归母净利润 739.45 亿元，同比增长 10.92%。 2020 年一季度，家电行业受新冠疫情冲击 ，经营表现 较弱 ； 2021 年行业 呈现恢复性 增长 ， 较快 的 增 速 中 存在 一定的低 基数 效应 ，其中 一季度 的低基数效应较为明显 。 2019-2021 年，家电行业 营收的年复合增速为 9.64%， 归母净利润 的年复合增速为 10.18%。 图 1： 家用电器行业营收及其同比增速（年度） 图 2：家用电器行业归母净利润及其同比增速（ 年度 ） 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 5 请务必阅读末页声明。 2022 年一季度， 家电行业 营收持续增长，归母净利润实现双位数增长。 根据 iFind， 2022年 Q1，家用电器行业实现营业总收入约 3,304.37 亿元，同比增长 9.42%；实现归属于母公司股东的净利润 210.02 亿元，同比增长 12.95%；实现扣非归母净利润 188.47 亿元，同比增长 10.41%。 3 月份国内局部疫情反复，对线下和线上经营均造成一定影响，2022 年一季度 国内 家电零售业规模 同比下滑 。 2022 年 Q1， 整体消费大环境欠佳， 且低基数效应消退， 家电行业 上市公司 营收 和利润 仍 实现 同比增长， 可见家电 上市公司 具备 较强 韧性 ， 尤其是综合实力较强的企业 。 1.3 2021 年 及 2022 年 Q1 家 电行业 盈利 水平 2021 年，家电行业盈利水平同比 下滑 ， 2022 年 Q1 迎来环比改善 。 根据 iFind， 2021 年家电行业整体销售毛利率为 22.32%，同比下降 1.69 个百分点，销售净利率为 6.65%，同比下滑 0.87 个百分点。 分 季度来看， 2021 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 家电行业 毛利率分别为22.43%、 22.99%、 22.87%、 20.97%， 其中 四季度销售毛利率环比同比下滑都较明显 ； 2022年 Q1，家电行业毛利率为 21.82%，环比提升 0.86 个百分点 。 家电行业毛利率 近年 波动较大， 主要是原材料价格、海运价格 等 因素 波动 所致，其中上游原材料价格 对盈利水平的 影响明显。 2021 年前三季度， 铜、铝、钢等上游大宗原材料价格大幅上涨 ， 2021 年四 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 图 3：家用电器行业营收及其同比增速 （ 单 季 度） 图 4：家用电器行业归母净利润及其同比增速（ 单 季 度 ） 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 6 请务必阅读末页声明。 季度铝材和钢材价格在第四季度回落较多、铜价相对稳定 。 2022 年，俄乌地缘冲突使得大宗 原材料 价格再度回升， 家电行业 2022 年盈利水平仍旧承压 ，建议密切关注家电上游原材料价格变化。 净利率方面， 2022 年 Q1,家电行业销售净利率为 6.45%，环比提升1.04 个百分点，同比提升 0.03 个百分点。 家电 行业公司 通过优化产品结构、 降低 期间费用率 等措施 ， 积极进行 降本增效 ， 提高自身盈利水平 。 2.子行业业绩 情况 2.1 白色家电 2.1.1 2021 年 营收和归母净利润均实现双位数增长 2021 年， 白电行业营收 、 归母净利润 均 实现 双位数 增长。 根据 iFind， 2021 年， CS 白色家电板块（ 剔除 B 股， 共 9 家公司，下同） 实现营业总收入 8,700.81 亿元，同比 增长15.96%；实现归母净利 653.40 亿元，同比增长 10.78%；实现扣非归母净利润 596.27 亿元，同比 增长 15.85%。 单 Q4 来看， 白电板块 实现营业总收入 2,154.18 亿元，同比 增长13.66%；实现归母净利 润 154.02 亿元，同比 减少 2.80%； Q4 营收和利润端的 表现较 Q3均 有所改善 。 剔除低 基数效应， 2019-2021 年，白电行业营收年均复合增速为 7.42%，归母净利润年均复合增速为 5.31%。 就白电而言，行业饱和度相对较高， 行业增长主要靠存量更新 、 地产带动增量 、产品结构优化 。白电利润端表现不及 营收端，主要系因为白电的原材料成本占比较高， 上游原材料价格大幅上涨拖累白电产品 利润率 。 图 5：家用电器行业 毛利率净利率 （单季度） 图 6：家用电器行业 期间费用率 （单季度） 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 图 7：白电板块营收及其同比增速（ 年度 ） 图 8：白电板块归母净利润及其同比增速（ 年度 ） 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 7 请务必阅读末页声明。 2022 年一季度， 低基数效应褪去， 白 电行业营收 和 归母净利润 仍 实现双位数增长。 根据iFind， 2022 年 Q1， CS 白色家电板块 实现营业总收入 2,145.82 亿元，同比增长 10.06%；实现归属于母公司股东的净利润 150.43 亿元，同比增长 15.28%；实现扣非归母净利润141.86 亿元，同比增长 10.47%。 就营收来看， 2022 年 Q1 白电 行业营收创下历年一季度新高， 而归母净利润未恢复至 2019 年 Q1 水平 ，主要受原材料涨价拖累 。分产品来看，2022 年 一季度 国内市场上 ， 空调 、冰箱 的 线上 线下 零售额同比下滑 ， 洗衣机 线下销额同比下滑，线上销额同比增长 3.06%（数据来自奥维云网） 。 出口 方面， 2022 年 1-2 月， 空调出口 额 同比增长 13.3%， 冰箱洗衣机出口额同比下滑（ 数据来自海关总署 ） 。 2021 年， 白 电行业盈利水平同比下滑 ， 2022 年 Q1 盈利水平与 2021 年 Q4 相近 。 根据iFind， 2021 年 白 电行业整体销售毛利率为 24.59%，同比下降 1.65 个百分点，销售净利率为 7.81%，同比下滑 0.72 个百分点。分季度来看， 2021 年 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 白 电行业毛利率分别为 24.34%、 24.84%、 25.57%、 23.55%，其中四季度销售毛利率环比同比下滑都较明显； 2022 年 Q1，家电行业毛利率为 23.56%，环比提升 0.01 个百分点。 2021 年Q3 白电行业毛利率有明显改善，但在 Q4 再次下滑， 主要 是 上游 原材料价格 波动 所致 。由于白电的原材料成本占比较高， Q1 毛利率改善程度不及行业 整体水平 ，预计后续将继续通过产品结构优化等方式进行成本压力转移。 费用方面， 2022 年 Q1， 白色 家电行业 的 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 图 9：白电板块营收及其同比增速（ 单 季度 ） 图 10：白电板块归母净利润及其同比增速（ 单 季度 ） 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 8 请务必阅读末页声明。 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别 为 9.57%、 3.02%、 -0.76%， 其中 销售费用率同比 优化 1.03 个百分点 ，管理费用率和财务费用率 同比 较稳定 。 2.1.2 白电 企业表现情况 2021 年， 大多 白电企业 实现业绩增长 。 2021 年， 白电板块 9 家上市 公司中有 7 家 实现营收 同比 正增长 ， 6 家 实现归母净利润 同比 正增长。 2022 年 Q1， 低基数效应褪去，白电板块 实现营收同比正增长的公司数量下降至 5 家，实现归母净利润同比正增长的公司数量上升至 8 家。 其中， 2022 年一季度，三大白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家 的营收 逆势增长 ， 归母净利润 均 实现双位数增长 ，体现出龙头企业的韧性。 盈利 能力 方面，白电板块 9 家上市公司中仅 2 家的销售毛利率 在 2021 年和 2022 年一季度 实现 同比提升 ，分别为海尔智家、春兰股份 。 美的集团： 公司收入 端 增势良好。 （ 1） 2021年，公司实现营业总收入 3,433.61亿元，同比增长 20.18%；实现归属于母公司的净利润 285.74 亿元，同比增长 4.96%。分地区看，公司海内外业务共同发展， 2021 年国内收入为 2,036 亿元，同比增长 24.8%，海外收入 1,377 亿元，同比增长 13.7%。分产品看， 2021 年公司主要产品暖通空调和消费电器的收入分别为 1,419亿元、 1,319 亿元，分别同比增长 17.05%和 15.8%。（ 2） 2022 年一季度，公司实现营业总收入 909.39 亿元，同比增长 9.54%；实现归属于母公 司的净利润 71.78 亿元，同比增长 10.97%。在家电市场遇冷的背景下，公司一季度营收仍实现逆势增长，单季度收入第二次超过 900 亿元，充分体现公司的经营韧性。 公司 ToB和 ToC业务并重发展，传统家电业务的高端化成效显现。 按 五大业务板块分类，2021 年，公司的智能家居、机器人与自动化、工业技术、楼宇科技、数字化创新业务分别实现收入 2,349 亿元、 253 亿元、 201 亿元、 197 亿元和 83 亿元，分别同比增长 12.6%、22.8%、 43.5%、 54.8%、 51.4%。其中，公司第一大业务家电业务稳健发展，保持双位数 图 11：白电板块毛利率净利率 （ 单 季度） 图 11：白电 板块 期间费用率 （单季度） 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源 ： iFind， 东莞证券 研究所 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 9 请务必阅读末页声明。 收入，行业地位保持领先。根据奥 维云网 ，美的 家用空调、干衣机、电饭煲、电风扇、电压力锅、电磁炉、电暖器等 7 个品类在国内线上与线下市场份额均排名行业第一。 高端化方面， 2021 年公司高端品牌 COLMO 的零售收入超 40 亿元，同比增长超过 300%，表现亮眼。根据公司公告，公司高端空调（单价 1.55 万元）、洗衣机（单价 2 万元）、冰箱（单价 1.8 万元）的线上线下占比在 2021 年均有不同程度提升，实现持续突破。 公司盈利 能力短期承压， 2022 年一季度环比改善。 2021 年，公司销售毛利率 22.48%，同比下降 2.63 个百分点，销售净利率为 8.50%，同比下滑 1.18 个百分点，净利率降幅小于毛利率降幅。 2022 年一季度，公司盈利水平出现边际改善，销售毛利率、销售净利率分别为 22.18%、 8.00%，分别环比上升 4.03 个百分点、 1.34 个百分点。面对 上游原材料成本大幅波动及人民币升值导致的盈利端的压力 ，公司通过多方面措施对冲成本上涨影响，优化期间费用率，提高经营效率。 格力电器： 公司 2022 年一季度表现 较好 。 2021 年，公司实现 营业总收入 1,896.54 亿元，同比增长11.24%；实现归属 于母公司的净利润 230.64 亿元，同比增长 4.01%。 分季度看， 2021 年Q4，公司实现营收 501.05 亿元，同比增长 16.44%，归母净利润 74.19 亿元，同比下滑12.47%。 2022 年 Q1，公司实现营收 355.35 亿元，同比增长 6.02%，归母净利润 40.03亿元，同比增长 16.28%。 2022 年 Q1，受疫情影响，国内空调销售发货安装等环节受阻，同时低基数效应消失，公司在整体宏观环境较弱的背景下逆势增长，但收入端季度增速环比转弱，而利润端季度增速环比改善。从合同负债 来看， 2022 年 Q1 公司合同负债188.11 亿元，较年初增长 21.32%，结合 3 月开始的家电涨价潮来看，反应公司经销商在旺季来临前的提货意愿较高。随着国内疫情好转，供应链逐步恢复稳定，叠加空调销售旺季即将到来，预计公司业务将有恢复性增长 。 公司全球化布局成效逐显 。 2021年，公司国内业务收入 1,223.05亿元，同比增长 10.78%；海外业务收入 225.35 亿元，同比增长 12.56%。 2021 年公司海外业务表现更优，主要系因为全球疫情形势好转，全球经济在 持续的财政刺激和货币宽松政 策 下持续复苏，格力抓住出口红利，实现业绩增长。 2021 年，格力电器在海外市场持续发力，在新兴市场表现抢眼，产品销往 180 多个国家和地区，其中自主品牌占比 51%，销售额同比增长 23%。 公司 盈利能力短期承压。 2021 年，公司销售毛利率 24.28%，同比下降 1.86 个百分点，主要系上游原材料价格大幅上涨所致。 2021 年公司 销售净利率 12.15%，同比下滑 1.10个百分点 ，净利率降幅小于毛利率。 2022 年 Q1，公司销售毛利率 23.66%，同比下降 0.77个百分点，销售净利率 10.16%，同比下降 0.24 个百分点，毛利率和净利率的同比降幅相对 2021 年四季度均环比缩窄。 面对外部多种不确定因素，公司通过产品结构优化，优化管理费用率和销售费用率等方式，降本增效，可关注未来公司的盈利水平改善拐点。 海尔智家： 公司业绩 保持较快增长 。 2021 年，公司营收 2,275.56 亿元，同比增长 8.5%， 实现 归母净利润 130.67 亿元，较 2020 年增长 47.1%。 若剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 10 请务必阅读末页声明。 响，按同口径比较，公司 2021 年收入同比增长 15.8%。 2022 年第一季度，公司实现收入602.51 亿元，较 2021 年同期增长 10.0%；实现归母净利润 35.17 亿元，较 2021 年同期增长 15.1%。 公司收入保持 良好 增长，主要系因为：充分发挥在高端品牌布局、成套产品、场景方案等方面的优势，放大单用户价值，实现高端品牌的快速增长；依托领先的全球化布局、积极的线上渠道转型与数字化营销、全球资源的整合协同，不断提升海外市场份额；通过升级与拓展触点网络布局与市场组织的全流程 数字化变革，提升终端获客能力与交易转化效率。 公司盈利水平逆势提升，经营质量良好。 （ 1） 2021 年公司销售毛利率 31.2%，同比增长1.6 个百分点 ； 2022 年 Q1，公司 毛利率 28.5%， 同比 上升 0.05 个百分点 。在上游原材料、零部件成本大幅上升的背景下，公司通过提升高端占比、优化产品结构，供应链的数字化变革提升运营效率等措施消化成本压力，实现毛利率水平逆势上升。费用方面，剔除卡奥斯业务影响， 2021 年公司销售费用率、管理费用率同比分别优化 1.1 个百分点、 0.5 个百分点，主要得益于国内数字化转型带来的运营效率与费用投放效率提升，以及海外市场规模快速增长以及运营效率提升。（ 2） 2021 年公司经营活动产生的现金流量净额为 231.30 亿元，同比增加 55.20 亿元； 2021 年净利润现金含量 1.75，经营质量良好。公司经营活 动产生的现金流量净额同比大幅优化，主要系净利润快速增长与营运效率提升所致。 表 2： 2021 年 和 2022 年 Q1 白色家电 板块上市公司业绩简况 证券代码 证券简称 营收（亿元） 营收同比 归母净利润（亿元） 归母净利润同比 2021 年 000333.SZ 美的集团 3433.61 20.18% 285.74 4.96% 000521.SZ 长虹美菱 180.33 17.19% 0.52 160.65% 000651.SZ 格力电器 1896.54 11.24% 230.64 4.01% 000921.SZ 海信家电 675.63 39.61% 9.73 -38.40% 002668.SZ ST 奥马 101.22 21.29% -0.80 91.91% 600336.SH 澳柯玛 86.26 22.19% 1.80 -41.88% 600690.SH 海尔智家 2275.56 8.50% 130.67 47.21% 600854.SH 春兰股份 2.36 -7.66% 0.99 149.09% 600983.SH 惠而浦 49.31 -0.26% -5.89 -293.41% 2022 年 Q1 000333.SZ 美的集团 909.39 9.54% 71.78 10.97% 000521.SZ 长虹美菱 40.13 -2.84% 0.05 -2.83% 000651.SZ 格力电器 355.35 6.02% 40.03 16.28% 000921.SZ 海信家电 183.04 31.35% 2.66 22.10% 002668.SZ ST 奥马 19.89 -10.86% 0.22 115.39% 600336.SH 澳柯玛 22.14 21.26% 0.38 49.80% 600690.SH 海尔智家 602.51 10.00% 35.17 15.16% 600854.SH 春兰股份 1.20 -5.05% 0.31 504.39% 600983.SH 惠而浦 12.18 -13.69% -0.18 25.71% 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 11 请务必阅读末页声明。 表 3： 2021 年 和 2022 年 Q1 白色家电 板块上市公司盈利能力 证券代码 证券简称 销售 毛利率 销售毛利率 同比 (pct) 销售净利率 销售净利率 同比 (pct) 期间费用率 期间费用率 同比 (pct) 2021 年 000333.SZ 美的集团 22.48% -2.64 8.50% -1.17 13.64% -1.94 000521.SZ 长虹美菱 12.00% -4.49 0.48% 1.00 11.68% -5.23 000651.SZ 格力电器 24.28% -1.86 12.15% -1.09 10.47% -1.87 000921.SZ 海信家电 19.70% -4.34 3.47% -2.41 16.34% -1.60 002668.SZ ST 奥马 21.25% -1.29 3.80% 10.37 14.39% -1.04 600336.SH 澳柯玛 16.63% -3.02 2.54% -3.78 12.58% -3.81 600690.SH 海尔智家 31.23% 1.55 5.81% 0.41 24.63% -0.05 600854.SH 春兰股份 38.89% 2.53 44.10% 27.64 20.00% 2.17 600983.SH 惠而浦 9.62% -6.57 -11.94% -8.92 15.12% -6.83 2022 年 Q1 000333.SZ 美的集团 22.18% -0.82 8.00% 0.04 13.00% -0.84 000521.SZ 长虹美菱 12.65% -3.51 0.33% 0.06 11.89% -3.22 000651.SZ 格力电器 23.66% -0.77 10.16% -0.24 11.19% -1.11 000921.SZ 海信家电 18.53% -2.20 3.12% -0.37 15.39% -1.20 002668.SZ ST 奥马 16.63% -2.06 3.48% 6.38 15.71% 3.28 600336.SH 澳柯玛 16.63% -3.50 2.50% 0.17 11.63% -3.62 600690.SH 海尔智家 28.54% 0.05 5.92% 0.27 21.91% -0.36 600854.SH 春兰股份 54.51% 19.00 31.13% 24.46 3.65% -16.73 600983.SH 惠而浦 9.92% -3.04 -1.50% 0.24 11.14% -5.47 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 2.2 黑色家电 2.2.1 2021 年 营收 增长 ，归母净利润 下滑 2021 年，黑电行业营收实现同比 增长， 而 归母净利润 同比 下滑 超 10%。 2021 年， CS 黑色家电板块（ 剔除 B 股， 共 9 家公司 ，下同）实现营业总收入 2,308.28 亿元，同比 增长8.80%；实现归母净利 33.78 亿元，同比增长 -10.98%；实现扣非归母净利润 -14.66 亿元，同比 增长 -598.49%。 黑电公司中 ， 2020 年行业利润占比 较高 的 兆驰股份 ，其 归母净利润在 2021 年 因恒大相关 应收 减值而 大幅下 降 ， 整 体 行 业 利 润 水 平 受 影 响 。 图 12：黑电板块营收及其同比增速（ 年度 ） 图 13：黑电板块归母净利润及其同比增速（ 年度 ） 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 12 请务必阅读末页声明。 2022年一季度， 黑 电行业营收 同比下滑， 但 归母净利润 同比 实现双位数增长。 根据 iFind，2022 年 Q1， CS 黑 色家电板块 实现营业总收入 478.12 亿元，同比增长 -8.32%；实现归属于母公司股东的净利润 12.36 亿元，同比增长 28.85%；实现扣非归母净利润 4.91 亿元，同比增长 70.68%。 单季度来看， 2022 年 Q1 黑电行业利润水平 与 2021 年 四个季度 相比都有 较大 改善， 归母净利润 季度 同比增速回正。 2021 年黑 电行业 盈利水平同比下滑， 2022 年一季度毛利率净利率 出现 边际 改善 。 2021年， 黑 色家电行业的销售毛利率为 11.12%，同比下降 0.22个百分点，销售净利率为 1.84%，同比 下滑 0.24 个百分点。 黑电 行业利润率下 滑受多因素影响，包括 上游原材料价格上涨，电视液晶面板价格从 8 月起回落拖累电视出货价格 等 。 2022 年一季度， 黑色家电行业的销售毛利率为 11.89%，销售净利率为 2.93%， 环比和同比均有所改善。 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 图 14：黑电板块营收及其同比增速（单 季度 ） 图 15：黑电板块归母净利润及其同比增速（单 季度 ） 资料来源： iFind， 东莞证券 研究所 资料来源 ： iFind， 东莞证券 研究所 图 16：黑电板块毛利率净利率 （单季度） 图 17： 黑电 板块 期间费用率 （单季度） 家用电器 行业 2021 年报暨 2022 一 季报 业绩综述 13 请务必阅读末页声明。 2.2.2 黑电企业表现情况 2021 年， 大 多 黑电企业 实现 营收增长 ，业绩改善 。 2021 年， 黑电板块 9 家上市 公司 中有 7 家 实现营收 同比 正增长， 6 家 实现归母净利润 同比 正增长。 2022 年 Q1， 黑 电 行业收入端表现欠佳， 仅 3 家公司实现营收同比增长 ；利润端表现好于收入端，有 6 家公司实现归母净利润同比增长。 盈利 能力 方面， 2021 年， 黑 电板块 9 家上市公司中仅 3 家的销售毛利率同比提升 ； 2022 年一季度 情况 有所改善， 销售 毛利率 同比提升的公司数量上升至 6 家 。 极米科技： 公司主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务 。 凭借扎实的技术基础，公司推出了一系列具有丰富功能和优质体验的智能投影产品，大幅提升了投影产品的易用性和画质表现。公司智能投影产品主要包括智能微投系列、激光电视系列和创新产品系列。创新产品主要指集成了投影设备与 LED 照明灯功能的产品。 公司营收 利润 保持高增，盈利水平 持续 提升。 2021 年， 公司实现营业收入 40.38 亿 元，较上年同期增长 42.78%， 实现 归属于母公司所有者的净利润 4.83 亿 元，较上年同期增长 79.87%。 2022 年 Q1，公司实现 营业收入 10.13 亿 元，较上年同期增长 24.32%， 实现归属于母公司所有者的净利润 1.21 亿 元，较上年同期增长 35.77%。 公司营收保持高增，主要系 核心 产品 智能 投影 的 市场表现良好，销量保持增长，带动营业总收入增长 ；利润端 增速 优于营收 端 ， 主要系公司定价策略及产品结构变化，以及公司自研光机持续导入带动毛利率提高。 公司 在 海外
展开阅读全文