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2022年 06月 05日2022年第 21期 总第 86期【 固收周报 】 若资金稳，可关注中等久期交易机会证券研究报告本周核心观点经济基本面2资金面 &市场利率策略资金面延续宽松 ， 利率曲线上行 。 跨月后资金价格多数回落 ， R001上行 4.72BP至 1.48%， R007下行 15.06BP至 1.67%；全周 NCD发行平均利率2.3%， 较上周小幅下行约 1.44BP， 资金成本仍然处于历史偏低位置 。 这一方面得益于资金供给充裕 （ 本周流动性情绪指数仍在 44-45的偏宽松点位 ） ， 另一方面也与本周资金需求不强有关 ， NCD净融资额为 -228亿元 ， 政府债净融资额 900亿元 ， 都属中等偏低水平 。 往后看 ， 近期资金面情绪较为谨慎 ， 本月有 1.42万亿专项债待发行 ， 中美短端利差收窄带来的资本外流压力未有缓解 ， 双重忧虑下互换利率止跌回升 。 本周 PMI好于预期 ， 债市偏弱 ， 上周下行幅度较大的中端利率调整幅度更大 ， 曲线接近 5月 25日经济动员大会前的水平 。若资金稳 ， 可关注中等久期交易机会 。 当前市场已经初步消化经济动员大会引发的基本面重估 ， 继续沿着 “ 疫后修复 +供给冲击 ” 交易 ， 并且对三季度的增量政策也有一定预期 。 不过各种迹象表明疫后修复的速度远慢于 2020年 ， 也尚未发现其他力量能否抵消地产下行的影响 ， 消费弱势修复使得社零和服务指数数据大概率仍有反复 ， 始终对长端利率上行幅度有所牵制 。 短期内重要的变量仍然是资金： 6月政府债供给或达到1.6万亿 ， 静态资金缺口约为 6000亿 ， 需要关注货币政策表态或财政收支能否对冲负债压力 。 估值方面 ， 5年期中端利率与 1月时的低点还有15BP左右 ， 5Y-1Y处于 2019年以来 85%分位数之上 ， 若资金价格维持稳定 ， 则中等期限利差压缩有一定机会 。经济趋势指数触底反弹 ， 关注猪肉价格走势 。 疫后加速复产 ， 二线城市拥堵指数已至年内新高 ， 但上海和北京仍偏低 。 生产方面 ， 5月 PMI呈现弱复苏 ， 原材料价格压力缓解带动经营预期小幅修复 ， 生产端修复好于需求端 。 需求方面 ， 房地产市场成交量低位下行 ， 房产成交面积为往年同期的 60%；可选消费小幅改善迹象 ， 汽车消费已经好于 21年同期 ， 观影人数低位止跌回升 ， 本周达到往年同期的 30%（ 上周为 16%） 。 价格压力仍是隐忧 ， 一方面国际油价持续上行 ， 推升物流成本 ， 并可能随着需求修复向中下游传导；另一方面 ， 猪价已经步入回升通道 。3本周卖方观点：由偏多转向中性数据说明：每周分数为算术平均值，看多为 1，看空为 -1，中性为 0； 以正负 0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分 （左轴 %，右轴分）资料来源： wind、平安 证券研究所-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.702.903.103.303.503.703.90中债国开债到期收益率 :10年 逆序机构观点评分（右轴）4PART1：经济趋势指数触底反弹，关注猪肉价格走势本周经济金融大事件一览（ 5月 30日 -6月 3日）资料来源： wind、平安证券研究所5555月 31日国务院公布扎实稳住经济一揽子政策措施 ， 提出六个方面 33项具体政策措施及分工安排 。 国务院要求 ， 进一步加大增值税留抵退税政策力度 ， 预计新增留抵退税 1420亿元 。 加快财政支出进度 ， 加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围 ， 加大政府采购支持中小企业力度 。 继续推动实际贷款利率稳中有降 。 提高资本市场融资效率 ， 科学合理把握首次公开发行股票并上市 （ IPO） 和再融资常态化 。 加快推动交通基础设施投资 。 稳定和扩大民间投资 ， 出台支持平台经济规范健康发展具体措施 ， 稳定增加汽车 、 家电等大宗消费 。国务院公布扎实稳住经济一揽子政策措施国家统计局公布数据显示 ， 5月份 ， 制造业采购经理 指 数 、 非 制造业商务活动指 数 和综 合 PMI产出指数同步回升 ， 分别为 49.6%、 47.8%和 48.4%， 虽低于临界点 ， 但明显高于 4月 2.2、 5.9和 5.7个百分点 。 数据表明近期疫情形势和国际局势变化等因素对经济运行造成较大冲击 ， 但随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现 ， 我国经济景气水平较 4月份有所改善 。5月份中国采购经理指数有所回升6月 1日中国 5月财新制造业 PMI为 48.1， 预期 48.9， 前值 46。 5月以来全国新冠疫情形势好转 ， 部分地区开始复工复产 ， 带动制造业景气回升 ， 但仍处于收缩区间 。5月份中国财新制造业 PMI发布6月 3日美国 5月季调后非农就业人口增加 39万人 ， 预期增加 32.5万人 ， 前值由增加 42.8万人修正为增加 43.6万人 。 美国 5月失业率为 3.6%， 预期 3.5%， 前值 3.6%。5月份美国失业率、新增非农就业人数发布欧元区 5月制造业 PMI终值为 54.6， 为 2020年 11月以来的最低水平 ， 但高于 54.4的初值 。 德国 5月制造业 PMI终值为54.8， 初值为 54.7；法国制造业 PMI终值为 54.6， 初值为 54.5。5月份欧盟、德国、法国制造业 PMI发布宏观问答Q1：如何看待 5月 PMI数据 ？答： 5月制造业 PMI环比上行 2.2%至 49.6%， 非制造业 PMI环比上行 5.9%至 47.8%， 显示出 经济弱复苏 ， 生产端修复快于需求端 ， 成本压力缓解的特点 。 不过需求修复最好的行业 ， 其上游涨价也最快 ， 后续成本传导压力值得关注 。 非制造业指数大幅改善 ， 基建需求提振建筑业 PMI。 物流情况进一步改善 ， 但运价明显抬升 。 就业压力仍然明显 ， 历史上制造业PMI领先城镇调查失业率约 2个月 ， 当前就业先行指标环比改善有限 ， 保就业稳增长目标仍需政策进一步发力 。6资料来源： wind、平安证券研究所Q2：在基建预期走强的背景下 ， 应如何看待建筑业 PMI？答： 5月建筑业 PMI指数高位放缓 ， 录得 52.2%， 较上月下降 0.5%。 其中 ， 土木工程建筑 PMI和新订单指数较上月均有抬升 ， 表明基建是建筑维持景气的重要支撑 。 但地产投资需求疲弱 ， 从往年数据来看 ， 地产对建筑业 PMI的影响强于基建 。 因此 ， 尽管近期国务院发布的扎实稳住经济的一揽子政策措施对财政政策明确提出 7点部署 ， 表明退税和基建投资是今年财政发力的重点 ， 但基建发力程度尚不足以抵消地产乏力对建筑业的负面影响 ， 不排除未来几个月建筑业 PMI转入收缩区间的可能性 。7基本面指数：扩散指数、趋势指数均回升资料来源： wind、平安证券研究所-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.20.20.30.30.40.40.50.50.60.60.719-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04隐含税率 (%) 扩散指数（ 4周 MA，右）-1.5-1-0.500.511.52.52.62.72.82.93.03.13.23.33.43.5中债国债到期收益率 :10年 :周 :平均值 :结束日 7（ %） 趋势指数（ 10周 MA,右）8疫情：国内新增确诊自 4月 10日见顶后持续回落全球新增确诊略有反弹，美国新增确诊回落后反弹全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例 回落现有确诊病例回落资料来源： wind、平安证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00022-03 22-04 22-05 22-06全国 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增（例）全国 :现有无症状感染者 :新冠肺炎 :当日新增（例，右轴）050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00022-03 22-04 22-05 22-06全国 :现有确诊病例 :新冠肺炎 :累计值（例）全国 :无症状感染者 :尚在接受医学观察（例，右轴）1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0一线城市 :7日移动平均 二线城市 :7日移动平均 三线城市 :7日移动平均1.11.21.31.41.51.61.71.81.92022 20209交通：拥堵指数攀升至高位，北京上海仍弱于疫情前注： 1、北京上海疫中拥堵延迟对比图， T日设定为新增确诊 +无症状趋势上行的首日，北京为 4月 23日，上海为 2月 18日。2、一线城市口径为北京、上海、深圳、广州；二线代表城市口径为成都、武汉、西安、长沙；三线代表城市口径为东莞、秦皇岛、厦门、温州、汕头。百城拥堵延迟指数本周上升 北京、上海两市拥堵指数 反弹后下降拥堵延迟指数达到年内新高 。 二线城市修复至年内高点 ， 三线城市拥堵指数恢复至疫情前正常水平 ， 一线拥堵指数仍偏低 。北京与上海拥堵指数均反弹后回落 。 本周北京指数略低于上海 ， 接近上海管控最严格的时期；上海拥堵延迟指数略低于 5月中 下 旬水 平 。 2021年 ， 北 京 GDP 占比为 3.52%， 上海 为3.78%。二线城市拥堵延迟程度最高资料来源： wind、平安证券研究所1.11.21.31.41.51.61.71.81.92T T+16 T+32 T+48 T+64 T+80 T+96上海（ 2月 18日起） 北京（ 4月 23日起）0102030405060708090 2019 2020 2021 202210生产：涤纶长丝开工率回落，钢铁产销景气延续唐山高炉开工率（ %）较上周上升涤纶长丝织机开工率（ %）较上周略有回落高频数据 ：虽然目前钢材消费情况不佳 ， 但钢厂暂未有大规模减产计划 ， 高炉开工率稳中有升 。 江浙地区涤纶长丝开工率稳中稍降 。截至 6月 2日 ， 涤纶长丝织机开工率较上周 略有回落 ；截至 5月 27日 ，本周唐山高炉开工率较上周上升；截至 6月 2日 ， 本周钢材成交量指数 较上周上升 。资料来源： wind、平安证券研究所钢材成交量指数较 上周上升30405060708090100 2019 2020 2021 2022-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014016001-0302-2103-2004-1705-1506-1207-1008-0709-0410-0911-0612-0412-3101-2903-1204-0905-0706-0407-0207-3008-2709-2410-2211-1912-1701-1402-2503-2504-2205-20全国建筑钢材成交量指数 周同比 (右轴 )11消费：汽车销量已好于 21年同期，观影人数小幅恢复汽车日均销量（辆）较上周上行观影人次数（万人次）较上周上行高频数据：车市在市场复工复产的推动下有所恢复 。 观影人数仍处于往年低位 ， 但与前几周相比有较为明显的修复 。截至 6月 3日 ， 观影人次数较上周上行 ， 本周观影人数为正常年度同期的 30%（ 上周为 16%） ；截至 5月 22日 ， 汽车当周日均销量较上周继续上行 ， 比 2021年度同期销量高 10%， 但仍仅为 2018-2021年同期的 87%。资料来源： wind、平安证券研究所-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前 9周 前 3周 春节后第 4周第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 202202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前 15周 前 9周 前 3周 春节后第 4周 第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 202212房地产：土地与房产成交继续低位回落土地溢价率四周移动平均 较上周下行 （ %）百城土地供应量上升、成交量 回落30大中城市房地产成交面积较上周 下行 （万平方米）高频数据：叠加部分地区疫情反复等因素 ， 全国房地产成交面积仍处往年低位 。 从主要钢厂的库存数据来看 ， 建筑用钢材反季节累库 ，体现房地产开工建设疲弱 ， 但库存累积速度有所放缓 。截至 6月 3日 ， 30大中城市房地产成交面积较上周 下行 ， 为往年同期的 60%。 截至 5月 29日 ， 百城土地供应量较上周上行 、 成交量较上周回落 ， 土地溢价率较上周下行 。资料来源： wind、平安证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00021-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04100大中城市 :供应土地占地面积 :当周值 (万平方米 )100大中城市 :成交土地占地面积 :当周值 (万平方米 )051015202530 2019 2020 2021 20220100200300400500600春节前 15周 前 9周 前 3周 春节后第 4周 第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 202213食品端农产品批发价格持续下降，猪肉价格回升螺纹钢价格回升、 煤炭价格下降价格：石油、猪肉价格延续上涨态势价格数据：猪肉与螺纹钢价格 回升 ， 煤炭价格持续下降 ， 石油价格上行 。 CPI端 ， 猪价持续反弹 ， 当前养殖端出栏压力减轻 ， 本月规模场出栏进度良好 ， 养殖端散户配合压栏抗价 ，市场购销氛围偏强 ， 但终端消费需求表现仍然低迷 。 国内定价黑色：螺纹钢价格略有回升 、 煤炭价格持续回落 。 海外定价原油：因欧盟领导人原则上同意在今年年底前完成削减90%俄罗斯石油进口规模 ， 导致国际油价走高 。本周石油价格、工业品指数继续上行资料来源： wind、平安证券研究所180023002800330038004300103050709011013015020-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05英国布伦特 :现货价 (美元 /桶 )南华工业品指数 (右轴 )4009001400190024003,2003,7004,2004,7005,2005,7006,2006,7007,20020-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05螺纹钢价格 (元 /吨）秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5500):山西产（元 /吨，右轴）90100110120130140150101520253035404550556020-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-0522个省市 :平均价 :猪肉 (元 /千克 )农产品批发价格 200指数 (右轴）14PART2：资金面整体宽松，后市展望偏向谨慎 跨月过后 回购利率 回落 ， 继续处于历史低位 。R001上行 4.72BP至 1.48%， R007下行 15.06BP至 1.67%， 资金价格接近 2020年同期 ， 处于历史低位 。 1Y存单发行利率低位震荡 。 本周同业存单发行利率收于 2.32%， 较上周末上行 3.2BP。 但全周平均发行利率 2.30%， 较上周小幅下行约 1.44BP，整体仍处低位 ， 中长期负债压力较小 。15资料来源： wind、平安证券研究所资金价格边际降低（ %）资金面：回购利率回落，整体继续处于低位本周同业存单发行利率 低位震荡 （ %）2 0 2 2 / 5 / 2 7 2 0 2 2 / 6 / 2 涨跌幅（B P ）1D 1 .4 4 1 .4 8 4 .7 27D 1 .8 2 1 .6 7 - 1 5 .0 614D 1 .8 7 1 .7 5 - 1 1 .0 31M 2 .3 4 1 .9 2 - 4 1 .7 91D 1 .3 8 1 .4 2 4 .8 37D 1 .7 1 1 .6 3 - 8 .6 414D 1 .7 3 1 .5 9 - 1 4 .4 31M 0 .0 0 1 .5 8 1 5 8 .4ON 1 .3 8 1 .4 3 5 .11W 1 .7 8 1 .6 7 - 1 0 .31M 1 .8 5 1 .8 7 1 .63M 2 .0 0 2 .0 0 0 .4 RDRS H IB O RR007跨月后回落 （ %）16资金供给：情绪指数偏向宽松，下周逆回购到期 400亿元左图为央行的公开市场操作与银行间市场流动性的关系： 淡橘色面积图 表示公开市场操作 规模 （ 亿元 ） 蓝色 线 对应流动性情绪指数 ， 50为基准 ， 高于 50代表偏紧 黑色点 表示 央行描述中提到了 流动性水平较高 红色点 表示开展了公开市场操作但是净投放为零 ， 可作为央行对合意流动性的参考基准 绿色点 表示 央行投放对冲了税期或地方债供给期 。 目前央行合意的区间在 43.5-45.25。资料来源： wind、平安证券研究所下周公开市场逆回购到期 400亿元 。 本周央行持续进行 100亿元 7天逆回购 ， 全周全口径累计净回笼 0亿元；下周公开市场逆回购到期 400亿元 。-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000203040506070809020/6/620/7/620/8/620/9/620/120/120/121/1/621/2/621/3/621/4/621/5/621/6/621/7/621/8/621/9/621/121/121/122/1/622/2/622/3/622/4/622/5/6净投放（亿元，右轴） 流动性指标平均 基准17资金供给：海外资金价格延续上行，中美利差收窄Libor持续攀升，但 TED利差较上周下行3M LIBOR较上周上 行，美国逆回购余额高位下行中美短端利差持续收窄，外资托管量同比增速下行资料来源： wind、平安证券研究所；注： TED 利差 = 3 月期美元 LIBOR 利率 -3月期美国国债收益率CME数据显示市场预期的加息路径为 6、 7、 9月议息会议每次加息50BP， 到 2023年 2月利率水平达 3-3.25%， 较上周议息会议纪要公布时升高了 25BP， 主要调整了对 9月的加息幅度的预期 （ 市场原本预期 9月加息 25BP） ， 可能与 5月非农就业数据仍然较为强势有关 。截至 6月 1日 ， 3M LIBOR仍持续攀升 ， 但 TED利差较上周略有下行 。中美短端利差持续收窄 ， 但暂未倒挂 。 4月外资持有国债规模环比下降 1.73%， 已是连续第 3个月下行 。020406080100120140160012311-05 12-05 13-05 14-05 15-05 16-05 17-05 18-05 19-05 20-05 21-05 22-05TED利差（ bp，右轴） 3M LIBOR（ %） 3M美债收益率（ %）00.511.522.536507007508008509009501,0001,0501,1001,15013-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06美国政府证券一级交易商逆回购余额 :隔夜（十亿美元） 3M libor（ %，右轴）-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5010203040506070中债 :债券托管量 :记账式国债 :境外机构 :同比（ %）同业存单 :发行利率 (国有银行 ):3个月 -LIBOR:美元 :3个月（右轴， %） 杠杆水平小幅上升 。 本周质押式回购成交量从 5.54万亿元小幅增加至 5.94万亿元 ， 隔夜成交占比由 86.25%小幅 下降 至86.11%。 存单供给上升 。 本周同业存单净融资额为 -228亿元 ， 较上周 增加 1104.4亿元 。 下周同业存单到期 4,264.00亿元 。18质押式回购成交规模和隔夜占比资料来源： wind、平安证券研究所资金需求：杠杆和 NCD净融资额均有所上升同业存单净融资量（亿元）01234567405060708090100 隔夜成交占比（ %） 成交量：银行间质押式回购（右轴，万亿元）90 (583)105 (1,333)(228)-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00019资金需求：政府债净融资 900亿元，投标情绪谨慎 政府债净融资减少： 本周政府债净融资 899.7亿元 ， 较上周减少 1,380.9亿元 。 一级发行倍数下降： 国债全场倍数与地方债全场倍数均有所下降 ， 市场需求情绪谨慎 。政府债发行与到期（亿元）本周国债招标全场倍数与地方债全场倍数 均 下降（倍）资料来源： wind、平安证券研究所-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0001/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/011/21 12/512/19 1/2 1/161/302/132/273/133/274/104/245/8 5/226/5国债发行 地方债发行 国债到期 地方债到期 合计净融资01234561.006.0011.0016.0021.0026.0031.0036.0041.0006/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/1610/3011/1311/2712/1112/2501/1501/2902/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/28地方债全场倍数（算术平均） 国债全场倍数（算术平均）（右轴）20资金面展望：互换利率上行，政府债净融资额较本周增 256亿3M Shibor利率互换小幅上行（ %） 5年期品种利差 走阔， 1年期品种利差震荡（ %）资料来源： wind、平安证券研究所 资金供需展望：下周 OMO到期 400亿元 ， 政府债计划净融资 1,156亿元 （ 国债发行 1,210亿元 ， 净融资为 -212亿元；地方债计划发行 2,654亿元 ，净融资 1,368亿元 ） 。 利率互换市场： 1年期互换利率小幅上行 。国债发行与到期（亿元） 地方债发行与到期（亿元） 合计净融资（亿元）国债发行 国债到期 净融资额 地方债发行 地方债到期 净融资额1,210 1,421.7 -211.7 2,654.31 -1,286.74 1,367.57 1,155.87 1.001.502.002.503.003.501.301.802.302.803.303.80 利率互换 :3M SHIBOR:1年 SHIBOR:3个月（右轴）0.350.370.390.410.430.450.470.490.5123%25%27%29%31%33%35% 利率互换 :3M SHIBOR:1年 :-利率互换 :FR007:1年利率互换 :3M SHIBOR:5年 :-利率互换 :FR007:5年（右轴）21PART3：曲线整体上行，中端上行幅度较大二级市场：基本面现改善信号，全周债市偏弱资料来源： wind、平安证券研究所5月 30日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 资金面依旧平稳 ， 隔夜和七天回购利率继续小幅上行 ， 但仍属合理波幅 。 北上疫情均近尾声 ， 上海出台方案重振经济压制债市情绪 ， 债市走弱 ， 银行间主要利率债收益率普遍上行 2-3bp。 国债期货全线收跌 ， 10年期主力合约跌 0.19%， 5年期主力合约跌 0.11%， 2年期主力合约跌 0.05%。国内新冠疫情好转压制情绪，债市走弱225月 31日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 资金面供给无忧 ， 但受月末影响隔夜和七天利率上行明显 ， 其中隔夜明显上行逾 17bp至 1.56%附近 。 国内疫情延续向好势头以及 5月 PMI数据好于预期共同施压 ， 债市延续弱势 ， 银行间主要利率债收益率普遍明显上行 ， 中短券上行幅度较大 。 国债期货全线收跌 ， 10年期主力合约跌 0.22%， 5年期主力合约跌 0.19%， 2年期主力合约跌 0.05%。PMI好于预期压制情绪，债市延续弱势资金面整体宽松，债市延续弱势6月 1日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 资金面宽松无虞 ， 主要回购利率大幅下行 ， 隔夜回落至 1.41%水平 ，七天利率大幅下行超 25bp至 1.60%关口附近 。 疫情转好宽信用政策频出压制情绪 ， 债市延续弱势 ， 银行间主要利率债收益率普遍上行 ， 中短券上行幅度较大 。 国债期货小幅收跌 ， 10年期主力合约跌 0.04%， 5年期主力合约跌 0.04%。 地方政府债 5月发行明显提速 ， 5月地方债发行规模超过 1.2万亿元 ， 创下历史单月次高 。稳增长政策陆续落地，债市延续弱势6月 2日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 资金面整体保持宽松 ， 主要回购利率继上日大幅下行后暂趋稳 ， 隔夜仍维持在 1.40%水平 ， 七天利率在 1.60%附近 。 国内疫情好转下稳增长政策陆续落地 ， 支持各地复工复产 ， 股市反弹 ， 债市因而受到压制 ， 银行间主要利率债收益率普遍上行 ， 中短券上行幅度略大 。 国债期货小幅收跌 ， 10年期主力合约跌 0.08%， 全周来看 ， 10年期主力合约跌 0.56%， 5年期主力合约跌 0.42%， 2年期主力合约跌 0.18%， 均创 4月 22日以来最大周跌幅 。23二级市场：收益率曲线上行，中端品种上幅较大资料来源： wind、平安证券研究所国债收益率曲线上移（ %）国开债收益率曲线整体 上移 （ %）收益率 整体 上行（ %）4.31 5.08 8.63 7.94 6.27 4.510123456789101.902.102.302.502.702.903.103.303.50变化 (BP,右轴） 上周国债收益率曲线 本周国债收益率曲线2.098.8910.234.476.31-0.03 -20246810121.902.402.903.403.90变化（ BP,右轴） 上周国开债收益率曲线 本周国开债收益率曲线品种 2 0 2 2 / 5 / 2 7 2 0 2 2 / 6 / 2 涨跌幅( B P )1Y 1 .9 1 3 3 1 .9 5 6 4 4 .3 13Y 2 .2 9 0 5 2 .3 4 1 3 5 .0 85Y 2 .4 7 6 7 2 .5 6 3 0 8 .6 37Y 2 .6 9 5 4 2 .7 7 4 8 7 .9 410Y 2 .6 9 7 4 2 .7 6 0 1 6 .2 730Y 3 .2 2 1 8 3 .2 6 6 9 4 .5 11Y 1 .9 4 3 4 1 .9 6 4 3 2 .0 93Y 2 .4 7 4 1 2 .5 6 3 0 8 .8 95Y 2 .6 6 9 9 2 .7 7 2 2 1 0 .2 37Y 2 .9 6 1 6 3 .0 0 6 3 4 .4 710Y 2 .9 2 5 3 2 .9 8 8 4 6 .3 130Y 3 .4 3 4 6 3 .4 3 4 3 - 0 .0 31Y 2 .1 1 7 6 2 .1 3 9 5 2 .1 93Y 2 .4 9 4 1 2 .5 3 3 6 3 .9 55Y 2 .7 6 7 7 2 .7 5 5 8 - 1 .1 97Y 2 .9 2 7 5 2 .9 8 7 3 5 .9 810Y 3 .1 1 3 5 3 .0 3 7 5 - 7 .6 015Y 3 .2 7 4 9 3 .3 1 2 1 3 .7 220Y 3 .3 7 7 3 3 .3 6 8 2 - 0 .9 130Y 3 .3 9 0 3 3 .4 2 2 8 3 .2 5中债国债到期收益率中债国开债到期收益率财政部- 中国地方政府债券收益率曲线60812110444231024322-2147876643 45-50050100150200250300 2019年以来最大值 最新期限利差 2019年中位数24二级市场：品种利差小幅扩大，中短期期限利差扩张国开债期限利差 (BP，数值为当前利差 )资料来源： wind、平安证券研究所，分位数统计自 2019年以来国债期限利差 (BP，数值为当前利差 )品种利差小幅增大，期限利差 减少 (%) 利率整体 上行 ， 品种利差 小幅扩大 ：本周债市延续弱势 ， 利率曲线小幅上行 。 由于 10年期国债收益率上行幅度更大 ， 国债 30-10期限利差 收窄1BP。 本周长端国开债上行幅度大于国债 ， 10年期品种利差走阔 0.04BP。 期限利差分化 ， 中短端期限利差扩张 ：本周中长端利率品种 （ 5-10年期 ）上行幅度较大 ， 中短期期限利差多数扩张 ， 30年期涉及的期限利差多数收窄 。 30-5年国开债期限利差缩窄最为显著 ， 5-1年国开债期限利差扩张最为显著 。 10Y-1Y、 10Y-3Y和 10Y-5Y国债期限利差仍高于 2019年中位水平 ， 分别处于 2019年来 83%、 78%、 64%分位数 。0.200.400.600.801.001.201.400.40.50.50.60.60.70.70.80.80.918-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04国债 30-10期限利差 10年品种利差（右轴）386122824321804220-1131937049 51-50.00.050.0100.0150.0200.0250.02019年以来最大值 最新期限利差 2019年以来中位数25下周交易关注资料来源： wind、平安证券研究所6月 6日 9:45， 中国公布 5月财新服务业 PMI:经营活动指数 。6月 8日 0:00， 美国公布 6月 EIA公布月度短期能源展望报告 。 7:50， 日本公布 第一季度 GDP(修正 ):同比 (%)。 17:00， 欧盟公布 第一季度欧元区 :GDP(终值 ):环比 :季调 (%)、 第一季度欧元区 :实际 GDP(终值 ):同比 :季调 (%)。 22:30， 美国公布 6月 03日 EIA库存周报 :商业原油增量 (千桶 )6月 7日 7:50， 日本公布 5月国际储备 (百万美元 ) 16:30， 英国公布 5月央行外币储备 (百万美元 )。 20:30， 美国公布 4月商品出口额 (百万美元 )、 进口额 （ 百万美元 ） 。 时间待定 ， 中国公布 5月官方储备资产 (亿美元 )、 5月黄金储备 (万盎司 )、 5月外汇储备 (亿美元 )。6月 9日 20:45， 欧盟公布 6月欧洲央行公布利率决议 21:30， 欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会 。 时间待定 ， 中国公布 5月贸易差额 (亿美元 )。6月 10日 7:50， 日本分别公布 5月企业商品价格指数 :环比 (%)、 同比 （ %） 。 9:30， 中国公布 5月 CPI:同比 (%)、 5月 PPI:同比 (%)。 22:30， 美国公布 5月 CPI:季调 :环比 、 同比 ， 5月核心 CPI:季调 :环比 、 同比 。26风险提示 政策转向超预期： 国内货币政策 、 海外政策等发生重大转向 ， 影响市场变化； 流动性风险： 银行间流动性 收紧 ， 债券发行超预期 ， 引发债市剧烈波动； 疫情演变超预期： 各国经济政策应对不力 ， 引发全球资产剧烈波动 。 此报告旨为发给平安证券 股份有限公司 （以下简称“平安证券”） 的特定客户及其他专业人士 。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。 此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。 为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券 股份有限 公司 2022版权所有。保留一切权利。免责声明分析师信息：刘 璐 投资咨询资格编号 ： S1060519060001 邮箱 27
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