抄底煤炭股系列专题之二：限进扭转淡季供求，继续抄底煤炭股.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |行业 策略报告 能源 |煤炭 推荐 （ 维持 ） 限进扭转淡季供求，继续抄底煤炭股 2018年 05 月 08 日 抄底煤炭股系列专题之二 上证指数 3137 行业规模 占比 % 股票家数（只） 38 1.1 总市值（亿元） 8753 1.6 流通市值（亿元） 8231 1.9 % 1m 6m 12m 绝对表 现 0.5 -6.2 7.7 相对表现 1.1 -0.8 -5.7 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-05-06） 行业上涨蓄势待发，建议抄底煤炭股 2018-05-06 2 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-05-01） 悲观预期持续修复，看好股票反弹行情 2018-05-02 3、煤炭行业 2018 年 5 月报 多重利好共振，煤炭迎来抄底良机2018-04-30 限制进口后扭转淡季供求态势。在前期高进 口的影响下，行业淡季供过于求，限制进口后，预计行业淡季回到供求均衡，旺季 5 个点的缺口，预期 旺季 煤价上涨将推动股票上涨 70%左右， 继续抄底煤炭股， 推荐两类股票：有注入预期的山西股票， 山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。 限制进口政策演变： 2017 年 5 月开始限制进口， 限制劣质煤、 窗口指导、延长通关 ,7 月 1 日 限制二类口岸进口等。进口量从 4 月的 2478 万吨下降至 7月份的 1946 万吨，下降了大约 500 万吨 /月。后由于煤价持续上涨， 2017 下半年 限进 政策并未严格执行。 2018 年初 保供危机凸显，多个二类口岸 放开 。剔掉春节因素后前三个月月度平均进口 2700 万吨。 煤炭行业淡季供过于求，国内煤价从 2 月初的高点 765 元 /吨下跌至 4 月中旬的 564 元 /吨， 2.5 个月下跌了 200 元， 4 月份 才 刚刚进入淡季，市场对煤价比较悲观， 2018 年 4 月再次启动对进口煤的限制政策 限制二类口岸进口 。 限制进口后扭转 淡季 供求态势： 二类口岸限制取消前的 2017 年第四季度的月均 进口量 2200 万吨 ， 可以作为此次限制二类口岸的影响数， 每月度进口下降500 万吨， 1）对沿海市场的影响：沿海市场煤 炭供给下降 5.8%，足以扭转本身低增长的煤炭供求形势。近期沿海煤价 淡季 开始反弹。 2）对全国煤炭的影响：前三月月度平均供给量 2.95 亿吨，限进后对全国供给影响 1.7%。 预计淡季将从此前的高进口供过于求回到供求均衡，煤炭行业 回到我们测算的 年度 供求态势 ： 年度小缺口，淡季均衡，旺季 5 个点缺口 。 继续维持 4/24煤价提前见底，建议抄底煤炭股的 煤价 旺季到 725 元以上 ，上涨 空间 30%。 继续 抄底煤炭股，推荐两类股票 。 前期煤炭股跟随煤价大幅调整，目前估值接近 1 倍 P/B，未来煤价上涨将推动股票上涨 70%左右 ，行业机会来自于 煤价上涨推动的 30%以上 的 超跌反弹空间 ， 山西资产注入带来的 2 个 20%的个股机会，其中：资产注入业绩增厚 20%，再融资业绩多释放 20%。推荐两类股票：有注入预期的山西股票，山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。 风险提示： 宏观经济不好煤炭需求低于预期 卢平 021-68407841 lupingcmschina S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofeicmschina S1090517070005 研究助理 王西典 wangxidiancmschina 重点公司主要财务指标 股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级 山煤国际 4.6 0.19 0.50 0.5 9.1 9 1.8 强烈推荐 -A 阳泉煤业 7.0 0.68 0.80 0.8 8.7 9 1.1 强烈推荐 -A 潞安环能 10.2 0.93 0.96 1.0 10.6 11 1.4 强烈推荐 -A 山西焦化 11.5 0.06 1.13 1.1 10.1 10 2.6 强烈推荐 -A 西山煤电 7.8 0.50 0.60 0.6 13.1 13 1.3 强烈推荐 -A 陕西煤业 8.3 1.04 1.10 1.1 7.5 7 1.7 强烈推荐 -A 兖州煤业 14.3 1.38 1.60 1.6 9.0 8.9 1.5 强烈推荐 -A 中国神华 20.9 2.26 2.25 2.3 9.3 9 1.3 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证 券 -1001020304050May/17 Aug/17 Dec/17 Apr/18(%) 煤炭 沪深 300 QuickPDF672CQuickPDF7814QuickPDF7A76QuickPDF62A5QuickPDF544AQuickPDF8C28QuickPDF5448QuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0066QuickPDF006FQuickPDF0072QuickPDF006DQuickPDF0061QuickPDF0074QuickPDF0069QuickPDF006FQuickPDF006EQuickPDF0031QuickPDF0040QuickPDF0070QuickPDF006FQuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0074QuickPDF0061QuickPDF0073QuickPDF0073QuickPDF0065QuickPDF0074QuickPDF002EQuickPDF0063QuickPDF006EQuickPDF9605QuickPDF8BFB 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文目录 一、限制进口政策演变 . 3 1、进口政策可持续性越来越短 . 3 2、 2016 年后进口政策的反复 . 4 二、限制进口后扭转供求态势 . 6 三、抄底煤炭股，推荐两类股票 . 8 1、 抄底煤炭股 . 8 2、推荐两类股票 . 8 图表目录 图 1：煤炭进口量转折时期 . 3 图 2：煤炭进口量波动剧烈 . 5 图 3：煤炭估值基本调整到位 . 8 图 4：跟随动力煤价大幅调整的煤炭股 . 8 图 5：煤炭行业历史 PEBand. 10 图 6：煤炭 行业历史 PBBand. 10 表 1：煤炭进口关税税率调整 . 3 表 2：进口政策对进口影响一览表 . 5 表 3：煤炭限制进口对沿海港口供给影响 5.8% . 6 表 4：煤炭限制进口对全国供给影响 1.7% . 7 表 5：煤炭指数领先煤价 1-1.5 个月 . 8 表 6：煤炭上市公司估值表 . 9 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page3 一 、 限制进口政策演变 1、 进口政策可持续性越来越短 近 10 多 年 我 国 煤炭的 进口 规模的变化主要的节点是 2009 年 、 2014 年 、 2016 年 进口大幅上升的 2009 年 ： 我国 推行 四万亿投资拉动国内经济，带动了大量的煤炭进口，同时山西开始大规模的资源停产整合，国内煤炭供不应求， 被 08 年经济下滑抵消的 08年零关税效应在 09 年开始显现， 煤炭 进口量从 2008 年的 0.4 亿 吨跃升至 2009 年的1.26 亿 吨，同比增速 211%。 进口高位回落的 2014/15 年 ： 煤炭进口量 开始 高位回落，一方面国内经济增速下滑需求下降， 另一方面进口煤的政策逐步收紧， 2014 年 10 月 15 日取消零关税，恢复 3-6%的进口关税 ， 限制劣质煤进口的商品煤质量管理办法 自 2015 年 1 月 1 日起施行，煤炭进口量从 2013 年的 3.27 亿吨下降至 2014 年的 2.91 亿 吨，同比下降 11%。 2015年煤炭进口量进一步下降至 2 亿吨， 同比下降 30%。 供改高煤价影响限进连续性的 2016 年 ： 国内开始供给侧改革，煤炭 供求 紧张煤价上涨，煤炭进口量 恢复 上升， 从 2015 年的 2 亿吨上升至 2016 年的 2.56 亿吨，同比上升 25%，为了保证供给侧改革的红利， 防止进口煤冲击国内市场， 国内出台政策限制进口 ， 但又被国内高涨的煤价影响 了 政策的持续执行 ，进口 政策不断反复。 图 1：煤炭进口量转折时期 资料来源： WIND、招商证券 表 1：煤炭 进口 关税税率调整 进口关税 进口关税 进口关税 进口关税 进口关税 进口关税 进口关税 进口关税 炼焦煤 3% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 无烟煤 3% 3% 3% 1% 0% 0% 3% 动力煤 6% 6% 3% 1% 0% 0% 6% 褐煤 3% 3% 3% 3% 3% 0% 3% 3% 其他煤 5% 煤球 5% 起始日期 2005/1/1 2005/4/1 2006/11/1 2008/1/1 2012/1/1 2013/8/30 2014/10/15 终止日期 2004/12/31 2006/11/1 2014/10/14 资料来源： WIND、招商证券 0 . 4 0 1 . 26 3 . 27 2 . 91 2 . 04 2 . 56 2 . 71 211 %- 11 %- 30 %25 %6 %- 50 %0 %50 %100 %150%200 %250 %300 %350 %0 1 2 3 4 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016进口量（亿吨）增速 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page4 2、 2016年后进口政策的反复 2016 年 2 月，国务院出台供改侧改革的 7 号文，煤炭行业实施供给侧改革。国内煤价大幅度上涨，国内外价差推动进口量大幅上升。政府有关部门担心进口量大幅度上升会影响可国内供改的成果，于是在 2017 年 5 月开始出 台政策限制进口，后由于煤价持续上涨，限进政策并未严格执行。 2018 年进口量大增，煤价持续快速下跌，政府担心大量进口会使煤价跌破绿色区域，于是 2018 年 4 月开始重拾 2017 年的进口 限制 政策。 2017 年 5 月开始限制进口： 由于国内煤价高位，大量从国际上进口煤炭， 2017 年 4月进口煤炭 2478 万吨，年化进口 3 亿吨 。 5 月 10 日，相关部门召开会议指出要坚决控制劣质煤进口。主要措施 ： 1）限制劣质煤、 2） 延长通关时间 、 3） 窗口指导、 4）限制二类口岸进口煤炭等， 媒体报道 年度进口量 预计 回到供给侧改革前的 2015 年的 2亿吨， 月 度进口量下降至 1500 万吨。 控制劣质煤进口 延长通关时间： 原五项微量元素检验出具通关单需一周时间就可完成，而新政策执行后可能将延长至一个月左右。 窗口指导 ： 要求企业自动减少进口量等。 限制二类口岸进口煤炭 ： 2017 年 7 月 1 日起，中国禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务。根据统计，超过 12 个港口煤炭进口业务被禁止，多个港口受政策限制，清关条件更加严格。此次被禁止进口煤业务的码头主要包括福建可门港、宁德港、东吴港和海南乐东港，所属电厂分别是华电、大唐、国电和华能。 在 限制 进口政策影响下，煤炭进口量从 4 月 的 2478 万吨下降至 7 月份的 1946 万吨，下降了大约 500 万吨 /月。 2017 年 8-9 月的 旺季政策放松 进口增加： 在 5 月启动限制进口的大背景下， 8-9 月份进口不降反增， 主要是由于国内煤价暴涨，政策被迫转向， 8 月份达到 2527 万吨，月环比增加 581 万吨，主要是放行朝鲜煤（ 163 万吨），以及旺季需求推动， 9 月份进口再增至 2708 万吨，主要是国内煤价暴涨， 放行 其他 国家 进口 煤 ，缩短通关时间， 2018 年初 放开后进口大增 ，行业出现供过于求态势 ： 煤炭保供危机凸显，政策出现松动，多个二类口岸进口煤炭业务再次启动。 煤炭进口 2018 年 1 月达到 2781 万吨， 2月 2091 万吨（春节因素，剔掉春节因素 还原 30 天的 月度进口 2727 万吨 ）， 3 月煤炭进口 2670 万吨， 剔掉春节因素后 前三个月 月 均 进口 2700 万吨。 煤炭行业出现供过于求态势， 国内煤价从 2 月初的高点 765 元 /吨下跌至 4 月中旬的 564 元 /吨， 2.5 个 月下跌了 200 元，平均每天下跌大约 3 元 /吨。 2018 年 4 月 重新限制进口 ： 2 月 -4 月中旬的 煤价快速下跌， 加之 4 月份 才 刚刚进入淡季，市场对煤价比较悲观， 于是 4 月份 政府再次启动对进口煤的限制政策。 4 月初，浙江、福建、广东等地的先后暂停了二类 港口的煤炭进口业务 ， 4 月中旬， 开启对 部分 一类港口的煤炭进口限制措施 （新措施） 。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page5 图 2：煤炭进口量波动剧烈 资料来源： WIND、招商证券 表 2： 进口政策对进口影响一览表 单位 :万吨 月度进口 月度累计进口 月度增速 累计增速 秦港 5500 月均价 (元 /吨 ) 简 评 201704 2478 8949 31.80% 33.10% 662 国际 煤价优势进口增加较多 201705 2219 11168 16.60% 29.40% 579 控制劣质煤，窗口指导 201706 2160 13326 -0.70% 23.40% 569 延长通关时间 201707 1946 15271 -8.30% 18.20% 621 7.1 二类口岸禁止进口 201708 2527 17782 -5.00% 14.20% 623 朝鲜放行，旺季煤价上涨推动 201709 2708 20485 10.80% 13.70% 670 其他进口放行 ， 缩短通关时间 201710 2128 22612 -1.40% 12.10% 716 淡季、劣质煤控制 201711 2205 24817 -18.20% 8.50% 674 淡季、劣质煤控制 201712 2274 27090 -15.30% 6.00% 692 旺季 12 月下旬暂时取消进口限制 201801 2781 2781 11.60% 11.60% 730 旺季内外价差大，取消 口岸 限制后的大增 201802 2091 4871 18.30% 14.30% 738 春节因素，进口高位 201803 2670 7541 20.90% 16.50% 641 取消口岸限制后 的进口维持 1月份的高位 资 料来源： WIND、招商证券 249117682209247822192160194625272708212822052274278120912670 2650600 592665662579 5696216236707166746927307386415795506006507007501500200025003000201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803进口量（万吨） 秦港 5500 月度均价 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page6 二 、 限制进口 后 扭转供求态势 2018 年 123 月煤炭进口量分别为 2781 万吨、 2091 万吨（ 2 月春节，剔出春节因素按照 30 天计算进口为 2727 万吨 ） 和 2670 万吨，剔掉春节因素后前三个月月度平均进口 2700 万吨。 2017 年的 7 月 1 日开始限制二类口岸进口， 7 月份煤炭进口从上月的 2160 万吨下降至1946 万吨，下降了 214 万吨，似乎下降不多，这 既 与 7 月份 才 开始执行有关 ，也与前几个月 进口已经 大幅下降有关（ 6 月进口 2160 万吨，较限制进口前的 4 月份高点 2478万吨下降了 318 万吨） 。后面的 8 月 -9 月份煤炭进口的环比上升与旺季，朝鲜煤放行，其他国家进口煤放行有关。所以从数据来看似乎看不到 禁止 二类口岸 对 进口的重大影响。 我们认为，有几个数据可供参考， 2017 年曾要求 年度 进口回到 2 亿吨，目前来看回去的可能性不大。 2017 年 7 月的进口低点 1946 万吨，较 4 月份的高点下降了 500 万吨， 可以借鉴的是下降的绝对值 500 万吨和下降到的绝对值大约 2000 万吨，那么 此次限制有可能回到月度 2000 万吨 或 2200 万 吨 。 不过 2017 年是四管齐下（ 限制劣质煤、窗口指导、延长通关、限制二类口岸 ） 。 2017 年 10-12 月份的进口量： 部分 限制 放松后的进口量， 大致维持在 2200 万吨左右。 2018 年 1 月开始放松二类口岸的限制，煤炭进口从第四季度的 2200 万吨左右跃升至 2700 万吨。 二类口岸限制煤炭进口会下降多少呢？ 可以反过来理解部分限制放松后进口量，即2017 年第四季度的月度进口量，我们觉得 2200 万吨的月度进口量是比较可取的进口值。 如果回到月度进口 2200 万吨 ， 则每月月度进口下降 500 万吨， 对沿海市场的影响： 市场煤炭供给 下降大约 5.8%，足以扭转本身低增长的煤炭供求形势。 近期沿海煤价在限制进口的影响下开始反弹。 对全国煤炭的影响： 前三月月度平均供给量 2.95亿吨，限进后对全国供给影响 1.7%。基本上回到我们测算的供求态势（年度小缺口，淡季供求均衡，旺季 5 个点缺口，详细分析参 见 2018/4/24 煤价提前见底，建议抄底煤炭股 。 对煤价走势的判断，继续维持 2018/4/24 煤价提前见底，建议抄底煤炭股 的旺季到725 元 /吨以上。煤价反弹空间 30%左右。 表 3：煤炭限制进口对 沿海港口 供 给影响 5.8% 单位：万吨 2015 2016 2017 201703 201803 前 3 月均量 限进后 限进前后增速 沿海港口吞吐量 61691 61380 69753 17262 17318 5773 5773 0.0% 煤炭出口 533 878 817 245 96.8 32 32 0.0% 煤炭进口 20392 25560 27090 6471 7541 2700 2200 -18.5% 沿海七省产量合计 3799 3091 2800.9 670.5 636.9 212 212 0.0% 沿海总供给量 85349 89153 98827 24158 25399 8653 8153 -5.8% 资料来源： WIND、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page7 表 4： 煤炭限制进口对 全国 供给影响 1.7% 单位：万吨 2015 2016 2017 201703 201803 前 3 月均量 限进后 限进前后增速 煤炭产量 375000 341000 352000 80923 80454 26818 26818 0% 煤炭出口 533 878 817 245 96.8 32 32 -0.8% 煤炭进口 20392 25560 27090 6471 7541 2700 2200 -18.5% 总供给量 394859 365682 378273 87149 87898 29486 28986 -1.7% 资料来源： WIND、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page8 三 、 抄底煤炭股，推荐两类股票 1、 抄底煤炭股 今年 2 月份 以来， 煤价 大幅 下跌，煤炭股 也 有了较大幅度的调整。港口 5500 大卡动力煤从最高点 765 元下跌到 564 元 /吨，跌幅 26%，煤炭指数从最高点也下跌了 25%。 目前 行业指数估值接近 1 倍 P/B，处于历史底部区域 。 从近两年煤炭股和煤价的关系来看，煤炭指数领先煤价大约 1-1.5 个月，如果没有限制进口等措施干扰，煤价的上涨预期在 6 月中旬左右（旺季前的补库）， 煤炭股的布局时点应该在 5 月左右，目前在政策干扰下，煤炭股的布局应该提前到现在。 我们认为 未来煤价上涨幅度 30%至 725 元 /吨以上， 煤炭股大约 有 70%的上涨空间 行业机会来自于 煤价上涨推动的 超跌反弹，预计 30%以上的 空间 （该部分股价对煤价的弹性为 1，煤价预期反弹 30%） 。 山西资产注入 带来 的 2 个 20%机会，其中： 资产注入业绩增厚 20%，再融资业绩多释放 20%。 图 3： 煤炭估值基本调整到位 图 4： 跟随 动力煤 价大幅调整的煤炭股 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 表 5：煤炭指数领先煤价 1-1.5 个月 煤炭指数 秦港 5500 煤价 指数反转煤价离顶底时间差 (天 ) 指数高低点时煤价 指数反转煤价离顶底幅度 时间 高低点 时间 高低点 下跌 2016-11-14 3409 2016-11-10 741 -4 731 1.4% 上涨 2016-12-26 2882 2017-02-13 584 49 619 -5.7% 下跌 2017-04-05 3228 2017-03-17 686 -19 681 0.7% 上涨 2017-05-11 2824 2017-06-05 548 25 584 -6.2% 下跌 2017-09-13 3726 2017-10-16 722 33 655 10.2% 上涨 2017-11-03 3163 2017/11/20 664 17 692 -4.0% 下跌 2018-02-05 3833 2018/2/2 765 -3 745 2.7% 上涨平均 2956 599 30 632 -5.3% 下跌平均 3549 729 2 703 3.8% 资料来源：贝格数据、招商证券 2、推荐两类股票 有注入 预期的 山西股票，山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化 、 西山煤电 。 业绩好估值低的大白马： 陕西煤业、兖州煤业 、 中国神华 。 0 . 511 . 522 . 5300400500600700800Ja n - 13 Ja n - 14 Ja n - 15 Ja n - 16 Ja n - 17 Ja n - 18秦皇岛山西优混价格煤炭开采 P/B5005506006507007508002000 2500 3000 3500 4000 Ja n - 17 Ma r - 17 Ma y - 17 Ju l - 17 Se p - 17 Nov - 17 Ja n - 18 Ma r - 18煤炭指数 ( 左 )秦皇岛山西优混 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page9 表 6： 煤炭上市公司估值表 股价 EPS-17A EPS-18E EPS-19E PE-18E PE-19E 每股净资产 P/B 炼焦煤 西山煤电 7.84 0.50 0.60 0.61 13.1 12.9 5.90 1.33 盘江股份 6.27 0.53 0.60 0.61 10.5 10.3 4.11 1.53 冀中能源 4.80 0.30 0.32 0.32 15.0 14.9 5.59 0.86 平煤股份 4.52 0.58 0.59 0.60 7.6 7.5 5.19 0.87 山西焦化 11.46 0.12 1.15 1.20 10.0 9.6 6.04 1.90 雷鸣科化 12.44 0.41 1.60 1.58 7.8 7.9 5.85 2.13 上海能源 11.40 0.72 1.20 1.21 9.5 9.4 12.93 0.88 平均 10.5 10.4 1.36 喷吹煤 阳泉煤业 6.98 0.68 0.80 0.81 8.7 8.6 6.52 1.07 潞安环能 10.21 0.93 0.96 0.97 10.6 10.5 7.44 1.37 平均 9.7 9.6 1.22 动力煤 中国神华 20.88 2.26 2.25 2.27 9.3 9.2 16.40 1.27 中煤能源 5.16 0.18 0.26 0.26 20.1 19.9 6.85 0.75 陕西煤业 8.28 1.04 1.10 1.11 7.5 7.5 4.75 1.74 新集能源 3.58 0.01 0.52 0.53 6.9 6.8 2.01 1.78 兖州煤业 14.33 1.38 1.60 1.62 9.0 8.9 9.53 1.50 山煤国际 4.55 0.19 0.50 0.51 9.1 9.0 2.51 1.82 *ST 平能 4.60 0.48 0.46 0.46 10.0 9.9 4.55 1.01 恒源煤电 7.44 1.10 0.75 0.76 9.9 9.8 7.18 1.04 大同煤业 5.39 0.36 0.25 0.25 21.6 21.3 3.44 1.57 昊华能源 6.74 0.52 0.78 0.79 8.6 8.6 6.47 1.04 大有能源 4.26 0.20 0.40 0.40 10.7 10.5 2.84 1.50 靖远煤电 3.41 0.24 0.30 0.30 11.4 11.3 3.02 1.13 露天煤业 9.39 1.07 1.10 1.11 8.5 8.5 7.16 1.31 郑州煤电 4.21 0.62 0.30 0.30 14.0 13.9 3.38 1.25 *ST 安煤 2.61 -0.70 0.03 0.03 87.0 86.1 0.82 3.19 平均 11.2 11.1 1.34 一体化 神火股份 6.73 0.19 0.40 0.45 16.8 15.0 3.15 2.14 兰花科创 7.23 0.68 0.65 0.66 11.1 11.0 8.42 0.86 开滦股份 5.50 0.33 0.50 0.51 11.0 10.9 5.74 0.96 永泰能源 2.39 0.05 0.10 0.10 23.9 23.7 1.99 1.20 平均 15.7 15.1 1.29 总平均 14.3 14.0 1.39 中值 10.2 10.1 1.29 资料来源： wind、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page10 图 5： 煤炭 行业历史 PEBand 图 6： 煤炭 行业历史 PBBand 资料来源： 贝格数据 、招商证券 资料来源： 贝格数据 、招商证券 参考报告： 1. 业绩同比大增，估值渐具较高吸引力 供给侧改革系列报告之三十三 2. 高弹性煤价又缝新区拉动，强推冶金煤龙头冀中 供给侧改革系列报告之三十四 3. 煤价短期有看涨期权，调控心有余而力不足 供给侧改革系列报告之三十五 4. 煤炭行业 2017 年中期投资策略 -抄底煤炭股 2017/6/3 5. 渐次展开的 三重机会，继续抄底煤炭股 -供给侧改革专题之三十九 2017/6/14 6. 煤炭行业 2017 年中报业绩前瞻 供给侧改革系列报告之四十 2017/6/26 7. 大胆假设小心求证，煤价会创年内新高吗？ 供给侧改革系列报告之四十一 8. 煤价上涨推动的第二重机会即将展开 供给侧改革系列报告之四十二 2017/7/18 9. 煤价大涨点评 供给侧改革系列报告之四十三 2017/7/20 10. 掘金山西国改 供给侧改革系列报告之四十四 2017/8/15 11. 煤价提前见底，建议抄底煤炭股 -抄底煤炭股系列专题之一 2018/4/24 公司深度系列 1. 潞安环能深度报告 喷吹煤龙头公司，煤价驱动下的高弹性品种 2016/5/13 2. 西山煤电深度报告 供改力度和速度超预期，龙头配置正当时 2016/6/27 3. 盘江股份深度报告 打造西南区域龙头，转型综合能源企业 2016/7/3 4. *ST 山煤深度报告 扭亏为盈势在必行，加码电商提升估值 2016/8/1 5. 兰花科创深度报告 煤炭化工双双反弹，估值处于底部区间 2016/12/29 6. *ST 郑煤（ 600121） 低估值 +国改预期，股票提升空间大 2017/4/23 7. 兖州煤业（ 600188） 内生增长龙头，外延扩张助推业绩爆发 2017/6/3 8. 西山煤电（ 000983） 山西国改背水一战，焦煤旗舰呼之欲出 2017/6/10 9. 陕西煤业（ 601225） 盈利能力傲视同行，抄底煤炭股优选标的 2017/6/11 10. 潞安环能（ 601699） 高弹性喷吹煤龙头，国改东风正当时 2017/7/5 11. 中煤能源深度报告 三年 12%的年度增速，三大整合想象空间 2017/7/13 12. 阳泉煤业（ 600348） 无烟煤旗舰再次起航，国改攻坚有望率先突围 2017/7/22 13. 山煤国际（ 600546） 山西国改提 速，优质资产注入可期 2017/8/16 14. 陕西煤业（ 601225） 黑金白马，盈利能力傲视同行 2018/5/1 5x 10x 15x 20x 25x 050010001500200025003000May/14Nov/14May/15Nov/15May/16Nov/16May/17Nov/171.0x 1.5x 2.0x 2.5x 3.0x 05001000150020002500May/14Nov/14May/15Nov/15May/16Nov/16May/17Nov/17 敬请阅读末页的重要说明 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 卢平： 毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经验，十二年证券从业经验。 刘晓飞： 毕业于南开大学，金融学硕士， 2015 年 7 月加入招商证券。 王西典： 毕业于上海交大，工学硕士， 2017 年 3 月年加入招商证券。 招商煤炭研究小组所获荣誉： 荣获 20072016 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师； 20102016 年度煤炭开采行业最