化工行业2017年报2018一季报总结：盈利能力持续提升，资本配置回归稳健.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 化工行业 2017 年报 2018 一季报 总结：盈利能力 持续提升， 资本 配臵回归稳健 整体结论： 2017 年化工 行业收入利润增速达到历史高点， 2018 年 一季度盈利能力创新高 ， 资本配臵不断趋 向 于修复现金流， 整体 经营 情况 更为稳健 。 得益于供给侧改革 与 环保严查 的持续推进，化工行业 景气 自 2016 年四季度开始明显回暖， 2017 年 走出 一波 周期 大行情 。 2017年 ，化工行业 盈利增长 迅速， 净资产收益率转折性回升 ， 毛利净利率不断 突破高 点 。 在 此轮 去产能 周期盈利之下，可以注意到 化工 行 业 并没有迅速进行下一轮 资本 投入， 而是 更倾向于修复资产负债表，改善现金流状况， 使 企业经营更加稳健，提升安全边际。自 2018 年 开年以来， 受经济形势各方消息面影响， 金融 市场对周期形成了较悲观预期。但从基本面来看， 2018 年 一季度化工行业的盈利能力持续上行，超过去年同期水平 ， 现金流情况进一步趋好 。此轮供给侧改革 尚未结束，随着扩大内需的导向、外需向好以及上游企业设备季节性检修的到来，化工行业的盈利预期有望 得到 合理 修正 。 重点关注盈利 与经营情况较优的子行业 ： 综合 考虑各项指标， 2017年中 ， 涂料涂漆、农药、聚氨酯、涤纶、氟化工、纯碱、无机盐、印染化学品、磷肥、氯碱表现较优 。 2018 年 一季度中， 氨纶、日用化学品、氟化工、农药、聚氨酯、印染化学品、树脂、氮肥、锦纶、磷肥、有机硅表现向好 。 2018 年 周期 品 的投资逻辑上， 把握行业龙头扩产放量带来 的 “ 量升 ”投资机会 ： 环保趋严、退城进园 、 各地严格控制化工项目 等政策的实施，细分子行业洗牌，行业集中度得以提升。供需改善的子行业中，白马龙头的地位突显，因其环保安全基础过硬、产能市占率高、资金抗风险实力强 、产品 定价话语权高 ，常态盈利进入上升通道。 在 市场以稳为主的心态下， 掌握 核心工艺技术、有能力 实现 逆势 扩产的 优质企业 将迎来量升带来的 业绩 增厚 契机 。 我们 建议 持续 重点关注 具备扩产能力的园区化企业（鲁西化工、华鲁恒升、万华化学） ，以及 景气 度高 细分子行业 中 的白马企业： 有机硅（新安股份）、农药（扬农化工）、锦纶 PA66（神马股份）、 钛白粉（龙蟒佰利） 、 橡胶助剂（阳谷华泰）等 。 风险提示： 环保安全事故、需求不及预期等 。 Tabl e_Title 2018 年 05 月 08 日 基础化工 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 000830 鲁西化工 22.80 买入 -A 600596 新安股份 19.40 买入 -A 600486 扬农化工 58.50 买入 -A 300121 阳谷华泰 20.85 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.89 4.59 -6.00 绝对收益 5.51 1.27 9.47 袁善宸 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517040004 yuansc1essence 021-35082778 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517070003 zhangwq1essence 010-83321072 乔璐 报告联系人 qiaoluessence 相关报告 有机硅价格续涨创新高，纯碱、双酚 A持续上行 2018-05-06 原油供需初现平衡，有机硅、纯碱市场依旧向好 2018-05-01 甲烷氯化物市场走高，有机硅、聚酯产业链高位向好 2018-04-22 有机硅、涤丝景气向好， PC 回暖迹象明显 2018-04-15 有机硅、纯碱景气上行，双氧水、环氧丙烷出现反弹 2018-04-08 -12%-6%0%6%12%18%24%30%2017-05 2017-09 2018-01 2018-05基础化工 沪深 300 行业深度分析 /基础化工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2017 年及 2018Q1 化工行业整体经营情况稳定，盈利能力向好 . 4 1.1. 化工行业在全行业中表现稳健，净资产收益率升幅靠前 . 4 1.2. 整体结论 . 5 2. 盈利增速： 2017 年升至近五年峰值， 2018Q1 稍有放缓 . 5 2.1. 收入增速明显提升，在 2017Q1 达到历史上最高点 . 5 2.2. 利润增速高水平有望保持， 2017 年七成子行业净利润实现正增长 . 7 3. 盈利能力：稳步提升趋势不改，持续创新高 . 9 3.1. 扣非 ROE 在 2017 年转折性回升， 2018Q1 创单季度新高 . 9 3.2. 毛利率处于快速上升通道 . 10 3.3. 净利率持续提升 ， 2018Q1 成为单季度历史峰值 . 12 4. 经营稳定性：现金流不断改善，新增资本开支放缓，更倾向于修复资产负债表 . 13 4.1. 资产负债率不断下降，资本结构安全边际提升 . 13 4.2. 流动比率回升至历史高位，偿债能力增强 . 14 4.3. 经营活动净收益含金量依旧保持大于 100%，企业盈利质量高 . 16 4.4. 存货周转率同比提高，营运变现能力增强 . 17 4.5. 在建工程呈现波动下降趋势，新增资本投入明显降速 . 18 5. 精选有亮点的子行业重点关注 . 19 5.1. 2017 年综合 表现较好的子行业 . 19 5.2. 2018Q1 综合表现向好的子行业 . 20 6. 风险提示 . 20 图表目录 图 1：基础化工行业单季度收入增速 . 6 图 2：基础化工行业单季度归母净利润增速 . 7 图 3：基础化工行业年度扣非 ROE . 9 图 4：基础化工行业单季度扣非 ROE . 9 图 5：基础化工行业单季度毛利率 . 10 图 6：基础化工行业单季度净利率 . 12 图 7：基础化工行业资产负债率 . 13 图 8：基础化工行业流动比率 . 15 图 9：基础化工行业存货（亿元） . 17 图 10：基础化工行业在建工程（亿元） . 18 表 1： 2017 年 2018Q1 中信行业二级板块行业扣非 ROE . 4 表 2： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业营业收入同比增速 . 6 表 3： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业归母净利润同比增速 . 8 表 4： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业扣非 ROE . 9 表 5： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业毛利率 . 11 表 6： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业净利率 . 12 表 7： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业资产负债率 . 14 表 8： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业流动比率 . 15 表 9： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业经营活动净收益含金量 . 16 表 10： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业存货周转率 . 17 行业深度分析 /基础化工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 11： 2017 年 2018Q1 基础化工子行业在建工程 . 18 表 12： 2017 年基础化工子行业指标情况汇总 . 19 表 13： 2018Q1 基础化工子行业指标情况汇总 . 20 行业深度分析 /基础化工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2017 年 及 2018Q1 化工 行业 整体 经营 情况稳定， 盈利能力 向好 1.1. 化工 行业 在 全行业中表现 稳健 ， 净资产 收益率 升幅 靠前 化工 行业作为上游大宗商品行业之一，得益于供给侧改革 的 持续推进， 2017 年在 全行业中表现 较好 ，收益率 上升 幅度排名前列 ， 2018Q1 持续 稳健。 在 供给侧去产能大周期 之下 ， 2017 年 净资产 收益率同比 增长 位于全行业前列的基本是上游大宗商品 行业，化工行业 2017 年 扣非 ROE 为 6.3%，同比上升 4.2 pct，变动幅度排名全行业 4/29。 除去出现事故 性巨额亏损企业 的 拖累， 实际 ROE 值 可更高 。 2018 年 一季度，化工行业扣非 ROE 为 2.5%， 比去年 同时期 提高 0.3 pct， 在 全行业中表现稳健上升 ， ROE 净值 排名 由 2017 年 的第 17 位 升至 2018 年 一季度的第 9 位 。 表 1： 2017 年 2018Q1 中信行业二级板块行业扣非 ROE 扣非 ROE-摊薄（整体法） 2016 2017 同比变动 2018Q1 同比变动 CS 钢铁 1.7% 11.3% 9.5% 3.3% 1.4% CS 煤炭 3.4% 11.1% 7.6% 3.1% 0.0% CS 建材 5.5% 10.1% 4.7% 2.7% 1.9% CS 基础化工 2.1% 6.3% 4.2% 2.5% 0.3% CS 有色金属 2.4% 6.0% 3.6% 1.7% 0.4% CS 轻工制造 6.2% 9.3% 3.1% 2.0% -0.1% CS 食品饮料 13.4% 15.7% 2.3% 5.7% 0.5% CS 石油石化 1.6% 3.8% 2.2% 1.6% 0.4% CS 机械 0.9% 3.1% 2.2% 1.0% 0.1% CS 交通运输 6.3% 8.4% 2.1% 2.4% 0.3% CS 电子元器件 5.1% 6.6% 1.5% 1.3% -0.2% CS 商贸零售 3.3% 4.7% 1.4% 1.7% 0.2% CS 餐饮旅游 6.3% 7.5% 1.2% 2.0% 0.5% CS 房地产 9.7% 10.7% 1.0% 2.1% 0.4% CS 非银行金融 9.2% 9.9% 0.7% 2.6% 0.1% CS 综合 4.4% 5.0% 0.6% 0.3% -0.9% CS 电力设备 4.9% 5.3% 0.3% 0.8% 0.0% CS 建筑 9.3% 9.6% 0.3% 2.0% 0.1% CS 医药 8.8% 9.0% 0.2% 2.9% 0.4% CS 家电 14.2% 13.7% -0.5% 3.3% -0.3% CS 银行 13.1% 12.6% -0.6% 3.6% -0.1% CS 纺织服装 5.8% 5.2% -0.6% 1.9% -0.1% CS 国防军工 2.8% 2.0% -0.8% 0.1% -0.3% CS 汽车 10.2% 9.1% -1.1% 2.4% -0.3% CS 计算机 6.2% 4.9% -1.4% 0.6% 0.1% CS 通信 4.0% 2.3% -1.7% 1.1% 0.2% CS 电力及公用事业 8.9% 6.3% -2.6% 1.5% 0.1% CS 传媒 7.1% 4.1% -3.0% 1.7% -0.2% CS 农林牧渔 10.7% 6.0% -4.7% 1.5% -0.4% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 行业深度分析 /基础化工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 整体 结论 化工 行业自 2016 年 四季度开始明显回暖， 2017 年 迎来一波大行情，收入和利润增速 较 过去5 年 出现大幅 提 升 。 2017 年 化工行业的净资产收益率转折性回升， 超越 过去 5 年 的 ROE 水平 ，并且毛利率和净利率皆 不断 提升创下新高，行业盈利能力持续增强 。 自 2015 年起化工 行业的现金流开始改善，流动比率 上升 ，存货周转率提高， 资产负债率不断 降低， 变现 和偿债能力 有所 增强 ， 安全边际提升。 而 在建工程 自 2015 年 起呈现下降趋势 ，受 供给侧改革和环保 要求 不断趋严的影响， 新增 产能规划放缓 ， 没有出现新一轮资本开支。 由此可见 ， 在 此轮景气周期中，化工企业 并没有 把盈利迅速 投入 下一轮 建设 ， 而是 更倾向于改善资产负债表，使企业经营 稳定 性得以提升。 2018 年开年 以来， 受 经济形势 各方 消息面 影响 ，市场对周期 形成了 较悲观 预期，导致 相关公司 股票 价格下跌 。但 从基本面来看， 2018 年 一季度的盈利增速虽 有所放缓 ， 却 仍 具备 2016年 下半年的增速水平 。 2018 年 一季度 的 净资产收益率 、 毛利率和净利率皆同比提升，盈利能力 持续向好 。 在 供给 侧 产能增 长 有限的背景下， 随着 扩大内需 的导向 、外需 向好 以及上游企业 设备季节性检修 的到来 ， 化工 行业 的盈利 预期有望 修 正， 已进入了更为安全的低估值 区域的 且 有 业绩 兑现能力的 公司具备 投资价值。 2. 盈利 增速 ： 2017 年升至近 五年 峰值， 2018Q1 稍有放缓 2.1. 收入 增速 明显 提升，在 2017Q1 达到历史上最高点 2017 年化工 行业 收入 增长速度快速提升 达到 历史峰值， 2018Q1 收入 增速虽有所放缓但仍保持 正值 。 2017 年 基础化工行业营业总收入 12,327.17 亿元， 同比增长 27.80%，比 2016 年 增速 11.57%增长 16.23 pct。 自 2016 年 四季度开始，化工行业整体回暖，收入增速在 2017 年 一季度达到历史峰值 43.16%，并 且 高增速延续至 2017 年 下半年， 带来 2017 年 化工行业的大行情。 2018Q1 基础化工 行业 总营收 2,889.66 亿元 ，同比增长 8.32%， 此增速 环比 2017Q4 下降1.15 pct， 比 2017Q1 增速 下降 34.84 pct。 在 2017 年 高增长之后，从 2017 年 四季度开始 到2018 年 一季度收入增速开始放缓，但依旧 保持 着正增长。 行业深度分析 /基础化工 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 基础化工行业单季度 收入增速 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2017 年 化工子行业 中 ，除了粘胶，营收 同比去年 皆为正 增长 ； 2018Q1，八成 子行业营收 同比 增速为正 。 2017 年 化工行业中 全年 营 收 增速高于行业平均水平的子行业有： 氨纶（ 92.19%）、其他化学原料（ 76.78%）、涂料涂漆（ 64.63%）、聚氨酯（ 51.03%）、印染化学品（ 48.67%）、氯碱（ 37.21%）、涤纶（ 36.90%）、其他化学制品（ 32.06%）、树脂（ 31.16%）、有机硅（ 29.25%）、氟化工（ 28.63%）、纯碱（ 28.18%）。 2017 年 营收增速 同比增长 最高的 前五 个子行业 为 ： 氨纶（ 111.49 pct）、涤纶（ 59.95 pct）、印染化学品（ 46.81 pct）、其他化学原料（ 29.35 pct）、氮肥（ 29.15 pct）。 2018Q1 营收增速 高于 行业平均水平的子行业有： 氨纶（ 119.11%）、有机硅（ 32.65%）、聚氨酯（ 30.76%）、氯碱（ 28.73%） 、 印染化学品 （ 27.71%）、 钾肥 （ 27.01%）、 树脂 （ 26.95%）、日用化学品 （ 25.49%）、 其他化学原料 （ 20.32%）、 无机盐 （ 20.26%）、 民爆用品 （ 14.97%）、涤纶 （ 12.62%）、 粘胶 （ 12.34%）、 氮肥 （ 10.09%）、 其他化学制品 （ 9.41%）。 2018Q1 营收增速 同比增长 为正 的五个子行业为： 氨纶（ 83.99 pct）、钾肥（ 49.91 pct）、树脂（ 5.37 pct）、粘胶（ 2.82 pct） 、 有机硅 （ 2.02 pct）。 表 2： 2017 年 2018Q1 基础化工 子行业营业收入同比增速 营业收入同比增速 2017 同比变动 2018Q1 同比变动 CS 氨纶 92.19% 111.49% 119.11% 83.99% CS 其他化学原料 76.78% 29.35% 20.32% -11.90% CS 涂料涂漆 64.63% -9.13% -0.94% -110.53% CS 聚氨酯 51.03% 24.11% 30.76% -37.74% CS 印染化学品 48.67% 46.81% 27.71% -20.16% CS 氯碱 37.21% 14.72% 28.73% -10.30% CS 涤纶 36.90% 59.95% 12.62% -37.47% CS 其他化学制品 32.06% -27.38% 9.41% -71.34% CS 树脂 31.16% 22.10% 26.95% 5.37% CS 有机硅 29.25% 19.74% 32.65% 2.02% CS 氟化工 28.63% 12.77% 5.75% -19.13% CS 纯碱 28.18% 17.11% -0.80% -45.85% - 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %收入增速行业深度分析 /基础化工 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CS 无机盐 23.94% 16.98% 20.26% -14.36% CS 日用化学品 22.45% -1.62% 25.49% -8.66% CS 民爆用品 21.80% 15.95% 14.97% -27.86% CS 氮肥 19.50% 29.15% 10.09% -8.77% CS 橡胶制品 18.62% -6.48% -10.44% -61.61% CS 塑料制品 15.34% 9.82% 5.17% -22.31% CS 农药 14.34% -15.91% 3.92% -43.07% CS 钾肥 12.88% 17.64% 27.01% 49.91% CS 磷肥 9.44% 24.27% 0.71% -1.40% CS 锦 纶 6.42% -18.11% -9.85% -70.89% CS 磷化工 5.99% -2.46% -28.08% -152.67% CS 复合肥 4.85% 4.27% 7.93% -6.81% CS 维纶 CS 粘胶 -0.37% -19.37% 12.34% 2.82% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.2. 利润增速 高水平 有望保持 ， 2017 年七 成子行业 净利润 实现正增长 2017 年 化工行业 归母 净利润 同比 大幅增长， 2018Q1 修复 2017Q4 的 负 增速 表现， 回 到2016Q4 净利润增长水平。 2017 年 基础化工行业 归母净利润 674.99 亿元， 同比增长 43.07%，比 2016 年 增速 19.90%增长 23.17 pct。 2017 年 净利润增速表现在近 5 年中 为最佳。 2018Q1 基础化工 行业 归母净利润 259.61 亿元 ，同比 增长 32.44%，此增速环比 2017Q4 增速 增长 78.40 pct， 同比 2017Q1 增速下降 67.24 pct。 2018Q1 净利润 增速虽然不及 去年 同期水平，但 一季度 的净利润绝对值占 2017 年 全年净利润 比例 达到 38.46%，若 2018 年后三季度净利水平 较一季度维持稳定， 则全年 净利润 可 大概率保持高增速。 图 2： 基础化工行业单季度 归母净利润 增速 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2017 年 化工子行业中，七成子行业归母净利 实现 正增长； 2018Q1， 归母净利正增长 的子行业比例升至八成，整体向好。 - 4 0 0 %- 2 0 0 %0%2 0 0 %4 0 0 %6 0 0 %8 0 0 %归母净利润增速行业深度分析 /基础化工 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2017 年 化工行业中 全年 归母 净利润 增速高于行业平均水平的子行业有 ： 纯碱 （ 611.8%）、 氟化工 （ 286.1%）、 聚氨酯 （ 211.0%）、 无机盐 （ 148.6%）、 涂料涂漆 （ 141.7%）、 氨纶 （ 137.9%）、磷化工 （ 129.6%）、 农药 （ 94.7%）、 氮肥 （ 81.1%）、 磷肥 （ 69.9%）、 其他化学原料 （ 53.3%）、其他化学制品 （ 48.9%）。 2017 年 归母 净利润 增速 同比增长 最高的 前五 个子行业 为 ： 涤纶 （ 4873.9 pct）、 磷化工 （ 1460.3 pct）、 氨纶 （ 679.3 pct）、 纯碱 （ 652.9 pct）、 氮肥 （ 527.0 pct）。 2018Q1 归母净利润 增速高于 行业平均水平的子行业有： 氨纶 （ 524.6%）、 日用化学品（ 210.5%）、 氟化工 （ 95.1%）、 聚氨酯 （ 80.7%）、 农药 （ 72.6%）、 印染化学品 （ 58.6%）、锦 纶 （ 53.2%）、 氮肥 （ 48.1%）、 磷肥 （ 35.3%）、 无机盐 （ 33.1%）。 2018Q1 归母 净利润 增速同比增长前五为： 氨纶（ 573.2 pct）、钾肥（ 303.8 pct）、其他化学原料（ 30.2 pct）、磷肥（ 23.5 pct）、复合肥（ 19.8 pct）。 表 3： 2017 年 2018Q1 基础化工 子行业 归母 净利润同比增速 归母净利润同比增速 2017 同比变动 2018Q1 同比变动 CS 纯碱 611.8% 652.9% -45.9% -471.6% CS 氟化工 286.1% -105.7% 95.1% -142.4% CS 聚氨酯 211.0% 47.8% 80.7% -307.7% CS 无机盐 148.6% -67.5% 33.1% -383.2% CS 涂料涂漆 141.7% -83.1% 1.2% -1202.5% CS 氨纶 137.9% 679.3% 524.6% 573.2% CS 磷化工 129.6% 1460.3% 23.8% -92.5% CS 农药 94.7% 96.3% 72.6% -12.1% CS 氮肥 81.1% 527.0% 48.1% -1254.7% CS 磷肥 69.9% 115.4% 35.3% 23.5% CS 其他化学原料 53.3% -17.0% 25.8% 30.2% CS 其他化学制品 48.9% -29.8% 11.7% -69.1% CS 氯碱 37.7% -101.1% 9.5% -266.9% CS 涤纶 35.7% 4873.9% -11.4% -144.9% CS 民爆用品 27.5% 49.6% 19.5% -423.5% CS 橡胶制品 8.8% -29.8% -0.4% -29.6% CS 印染化学品 5.1% 21.3% 58.6% 5.7% CS 树脂 3.0% -31.2% 3.9% 13.2% CS 维纶 CS 有机硅 -8.0% -84.7% 12.2% -8.5% CS 日用化学品 -9.2% 17.3% 210.5% -75.0% CS 锦 纶 -20.9% -85.2% 53.2% -269.7% CS 复合肥 -34.7% -22.5% 11.4% 19.8% CS 粘胶 -50.3% -31.8% -90.7% -125.1% CS 塑料制品 -102.4% -127.1% -8.1% -8.6% CS 钾肥 -1318.8% -1279.8% 19.6% 303.8% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 行业深度分析 /基础化工 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 盈利能力 ： 稳步 提升 趋势不改 ，持续 创新高 3.1. 扣非 ROE 在 2017 年 转折性回升， 2018Q1 创 单季度新高 2017 年 化工行业 净资产收益率 较前 5 年 出现 转折性回升 ， 2018Q1 净资产 收益率 创 单季度新高 ，整体 经营 情况 持续向好 。 2017 年 基础化工行业 全年 扣非 ROE 为 6.31%， 高于 过去 5 年中 任何时期 。 由 历史 年度 ROE走势 可见， 化工 行业 2017 年 ROE 大幅 改善 ， 成为 转折增长年。 2018Q1 基础化工 行业扣非 ROE 为 2.50%，同比 增长 0.33 pct， 创下 6 年来 单季度新高 ， 为2018 年 形成好的开局。 图 3： 基础化工行业 年度扣非 ROE 图 4： 基础化工行业 单季度扣非 ROE 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2017 年化工子行业 中，八成以上的子行业 净资产收益率 为正； 2018Q1，除了 钾肥，其余子行业 皆 获得正向净资产收益率 ， 氮肥、塑料制品、磷化工 ROE 较 2017 年转负为 正 。 2017 年 化工行业中 全年 扣非 ROE 高于行业平均水平的子行业有 ： 聚氨酯 （ 21.0%）、 涤纶（ 12.5%）、 涂料涂漆 （ 12.4%）、 纯碱 （ 9.7%）、 其他化学制品 （ 9.6%）、 磷肥 （ 9.1%）、 其他化学原料 （ 8.5%）、 印染化学品 （ 8.3%）、 氯碱 （ 8.3%）、 无机盐 （ 7.8%）、 氟化工 （ 7.6%）、农药 （ 7.4%）。 2017 年 扣非 ROE 同比增长 最高的 前五 个子行业 为 ： 涤纶 （ 82.4 pct）、 磷化工 （ 22.1 pct）、氨纶 （ 16.8 pct）、 聚氨酯 （ 10.0 pct）、 涂料涂漆 （ 8.4 pct）。 2018Q1 扣非 ROE 高于 行业平均水平的子行业有： 聚氨酯 （ 6.8%）、 氮肥 （ 3.9%）、 锦纶 （ 3.1%）、印染化学品 （ 2.9%）、 复合肥 （ 2.9%）、 磷肥 （ 2.9%）、 农药 （ 2.8%）、 涂料涂漆 （ 2.6%）。 2018Q1 扣非 ROE 同比增长前五为： 氨纶 （ 2.1 pct） 、 氮肥 （ 1.9 pct）、 聚氨酯 （ 1.6 pct）、锦纶 （ 1.2 pct）、 涤纶 （ 1.1 pct）。 表 4： 2017 年 2018Q1 基础化工 子行业 扣非 ROE 扣非 ROE-摊薄（整体法） 2017 同比变动 2018Q1 同比变动 CS 聚氨酯 21.0% 10.0% 6.8% 1.6% CS 涤纶 12.5% 82.4% 1.7% 1.1% 0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %CS 基础化工- 8 %- 6 %- 4 %- 2 %0%2%4%扣非 R OE -摊薄（整体法）行业深度分析 /基础化工 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 CS 涂料涂漆 12.4% 8.4% 2.6% -0.5% CS 纯碱 9.7% 6.0% 1.8% -2.7% CS 其他化学制品 9.6% 2.3% 2.0% -0.3% CS 磷肥 9.1% 3.5% 2.9% 0.5% CS 其他化学原料 8.5% 2.3% 2.5% 0.5% CS 印染化学品 8.3% 2.2% 2.9% 0.8% CS 氯碱 8.3% 2.3% 2.5% 0.1% CS 无机盐 7.8% 5.5% 2