基础化工行业年报和1季报总结：化工行业仍处于景气高点，子行业分化.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 化工行业仍处于景气高点，子行业分化 基础化工 行业 年报和 1 季报总结 2018 年 05 月 03 日 看好 /维持 基础化工 深 度 报告 投资摘要： 2017 年化工行业上市公司录得营业收入合计 16960 亿元，同比增长 34%；其中2017Q4 营收合计 4701 亿元，同比增长 25%。 2017 年化工行业上市公司录得归母净利润合计 926 亿元，同比增长 64%；其中 2017 年第 4 季度归母净利润合计 187 亿元，同比增长 36%。 2018Q1 化工行业上市公司营收合计 4296 亿元，同比增长 20%； 2018 年 1 季度化工行业上市公司归母净利润合计 331 亿元，同比增长 40%。我们认为： 营收和净利增速均处历史较高水平，部分子行业分化明显 ： 营收延续了 正增长势头 ， 2018Q1 营收增速处于历史较高水平，但环比 2017Q4 略有下滑 ， 过半数子行业增速较 2017Q4 下滑 ； 2018Q1 大部分子行业归母净利增速为正，过半数子行业增速较 2017Q4 提升。其中， 2018Q1 归母净利增速较高的子行业有氮肥、合成革、农药、涤纶、日化、石油贸易等 ； 销售毛利率 2017 年度处于高点 ： 2017 年受到环保政策限制以及原料价格波动 影响，整个基础化工行业 2017全年销售毛利率同比减少 9%，各子行业增减不一，分化较为严重，其中磷肥、氮肥和聚氨酯等行业毛利率提升较高 ；同时化工行业的净资产收益率显著增加； 龙头扩产带动行业负债率环比微幅上涨 ： 在经过多年供给侧改革后，化工行业的供需情况得到了明显了好转。各子行业普遍淘汰了规模小、设备落后、污染严重的企业，上市公司则趁此机会加大投资，提升自身实力，扩大市场份额，强者恒强 。 同时 表明化工行业仍处于去产能阶段，行业盈利扩产行为仍然理性； 现金流净额处于较高水平 ： 通过比较现金流净额和净利润以及在建工程和固定资产等指标，能够发现行业的成长性依旧存在 。 2017年全年和 2018年 1季度化工品整体价格在环保高压下延续改善态势，板块上市公司收入及盈利能力无论是同比还是环比均明显好转。虽然以黑色、有色为代表的上游原材料价格上涨明显，但作为中游行业，绝大部分化工产品价格顺利传导，化工板块的毛利率水平处于高点，整个化工板块的 ROE 也维持了此前的良好水平。继续维持评级 “看好 ”。 风险提示 ： 原油价格大幅波动 ；国内环保政策执行力度不及预期；市场系统性风险。 研究员 廖鹏飞 010-66554019 liaopfdxzq 执业证书编号 : S1480517090001 刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuodxzq 执业证书编号 : S1480516110002 张明烨 0755-82832017 zhang_mydxzq 执业证书编号 : S1480517120002 研究助理 罗四维 010-66554047 luoswdxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 288 8.21% 重点公司家数 - - 行业市值 22106.49 亿元 3.68% 流通市值 15140.71 亿元 3.53% 行业平均市盈率 27.1 / 市场平均市盈率 17.33 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%17-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-04基础化工 (中信 ) 沪深 300 P2 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 营收和净利增速均处历史较高水平，部分子行业分化明显 . 4 1.1 营收增速： 2017 年和 2018Q1 均处历史较高水平，但过半数子行业环比下滑 . 4 1.2 净利增速： 2017 年和 2018Q1 均处历史较高水平，过半数子行业环比提升 . 6 2. 销售毛利率 2017 年度处于高点 . 8 2.1 2017 年子 行业销售毛利率有所回落 . 8 2.2 2018 年一季度销售毛利率运行平稳 . 10 3. 基础化工行业净资产收益率情况 .11 3.1 2017 年净资产收益率显著增加 . 11 3.2 2018 年一季度净资产收益率态势良好 . 12 4. 龙头扩产带动行业负债率环比微幅上涨 . 14 5. 现金流净额处于较高水平 . 18 5.1 经营活动产生的现金流量净额 /净利润：净额环比提升，行业整体仍处在景气周期内 . 18 5.2 在建工程 /固定资产净值：整体环比微升，过半数子行业同比下降 . 20 6. 业绩良好和成长性确定的领域是未来投资重点 . 21 7. 风险提示 . 22 表格目录 表 1:2018 年第一季度销售毛利率同比增长排名前 20 公司 . 10 表 2:2018 年第一季度净资产收益率同比增长排名前 20 公司 . 13 表 3:化工板块 31 个二级子行业资产负债率变动汇总 . 15 表 4:化 工板块不同子行业流动比率变动情况 . 16 表 5:化工板块不同子行业流动比率变动情况 . 17 插图目录 图 1： A 股化工公司年度营业收入及同比增速 . 4 图 2： A 股化工公司单季度营业收入及同比增速 . 4 图 3： A 股化工公司历年 1 季度的营业收入同比增速 . 5 图 4： 2017Q4 和 2018Q1 化工子行业的营业收入同比增速 . 5 图 5： A 股化工公司年度归母净利润及同比增速 . 6 图 6： A 股化工公司单季度归母净利润及同比增速 . 7 图 7： A 股化工公司历年 1 季度的归母净利润同比增速 . 7 图 8： 2017Q4 和 2018Q1 化工子行业的归母净利润同比增速 . 8 图 9：化工子行业销售毛利率比较 . 9 图 10： 2018 年第一季度销售毛利率增速分布 . 10 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 11： 化工 子行业净资产收益率比较 . 12 图 12： 2018 年第一季度净资产收益率增速分布 . 12 图 13： 资产负债率季度变动情况 . 14 图 14： 化工二级子行业固定资产规模变动情况 . 16 图 15：现金 流净额与净利润整体情况 . 18 图 16：子行业年度现金流净额与净利润情况 . 19 图 17：年度现金流净额与净利润情况 . 19 图 18：在建工程和固定资产情况汇总 . 20 图 19：子行业在建工程和固定资产情况汇总 . 21 P4 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 营收 和 净利 增速 均处历史较高水平， 部分 子行业分化明显 1.1 营收 增速 ： 2017 年 和 2018Q1 均处历史较高水平， 但过半数 子行业环比下滑 2017 年 化工行业 上市公司 录得营业收入 合计 16960 亿元， 同比增长 34%； 其中2017Q4 营收合计 4701 亿元 ，同比增长 25%。 2018Q1 化工行业 上市公司营收合计 4296 亿元 ，同比增长 20%， 延续了 2016 年以来 的正增长势头 ， 与 自 2011 年 至今的 1 季度 营收增速相比， 2018Q1 营收增速处于历史 较高水平 ，但环比 2017Q4 略有 下滑 。 2018Q1 大部分子行业营收 增速 为 正， 但 过半数子行业增速较 2017Q4 下滑 。 其中 ，2018Q1 营收 增速较高的子行业有磷肥、氯碱、涤纶、 石油贸易 、日化、 纺织 化学用品、 民爆 等； 2018Q1 营收增速 较 2017Q4 营收增速 有较大提升的子行业有磷肥、 石油贸易 、 维纶 、民爆 、 聚氨酯等。 图 1： A 股 化工 公司 年度 营业收入 及 同比增速 资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股 上市公司 （剔除 中国石化 ） 图 2： A 股 化工 公司 单季度 营业收入 及 同比增速 -5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 01 8 0 0 020 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17化工行业 YoY（亿元） 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 图 3： A 股 化工 公司 历年 1 季度 的营业收入同比增速 资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 图 4: 2017Q4 和 2018Q1 化工子行业 的 营业收入同比增速 -10 %0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 0化工行业 Yo Y（亿元）48%14%7% 8%- 4%8%45%20%-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %40 %5 0 %60 %2 0 1 1 Q 1 2 0 1 2 Q1 2 0 1 3 Q 1 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1P6 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 1.2 净利 增速 ： 2017 年 和 2018Q1 均处历史较高水平， 过半数 子行业环比 提升 2017 年 化工行业 上市公司 录得 归母净利润合计 926 亿元， 同比增长 64%； 其中 2017年第 4 季度归母净利润 合计 187 亿元 ，同比增长 36%。 2018 年 1 季度化工行业 上市公司 归母净利润 合计 331 亿元 ，同比增长 40%， 延续了2015 年 以来的正增长势头，与 2011 年 至今的 1 季度 净利增速相比， 2018Q1 净利增速 处于历史 次高水平 。 2018Q1大部分 子行业归母净利增速为正，过半数子行业增速较 2017Q4提升 。 其中 ，2018Q1 归母 净利 增速较高的子行业有 氮肥 、合成革、农药、涤纶、日化、石油贸易等 ； 2018Q1 净利 增速 较 2017Q4 净利增速 有较大提升的子行业有 粘胶 、 氮肥 、 氨纶 、氯碱 等 。 图 5： A 股 化工 公司 年度归母净利润及 同比增速 -6 0 %-4 0 %-2 0 %0%2 0 %40 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %磷肥 氯碱 涤纶石油贸易日用化学产品 纺织化学用品民爆用品无机盐钾肥涂料油漆油墨制造农药 炭黑 氨纶石油加工玻纤 维纶改性塑料 其他纤维其他化学原料磷化工及磷酸盐 氟化工及制冷剂复合肥 合成革其他橡胶制品纯碱 粘胶聚氨酯轮胎其他塑料制品氮肥其他化学制品2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 图 6： A 股 化工 公司 单季度 归母净利润 及 同比增速 资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 图 7： A 股 化工 公司 历年 1 季度 的 归母净利润 同比增速 -3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 01 0 0 020 11 20 12 2 0 1 3 20 14 20 15 20 16 20 17化工行业 YoY（亿元）-10 0%-5 0 %0%50 %1 0 0 %1 5 0 %20 0%05010 015 020 025 030 035 0化工行业 Yo Y（亿元）P8 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 图 8： 2017Q4 和 2018Q1 化工子行业 的 归母净利润 同比增速 资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 2. 销售毛利率 2017 年度处于高点 2.1 2017 年子行业销售毛利率有所回落 2017 年受到环保政策限制以及原料价格波动影响，整个基础化工行业 2017 全年销售毛利率同比减少 9%，各子行业增减不一。相对于子行业 2016 年的销售毛利率，2017 年的毛利率中 ： - 17%55%- 33%- 13%104%18%72%77%-40 %-20 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %2 0 1 1 Q 1 2 0 1 2 Q 1 2 0 1 3 Q1 2 0 1 4 Q 1 2 0 1 5 Q 1 2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1-50 0%-4 0 0 %-3 0 0 %-2 0 0 %-1 0 0 %0%1 0 0 %2 0 0 %氮肥合成革农药 涤纶日用化学产品石油贸易涂料油漆油墨制造纺织化学用品炭黑磷化工及磷酸盐氨纶无机盐 聚氨酯氟化工及制冷剂改性塑料其他橡胶制品轮胎民爆用品玻纤其他化学制品石油加工氯碱复合肥维纶其他塑料制品纯碱 磷肥其他化学原料粘胶2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 磷肥高达 141%，位居子行业涨幅之首。该子行业的六国化工（ 600470.SH）销售毛利率同比增加 79%，云天化（ 600096.SH）销售毛利率同比增加 72%。 2017年磷肥价格持续上升，有力推动了该子行业的业绩增长。此外， 2017 年是农业供给侧结构性改革开篇之年，而化肥行业在供给侧改革中不断提升行业集中度，盈利能力也得到改善。 受化 肥行业价格整体走高影响，氮肥增长 62%。其中四川美丰（ 000731.SZ）销售毛利率同比增加 147%，阳煤化工（ 600691.SH）同比增加 98%，鲁西化工（ 000830.SZ）同比增加 66%。 其他纤维和聚氨酯分别为 57%和 53%，增长幅度高于行业均值。其中沧州大化销售毛利率同比增加 66%。该公司的主导产品 TDI 于 2017 年出现阶段性短缺，供给维持紧张，价格持续上升，因而成为聚氨酯行业的主要增长点。 钾肥行业受到盐湖股份（ 000792.SZ） 2017 年巨幅亏损的影响，其销售毛利率同比减少 21%。公司业绩下 滑的主要原因是综合利用化工一、二期项目巨幅亏损，项目减值准备增加超出预期。 维纶、氨纶、磷化工及磷酸盐、农药、纯碱位于 20%-35%区间，分别为 35%、32%、 28%、 23%和 23%；氟化工及制冷剂、合成革、日用化学产品、无机盐、玻纤和复合肥位于 0%-20%区间；复合肥、民爆用品、其他化学原料、其他塑料制品、石油贸易、轮胎位于 -10%-0%区间；炭黑、涤纶、涂料油漆油墨制造、塑料、石油加工、粘胶、纺织化学用品、改性塑料、其他橡胶制品、其他化学制品位于 -10%到 -20%之间。 图 9： 化工子行业销售毛利率比较 资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） P10 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2.2 2018 年一季度销售毛利率运行平稳 321 家 A 股化工公司的一季报中，销售毛利率同比增加 200%以上的有 9 家，100%200%的有 2 家， 50%100%的有 18 家， 050%的有 105 家，同比下滑的有168 家。 图 10： 2018 年第一季度销售毛利率增速分布 资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 2018 年第 一 季度 销售毛利率排名前 20 公司总结如下： 表 1:2018 年第 一 季度 销售毛利率同比增长排名前 20 公司 证券代码 证券简称 主营业务 2018Q1 销售买利率（ %） 同比增长 （ %） 利润增加原因 000792.SZ 盐湖股份 钾肥 25.02 539 钾肥回暖叠加碳酸锂放量 002496.SZ 辉丰股份 高分子聚合物 36.04 372 传统产品量价齐升 000565.SZ 渝三峡 A 涂料与油漆 20.87 360 行业景气 600714.SH 金瑞矿业 无机化工原料 35.05 316 碳酸锶价格上涨 002476.SZ 宝莫股份 有机化工原料 14.66 294 聚丙烯酰胺价格上升 300135.SZ 宝利国际 渣油 13.40 232 季节性影响 300107.SZ 建新股份 有机化工原料 59.95 216 ODB2、间氨基苯酚价格提高 000584.SZ 哈工智能 合成纤维 30.49 148 转型智能制造初见成效 600096.SH 云天化 玻璃纤维、氮肥 17.16 100 化肥产品价格上涨 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES603003.SH 龙宇燃油 成品油 0.84 81 油价上涨 002377.SZ 国创高新 有机化工原料 13.97 78 沥青板块收入有较大幅度上升 002591.SZ 恒大高新 涂料与油漆 57.86 73 电力、钢铁、水泥等行业回暖 000830.SZ 鲁西化工 氮肥、复合 (混 )肥 30.39 72 甲醇行业景气 600727.SH 鲁北化工 复合 (混 )肥、无机化工原料 35.22 71 原盐、溴素产品市场价格高于上期 002054.SZ 德美化工 催化剂及化学助剂 26.41 69 行业景气 600469.SH 风神股份 轮胎 12.54 68 轮胎行情向好 000936.SZ 华西股份 高分子聚合物、合成纤维 15.10 66 主要产品量价齐升，政府补助增大 600810.SH 神马股份 产业用纺织品 11.74 60 尼龙 66 产品价格上升 300192.SZ 科斯伍德 燃料及颜料 35.64 58 主营产品的价格调整 002096.SZ 南岭民爆 火工产品 27.45 58 行业景气 资料来源： Wind，东兴证券研究所 3. 基础化工行业净资产收益率情况 3.1 2017 年净资产收益率显著增加 从 2017 净资产收益率同比增速看，化工行业利润增厚，总体增长 25%，主要得益于大部分化工产品和原材料价差持续扩大等因素。子行业的净资产收益率依然分化较大： 纯碱板块涨幅位居第一，高达 1087%，该行业整体得益于纯碱行业持续景气，远兴能源（ 000683.SZ）、山东海化（ 000822.SZ）等多家公司扭亏为盈。 其他纤维板块涨幅排第二，高达 488%。本版块涨幅最大的公司为美达股份（ 000782.SZ），其 2017 年净利润为 3680 万元，而 2016 年同期为亏损 8151.26万元。扭亏为盈的原因为报告期原料及产品价格持续上升，销售量增长，其锦纶6 产品销量增长高达 16%。 受化肥行业价格整体走高影响，氮肥增长 167%。其中鲁西化工（ 000830.SZ）同比增加 535%，四川美丰（ 000731.SZ）同比增加 158%，阳煤化工（ 600691.SH）同比增加 112%。 聚氨酯同比涨 150%。其中浙江交科（ 002061.SZ）、万华化学（ 600309.SH）、沧州大化、滨化股份增速分别为 397%、 64%、 90%和 101%。浙江交科是我国PC/DMF/DMAC 领域先行者， 2016 年以来受益于行业回暖，其化工板块业绩化亏为盈；万华化学受益于 MDI 等产品的价格走强。 P12 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES 氟化工及制冷剂同比增加 124%。本版块涨幅最大的公司为巨化股份（ 600160.SH），其净资产收益率同比增加 495%。 2017 年制冷剂等相关上下游产品价格、销量同步增长，有力推动公司业绩；此外公司氟化工原料、基础化工产品、石化材料以及含氟聚合物材料等部门也实现增长，提升公司盈利能力。 炭黑、磷化工及磷酸盐板块同比涨 106%。受益于 2017 年炭黑价格持续大涨，炭黑板块公司盈利均显著提升。 农药行业为 93%。其中新安股份（ 600596.SH）涨 514%，江山股份（ 600389.SH）涨 317%，红太阳（ 000525.SZ）涨 387%。 2017 年末主要农药产品价格均有上涨，因而该行业公司业绩大幅受益。 钾肥行业受到盐湖股份（ 000792.SZ） 2017 年巨幅亏损的影响，其净资产收益率由正转负，降至 -21%。公司业绩下滑的主要原因是综合利用化工一、二期项目巨幅亏损，项目减值准备增加超出预期。 无机盐、民爆用品、涤纶、其他塑料制品、玻纤和其他化学原料同比上涨 20%-70%；涂料涂漆油墨制造、改性塑料、日用化学 产品、复合肥、轮胎、石油贸易、氯碱、维纶和粘胶同比下降 20%-110%. 图 11： 化工子行业净资产收益率比较 资料来源： Wind，东兴证券研究所 注 ：样本采用申万化工行业中的 320 家 A 股上市公司 （剔除 中国石化 ） 3.2 2018 年一季度净资产收益率态势良好 2018 年一季度报中，净资产收益率同比增加 200%以上的有 21 家， 100%200%的有 16 家， 50%100%的有 32 家， 050%的有 80 家，同比下滑的有 148 家，扭亏为盈的有 7 家。 图 12： 2018 年第一季度净资产收益率增速分布 东兴证券深度报告 基础化工行业报告：化工行业仍处于景气高点，子行业分化 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智