通信行业专题研究：受光通信、IDC、CDN、主设备和物联网拉动，行业保持快速增长，未来期待5G.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券 研究报告 2018 年 05 月 06 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 容志能 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517100003 rongzhinengtfzq 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 tanghaiqingtfzq 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 wangyihongtfzq 姜佳汛 联系人 jiangjiaxuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 通信 -行业研究周报 :5G 部署有望提速：中国降低频段占用费，美国运营商合并 2018-05-01 2 通信 -行业点评 :5G 再迎重大利好，频段占用费下调商用部署有望提速 2018-04-25 3 通信 -行业研究周报 :核心技术国产化提至战略高度，中国通信产业链迎发展新机遇 2018-04-22 行业走势图 受光通信、 IDC/CDN、主设备和物联网拉动，行业保持快速增长，未来期待 5G 财务总结及展望： 从 2017Q4 和 2018Q1 来看， 通信设备行业营收呈持续快速增长态势 （ 17Q4， +21.6%；18Q1， +21.1%）主要源于运营商网络持续扩容升级需求及 4G 深度覆盖（低频重耕等），相比过去几个季度， 营收增速上扬，主要是由专网通信、光纤光缆、北斗军工及 IDC/CDN 带动 。 净利润端（扣除中兴通讯） ， 17Q4 同比 下滑 33.6%，主要源于 4G高峰已过 ，无线射频、网优板块出现亏损， 专网（海能达订单延迟确认影响）、光器件（不考虑旭创， 价格下滑 和汇兑损失 ）业绩下滑 ； 18Q1 净利润同比增长 20%，主要由光纤光缆业绩持续高增长拉动，同时专网、北斗军工、 IDC/CDN 板块 业绩改善。 从细分领域来看，电信领域： 无线投资相关的无线设备、网优业绩增长压力较大，主要源于 4G 后周期行业需求下降； 主设备商中兴通讯（排除 BIS 限令影响）治理和经营改善、份额提升，业绩持续改善 ； 受流量驱动， 光纤光缆仍处在高景气周期，业绩靓丽 ；光器件行业亮点在于数据中心市场的高增长。 非电信领域 ：广电依旧增长疲软； 价格下滑放缓后 IDC/CDN 表现有所改善 ； 北斗 /军工板块 因 国防订单回暖显著复苏 ； 物联网 期仍处于规模上量 的前夜 ； 专网看份额提升和规模效应，未来表现可期 。 我们认为， 5G 规模建设之前， 光通信、 北斗军工、 IDC/CDN、 物联网等是结构性亮点，未来数个季度 有望保持快速增长。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。 结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下： （ 1）光纤光缆：亨通光电 （预计 18 年 33 亿利润， +56%， 13 倍） 、通鼎互联 （预计 18 年 10.0 亿利润， +67%， 17 倍） 、中天科技 （预计 18 年 27 亿利润， +30%， 11倍） ； 择机 关注： 烽火通信 （预计 18 年 10.31 亿利润， +25%， 29 倍） ， 杭电股份 （预计 18 年 3.0 亿利润， +201%， 16 倍）。 （ 2）光器件 ： 中际旭创 （预计 18 年 8.9 亿利润， +448%， 35 倍） ，择机关注：光迅科技 。 （ 3） 主设备 ：中兴通讯 （ 排除 BIS 限令影响， 预计 18 年 51 亿利润， +11%， 24 倍）。 （ 4）物联网：宜通世纪 （预计 18 年 3.1 亿利润， +36%， 28 倍） 、日海通讯 （预计18 年 2.3 亿利润， +123%， 37 倍） 、东软载波 （ 预计 18 年 3.1 亿利润， +31.67%， 28倍 ），重点关注 拓邦股份 。 （ 5） IDC 及 CDN： 光环新网（ 预计 18 年 6.9 亿利润， +58%， 33 倍 ） 、 网宿科技 （预计 18 年 10 亿利润， 32 倍） 。 （ 6） 高成长行业龙头：星网锐捷 （ 预计 18 年净利润 6.2 亿， +32%， 21 倍）； 亿联网络 （预计 18 年净利润 8.4 亿， +42%， 25 倍）； 天源迪科 （预计 18 年 2.1 亿利润，+31%， 30 倍） 。 风险 提示 ： 运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 名称 2018-05-03 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002396.SZ 星网锐捷 21.87 增持 0.81 1.06 1.28 1.50 27.00 20.63 17.09 14.58 002491.SZ 通鼎互联 13.4 买入 0.47 0.79 1.10 1.45 28.51 16.96 12.18 9.24 300308.SZ 中际旭创 69.94 增持 0.34 1.87 2.75 3.60 205.71 37.40 25.43 19.43 300628.SZ 亿联网络 143.85 买入 3.96 5.64 7.33 9.50 36.33 25.51 19.62 15.14 600487.SH 亨通光电 33.47 买入 1.55 2.42 3.22 3.99 21.59 13.83 10.39 8.39 -13%-7%-1%5%11%17%23%29%2017-05 2017-09 2018-01通信 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 营收 连续 15 季增长，结构性光通信依旧高景气，专网、云计算持续快跑，北斗军工复苏 . 4 1.1. 电信设备方面，整体 17 年 Q4 和 18 年 Q1 的营收增速分别为 17.1%和 16.9%，中移动大规模固网建设以及网络扩容升级驱动光通信需求景气，长期看 5G. 4 1.2. 非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、 IDC/CDN 看一线、北斗军工重回增长、物联网开始上量、大数据稳步增长 . 6 1.3. 电信运营方面，移动业务 ARPU 值仍在上升通道，固网业务普遍面临压力，未来有望持续略微增长。 . 7 2. 毛利率 下降幅度收窄，随着光通信持续高景气以及逐步进入 5G 时代，未来毛利率有望企稳回升 . 8 2.1. 电信设备：毛利率下滑幅度开始收窄，未来有望企稳回升 . 8 2.2. 非电信领域：大数据稳定、专网通信 &物联网 &北斗军工 &IDC&CDN&广电设备下降 . 10 2.3. 电信运营：连续 9 个季度毛利率下滑之后，迎来连续 6 个季度同比上涨，重回上行通道 . 10 3. 费用率 在连续多个季度费用率下降之后，基本趋于稳定或略上升 . 11 3.1. 管理费用率：持续多个季度下降后开始企稳，未来或将上升。 . 14 3.2. 销售费用率：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计仍有望稳中有降 . 16 3.3. 财务费用率：财务费用率在经过过去两年的持续下降后，从 2017Q2 开始逐步同比提升 . 18 4. 归属于母公司净利润 17Q4 同比下滑， 18Q1 同比增长主设备、光纤光缆、北斗 /军工以及 CDN 是亮点 . 20 4.1. 电信领域： 18Q1 增长显著，主设备商经营改善和光通信快速增长是板块亮点 . 20 4.2. 非电信领域：北斗 /军工， CDN 盈利能力持续增强 . 21 5. ROE 受益 CDN、北斗 /军工及专网通信领域拉动， ROE 止住下跌趋势 . 23 5.1. 电信设备领域：自 16Q4 以来连续同比下滑，预计短期 ROE 仍将处于低位 . 23 5.2. 非电信设备领域： CDN、专网通信、北斗 /军工是亮点 . 24 6. 财务总结 &行业展望与投资建议 . 25 6.1. 财务总结、 行业展望及股价表现回顾 . 25 6.1.1. 电信设备中：光纤、主设备表现较好 . 26 6.1.2. 非电信设备中：专网通信、 IDC/CDN、北斗军工相对较好 . 28 6.2. 投资建议：维持行业“强于大市”评级，重点推荐光通信 /IDC&CDN 专网，建议重点关注主设备商 /北斗军工 /物联网 . 31 图表目录 图 1：营收连续 15 季快速增长，随着新进入领域的收获，总体还有加速的趋势，传统电信设备里光通信高景气 . 7 图 2：在连续多个季度费用率下降之后，基本趋于稳定或略上升 . 13 图 3：管理费用率经过 2016Q3 之后持续 3 个季度同比下降后，逐步企稳 . 16 图 4：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计仍有望稳中有降 . 18 图 5：财务费用率在经过过去两年的持续下降后，从 2017Q2 开始逐步同比提升 . 20 图 6： 17Q4 同比下滑， 18Q1 同比增长，主设备、光纤光缆、北斗 /军工以及 CDN 是亮点 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 . 22 图 7：受益 CDN、北斗 /军工及专网通信领域拉动， ROE 止住下跌趋势 . 25 图 8：无线设备纯正标的武汉凡谷股价走势与业绩表现一致（持续亏损） . 26 图 9：无线设备通宇通讯股价走势与业绩表现一致（同比下降，过去 9 个季度有 7 个季度同比下降， 18Q1 同比下降 140%） . 26 图 101：中兴通讯过 去业绩与股价持续下降（ 16 年亏损 23 亿） . 26 图 11：中兴通讯 17 年轻装上阵及行业龙头价值重估，股价开启稳健上涨 . 26 图 123：邦讯技术过去业绩与股价表现低迷（业绩连续同比下滑） . 27 图 13：奥维通信过去业绩与股价表现低迷（业绩连续同比下滑） . 27 图 14：光纤行业龙头亨通光电业绩与股价表现突出（连续 12 个季度 30%-200%高增长）. 27 图 15：光纤普通企业（未能拥有光纤预制棒）永鼎股份股价表现相对低迷 . 27 图 16：光器件行业龙头光迅科技业绩与股价表现突出（营收净利润快速增长，向上游延伸高速率光芯片国产化不断突破） . 28 图 17：光器件龙头企业中际旭创（收购苏州旭创后更名为中际旭创）股价与业绩表现都较为突出 . 28 图 18：专网通信龙头海能达业绩与股价表现突出（由于订单延迟确认、费用高企，导致业绩大幅低于预期） . 28 图 19：企业网龙头之一星网锐捷过去 2 年股价表现平稳（业绩增长相对稳定，未来业绩有望平稳快速增长，股价表现有望向上） . 28 图 20：北斗龙头振芯科技股价开始反弹 . 29 图 21：军工通信龙头 海格通信业绩与股价表现开始好转 . 29 图 22： IDC 龙头光环新网完成 AWS 资产整合牌照落地复牌后股价创新高（短期事件性催化，业绩兑现后估值进一步消化） . 29 图 23： CDN 行业下半年价格趋稳，行业龙头网宿科技股价触底反弹（业绩与股价同步环比开始回升，毛利率逐步改善） . 29 图 24：电力载波通信龙头东软载波业绩与股价有望开始反转 . 30 图 25：宜通世纪保持 30%增速，但前期估值较贵，消化估值中 . 30 图 26：大数据龙头东方国信业绩持续快速增长，叠加工业互联网新布局，业绩保持较快增长，股价波动与业绩表现一致 . 30 图 27：大数据标的天源迪科业绩持续快速增长估值逐步消化（业绩 30-40%增长，估值一直在 30 倍以下，业绩逐步被市场认可） . 30 表 1：营收连续 15 季快速增长，随着新进入领域的收获，总体还有加速的趋势，传统电信设备里光通信高景气 . 7 表 2：毛利率同比仍在下降，环比有所企稳，未来有望企稳回升 . 11 表 3：费用率连续 7 季度同比下降，未来趋于稳定或上升 . 13 表 4：管理费用率经过 2016Q3 之后持续 3 个季度同比下降后，逐步企稳 . 15 表 5：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计仍有望稳中有降 . 17 表 6：财务费用率在经过过去两年的持续下降后，从 2017Q2 开始逐步同比提升 . 19 表 7： 17Q4 同比下滑， 18Q1 同比增长，主设备、光纤光缆、北斗 /军工以及 CDN 是亮点. 22 表 8：受益 CDN、北斗 /军工及专网通信领域拉动， ROE 止住下跌趋势 . 24 表 9：重点公司利润及估值情况 . 32 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 我们重点分析了 86 家具有代表性的通信 设备行业上市公司，根据主要业务类型划分 成电信和非电信领域两个大类 11 个子领域 。 另外还分析了联通和鹏博士为代表的电信运营行业。 电信领域涵盖： 主 设备 ： 中兴通讯 ； 光纤光缆 ： 特发信息、通光线缆、通鼎互联、亨通光电、中天科技、 烽火通信、 汇源通信、永鼎股份、鑫茂科技； 光器件： 博创科技、新易盛、共进股份、天孚通信、太辰光、华工科技、光迅科技； 网络优化 及工程 ： 国脉科技、三维通信、奥维通信、三元达、华星创业、世纪鼎利、杰赛科技、富春通信、邦讯技术、宜通世纪 、中富通、立昂技术、吉大通信、超讯通信； 无线设备 ： 大富科技、 通宇通讯、 武汉凡谷、春兴精工、 吴通控股、盛路通信、金信诺。 非电信领域涵盖 ： 专网通信 ： 海能达、东方 通信、星网锐捷、中威 电子、佳讯飞鸿、键桥通讯、迪威视讯、齐星铁塔、辉煌科技 ； 物联网： 东软载波、鼎信通讯、移为通信、理工 光科 、思创医惠、润欣科技、优博讯； 北斗导航 及军工通信 ： 北斗星通、 星网宇达、晨曦航空、振芯科技、海兰信、 烽火电子、中海达、海格通信、合众思壮 、华力创通、华讯方舟、航天通信； IDC 及 CDN： 光环新网、广东榕泰、高升控股、科华恒盛 、数据港、网宿科技； 大数据 ： 初灵信息、东方国信、创意信息、天源迪科、亿阳信通。 广电设备： 数码视讯、创维数字、高斯贝尔、同洲电子、佳创视讯、四川九洲、金亚科技、银河电子、亿通科技； 电信运营领域涵盖： 中国联通、鹏博士 我们对上述各子行业的营业收入、毛利率、三项费用率、 归属于上市公司的 净利润、 ROE等主要财务指标 ， 结合行业发展情况，以及股价表现， 进行深入分析， 总结如下： 1. 营收 连续 15 季 增长 ， 结构性 光通信 依旧 高景气 ， 专网 、云计算持续快跑，北斗军工复苏 从营业收入来看，通信设备行业 2017 年 Q4 营收同比增长 21.6%， 2018Q1 同比增长 21.1%，连续 15 个季度保持快速增长态势，主要受益于中移动带动的大规模固网宽带的建设以及运营商持续提升 4G 网络覆盖能力、传输网扩容升级、电信联通低频段重耕； 同时，相比过去几个季度增速开始上扬 主要 源于 收购并表 、 北斗 军工 板块 复苏、 云计算和 专网通信 快速 增长，以及中兴通讯业务能力有所改善。 。 我们认为 ， 4G 建设高峰已过， 5G 尚未启动规模建设的大背景下， 传统电信设备领域增长依然面临压力， 结构性 光通信依然处于高景气，而非传统电信领域 保持较快增长 。 1.1. 电信设备方面 ，整体 17 年 Q4 和 18 年 Q1 的营收增速分别为 17.1%和16.9%，中移动大规模固网建设 以及网络扩容升级 驱动 光通信 需求 景气 ，长期看 5G 分子行业来看 ，早周期的无线设备板块收入在持续下滑， 相关企业 外延切入 消费电子、军工、互联网信息服务等领域开始收获 ； 中周期的主设备中兴通讯 受益自身经营的改善及行业份额提升，收入缓慢增长 ； 后周期的网优板块 剔除并表因素后的传统主业 需求尚可 ， 但由于竞争激烈 价格下降导致 收入增长也非常缓慢 ； 只有光通信领域相对景气，尤其光纤光缆子行业受益量价齐升，收入增长较快 ，光器件 电信市场 由于降价影响 ， 收入增长一般 ，数通市场仍保持快速增长 。 我们认为， 电信设备领域，光通信这两年有望维持高景气度，无线相关领域如无线设备 /主设备 /网优等，则须待进入 5G 建设周期后方能 重启快速增长阶段。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 （ 1） 无线设备 子行业 受转型驱动， 营收 总体 增速 持续回暖 。 17 年 Q4 和 18 年 Q1 的营收同比增速分别为 12.8%和 23.0%， 主要原因为该子行业 公司在主业进入 4G 后周期建设阶段，增速持续放缓甚至下滑， 2015 年纷纷 开始寻求消费电子 （春兴精工） 、互联网信息服务 （吴通控股） 、汽车电子 （盛路通信、金信诺） 和军工 （金信诺） 等领域的延伸，而经过约 1-2年的培育 及整合 ，开始有一定收获。 剔除外延新领域回归主业分析， 无线业务最纯的 武汉凡谷 17Q4 和 18Q1 营收分别下滑 30.3%和 28.5%，通宇通讯由于中国电信 800M 重耕出现短暂的复苏之后再现下滑， 18Q1 营收下滑 3.4%。 我们认为， 无线设备配套的主 业由于 4G 规模建设进入尾声，而 5G 尚未开始，仍处于下行周期， 低频重耕和物联网建设带来多系统、多通道 射频系统 的升级替换需求 仍不足以全面扭转趋势， 须待 5G 规模建设启动后方能恢复快速增长；转型的企业在部分转型的领域已开始进入收获期，有望延续。 （ 2） 主设备中兴通讯 是 4G 建设中周期行业， 17Q4 和 18Q1 营收 再现增长，分别增长 8.7%和 12.2%。 主要原因是公司经过 2017 年的管理层调整后，注重提升经营质量，提升中标能力以及财务能力，同时凭借多年技术的积累和 5G 技术的前沿布局，在全球电信市场份额持续提高。总体上，我们认为公司虽受益 物联网低频重耕 +承载网扩容升级 +自身全球份额提升 ，但 由于 目前行业处于 4G 建设的后周期阶段，预计未来数个季度营收增长 仍 疲软，须待 5G 后方能恢复快速增长。 （ 3） 网络优化子行业 是 4G 后周期行业 ，营收增速来看， 17Q4 和 18Q1 增速分别为 68.3%和 23.3%，仍保持快速增长， 主要原因为宜通世纪、世纪鼎利、杰赛科技等公司有并表效应，同时立昂技术安防等非网优业务增长较快 ；剔除掉并表效应，过去数个季度来看，增速呈放缓态势，存量市场竞争激烈导致价格下 降。 从行业需求来看，随着未来 4G 室内覆盖的深化和未来 5G 时代的覆盖加强需求，网优子行业未来需求存在快速增长空间；但网优行业壁垒低、竞争激烈，转型是大方向 。 （ 4） 光纤光缆子行业 连续 14 个季度实现营收快速增长 ， 17Q4 及 18Q1 同比增速 14.7%、25.5%， 主要原因在于流量持续高增长驱动网络不断扩容升级、光纤到户的持续渗透，行业需求持续景气。 同时， 供给端 受制于上游光纤预制棒产能瓶颈 （预计国内 18 年缺口进一步扩大到 15%） ，光棒价格仍然在上行区间（ 进口光棒价格环比仍在持续上涨 ）， 我们认为，量价齐升的主逻辑仍然持续。 从行业内各企业情况来看，光纤光缆行业集中度进一步提升，以亨通光电和中天科技为代表的光棒龙头增速依旧突出， 2017Q4 和 2018Q1 分别达到 18.5%和 38.3%、 18.5%和 22.8%。而手上没有自主光棒技术的企业的营收增速表现一般，其中以汇源通信（ -38.9%、 -29.4%）和鑫茂科技（ 6.3%、 12.8%）为代表。总体来看，光纤光缆整体行业情况保持稳定 快速 增长，亨通、中天、长飞、通鼎表现尤为凸出。 因此，我们预计光纤光缆行业景气度将持续，在18 年需求大增的情况下，首先光棒产能释 放不足，预计供给缺口将进一步扩大到 15%，并且供求紧张 至少 延续到 19 年中，价格整体上呈现稳重有升趋势。 未来光纤 行业企业营收将维持较 快 增 速； （ 5） 光器件子行业截至 2017 年 Q4 季度连续 18 个季度营收稳定增长， 2018 年 Q1 季度增速回落显著 。 。 由于光器件行业新上市公司较多，我们将同比增速的因素剔除了新上市公司 （中际旭创等） 以获取更为客观的季度同比增速。 2017 年 Q4 季度和 2018 年 Q1 季度的营收同比增速分别为 26.4%、 2.8%。 本统计中所涵盖公司主要收入来自于电信市场 ，Q4 季度增速大幅提升， 主要 17 年上半年运营商升级扩容电信设备板卡集采被推迟， 于17Q3 启动， 17Q4 确认收入 ；但 18Q1 季度增速下降较明显，主要受运营商消耗库存、农历春节及下行的价格趋势影响。 光器件 数通市场增速仍然高歌猛进，国内以中际旭创为代表的企业在 2017Q4 和 2018Q1季度均实现了超过 100%的营收增速（由于苏州旭创在 2017Q3 并表入上市主体，其同比数据无法反应实际内生增速，故没有考虑在前述分析中）。中际旭创近期公告定增预案布局数通 400G 及电信 5G 研发及生产能力，并在铜陵进一步扩大其 100G 量产能力，持续巩固其研发紧跟迭代 和批量控本的优势 。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 此外 ， 博创绑定 Kaiam持续供应 100GTOSA， 2017Q4同比增速 3.4%， 2018Q1同比 下滑 -18.2%。环比增速 -20.88%。可以看出，份额在数通光模块市场是影响公司控本能力的主要因素，新易盛及博创体量相对旭创较小，在 2017 年底的 100G 降价中 也 出现了短期的不适应性，营收下滑明显。 展望未来， 预计 2018 年电信市场主导的公司业绩在 5G 大规模建设前仍将抗压 ， 而 数通市场随着全球 ICP 厂商以及国内 BAT 对数据中心建设 及持续升级有望 保持高增速。 1.2. 非电信设备方面， 广电依旧疲软、 专网 看龙 头 、 IDC/CDN 看一线、北斗军工重回增长 、 物联网 开始上量、 大数据 稳步增长 （ 1） 专网通信子行业 过去 5-6 年整体平均增速在 10%左右， 订单落地时间不同等原因导致季节性波动较大 ， 17Q3、 17Q4 和 18Q1 营收增速分别为 44.6%、 68.1%、 106.9%， 下半年 高增长显示行业具有明显季节周期性，而 17Q4 和 18Q1 持续高增长，原因在于龙头海能达和星网锐捷下半年收入体量大、增速高，同时剑桥通讯并表上海即富，齐星铁塔并表北迅电信效应凸显。 行业集群通信龙头海能达营收仍在高增长通道，海外份额持续提升、国内公安 /地铁等领域快速成长 ， 预计这一趋势未来有望持续，维持高速增长 ；另外，星网锐捷作为企业网龙头，受益 WLAN 和云桌面等新业务的靓丽表现，预计未来两年能维持稳定快速增长。 （ 2） IDC/CDN 子行业 17Q4 及 18Q1 营收同比增速分别为 32.4%、 36.1%，行业龙头企业光环新网、网宿科技等报告期内完成收购并表，叠加内生增长，推动行业整体增速持续提升。 IDC 行业一线城市供给相对有限 ， 上架速度较快推动业绩快速增长， CDN 行业竞争趋稳内生收入增长逐步恢复。 受益于云计算、大数据、物联网等新技术的快速发展以及数据流量的持续高速增长， IDC 及 CDN 作为最核心的网络基础设施之一，行业需求有望持续快速增长，未来 3 年整体行业增速有望维持 30%CAGR。 （ 3） 北斗及军工通信子行业收入增速提升明显，经历了 2016-2017 两年的军改影响，行业或于 2018 年重回快速增长通道，值得重点关注。 中长期看受益 军民融合、 行业和民用消费市场自主化程度提高，以及 装备信息化、武器系统化建设的持续推进，未来可持续增长前景光明；短期季度来看， 17Q3、 17Q4 和 18Q1 增速分别为 -19.8%、 42.8%和 26.4%， 扣除航天通信后，该子行业 17Q3、 17Q4 和 18Q1 的增速分别为 7.8%和 26.2%和 48.6%，行业增速提速比较明显。此前受军改影响，各公司业务订单延后，其中海格通信 17Q3、 17Q4同比下滑了 25.9%和 36.5%， 18Q1 同比上升 2.4%，近四个季度首次出现同比上升 。 我们判断，随着军改 调整 逐步完成，军工通信订单将持续落地，同时， 周边局势持续紧张，国防信息化、武器系统化作为国防战略方向必将持续受到重视，并且随着我国战略性布局北斗三号，预计该子领域 2018 年将有望重回快速增长。 （ 4）物联网行业增速提升明显。产业链站在规模上量的前夕 ，相关产业链上市公司越来越多，产业链渐趋完整，既包括模组移为通