证券行业系列深度报告之一：2017年报综述，大券商业绩稳定性更强.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 金融 【证券行业系列 深度 报告之一】 2017 年 报综述 ， 大券商业绩稳定性更强 Table_Summary 投资要点： 上市券商营收合计同比增长 5.90%，净利润同比增长 2.35%，大幅领先于行业整体水平。 截至 4 月 10 日，上市券商均已陆续发布了 2017 年报， 21 家收入分拆数据可比的券商合计实现营收 2323 亿元，同比 +5.9%（二季度增速为 -2.1%；三季度增速为 -1.5%）；归母净利润 749 亿元，同比 +2.35%（二季度增速为 -9.2%；三季度增速为 -2.1%）。证券行业全年营收总计为 3113 元，同比 -5.1%；净利润 1130，同比 -8.5%。 总体而言，上市券商业绩好于行业整体水平；在上市券商中大券商业绩好于整体水平。 其中经 纪业务（代理买卖证券业务净收入）合计 501 亿，同比 -19%；自营业务（投资收益 +公允价值变动）合计 792 亿，同比 +43%；资管业务净收入 238 亿，同比 +12%；投行业务净收入 272 亿，同比 -17%；利息净收入合计 228 亿，同比 -3%；其它业务收入300 亿元，同比 +22%。对营收的贡献度分别为：经纪业务 22%；自营 34%；投行 10%；信用 10%；资管 10%；其它 13%。 自营业务营收贡献度高达 34%，成为第一大业绩来源。 已发布年报的 21家上市券商自营业务（投资收益 +公允价值变动）合计 792 亿，同比 +43%；而历史上最大收入来源的经纪业务已经降至第二位，经纪业务（代理买卖证券业务净收入）合计 501 亿，同比 -19%。自营业务营收是经纪业务带来的营收的 1.6 倍。自营业务的大幅增长，核心原因是 2017 年股市走出了结构性的行情。经纪业务拖累行业整体业绩，主要原因是市场交易量收缩与佣金率持续下滑双因素共振。 2017 年 股市日均股基交易量 5052 亿，较 2016 年的 5723亿下降了 12%；佣金率从 2016 年的万 3.8 下降至万 3.4，降幅为 -12%。佣金率仍有下降空间（边际增量佣金率在 2.5%，市场竞争依然激烈），交易量也有进一 步调整的空间，自营高基数，市场不确定性有所增加提高了投资难度等因素增加了今年券商业绩改善的难度。 资管业务 仍然 是券商业绩的增长点 ， 规模收缩倒逼主动管理转型 。 行业总规模峰值出现在 2017 年一季度，为 18.77 万亿，随后逐季下降，平均每个季度下降 6000 亿，但四季度和今年一二月份数据显示，下降幅度有所收缩。去年是资管监管大年，去资金池、去嵌套、去杠杆、去通道，今年大资管新规落地，行业总规模有进一步下降的空间。 投资建议： 券商业绩不断修复 ,但不确定性依然较高； 市场已经反映业绩压力，行业处于被低估状态，行业催化剂涌现（资本市场国际化可能超预期、CDR、 MSCI）， 建议重点关注低估值的大券商 :中信证券、海通证券、华泰证券 。 风险提示： 严监管可能超预期 ； 市场波动较大 ， 业绩可能受到影响 。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 【非银】券商 3 月业绩点评：业绩环比大幅改善，大券商表现更加优秀 -2018/04/10 中航资本一季报点评：净利润增长 49%，受益于军民融合政策-2018/04/10 非银周报（ 20180408）： 关注不良资产处置板块及龙头券商-2018/04/08 Table_Author 证券分析师：魏涛 电话： 010-88321708 E-MAIL： weitaotpyzq 执业资格证书编码： 证券分析师：孙立金 电话： 010-88321730 E-MAIL： sunljtpyzq 执业资格证书编码： (5%)2%9%16%24%31%17/4/1117/6/1117/8/1117/10/1117/12/1118/2/11金融 沪深 300 Table_Message 2018-04-11 行业深度报告 看好 /维持 金融 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业 深度 报告 P2 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1： 2017 年度上市券商规模净利润及同比增长率 . 3 图表 2： 2017 年度 21 家上市券商规模营业收入及同比增长率 . 3 图表 3： 2017 年度 21 家上市券商规模营业收入及归母净利润 . 4 图表 4：证券行业综合佣金率 . 5 图表 5：股票日均交易金额（月度） . 5 图表 6： 21 家上市券商 2017 年度经纪业务、自营收入及同比增长率分布 . 6 图表 7： 21 家上市券商 2017 年度资管业务收入及同比增长率分布 . 7 图表 8：证券行业资管业务收入及规模变化情况 . 8 图表 9：历年 IPO 金额 . 8 图表 10：历年定增金额 . 8 图表 11：月度 IPO 金额 . 9 图表 12：月度定增金额 . 9 图表 13：证券行业资管业务收入及规模变化情况 . 9 图表 14： 21 家上市券商 2017 年度投行业务收入及同比增长率分布 . 10 图表 15：年度两融余额及同比增长率 . 11 图表 16：历年股票质押式回购规模及同比增长率 . 11 图表 17：上市券商杠杆倍数【（负债 -代理买卖证券款） /净资产】 . 11 图表 18： 21 家上市券商 2017 年度利息净收入及同比增长率分布 . 11 图表 19： 21 家上市券商 2017 年度其它业务收入及同比增长率分布 . 13 图表 20： 2005-2018M3 证券行业 (申万分类 )PB. 14 行业 深度 报告 P3 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 上市券商 营收合计同比 增长 5.90%，净利润同比 增长 2.35%， 大幅领先于行业整体水平 。截至 4 月 10 日，上市券商均已 陆续 发布了 2017 年报， 21 家收入分拆数据可比的券商合计实现营收 2323 亿元，同比 +5.9%（二季度增速为 -2.1%；三季度增速为 -1.5%）；归母净利润 749 亿元，同比 +2.35%（二季度增速为 -9.2%；三季度增速为 -2.1%）。 证券行业全年营收总计为 3113 元，同比 -5.1%；净利润 1130，同比 -8.5%。 总体而言，上市券商业绩好于行业整体水平；在上市券商中大券商业绩好于整体水平。 其中经纪业务（代理买卖证券业务净收入）合计 501 亿，同比 -19%；自营业务（投资收益 +公允价值变动）合计 792 亿，同比 +43%；资管业务净收入 238 亿，同比 +12%；投行业务净收入 272 亿，同比 -17%；利息净收入合计 228 亿，同比 -3%；其它业务收入 300 亿元，同比 +22%。对营收的贡献度分别为：经纪业务 22%；自营 34%；投行 10%；信用 10%；资管 10%；其它13%。 图表 1： 2017年度上市券商规模净利润及同比增长率 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 图表 2： 2017年度 21家上市券商规模营业收入及同比增长率 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140中信证券海通证券国泰君安广发证券华泰证券招商证券中国银河东方证券光大证券兴业证券方正证券东北证券浙商证券山西证券国金证券东吴证券国元证券西南证券中原证券第一创业太平洋2017净利润 净利润同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400450500中信证券海通证券国泰君安广发证券华泰证券招商证券中国银河东方证券光大证券兴业证券方正证券东北证券浙商证券山西证券国金证券东吴证券国元证券西南证券中原证券第一创业太平洋2017营收 营收同比 行业 深度 报告 P4 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3： 2017年度 21家上市券商规模营业收入及归母净利润 序号 券商 2017 营收 营收同比 2017 净利润 净利润同比 1 中信证券 432.9 13.9% 114.3 10.3% 2 海通证券 282.2 0.8% 86.2 7.2% 3 国泰君安 238.0 -7.6% 98.8 0.4% 4 广发证券 215.8 4.2% 86.0 7.0% 5 华泰证券 211.1 24.7% 92.8 47.9% 6 招商证券 133.5 14.2% 57.9 7.1% 7 中国银河 113.4 -14.3% 39.8 -22.8% 8 东方证券 105.3 53.2% 35.5 53.6% 9 光大证券 98.4 7.3% 30.2 0.1% 10 兴业证券 88.2 16.2% 22.8 11.7% 11 方正证券 59.5 -23.3% 14.5 -43.5% 12 东北证券 49.3 9.9% 6.7 -49.3% 13 浙商证券 46.1 0.3% 10.6 -14.3% 14 山西证券 43.9 87.3% 4.1 -12.6% 15 国金证券 43.9 -6.0% 12.0 -7.5% 16 东吴证券 41.4 -10.8% 7.9 -47.4% 17 国元证券 35.1 4.0% 12.0 -14.4% 18 西南证券 30.6 -15.7% 6.7 -27.1% 19 中原证券 21.5 6.9% 4.4 -38.5% 20 第一创业 19.5 -3.7% 4.2 -24.7% 21 太平洋 13.0 -28.1% 1.2 -82.6% 合计 2,323 5.90% 749 2.35% 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 行业 深度 报告 P5 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 自营业务营收贡献度高达 34%，成为第一大业绩来源。 已发布年报的 21家上市券商 自营业务（投资收益 +公允价值变动）合计 792亿，同比 +43%； 而历史上最大收入来源的 经纪业务 已经降至第二位，经纪业务 （代理买卖证券业务净收入）合计 501亿，同比 -19%。自营业务营收是经纪业务带来的营收的 1.6倍。自营业务的大幅增长，核心原因是 2017年股市走出了结构性的行情：以上证 100（ 2017年涨幅达 30%）为代表的龙头股大幅上涨，且持续性好；食品饮料、家电等行业全年持续上涨。经纪业务拖累行业整体业绩，主要原因是市场交易量收缩与佣金率持续下滑双因素共振。 2017年 股市日均股基交易量 5052亿，较 2016年的 5723亿下降了 12%；佣金率从 2016年的万 3.8下降至万 3.4，降幅为 -12%。佣金率仍有下降空间（边际增量佣金率在 2.5%，市场竞争依然激烈），交易量也有进一步调整的空间，自营高基数，市场不确定性有所增加提高了投资难度等因素增加了今年券商业绩改善的难度。 图表 4： 证券行业综合佣金率 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 图表 5： 股票日均交易金额（月度） 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 0.000%0.010%0.020%0.030%0.040%0.050%0.060%0.070%0.080%0.090%0100200300400500600总交易额（万亿元） 行业佣金率 6357 5027 9431 14247 15494 17375 12208 9745 5794 8836 10604 7889 5387 4881 5739 5579 4227 5622 5839 4836 4096 4790 6150 4420 3722 5014 5008 5088 4036 3835 4630 5101 5450 4650 5064 3784 020004000600080001000012000140001600018000200002015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12日均交易金额（亿元） 行业 深度 报告 P6 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 6： 21家上市券商 2017年度经纪业务、自营收入及同比增长率分布 单位：亿元 经纪业务 【代理买卖证券业务净收入】 同比 （经纪） 自营业务 【投资净收益 +公允价值变动】 同比 （自营） 中信证券 80.45 -15% 133.17 55% 海通证券 39.41 -26% 100.36 59% 国泰君安 56.06 -21% 68.99 -11% 广发证券 43.36 -19% 94.50 36% 华泰证券 42.10 -22% 85.68 93% 招商证券 40.36 -14% 37.22 84% 中国银河 43.95 -24% 22.56 -25% 东方证券 14.72 -10% 72.15 125% 光大证券 26.46 -15% 25.78 150% 兴业证券 15.03 -8% 37.53 145% 方正证券 28.98 -21% 15.62 -49% 东北证券 7.54 -20% 15.65 -18% 浙商证券 9.72 -26% 7.82 271% 山西证券 4.76 -25% 10.38 253% 国金证券 12.35 -18% 4.51 13% 东吴证券 10.09 -22% 16.18 31% 国元证券 7.51 -22% 12.17 30% 西南证券 6.63 -21% 19.23 77% 中原证券 5.44 -24% 4.15 -1% 第一创业 2.84 -14% 4.17 64% 太平洋 2.90 -22% 4.06 -27% 合计 500.66 -19% 791.88 43% 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 行业 深度 报告 P7 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资管业务 仍然 是券商业绩的增长点 ， 规模收缩倒逼主动管理转型 。 21家上市券商资管业务收入合计238亿元（同比增长 12%），营收贡献度为 10%。 行业总规模峰值出现在 2017年一季度，为 18.77万亿，随后逐季下降，平均每个季度下降 6000亿，但四季度和今年一二月份数据显示，下降幅度有所收缩。去年是资管监管大年，去资金池、去嵌套、去杠杆、去通道，今年大资管新规 落地，行业总规模有进一步下降的空间。从结构来看，截至 2017年底，券商资管存量总规模为 16.88万亿，其中集合类占 13%（ 2.11万亿），定向类占 85%（ 14.39万亿），直投基金占 2%（ 3691亿），专项类 89亿（去资金池前， 2016年底峰值为 4315亿）。在行业规模收缩的背景下，资管业务仍有潜力，方向在于提高主动管理占比，进而提升综合管理费率来实现。 图表 7： 21家上市券商 2017年度资管业务收入及同比增长率分布 单位：亿元 资管业务 【受托客户资管净收入】 同比 （资管） 月均规模（亿元） 月均主动管理规模（亿元） 中信证券 56.95 -11% 16,182 6,231 海通证券 20.98 256% 4,427 871 国泰君安 17.83 -25% 7,827 3,071 广发证券 39.82 -4% 5,544 3,627 华泰证券 23.06 122% 7,886 2,402 招商证券 11.45 0% 5,474 869 中国银河 6.93 53% 2,741 701 东方证券 19.77 121% 1,129 光大证券 11.02 27% 2,514 1,233 兴业证券 4.15 -26% 方正证券 2.90 69% 东北证券 2.08 -40% 浙商证券 3.42 -41% 山西证券 1.21 20% 国金证券 1.89 8% 东吴证券 2.12 -4% 国元证券 1.15 15% 西南证券 0.84 -26% 中原证券 0.92 45% 第一创业 6.20 20% 2,201 太平洋 2.86 3% 合计 237.56 12% 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 行业 深度 报告 P8 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 8： 证券行业资管业务收入及规模变化情况 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 资管业务净收入（亿元） 124 275 296 310 同比 76.88% 121.05% 7.85% 4.57% 资管总规模（亿元） 79463 118948 175,782 168,843 综合管理费率 0.19% 0.28% 0.20% 0.18% 集合资管规模（亿元） 6,555 15,574 21,938 21,125 定向资管规模（亿元） 72,542 101,580 146,857 143,938 专项资管规模（亿元） 366 1,794 4,315 89 直投子公司直投基金规模（亿元） 2,671 3,691 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 投行业务受定增 、 债券承销体量收缩影响 ，拖累整体业绩（同比 -17%）。 21 家上市券商 投行 业务收入合计 272 亿元（同比 -17%），营收贡献度为 12%。 2017 年是 IPO 大年 ：全年 IPO 总金额 2301亿，同比 +54%， IPO 公司数量高达 438 家，达到了历史新高（次高为 2010 年的 348 家），总体特点是“小额发行，去库存”，对于存量 IPO 加大发行数量，但单笔 IPO 金额一般较小，同时对于IPO 申报的要求更加严格，基本解决了 IPO“堰塞湖”问题，为注册制改革进一步腾挪出了空间；截至今年一季度末 排队企业 为 379 家（ 最高峰曾超过 800 家 ）， 今年第一季度，共有 85 家 IPO 排队企业终止审查 ; 2017 年，终止审查企业达 149 家 ;新申报企业 12 家（去年同期约为 42 家）， 今年 2 月 23 日，证监会上市部发布了一则监管问题，明确“对于重组上市类交易（俗称借壳上市），企业在 IPO 被否决后至少应运行 3 年才可筹划重组上市”， 发审委对于 IPO 的审核越来越严格，过会率越来越低，使得一些原本想申报的企业变得更加谨慎 。 2017 年定增经过调整后恢复到常规速度。 2017 年定增合计 1.27 万亿，较 2016 年同比 -25%。 1 月份定增高达 3336 亿，随后 2 月份下滑至 734 亿， 5 月份萎缩至 338 亿，一直到 10 月份才有明显恢复，达到 1548 亿，主要受监管政策节奏影响 。 公司债 +企业债承销总金额 1.48 万亿，较 2016 年下降 56%，受利率上行以及监管趋严因素影响，企业发债意愿下降；此外 2016 年高基数是同比大幅下滑的核心因素， 2016 年公司债 +企业债发行额高达 3.36 万亿， 2015 年 1.37 万亿， 2014 年 8380 亿， 2005-2013 总计发行额不到3.1 万亿。 图表 9： 历年 IPO金额 图表 10： 历年定增金额 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 1,034 1,740 4,885 2,810 1,034 0 669 1,576 1,496 2,301 01,0002,0003,0004,0005,0006,000IPO（ 亿元） 1,642 2,672 3,127 3,485 3,214 3,584 6,932 12,253 16,918 12,705 05,00010,00015,00020,000定增（亿元） 行业 深度 报告 P9 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 11： 月度 IPO金额 图表 12： 月度定增金额 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 13： 证券行业资管业务收入及规模变化情况 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 299 135 262 208 177 173 149 169 186 157 222 163 137 144 118 050100150200250300350首发募集资金 (亿元 ) 3,336 734 841 949 338 541 445 851 744 1,548 896 1,484 626 1,250 676 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000增发募集资金 (亿元 ) -100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000债券承销金额（亿元）（公司债 +企业债 ) 同比 行业 深度 报告 P10 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 14： 21家上市券商 2017年度投行业务收入及同比增长率分布 单位：亿元 投行业务 【证券承销业务净收入】 同比 （投行） 中信证券 44.06 -18% 海通证券 33.30 -1% 国泰君安 27.08 -23% 广发证券 27.55 -16% 华泰证券 20.39 -3% 招商证券 21.98 2% 中国银河 5.57 -46% 东方证券 13.23 -11% 光大证券 11.39 -22% 兴业证券 11.55 -18% 方正证券 3.91 -33% 东北证券 3.20 -52% 浙商证券 4.86 7% 山西证券 5.65 -24% 国金证券 13.67 5% 东吴证券 7.60 -15% 国元证券 4.75 3% 西南证券 6.26 -54% 中原证券 1.17 -62% 第一创业 3.85 -24% 太平洋 1.27 -36% 合计 272.28 -17% 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 行业 深度 报告 P11 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信用业务稳中有升， 利息净收入略有下降 。 21家上市券商 利息净收入合计 228亿，同比 -3%；营收贡献度为 10%。从信用业务收入端来看， 2017年两融日均余额 9366亿，同比 +4%，前低后高， 10月份以后进入万亿级别， 2018年以来日均余额升至 1.03万亿，同比 +10%；股票质押式回购余额达到 1.63万亿 ，同比 +27%。受市场竞争加剧利差收窄和负债增加导致利息支出增加的双因素影响，利息净收入同比略有下降。 图表 15： 年度两融余额及同比增长率 图表 16： 历年股票质押式回购规模及同比增长率 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 17： 上市券商杠杆倍数【（负债 -代理买卖证券款） /净资产】 2017 年 2016 年 杠杆倍数 变化 代理买卖证券款（亿元） 负债（亿元） 净资产（亿元） 杠杆倍数 杠杆倍数 中信证券 998.55 4724.32 1531.43 2.43 2.18 升 国泰君安 692.31 2979.53 1336.95 1.71 1.88 海通证券 837.74 4050.12 1296.94 2.48 2.75 广发证券 650.26 2682.79 886.26 2.29 2.37 华泰证券 673.36 2928.93 885.90 2.55 2.60 招商证券 510.95 2063.10 793.34 1.96 1.93 升 中国银河 647.87 1899.29 648.86 1.93 1.66 升 东方证券 282.20 1783.59 535.01 2.81 3.32 光大证券 409.47 1558.42 500.23 2.30 1.52 升 方正证券 236.04 1101.41 381.96 2.27 2.36 兴业证券 236.15 1171.77 358.78 2.61 2.07 升 国元证券 134.49 542.94 253.85 1.61 1.64 东吴证券 140.62 733.05 210.56 2.81 2.41 升 西南证券 98.88 436.46 200.49 1.68 1.93 国金证券 105.78 232.06 188.87 0.67 0.81 东北证券 115.26 431.33 168.06 1.88 2.59 浙商证券 102.03 394.06 135.14 2.16 3.07 山西证券 123.14 383.87 132.64 1.97 1.81 升 太平洋 49.96 349.63 120.80 2.48 1.86 升 中原证券 75.27 292.09 114.52 1.89 1.60 升 第一创业 53.82 239.30 91.90 2.02 1.80 升 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 42 276 604 2,270 5,196 13,882 8,982 9,366 10,259 129% -35% 4% 10% -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201020112012201320142015201620172018融资融券日均 余额（亿元） 同比 0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,0002014 2015 2016 2017股权质押回购余额（亿元） 行业 深度 报告 P12 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 18： 21家上市券商 2017年度利息净收入及同比增长率分布 单位：亿元 信用业务 【利息净收入】 同比 （信用） 中信证券 24.05 2% 海通证券 36.66 -5% 国泰君安 57.07 25% 广发证券 4.70 -35% 华泰证券 36.00 3% 招商证券 17.96 101% 中国银河 29.86 21% 东方证券 -20.10 137% 光大证券 12.46 -22% 兴业证券 4.19 -56% 方正证券 6.07 643% 东北证券 -1.27 -35% 浙商证券 4.18 -42% 山西证券 0.56 -79% 国金证券 7.18 5% 东吴证券 -5.66 -395% 国元证券 8.43 3% 西南证券 -2.18 -733% 中原证券 4.61 45% 第一创业 1.25 -57% 太平洋 1.84 -46% 合计 227.86 -3% 资料来源： WIND， 太平洋证券研究院 行业 深度 报告 P13 【证券行业系列深度报告之一】 2017 年报综述，大券商业绩稳定性更强 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 其它业务营收贡献度高但营业利润贡献度低 ，主要受大宗商品业务影响 。 其它业务收入 300亿元，同比 +22%，营收贡献度 13%。其它业务收入大幅增加，主要是因为 子公司大宗商品贸易销售收入 增幅较大，营业利润贡献比较小。以中信证券为例， 2017年其它业务收入高达86亿（ 2016年为 45亿），对应的其它业务成本为 81亿（ 2016年为 41亿），营业利润为 5亿（ 2016年为 4亿），营业利润为 162亿，贡献度为 3%；海通证券 2017年报表中其它业务收入科目 52亿（ 2016年为 68亿），对应的其它业务成本为 43亿（ 2016年为 59亿），营业利润为 9亿（ 2016年为 10亿），营业利润为 123亿，贡献度为 7%；山西证券其它业务收入高达 21亿（ 2016年为3亿），占营收的 48%（手续费及佣金净收入占 27%，投 资收益占 23%），几乎全为仓单业务收入，但其它业务成本为 21亿（ 2016年为 2.8亿），对于营业利润的贡献几乎为 0。该项业务主要由 大宗商品交易及风险管理业务分部运作 ， 提供仓单购买和转售、期货套利和套期