2018年农药行业定期研究报告.pptx

2018年农药行业定期研究报告,2018 年 06 月 19 日,信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院,农药行业定期报告,2018年06月19日,我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为 18 套，相比上月减少 1 套，目前总产能为 72.5 万吨 ，相比上月减少 2 万吨，主要为沙隆达 2 万吨 IDA 法产能长期停产所致。2017 年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨，2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。,草甘膦行业开工率追踪： 2018 年 05 月，草甘膦行业平均开工率 80.4% (+0.8 ppt.，月环比，下同)， TTM 开工率 66.5% （+1.7 ppt.）。大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 88.3%(+1.2ppt.)，TTM 开工率增加至 72.6%（+1.6 ppt.）；小厂开工率 51.1%（-3.8 ppt.），TTM 开工率增加至 45.2%（+1.5 ppt.）。草甘膦价格近期小幅上涨。目前草甘膦价格为 27500 元/吨（95%原粉华东地区价格），相比上月同期上涨 2500 元/吨，主要原因为甘氨酸等原料价格近期上涨所致。甘氨酸价格上涨至14200 元/吨，IDAN 价格上涨至 12500 元/吨，黄磷价格下降至 15400 元/吨，草甘膦企业生产成本上涨。成本推动下，草甘膦月均价环比有所上涨，2018 年 5 月草甘膦华东市场均价为25452 元/吨，相比上年同期增加 21.8%，月均价环比上涨 4.9%。2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。风险因素：转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。,草甘膦价差再度走扩证券研究报告,行业研究专题报告,本期内容提要:化工行业农药,0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%,上次评级：看好，2018.05.16化工行业相对沪深 300 表现25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%,化工(申万),沪深300,推荐公司：,简称江山股份新安股份扬农化工,股价（元）20.8117.4157.85,2017A0.840.751.86,E PS （元）2018E1.201.543.02,2019E1.571.813.57,2017A252331,PE（倍）2018E171119,2019E131016,PB（倍）20173.952.734.60,评级增持增持买入,注：股价为 2018 年 06 月 15 日收盘价,目 录投资聚焦：.3一、信息动态.61、公司信息.62、行业信息.63、其他农药.74、农业信息与农产品动态 .10二、市场分析.111、全球市场.112、国内市场.113、原材料供应与价格 .114、供给判断.12三、投资建议.16江山股份（600389）.17新安股份（600596）.19扬农化工（600486）.21四、风险因素.22,图 目 录图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） .3图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） .4图表 3：草甘膦华东市场价格.5图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 .5图表 5：草甘膦价差.5图表 6：国内外农产品价格 . 10图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格. 11图表 8：草甘膦开工企业数变化情况. 12图表 9：草甘膦总企业数变化情况. 13图表 10：修正的草甘膦行业开工率. 14图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率. 14图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据）. 14图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） . 15图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表. 16,投资聚焦：,我们统计的国内草甘膦行业装臵数量为 18 套，相比上月减少 1 套，目前总产能为 72.5 万吨，相比上月减少 2 万吨，主要为沙隆达 2 万吨 IDA 法产能长期停产所致。,2017 年草甘膦市场回顾。根据百川资讯统计，2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨，2016 年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 78 万吨计算（(年初有效产能+年末有效产能）/2），行业平均开工率达到 64.7%。其中，2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016 年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。,2018 年 05 月，草甘膦行业平均开工率 80.4% (+0.8 ppt.，月环比，下同)，TTM 开工率 66.5%（+1.7 ppt.）。大厂（产能在5 万吨及以上的企业）开工率 88.3%(+1.2 ppt.)，TTM 开工率增加至 72.6%（+1.6 ppt.）；小厂开工率 51.1%（-3.8 ppt.），TTM开工率增加至 45.2%（+1.5 ppt.）。,我们在报告20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位，2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。,图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据）,0%,100%80%60%40%20%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率,0%,100%80%60%40%20%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率(TTM),图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据）,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,目前草甘膦价格为 27500 元/吨（95%原粉华东地区价格），相比上月同期上涨 2500 元/吨，主要原因为甘氨酸等原料价格近期上涨所致。甘氨酸价格上涨至 14200 元/吨，IDAN 价格上涨至 12500 元/吨，黄磷价格下降至 15400 元/吨，草甘膦企业生产成本上涨。成本推动下，草甘膦月均价环比有所上涨，2018 年 5 月草甘膦华东市场均价为 25452 元/吨，相比上年同期增,元/吨,元/吨,元/吨,加 21.8%，月均价环比上涨 4.9%。,图表 3：草甘膦华东市场价格,图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅,0,45000400003500030000250002000015000100005000,50000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,市场价格,25000,18000,-60%,40%20%0%-20%-40%,60%,0,40000300002000010000,50000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,草甘膦月度市场均价,同比,环比,草甘膦价格上涨以来，价差改善明显，目前甘氨酸法 50%开工率下即可实现盈利，IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳定，近期随着草甘膦和 IDAN 价格的小幅上涨，价差小幅扩大，目前 IDAN 法 50%开工下接近盈利。,图表 5：草甘膦价差,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%),甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛,35000300002500020000150001000050000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,IDAN法价差,其他成本(开工率50%),其他成本(开工率100%),甘氨酸法50%开工率下实现盈利,IDAN 法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛IDA法100%开工率下接近盈利,一、信息动态,1、公司信息,骁腾（39%草铵草甘膦水剂）新安全力打造草甘膦复配第一单品,来源：世界农化网,早在 2009 年，浙江新安化工便发现杂草草甘膦抗性日趋严重的问题，并拟通过草甘膦复配解决。“草甘膦草铵膦”产品进入,他们的开发视线，该产品作为草甘膦市场的补充产品，重点解决草甘膦抗性杂草问题。,2011 年 5 月新安率先申报草铵膦草甘膦证件，经过 7 年时间，2018 年 5 月骁腾（39%草铵草甘膦水剂，6%草铵膦33%,草甘膦铵盐）上市，这期间，新安做了近百个配方筛选，千场大田试验。,Tundra 在巴西上市全新草甘膦可溶性粉剂产品 Gliforte,来源：世界农化网,Tundra Agroindustrial 近日宣布推出巴西市场首款草甘膦可溶性粉剂产品 Gliforte。该制造商称，该产品具有多项技术优势。其中一个突出优势是产品提供了一年生、半年生等作物中杂草防治需要使用的确切产品用量。,2、行业信息,环保倒逼！草甘膦开工企业数量已减少至 11 家 固定污染源氮磷污染防治要求将再次提升草甘膦行业门槛,来源：世界农化网,草甘膦行业自 2014 年景气高峰至今历经 3 年的调整，基于市场低迷和环保趋严、相关政策等因素持续影响，开工企业家数自30 多家减少至目前 11 家左右，行业供应集中度提高明显，供应格局重塑基本完成。,近期，备受草甘膦生产企业关注的固定污染源氮磷污染防治的解读已经公布，该文件无疑再次提升了草甘膦行业门槛，如果企业前期没有充分的技术积累和经验，将很难满足相关要求。,详细看来，涉磷农药企业需关注：1、推进草甘膦生产企业磷污染防治；2、作为重点行业的涉磷农药企业，要求总磷纳入排污许可证总量管控指标，安装总磷在线监测设备，开展总磷自行监测、记录台账、报送监测结果并向社会公开。,美加州裁定草甘膦产品不需标记致癌警示标签,来源：世界农化网,加利福尼亚法官裁定草甘膦产品不需标记致癌警示标签。,2018 年 2 月 26 日，美国加州东部地方法院支持全美主要农业团体，颁布一项临时禁令，暂停加州第 65 号法案要求草甘膦做出致癌警示标签的实施，直至法院对诉讼案件做出裁决。,不顾议会反对 法总统承诺在 2021 年以前停用草甘膦,来源：世界农化网,虽然欧盟允许草甘膦续登 5 年，并且法国议会近日投票反对草甘膦禁用法案，但法国总统马克龙表示，法国仍会在 2021 年以前停止使用草甘膦。目前草甘膦是法国使用量最高的除草剂。,马克龙声明前不到一天，法国国会对修改法案以禁止使用草甘膦的举措投出了压倒性的反对票。该修正法案原计划将于 2021年 5 月 1 日开始实施，却因获得 63 张反对票，仅有 20 张赞同票而未能获得批准。,3、其他农药,我们对其他农药重点关注与草甘膦密切相关的 2,4-D、麦草畏、草铵膦，与部分上市公司有关的吡啶-百草枯、氯代吡啶除草剂，另外重点关注烟碱类和菊酯类杀虫剂。,相关上市公司包括：,扬农化工（麦草畏、菊酯类）、长青股份（麦草畏、烟碱类吡虫啉）、利尔化学（草铵膦、氯代吡啶类）、威远生化（草铵膦）；红太阳（吡啶-百草枯）、沙隆达 A（百草枯）。,商务部：6 月 8 日起对印度进口间苯氧基苯甲醛（拟除虫菊酯类农药中间体）征收反倾销税,来源：世界农化网,国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自 2018 年 6 月 8 日起，对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛征收反倾销,税。,间苯氧基苯甲醛是一种重要的农药化工中间体，外观通常为淡黄色或无色透明液体，不溶于水，溶于醇、苯、甲苯等有机溶剂。主要用于合成功夫菊酯（三氟氯氰菊酯）、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯、氰戊菊酯、甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药，进而用于制造拟除虫菊酯类杀虫剂等农药制剂。,辉丰股份子公司取得肥料登记证 向生物农业领域转型步伐加快,来源：世界农化网,辉丰股份发布公告，公司全资子公司生物科技收到由中华人民共和国农业农村部颁发的生物有机肥、复合微生物肥料、微生物菌剂等登记证。,欧盟将不再批准敌草快、草铵膦再评审申请 两产品或将退出欧盟市场,来源：世界农化网,从瑞典化学局获悉，欧盟将不再批准除草剂敌草快和草铵膦的再评审申请。这 2 种活性物质在欧盟都属于候选替代物质。,敌草快目前的批准有效期截止到 2018 年 6 月 30 日，草铵膦目前的批准有效期截止到 2018 年 7 月 31 日。在物质禁用的正式文件出来后，相应的制剂产品也要在规定期限内退出欧盟市场。,加拿大建议取消吡虫啉某些用途 预计 12 月份公布最终决定,来源：世界农化网,近日，加拿大政府正在就其最新法案进行评估，以保护蜜蜂以及其他传粉媒介免受新烟碱类杀虫剂吡虫啉的危害。,吡虫啉通常用作种子包衣，也可喷洒至植物、土壤，颗粒剂可用于草坪或者树木注射。加拿大卫生部对吡虫啉的科学评估结果表明，吡虫啉的某些用途可能对蜜蜂造成风险，因此该部门建议限制该产品的某些用途、使用时间以及新产品标签，以便更好地保护蜜蜂等传粉媒介，预计最终决定将于 2018 年 12 月公布。,农药出口警示：阿根廷发布敌敌畏和敌百虫禁用令,来源：世界农化网,近日，阿根廷国家卫生和食品质量局（SENASA）禁止了含敌敌畏的杀虫剂和杀螨剂的进口、销售和使用。这类产品用于烟草和谷物储存中。该禁令与国际农药残留标准保持一致，将于今年 11 月初生效。,Dhanuka 9 亿卢比投建农药厂获印度环境部门批准,来源：世界农化网,近日，印度农药公司 Dhanuka Agritech 已获得当地环境许可，在印度古吉拉特邦 Bharuch 区投资 9 亿卢比建立一个农药生产厂。拟建的工厂制造能力为每月 3415 吨农药原药。,Dhanuka 总部位于印度古尔哈姆，在哈里亚纳、古吉拉特和查馍和克什米尔邦分别有三个生产工厂。并与四家美国公司、五家日本公司和两家欧洲公司达成合作。公司生产各种农用化学品，包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂、杀螨剂和植物生长调节剂 。,拜耳正式完成对孟山都的收购 两月后开始整合工作,来源：世界农化网,拜耳成功完成对孟山都的收购。根据美国司法部批准所附条件的要求，孟山都与拜耳的合并将于拜耳完成向巴斯夫的业务剥离后开始。整合工作预计将在大约两个月后开始。,整合开始后，拜耳管理委员会成员康德将担任合并后的作物科学事业部负责人。在整合开始前，孟山都将独立于拜耳运营。,4、农业信息与农产品动态2018 年 5 月，玉米、小麦、大米价格持平，棉花价格上涨。图表 6：国内外农产品价格价格,CORN363 美元/吨， 比上周跌 6.3%,WHEAT501.5 美元/吨， 比上周跌 3.1%,RISE1230.5 美元/吨， 比上周涨 9.6%,COTTON - ICE92.96 美分/磅， 比上周涨 1.9%,农,国际,产,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,品,玉米,小麦,大米,棉花,1760 元/吨，,比上周跌 0.5%,2584 元/吨，,比上周跌 1.4%,2553 元/吨，,比上周涨 3.5%,17550 元/吨，,比上周跌 1.8%,国内,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,资料来源：百川资讯、信达证券研发中心,250200,500450400350300,1501005002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,CBOT玉米,300,700600500400,20010002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,CBOT小麦,800600,1600140012001000,40020002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,CBOT早籼稻,5040,10090807060,30201002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,ICE棉花,1000800600,20001800160014001200,40020002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,大商所玉米,15001000,3500300025002000,50002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,郑商所小麦,15001000,3500300025002000,50002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,郑商所早籼稻,1000080006000,2000018000160001400012000,4000200002016/6,2016/12,2017/6,2017/12,2018/6,郑商所棉花,二、市场分析,1、全球市场,草甘膦主要的市场在国外。受益于农化巨头开始主动补库存，同时南美等地气候因素较佳，预计 2018 年草甘膦需求同比上升。,2、国内市场,行业洗牌进展顺利，草甘膦供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量， 2018年草甘膦仍将维持较高景气。,生产企业开工率自 2016 年 2 月以来在波动中上行，目前维持高位。草甘膦价格持续上涨，除了行业供求因素影响，原料端甘氨酸因环保导致供应紧张价格大涨也带来了产品价格的推涨。,3、原材料供应与价格,草甘膦主要原材料中，受“2018 河北碧水环境执法专项行动”以及青岛上合会议影响，甘氨酸供应有所缩减，价格近期小幅上涨，目前为 13000 元/吨，黄磷价格小幅下降至 15600 元/吨，IDAN 价格保持 11750 元/吨不变。,图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格,150001000050000,20000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸,亚氨基二乙腈,甘氨酸/IDAN,20000150001000050000,25000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,黄磷,黄磷,2000150010005000,2500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甲醛,甲醛,4、供给判断2018 年 5 月开工的草甘膦装臵为 15 套，较上月减少一套，其中甘氨酸法 11 套，IDA 法 4 套。我们以停止外售草甘膦超过18 个月作为企业退出的标准，则目前仍然在产以及能够恢复生产的装臵共计 18 套，其中甘氨酸法 11 套，IDA 法 7 套（江山股份同时拥有 2 条工艺路线）。图表 8：草甘膦开工企业数变化情况,0,3530252015105,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,开工企业数,0,2018161412108642,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法企业,IDA法企业,图表 9：草甘膦总企业数变化情况,50403020100,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,装置数量,2520151050,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法企业,IDA法企业,两轮周期均有近半数企业被淘汰在修正企业数量和装臵存续的基础上，测算行业产能与开工率。截至 2018 年 6 月，我国草甘膦的实际总产能约为 72.5 万吨/年，低于名义总产能 89 万吨/年，更低于市场普遍认识的100 万吨/年的估计产能。经过修正，2018 年 5 月草甘膦行业的平均开工率为 80.4% (+0.8 ppt.)，12 个月滚动平均开工率为 66.5%（+1.7 ppt.），相对,万吨,于 2016 年初的最低水平，均出现了明显的上升。12 个月滚动开工率在 2016 年 2 月开始回升，至 2017 年 6 月持续上升，近期在环保约束约束下，滚动开工率维持高位小幅波动。,图表 10：修正的草甘膦行业开工率,图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率,20%0%,40%,100%80%60%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总开工率,25%0%,50%,100%75%,200,40,1008060,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,总产能,总产量,总开工率(TTM),目前甘氨酸法开工率 87.8%(+2.6 ppt.)，IDA 法开工率 63.7%(-4.3 ppt.)。12 个月滚动平均以后，甘氨酸法开工率上升至73.6%(+1.5 ppt.)，IDA 法开工率上升至 51.0%(+2.1 ppt.)。图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据）,100%80%60%40%20%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法开工率,IDA法开工率,100%80%60%40%20%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,甘氨酸法开工率(TTM),IDA法开工率(TTM),大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 88.3%(+1.2 ppt.)，TTM 开工上升至 72.6%（+1.6 ppt.）；小厂开工率 51.1%(-3.8ppt.)，TTM 开工率增加至 45.2%（+1.5 ppt.）。图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据）,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,100%75%50%25%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,大厂,小厂,资料来源：信达证券研发中心、百川资讯,三、投资建议A 股市场上控制有草甘膦权益产能的公司共 8 家，我们重点跟踪新安股份（“增持”）、扬农化工（“买入”）、江山股份（“增持”）以及兴发集团（无评级）。图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表,总市值亿元,权益产能万吨,EPS(TTM)元/股,股价元/股,总股本亿股,弹性吨/万股,弹性吨/百万元,新安股份江山股份兴发集团扬农化工广信股份沙隆达 A*ST 华信,122.961.885.4179.368.0389.536.4,879.84321.2,1.030.990.502.320.811.440.12,17.4120.8111.7557.8514.6315.921.60,7.062.977.273.104.6524.4722.78,1.12.41.31.30.60.10.1,6.511.311.52.24.40.53.3,注：股价为 2018 年 06 月 15 日收盘价比较而言，新安股份、兴发集团单位市值对应草甘膦产能较大，其他业务中有机硅也处于底部反转之中，是我们首选的股票；同时，兴发集团由于具有一体化产业链将充分受益于甘氨酸和草甘膦价格的上涨；江山股份受到草甘膦价格波动影响产生的业绩弹性大，估值空间较大，但风险也相对较高。扬农化工其他业务（麦草畏和拟除虫菊酯类杀虫剂）更加出色，业绩和估值受草甘膦波动影响而产生的风险较小。,江山股份（600389）,产品价格提升推动毛利率同比增长 6 个百分点。公司业务分为农药、化工和热电联产蒸汽三大板块。2017 年营收同比下滑是由于子公司贸易业务收入减少所致，剔除贸易业务，公司实现营收 36.28 亿元，同比增长 18.72%。农药板块受益环保严监管下供需格局改善，除草剂和杀虫剂全年均价分别同比提升 19%和 5%，营收同比增长 9.31%和 8.04%至 20.42和 2.35 亿元，毛利率同比分别增加 8.77 ppt.和 2.03 ppt.至 10.10%和 15.92%。烧碱延续良好行情，量价齐升，推动化工板块氯碱产品营业收入同比增长 36.84%至 4.76 亿元，毛利率同比大幅增长 15.40 ppt.至 53.17%。热电板块销量有所增长，但受煤价上涨影响，毛利率下滑 10.28 ppt.。整体来看，受主要产品价格上涨推动，在剔除贸易业务情况下，公司17 年毛利率 16.59%，同比增长 5.58 ppt.。草甘膦价格同比仍维持高位，公司拥有较大弹性。草甘膦行业经历 2014 年以来的去产能，目前行业有效产能已经下降至75.2 万吨，全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态，国内草甘膦华东市场（95%原药）价格在去年下半年由 1.95 万元/吨上涨至 2.95 万元/吨，近期，草甘膦进入消费淡季，加之甘氨酸、甲醇、黄磷等产品价格的下跌，草甘膦的成本支撑减弱，价格回落至 2.50 万元/吨，但同比仍维持相对高位。公司拥有草甘膦产能 7 万吨（甘氨酸法产能 3 万吨/年，IDAN法产能 4 万吨/年），受草甘膦价格影响产生的业绩弹性较大。公司采用两种工艺生产，降低了原材料价格波动带来的风险，同时，利用两条工艺路线的互补，通过循环利用、清洁生产工艺改造，大幅度降低了草甘膦的生产成本。18 年酰胺类除草剂产能释放有望进一步增厚公司业绩。公司除草剂产品除草甘膦外，还生产酰胺类除草剂，包括乙草胺、丁草胺、异丙草胺、精异丙甲草胺等品种。酰胺类除草剂是一类传统的选择性除草剂，市场规模在除草剂系列中位列第三，随着农业现代化进程的不断加速，以及种植业结构的调整，高品质的酰胺类除草剂产品在国际、国内均具有较大的潜在市场。公司采用国外先进的甲叉法生产技术，具有含量高、成本低和三废少的优势。公司目前拥有产能 2 万吨，因产品含量高、杂质少，近两年在市场上一直供不应求，公司近期以自有资金 1.24 亿元建设酰胺类二期技改项目，将于 2018年中新增 2.6 万吨产能，达产后预计年新增营收 4.8 亿元，净利润 0.8 亿元，增厚公司业绩。化工和蒸汽板块提供业绩支撑。除农药板块外，公司还经营基础化工及化工中间体产品以及热电蒸汽等其他业务，上述业务营业收入和毛利率基本稳定，为公司提供了有效的业绩支撑，降低了由于草甘膦价格变化带来的业绩波动。此外，公司为一体化的有机磷农药生产企业，从上游电厂、水厂、氯碱化工到下游农药原药、制剂等业务均有所涉及，可自行生产部分原料，降低了公司的生产成本。中化国际筹划协议转让公司股份。中化国际目前持有公司 86,684,127 股，占公司总股本的 29.19%，为公司第一大股东。公司于 2018 年 1 月 28 日收到中化国际关于正在筹划协议转让南通江山农药化工股份有限公司股份并公开征集受让方的函，中化国际正在筹划协议转让其持有的公司股份并公开征集受让方，该事项涉及公司第一大股东的变更。本次股,