商业贸易行业2017年以及2018Q1总结：新零售助力行业回暖.pdf

1 证券研究报告 行业点评 2017年以及2018Q1总结：新零售助力行业回暖 商业贸易行业 投资要点： 2017年中信百货行业增长较去年同期增速放缓5.7pct至3.1%，销售额达到3402.0亿元。但净利润仍保持13%以上增长，达到137.0亿元。从百货销售产品来看，百货直营产品化妆品、珠宝等消费需求强劲回暖，带动化妆品、珠宝行业增速持续增加，2018年3月，限额以上化妆品、珠宝同比增速达到22.7%以及20.4%；联营产品服装、家电保持稳健增长，2018年3月增速分别达到15.8%以及15.4%。受益于消费端回暖，百货行业也随之回暖。我们预计随着房地产市场的逐渐降温，房地产对于消费的挤占效应逐渐减弱，主流消费者完成更迭，百货增速或将继续保持温和增长。 投资策略：零售行业在经历了近两年的盘整后有望出现反转。首先，从居民收入水平来看，我国居民人均可支配收入水平不断提升，2017年全国居民人均可支配收入已达到25974元，同比提升7.3%，是2010年的2.1倍。不断增长地可支配收入使得居民消费能力不断提升，促进消费产品逐渐升级，各种新型业态如便利店、中高端精品超市也逐渐从一线城市向外铺开。 其次，实体零售受线上零售冲击基本化解，线上线下出现相互补充融合现象。2016年下半年实体零售逐步走出电商冲击的阴影。一方面，消费者逐步回归理性，对于高价值商品以及体验型商品逐步回归下线消费。另一方面，从厂商角度而言，电商与实体零售已经从价格、消费人群、促销方式等多方面形成差异化市场。在电商增速放缓的前提下，逐渐将重心向线下零售转移。而电商也抓住线上增速放缓的契机，通过收购进行线上线下融合的尝试。 最后，消费升级以及主力消费者更迭使得消费方式以及消费习惯均较之前产生变化。消费者更倾向于为体验式、个性化产品买单。这使得消费者消费场所从线上逐渐向线下迁移。 未来机会在哪里？ 1）从行业机会来看，消费者的消费方式的变化或将使得优质百货公司线下流量入口重新焕发生机，建议长期关注王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）等百货企业。 2）而超市行业目前已逐渐进入供应链竞争阶段，拥有较为完善的供应链系统公司或将产生龙头集聚效应，建议关注永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）。 3）随着电商对于新零售认识的逐渐清晰，标杆型零售企业或将受益于线上线下融合的大趋势，建议关注苏宁易购（002024.SZ）、步步高（002251.SZ）、中央商场等（600280.SH）。 4）零售行业拥有较多质地较优的现金牛国企，建议国企改革相关概念企业。 风险提示： 行业回暖不及预期，居民消费不及预期，行业集中度提升不及预期的风险。 2018年05月21日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S05905101240001 电话：0510-85613752 邮箱：qjglsc 邢瀚文 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：xinghwglsc 相关报告 1、实体网点价值再发现 商业贸易 请务必阅读报告末页的重要声明-20761915-92018-5商业贸易沪深302 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 正文目录 1. 社零总额双位数增长，行业回暖印证 . 3 1.1 社零继续稳健增长 . 3 1.2 百大&50大零售企业增速改善 . 4 1.3 消费者信心维持高位，各渠道同比均维持较高增长 . 4 1.4 网上销售依然保持较高增长 . 5 2. 行业营收增长加速，净利高速增长 . 6 2.1 百货：扩张带来增长 . 7 2.2 超市：龙头供应链初步建成，行业集中度或将提升 . 10 3. 投资策略 . 13 4. 行业重点公司点评 . 15 5. 风险提示 . 16 图表目录 图表1：社零保持双位数增长 . 3 图表2：农村零售业占比持续提高 . 3 图表3：50大零售企业增长中枢上移 . 4 图表4：百大零售企业增长继续向好 . 4 图表5：消费者信心指数 . 5 图表6：重点流通企业指数同比增长 . 5 图表7：网上销售保持稳健增长 . 6 图表8：网上吃穿用增幅加快 . 6 图表9：营收增长加速 . 6 图表10：净利维持高速增长 . 6 图表11：净利率持续修复 . 7 图表12：期间费用率降低 . 7 图表13：总体负债率持续下降 . 7 图表14：营收保持增长 . 8 图表15：净利维持双位数增长 . 8 图表16：百货主要公司营业收入情况 . 8 图表17：百货净利率有较大回升 . 9 图表18：百货期间费用率下降 . 9 图表19：百货主要公司营业收入情况 . 10 图表20：百货主要公司净利润情况 . 10 图表21：营收增速大幅提升 . 11 图表22：净利保持高速增长 . 11 图表23：超市主要产品增长 . 11 图表24：超市毛利率微增 . 12 图表25：超市期间费用率微降 . 12 图表26：超市主要公司营业收入情况 . 13 图表27：超市主要公司净利润情况 . 13 图表28：全国居民人均可支配收入 . 14 图表29：阿里部分投资标的 . 14 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 1. 社零总额双位数增长，行业回暖印证 1.1 社零继续稳健增长 2017年我国社会零售总额继续保持双位数增长，全年社会消费品零售总额366262亿元，比上年增长10.2%。从城乡情况来看，城镇消费品零售额314290亿元，增长10.0%；乡村消费品零售额51972亿元，增长11.8%，乡村零售额仍保持高于城镇增长，乡村渠道日渐重要，城乡消费额之比从2014年的6.30降至目前6.05左右。 图表1：社零保持双位数增长 来源：Wind，国联证券研究所 图表2：农村零售业占比持续提高 来源：Wind，国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 1.2 百大&50大零售企业增速改善 从全国50家重点大型零售企业与百家大型零售企业零售额同比增速来看，行业回暖持续。全国50家重点大型零售企业零售额同比增速中枢从2016年的月均1.33%增长至2017年的5.19%；百家大型零售企业增速也从2016年下半年开始逐步回暖，目前保持月均3%左右的增长。百大&50大零售企业增速回暖印证了行业或将迎来增速的持续改善。 图表3：50大零售企业增长中枢上移 来源：Wind，中华商业信息网，国联证券研究所 图表4：百大零售企业增长继续向好 来源：Wind，中华商业信息网，国联证券研究所 1.3 消费者信心维持高位，各渠道同比均维持较高增长 消费者信心指数自2016年5月的99.8以来持续走高，2017年10月以来已连续5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 六个月维持在120以上，消费者信心维持高位，消费意愿也不断增长强。分渠道来看，由于传统企业与电商在新零售领域的不断尝试、线上线下融合加速，2018年Q1限额以上实体零售业态增速同比增长1.7pct至8.9%，超市、百货以及专卖店增速均较去年同期加快，至7.7%、5.5%以及9.6%。 图表5：消费者信心指数 来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 图表6：重点流通企业指数同比增长 来源：Wind，商务部，国联证券研究所 1.4 网上销售依然保持较高增长 2017年网上销售增速回暖，网上销售额达到71751亿元，同比增长32.2%较2016年提升6pct，2018年Q1增速继续提升3.2pct至35.4%。分产品品类来看，2017年网上吃穿用增速较2016年同比保持稳定增长，但从2018年Q1以来网上吃穿产品增速环比有较高提升，我们认为随着消费升级以及线上线下零售渠道逐步融合，网上零售增速或将继续保持高速增长。 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 图表7：网上销售保持稳健增长 图表8：网上吃穿用增幅加快 来源：Wind，统计局，国联证券研究所 来源：Wind，统计局，国联证券研究所 2. 行业营收增长加速，净利高速增长 从行业整体情况来看，中信商贸零售行业营收及净利润情况明显改善，行业回暖逻辑得到印证。2017年行业营收1.3万亿，同比增长22.0%；净利润378.4亿，同比增长36.7%。行业增速自2014年负增长17.0%后连续三年维持正增长并持续提高；行业净利润已连续两年维持30%以上增长，行业盈利能力得到改善。 图表9：营收增长加速 图表10：净利维持高速增长 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 2017年行业毛利率较去年同期降低0.2pct至15.2%，而期间费用率由于经营效率得到提升，销售费用率降低0.2pct、管理费用率降低0.4pct，较去年同期降低0.7pct至11.8%。这使得行业净利率达到2.9%，恢复至2014年行业净利率水平。同时行业资产质量进一步提高，资产负债率同比下降1.8pct至54.9%。 2018年一季度行业继续保持双位数增长。行业营收3378.2亿元，同比增长13.2%；净利润129.4亿元，同比增长35.1%。销售毛利率较去年提高1.6pct至17.0%，净利率较去年提升0.4pct至3.2%。我们认为随着新零售对于行业经营端的持续改善，行业经营效率或将持续提高，期间费用率或将继续降低；行业经营模式的新突破也将对7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 行业整体毛利率产生持续作用。 图表11：净利率持续修复 图表12：期间费用率降低 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表13：总体负债率持续下降 来源：Wind，国联证券研究所 2.1 百货：扩张带来增长 2017年中信百货行业增长较去年同期增速放缓5.7pct至3.1%，销售额达到3402.0亿元。但净利润仍保持13%以上增长，达到137.0亿元。从百货销售产品来看，百货直营产品化妆品、珠宝等消费需求强劲回暖，带动化妆品、珠宝行业增速持续增加，2018年3月，限额以上化妆品、珠宝同比增速达到22.7%以及20.4%；联营产品服装、家电保持稳健增长，2018年3月增速分别达到15.8%以及15.4%。受益于消费端回暖，百货行业也随之回暖。我们预计随着房地产市场的逐渐降温，房地产对8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 于消费的挤占效应逐渐减弱，主流消费者完成更迭，百货增速或将继续保持温和增长。 图表14：营收保持增长 图表15：净利维持双位数增长 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 2017年中信百货行业毛利率微降0.3%至21.7%。净利率受益于期间费用的有效管控，期间费用率降低1.0pct至14.8%（销售费用率降低0.3pct至9.1%、管理费用率降低0.66pct至5.6%），净利率同比提升0.3pct至4.0%。2018年Q1受益于直营毛利较高产品的快速增长，百货行业毛利率保持微增，行业毛利率提升1.2pct至21.7%，期间费用率同比提升0.3pct导致净利率同比提升1.2pct至4.9%。 图表16：百货主要公司营业收入情况 来源：Wind，国联证券研究所 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 图表17：百货净利率有较大回升 来源：Wind，国联证券研究所 图表18：百货期间费用率下降 来源：Wind，国联证券研究所 从我们跟踪的百货上市公司情况来看，2017年营收均出现不同幅度增长，且2018年Q1大部分公司增速加快。虽有部分地产项目结项导致净利率较高增长，但期间费10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 用率的改善使得公司净利润有较为明显的提升。从公司间增长来看，我们认为未来一段时间内行业营收增长仍将依赖于自主开店以及对外收购，因此扩张明显的公司或将成为未来首选标的。 图表19：百货主要公司营业收入情况 代码 简称 2017年涨跌幅 2017年营收 2016年营收 同比增长 2018Q1营收 2017Q1营收 同比增长 600859.SH 王府井 29.0% 260.9 178.0 46.6% 71.5 52.5 36.2% 600694.SH 大商股份 -14.0% 267.4 280.9 -4.8% 71.4 77.2 -7.5% 002419.SZ 天虹股份 4.3% 185.4 172.7 7.3% 52.2 47.5 9.9% 000501.SZ 鄂武商A 8.4% 181.2 176.9 2.4% 48.4 46.7 3.5% 600280.SH 中央商场 -8.1% 84.5 64.3 31.5% 21.2 19.4 9.1% 000417.SZ 合肥百货 -4.8% 103.9 97.4 6.7% 32.2 30.9 4.2% 600785.SH 新华百货 -20.5% 74.4 70.5 5.5% 22.6 21.1 7.1% 600697.SH 欧亚集团 -18.7% 139.8 130.2 7.4% 36.6 30.8 18.9% 002561.SZ 徐家汇 -37.5% 21.0 21.0 0.1% 5.8 5.7 1.6% 600828.SH 茂业商业 -23.4% 117.6 94.1 24.9% 33.4 31.3 6.6% 600814.SH 杭州解百 -20.2% 57.8 52.4 10.3% 15.8 14.6 8.2% 600858.SH 银座股份 -21.6% 130.1 128.5 1.2% 38.2 37.0 3.1% 来源：Wind，国联证券研究所 图表20：百货主要公司净利润情况 代码 简称 2017年净利 2016年净利 同比增长 2018Q1净利 2017Q1净利 同比增长 600859.SH 王府井 9.1 5.7 58.3% 4.5 1.9 139.0% 600694.SH 大商股份 8.8 7.0 24.7% 3.5 3.3 6.9% 002419.SZ 天虹股份 7.2 5.2 37.0% 3.0 2.2 33.7% 000501.SZ 鄂武商A 12.4 9.9 25.2% 2.8 2.9 -0.4% 600280.SH 中央商场 2.4 1.2 102.0% 0.4 0.5 -14.4% 000417.SZ 合肥百货 2.1 2.8 -24.7% 1.1 1.1 1.2% 600785.SH 新华百货 1.1 0.6 69.9% 1.0 0.7 35.0% 600697.SH 欧亚集团 3.1 3.3 -6.8% 0.5 0.5 8.2% 002561.SZ 徐家汇 2.4 2.4 -1.8% 0.7 0.6 11.2% 600828.SH 茂业商业 10.3 5.7 82.1% 2.9 2.0 46.9% 600814.SH 杭州解百 1.8 2.0 -7.9% 0.6 0.4 43.9% 600858.SH 银座股份 0.5 0.2 122.5% 0.7 0.4 75.1% 来源：Wind，国联证券研究所 2.2 超市：龙头供应链初步建成，行业集中度或将提升 幅增长，营业收入达到1905.2亿元，同比增长13.8%。净利率自2015年负增长43.5%后连续两年大幅增长，虽2017年增幅较大回落（降低25.8%），但仍达到25.7%。从产品品类来看，2017年食品类保持温和增长，日用品、化妆品增速加快。我们认为目前超市行业本地龙头已逐渐形成供应链优势，行业或将迎来集中度提升。