商业贸易行业2018半年度策略：渠道整合升级，线下复苏继续.pdf

1 证 券 研 究 报 告行 业 投 资 策 略渠道整合升级，线下复苏继续 商业贸易行业 2018 半年度策略 投资要点： 行业复苏，龙头强者恒强 从2015年开始，线上增速逐渐放缓。2016年马云在云栖大会上提出要建 立新零售，自此线上龙头逐渐将视线向线下转移。在这过程中，占据城市 核心地段并拥有较高客户流量的线下实体零售逐渐得到关注。在叠加了主 力消费人群逐渐更替以及线下物流网络逐步完善等多方面原因，消费者对 于产品的需求逐渐从拥有向体验转变，线下零售逐步回暖。 零售增长逻辑是否发生变化？ 我们认为此轮由消费品复苏引起的行业增长逻辑仍将持续。从产品增速数 据来看，主要可选消费品仍在保持较高速增长，并且电商龙头对于线下渠 道的整合及农村渠道的重塑仍将持续。而龙头在自身门店持续扩张情况 下，仍将是零售板块未来首选。 投资策略 1）从行业机会来看，消费者的消费方式的变化或将使得优质百货公司线 下流量入口重新焕发生机，建议长期关注王府井（600859.SH）、天虹股 份（002419.SZ）等百货龙头企业。 2）而超市行业目前已逐渐进入供应链竞争阶段，拥有较为完善的供应链 系统公司或将产生龙头集聚效应，建议关注永辉超市（601933.SH）等。 3）以苏宁易购和美凯龙为代表的专卖店整合或将成为新的增长点。苏宁 通过零售云将门店向县镇延伸。苏宁零售云采用轻资产模式，将供应商库 存、供应链管理均由苏宁提供，极大减轻加盟商资金占用，增加资金周 转。与传统县镇分销市场相比，苏宁零售云在产品品类、店面面积、产品 质量上均有优势；美凯龙则是将各地建材市场通过整合的方式形成专业门 店卖场，我们认为此举或将与“农改超”政策相似，在各地形成统一专业 的家居市场。通过将无序的市场进行整合、有序化，专卖店行业或将迎来 新的增长。建议关注苏宁易购（002024.SZ）、美凯龙（601828.SH）。 风险提示 行业回暖不及预期，居民消费不及预期，行业集中度提升不及预期的风 险。 2018年 06月 20日 投资建议： 中性 上次建议： 中性 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qjglsc 邢瀚文 研究助理 电话：0510-85613752 邮箱：xinghwglsc 相关报告 1、 2017年以及 2018Q1总结：新零售助力行业 回暖 2、 实体网点价值再发现 商业贸易 请务必阅读报告末页的重要声明- 2 0 % - 8 % 4 % 1 6 % 2 8 % 2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 6 商 业 贸 易 沪深 3 0 0 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 行业复苏，龙头强者恒强 . 4 1.1 从 2016年起行业发生了什么变化？ . 4 1.2 龙头股价为何脱离行业均值？ . 13 2 零售增长逻辑是否发生变化？ . 15 2.1 回暖仍将持续. 15 2.2 线上线下整合仍未完成 . 16 3 投资策略 . 17 3.1 百货：关注扩张发展的百货龙头 . 17 3.2 超市：供应链决定未来增长 . 19 3.3 专卖店：行业整合进行时 . 21 4 风险提示 . 22 图表目录 图表1：从2016年起行业指数保持平稳 . 4 图表2：行业龙头获得超额收益 . 4 图表3：社零保持10%以上增长 . 5 图表4：乡村零售占比逐年提高 . 5 图表5：必需品增速保持稳中略降 . 6 图表6：可选消费品回暖迹象明显 . 6 图表7：50大零售企业增长中枢上移 . 7 图表8：百大零售企业增长继续向好 . 7 图表9：百大零售企业增长继续向好 . 8 图表10：线上获客成本逐渐提升 . 8 图表11：阿里部分投资标的 . 9 图表12：腾讯+京东部分投资标的 . 9 图表13：服务需求增多 . 10 图表14：线下比较优势渐显 . 10 图表15：Z世代崛起 . 11 图表16：Z世代作为网络原住民对网络有着不同的理解 . 11 图表17：新的消费人群带来新的消费习惯 . 11 图表18：双11 各消费水平人群人均消费 . 12 图表19：2017 双11各世代参与人数占比 . 12 图表20：2017 双11各世代消费金额占比 . 12 图表21：百大零售企业增长继续向好 . 13 图表22：政策持续发力 . 13 图表23：龙头公司营收增长较快 . 14 图表24：龙头公司净利增长亦高出行业 . 14 图表25：门店增长亦是关键因素 . 14 图表26：高增长公司保持高估值（苏宁、永辉右轴） . 14 图表27：龙头毛利率增幅更快 . 15 图表28：龙头净利率增幅更大 . 15 图表29：人均收入持续提升 . 15 图表30：城镇居民消费结构变化 . 16 图表31：农村居民消费结构变化 . 16 图表32：全域营销或将实现 . 16 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表33：营收保持增长 . 17 图表34：净利维持双位数增长 . 17 图表35：百货主要公司营业收入情况（单位：亿元） . 18 图表36：百货主要公司净利润情况（单位：亿元） . 18 图表37：营收增速大幅提升 . 20 图表38：净利保持高速增长 . 20 图表39：超市主要公司营业收入情况（单位：亿元） . 20 图表40：超市主要公司净利润情况（单位：亿元） . 21 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1 行业复苏，龙头强者恒强 回溯 2016 年以来百货零售行业指数变化，我们可以看到包括连锁、超市、百货 在内的百货零售主要指数均保持盘整。但若将行业指数与行业龙头比较，我们发现从 2016年下半年度开始，无论百货、超市还是专卖店的行业龙头，均出现较为明显的脱 离指数独立运行的态势。 图表1：从2016 年起行业指数保持平稳 来源：Wind，国联证券研究所 那么，2016 年至今零售行业发生了什么？是什么驱动行业龙头出现整体性脱离 指数的增长？又有什么变化导致行业出现增长的差异性？我们尝试在本篇策略中对 自 2016 年起发生的变化进行梳理，并在其中归纳目前百货零售行业的逻辑。同时我 们将结合目前的新变化对未来的行业逻辑进行判断。 图表2：行业龙头获得超额收益 来源：Wind，国联证券研究所 1.1 从 2016 年起行业发生了什么变化？ 从2015年开始，线上增速逐渐放缓，2016 年马云在云栖大会上提出要建立新零 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 售，自此线上电商逐渐将视线向线下转移。在这过程中，占据城市核心地段并拥有较 高客户流量的线下实体零售逐渐得到关注。 在叠加了主力消费人群逐渐更替以及线下 物流网络逐步完善等多方面原因，消费者对于产品的需求逐渐从拥有向体验转变，线 下零售逐步回暖。我们从五方面对 2016年以来的变化进行总结： 回暖的需求 从国家统计数据来看，可选消费品自 2016年下半年的增速回暖是此次百货公司 增长的重要数据支撑。近几年社会零售总额增速在保持总体稳定（增速 10%以上）的 情况下，城乡由于零售系统的成熟度不同，增速发生分化。城镇零售增速逐渐减少至 10%以下而农村零售增速依然保持在 11%以上。 这就导致乡村社零占比从 2015 年的 13.9%逐步提升至目前 14.2%。 图表3：社零保持 10%以上增长 来源：Wind，国联证券研究所 图表4：乡村零售占比逐年提高 来源：Wind，国联证券研究所 在社零保持稳健增长的同时，从 2016 年下半年开始，以化妆品、服饰为代表的 可选消费品出现了非常明显的回暖迹象。服饰平均增速从 2016 年底的 7%增长至目 前的 11%以上；化妆品平均增速亦由 7%以上增长至近几个月 17%以上；金银珠宝 也在 2017 年上半年以及 2018 年上半年有不错的增速表现。而从必须品消费增速来 看，则更多地是稳中略降。其中，粮油食品增速从 10%略降至目前的 9%；烟酒类从 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 9%降低至 7%。 图表5：必需品增速保持稳中略降 来源：Wind，国联证券研究所 图表6：可选消费品回暖迹象明显 来源：Wind，国联证券研究所 可选消费品需求的强劲复苏带动了整个百货行业的回暖。全国 50家重点大型零 售企业零售额同比增速中枢从 2016年的月均 1.33%增长至 2017年的 5.19%；百家 大型零售企业增速也从 2016年下半年开始逐步回暖， 目前保持月均3%左右的增长。 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表7：50大零售企业增长中枢上移 来源：Wind，中华商业信息网，国联证券研究所 图表8：百大零售企业增长继续向好 来源：Wind，中华商业信息网，国联证券研究所 线上增速放缓，龙头企业整合谋求新增长 我国线上增速在 2015 年从 50%以上下降至 30%的区间，近几年维持在 25%以 上的增长。 增速的大幅下降且线上获客成本增加使得电商龙头纷纷选择新的赛道进行 布局，阿里在 2016 年 10 月提出新零售概念，提出将数据与商业逻辑深度结合，运 用数据驱动消费者体验提升从而实现消费方式引发生产方式变革；苏宁在 2017 年 3 月发布智慧零售， 提出运用互联网技术对消费习惯进行刻画进而对消费趋势进行预测， 通过引导生产制造为消费者提供多样化的产品和服务；京东在同年 7 月份提出无界 零售，从解决消费者消费的时间空间角度构造满足消费者随时随地随心的购物需求。 从龙头的布局来看，不管是新零售、智慧零售还是无界零售均将未来发展瞄准线下进 行线上线下全渠道布局。虽然各方切入业态有所差别，但对线下零售业态的重估均起 到了积极作用。 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表9：百大零售企业增长继续向好 来源：Wind，中华商业信息网，国联证券研究所 图表10：线上获客成本逐渐提升 来源：易观咨询，国联证券研究所 我们以阿里及腾讯为例，阿里将其主战场放置在超市、百货行业，从 2016年开 始通过投资盒马鲜生、易果生鲜等初步试水生鲜市场，同年 6 月通过入股苏宁云商完 成对天猫 3C、 家电市场的补全。 之后公司通过入股三江购物 （32%） 、 联华超市 （18%） 、 高鑫零售（36%）完成了在超市的布局，并与盒马鲜生等新业态进行了联动尝试。在 百货业态方面，公司通过收购银泰进行新零售的实验。而腾讯更多地是在超市方面进 行新型零售业态的尝试，公司通过入股永辉超市、家乐福并与利群、天虹等达成战略 合作，将自身在大数据、人群刻画上的优势嫁接到线下形成合力。 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表11：阿里部分投资标的 时间 投资标的 金额 股权份额 2016.03 盒马鲜生 1.5亿美元 - 2016.03 易果生鲜 - - 2016.06 苏宁云商 282.33亿元 19.99% 2016.08 闪电购 2.67亿元 - 2016.11 如涵电商 3 亿元 9.58% 2016.11 三江购物 21.5亿元 32% 2016.12 联华超市 8 亿港币 18% 2017.01 银泰 198亿港元 74% 2017.02 百联集团 - - 2017.08 易果生鲜 3 亿美元 - 2017.09 新华都 5.554 亿元 10% 2017.11 高鑫零售 28.8亿美金 36% 来源：联商网，国联证券研究所整理 图表12：腾讯+京东部分投资标的 时间 投资标的 金额 股权份额 2016.07 拼多多 B 轮1.1 亿美元 - 2017.12 唯品会 8.63亿美元 15% 2017.12 永辉超市 42 亿元 5.00% 2017.12 五星电器 战略合作 - 2018.1 家乐福 - - 2018.02 步步高 超 16 亿元 11% 2018.03 利群股份 战略合作 - 2018.04 天虹股份 战略合作 - 来源：网易新闻，新浪财经，国联证券研究所整理 线下比较优势渐显，差异化竞争带来新增长 在线上零售增速放缓、获客成本逐渐提升的同时，线下零售由于客户粘性高、获 客成本低、更易提供优质服务的特性，逐渐将部分人流吸引回线下。与以往追求性价 比、产品功能等“硬实力”不同，消费者对于商品个性化以及产品制造过程的参与度要 求的提高，消费者对于体验的诉求逐渐增多，因此消费者越来越倾向于向服务、内容 的“软实力”付费。 线下相较于线上即到即买、现场体验以及服务质量的差异化优势，使得线下消费 更能满足目前消费者对于消费变化的诉求。而以百货、超市为代表的线下企业也从会 员服务、内部装修、人员培训等多方面对服务质量进行全面升级。通过会员服务提供 定向折扣、线上线下融合提供全场景销售、随时待命以及贴心个性化的服务提高客户 粘性并为客户提供差异化的消费氛围。 差异化竞争优势使得线下零售行业获得了新的 增长。 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表13：服务需求增多 来源：阿里研究院，国联证券研究所 图表14：线下比较优势渐显 来源：尼尔森2017中国新零售白皮书 ，国联证券研究所整理 主力消费人群变化导致消费结构调整 目前我国主力消费人群已逐渐从 Y世代向 Z 世代转移。 Z 世代包括 95后以及 00 后人群，总人口达到 3.78亿，占我国人口的 27%。Z 世代作为互联网原住民，在网 络媒介的帮助下可以更轻松地获得产品信息并更为准确的判断产品性价比。 因此他们 在获得标准化产品后更希望在个性化上获得消费满足。 对于他们而言， 在消费中创造、 分享和表达可以加深其对自我的认知， 探寻自我的独特性并获得成就感。 而 Z 世代出 生于更加富足的时代，使其有更多的消费选择。熟练的网络使用以及更多的消费选择 使得 Z 世代相较于 X、 Y世代表现出不同的消费偏好以及消费渠道选择，这导致消费 结构发生调整。 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表15：Z世代崛起 来源：阿里研究院，国联证券研究所 图表16：Z世代作为网络原住民对网络有着不同的理解 来源：阿里研究院，国联证券研究所 新的消费人群在衣食住行用娱育等各方面均表现出与之前消费者的不同。 对于显 示个性化的细节差异、对独自生活的理解，使得新消费人群更乐意为细节消费并重构 了原有家庭消费的模式。从 2017 年双 11 数据来看，Z 世代高消费人群远远超过其 他年龄段。我们认为，随着主力消费人群从 Y 世代向 Z 世代转移，可选消费或将继 续保持较高增长。 图表17：新的消费人群带来新的消费习惯 来源：阿里研究院，国联证券研究所 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表18：双11 各消费水平人群人均消费 来源：阿里研究院，国联证券研究所 图表 19：2017双11 各世代参与人数占比 图表20：2017双 11 各世代消费金额占比 来源：阿里研究院，国联证券研究所 来源：阿里研究院，国联证券研究所 零售基础建设逐步完善，政策持续发力 零售行业从 2016年发生的变化不仅是在行业层面，消费者层面的改变，为了适 应消费者以及行业的变化，零售基础设施也发生较大变化。十几年来，我国逐渐建立 起较为完善的城际运输、同城物流以及及时配送，快递的触角也从城市间向广大的乡 村覆盖。随着物流业的逐步完善，电商交易的产品也从日常用品、3C 产品、小家电 等向更难运输的生鲜等扩散。消费者在线上消费的时效性痛点也逐渐被改善。 行业的变化也离不开国家政策的扶持。从 2015年开始，国家有关部门在产品追 溯、城乡消费市场培育、物流体系建立等多方面发布政策持续扶持，这对于零售行业 的发展产生了积极的作用。 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表21：百大零售企业增长继续向好 来源：易观咨询，国联证券研究所 图表22：政策持续发力 时间 政策 2015/5/6 商务部办公厅关于建立百家百亿市场联系制度的通知 2015/5/7 “重要产品追溯体系”标识征求意见公告 2016/4/18 商务部等 12 部门关于加强公益性农产品市场体系建设的指导意见 2016/10/17 商务部关于促进农村生活服务业发展扩大农村服务消费的指导意见 2016/10/28 商务部 民政部 国土资源部 住房城乡建设部 质检总局关于推进电子商 务进社区促进居民便利消费的意见 2016/11/14 商务部等 13 部门关于开展加快内贸流通创新推动供给侧结构性改革扩 大消费专项行动的意见 2016/12/23 商务部关于做好“十三五”时期消费促进工作的指导意见 2017/2/23 商务部 工业和信息化部 公安部 农业部 质检总局 安全监管总局 食品 药品监管总局关于推进重要产品信息化追溯体系建设的指导意见 2018/1/4 关于农产品冷链流通标准化评估结果的公示 2018/4/2 商务部办公厅 中华全国供销合作总社办公厅关于深化战略合作 推进农 村流通现代化的通知 来源：商务部，国联证券研究所 由于线上增长冲击逐渐减弱、三公消费影响逐渐消弭、零售基础设施建设以及政 策影响逐渐显现，消费者收入提高以及消费人群的迭代，使得消费迎来复苏，带动了 零售行业自 2016年下半年起的一轮新的增长。 1.2 龙头股价为何脱离行业均值？ 我们认为此次零售板块股价增长主要以龙头为主原因有二： 1.龙头自身成长性高 拥有成长溢价。与一般零售公司相比，龙头由于更高的成长性使得在估值上拥有更高 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 溢价，并且当行业复苏时，龙头受益于本身扩张优势会获得更高增长，因此从配置选 择的角度龙头更受青睐；2.零售行业以低毛利率进行高速周转获取利润，当规模较大 时更易获得规模优势并有更高话语权，因此从毛利率净利率增幅情况来看，龙头相较 于行业其他公司毛利率净利率增幅更大。综合来看，龙头在质地以及成长性更优于行 业其他公司，因此在零售行业复苏过程中，龙头股价脱离行业均值增长。 图表 23：龙头公司营收增长较快 图表24：龙头公司净利增长亦高出行业 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表 25：门店增长亦是关键因素 图表26：高增长公司保持高估值（苏宁、永辉右轴） 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 27：龙头毛利率增幅更快 图表28：龙头净利率增幅更大 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 2 零售增长逻辑是否发生变化？ 我们认为此轮由消费品复苏引起的行业增长逻辑仍将持续。 从产品增速数据来看， 主要可选消费品仍在保持较高速增长， 并且电商龙头对于线下渠道的整合及农村渠道 的重塑仍将持续。而龙头在自身门店持续扩张情况下，仍将是零售板块未来首选。 2.1 回暖仍将持续 我们认为，居民收入水平逐步提升，对于可选消费品的需求仍将持续增加，因此 行业回暖或将持续。 收入水平提高，消费升级仍将继续 随着我国居民收入水平持续提升，对于消费的选择亦发生改变。居民对于耐用品 消费占比持续下降，对于可选消费品需求持续提升。而对于更高生活品质的要求使得 厂商及零售商提供产品及服务质量不断提升，这使得消费升级的趋势仍将持续。 图表29：人均收入持续提升 来源：统计局，Wind，国联证券研究所 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 消费结构变化，可选消费仍将提高 而从城乡居民消费结构来看，食品消费占比均大幅下降至目前 29%，总体消费 保持稳定增长的同时， 耐用品消费占比逐年下降意味着可选消费品增速高于零售总额 的增长，因此随着消费结构的进一步变化，可选消费或将继续保持较高速增长。 图表 30：城镇居民消费结构变化 图表31：农村居民消费结构变化 来源：易观资讯，国联证券研究所 来源：易观资讯，国联证券研究所 2.2 线上线下整合仍未完成 当然，电商龙头对于全渠道零售的探索仍将持续。在城市进行的产品品类升级以 及线上线下融合仍在持续探索；在农村进行的渠道整合也刚刚起步，因此未来城乡渠 道的变化将对于线下实体零售的价值重估及消费回流产生有力的支持。 线上线下整合仍在继续 线上线下融合的目的是打通全产业链数据流动。而目前由于渠道商较为分散，对 上游话语权较低，因此线上线下整合进度仍较为缓慢。我们认为，随着电商龙头对线 上线下整合的继续，渠道商话语权逐渐提高，渠道端营收及毛利率情况或将有较大变 化。 图表32：全域营销或将实现 来源：阿里研究院，国联证券研究所 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 农村渠道迎来新变化 目前农村市场仍以分销为主，京东、苏宁、阿里纷纷推出其夫妻店、专卖店改造 计划，通过将分销市场整合进入自身供应链网络切入广大的农村市场。电商龙头在产 品质量、售后服务、产品丰富度以及资金链运用上均较原有分销市场有巨大优势，因 此在其向农村市场切入时或将有新的增量、 3 投资策略 3.1 百货：关注扩张发展的百货龙头 2017 年中信百货行业增长较去年同期增速放缓 5.7pct 至 3.1%，销售额达到 3402.0 亿元。但净利润仍保持 13%以上增长，达到 137.0 亿元。从百货销售产品来 看，百货直营产品化妆品、珠宝等消费需求强劲回暖，带动化妆品、珠宝行业增速持 续增加，2018年3月，限额以上化妆品、珠宝同比增速达到 22.7%以及20.4%；联营 产品服装、家电保持稳健增长，2018年3月增速分别达到 15.8%以及 15.4%。受益于 消费端回暖，百货行业也随之回暖。我们预计随着房地产市场的逐渐降温，房地产对 于消费的挤占效应逐渐减弱， 主流消费者完成更迭， 百货增速或将继续保持温和增长。 图表 33：营收保持增长 图表34：净利维持双位数增长 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 从我们跟踪的百货上市公司情况来看，2017 年营收均出现不同幅度增长，且 2018 年 Q1 大部分公司增速加快。虽有部分地产项目结项导致净利率较高增长，但 期间费用率的改善使得公司净利润有较为明显的提升。从公司间增长来看，我们认为 未来一段时间内行业营收增长仍将依赖于自主开店以及对外收购， 因此扩张明显的公 司或将成为未来首选标的， 我们建议关注天虹股份 （002419.SZ） 、 王府井 （600859.SH） 以及中央商场（600280.SH） 。 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表35：百货主要公司营业收入情况（单位：亿元） 代码 简称 2017年涨跌幅 2017年营收 2016年营收 同比增长 2018Q1营收 2017Q1营收 同比增长 600859.SH 王府井 29.0% 260.9 178.0 46.6% 71.5 52.5 36.2% 600694.SH 大商股份 -14.0% 267.4 280.9 -4.8% 71.4 77.2 -7.5% 002419.SZ 天虹股份 4.3% 185.4 172.7 7.3% 52.2 47.5 9.9% 000501.SZ 鄂武商A 8.4% 181.2 176.9 2.4% 48.4 46.7 3.5% 600280.SH 中央商场 -8.1% 84.5 64.3 31.5% 21.2 19.4 9.1% 000417.SZ 合肥百货 -4.8% 103.9 97.4 6.7% 32.2 30.9 4.2% 600785.SH 新华百货 -20.5% 74.4 70.5 5.5% 22.6 21.1 7.1% 600697.SH 欧亚集团 -18.7% 139.8 130.2 7.4% 36.6 30.8 18.9% 002561.SZ 徐家汇 -37.5% 21.0 21.0 0.1% 5.8 5.7 1.6% 600828.SH 茂业商业 -23.4% 117.6 94.1 24.9% 33.4 31.3 6.6% 600814.SH 杭州解百 -20.2% 57.8 52.4 10.3% 15.8 14.6 8.2% 600858.SH 银座股份 -21.6% 130.1 128.5 1.2% 38.2 37.0 3.1% 来源：Wind，国联证券研究所 图表36：百货主要公司净利润情况（单位：亿元） 代码 简称 2017 年净利 2016年净利 同比增长 2018Q1 净利 2017Q1净利 同比增长 600859.SH 王府井 9.1 5.7 58.3% 4.5 1.9 139.0% 600694.SH 大商股份 8.8 7.0 24.7% 3.5 3.3 6.9% 002419.SZ 天虹股份 7.2 5.2 37.0% 3.0 2.2 33.7% 000501.SZ 鄂武商A 12.4 9.9 25.2% 2.8 2.9 -0.4% 600280.SH 中央商场 2.4 1.2 102.0% 0.4 0.5 -14.4% 000417.SZ 合肥百货 2.1 2.8 -24.7% 1.1 1.1 1.2% 600785.SH 新华百货 1.1 0.6 69.9% 1.0 0.7 35.0% 600697.SH 欧亚集团 3.1 3.3 -6.8% 0.5 0.5 8.2% 002561.SZ 徐家汇 2.4 2.4 -1.8% 0.7 0.6 11.2% 600828.SH 茂业商业 10.3 5.7 82.1% 2.9 2.0 46.9% 600814.SH 杭州解百 1.8 2.0 -7.9% 0.6 0.4 43.9% 600858.SH 银座股份 0.5 0.2 122.5% 0.7 0.4 75.1% 来源：Wind，国联证券研究所 1）天虹股份（002419.SZ） 我们可见的新零售最大变化是对公司经营过程的数字化改变， 公司通过与腾讯成 立“智能零售实验室” ，并基于微信平台模块在前台服务中台管控以及后台数据分析 环节进行合作。这或将推