2018年下半年家电行业投资分析报告.pptx

,2018年下半年家电行业投资分析报告,2018.6.21,主要内容,1. 家电行业挑战与机遇并存2. 变为不变，适者生存3. 龙头集中，强者恒强4. 金股推荐,2,50%40%30%20%10%0%,70%60%,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,油烟机,空调,洗衣机,彩电,冰箱,12%10%8%6%4%2%0%,14%,18%16%,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,油烟机,空调,洗衣机,彩电,冰箱,1.1.1 行业进入后地产时代：家电对地产依赖度不高, 家电地产依赖度不高,从结构上来看，一手房拉动占比趋于下降，二手房拉动比例趋于上升,从总量上来看，除烟机依赖度较高（70%左右）外，冰箱/空调/洗衣机/彩电的整体地产拉动比例在30%以下,一手房拉动比例趋于下降,二手房拉动比例趋于上升,30%20%10%0%,60%50%40%,80%70%,2012年,2017年,2013年油烟机,2014年 2015年空调 洗衣机 彩电,2016年冰箱,单位：%,单位：%,家电对地产整体依赖度并不高单位：%,1.1.2 家电下乡进入换新周期 家电下乡进入更新换代周期,商务部统计，2008年-2012年家电下乡产品销量约2.98亿台，销售金额7204亿元按照10年左右的更换周期来算，家电下乡正在进入换新大周期,表:家电行业历次补贴政策效果,品类,家电下乡,以旧换新,空调节能惠民,北京节能补贴,销售量（万台） 26,200,9,254,4,131,102,销售额（亿元）补贴额（亿元）,6,229721,3,420300,NA100,413,单台补贴金额,275,324,242,282,2,0001,000-,4,0003,000,7,0006,0005,000,8,000,空调,冰箱,洗衣机,电视机,大家电更新需求日渐提升单位：万台,2007年底家电下乡在3省市试点,2008年底家电下乡扩大到14省,2009.5家电下乡扩大到全国,2009.6以旧换新；节能惠民,2011.12以旧换新政策退出,2012.5新一轮节能补贴/惠民,2013.1家电下乡政策退出,2013.6节能惠民政策退出,空调：城镇,抽油烟机：城镇,空调：农村,抽油烟机：农村,1.1.3 农村市场增量市场广阔 农村增量市场空间广阔,从普及速度上来看，大家电中满足解放劳动力属性的洗衣机率先完成普及、其次是冰箱和电视机等提升生活品质类家电，而装修属性强、消费者相对愿意付出更高溢价的空调和厨电普及最慢从城乡差距来看，目前冰箱、洗衣机和彩电已经完成普及，进入存量更新为主的阶段；而空调和厨电的城乡保有量差距仍然较大，农村增量市场空间广阔,160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,冰箱：城镇洗衣机：农村,冰箱：农村电视：城镇,洗衣机：城镇电视：农村,单位：台,空调：城镇抽油烟机：城镇,空调：农村抽油烟机：农村,冰洗彩每百户保有量趋于饱和,空调和厨电城乡保有量差距悬殊,140140120120100100808060604040202000,单位：台,入局者,消费多元化, 传统家电企业面临品牌老化 互联网品牌入场搅局, 消费升级=高品质追求 消费降级=基本功能性的追求,企业三维冲击, 线上渠道扁平化 线下零售快周转高坪效,零售渠道变革,1.2 企业三维冲击：入局者、新零售和消费多元化 入局者增加：传统家电企业面临品牌老化、小米等互联网企业入场搅局 零售渠道变革：电商渠道扁平化、线下渠道经销商面临转型 消费多元化：消费层级多样化，升级与降级并存家电企业面临三维冲击,小米手机,手机,小米手机,1.2.1 新增入局者挑战：小米等互联网企业冲击 产品/品牌生命周期：传统家电企业面临品牌老化，新兴消费者认知不足问题 品类属性：以小米为代表的互联网企业更容易进入试错成本低（低价高频）的小家电，此类蚂蚁市场特点是产能过剩（进入门槛低）、龙头集中度低（竞争不强）、消费两极分化，而白电产业链相对较为封闭，大厂商研产销一体化，互联网企业供应链缺乏定价权、售后服务网点少，难以构成挑战,高价低频低价高频,空冰洗成熟期,电视产品/品牌生命周期衰退期,品类属性,烟灶吸尘器空气净化器扫地机器人IH电饭煲电动牙刷启动期 成长期,互联网企业更容易切入小家电市场,小米围绕手机进入手机周边、智能硬件和生活耗材生活耗材,手环空净,智能硬件手机周边小米扫地机电饭煲净水器,家电网购渗透率不断提升,线上零售加价倍率降低,1.2.2 零售渠道变革：电商渠道冲击、线上线下融合 电商红利持续、网购渗透率持续提升。据工信部统计，家电2017年线上渗透率26.5%，整体销售规模2506亿元，同比增长40%。 电商渠道扁平化、零售加价倍率降低。线上扁平化的渠道带来零售效率提升、加价倍率（零售价/出厂价）被大幅缩减。 线上线下利益冲突、经销商面临转型。电商平台突破地域限制、线下价格体系和区域窜货再起。传统经销商垫资备货、物流配送和售后安装被家电品牌商自有仓储物流体系取代，被迫面临零售转型。,0%,10%,40%30%20%,0,1000,400030002000,60005000,2013 2014市场规模,2015YOY,2016 2017线上渗透率,3.14,3.07,1.571.24,2.171.21,1.801.00,2.061.41,1.99,2.01,0.00,1.000.50,2.502.001.50,3.503.00,空调,洗衣机,冰箱,电视机 油烟机,灶具,单位：亿元、% 60%50%,1.2.3 消费升级/降级：消费结构转变带来巨大机遇 消费升级：对更高品质的追求 消费降级：拼多多+名创优品+闲鱼=团购+低价日用品店+二手货交易平台，本质是年轻一代对基本功能性的诉求 所谓消费升级和降级背后反映的是居民消费结构转变和消费阶层分化，服务性消费占比提升、可选消费品的升级、必选消费品追求性价比都给市场带来巨大投资机遇,消费降级更看重产品基本功能,消费升级和降级背后反映消费结构转换,35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,2013,2014,2015,2016,2017,单位：%,主要内容,1. 家电行业挑战与机遇并存2. 变为不变，适者生存3. 龙头集中，强者恒强4. 金股推荐,10,2.1 品牌端：对应细分市场构建多维矩阵 高端品牌引领升级，平民品牌贴近大众，满足各类消费者,以家电为代表的耐用消费品进入更新周期背景下，消费观念从基本功能诉求到品质追求；消费行为从同质化攀比到个性化定制；消费阶层分化，从追求名牌到多样化展现品味。对应到上市公司，大家电海尔/美的/小天鹅发力高端品牌、引领消费升级；厨电公司老板和华帝分别发力子品牌适应渠道下沉、触及更多消费者；小家电公司推出互联网品牌，满足大众性价比追求,大家电公司推出高端品牌,厨电品牌下沉、小家电关注性价比,导入期,高速成长期,成长后期,成熟期,竞争壁垒,大规模制造+大户经 区域销售公司全国复 全产业链定价、渠道 电商渠道、柔性化生销商脱颖而出 制，规模经济凸显 压货发挥到极致 产、转型升级,销量增速收入增速利润增速产能不足，价格持 产能扩张、价格下平，龙头浮出 跌，形成寡头TOP3收入增速销量增速集中度提升价格上 增速放缓、量价齐涨，寡头红利 升TOP3到75% TOP370%,行业供需竞争格局,生命周期,效率红利,竞争红利,规模红利,模式红利,2.2.1 渠道端：从压货分销到运营效率提升空调行业发展周期,2.2.2 电商渠道：线上红利持续、集中度有待提高 家电线上红利持续：工信部统计，家电2017年线上渗透率26.5%，整体销售规模2506亿元，同比增长40%。从细分板块来看，电视线上渗透率最高达40%，冰箱、洗衣机、空调、厨电依次为35%、30%、27%和21%；重点公司方面，电商渗透率小家电白电和厨电 集中度有待提升：线上大家电市场集中度CR3仅为23.5%，二三线品牌市场份额较大，远低于线下大家电品牌集中度水平,40%,35%,30%,27%,21%,27%,5%0%,45%40%35%30%25%20%15%10%,电视,冰箱,洗衣机,空调,厨电,整体,55%,52%,40%,30% 31% 30%,20%,9%,30%,22%,0%,60%50%40%30%20%10%,细分行业电商渗透率,重点公司电商渗透率,2.2.3 电商运营：线上线下成本对比决定电商渗透率 家电公司电商运营模式：厂商自营、电商平台买断，经销商线上开店,白电：格力整体接触电商渠道较晚，线上主要依赖经销商；美的和小天鹅整体线上渗透率最高达30%，安得物流负责发货；海尔线上渗透率20%左右厨电：老板、华帝电商渠道自营比例高，电商占比分别为30%和22%左右，电商占比提升明显提升公司盈利水平小家电：飞科和九阳线上经营基本以经销商为主，且线上和线下经销商严格区分,电商运营自营经销各展所长上市公司,直营,经销商,平台买断,天猫、京东、苏宁易购、国美在线、1号店、当当,日日顺安得,第三方物流消费者,菜鸟物流京东物流,线上线下成本比较决定未来电商渗透率,2.2.4 线下渠道：整体下沉+零售转型，提高周转率 渠道力：以厨电为例，一二线市场基本饱和，三四级市场空间依然广阔，上市公司通过经销商持股绑定、直供渠道等办法使得渠道更加扁平化、下沉动力更足 终端力：门店改造升级、提高坪效；以华帝股份和九阳股份为例，公司近年来通过终端形象升级、配合品牌高端化战略，带动均价持续提升 营销力：经销商零售转型；青岛海尔和美的集团近年来大力推广柔性化定制生产和经销商零售转型，大物流操作贯穿全产业链，谋求更高的周转率,净利率,资产周转率,毛利率,费用率,加价倍率,规模红利,存货/应收周转率,零售快周转,ROE渠道下沉,零售转型,终端提效,渠道下沉+门店提效+零售快周转,企业从压货分销走向零售快周转,2.3.1 产品力：传统品类结构升级提升均价 消费升级下，产品结构均价提升显著,在国内消费升级的大背景下，消费者越来越青睐大品牌高品质的产品，这类产品市占率快速提升带动了整个行业的均价随之提升。以冰箱和洗衣机行业为例：多门冰箱和滚筒洗衣机销量市占率的不断提升，带动整体产品均价提高,多门冰箱销量市占率上涨带动均价提升,滚筒洗衣机销量份额上涨带动均价提升,0,30002500200015001000500,3500,4000,0%,80%70%60%50%40%30%20%10%,90%,100%,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,单门,双门,三门,多门,对开门,市场均价-右轴/元,单位：元、%,0,2500200015001000500,3000,0%,80%70%60%50%40%30%20%10%,90%,100%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,单缸,双缸,波轮,滚筒,市场均价-右轴/元,单位：元、%,Jan-17,Jun-17,Jul-17,Aug-17,Sep-17,Nov-17,Dec-17,Mar-17,Jan-18,Oct-17,Mar-18,Apr-17,May-17,Apr-18,May-18,Feb-17,Feb-18,2.3.2 产品力：新兴产品扩充品类 小家电品类扩张明显,扫地机器人、破壁料理机、养生壶、IH电饭煲、智能马桶盖等新品类层出不穷。从零售价格来看，破壁机、扫地机、IH电饭煲也远高于普通榨汁机、吸尘器和电饭煲,200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%,350.0%,400.0%,450.0%,养生壶零售额增速,扫地机器人零售额增速破壁料理机零售额增速,单位：%,新品类零售价格远超传统品类,新品类小家电保持高增速,10005000,300.0%1500250.0%,2000,2500,普通榨汁机扫地机器人,破壁料理机电饭煲,吸尘器IH电饭煲,单位：元,引领物联网时代生态品牌，为全,球用户定制美好生活解决方案,2.3.3 产品力：智慧家庭布局未来 海尔智慧家庭：透过旗下U+智慧生活开放平台切入至智能家居领域，作为首家将人工智能引入智能家居领域的家电巨头，其U+智慧生活大脑平台对其具有重要战略意义。随后，围绕着洗护、用水、空气、美食、健康、安全、娱乐七个领域组成了完整的U+智慧生态圈。 美的智慧家居：基于美的自己研发的M-Smart智慧家居战略，以传感、大数据、智能控制技术为手段，通过多年积累的家电产品横向整合资源能力，以实现全品类白色家电产品互联互通。 云米智能家居：云米用人工智能、互联网等新技术改造传统家电，产品涵盖厨房、卫生间、客厅等多场景的家电，实现全屋家电智能互联。智慧家庭布局未来,公司海尔智慧家庭美的智慧家居,成立时间 概念 核心卖点4+7+N智2014年 慧家庭场景化战略以智慧家居套装、智享租、智能 完整的生2015年 硬件、智能核心模组等为核心的 活场景解全套智慧家居解决方案。 决方案,商业模式 产品类型基于场景提供产品迭代生态圈 不同的解决方案打造从终端云端到 全屋智能解决服务全产业链 方案,云米智能家居,用人工智能、互联网等新技术改2014年 造传统家电，实现全屋家电智能互联,AI + IoThome,物联网产品矩阵+家庭场景电商+F2C 各种互联家电新零售,主要内容,1. 家电行业挑战与机遇并存2. 变为不变，适者生存3. 龙头集中，强者恒强4. 金股推荐,19,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2013,2015,3.1 空调行业：保有量提升有空间，农村进入爆发阶段 空调保有量仍有提升空间。2016年我国城镇每百户空调保有量为123.7台，农村仅为47.6台。日本1991年空调保有量便达到126.5台，同时保有量持续上升，2017年已增至281.7台。我国空调市场保有量未来10-20年仍有提升空间。 农村进入爆发阶段：2017年我国农村人均可支配收入提高到2007年城镇可支配收入水平（人均GDP突破3000美元），达到空调需求快速爆发的临界点。中日每百户空调保有量对比 2015年后农村保有量迅速提升,250200150100500,300,中国城镇：空调保有量,日本：空调保有量中国农村：空调保有量,单位：台,10.00,40.0030.0020.0010.000.00,50.00,8.006.004.002.000.00农村地区每百户保有量（台）农村保有量年增长量（台，右轴）,单位：台,May-16,May-17,Mar-16,Mar-17,Sep-16,Nov-16,Sep-17,Nov-17,Jan-17,Feb-17,Mar-17,Apr-17,May-17,Jun-17,Jul-17,Aug-17,Sep-17,Oct-17,Nov-17,Dec-17,Jan-18,Feb-18,Mar-18,Mar-18,Jul-16,Jan-16,Jan-17,Jul-17,Jan-18,3.1.1 格力电器：电商渠道层级缩减，线上销售持续发力 线上渠道扁平化，提升利润率。由“总部-经销商-电商”缩减为“总部-电商”模式。通过店铺管理、价格管控、货源管理等与平台进行深度融合，线上利润率高于线下，同时出货周转更快捷。 电商发力，市占率有望看齐线下。格力电商渠道收入占比约10%，2018Q1空调淘系电商渠道零售额和零售量增速超100%，线上零售额和零售量市占率分别为23%和19%，远低于线下品牌集中度，后续随着线上发力，公司有望凭借品牌和产品力，线上增量空间大于二三线品牌。,2017-2018Q1格力空调线上高速增长,格力空调线上市占率看齐线下,0%,800%700%600%500%400%300%200%100%,零售量YOY,零售额YOY,50%40%30%20%10%0%,格力-线上额市占率,格力-线上量市占率,格力-线下额市占率,格力-线下量市占率,单位：%,单位：%, 渠道端：美的2017年家电全网销售额超 60000,3.1.2 美的集团：T+3持续优化，发力高端品牌, 生产端：持续优化T+3制造，实现集约排产、集约送货，排产效率提升83%。,T周期客户下单,T+1周期物料准备,T+2周期成品制造,T+3周期物流发运,25%20%15%10%5%0%,80000过400亿，规模列行业第一。安得智联物 40000流平台，完善仓配一体化，降低运营成本，20000提升反应时效。 0,120000100000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,空调收入/百万 空调成本/百万 空调毛利率（右轴）美的T+3模式持续优化,2010-2017美的空调毛利率持续改善单位：百万、% 35%30%, 零售终端：2017 年在全国建立29个商务中心，负责各地全品类协同，增强全品类品牌合力。美的高端品牌尚显单薄,Jan-12,May-12,Sep-12,Jan-13,May-13,Sep-13,Jan-14,May-14,Sep-14,Jan-15,May-15,Sep-15,Jan-16,May-16,Sep-16,Jan-17,May-17,Sep-17,Jan-18,农村使用频率，未来2-3年内冰洗换新潮到来。25.00%,单位：元、%,3.2 冰洗行业：结构升级提升均价，龙头集中度可期, 产品结构升级提升均价,冰箱：变频占比提高，2009-2017年间均价提升36%；,洗衣机：大容量洗衣机占比提升，2009-2017年间均价提升40%。,5.00%0.00%,20.00%15.00%10.00%, 市场更新需求为主40.00% 2008年家电下乡后，考虑10年产品使用期和 35.00%30.00%,海尔,美的系,变频冰箱占比提升带动均价上涨40003500300025002000150010005000,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,变频,定频,市场均价-右轴/元,3000200010000,100%50%0%,7.0公斤8.1-8.9公斤10.0公斤,7.1-7.9公斤9.0公斤10.1公斤及以上,7.0KG以下8.0公斤9.1-9.9公斤市场均价-右轴,洗衣机双寡头格局明显单位：%,大容量洗衣机占比提升带动均价上涨单位：元、%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,Jul-14,Jul-15,Jul-16,Jan-14,Jan-15,Jan-16,Jan-17,Jul-17,Jan-18,Oct-14,Oct-15,Oct-16,Oct-17,Apr-14,Apr-15,Apr-16,Apr-17,Apr-18,3.2.1 青岛海尔：渠道整合+零售转型，高端品牌引领 渠道整合+零售转型，经营红利持续释放。公司在组织上将产品和营销团队整合，模式上实现压货分销向零售快周转转型，考核上关注市场份额、毛利率、库存和周转，提升员工积极性，自2016Q4以来连续6个季度实现20%以上的增长。 全球化布局、高端品牌引领。2018年Q1海尔冰洗零售量市场份额分别提高5.5个点和4个pcts。公司全球化布局、实现各产品线高端品牌阵营引领。,海尔冰箱和洗衣机市占率提升5.5和4个pcts,33.00%31.00%29.00%27.00%25.00%23.00%21.00%19.00%17.00%15.00%,海尔冰箱零售量市场份额,单位：%海尔洗衣机零售量市占率,海尔全系列高端品牌矩阵,3.2.2 小天鹅：T+3红利释放，滚筒替波轮提高毛利率 产品结构升级、提高盈利能力。截止2017年小天鹅滚筒销量占比达36%，追平产业在线统计的行业平均水平；收入方面滚筒占比达57%，受滚筒占比提高影响，公司2017年内销毛利率逆市提升0.48个点至31.38%。 T+3改革红利持续释放。公司持续推动全价值链效率提升，生产从压货模式向以销定产转变，采购方面加强供应链协作，流通方面推进渠道扁平化和库存共享，供货周期从过去20多天压缩至两周左右，渠道库存从平均4个月下降到1个月，预收账款比例从4%稳步提升至15%，实现低库存快周转。,小天鹅滚筒洗衣机占比提高到36%,小天鹅存货及应收周转率大幅提升,18%,25%,30%,0%,5%,10%,35%30%25%20%15%,40%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,滚筒占比,小天鹅,0.00,10.005.00,15.00,2012 2013 2014存货周转率（期末）,2015 2016 2017存货周转率（平均）,应收周转率（期末）,应收周转率（平均）,单位：%36%,3.3 厨电行业：渠道下沉+品类扩充，市场仍有翻倍空间, 厨电市场成长性好,厨电渗透率仍未饱和。2016年油烟机城镇/农村每百户保有量为72/18台行业仍有翻倍空间。按照每户一台的配置，目前传统油烟机内销量尚且不到冰洗的一半，至少仍有翻倍空间。,2016年油烟机保有量远低于白电、黑电,厨电CR3市占率不到50%,124,96,94,48,90,84,122 119,18,0,4020,60,14012010080,空调,冰箱,洗衣机,彩电,油烟机,城镇,农村,0%,40%20%,100%80%60%,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,油烟机,燃气灶,消毒柜,单位：%, 市场集中度有待提高,2017 年 油 烟 机 CR3 市 占 率 为46.43%，燃气灶为42.77%，消毒柜为47.66%，而空调CR2市占率超过60%，冰洗CR3市占率55%左右。考虑到中怡康数据偏向一二线，预计行业CR3不足30%，厨电市场集中度有待进一步提升。,单位：台72,3.3.1 华帝股份：双品牌渠道覆盖广，热水器发力空间大, 华帝+百得双品牌运作，加码渠道覆盖。公司拥有双品牌，其中华帝向高端转型升级，百得加速渗透中低端市场。目前渠道覆盖率居全行业第一。, 发力燃气热水器，实现量价齐升。公司重新定位热水器，更新形象，2017年共开发上市新品27款，提高产品均价。2018Q1燃气热水器销量增长10%， 价格提升约20%。,燃气热水器收入上升，毛利率激增,50,201510,一二线,海外,三四线2015,线上2016,工程2017,10%0%,20%,40%30%,20,4,1086,12,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,热水器收入,热水器毛利率,表：华帝、百得渠道网点数量多,华帝,专卖店 KA卖场店乡镇网点社区网点橱柜经销 旗舰店2961 2158 5823 1307 256 234,百得,1134,132,3271,华帝一二线和线上渠道收入增加单位：亿元、%,单位：亿元、% 50%,3.4 小家电行业：消费升级，多品类百花齐放, 小家电行业成长性好，消费升级趋势明确,厨房小家电消费升级趋势明显,破壁料理机平均增速171.6%，均价提升5个点；电饭煲均价2009-2017年年均复合增速为7%。,环境家居小家电增速亮眼,17年1月-18年4月，吸尘器平均销量增速达34.9%，机器人吸尘器为32.8%。,吸尘器和机器人吸尘器销量平均增速在30%以上,0%,200%150%100%50%,300%250%,350%,1200,13001250,1350,1400,破壁料理机均价,破壁料理机销量增速,电饭煲均价复合增速达7%,12%10%8%6%4%2%0%,400350300250200150100500,电饭煲市场均价,120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%,吸尘器增速,单位：%机器人吸尘器增速,单位：元、%YOY,破壁料理机量价齐升单位：元、%,大众消费 苏泊尔,品质生活 WMF,3.4.1 苏泊尔：并购WMF补足高端，外销订单转移高增长 并购WMF，发力高端品牌运营。公司收购 WMF 中国市场业务，形成主打大众消费的“苏泊尔”品牌和主打品质生活的WMF、LAGOSTINA、KRUPS等高端品牌，多品牌布局，顺应一二线城市在厨房小家电和炊具市场的消费升级趋势。 SEB订单持续转移，预计2018年增速超30%。由于苏泊尔具备生产优势，股东SEB订单持续转移。2017年出口39.75亿元，同比增长13.21%，其中出口SEB订单额占比93.48%。预计 2018 年与 SEB 集团关联交易额约 48.88 亿元，同比增长31.54%。SEB订单持续转移,-10%,40%30%20%10%0%,0,605040302010,2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E出口SEB订单收入(亿元） YOY,表：苏泊尔多品牌布局定位 品牌 主要产品炊具、小家电、厨房大家电、环卫小家电高端厨具、厨房餐桌用品及小家电，包括咖啡机LAGOSTINA 高端炊具、餐具及厨房配件,KRUPS,咖啡机为主，产品线覆盖磨豆机、搅拌机、多士炉、啤酒机、电水壶、榨汁机、冰淇淋机,单位：亿元、%,主要内容,1. 家电行业挑战与机遇并存2. 变为不变，适者生存3. 龙头集中，强者恒强4. 金股推荐,30,4.1 金股推荐：小天鹅A（000418.SZ） 从过去“份额提升”走向未来“量价齐升”新阶段,产业在线数据披露，公司1-4月洗衣机销量554万台（+6.86%）；中怡康数据显示，小天鹅和美的品牌洗衣机一季度均价分别同比提升15%和21%。量价齐升显著拉动收入增长，预计公司2018年整体收入增速在20%左右。, 未来内销份额仍有提升空间，外销加大全球经营,公司零售量市场份额从2012年的20%提升至27%，与海尔形成双寡头垄断格局，未来市场占有率仍将继续提升；外销方面市场格局仍较为分散，母公司美的集团收购东芝白电业务后，公司有望借船出海，提高自有品牌比例。, 产品结构不断升级，高端化战略助力盈利能力提升,公司滚筒比重进一步提升，线下比弗利高端品牌比重增加、线上主动优化产品结构。在滚筒替代波轮、大容量和干洗一体机比重提升的趋势下，预计公司18年利润端增长将好于收入端，预计全年增速在25%以上。, 盈利预测与投资评级,维持公司2018年-2020年每股收益分别为2.98元、3.63元和4.37元，对应的动态市盈率分别为24倍、20倍和16倍，估值安全，维持“买入”投资评级。,4.2 金股推荐：华帝股份（002035.SZ） 线下渠道调整+线上渠道开拓，助力销量增长。,公司线下渠道覆盖面广，其中专卖店4095家、KA卖场店2290家、乡镇和社区网点过万家，三四线城市渠道网点最多。公司启动高端战略后，一二线收入增长快于三四线，经销商分拆+大店改造持续带来红利；电商渠道2017年占比22%，公司产品均价相比老板、方太等高端品牌更低，与线上消费者的消费属性匹配度更高，预计今年线上增速仍可维持50%左右。, 公司重塑高端定位，均价有望持续提升。,公司重塑高端品牌定位，品牌投入持续加大，新产品中高端占比增加，随着终端改造门店形象升级、公司产品均价有望逐步缩小与竞品的价差。, 布局燃气热水器业务，未来成长可期。,公司拥有20多年的燃气热水器经验积累，产品定位中高端，渠道新建专卖店，全方位发力。相比电热水器，燃热即热型体验好、安全性高。国内目前缺乏国产燃气热水器中高端品牌，燃热热水器业务未来成长空间广阔。, 估值与盈利预测。,我们维持公司2018年、2019、2020年的每股收益分别为1.26元、1.85元、2.24元的盈利预测，2018年6月6日股价为29.74元，对应动态市盈率分别22倍、15倍和12倍，维持“买入”投资评级。,4.3 金股推荐：青岛海尔（600690.SH） 渠道调整完成，各业务全面发力，高端引领行业,公司前期理顺国内市场渠道，使推行的产品策略更高效，零售走向正轨。2018Q1公司原业务（不含GEA）收入增长18.85%，GEA美元收入增长5.9%，其中白电业务连续6季度保持20%以上的增长，各产品市场份额实现大幅提高。高端引领：高端子品牌卡萨帝2017 年收入增长 41%，2018年Q1同比增长50%，高端持续高增长。,