从资金来源看2018年基建投资.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 从资金来源看 2018 年 基建 投资 太平洋证券 宏观 专题研究 20180503 Table_Summary Table_Summary 核心观点： 2018 年基建投资引起普遍关注，主要源于对基建资金来源的担忧。 2018 年监管政策落地，银行表内转表外，信托等对于地方基建的支撑持续减弱；同时 2018 年地方政府债务尤其是隐性地方政府债务监管趋严，再次给基建投资蒙上阴影。 本文分析基建的资金来源，并对 2018 年基建投资进行预测。 基建资金来源整体结构相对稳定。 资金来源分为预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金，整体结构变化幅度不大，2016 年占比分别为 16%、 15%、 60%、 0.2%和 8%左右。 按照 资金投向 分为三部分：电力、热力、燃气和水的生产和供应，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业 ， 2016 年这三 项资金占比分别为 20%、 35%和 45%。 基建资金来源规模与基建固定资产投资完成额历史数据相关系数达到 99%（值得注意的是， 由于统计原因， 基建资金来源增速自2012 年以来较基建固定资产投资增速迅速下滑）。因此我们对于基建投资的预测采取两种方法以相互佐证： 第一， 基建资金来源 +缺口验证， 第二， 基建投资完成额趋势外推。二者去均值得倒最终预测值。 基建资金来源 +缺口验证 方法， 2018 年基建投资完成额为 19.46万亿 。基建资金来源方面，预算内资金和国内贷款相对稳定。自筹资金中，政府性基金增加 ，逐渐成为基建自筹资金主力 ；城投债或持平于 2017 年，城投债需求依然相对稳健，但有所分化，高评级受优待；PPP 由于落地周期和建设周期的滞后效应或强于 2017 年；信托则相对走弱。 基建投资完成额趋势外推法， 2018 年基建投资完成额为 19.49万亿。 综合两种方法， 2018 年基建投资规模为 19.47 万亿，同比增速12.48%，较 2017 年回落 2.45 个百分点。 宏观研究报告 Table_ReportInfo 证券分析师： 魏涛 电话： 010-88321708 E-MAIL： weitaotpyzq 执业资格证书编码： S1190517030001 研究助理 ： 杨晓 电话： 13699244869 Email： yangxiaotpyzq 执业资格： S1190118040002 Table_Author 电话： 15810801367 Email： yy_buddysina 执业资格证书编码： S1250117080032 Table_Message 2018-05-03 宏观研究 报告 宏观研究 报告 P2 从资金来源看 2018 年 基建 投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、引言： 2018 年对基建投资的忧虑主要为基建资金来源 . 1 二、基建资金来源分析及测算 . 2 （一）预算内资金：新预算法后相对 稳定 . 4 （二）国内贷款：脱虚向实利好基建融资 . 5 （三）自筹资金：结构发生重大变化 . 6 （四）其他资金：相对稳定 . 10 三、基建投资测算 . 10 （一）资金来源 +缺口外推法 . 11 （二）基建固定资产投资完成额趋势外推法 . 11 （三） 2018 年基建固定资产投资增速或达 12.48% . 12 宏观研究 报告 P3 从资金来源看 2018 年 基建 投资 图表目录 图 1：基建资金来源与基建投资分项 . 1 图 2：基建资金来源与基建固定资产投资完成额相关性强 . 3 图 3： 基建资金来源以自筹资金为主 . 3 图 4： 基建 3 大分项资金分 配 . 3 图 5：国家预算内资金和公共财政支出 . 5 图 6：新增基建贷款和基建贷款余额 . 6 图 7： 2016 年 -2018 年 4 月城投债净发行量 . 8 图 8：基础设施建设投资完成额 . 11 表 1： 基建资金来源汇总 . 3 表 2： 2016 年 -2017 年 PPP 各阶段项目数和规模 . 9 表 3： 2016-2017 年 PPP 新增入库数量和执行数量 . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、引言： 2018 年对基建投资的忧虑 主要 为基建资金来源 2018 年基建投资引起普遍关注，主要源于对基建资金来源的担忧。 固定资产投资 增速 自2013 年以来即呈下降趋势， 2013-2017 年固投增速由 21.21%降至 14.93%，降 6.3 个百分点。 2015年新预算法实施之后阻断地方政府融资平台的政府信用，城投债在 2017 年均出现下滑 。 2016年下半年 PPP 监管趋严， 2017 年 PPP 入库规模出现回落 。 2016 年下半年货币政策收紧， 2016年末 中央经济工作会议 强调防风险， 2017 年 成为 金融监管 最强一年， M2 增速落入单位数增长区间， 银行贷款 大都上浮 。 2018 年监管政策落地，银行表内转表外 ，信托 等 对于地方基建的支撑持续减弱 ；同 时 2018 年地方政府债务尤其是隐性地方政府债务监管趋严， 再次给基建投资蒙上阴影。 本文分析基建的资金来源，并对 2018 年基建投资进行预测 。 图 1： 基建资金来源与基建投资 分项 1 图表 19：大宗商品在美元下行期创新高 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 基建资金来源整体结构相对稳定。 资金来源分为预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金，整体结构变化幅度不大，占比基本维持在 16%、 15%、 60%、 0.2%和 8%左右。 根据预测， 我们判断 2018 年基建增速 小幅滑落至 12.48%， 大幅滑落的可能性较小 ，不必过于担忧 。 基建资金来源方面 ， 预算内资金和国内贷款相对稳定 。 自筹资金中 ， 政府性基金增加，主因专项债发行规模大增； 城投债或持平于 2017 年，城投债需求依然相对稳健，但有所分化，高评级受优待； PPP 由于 落地周期和建设周期的滞后效应或强于 2017 年；信托则相对走弱。 采取两种方法预测，第一，基建资金来源 +缺口验证，第二，基建投资完成额趋势外对。二者去均值得倒最终预测值。 基建资金 方法， 2018 年基建投资完成额为 19.46 万亿；基建投资完成额趋势外推法，2018 年基建投资完成额为 19.49 万亿。因此 2018 年基建投资规模为 19.47 万亿，同比增速 12.48%，较 2017 年回落 2.45 个百分点。 二 、基建资金来源分析及测算 鉴于基建固定资产投资完成额和基建资金来源的强相关性，我们预估基建资金来源即可判断基建投资。具体来看， 2004 年 -2016 年，基建固定资产投资完成额与基建资金来源相关系数达 99%，二者在绝对值和增速方面都保持稳定的同步相关性。 由于统计原因 1， 2013 年以来基建资金来源与固定资产投资完成额之间出现差异，但这并不影响我们的预测。 1 固定资产投资（不含农户） 与 城镇固定资产投资的区别：固定资产投资（ 不含农户 ） 包含原口径的城镇固定资产投资加上农村企事业组织项目投资，该口径自 2011 年起开始使用 ， 两者 数值 差距不大 。 由于 城镇固定资产投资 有 资金来源 分项， 因此 我们 用城镇固定资产投资数据做分析。 图 2： 基建资金来源与基建固定资产投资完成额相关性强 2 图表 19：大宗商品在美元下行期创新高 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 按照资金来源来看，基建的资金来源由五部分组成：预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资和其他资金。根据统计局数据， 2016 年 城镇固定资产投资 资金 13.63 万亿，这五项资金来源占比分别 约 为 16%、 15%、 60%、 0.2%和 8%，由于利用外资占比较小，我们暂不考虑。 按照基建 项目 分类来看，基建分为三部分：电力、热力、燃气和水的生产和供应，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业， 2016 年这三项资金占比分别为 20%、35%和 45%。 从时间序列来看，电热燃水投资占比不断下降， 水利、环境和公共设施管理投资占比不断上升。 图 3： 基建资金 来源以自筹资金为主 图 4： 基建 3 大分项资金分配 3 图表 19：大宗商品在美元下行期创新高 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 表 1： 基建资金来源汇总 051015202530354045020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016基建固定资产投资完成额 基建资金来源 基建固定资产投资完成额增速 -右 基建资金来源增速 -右 15.89% 15.47% 8.39% 60.05% 40%45%50%55%60%65%0%10%20%30%40%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016国家预算内资金 国内贷款 利用外资 其他资金 自筹资金 19.85% 35.02% 45.13% 0%20%40%60%80%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016水利、环境和公共设施管理业 交通运输、仓储和邮政业 2016(万亿 ) 同比 (%) 2017(万亿 ) 同比 (%) 2018(万亿 ) 同比 (%) 基建资金来源 预算内资金 2.17 13.31% 2.34 7.83% 2.52 7.69% 国内贷款 2.11 11.13% 2.36 11.85% 2.64 11.86% 自筹资金 8.18 2.60% 8.40 2.69% 8.65 2.50% 其他资金 1.14 30.33% 1.27 11.40% 1.4 10.24% 利用外资 0.0318 26% 0.0381 20% 0.0457 20% 总额 13.63 7.44% 14.41 5.71% 15.26 5.88% 基建资金来源结构 预算内资金 (占15.89%) 预算内资金总额 2016(万亿 ) 同比 (%) 2017(万亿 ) 同比 (%) 2018(万亿 ) 同比 (%) 2.17 13.31% 2.34 7.83% 2.52 7.69% 国内贷款(占15.47%) 国内贷款总额 2016(万亿 ) 同比 (%) 2017(万亿 ) 同比 (%) 2018(万亿 ) 同比 (%) 2.11 11.13% 2.36 11.85% 2.64 11.86% 自筹资金(占60.05%) 2016(万亿 ) 同比 (%) 2017(万亿 ) 同比 (%) 2018(万亿 ) 同比 (%) 政府性基金 1.96 8.39% 2.4 22.45% 3.11 29.58% 城投债 2.52 38.01% 1.96 -22.22% 1.96 0% 专项建设基金 1 N/A 0.2 N/A 0 N/A PPP 0.265 N/A 1.063 301.13% 1.73 62.75% 信托 0.989 10.83% 0.905 -8.49% 0.828 -8.51% 其他 1.446 N/A 1.872 29.46% 1.022 -45.41% 自筹资金总额 8.18 2.60% 8.4 2.69% 8.65 2.98% 其他资金(占8.39%) 其他资金总额 2016(万亿 ) 同比 (%) 2017(万亿 ) 同比 (%) 2018(万亿 ) 同比 (%) 1.14 30.33% 1.27 11.40% 1.4 10.24% 利用外资(占0.19%) 利用外资总额 2016(万亿 ) 同比 (%) 2017(万亿 ) 同比 (%) 2018(万亿 ) 同比 (%) 0.0318 26% 0.0381 20% 0.0457 20% 下面我们分析基建资金来源的结构及其变化： （一）预算内资金：新预算法后相对稳定 2017 年和 2018 年国家预算内资金分别为 2.34 万亿和 2.52 万亿。 2016 年基建投资 资金来源中 预算内资金 2.17 万亿，占基建投资资金来源的 15.89%，预算内资金主要为中央和地方的公共财政支出。根据财政部数据，基建投资的国家预算内资金部分占公共财政支出的比例有上升趋势， 2014 年、 2015 年和 2016 年基建投资的国家预算内资金占公共财政支出的 10.77%、 10.88%和 11.53%，占比和增长幅度相对稳定 。 我们根据结构占比法和趋势外推法，假设 2017-2018 年 资金来源中， 国家预算内资金占公共财政支出的比例为 11.53%， 2017 年和 2018 年公共财政支出分别为 20.33 万亿元和 21.88 万 亿元（ 2018 年 数据为 2017 年数据乘以预算增速 ），得到 2017 年和 2018 年国家预算内资金分别为 2.34 万亿和 2.52 万亿。 图 5： 国家 预算内资金和公共财政支出 4 图表 19：大宗商品在美元下行期创新高 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （二）国内贷款：脱虚向实利好基建融资 2017 年和 2018 年基建的国内贷款分别为 2.36 万亿和 2.64 万亿。 截至 2015 年，金融机构对基建的贷款余额为 18.56 万亿，同比增速 11.27%，低于金融机构各项贷款余额增速（ 13.46%）。 2010 年以来基建的资金来源中贷款与金融机构基建贷款余额相对稳定。假设金融机构对基建贷款余额增速保持在 11.59%，则可以测得 2017 年和 2018 年基建的国内贷款分别为 2.36 万亿和 2.64 万亿。 5%6%7%8%9%10%11%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,000国家预算内资金 国家预算内资金 /公共财政支出 -右 图 6： 新增基建贷款和基建贷款余额 5 图表 19：大宗商品在美元下行期创新高 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 （三）自筹资金：结构发生重大变化 自筹资金主要包括：政府性基金、城投债、 PPP、 专项建设债 、信托 、其他债券等。其中，政府性基金有上升趋势 ； PPP 由于 落地周期和建设周期的滞后作用，实际投资或好于 2017年； 城投债 或将持平 2017 年 ； 信托、 专项建设债有下行压力。 1、政府性基金：未来对基建支撑力度增大 根据测算， 2017 年和 2018 年政府性基金用于基建的支出约为 2.40 万亿和 3.11 万亿元。 财政有四本账户，政府性基金是除了 一般公共 预算之外的基建投资的重要资金来源。全国政府性基金分为中央本级政府性基金和地方政府性基金，主要为地方政府性基金为主，地方政府性基金主要为国有土地出让收入（国有土地出让收入和支出均占全国政府性基金收入和支出的 80%左右，占地方政府性基金的 85%左右）。 中央本级政府性基金用于基建支出包括铁路建设基金、民航基础设施建设基金、港口建设费、水利建设基金、南水北调工程基金以及民航发展基金。六者之和即为中央本级政府性基金用于基建支出。 根据中央政府性基金的实际 支出和 预算 支出 ， 2017 年中央本级政府性基金用于基建的支出为 582.64 亿元， 2018 年中央本级政府性基金用于基建支出的部分为 865.60亿元。 地方政府性基金我们直接用国有土地出让收入来核算。 政府性基金中， 由于 专项政府债10.0%11.0%12.0%13.0%14.0%15.0%16.0%17.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E基建国内贷款 基建贷款 /基建贷款余额 -右 券一般是专款专用， 且土储债和 棚改债 纳入政府性基金预算管理的国有土地使用权出让收入或国有 土地收益基金收入（可统称为土地 出让收入 ） 。因此，为避免重复计算， 与基建相关的主要 采 用国有土地使用权出让收入安排的支出 数据， 支出结构中 属于基建支出的分项为：土地开发、 城市建设、农村基础设施建设和其他，这四项大概占国有土地 使用权出让收入支出的 45.14%。因此，我们 采用这个数据作为 国有土地出让收入用于基建支出 的 占比， 2017 年和2018 年国有土地出让收入计划支出 51780 亿元和 66932.08 亿元，因此用于基建支出分别为23375.45 亿元和 30215.67 亿元。 中央本级和地方政府性基金 用于基建的支出 加和即为政府性基金对基建资金来源的支撑。 2、地方政府债：或将在基建投资中发挥重大作用 由于一般地方政府债券纳入一般公共预算，专项政府债券纳入政府性基金，因此我们这里不再重复计算其对基建的支撑。 3、城投债： 2018 年净融资额或持续萎缩 2017 年的城投债发行量 19597.02 亿元，同比 -22.22%。 我们预测 2018 年 或持平于 2017 年，发行规模或达 1.96 万亿 ，但 结构出现变化，中高评级具备优势。 2017 年，城投债总发行量为 19597.02 亿元，总偿还量 14714.78 亿元，净融资额 4882.24亿元。 2016 年城投债总发行量 25238.15 亿元，总偿还量 10746.77 亿元，净融资额 14491.38 亿元。 2017 年城投转型趋势明朗，加之 50 号文和 87 号文等系列政策出台对政府债务监管趋严，城投债明显萎缩。 2018 年城投债相对乐观。原因有四，第一， 2018 年城投债需求相对乐观，银行配置城投债尤其是中高等级城投债动力不减；相对于产业债城投债规模较大，且部分行业规模较小筛选范围有限，风险识别成本高。第二， 2017 年监管大年，城投融资转向银行贷款，今年融资模式或为贷款 +债券同步。第三， 2017 年为城投转型大年，结构切换明显，中高评级企业优势明显。第四，去年基数较低。 图 7： 2016 年 -2018 年 4 月城投债净发行量 6 图表 19：大宗商品在美元下行期创新高 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 4、 PPP 融资：落地周期和建设周期对 2018 年基建投资形成支撑 根据测算， 2018 年 PPP 项目中 基建 实际投资 规模为 1.73 万亿，超过 2017 年 1.06 万亿。 首先，我们需明确几个概念， PPP 项目在 全生命周期中存在 落地周期和建设周期 ，两者会导致 PPP 项目实际投资的滞后性 。 落地周期即为 确定 项目采用 PPP 模式至 PPP 落地这段时间，根据 示范项目来看大概在一年左右 。 2016 年下半年 PPP 监管趋严，监管意在把控 PPP 项目质量，主要在 入库阶段审查趋严 ，项目入库需进行财政能力论证和 物有所值论证 。 之前部分省市为追求规模 ，基本入库无障碍 ， 监管趋严之后 ，入库审查较为严格，且存量项目中不符合要求的项目 进行退库处理，政策效果明显， 2017 年入库即 开始下降 。 值得注意的是， 2017 年入库减少 的主要影响是 2018年落地项目减少，此为落地周期 对实际投资 的滞后性。 建设周期即为 PPP 项目落地之后 项目建设时间，根据现有经验数据，项目建设周期平均为 2-3 年 。假设基建项目建设周期为 3 年，则 2016 年 末落地的项目建设周期为 2017-2019 年。监管趋严影响 PPP 项目 2018 年落地， 影响 2018-2020 年实际建设投资 。 根据建设周期对投资的滞后影响来看， 2018 年 实际建设投资比 2017 年 高， 因 2018 年实际建设项目为 2016-2018 年落地项目，而 2017 年 实际建设项目为 2016-2017 年落地项目。 在落地周期和建设周期基础之上， 我们根据财政部 PPP 综合信息平台数据对 2017-2018-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月总发行量 (亿元 ) 总偿还量 (亿元 ) 净融资额 (亿元 ) 年 PPP 项目中基建实际投资规模进行预测。 根据财政部 PPP 综合信息平台数据， 截至 2016 年 末 PPP 执行阶段规模 2.23 万亿，假设2016 年新增落地规模 1.99 万亿 ；根据项目库， 2017 年新增落地规模 2.4 万亿；由于 PPP 监管常态化，假设 2018 年新增落地规模 2 万亿。 因此 我们测算 PPP2017 年和 2018 年实际投资规模。 经验假设： PPP 中基建项目占比 75%； PPP 落地项目中当年开工 40%，次年开工 60%； PPP 建设周期为 3 年。 实际投资规模测算： 2017 年前实际投资额： 2017 年落地项目在 2017 年全部开工，则 2017 年之前项目在 2017年的实际投资额为 2.23/3=0.743 万亿 2017 年新增落地投资额： 2017 年开工率 40% ，则 2017 年新增落地项目的实际投资额为2.4*0.4/3=0.32 万亿 2017 年实际投资额为： 0.743+0.32=1.063 万亿 2018 年实际投资额为：（ 2016 年新增落地 +2017 年新增落地） /3+2018 年新增落地 *0.4/3=（ 1.99+2.4） /3+2*0.4/3=1.73 万亿。 表 2： 2016 年 -2017 年 PPP 各阶段项目数和规模 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 识别阶段数量 6024 6683 6831 6987 7279 7638 7442 7287 准备阶段数量 1051 1489 1885 1936 2150 2550 2187 2116 采购阶段数量 277 494 809 986 1129 1345 2203 2292 执行阶段数量 369 619 946 1351 1729 2021 2388 2729 总数 7721 9285 10471 11260 12287 13554 14220 14424 按数量落地率 21.74% 23.79% 25.99% 31.62% 34.52% 34.16% 35.23% 38.24% 识别阶段规模 6.06 6.52 6.53 6.7 6.91 7.55 7.7 7.25 准备阶段规模 1.75 2.23 2.95 3 3.18 3.6 2.9 2.86 采购阶段规模 0.45 0.79 1.42 1.5 1.6 1.92 3.1 3.3 执行阶段规模 0.51 1.06 1.56 2.2 2.9 3.3 4.1 4.6 总规模 8.77 10.6 12.46 13.5 14.6 16.36 17.8 18.2 规模落地率 18.82% 25.98% 26.31% 32.35% 37.71% 37.46% 40.59% 42.01% 资料来源： CPPPC，太平洋证券研究院 表 3： 2016-2017 年 PPP 新增入库 数量和执行数量 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 平均入库数量 1564 1186 789 1027 1267 666 204 平均入库规模 1.83 1.86 1.04 1.1 1.76 1.44 0.4 执行阶段数量 250 327 405 378 292 367 341 执行阶段规模 0.55 0.5 0.64 0.7 0.4 0.8 0.5 资料来源： CPPPC，太平洋证券研究院 5、信托资金： 预期回落 2017 年和 2018 年基建新增信托贷款估计为 0.905 万亿和 0.828 万亿，同比增速 -8.51%。 2017 年，新增信托投向基础产业金额为 1.005 万亿，同比增速 -8.51%，由于基础产业投资中基建投资占比约为 90%，因此 2017 年信托贷款基建投资为 0.905 万亿。假设 2018 年新增信托投向基础产业规模增速仍为 -8.51%，则 2018 年新增信托投向基础产业规模为 0.920 万亿 ，投向基建规模为 0.828 万亿。 6、自筹资金中其他资金： 稳中有降 2016 年自筹资金中的其他资金项我们用自筹资金减去其他项得到 1.446 万亿 。我们用自筹资金预测数据减去以上其他项规模得到自筹资金中其他资金 规模。 2016 年自筹资金规模增速为 2.6%，考虑到 2015 年基数较高，假设 2017 年和 2018 年自筹资金增速 2.7%和 3%，则 2017年和 2018 年基建自筹资金规模分别为 8.4 万亿和 8.65 万亿。相应的自筹资金中其他资金来源规模分别为 1.87 万亿和 1.02 万亿。 （四）其他资金：相对稳定 其他资金来源占比相对稳定，我们用筛选的历年增加值均值来测算 2017 年和 2018 年其他资金规模。 2014 年 -2016 年其他资金历年增加值均值为 1272.58 亿元， 2016 年其他资金规模为 1.14 万亿，则 2017 年和 2018 年其他资金规模为 1.27 万亿和 1.40 万亿。 三 、基建投资测算 根据预测，我们判断 2018 年基建增速 小幅滑落至 12.48%， 大幅滑落的可能性较小。 采取两种方法预测， 第一， 基建资金来源 +缺口验证，第二，基建投资完成额趋势外对。二者去均值得倒最终预测值。 基建资金 方法， 2018 年基建 投资完成额为 19.46 万亿；基建投资完成额趋势外推法，2018 年基建投资完成额为 19.49 万亿。因此 2018 年基建投资规模为 19.47 万亿，同比增速 12.48%，较 2017 年回落 2.45 个百分点。 （一） 资金来源 +缺口外推法 我们采取缺口推算法对 2018 年基建投资规模的估计进行估计以检验上述估计的准确性。 基于之前对基建资金来源的测算进行推算 ， 基建资金来源和基建固定资产投资完成额之间存在缺口， 2015 年和 2016 年的缺口分别为 0.44 万亿和 1.57 万亿，基建投资规模和资金来源缺口有迅速扩大的趋势。 前文 测算 2017 年的基建资金来源将达到 14.41 万亿，与 2017 年基建投资 17.31 万亿形成 2.9 万亿的缺口 ， 以此趋势推算 2018 年的缺口将达 4.2 万亿 。 2018 年基建资金来源预计值为 15.26 万亿，因此预计 2018 年的基建投资规模将达 19.46（ 15.26+4.2）万亿， 与之前的估计值相近，因此我们认为该估计值处于较为合理的水 平。 （二） 基建固定资产投资完成额趋势外推法 运用趋势外推和结构占比法预测 2018 年基建投资完成额。 2018 年 3 月固定资产投资累计完成额 10.08 万亿 ，根据以往经验推算，第一季度的固定资产投资额在全年固定资产投资额中的占比 在近年来有稳定小幅上涨的趋势 ，推算 2018 的比例 将达到 15%，因此 2018 年全年固定资产投资额 将达到 67.18 万亿。年基础设施建设投资占固定资产完成额的比例 同样在近年来有稳步缓慢上升的趋势 ，推算 2018 年 为 29%，因此 预期2018 年的年基础设施建设投资为 19.49 万亿。 图 8： 基础设施建设投资完成额 7 图表 19：大宗商品在美元下行期创新高 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00基础设施建设投资 同比 （三） 2018 年基建固定资产投资增速 或达 12.48% 综合以上两种方法， 2018 年基建投资规模为 19.47 万亿，同比 12.48%。 基建资金来源方面 ， 加之缺口外推法验证，预期 2018 年基建投资将达到 19.46 万亿。 基建固定资产投资完成额方面 ，预期 2018 年将达到 19.49 万亿 。二者取均值为 19.47 万亿，同比增速 12.48%，较 2017年 14.93%下降 2.45 个百分点， 符合 2013 年以来基建增速下滑的趋势 ， 预期数值相对合理 。 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司