2018年下半年公用事业行业投资分享报告.pptx

,优质电力资产价值有望重估 天然气大市场启动在即,2018.6.20,2018年下半年公用事业行业投资分享报告,电力: 供需格局扭转 优质资产有望重估,1. 供需格局扭转+信用风险上行 优质资产价值凸显2. 水电发电量同比提升 低估值高股息值得配置3. 弃风限电改善 竞价上网长期利好运营龙头4. 三代首堆核准装料 核电建设全面提速,2,十二五期间用电需求疲软，15年用电增速仅为0.5%，处历史低位2016年用电增速回升至5%，实现触底反弹；2017年同比增长6.6%，用电需求持续回暖, 受高温天气影响，当前全国多地区提前入夏。2018年1-5月全国发电量同比增长8.5%，增速同比提高2.1个百分点，环比今年1-4月增加0.8个百分点。后续伴随着迎峰度夏到来，以及工业用电需求复苏，全国电力需求有望维持高增长 分产业来看，2018年1-4月第一、二、三产业和城乡居民生活用电量的同比增速分别为11.0%、6.9%、14.6%和15.0%；其中第二产业用电对新增用电量贡献度为51.2%,1.1 电力需求持续回暖 年初至今用电维持高增长 用电需求触底反弹，电力供需环境持续改善,我国用电需求触底反弹、持续回暖,18年1-4月各产业对全社会用电量增长贡献率,16%14%12%10%8%6%4%2%0%,全社会用电量增速,规模以上装机增速,第一产业1.10%,第二产业51.20%,城乡居民生活23.70%第三产业24.00%,日期2017.3.16,政策2017年政府工作报告,发布部门国务院,政策内容2017年要要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率。,2017.8.14,关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的 国家发改委等16部委意见,“十三五”期间全国停建和缓建煤电产能1.5亿kW，淘汰落后产能0.2亿kW以上，到2020年全国煤电装机规模控制在11亿kW以内。,2018.3.92018.3.222018.5.14,2018年能源工作指导意见燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案（征求意见稿）2021年煤电规划建设风险预警,国家能源局国家发改委国家能源局,2018年淘汰高污染、高能耗的煤电机组约400万千瓦。拟全面清理违法违规燃煤自备电厂，未核先建、违规核准、批建不符、开工手续不全等在建燃煤自备电厂一律停止建设；中发9号文件出台后未经批准或未列入规划的新建燃煤自备电厂一律停建停运；原则上不再新（扩）建燃煤自备电厂。基于各地电力系统备用率，将全国山东、冀北等17个省区装机充裕度划分为红色预警，辽宁、河南、四川和广东为橙色预警，通知要求上述地区暂缓核准、暂缓新开工建设自用煤电项目。,1.2.1 煤电供给侧改革持续推进 有效压减新增装机规模 17年两会期间提出煤电供给侧改革，煤电系17年政府工作报告中供给侧改革唯一新增行业 2017年全国已淘汰、停建、缓建煤电装机合计6500万kW；2017年全国火电装机增速仅为4.25%，较上年减少1.05 ppt 2018年煤电供给侧改革持续推进，1-4月全国火电装机增速进一步下降至3.7%，预计后续煤电装机增速将持续放缓表：煤电供给侧改革相关政策梳理,关于2018年度 严格落实电力送出和消纳条件,1.2.2 风电、光伏新政出台 装机增速短期内面临调整 风电：2018年5月，国家能源局发文，要求新增风电项目以落实消纳条件为前提，从19年起各省新增核准的集中式陆上、海上风电项目全部竞价上网。受益于新政对风电消纳的强调，后续三北地区风电新增装机规模有限；竞价上网政策预计将压低风电上网电价水平，倒逼风电建设各环节成本下降（路条、设备、工程建设等） 光伏：2018年5月光伏新政出台，政策指出：暂不安排2018年普通光伏电站建设规模；自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元。规划指标减少短期内对于光伏新增装机影响较大；补贴下调将会继续倒逼行业成本下降表：2018年风电、光伏新政落地,政策文件,政策要求,具体内容,风电建设管理有关,严格落实规划和预警要求将消纳工作作为首要条件要求的通知 推行竞争方式配置风电项目优化风电建设投资环境积极推进就近全额消纳风电项目,预警为红色和橙色的地区不得在“十三五”规划中期评估中调增规划规模各省要向国家能源局报送2018年可再生能源电力消纳工作方案，对未报送的省停止该地区指导意见中风电新增建设规模的实施。新列入年度建设方案的风电项目确保达到最低保障收购年利用小时数从19年起，各省新增核准的集中式陆上、海上风电项目全部竞价上网完善风电工程土地利用规划，优先选择未利用土地建设风电工程。支持风能资源丰富地区结合当地大型工业企业和产业园区用电需求建设风电项目，在国家相关政策支持下力争实现不需要补贴发展。,关于2018年光伏发电有关事项的通知,合理把握发展节奏 暂不安排2018年普通光伏电站建设规模。降低补贴强度 自发文之日起，新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元发挥市场配置资源决定性作用，进 所有普通光伏电站均须通过竞争性招标方式确定项目业主，并以上网电价作为重要竞一步加大市场化配置项目力度 争优选条件。招标确定的价格不得高于降价后的标杆上网电价。,1.2.3 供需格局持续改善 优质电力资产效率持续提升 用电需求回暖+装机增速放缓，存量机组效率稳步提升,17年全国装机同比增长8%，较上年减少1.2ppt；全国用电需求同比增长6.6%，较上年增加1.6ppt17年全国火电、核电、风电利用小时同比增加23、48、203h，水电受H1来水偏枯影响同比减少40h, 新增装机以利用小时低的新能源装机为主，实际新增发电能力增速低于装机增速,17年全国新增装机中风电、光伏占比51.7%，较上年提升11.32ppt以火电、水电、风电、核电和光伏利用小时分别为4500、3600、2300、7000、1300小时为基准，将各类电源装机换算为等发电量的火电装机。17年全国等效火电装机增速仅为5.8%，较上年减少1.9ppt，较全国实际装机增速低2.2pp, 后续伴随煤电供给侧改革持续推进、新能源新增装机放缓，全国电力供需环境有望持续改善，优质电力资产效率持续提升,等效火电装机增速低于实际装机增速14.7%,11.1%,10.3%10.6%,9.2%,8.4% 9.0%,9.4%,10.4%,9.2%,8.0%,8%6%4%2%0%,14%12%10%,16%,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,总装机增速,等效火电装机增速,0-100-200-300-400,200100,分电源发电利用小时同比变化（单位：小时）300,综合,火电,水电,风电,核电,2016,2017,2018年1-4月,1.2.3 供需格局持续改善 优质电力资产效率持续提升,表：2016-2025国内电源结构预测表指标 2016总发电量（亿千瓦时） 60248同比增速,2017641796.5%,2018E689687.5%,2019E735906.7%,2020E784156.6%,2021E834906.5%,2022E886536.2%,累计装机容量（亿千瓦）,常规水电抽蓄装机核电风电太阳能发电煤电天然气发电其他,3.050.270.341.490.769.460.700.42,3.150.290.361.631.289.800.760.53,3.210.320.451.881.6310.100.880.60,3.260.350.462.152.0310.380.980.68,3.400.400.482.432.4810.651.100.76,3.510.460.492.732.9811.001.210.80,3.640.540.543.033.4811.301.330.83,新增装机容量（亿千瓦）,常规水电核电风电太阳能发电煤电,0.080.070.190.350.46,0.090.020.150.520.34,0.060.100.250.350.30,0.050.010.270.400.28,0.140.010.280.450.27,0.110.010.300.500.35,0.130.050.300.500.30,利用小时数,常规水电核电风电太阳能发电火电,35797108194812044202,36007200200012504228,35707300205013004310,35507400205013504428,35507500210014004481,35507500210014004534,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,1.3 信用风险上行 优质电力资产有望价值重估 防风险、去杠杆背景下，我国流动性全面收缩，信用违约事件频发 资管新规出台对资管业务监管趋严，流动性偏紧的现象对于部分依赖上述融资渠道的民营企业而言尤为突出,年初以来已有22只债券违约，涉及凯迪生态等10余家公司，涉及债券余额202亿元5月浙江盾安集团称出现流动性困难，集团合计超过450亿的有息负债面临违约风险近日东方园林公告称原计划首期发行规模不超过10亿元的公司债券，最终发行规模仅5000万2014年以来我国社会融资规模同比增速80%60%40%20%0%-20%-40%,1.3 信用风险上行 优质电力资产有望价值重估 优质电力资产现金流充沛：2015年以来长江电力主营业务回款比率均在70%以上；国投电力、桂冠电力、中国核电主营业务回款比率也在50%以上 当前资金面整体偏紧、信用风险上行，我们认为以优质水电、风电、核电上市公司为代表的清洁能源发电龙头，现金流充沛、受益供需改善盈利不断提升，资产价值有望获得重估表：清洁能源上市公司经营现金流情况（单位：亿元）,2015,2016,2017,证券简称长江电力川投能源国投电力桂冠电力中国核电中广核电力,经营现金流177622980170108,经营现金流/营收73%54%73%77%65%47%,经营现金流390419157185168,经营现金流/营收80%37%65%66%62%52%,经营现金流397518159199268,经营现金流/营收79%62%57%68%59%60%,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018Q1长江电力、桂冠电力、黔源电力水电发电量分别同比增长5.09%、42.64%和26.47%保守假设2018年各公司水电发电量增长10%，由此带来的长江电力、桂冠电力、黔源电力归母净利润增长分别为19%、24%和39%,-60%,2018Q1主要的水电上市公司水电发电量同比增速60%40%20%0%-20%-40%,长江电力,黔源电力,2017Q1,桂冠电力2018Q1,2.1 水电：年初至今来水向好 相关标的发电量增幅明显 2018年1-4月全国水电发电量同比增长1.3%，较去年同期提升5.8个百分点 5月份降水充沛，水电出力大幅提升：5月份，全国平均降水量69.7毫米，比去年同期多17.3%，单月水电发电量由上月同比下降2.6%转为增长6.9% 18Q1主要水电上市公司发电量增幅明显，业绩弹性十足,-4%-6%,2017年以来全国水电发电量当年累计同比增速8%6%4%2%0%-2%,1/1,1/8,2/5,3/5,4/2,4/9,5/7,1/15,1/22,1/29,2/12,2/19,2/26,3/12,3/19,3/26,4/16,4/23,4/30,5/14,5/21,5/28,6/4,6/11,6/18,6/25,1/1,1/8,1/15,1/22,1/29,2/5,2/12,2/19,2/26,3/5,3/12,3/19,3/26,4/2,4/9,4/16,4/23,4/30,5/7,5/14,5/21,5/28,6/4,6/11,6/18,6/25,三峡、龙滩电站18年初至今来水继续延续17年底的向好趋势；尤其是进入5月以来，入库流量大幅高于去年同期，在历年同期中也保持较佳水平18年初至今雅砻江流域来水稳中向好，发电量同比稳步增长,2.1 水电：年初至今来水向好 相关标的发电量增幅明显 重点电站水文数据跟踪印证来水、发电量判断：,18年初至今三峡电站入库流量与往年比较（立方米/秒）4000035000300002500020000150001000050000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,18年初至今龙滩电站入库流量与往年比较（立方米/秒）9000800070006000500040003000200010000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,糯扎渡、小湾、漫湾、,景洪电站,锦屏一级、锦屏二级、,官地、二滩电站,长江电力：三峡集团拟建设白鹤滩、乌东德电站共计2620万kW，预计于2021、2022年陆续投产，后续或将适时注入长江电力国投电力：在建两河口、杨房沟电站共计450万kW，预计于2021至2023年间陆续投产华能水电：系澜沧江唯一开发主体，在建黄登等电站共计743万kW，预计多于“十三五”投产,表：国内水电上市公司龙头装机成长性（单位：万千瓦）,水电公司,主要开发流域,全流域可开发17年底已投规模 产水电装机,主要投产电站,在建&拟建电站,长江电力华能水电国投电力,长江上游、金沙江澜沧江雅砻江,1144332002883,4549.51790.881672,三峡、葛洲坝、溪洛 拟建白鹤滩、乌东德电站共计2620万kW，当前处于前期渡、向家坝电站 筹备阶段，预计于2021、2022年陆续投产在建黄登、托巴、苗尾等电站共计743万kW，预计多于“十三五”投产；拟建电站824万kW预计将于“十四五”、“十五五”陆续投产在建两河口、杨房沟电站共计450万kW，预计于2021年投产；拟建牙根一级、二级、楞古、孟底沟等电站共计738万kW，预计将于“十四五”期间陆续投产,2.2 水电：水电龙头未来5-10年仍具成长空间 水电属稀缺资源，长江电力、华能水电和国投电力分别拥有长江上游、澜沧江和雅砻江开发权。截至2017年底，三家公司已投产水电装机分别为4550、1791和1672万kW，位居全国水电上市公司装机规模前三位 三大水电龙头在建&拟建装机规模可观，后续装机具备成长性, 水电板块高分红特征明显，整体分红率呈现上行趋势, 从当前股价来看，水电上市公司股息,率处于高位，高分红水电板块值得配置。 重点推荐高股息的 长江电力（3.88%）、桂冠电力（5.33%），以,及低估值的国投电力、川投能源等,表：水电上市公司股息率,代码,简称,2017年分红（亿元）,2017年股息率,2018/6/15市值（亿元）,2014年,分红比例2015年 2016年,2017年,600900.SH600236.SH002039.SZ000601.SZ000883.SZ600886.SH600674.SH,长江电力桂冠电力黔源电力韶能股份湖北能源国投电力川投能源,38873754461273523414,0.530.500.420.410.250.350.19,0.680.710.420.580.460.350.31,0.750.300.710.490.310.350.38,0.670.800.290.530.410.350.37,149.6020.000.922.386.5111.3112.10,3.85%5.33%2.07%3.90%2.38%2.16%2.92%,2.3 水电：高股息率特征凸显 业绩稳健具备配置价值,47%,43%,42%,2013年以来水电板块平均分红率60%54%,59%,0,0.40.30.20.1,0.5,0.70.6,2012,2013,2014,2015,2016,2017,青海,湖南,江西,黑龙江,宁夏,安徽,吉林,河南,山西,西藏,湖北,北京,天津,河北,甘肃,陕西,新疆,山东,内蒙古,福建,广西,云南,贵州,江苏,四川,浙江,上海,重庆,广东,辽宁,海南,3.1 风电：政策力促 弃风限电有望持续改善 多因素驱动弃风限电改善：17年全国弃风率12%，同比减少5ppt；18Q1全国弃风率8.5%，同比减少7.92ppt,17、18年度风电投资监测预警结果为红色的区域不得核准新的风电项目政策要求，17年“三北”地区严格执行火电最小运行方式和最低技术出力2016H2以来多条新能源特高压工程陆续建成投运, 今年3月，可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)出台，规定各省最低的可再生能源电力消费比重指标。与16年文件相比，2020年多省份考核指标有所提升,明确可再生能源消纳主体：对于未达标的主体将予以惩戒可再生能源证书制度：对可再生能源电力的生产者按照1兆瓦时交易结算的电量一个证书的标准核发，各市场主体通过与其他市场主体或可再生能源发电企业进行证书交易完成配额指标,2017年以来弃风率不断下降,2020年全社会用电量中非水可再生能源消纳占比,10.7%,8.0%,15.0%,17.0%,12.0%,8.5%,2%0%,14%12%10%8%6%4%,18%16%,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q1,20%15%10%5%0%,30%25%,2016年文件,2018年征求意见稿,核准待建项目储备充足，电价不受影响：几大风电运营龙头后续2-3年新建项目电价无忧新政倒逼风电建设成本下降：设备、工程建设、“路条”等相关建设成本存在进一步压缩空间全面竞价后风电市场进一步向龙头集中：成本控制能力更强、电网调度有优势,表：主要风电运营商投产、核准以及储备项目情况,公司名称,储备项目资源,新增装机容量（MW）2015 2016 2017,核准装机容量(MW)2015 2016 2017,截至目前核准未开工约4GW截至2017年底，核准未投产达7.3GW截至目前，核准未投产达3-4GW截至目前，核准未投产达2GW,华能新能源龙源电力大唐新能源协和新能源节能风电,219422221113181200,53216041317372300,4621027302384299,178226281309872697,168218408696321052,1024178810257351390,新天绿色能源 397,703,552,723,957,832,截至2017年底核准未开工2.4GW,3.2 风电：竞价上网新规利好风电运营龙头 2018年5月能源局发布关于2018年度风电建设管理有关要求的通知，将消纳提升到风电项目审批的核心位置；19年起新增核准的集中式陆上、海上风电项目全部竞价上网 2020年前后风电全面迎来平价上网&竞价上网新时期，利好风电运营龙头,2017年2月，保障核电安全消纳暂行办法提出：核电保障性消纳应遵循“确保安全、优先,上网、保障电量、平衡利益”的基本原则，按优先保障顺序安排核电机组发电 2014-2016年全国核电利用小时数分别同比下降87h、384h、361h；2017年全国核电利用小时数同比增加48小时，扭转近年持续下跌趋势，实现触底回升；2018年1-4月核电利用小时增加72小时,近年核电利用小时数情况（单位：h）,近年核电装机增长情况,908,1082 1257 1257,1461,2008,2717,3364,3582 3694,20%10%0%,40%30%,2000150010005000,2500,400035003000,核电装机容量（万千瓦）,核电装机增速,4.1 核电：多因素利好核电消纳 利用小时触底回升 多因素利好核电消纳：1）用电持续回暖；2）煤电、新能源装机规模压减；3）近年来新增核电装机放缓，存量机组效率提升 政策力促核电消纳，凸显核电基荷电源地位：,7679,7716,7840,7759,7855,7874,7787,7403,7060,7108,1690,(500),(100)(200)(300)(400),0,200100,0,600040002000,100008000,全国核电利用小时（左轴）,同比变动小时数（右轴）, 2013年后新投产核电机组执行“机组商运时当地燃煤标杆电价与核电标杆电价,（0.43元/kwh）孰低”定价政策, 2017年7月多地区煤电价格上调，当前煤价高企，煤电上网价格易涨难跌，有力支,撑后续投产核电机组电价水平, 核电标杆上网电价低于所在地燃煤机组标杆上网电价的地区，承担核电技术引进、自主创新等任务的首台或首批核电机组，其上网电价可在标杆电价基础上适当提高,我国核电机组上网电价定价机制,4.2 核电：煤价高企煤电价格上调 有力支撑核电电价水平,2016年至今核电机组新增获批数量为零,0,21,6543,7,98,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,机组核准数量,机组新开工数量,表：三代核电技术首堆项目进展,项目名称,型号,目前状态,运营商,三门号台山1号,AP1000全球首堆EPR全球首堆,2018年4月获得装料核准2018年4月获得装料核准,中国核电中广核,福清5号,华龙一号全球首堆 2018年1月成功吊入反应堆,中国核电,4.3 核电：三代首堆核准装料 核电建设全面提速 2015年放行8台机组后核电审批陷入新一轮停滞：1）电力供给过剩，各地对于上马新核电项目迫切度不高；2）三代核电尚无成熟实践案例，技术安全性有待验证 2018年能源工作指导意见指出：2018年计划建成三门号、海阳号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组，合计新增核电装机约600万kW，计划开工68台核电机组 4月，三门1号（AP1000首堆）、台山1号（EPR首堆）、阳江5号（ACPR1000）拿到装料批准，大概率于年内投产；三代核电技术趋于成熟，后续建设将全面提速 2018年6月中核集团与俄罗斯国家原子能集团签署核电合作合同，双方将在田湾和徐大堡合作建设四台VVER-1200型三代核电机组，合同总金额超过200亿元,注：此处将联营的红沿河电站纳入中广核口径统计装机,控股在运装机,控股在建装机,核电运营商中国核电中广核电力国电投合计,台数（台）172037,装机量（万千瓦）143421473581,台数（台）98219,装机量（万千瓦）98910272502266,4.4 核电：运营三分天下 工程建设一家独大 中国核电和中广核电力控股全部在运核电机组，国电投具备核电投资运营商资质（海阳1、2号机组在建）。三家核电运营商在建项目共计2266万kW，中广核、中国核电拟建项目储备丰富 中国核建是核电建设领域龙头，承建了我国全部在役核电站的核岛工程 十三五规划指出2020年我国核电装机容量达5800万kW，在建3000万kW，据测算目前尚有3000万kW装机核准缺口。为完成规划，未来三年每年有望开工 6-8 台，启动核电建设公司与核电运营公司新一轮成长表：三家核电运营商在运、在建核电装机汇总,代码600900.SH600236.SH600886.SH600674.SH600483.SH0916.HK0958.HK601985.SH1816.HK000591.SZ,简称长江电力桂冠电力国投电力川投能源福能股份龙源电力华能新能源中国核电中广核电力太阳能,评级买入买入买入买入买入-买入-增持,2018/6/15最新收盘价17.676.197.709.408.285.622.466.001.744.20,17A1.010.410.480.740.540.460.290.290.210.27,EPS18E1.020.50.590.780.680.610.350.380.230.39,19E1.050.530.630.780.840.680.40.440.250.46,17A171516131512821816,PE18E17121312129716811,19E1712121210861479,PB2.822.421.631.781.231.001.082.101.221.05,清洁电力龙头估值表表：电力板块重点标的估值表（单位：元/股）,天然气: LNG高增长确定 储气调峰建设提速,1. 需求端：能源清洁化趋势未改 天然气需求景气无忧2. 供给端：进口LNG成为保供主力 接收站稀缺性凸显3. 进口LNG长期具备价格优势 民营接收站大有可为4. 气价改革持续推进 降低用气成本理顺市场机制5. 政策落地加快储气建设 千亿储气建设市场即将启动,21,煤改气（贡献773亿方增量）：工业+民用双管齐下，系天然气消费主要驱动力燃气发电（贡献210亿方增量） ：2020年我国气电装机将达到1.1亿kW，较17年底增长44.19%交通运输（贡献130亿方增量） ：2020年我国天然气汽车保有量将达1000万辆，较17年底实现翻倍,未来三年我国天然气消费有望维持高增长（单位：亿方） 2018-2020年各驱动因素对天然气需求增量的贡献度,居民生活消费用气量21.74%,交通运输用气量11.47%燃气发电用气量18.55%,其他行业用气量1.81%工业用气量46.43%,18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%,40003500300025002000150010005000,2016,2014 2015工业用气量交通运输用气量,2017 2018E居民生活消费用气量其他行业用气量,2019E 2020E燃气发电用气量总用气量同比,1 需求端：能源清洁化趋势未改 天然气需求景气无忧 天然气清洁性突出：在当前我国能源消费清洁化转型的大趋势下，提升燃气消费势在必行 受益“煤改气”加速推进，2017年全国天然气消费量约2373亿方，同比增长15.31%；2018年1-4月全国天然气表观消费量同比增长16.7%，维持高增长态势 预计2020年我国天然气消费量将超过3500亿方，较2017年新增1133亿方，未来三年年均用气增速约13.9%,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,99553.2%34318.3%22712.1%1869,工业用气量yoy占比居民生活消费用气量居民生活消费用气量同比居民生活消费用气量占比燃气发电用气量燃气发电用气量同比燃气发电用气量占比交通运输用气量交通运输用气量同比交通运输用气量占比其他行业用气量其他行业用气量同比其他行业用气量占比总计总用气量同比,950-4.4%49.2%3605.0%18.6%28425.2%14.7%23011.9%1075.6%19323.4%,9732.3%47.3%3805.5%18.5%36628.9%17.8%2404.3%11.7%100-7.2%4.8%20586.5%,114918.1%48.4%46322.0%19.5%297-18.9%12.5%30025.0%12.6%16464.8%6.9%237315.3%,132815.6%48.7%54718.2%20.1%35017.9%12.8%33010.0%12.1%1714.0%6.3%272614.9%,149912.9%48.0%63015.1%20.2%43524.1%13.9%38015.2%12.2%1784.0%5.7%312214.5%,167511.7%47.8%71012.6%20.2%50716.7%14.5%43013.2%12.3%1854.0%5.3%350612.3%,注：2017年天然气总需求量为实际值，其他均为估算值,1 需求端：能源清洁化趋势未改 天然气需求景气无忧表：天然气需求预测（单位：亿立方米）,国产天然气：据十三五规划，2020年国内天然气产量达2070亿方，未来三年年均增速约11.83%进口PNG：预计未来三年PNG进口年均增速约5.75%，主要增量由2020年投产的中俄管线贡献进口LNG：根据倒算，2020年我国LNG进口需求约1039亿方，未来三年年均增速达到24.28%,我国LNG进口需求预测（单位：亿方）,2017年我国天然气供给结构,LNG进口量,22.22%,PNG进口量17.01%,常规气产量55.00%,页岩气产量3.74%,煤层气产量2.03%,国产气60.77%,2.1 供给端：国产气+进口PNG短期内增量较小 进口LNG成保供主力 2017年煤改气推行力度超预期，加剧天然气消费季节性差异，LNG系主要调峰手段。2017年进口LNG 541亿方，同比增长46.33%，并首次成为全球第二大LNG进口国；2018Q1 全国LNG进口量同比增长59.1% 未来三年天然气高增长确定，考虑到短期内天然气产量无法大幅跃升、进口PNG受管道限制增量弹性较小，预计天然气供需缺口主要由进口LNG补足,