去杠杆下的商业银行资产负债变迁：兼论金融去杠杆与实体去杠杆.pdf

research.stocke 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 宏观 研究类 模 板 宏观研究 报告日期： 2018年 6月 19日 去杠杆下的商业银行资产负债变迁 兼论金融去杠杆与实体去杠杆 固定收益研究专题报告证券研究报告 ： 孙付 执业证书编号 ： S1230514100002 顾楚雨（联系人 ） ： 021-64718888-1308 021-80108144 ： sunfustocke guchuyustocke Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 孙付 数据支持人： 顾楚雨 报告导读 本专题对商业银行资产负债 结构变迁 进行了深入研究， 并探讨了金融去杠杆与实体去杠杆 的进程及影响 。 投资要点 资产端：不良率反弹，同业资金融出意愿增强 2018Q1，上市银行资产端呈以下几个特征： 发放贷款 占总资产比重连续 5 个季度上行，升至 51.3% 。 分结构来看， 截止2017年底，各类上市银行均增投基建，少投制造业。 考虑到 地方城投 平台 贷款监管加强， 增投的基建类贷款可能主要投向国家级项目； 2018Q1，不良率总体反弹，主要集中在中小银行 。 中小银行新增垫款较去年同期 亦 大幅增长， 当前广义信用收缩已对小微和民营企业的 资金状况 产生了较大负面冲击。 同业资产 占总资产比重升至 5.9% ，为 2016Q4 来 首次 反弹 ；而 同业负债 占比持续下滑 。 各类上市银行同业负债与同业资产剪刀差环比均有不同程度的收窄（农商行除外），银行体系对外资金融出意愿有所增强。 年初以来，央行边际放松货币政策，流动性自上而下、逐步放松。 负债端：规模压力大于成本压力 2018Q1，上市银行 负债端呈以下几个特征： 结构方面： 将新增结构性存款剔除后， 其余 存款 占负债比重持续下行； 应付债券和对央行负债 占比持续增加，同业存单依然是商业银行主动负债的重要工具 。 年初以来同业存单发行利率震荡下行，与 1Y 国债收益率和 R007 利差保持稳定。 反映同业存单发行利率震荡下行与银行间流动性整 体改善有关，同业存单回归其“商业银行流动性管理工具”的本职功能。 负债成本方面： 2018Q1存款利率 上调的银行占比较少 ， 1-5月同业存单发行利率和理财产品预期年化收益率震荡下行。 商业银行负债端成本压力不大。 对于银行而言，相比成本压力，负债端规模上的压力更大。 监管层对于企业融资“堵偏门”却没有“开正门”，社会融资需求向信贷集中；个人和对公存款仍在持续流失， 银行依靠同业存单、结构性存款和大额存单增加主动负债规模 。 从金融去杠杆到实体去杠杆 金融体系内部杠杆去化接近尾声： “银行业总资产规模同比 -M2 同比” 已降至最近八年 最低水平。 实体去杠杆进行时 ： 降低实体部门宏观杠杆，分为直接路径和根本方法。 目前来看， 实体去 杠杆至少产生了三个方面负面影响： 1） 此轮实体企业去杠杆主要针对产能过剩行业、房地产企业和地方融资平台。但其存在溢出冲击，对包括民营企业在内的各个部门融资均产生了较大负面影响 ，企业和银行反馈的信息显示表外融资实际回流表内的可能较少 ； 2） 年初以来信用违约事件频发，如table_page 固定收益研究 research.stocke 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 何防止风险进一步扩大？ 3） 从 5 月经济数据来看，各个部门融资环境的恶化已经逐渐传导到实体经济（特别是基建）。 货币政策边际宽松的力度正在加大。 未来不排除出台更多政策，缓解广义流动性偏紧的现状。信贷方面，继续进行降准置换 MLF，提高货币乘数，出台更多方案利于银行补充资本金，定向放宽信贷额度 ；非标方面，在“堵偏门”之余“开正门”，在政策鼓励的领域有所放松；债券市场方面，加强信用债信息披露等。 table_page 固定收益研究 research.stocke 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 金融监管下的银行生态 . 5 2. 资产端：不良率反弹，同业资金融出意愿增强 . 6 2.1. 公 司类信贷：增投基建、一季度不良率反弹 . 7 2.1.1. 公司类信贷投向：增投基建，少投制造业、地方城投平台 . 7 2.1.2. 一季度不良率有所反弹 . 8 2.2. 配置非标比重创最近几年历史新低 . 9 2.3. 同业负 债 -同业资产剪刀差收窄，商业银行资金融出意愿增强 . 10 3. 负债端：规模压力大于成本压力 . 10 3.1. 扣除结构性存款后，存款占负债比重持续下滑 . 12 3.2. 同业存单发行量仍高，与 1Y国债、 R007利差稳定，回归流动性管理工具的本职 . 13 4. 从金融去杠杆到实体去杠杆 . 14 4.1. 金融体系内部去杠杆接近尾声 . 14 4.2. 实体去杠杆进行时 . 15 4.2.1. 微观与宏观杠杆率之差异源自资产收益率 . 15 4.2.2. 实体去杠杆：直接路径和根本方法 . 16 4.2.3. 实体部门去杠杆对各行业融资环境、宏观经济已产生较大负面冲击 . 18 附录：金融资产会计准则新旧变更 . 18 图表目录 图 1：各类型商业银行资产增速（ %） . 6 图 2：理财产品发行数量及同比（ %） . 6 图 3： 上市商业银行资产结构（ %） . 6 图 4：不良率：全部商业银行、国有行、股份行（ %） . 8 图 5：不良率：城商行、农商行、民营银行（ %） . 8 图 6：商业银行各项垫款总额（亿元） . 8 图 7：上市银行表内非标会计科目分布（ 2017年报） . 9 图 8：上市银行表内非标占比分布（ 2016-2017年， %） . 9 图 9：部分上市商业银行应收款项类投资占总资产比重（ %） . 9 图 10：上市商业银行同业负债与同业资产剪刀差 . 10 图 11： 上市商业银行负债结构（ %） . 10 图 12：全国大型商业银行新增存款（分类型，亿元） . 11 图 13：全国中小型商业银行新增存款（分类型，亿元） . 11 图 14：理财产品预期年化收益率连续 4个月下行（ %） . 12 图 15：中资银行：结构性存款存量（亿元） . 12 图 16：同业存单、商业银行债、次级债占负债比重（ %） . 13 table_page 固定收益研究 research.stocke 4/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 17：同业存单总发行额、净融资额（亿元） . 13 图 18：同业存单发行利率（ %） . 14 图 19： 3M同业存单发行利率与 1Y国债收益率（ %， BP） . 14 图 20： 3M同业存单发行利率与 R007（ %， BP） . 14 图 21：银行资金到底层投资资产传导链条 . 14 图 22：银行业资产同比与 M2增速剪刀差（ %） . 15 图 23： (对其他存款性公司债权 +对其他金融机构债权 )/GDP . 15 图 24：实体企业部门微观、宏观杠杆率（ %） . 16 图 25：分部门宏观杠杆率：社科院数据（ %） . 16 图 26：降低实体部门宏观杠杆率方式 . 17 图 27：分企业性质信用债净融资额（亿元） . 18 图 28：分 企业性质信用利差（ BP） . 18 图 29： 新旧准则下金融资产分类 . 19 表 1： 2016.12-2018.5主要金融监管文件梳理 . 5 表 2：五大行公司类贷款投向：分行业（ %） . 7 表 3：银监会贷款分类 . 8 表 4：商业银行同业业务释义 . 10 表 5： 35城各大银行各期限存款的平均利率及平均上浮幅度（ %） . 11 表 6：结构性存款与保本理财对比 . 13 table_page 固定收益研究 research.stocke 5/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 金融监管 下的银行生态 2016年底至今 的这一轮金融强监管周期， 监管层 发布了一系列监管政策，以银行业为中心，就金融机构的资管业务、同业业务及同业存单、流动性管理等领域加强监管 （见下表 1），对金融业的生态产生了深远影响。 本文以商业银行为例， 试分析去杠杆下其资产负债变迁。 表 1： 2016.12-2018.5 主要金融监管 文件 梳理 针对领域 政策名称 出台时间 主要内容 资管业务（包括非标） MPA 修订 2017.1 2017年一季度开始，表外理财纳入广义信贷、进行 MPA考核。 具体而言，三类商业银行纳入表外理财后的广义信贷增速与 M2 增速偏离不得超过 20%、 22%、 25%，否则“资产负债情况”分项将直接不合格。 资管新规 2017.11（征求意见稿） 2018.4（正式稿） 资管产品应当净值化管理、非标资产不得期限错配等 关于规范银信类业务的通知 2017.12 重申不得将信托资金投向四大违规领域 ； 银行方面， 按照实质重于形式原则，进行统一授信管理以及穿透资本拨备；不得通过信托通道将表内资产虚假出表 。 信托方面， 不得接受委托方银行直接或间接提供的担保，不得与委托方银行签订抽屉协议 商业银行委托贷款管理办法 2018.1 首个 针对委托贷款的专项管理办法，就委托方、资金来源、资金用途、风险管理等各方面对委托贷款进行全面监管 同业业务及同业存单 “三三四”自查 2017.3-2017.4 MPA 修订 2017.8 2018年一季度 开始 ，将资产规模 5000亿元以上的银行发行的 1年以内同业存单纳入 MPA同业负债占比指标进行考核。 流动性 管理 商业银行流动性风险管理办 法 2018.1（征求意见稿） 2018.5（正式稿） 2018年 7月 1日起实施。 在现有的流动性覆盖率 1、流动性比率（所有行）基础上，新规增设了三个监管指标 ： 净稳定资金比例（大行，无过渡期） 、 优质流动性资产充足率（小行 ,1年过渡期） 、 流动性匹配率（所有行， 2020年 1月 1日起实施 ） 2 其它 关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知 2017.12 全面叫停债券代持业务。 分自营、资管以及金融机构类别对债券交易杠杆比率进行了限制 。 商业银行大额风险暴露管理办法 2017.12（征求意见稿） 2018.5（正式稿） 旨在降低客户集中度风险 。 对于同业客户的风险暴露管理办法为全新规定，部分同业业务集中度较高的银行将受限 资料来源： 央行、银保监会、证监会、 浙商证券研究所 总体来看， 表内方面， 各类型 商业银行资产扩张 速度 均 大幅放缓 （详细分析见下文） ； 表外方面， 资管新规正式稿发布后， 5 月份理财产品发行量 12097 款，同比 小幅下降 5% 。 但 净值型理财产品增长缓慢 ，大部分仅面向机构客户或者银行高端客户发售 。 融 360 统计数据显示， 2018 年 5 月新发行净值类理财产品1 流动性覆盖率（ LCR） =优质流动性资产 /未来 30天内 现金净流出 。针对大行 （ 指资产超过 2000亿的银行，下同 ）。要求 15-17年底分别达到 70%、 80%、 90%， 2018年底前达到 100%。 2 流动性匹配率 =加权资金来源 /加权资金运用，要求不低于 100%。该指标为新增，且适用于所有银行，对市场影响最大。根据上市银行 2017年报，中信、民生、兴业三家股份行，北京、宁波、上海银行三家城商行可能不达标。 table_page 固定收益研究 research.stocke 6/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 136款，仅占当月发行银行理财产品总数的 1.12%。其中 股份制银行及国有银行发行的净值型理财产品比例较高，如工商银行、招商银行、兴业银行等 。 净值型 理财 产品发行成本较高，收益率低于预期收益类产品， 未来银行理财向净值化转型之路仍然漫长 。对于银行而言， 净值型产品要定期披露产品的净值，银行还要应对开放式产品的赎回需求，发行成本较高 ，中小银行转型意愿并不强 ； 对于投资者而言， 目前大部分净值型产品的 收益率要低于预期收益类产品，且净值型产品的收益波动较大，投资者 购买意愿较弱 。 图 1： 各类型商业银行资产增速 （ %） 图 2： 理财产品发行数量及同比 （ %） 资料来源： WIND、 浙商证券研究所 资料来源： 融 360、 浙商证券研究所 2. 资产 端： 不良率反弹， 同业资金融出意愿增强 由于 上市商业银行披露的数据较为详细 ，下文关于商业银行的分析大多以 A 股上市商业银行为样本 。 整体来看，2018Q1，上市银行 资产 端呈以下几个特征： 发放贷款 占总资产比重连续 5个季度上行，升 至 51.3% 。 分结构来看， 截止 2017年底， 各类上市银行均增投基建（ 电力、热力、燃气及水生产和供应业 ， 交通运输、仓储和邮政业 ， 水利、环境和公共设施管理业 ）， 少投制造业 。 考虑到地方城投 平台 银行贷款监管加强， 2017年商业银行增投的基建类贷款可能主要投向国家级项目 ； 2018Q1， 不良率总体反弹，主要集中在 中小银行（ 城商行、农商行、民营银行 ） 。 除此之外， 1-4月中小银行新增垫款较去年同期大幅增长， 当前广义信用条件收缩已经对小微企业和民营企业的 资金状况 产生了较大负面冲击。 债券以及非标 占比降至 27.8% 。估算非标占比降至 18.6% ，创最近几年历史新低。 同业资产 占总资产比重升至 5.9% ，为 2016Q4来第一次反弹 。 将同业资产和负债结合在一起看，各类上市银行同业负债与同业资产剪刀差环比均有不同程度的收窄（农商行除外），反应银行体系对外资金融出意愿有所增强。 年初以来，央行边际放松货币政策，流动性自上而下、逐步放松。 图 3： 上市商业银行资产结构（ %） 0510152025302015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04总资产 :按境内机构 :大型商业银行 :同比 总资产 :按境内机构 :股份制商业银行 :同比总资产 :按境内机构 :城市商业银行 :同比 总资产 :按境内机构 :农村金融机构 :同比- 1 0-5051015202530354002 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 01 4 , 0 0 01 6 , 0 0 02016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05理财产品 :发行数量 理财产品 :发行数量同比 (右 )table_page 固定收益研究 research.stocke 7/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：浙商证券研究所 2.1. 公司类信贷 ： 增投基建、 一季度不良率反弹 2.1.1. 公司类信贷投向：增投基建，少投制造业、地方城投平台 相较 2016 年， 2017 年五大行加大了对基建和房地产的贷款支持力度，制造业贷款占比则持续下滑。 具体而言，2017年五大行投向三大基建行业（ 电力、热力、燃气及水生产和供应业 ， 交通运输、仓储和邮政业 ， 水利、环境和公共设施管理业 ）贷款占公司类贷款比重均有不同程度的上行，房地产贷款占公司类贷款比重亦有所上行，主要以棚户区改造为主，如工行在年报中提到“积极支持重点区域、大型优质客户、政府购买棚户区改造融资需求 ，从严控制商用房开发融资，进一步优化房地产行业贷款结构 ”。 股份行和城商行均加大了对 基建和 租赁商务服务业的贷款支持力度 ，制造业贷款占比大多持续下滑，房地产企业贷款占比趋势不一 （中信、浦发、平安、上海银行等占比明显上升，兴业、宁波、成都银行等占比明显下降）。具体而言， 2017年大多数股份行和城商行基建占其公司类贷款比重小幅上行（主要是 交通运输、仓储和邮政业 ， 水利、环境和公共设施管理业 ）。 中小农商行的贷款投向趋势与五大行、股份制和城商行基本一致。 制造业占 其公司类贷款比重 绝对值较高（ 大多上市农商行占比在 60%左右），但较 2016年同样有所下降 ；基建占其公司类贷款比重绝对值较低（大多上市农商行占比在 5%左右），但较 2016年均有不同幅度的上行。 考虑到地方城投 平台 银行贷款监管加强， 2017 年商业银行增投的基建类贷款可能主要投向国家级项目。 2017 年开始 的这一轮地方债务 整顿 中，城投融资监管是重点。 江浙地区微观调研中，当地城投平台均表示 2017年至今银行贷款明显收紧。 当前地方城投平台获得银行贷款的途径有两个，一是棚改贷款，二是项目贷款，即自负盈亏、有偿债资金来源的经营性项目。 表 2： 五大行公司类贷款投向：分行 业（ %） 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 医学诊断服务 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 采矿业 3.6 3.1 3.7 3.5 3.8 3.5 5.4 4.8 4.7 4.6 制造业 20.4 19.3 20.1 18.3 20.9 19.2 24.9 24.2 25.3 24.0 电力、热力、燃气及水 生产和供应业 11.7 11.6 11.7 12.8 10.6 12.1 7.9 8.6 6.4 6.9 建筑业 2.8 3.8 4.0 3.9 2.9 3.4 2.9 3.0 4.3 4.5 交通运输、仓储和邮政业 21.6 22.2 20.6 20.2 16.5 18.9 15.0 15.2 21.6 22.1 租赁和商务服务业 10.9 12.1 12.8 14.2 8.8 12.0 20.0 22.3 批发和零售业 10.2 8.4 7.0 6.8 7.8 6.0 0.0 0.0 13.9 11.9 4 9 . 6 4 9 . 2 4 9 . 5 4 8 . 8 4 9 . 5 5 0 . 3 5 0 . 9 5 0 . 9 5 1 . 3 2 6 . 5 2 7 . 8 2 8 . 5 2 8 . 6 2 8 . 7 2 8 . 1 2 8 . 1 2 8 . 3 2 7 . 8 7 . 1 7 . 0 6 . 3 7 . 0 6 . 4 6 . 1 5 . 7 5 . 6 5 . 9 1 2 . 4 1 2 . 3 1 2 . 1 1 2 . 0 1 1 . 8 1 1 . 8 1 1 . 5 1 1 . 5 1 1 . 0 5101520253035404550552 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 6 Q 4 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3 2 0 1 7 Q 4 2 0 1 8 Q 1发放贷款及垫款 债券以及非标 同业资产 现金及存放央行table_page 固定收益研究 research.stocke 8/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 房地产业 8.4 8.8 5.8 6.4 8.0 8.5 11.4 11.8 8.9 7.9 水利、环境和公共设施 管理业 7.1 8.0 5.4 5.9 3.8 5.5 2.4 2.3 8.2 10.5 信息传输、软件和信息 技术服务业 0.5 0.6 0.0 0.0 0.9 1.1 其他 3.3 2.7 8.4 7.4 16.9 10.9 10.0 7.8 5.8 6.5 资料来源： 银行年报、 浙商证券研究所 *红色代表比重上升，绿色代表比重下降 2.1.2. 一季度不良率有所反弹 根据银监会制定的贷款风险分类指引 ， 企业及个人贷款 可 划分为以下五级： 正常 、关注 、 次级 、 可疑和损失，其中次级 、 可疑和损失类贷款被视为不良 贷款。 表 3： 银监会贷款 分类 贷款分类 释义 正常 借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。 关注 尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响 的因素 次级 借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。 可疑 借款人无法足额偿还贷款本息，即使执行担保，也肯定要造成较大损失。 损失 在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。 资