机械行业中期策略：础润而知雨，拥抱行业确定性机会.pdf

huajinsc/ 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 06 月 19 日 行业 研究 证券研究报告 机械 行业中期策略 础润而知雨，拥抱行业确定性机会 投资要点 机械行业下半年投资策略 ： 机械行业成长类公司有更稳定的 ROE，抵御宏观周期波动能力更强。在市场缺流动性、风险偏好较低的 现状 下，建议重点关注 具备确定成长 性 的 领域 ，包括 工业机器人、锂电设备、核电装备等 ； 而今年以来， 基建投资增速放缓，机械行业 偏 周期类公司业绩 改善的 持续性面临一定不确定性。偏周期类 板块 建议重点关注产业布局好、估值具备安全边际、资产质量优秀的 标的 。建议重点关注能源装备业务有较大弹性的中集集团，以及工程机械行业的柳工。 工业机器人 ： 我国 已连续五年成为 全球工业机器人销量最大的国家。 2017 年，我 国工业机器人 销量 超过 13.6 万台，同比增长超过 67%； 到 2020 年 我 国 工业机器人销量将超过 20 万台 ， 届时 市场规模将接近 60 亿美元。国内汽车整车行业的机器人已经处于高密度应用， 3C 为代表的 非汽车 工业将是未来 我 国工业机器人下游应用领域 的 增长点。 我 国汽 车工业机器人密度为 505 台 /万人，与英国的密度接近，但与日本、美国、德国差距还较大，只有 其 40%的水平 。而 我 国的其他工业中工业机器人密度差距更大，只有日本的 1/3，德国的 1/6，美国的1/3。因此在非汽车领域的制造业， 我 国工业机器人密度还存在巨大提升空间。另一方面， 我国 工业机器人需求的激增导致关键零部件 进口品牌 供货 十分 紧张，而扩产需要时间， 这为国内高性价比的核心零部件厂商提供了崭露头角的机会。建议重点关注核心零部件 伺服系统 供应商 信捷电气（ 603416.SH） 、 减速机供应商 中大力德（ 002896.SZ）；本体 制造与集成 应用 商拓斯达（ 300607.SZ） 、 埃斯顿（ 002747.SZ）。 锂电设备 ： 国内新能源汽车 行业 补贴退坡、补贴门槛抬高已成常态， 这将 推动产业结构不断优化升级， 国内 新能源车 市场 正在从 补贴拉动 型向消费 驱动 型转变。“十三五”是加快新能源汽车市场化发展，“政策 +积分制双轮驱动”的关键期；锂电设备 下游 的 动力电池 生产企业龙头已定 格局已稳，势必加快上游锂电设备企业集中度提升； 而动力电池产业整体结构性过剩在行业集中度提升的过程中将加快淘汰， 具备技术、客户资源、整线化供应能力的企业将胜出。 建议重点关注 同时具备“技术能力强，客户资源优，产线覆盖广” 的 先导智能（ 300450.SZ） 。 核电设备 ： 按照全球目前规划和在建核电机组的统计， 2030 年的全球核电装机容量将达 602GW，是目前容量 382GW 的 1.61 倍 ，而我国 在建和规划数量遥遥领先。 今年以来，国家能源局发布的 2018 年能源工作指导意见提出年内计划建成 5 台机组，计划开工 6-8 台机组； 4 月台山核电站 EPR 机组正式装料，即将投入商运；三门 核电站 1 号 AP1000 机组获得中国国家核安全局颁发的首次装料批准书，并启动第一组燃料组件装载操作。核电行业经历两年未有 新机组审批，上游设备厂商订单受到一定的影响；而随着 AP1000 商运临近，华龙一号融合接近尾声，核电新机组审批窗口即将打开，可以预见未来 5-10 年，国内三代 核电机组的建设将进入正常轨道。 建议重点关注 受益于我国核电产业发展，投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 603416 信捷电气 买入 -A 000039 中集集团 买入 -A 000528 柳工 买入 -A 601106 中国一重 增持 -A 002896 中大力德 增持 -A 300607 拓斯达 增持 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -7.25 -7.00 -27.36 绝对收益 -10.11 -14.47 -20.69 分析师 张仲杰 SAC 执业证书编号： S0910515050001 zhangzhongjiehuajinsc 021-20377099 报告联系人 范益民 fanyiminhuajinsc 021-20377169 报告联系人 王志杰 wangzhijiehuajinsc 021-20377179 相关报告 机械：第 24 周周报：工程机械行业景气预期持续强化 2018-06-11 工程机械：行业景气持续性强化，未来有望继续高歌猛进 2018-06-08 机械：第 23 周周报：重卡销量破 11 万，工程机械依然是优质投资板块 2018-06-04 机械：第 22 周周报：自下而上，关注细分领域低估值成长型公司 2018-05-28 机械：第 21 周周报：产业升级提速，国产自-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2017!-06 2017!-10 2018!-02机械 沪深 300行业中期策略 huajinsc/2 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在核岛关键装备优势显著， 以及公司内部改革增效带动公司迈入上升周期 的中国一重（ 601106.SH） 。 能源装备 ： “十三五”我国天然气行业将迎来大发展历史机遇， 我们预计，未来十年 ， 国内天然气消费量将维持在两位数增长 ，天然气行业迈入黄金发展期 。 而国内天然气产量基本稳定，进口管道天然气短期内难有大的增长， 加大 LNG 进口量是弥补天然气需求缺口的必然结果 。 加之全球 LNG 供给充裕，价格较低，为中国加大进口 LNG 奠定了扎实的外部基础。另一方面，国际大行纷纷上调2018 年原油价格， 今年以来油价（ ICE）持续运行在 65 美元上方并 曾 一度突破80 美元， 油气价差 将 是保持天然气经济性的重要基础。 可预见 ， 中短期内进口天然气中 LNG 占比会逐步提升，这为 LNG 接收站建设和天然气储运 相关领域带来了 发展机会。目前 全国拟在建 LNG 接收站项目遍及沿海各省区 ， 项目投资主体以传统“三大油 企”领军，民营企业大步扩张，多元化格局正在形成。我们认为，我国 LNG 产业正在迎来蓬勃发展的阶段。 建议重点关注能源化工装备业务具备较大弹性的中集集团（ 000039.SZ）以及中集安瑞科（ 3899.HK）。 风险提示： 全球贸易摩擦如越演愈烈，将导致全球经济复苏缓慢；国内宏观经济波动；政治经济环境变化，导致境外投资风险；核电行业复苏不及预期；补贴退坡致新能源汽车销量不及预期；工业机器人行业竞争加剧致盈利能力下降等。 动化迎机遇 2018-05-22 行业中期策略 huajinsc/3 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、 行业回顾及下半年投资策略 . 6 （一） 估值水平依然处于下探通道 . 6 （二） 行业整体营收与盈 利延续回暖态势 . 7 （三） ROE 角度看行业的周期与成长 . 7 （四） 投资策略：拥抱行业确定性机会 . 8 二、 工业机器人 . 9 （一） 全球工业机器人销量稳步增长，亚洲 市场最具潜力 . 9 （二） 我国工业机器人市场规模将继续快速增长 . 10 （三） 非汽车工业将是重要增长点 . 12 （四） 工业机器人行业重 点公司分析 . 13 1、 中大力德 . 13 2、 拓斯达 . 14 3、 信捷电气 . 15 4、 埃斯顿 . 15 5、 工 业机器人行业重点公司盈利预测 . 16 三、 锂电设备 . 16 （一） 新能源汽车风起，动力锂电池起量 . 16 （二） 行业集中 度提高，刺激优秀厂商产能扩张 . 18 （三） 电池能量密度要求提高，带动锂电设备更新需求 . 19 （四） 锂电设备行业重点公司分析 . 22 1、 先导智能 . 22 2、 赢合科技 . 23 3、 锂电设备行业重点公司盈利预测 . 23 四、 核电装备 . 23 （一） 2030 年，全球核电装机容量将达 602GW . 23 （二） 三代机组建设将切入正常节奏 . 25 （三） 国企仍为主力 ，民企加速崛起 . 26 （四） 核电装备行业重点公司分析 . 28 1、 中国一重 . 28 2、 江苏神通 . 29 3、 台海核电 . 30 4、 核电装备行业重点公司盈利预测 . 30 五、 能源装备 . 30 （一） 天然气消费占比 2020 年有望提高至 10% . 31 （二） LNG 进口量增速加快，储运能力建设加大 . 32 （三） 能源装备行业重点公司分析 . 33 1、 中集集团 . 33 2、 能源装备行业重点公司盈利预测 . 35 图表目录 图 1：机械行业今年以来累计涨跌幅（ %） . 6 图 2： 2017-2018 年 A 股各板块涨跌幅 . 7 行业中期策略 huajinsc/4 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3： 机械行业 上半年营业收入 净利润 同比增速（亿元， %） . 7 图 4：机械行业存货周转率（次） . 8 图 5：机械行业应收账款周转率 （次） . 8 图 6：机械行业销售毛利率 . 8 图 7：经营活动产生的现金流量净额 /经营活动净收益 . 8 图 8：全球工业机器人销售额 . 9 图 9：全球工业机器人数量 . 9 图 10：全球工业机器人保有量 . 9 图 11：工业机器人应用领域（万个） . 9 图 12：全球工业机器人销量（万个） . 10 图 13： 2016 年各国工业机器人生产量（万个） . 10 图 14：中国工业机器人销量（千个） . 11 图 15：中国工业机器 人销售额 . 11 图 16： 2016 年各国工业机器人密度 . 11 图 17：全球工业机器人应用于汽车与电子电气设备数量比较 . 12 图 18：库卡订单来自领域（百万欧元） . 13 图 19： 2016 年各国汽车工业与其他领域工业机器人密度（台 /万人） . 13 图 21： 2014-2020 年新能源汽车产销量及销量预测（万辆） . 16 图 22： 2015-2017 年新能源乘用车产量与占比（万辆； %） . 17 图 23： 2017 年与 2016 年相比，动力电池企业产能快速扩张（ GWh） . 18 图 24： 2016 年我国动力锂电池累计装机量 CR10 . 19 图 25： 2017 年我国动力锂电池累计装机量 CR10 . 19 图 26： 2014-2017Q3 中国磷酸铁锂与镍钴锰电池产量（吨） . 21 图 27： 2016 年三元正极产量细分占比 . 21 图 28： 2016 年国内企业 NCM811/NCA 布局情况 . 21 图 29：各国核电机组并网、在建、规划数量（截至 2018 年 2 月底） . 24 图 30：核电发电占全球总发电量比例（ GW， %） . 24 图 31：全球运营与及在建核电装机量（截止 2016 年底） . 25 图 32：压水 堆核电站结构示意图 . 27 图 29：我国至 2040 年一次能源需求与碳排放来源 . 31 图 33：我国天然气消费规模及增速预测 . 32 图 34： “ 十三五 ” 天 然气产量及在一次能源消费占比 . 32 图 35：我国液化天然气月度进口量创出历史新高 . 33 图 36：我国液化天然气进口量月累计同比增速 . 33 表 1：中国工业机器人需求量估算 . 11 表 2：工业机器人行业重点公司盈利预测与估值（收盘价为 2018 年 6 月 14 日） . 16 表 3：外资车企新能源乘用车车型推出计划 . 17 表 4：我国新能源汽车动力电池产能需求及设备市场空间测算 . 17 表 5：主要动力电池企业扩产计划 . 19 表 6：新能源客车补贴标准（ 2018.2 发布） . 20 表 7：不同技 术路线的电池性能对比 . 20 表 8：锂电设备行业重点公司盈利预测与估值（收盘价为 2018 年 6 月 14 日） . 23 表 9：我国核电机组并网 在建 规划统计（截止 2018 年 4 月 13 日） . 25 表 10：核岛主设备简介及其主要供应商 . 28 行业中期策略 huajinsc/5 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 11：核电装备行业 重点公司盈利预测与估值（收盘价为 2018 年 6 月 14 日） . 30 表 12：能源装备行业重点公司盈利预测与估值（收盘价为 2018 年 6 月 14 日） . 35 行业中期策略 huajinsc/6 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 行业回顾及下半年投资策略 （一） 估值 水平 依然处于下探通道 2018 年以来 ， 机械行业 依然延续去年弱于大市的 市场表现 ；机械行业指数 今年以来 涨幅 -15%（截止 6 月 8 日）， 沪深 300 指数和创业板指数涨幅分别为 -5%和 -1.45%。 其中，权重 较大的中国中车 、 中国重工 、 三一重工 、 徐工机械 、 中联重科等 股价表现均较为低迷 。中国中车受到 铁路 投资规模不 及 预期的影响，今年以来下跌接近 30%；中国重工 受全球船舶行业仍处于景气底部，今年以来 下跌 35%；而三一 重工 、 徐工 机械 等工程机械 行业 的市场与 盈利 表现 不匹配， 反应 了市场对周期性行业 景气度能否 持续的担忧。 图 1：机械行业今年以来累计涨跌幅（ %） 资料来源： Wind，华金证券研究所 从行业横向比较看， 2017 年及今年 上半年 ，机械行业整体市场表现 均较弱 。 我们判断，虽然机械行业 中 短期 的 整体性 投资 机会看不到，但对机械行业也不应太悲观，机械行业 下游细分行业较多，建议关注处于 确定性 景气阶段 的行业 ，如锂电设备 、 工业机器人 、 半导体设备 、能源装备 等。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2018-1-12018-1-82018-1-152018-1-222018-1-292018-2-52018-2-122018-2-192018-2-262018-3-52018-3-122018-3-192018-3-262018-4-22018-4-92018-4-162018-4-232018-4-302018-5-72018-5-142018-5-212018-5-282018-6-4机械行业（中信）累计涨跌幅 沪深 300累计涨跌幅 创业板累计涨跌幅行业中期策略 huajinsc/7 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 2017-2018 年 A 股各板块涨跌幅 资料来源： Wind，华金证券研究所 （二） 行业 整体 营收与盈利 延续回暖态势 2012年以来， 机械行业 整体 营收增速拐点出现在 2016年三季度；净利润增速拐点出现在 2017年一季度。 2018 年一季度机械行业营收同比增长 17.26%；净利润同比增长 42.20%。预计今年机械行业 整体 营收 增速在 15-20%区间 ，净利润增速 在 25-35%区间 。 图 3： 机械行业上半年营业收入 净利润 同比增速（亿元， %） 资料来源： Wind，华金证券研究所 （三） ROE 角度 看行业的周期 与 成长 -30-20-100102030405060餐饮旅游食品饮料医药纺织服装石油石化计算机商贸零售家电轻工制造沪深300银行交通运输房地产农