计算机2018年中期策略：云计算&安防持续高景气，精选业绩稳健优质个股.pdf

证券研究报告 计算机 2018 年中期 策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 云计算 &安防持续高景气，精选业绩稳健优质个股 2018 年 6 月 24 日 肖明亮 (分析师 ) 刘忠腾（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88832900 邮箱： xiaomlgzgzhs liu.zhongtenggzgzhs 执业编号： A1310517070001 A1310117080003 投资要点 板块公司业绩明显改善，二季度行情迎来强势反弹 ： 2017 年 上半年 全年沪深 300指数 下跌 6.91%，同期创业板指数下跌 3.85%，计算机（中信）指数 上升 0.18%，创业板、计算机板块走势 1、 2 月份跑输大盘， 3 月份开始走出一波反弹行情。从全行业来看，计算机板 块全年涨幅排名靠前 ， 位列所有行业第 4 名。 板块涨幅前五名个股为 卫宁健康、长亮科技、万达信息、泛微网络和朗新科技 。估值方面， 截止于 5 月 31 日 计算机板块目前的估值 50.65 倍，全行业排第 2 位， 接近 板块近十年估值中位数 50.50 倍。 计算机板块营收和净利润增速位明显改善 ，分别为 39%和 25%，相较于去年 同期上升了 21 和 84 个百分点 。另外，行业整体商誉占 总资产比值不断减小，公募基金在计算机行业的持仓规模开始稳步上升 。 企业上云趋势不可逆， AI 助力安防持续高景气： 云计算 架构替代传统 IT 架构是信息产业发展的必然趋势，未来三年我国公有云和私有云市场空间分别达到 606亿和 702 亿，复合增速分别为 30%和 20%以上。 美国云计算巨头用自身的发展历程验证了云模式的可行性和巨大的商业价值，中美 SaaS 产业发展代差五年，中国云计算 产业刚刚开启产业爆发和高速成长期。 云计算基础设施建设得到不断完善。应用层 SaaS 有望实现 30%以上的复合增长。 安防 行业 是一个稳健增长、业绩确定性高、市场空间巨大的的板块。 2020 年安防市场规模达到 8000 亿元，复合增长为 10%。雪亮工程引领安防建设新周期，新增安防建设市场规模 2300亿。 安防行业集中度提升的趋势有利于优化产业竞争格局，资本市场关注偏低头部企业呈现价值洼地。 持续跟踪业绩稳健板块，深度挖掘低估值优质个股： 经历过 2016-2017 年两年的估值消化，计算机板块整体动态估值处于相对合理的状态。计算机作为全市场估值第二高的板块的原因是 大量基本面不佳的小市值股票估值高企所致；而许多真正公司质地优秀，业绩增长确定的标的，在经历了 2018 年估值切换以后已经具备较高的估值性价比，叠加细分领域景气度好转计算机迎来今年上半年一波强劲反弹。 在当前这个时点， 我们认为需要抓住政策催化及产业趋势落地超预期带来的价值重估的机遇，聚焦高景气稳健增长的行业，精选业绩确定性较强、估值合理的优质标的。 云与金融领域： 我们推荐银行 IT 核心系统龙头 长亮科技（ 300348.SZ） 、信息安全龙头和 PaaS 层稀缺标的 深信服（ 300454.SZ） 、云服务器龙头厂商 浪潮信息（ 000977.SZ） 和智能终端方案提供商 新北洋（ 002376.SZ） 。 安防与 AI 领域： 我们推荐视频监控龙头厂商 海康威视 （ 002415.SZ） 、 大华股份（ 002236.SZ） 、安防管理平台龙头厂商 东方网力（ 300367.SZ） 和视频会议 +监控综合服务商 苏州科达（ 603660.SH） 。 风险提示： 宏观经济下行，技术及行业竞争因素导致细分领域进展不及预期，行业监管可能带来的不确定性。 强烈 推荐 （维持） 计算机 行业 股价走势 指数表现 涨跌 (%) 1M 3M 6M 计算机 行业 -4.97 11.93 6.64 沪深 300 0.00 -4.87 -7.15 行业估值（ PE） 当前估值 50.65 35 平均估值 50.18 35 历史最高估值 168.64 146 历史最低估值 23.67 25.71 相关报告 *广证恒生计算机行业 -2017 年度策略报告：信息安全、互联网金融、人工智能正当时 -20161213 *广证恒生 -计算机行业 -2018 年度策略报告 -技术红利板块传导，聚焦智能驾驶与金融科技 -20180103 -20%-10%0%10%20%30%计算机 (中信 ) 沪深 300 证券研究报告 计算机 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 目 录 1. 板块公司业绩明显改善 ，二季度行情迎来强势反弹 . 2 1.1 市场行情回顾：二季度行情表现靓丽，板块整体走势优于大盘 . 2 1.2 板块估值回顾：估值位于全行业前列，仍高于近十年中位数水平 . 4 1.3 行业公司业绩：营收和净利润增速明显提升，内生盈利强于整体 . 5 1.4 公募基金持仓：行业持仓规模逐年下降，机构重仓白马龙头股 . 8 2. 计算爆发高增长可期， AI 助力安防持续高景气 . 10 2.1 云与金融：云产业爆发持续高增长可期，企业上云趋势不可逆 . 10 2.1.1 关于云计算的三个核心问题 . 10 2.1.2 信息产业发展必然趋势，云计算正处于行业高增长阶段 . 10 2.1.3 云计算基础设施建设不断完善， 应用层 SaaS 释放长尾市场 . 12 2.1.4 政策频出监管层支持上云，设置优先级确保系统安全稳定 . 14 2.2 安防与 AI：人工智能天然最佳落地场景，安防行业持续高景气 . 15 2.2.1 关于安防行业的三个核心问题 . 15 2.2.2 雪亮工程引领安防建设新周期，渗透率提升行业持续高景气 . 16 2.2.3 集中度提升优化产业竞争格局，资本关注偏低呈现价值洼地 . 17 2.2.4 人工智能天然最佳落地场景， IVA 减少人力成本提振行业需求 . 18 3. 持续跟踪业绩稳健板块，深度 挖掘低估值优质个股 . 21 3.1 估值回落迎来最佳投资时机，商业逻辑印证进入高景气上升通道 . 21 3.2 长亮科技：优质内生银行 IT 龙头，腾讯入股推进三大战略布局 . 21 3.3 深信服：高研发构建竞争壁垒，超融合架构引领变革浪潮 . 22 3.4 浪潮信息：云服务器需求持续提升，深度布局 AI 计算 . 23 3.5 新北洋：金融与物流业务增长稳定，新零售业务贡献高弹性业绩 . 23 3.6 海康威视： AI Cloud 三层架构布局，创新业务打开成长空间 . 24 3.7 大华股份：海外市场营收占 1/3，自产芯片有望打破国外垄断 . 25 3.8 东方网力：行业景气业绩持续高增长，外延并购拓展公司业务版图 . 26 3.9 苏州科达：新产品发布提升毛利率 ，控费显著净利润高增长 . 26 证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 1. 板块公司业绩明显改善 ，二季度 行情 迎来 强势反弹 1.1 市场行情回顾：二季度 行情 表现靓丽，板块整体走势优于大盘 二季度计算机板块 走强 ，整体略微跑赢大盘 ： 2018 年 上半年 A 股市场整体投资风格不明朗，从年初至今市场上出现了新周期、消费升级、二线蓝筹、宏观复苏等多个投资逻辑的轮换，大盘呈现震荡前行的走势。计算机板块上半年走势份两个阶段：年初 1-2 月计算机板块跑输大盘，但走势与大盘整体保持一致。从 3 月份开始，随着年报和一季报的陆续披露，计算机公司的业绩好于预期，同时受到“工业互联网”、“自主可控”、“数字中国”等主题的带动，板块呈现蓬勃上涨的趋势。 从年初至今，沪深 300 指数下跌 6.91%，而同期创业板指数下跌 3.85%，计算机（中信）指数上升 0.18%，计算机板块整体 略微 跑赢大盘和创业板。 图表 1. 2018 年上半年沪深 300 指数、创业板指数与计算机（中信）指数涨跌幅情况 资料来源： wind、广证恒生 从长周期看，我们 可以 把近五年计算机板块的走势划分为三个周期： 涨跌周期一： 2015 年 12 月 -2015 年 6 月为上涨阶段， 2015 年 6 月 -2015 年 9 月为下跌阶段。上涨阶段时间跨度为 30 个月，幅度为 1097% ；下跌阶段时间跨度为 4 个月，幅度为 -67% 。 涨跌周期二： 2015 年 9 月 -2015 年 12 月为上涨阶段， 2016 年 1 月 -2016 年 2 月为下跌阶段。上涨阶段时间跨度为 4 个月，幅度为 94%；下跌阶段时间跨度为 2 个月，幅度为 -37% 。 震荡周期： 2016 年 3 月中旬 -至今，跨度 2 年 3 个月，整体上板块处于横盘上下震荡的阶段。 目前计算机板块 在 震荡周期的 低空筑底 ，板块关注度和资金仓位均处于历史低位 ， 为后续的行情蓄势。 图表 2. 近三年计算机板块历经了三个周期 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2018/1/2 2018/2/2 2018/3/2 2018/4/2 2018/5/2 2018/6/2计算机 (中信 ) 创业板指 沪深 300 0%50%100%150%200%250%300%2015/1/5 2015/7/5 2016/1/5 2016/7/5 2017/1/5 2017/7/5 2018/1/5计算机 (中信 ) 涨跌周期 涨跌周期 震荡周期 震荡周期 证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 资料来源： wind、广证恒生 计算机板块 2018 年上半年涨跌幅位于全行业第四。 2018 年以来，国内宏观环境的悲观预期和贸易战的持续催化， A 股大部分行业呈现下跌的走势。其中， 跌幅最大的五个的行业分别为综合、电力设备、建筑、机械和非银，主要以周期性板块为主；涨幅最高的五个行业分别为餐饮旅游、医药，食品饮料、计算机和纺织服装，除了计算机以外，其他四个板块都是消费类防守型行业板块。 图表 3. 2018 年上半年各行业涨跌幅情况（ %） 资料来源： wind、广证恒生 计算机软件板块走势略好于计算机硬件和 IT 服务板块。 从计算机细分板块来看，计算机硬件、计算机软件和 IT 服务走势差异不明显。整体上看，计算机软件板块走势略好于另外两个细分板块。 图表 4. 2017 年计算机子版块行情走势情况 资料来源： wind、广证恒生 医疗信息化、云计算领域个股走势优于整体板块。 虽然计算机板块整体走势震荡，但其中也不乏较大个股机会。今年上半年医疗信息化、云计算机等领域业绩表现优异，个股走势较好，相关个股涨幅翻倍。 我们统计了计算机板块涨幅前 10 名个股，涨幅前十的主要是 云计算（长亮科技 96%，泛微网络 82%，用友网络 60%，广联达44%） 、 医疗信息化（卫宁健康 100%，万达信息 93%），新零售（新北洋 49%），教育信息化（佳发安泰 44%）以及部分次新股。跌幅靠前的主要是部分估值虚高的旧股及业绩大幅下滑或复牌低于预期的个股。 图表 5. 计算机板块涨幅前 10 名个股 证券代码 证券简称 2018 年上半年涨跌幅 2018 年上半年业绩预告 300253.SZ 卫宁健康 100% 300348.SZ 长亮科技 96% 300168.SZ 万达信息 93% 603039.SH 泛微网络 82% -30-20-1001020餐饮旅游医药食品饮料计算机纺织服装石油石化商贸零售家电轻工制造银行交通运输基础化工建材农林牧渔房地产电子元器件钢铁汽车电力及公煤炭国防军工有色金属通信传媒非银行金融机械建筑电力设备综合区间涨跌幅（ %） -20%-10%0%10%20%2018/1/2 2018/2/2 2018/3/2 2018/4/2 2018/5/2 2018/6/2计算机软件 (中信 ) 计算机硬件 (中信 ) IT服务 (中信 ) 证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页 300682.SZ 朗新科技 65% 净利润都有可能为负 600588.SH 用友网络 60% 002376.SZ 新北洋 49% 净利润约 14,764.52 万元 20,133.44 万元 ,增长 10.00%50.00% 300663.SZ 科蓝软件 46% 002410.SZ 广联达 44% 净利润约 14,206.68 万元 21,310.02 万元 ,增长 0.00%50.00% 300559.SZ 佳发安泰 44% 资料来源： wind、广证恒生 图表 6. 计算机板块跌幅前 10 名个股 证券代码 证券简称 2018 年上半年涨跌幅 2018 年上半年业绩预告 002072.SZ 凯瑞德 -52% 净利润约 0 万元 500 万元 ,增长 -100%83.08% 600654.SH ST 中安 -44% 002512.SZ 达华智能 -44% 净利润约 19,282.41 万元 20,659.73 万元 ,增长 600.00%650.00% 900930.SH *ST 沪普 B -43% 002312.SZ 三泰控股 -36% 净利润约 -14000 万元 -10500 万元 000662.SZ 天夏智慧 -35% 300167.SZ 迪威迅 -35% 002518.SZ 科士达 -31% 净利润约 12,642 万元 17,103.88 万元 ,增长 -15.00%15.00% 300458.SZ 全志科技 -29% 净利润可能为亏损 . 002197.SZ 证通电子 -29% 净利润约 836.41 万元 1,301.09 万元 ,增长 -10.00%40.00% 资料来源： wind、广证恒生 1.2 板块估值回顾：估值位于全行业前列，仍高于近十年中位数水平 2018 年至今板块估值 50.65 倍，位列中信行业分类第二位。 计算机板块目前的估值 50.65 倍， 位列中 信行业分类第二位 ； 全行业最高为国防军工 68.52 倍，最低为银行 6.87 倍。横向来看，处于全行业前列，高于 29 个行业的估值水平的算术均值 26.44 倍、以及中位数 26.87 倍。在 TMT 行业中，超过了通信行业排在首位。 图表 7. 2018 年上半年全行业估值水平比较（ PE） 资料来源： wind、广证恒生 2018 年板块估值 维持 十年中位数水平， 部分个股具有相对估值优势。 纵向比较来看，计算机板块估值在 15年达到最高点，为历史罕见的 106 倍后回调。 2017 年经过一年震荡，目前计算机板块估值约为 50.65 倍，维持在近十年估值中位数 50.50 倍以及剔除 07 年和 15 年后的估值中位数 48.86 倍附近，处于一个比较合理的估值区间。 从个股来看， 2018 年估值切换以后，许多标的估值已经降到合理区间。根据我们统计， 计算机行业 220 多家上市公司当中，有 98 家标的公司低于 45 倍市盈率，其中市盈率在 40 倍以下， PEG 小于 1 的优质个股有 10 家，01020304050607080国防军工计算机通信餐饮旅游医药机械电子元器件食品饮料有色金属电力设备石油石化传媒综合纺织服装农林牧渔轻工制造商贸零售电力及公用事业基础化工交通运输家电汽车非银行金融建材房地产建筑煤炭钢铁银行证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 5 页 以安防和云计算领域的标的为主，包括 ： 广电运通（ PE19.1、 PEG0.4）、 蓝盾股份 （ PE24.2、 PEG0.4）、 大华股份（ PE29.2、 PEG0.6）、东方网力 （ PE30.4、 PEG0.6） 、苏州科达 （ PE33.3、 PEG0.8） 、东方国信 （ PE33.9、 PEG0.8）、华宇软件 （ PE34.7、 PEG0.8）、 天源迪科（ PE36.4、 PEG0.6）、奥马电器（ PE37.1、 PEG0.2） 新北洋（ PE37.1、 PEG0.5）等。 图表 8. 计算机板块历史估值水平（ PE 整体法 TTM） 资料来源： wind、广证恒生 1.3 行业公司业绩：营收和净利润增速 明显提升 ，内生盈利强于整体 计算机板块营收增速为 39%，位列 所属 中信分类第 三 位。 排除中信分类中综合行业， 2018 年第一季度全行业营增速前五的板块为建材、计算机、轻工制造、纺织服装和医药，增速分别为 40%、 39%， 33%， 28%， 26%。计算机板块营收增速在中信分类 29 个行业类排第二名，营收增速为 39%，比去 年 同期 提升 了 17 个百分点 。 图表 9. 2018 年第一季度各行业营收增速（ %） 资料来源： wind、广证恒生 计算机板块净利润增速为 25%，位列 所属 中信分类 16 位。 2017 年全行业净利润增速前五的板块为建材、钢铁、通信、 有色金属 和基础化工，增速分别为 217%， 91%， 68%， 51%， 49%。计算机板块净利润增速在中信分类 29 个行业类排 16 名，净利润增速为 25%。 图表 10. 2018 年第一季度各行业净利润增速（ %） 71.32 28.85 47.38 55.27 33.69 27.63 42.74 60.13 105.89 50.35 53.29 50.65 0204060801001202007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 CS计算机 -20%0%20%40%60%80%100%120%综合建材计算机轻工制造纺织服装医药电力设备机械家电传媒电子元器件房地产食品饮料电力及公用通信餐饮旅游交通运输有色金属建筑商贸零售农林牧渔基础化工石油石化非银行金融汽车煤炭银行钢铁国防军工板块营收增速 板块估值中位数 50.50 证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 6 页 资料来源： wind、广证恒生 2018 年第一季度营收增速提升明显 ，达到近年来最高水平 。 2018 年第一季度，计算机行业总计实现 1079亿元营收，同比增长 39%， 为近年来同期增速的最高水平。 从 最近 5 个季度 看， 计算机行业整体营业收入 同比 增长分别为 22%、 23%、 22%、 30%、 39%，可见行业 下 游需求不断增加 ，行业 内公司 营收 明显在 增速 。 图表 11. 近年来计算机行业营业收入 及同比增速 （亿元） 资料来源： wind、广证恒生 2018 年第一季度净利润增速 提升 ， 净利润增速波动较大 。 今年第一季度计算机板块实现 42 亿元净利润，同比 增长 25%。 从 最近 5 个季度 看， 计算机行业整体营业收入 同比 增长分别为 -59%、 3%、 -8%、 32%、 25%，可见行业净利润波动较大，净利润并未随着营业收入增速的提升而明显提升。 图表 12. 近年来计算机行业净利润 及同比 增速 （亿元） 资料来源： wind、广证恒生 -30%20%70%120%170%220%建材钢铁通信有色金属基础化工房地产机械餐饮旅游食品饮料石油石化商贸零售医药电力及公用家电电子元器件计算机交通运输非银行金融建筑传媒电力设备轻工制造煤炭汽车银行农林牧渔纺织服装国防军工综合板块净利润增速 0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,000计算机行业营业收入（季度） 增长率 -100%0%100%200%300%400%0255075100125150计算机行业净利润（季度） 增长率 证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 7 页 利润率下降和费用率的增长是导致净利润增速低于营收增速的主要原因： 从利润率来看， 2016 年 -2018Q1，计算机整体板块毛利率由 29%下降至 27%，净利率 由 10%下降至 4%，下滑趋势明显。从公司费用率的情况来看，2016 年 -2018Q1，计算机整体板块管理费用率由 12%提升至 14%，销售费用由 7%提升至 8%，整体费用呈现上升趋势。 图表 13. 计算机行业公司整体利润率情况 图表 14. 计算机行业公司整体三费情况 资料来源： Wind、 广证恒生 资料来源： Wind、 广证恒生 计算机公司商誉占总 资产比值逐步减少， 商誉 减值风险降低 。 2018 年 第一季度 计算机行业商誉总额 为 1002亿元，占 总 资产比值为 12%。最近 5 个季度商誉占 总 资产比值分别为 14%、 14%、 14%、 12%和 12%，比值呈现逐步下降 的趋势，商誉商誉减值风险不断得到释放。 近年来特别是 14-16 年间，计算机公司进行大规模并购导致行业商誉总额快速增加，商誉占总 资产比例由2014 年 Q1 的 4%上升至 2017Q2 的 14%峰值。随着 17 年以来大规模并购事件的减少和上市公司净资产的增长，未来商誉减值风险有望逐步下降到正常水平。 图表 15. 近年来计算机行业公司商誉变化及其占比（亿元； %） 资料来源： wind、广证恒生 2018 年资产减值损失与净利润占比在提升，仍处于近年来较低水平。 2018 年第一季度资产减值损失为 8 亿，占该季度净利润比例为 13%，高于 2017 年同期比例，但仍处于近年来较低水平。 2018 年一季度资产减值主要是坏账的计提。 图表 16. 近年来计算机行业公司资产减值损失及其占比（亿元； %） 25% 27% 29% 27% 27% 7% 8% 10% 7% 4% 0%5%10%15%20%25%30%35%2014 2015 2016 2017 2018Q1毛利率 净利率 计算机行业 ROE 7% 7% 7% 7% 7% 8% 10% 11% 12% 12% 12% 14% 1% 1% 1% 0% 1% 1% 0%5%10%15%2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1销售费用率 管理费用率 财务费用率 4% 4% 6% 7% 7% 7% 8% 9% 10% 13% 13% 13% 14% 14% 14% 12% 12% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200040006000800010000商誉（亿元） 净资产（亿元） 商誉 /净资产 证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 8 页 资料来源： wind、广证恒生 1.4 公募基金持仓：行业持仓规模逐年下降， 机构 重仓白马龙头股 公募基金对计算机公司持仓量有所回暖。 公募基金公司对计算机行业股票的持仓量在 2015 年达到最高峰，持有信息传输、软件和信息技术服务业投资规模达到 2565 亿元，在股票投资市值中占比约 13.66%。 2015 年 以后公募基金对计算机相关行业股票的持仓量持续降低，截止至 2017 年年末持仓量降至 601 亿元，达到近年来最低点，在股票投资市值中占比约 3.29%。 2018 年第一季度，基金对于计算机行业的持股量有所回暖，达到 1039 亿元，占其股票投资市值的 5.53%。 图表 17. 近年来公募基金计算机相关行业持仓规模 资料来源： wind、广证恒生 公募基金持有计算机行业市值前 20 名的公司大致保持稳定，主要以白马龙头 等业绩确定性的标的 为主。 其中，包括网络安全领域的启明星辰 、 服务器芯片领先的制造商中科曙光 、 IT 硬件龙头的浪潮信息 、 建筑信息化领域广联达 、医疗健康信息领域的卫宁健康、金融 IT 领域的恒生电子等 。持股总市值比例最高为启明星辰，约 20.91亿元，占流通股比例 19.16%。 图表 18. 2018Q1 基金持有计算机行业市值前 10 公司概览 代码 名称 持有基金数 持股总量 (万股 ) 持股变动 (万股 ) 持股占流通股比 (%) 持股总市值 (万元 ) 002439.SZ 启明星辰 60 7662 -3361 19.16% 209185 603019.SH 中科曙光 89 2868 641 3.46% 156631 000977.SZ 浪潮信息 95 6360 5150 0.94% 156367 300271.SZ 华宇软件 59 7313 -4415 23.66% 149839 002410.SZ 广联达 78 5654 -3333 10.36% 141964 300170.SZ 汉得信息 59 6791 1439 8.06% 120601 0%10%20%30%40%50%60%70%050100150资产减值损失（亿元） 净利润（亿元） 资产减值损失 /净利润 5.53% 3.29% 0%5%10%15%050010001500200025003000信息传输、软件和信息技术服务业投资规模（亿元 ) 占股票投资市值比 证券研究报告 计算机行业 2018 年中期策略 敬请参阅最后一页重要声明 第 9 页 300287.SZ 飞利信 21 12037 5719 5.98% 115317 300253.SZ 卫宁健康 42 9324 5656 3.07% 114499 600570.SH 恒生电子 82 1874 194 2.72% 111499 002153.SZ 石基信息 20 3100 -1945 10.41% 82875 资料来源 ： wind、 广证恒生